广发报告

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螺芮
5 years ago
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1 同花顺 ( SZ) 受市场环境影响, 利润增速放缓预收款项逐季下降公司评级当前价格年报点评软件开发证券研究报告持有元核心观点 : 公司公布 2016 年年报, 实现营业收入 17.3 亿元, 同比增长 20%; 实现归母净利润 12.1 亿元, 同比增长 27%; 实现扣非净利润 10.8 亿元, 同比增长 15% 公司公布 2017 年一季报预告, 预计归母净利润 7183 万元 ~1.1 亿元 ( 中值 9338 万元 ), 同比增长 -50%~-20%( 中值 -35%) 预计扣非净利润 6833 万元 ~1.1 亿元 ( 中值 8988 万元 ), 同比增长 -52%~-22%( 中值 -37%) 2016 年电信增值业务维持稳定增长, 预收款项较年初下降 1.4 亿元公司业绩整体符合我们此前判断 1) 第四季度单季度营业收入 5.4 亿元, 同比增长 -20%; 归母净利润 4.9 亿元, 同比增长 5%; 扣非净利润 4.0 亿元, 同比增长 -13% 2) 分业务看, 收入占比最高的增值电信服务仍然为维持 23% 的稳定增长 ; 基金销售及大宗商品交易手续费等业务收入同比下降 4% 3) 三项费用率较上年同期微降近 1 个百分点 4) 预收款项 7.8 亿元, 较年初下降 1.4 亿元, 与 2016 年整个证券市场低迷具有一定关联未来业绩弹性取决于证券市场繁荣度以及创新业务的推进我们认为 :1) 从公司的业务属性及预收款项逐季变化来看, 公司业绩仍然与证券交易市场繁荣程度有一定正相关 2) 从当前市场走势来看, 交易活跃度仍然比较平稳 3) 前五大客户销售额来看, 金额基本保持稳定, 意味着大客户尚未实现本质性突破因此, 总结来看, 在证券市场活跃度短期较难提升的当下, 能否有较大业务增量取决于创新业务开展公司近两年来在产品研发上持续投入, 未来能否带来大幅利润贡献仍然有待观察预测共公司 2017 年年 EPS 分别为 2.67 元 3.34 元及 4.21 元风险提示证券市场低迷对公司业务可能产生的负面影响盈利预测 : 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) 1, , , , , 增长率 (%) % 20.23% 24.61% 26.89% 30.81% EBITDA( 百万元 ) , , , , 净利润 ( 百万元 ) , , , , 增长率 (%) 1, % 26.57% 18.23% 25.17% 26.30% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA / 9 报告日期相对市场表现同花顺沪深 % 2% -14% -30% 分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 联系人 : 王奇珏 wangqijue@gf.com.cn

2 一业绩概况公司公布 2016 年年报, 实现营业收入 17.3 亿元, 同比增长 20%; 实现归母净利润 12.1 亿元, 同比增长 27%; 实现扣非净利润 10.8 亿元, 同比增长 15% 公司公布 2017 年一季报预告, 预计归母净利润 7183 万元 ~1.1 亿元, 中值 9338 万元, 同比增长 -50%~-20%, 中值 -35% 预计扣非净利润 6833 万元 ~1.1 亿元, 中值 8988 万元, 同比增长 -52%~-22%, 中值 -37% 二财务分析 1) 第四季度单季度营业收入 5.4 亿元, 同比增长 -20%; 归母净利润 4.9 亿元, 同比增长 5%; 扣非净利润 3.98 亿元, 同比增长 -13% 2) 分业务看, 收入占比最高的增值电信服务仍然为维持 23% 的稳定增长 ; 基金销售及大宗商品交易手续费等业务收入同比下降 4% 3) 三项费用率较上年同期微降近 1 个百分点 4) 预收款项 7.8 亿元, 较年初下降 1.4 亿元 5) 销售商品提供劳务收到的现金与收入规模相当, 但较去年同期下降 22%; 经营活动现金流量净额同比下降 48% 6) 截至 2016 年 12 月 31 日, 同花顺拥有注册用户 3.2 亿人 ( 较 2015 年增长 905 万人 ); 每日使用同花顺网上行情免费客户端人数平均约 900 万人 (2015 年日平均使用客户端人数 1000 人 ), 每周活跃用户数约 1300 万人 (2015 年每周活跃用户数约为 1500 万人 ) 受证券市场市场繁荣度影响, 公司的日平均用户周活跃用户数有一定程度下降 7) 公司基金销售结算资金 8550 万元, 较年初的 1.36 亿元下降, 体现公司资金销售业务规模出现一定程度萎缩 8) 从年报披露的前五大客户数据来看, 来自第一大客户第二大客户的收入占比有明显下降 2 / 9

