公司发布中报, 营收和利润持续高增长公司发布中报, 营收和净利润保持高速增长 : H1 营业收入为 6.85 亿, 同比增长 58%; H1 归母净利润为 3.05 亿, 同比增长 64%; H1 扣非净利润为 2.98 亿, 同比增长 66%; 根据公司中报推算 Q2 净利润 : Q2 营业收入

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绵草丁
5 years ago
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1 中报点评通信传输设备证券研究报告亿联网络 ( SZ) 业绩在汇率变动不利的环境下持续高增长公司发布中报 :H1 营收 6.85 亿, 同比增长 58%;H1 归母净利润为 3.05 亿, 同比增长 64%;H1 扣非为 2.98 亿, 同比增长 66%; 预计前三季净利润为 4.2 亿至 4.8 亿, 同比 40% 至 60%; 据此推算 Q3 净利润为 1.15 亿至 1.75 亿, 同比 1% 至 54% 汇率变动对公司毛利率和汇兑损益均有一定幅度影响公司 17H1 相比上年同期的汇兑损益变化较大 : 上年财务费用汇兑损益为盈 920 万, 而本年同期为亏 1414 万, 变动值为 2334 万元公司产品使用美元报价, 但成本端是人民币为主的, 因此人民币升值将使公司毛利率下滑我们注意到人民币兑美元汇率从年初到现在有持续的升值, 尤其 7 月以来升值幅度加剧预计对 Q3 有较大影响但汇率的波动预计将逐渐减缓, 对公司的影响也将逐步变小我们相信公司以其多年的国际市场经验, 应该会有一定的措施努力减少汇兑的影响海外市场竞争态势稳定, 下半年将大力推广 VCS 根据我们 5 月 /6 月 /7 月 /8 月连续跟踪海外渠道网站上的零售牌价, 各个国家地区价格都保持了基本稳定 ; 推广 T5 的经销商数量继续增加报告期内, 公司推出了 VCS 新终端系列的旗舰机型 VC800 以及 VCS 服务器产品, 能很好的满足中型企业和三四线党政机关各方面的需求特点年业绩分别为 8.68 元 / 股 12.8 元 / 股 17.4 元 / 股预测公司 17~19 年营收分别为亿元, 净利润分别为亿元, 净利润增长率分别为 49.95% 47.67% 35.71% 以当前价格对应 PE 分别为倍, 考虑到公司较高的收入和利润增速以及目前较低的估值, 维持买入评级风险提示公司大部分收入来源于海外, 约 75% 来自于欧美, 有较大的税率和汇率风险 ;VCS 新产品推广初期不确定性还较大 ; 盈利预测 : 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万元 ) , , , 增长率 (%) 35.54% 39.56% 60.28% 41.42% 36.10% EBITDA( 百万元 ) , 净利润 ( 百万元 ) , 增长率 (%) 64.46% 74.59% 49.95% 47.67% 35.71% EPS( 元 / 股 ) 市盈率 (P/E) 市净率 (P/B) EV/EBITDA 数据来源 : 公司财务报表, 广发证券发展研究中心 1 / 9 公司评级买入当前价格元前次评级买入报告日期分析师 : 刘雪峰 S gfliuxuefeng@gf.com.cn 相关研究 : 亿联网络 ( SZ): 业绩持续高增长, 新产品正逐步落地推广亿联网络 ( SZ): 中标中央政府集采项目目录亿联网络 ( SZ): 收入和利润持续高增长印证市场景气联系人 : 张璋 zhangzhang@gf.com.cn

2 公司发布中报, 营收和利润持续高增长公司发布中报, 营收和净利润保持高速增长 : H1 营业收入为 6.85 亿, 同比增长 58%; H1 归母净利润为 3.05 亿, 同比增长 64%; H1 扣非净利润为 2.98 亿, 同比增长 66%; 根据公司中报推算 Q2 净利润 : Q2 营业收入为 3.72 亿, 同比增长 52%; Q2 归母净利润为 1.64 亿, 同比增长 47%; Q2 扣非净利润为 1.57 亿, 同比增长 46%; 公司同时还公布了前三季度业绩预测 : 预计前三季度净利润为 4.2 亿至 4.8 亿, 同比增长 40% 至 60%, 中间值为 50%; 推算 Q3 净利润为 1.15 亿至 1.75 亿, 同比增长 1% 至 54%, 中间值为 28%; 公司同时公布拟以公司资本公积向全体股东每 10 股转增 10 股本次转增完成后, 预计公司总股本将增至 1.49 亿股, 公司各股东持股比例不变值得注意的是, 公司 17H1 相比上年同期的汇兑损益变化较大上年同期人民币处在贬值通道, 而今年上半年人民币有小幅升值, 体现为上年财务费用中的汇兑损益为盈 920 万, 而本年同期为亏 1414 万, 变动值为 2334 万元 ; 而上年同期净利润为 1.86 亿, 汇兑损益的出入影响净利润增速达到 12.5 个百分比之多可见公司内生的净利润增长要比报表体现出来的更健康此外, 我们比较了公司汇兑损益与营收, 以及 [ 营收 *( 期末汇率 / 期初汇率 -1)] 这一代表公司大体上受外汇波动可能产生损益的值的关系 ( 见下表 ) 公司 17H1 和 16 年度汇兑损益与大体上受外汇波动可能产生损益的值保持基本不变我们相信公司以其多年的国际市场经验, 应该会有一定的措施努力减少汇兑的影响表 1: 公司汇兑收益数据情况 ( 百万元 ) 14 年度 15 年度 16 年度 17H1 汇兑收益汇兑收益 / 营业收入 -0.03% 2.9% 3.9% -2.1% 汇兑收益 /[ 营收 *( 期末汇率 / 期初汇率 -1)] -1.1% 53.7% 75.2% 74.2% 营业收入归母净利润期初汇率期末汇率数据来源 : 公司招股说明书 Wind 广发证券发展研究中心 2 / 9

3 Q2 毛利率下滑, 与汇率变动和成本上升有关亿联网络中报点评 2014 年 2015 年及 2016 年, 公司综合毛利率分别为 55.26% 58.63% 和 63.13%; 其中 2016 年 Q1 Q2 毛利率分别为 60.99% 和 63.60%,2017 年 Q1 Q2 毛利率分别为 64.30% 和 62.09% 17Q2 的毛利率有一定下降图 1:2014 年年第二季度销售毛利率变化情况 67% 64% 61% 58% 55% 52% Q1 2017Q2 销售毛利率 (%) 数据来源 : 公司招股说明书 WIND 广发证券发展研究中心我们认为毛利率的下降同样和汇率变化有一定的影响 : 公司产品使用美元报价, 但成本端是人民币为主的, 因此人民币升值将使公司毛利率下滑此外考虑到公司成本采购以购买美国生产的芯片为主, 在存货买入后如果人民币升值, 如果公司在卖出产品时不能转嫁人民币升值成本, 则也会使得毛利率体现出下滑下表为最近 6 个季度离岸人民币汇率变动情况,Wind 数据来源于 ICAP, 环比为正值代表离岸人民币贬值, 负值为升值值得注意的今年 7 月至现在人民币有一定幅度的升值, 我们认为公司三季度预告增速相比 Q1,Q2 有一定幅度下降或与此有一定的相关性表 2:16 年至今美元人民币 ( 离岸 )(USDCNH) 汇率变化情况 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 7 月至 8 月 25 日期初汇率期末汇率期间平均汇率平均汇率环比 1.93% -0.09% 1.93% 2.59% 0.23% -0.14% -1.75% 数据来源 :Wind 广发证券发展研究中心此外, 今年国内受环保督察和大宗商品价格波动的影响, 电子产品的零件价格均有一定程度的上浮, 比如覆铜板, 塑料件等, 这些因素也会影响毛利率我们整体上认为毛利率的波动与市场竞争格局变化以及价格战的相关性并不大根据我们 5 月 /6 月 /7 月 /8 月连续跟踪海外渠道网站上的零售牌价, 各个国家地区价格都保持了基本稳定 ; 推广 T5 的经销商数量继续增加, 另外可以看到部分经销商的 T5 报价不再是官方指导价格, 说明 T5 系列产品开始逐步进入市场但需要注意的是, 考虑到各个渠道商的网站的挂牌价格可能有不同的更新周期, 该表格总结的变 3 / 9