3 表 1: 年度财报数据 ( 单位 : 百万元 ) 2014 年 2015 年 2016 年营业收入销售费用管理费用财务费用投资净收益 21 营业利润归母公净利润扣非净利润同比营业收入 7% 44% 营业利润 -19% 301% 归母净利润 -16% 176% 扣非净利润 -13% 225% 比率销售费用率 21% 6% 6% 管理费用率 62% 24% 24% 财务费用率 -11% -3% -3% 营业利润率 9% 7% 18% 净利润率 15% 12% 23% 扣非净利润率 10% 9% 19% 3 / 9

4 表 2: 季度财报数据 ( 单位 : 百万元 ) 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入销售费用管理费用财务费用营业利润归母净利润扣非净利润增速营业收入 108% 34% 54% -20% 营业利润 114% 47% 34% -14% 归母净利润 112% 41% 35% 5% 扣非净利润 117% 44% 22% -13% 比率销售费用率 6% 8% 5% 4% 管理费用率 32% 30% 21% 17% 财务费用率 -4% -3% -2% -3% 营业利润率 60% 71% 76% 84% 归母净利率 54% 59% 64% 91% 扣非净利率 53% 59% 58% 74% 表 3: 分业务收入 ( 单位 : 百万元 ) 分行业营业收入营业成本毛利率营收同比成本同比毛利率变化增值电信服务 % 23% 30% -1% 软件销售及维护 % 14% 19% 0% 广告及互联网业务推广 % 35% -7% 1% 基金销售及大宗商品交易手续费等其他业务 % -4% -61% 20% 4 / 9

5 2015 年 4 月 2015 年 5 月 2015 年 6 月 2015 年 7 月 2015 年 8 月 2015 年 9 月 2015 年 10 月 2015 年 11 月 2015 年 12 月 2016 年 1 月 2016 年 2 月 2016 年 3 月 2016 年 4 月 2016 年 5 月 2016 年 6 月 2016 年 7 月 2016 年 8 月 2016 年 9 月 2016 年 10 月 2016 年 11 月 2016 年 12 月图 1: 公司预收款项变化 ( 单位 : 百万元 ) 同花顺年报点评 1,200 1, , 预收款项 ( 百万元 ) 表 4:2016 年 2015 年来自前五大客户的收入对比 ( 单位 : 百万元 ) 2015 年销售收入占年销售收入比例 2016 年销售收入占年销售收入比例客户 % % 客户 % % 客户 % % 客户 % % 客户 % % 合计 % % 三证券市场环境年上半年新开户数量出现大幅下降, 下半年逐步企稳根据中登公司统计,2016 年上半年各月新增开户数量同比下降 60% 左右 ;8 月新增开户数 219 万户, 同比增长 61%;2016 年 12 月, 新增开户数 140 万户, 同比下降 1.44% 图 2: 证券市场新开户数量 ( 个人 + 机构 ) % 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 新增投资者 ( 万户 ) 增速数据来源 : 中登公司广发证券发展研究中心 5 / 9

6 全部 A 股成交金额由此前最高的 36 万亿下降至当前的 2 万亿左右图 3: 全部 A 股成交金额同花顺年报点评数据来源 :wind 广发证券发展研究中心全部 A 股成交金额 ( 十亿元 ) 年以来, 上交所深交所基金成交金额均出现一定程度下降 2016 年 12 月, 上交所基金成交金额同比下降 14%; 深交所基金成交金额同比下降 55% 图 4: 基金累计成交金额 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20, % 1000% 500% 0% -500% 上证所基金累计成交金额 ( 亿元 ) 深交所基金累计成交金额 ( 亿元 ) 上交所同比深交所同比数据来源 :wind 广发证券发展研究中心 2016 年以来, 证券投资市场无论在新增开户数证券交易成交量与成交金额均较 2015 年萎缩, 由此显示投资者参与度下降四总结从年报来看, 公司 2016 年业绩整体符合我们此前判断我们认为 : 1) 从公司的业务属性及预收款项逐季变化来看, 公司业绩仍然与证券交易市场繁荣程度有一定正相关 2) 从当前市场走势来看, 交易活跃度比较平稳尚未出现明显的交易量提升市场情绪回暖等迹象 3) 前五大客户销售额来看, 金额基本保持稳定, 意味着大客户尚未实现本质性突破 6 / 9

7 因此, 总结来看, 在证券市场活跃度短期较难提升的当下, 能否有较大业务增量取决于公司创新业务开展公司近两年来在产品研发上持续投入, 未来能否带来大幅利润贡献仍然有待观察预计公司 2017 年年 EPS 分别为 :2.67 元 3.34 元及 4.21 元风险提示证券市场低迷对公司业务可能产生的负面影响 7 / 9

8 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长 2, 归属母公司净利润增长 1, 获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率 36, , ,500. 营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 9

9 广发计算机行业研究小组刘雪峰 : 王文龙 : 王奇珏 : 张璋 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心研究助理, 东南大学信息工程学士, 香港城市大学金融与精算数学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心研究助理, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心研究助理, 复旦大学微电子学士, 爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们广州市深圳市北京市上海市地址广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 17 楼北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 9 / 9

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013