4 化规律可能与实际的变化有一定的差异和滞后性亿联网络中报点评表 3:5-8 月份月份各地区经销商亿联产品价格变化趋势国家 / 地区 5-7 月份价格变化 7-8 月份价格变化美国低端产品价格小降, 高端产品价格不变或上升整体价格基本未变英国部分经销商有价格下降 / 上 VoIPon 的价格下降, 其他升, 总体价格稳定经销商整体价格基本未变德国整体价格基本未变整体价格基本未变意大利整体价格基本未变低端产品价格微升, 高端基本未变加拿大低端产品价格基本未变, 高端不变或微升整体价格基本未变或微升比利时整体基本未变低端产品价格微升, 高端微升数据来源 : 各国家地区经销商官网广发证券发展研究中心 VCS 新品推出, 下半年将大力推广报告期内, 公司继续践行终端精品战略, 推出了 VCS 新终端系列的旗舰机型 VC800 作为 VCS 视讯终端的高端产品,VC800 的推出意味着公司拥有了能够覆盖小中大型会议室的全系列 VCS 终端此外, 公司还推出了 YMS1000/2000 一体机两个型号的 VCS 服务器产品, 从原来只能覆盖 8 个点的中小企业解决方案, 提升到能覆盖到上千点的行业用户政府和中大型企业, 并能很好的满足中型企业和三四线党政机关各方面的需求特点, 如财务预算需求网络环境偏弱技术维护能力偏弱等报告期内, 公司服务器产品上市后迅速获得市场认可, 获得大型项目的部署机会, 且持续扩容, 产品性能从用户忠诚度及粘性等方面得到体现公司主要财务数据分析 4 / 9

5 表 4: 公司 Q2 主要财务数据拆分 ( 百万元 ) 16Q1 16Q2 16Q2 环比 17Q1 17Q2 17Q2 环比 17Q2 同比营业收入 % % 52% 营业毛利 % % 48% 销售费用 % % 18% 管理费用 % % 22% 财务费用 % % 159% 投资收益营业利润 % % 45% 归属母公司净利润 % % 47% 扣非净利润 % % 46% 主要比率 16Q1 16Q2 +/- 17Q1 17Q2 +/- 毛利率 61% 64% 3% 64% 62% -2% 销售费用率 6% 7% 1% 5% 5% 0% 管理费用率 8% 9% 1% 7% 7% 0% 营业利润率 45% 51% 6% 50% 48% -2% 净利率 40% 46% 6% 45% 44% -1% YOY 16Q1 16Q2 +/- 17Q1 17Q2 +/- 收入 % 52% -15% 归属母公司净利润 % 47% -43% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心 5 / 9

6 表 5: 公司上半年经营数据对比 ( 百万元 ) 16H1 17H1 同比营业收入 % 营业毛利 % 销售费用 % 管理费用 % 财务费用 % 投资收益营业利润 % 归属母公司净利润 % 扣非净利润 % 主要比率 16H1 17H1 同比毛利率 62% 63% 1% 销售费用率 6% 5% -1% 管理费用率 8% 7% -1% 营业利润率 48% 49% 1% 净利率 43% 45% 2% YOY 16H1 17H1 收入 - 58% 归属母公司净利润 - 64% 数据来源 :WIND 广发证券发展研究中心表 6: 公司非经常性收入与营业外收入对比 ( 百万元 ) 14 年度 15 年度 16H1 17H1 非经常性损益 / 利润总额 1% 3% 3% 2% 营业外收入 / 利润总额 1% 3% 3% 1% 非经常性损益利润总额营业外收入数据来源 : 公司招股说明书 Wind 广发证券发展研究中心表 7: 公司经营性现金流对比 ( 百万元 ) 14 年度 15 年度 16H1 17H1 经营性现金流净额经营性现金流净额同比增速 - 77% - 45% 经营性现金流净额 / 营业总收入 27% 35% 36% 33% 营业总收入数据来源 : 公司招股说明书 Wind 广发证券发展研究中心 6 / 9

7 表 8: 公司现金及现金等价物数据对比 ( 百万元 ) 14 年度 15 年度 16H1 17H1 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 / 营业收入 5% 16% 18% -13% 营业收入期末现金及现金等价物余额数据来源 : 公司招股说明书 Wind 广发证券发展研究中心风险提示公司大部分收入来源于海外, 约 75% 来自于欧美, 有较大的税率和汇率风险 ; VCS 新产品推广初期不确定性还较大 ; 7 / 9

8 资产负债表单位 : 百万元现金流量表单位 : 百万元至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产经营活动现金流货币资金净利润应收及预付折旧摊销存货营运资金变动其他流动资产其它非流动资产投资活动现金流长期股权投资资本支出固定资产投资变动在建工程其他无形资产筹资活动现金流其他长期资产银行借款资产总计债券融资流动负债股权融资短期借款其他应付及预收现金净增加额其他流动负债期初现金余额非流动负债期末现金余额长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本资本公积主要财务比率留存收益至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权成长能力 (%) 益少数股东权益营业收入增长负债和股东权益营业利润增长归属母公司净利润增长获利能力 (%) 利润表单位 : 百万元毛利率至 12 月 31 日 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利率营业收入 ROE 营业成本 ROIC 营业税金及附加偿债能力销售费用资产负债率 (%) 管理费用净负债比率财务费用流动比率资产减值损失速动比率公允价值变动收益营运能力投资净收益总资产周转率营业利润应收账款周转率营业外收入存货周转率营业外支出每股指标 ( 元 ) 利润总额每股收益所得税每股经营现金流净利润每股净资产少数股东损益估值比率归属母公司净利润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 9

9 广发计算机行业研究小组刘雪峰 : 王奇珏 : 张璋 : 郑楠 : 首席分析师, 东南大学工学士, 中国人民大学经济学硕士,1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术运营与全球项目管理工作 2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作,2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心分析师, 上海财经大学信息管理学士, 上海财经大学资产评估硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心研究助理, 复旦大学微电子学士, 爱荷华州立计算机工程学硕士,2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司,2015 年加入广发证券发展研究中心研究助理, 北京邮电大学计算机专业学士, 法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士,2010 年起就职于外资企业软件公司从事研发咨询顾问等工作,2015 年加入广发证券发展研究中心广发证券行业投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 10% 以上持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -10%~+10% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 10% 以上广发证券公司投资评级说明买入 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 15% 以上谨慎增持 : 预期未来 12 个月内, 股价表现强于大盘 5%-15% 持有 : 预期未来 12 个月内, 股价相对大盘的变动幅度介于 -5%~+5% 卖出 : 预期未来 12 个月内, 股价表现弱于大盘 5% 以上 Table_Address 联系我们地址广州市深圳市北京市上海市广州市天河区林和西路 9 号耀中广场 A 座 1401 深圳福田区益田路 6001 号太平金融大厦 31 层北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层邮政编码客服邮箱服务热线免责声明 gfyf@gf.com.cn 上海浦东新区世纪大道 8 号国金中心一期 16 层广发证券股份有限公司 ( 以下简称广发证券 ) 具备证券投资咨询业务资格本报告只发送给广发证券重点客户, 不对外公开发布, 只有接收客户才可以使用, 且对于接收客户而言具有相关保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户本报告的内容观点或建议并未考虑个别客户的特定状况, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠, 但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证报告内容仅供参考, 报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任, 除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法, 并不代表广发证券或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断, 可随时更改且不予通告本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士未经广发证券事先书面许可, 任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用, 否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担 9 / 9

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013