公司研究 / 中报点评 2012 年 08 月 31 日黑色金属 / 钢铁 Ⅱ 投资评级 : 中性 ( 增持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 4.52 合理价格区间 ( 元 ): 4.00~6.00 研究员 : 赵湘鄂执业证书编号 :S0570512070020 电话 : (021)6849 8628 E-MAIL:zhaoxiange@mail.htlhsc.com.cn 研究员 : 陈雳执业证书编号 :S0570512070041 电话 : (021)5010 6003 E-MAIL:chenliyjs@mail.htlhsc.com.cn 研究员 : 印晓明执业证书编号 :S0570510120001 电话 : 025-84784691 E-MAIL: yxmwq@sina.com http://t.zhangle.com/4086 研究员 : 薛蓓蓓执业证书编号 :S0570512070039 电话 : (021)6849 8509 E-MAIL:xuebeibei@mail.htlhsc.com.cn 股价走势图 0% -20% -40% 11-8 11-11 12-2 12-5 3000 2000 1000 成交量新钢股份沪深 300 0 新钢股份 (600782) 二季度逐步减亏, 账面具备偿还可转债能力投资要点 : 2012 年 8 月 30 日晚间公司公布中报, 基本每股收益 -0.28 元, 依然出现预期中的亏损, 但我们也注意二季度亏损额度开始收窄, 分析如下 : 公司上半年业绩亏损严重, 主要受一季度拖累 公司上半年实现营业收入约 178.97 亿元, 同比减少 20.52 亿元 ; 利润总额亏损 5.27 亿元, 同比下降 7.86 亿元 ; 归属于母公司净利润亏损 3.87 亿元, 同比下降 6.08 亿元 ; 基本每股收益 -0.28 元, 同比下降 0.44 元 ; 加权资本收益率 -4.61%, 比上年减少 7.18 个百分点 公司二季度盈利环比改善明显, 当季实现营业收入 92.34 亿元, 同比下降 12.56 亿元 环比上升 5.71 亿元 ; 归属于母公司净利润亏损 1.27 亿元, 同比减少 2.11 亿元 环比增加 1.33 亿元 ; 基本每股收益 -0.091 元, 同比下降 0.15 元 环比上升 0.10 元 公司上半年主要钢材品种毛利下滑明显, 存货跌价损失较重 上半年钢铁行业需求萎缩 产能过剩, 整体步入亏损时代, 使得公司经营压力倍增, 主要产品量价齐跌, 盈利下滑明显 上半年公司完成钢 422 万吨 钢材坯 395.46 万吨, 同比分别下降 5.38% 和 9.30%; 主营钢铁产品毛利率仅 1.5%, 同比减少 3.79 个百分点, 除钢坯的毛利率报 7.03%, 同比增加 3.57 个百分点外, 其余品种毛利率全部下滑 值得注意的是, 公司上半年因坏账和存货跌价计提了 5532.87 万元的资产减值损失, 以及因投资中冶南方 ( 新余 ) 和贝卡尔特 ( 新余 ) 而导致的亏损就达到 1775.88 万元 公司表示现有资金有能力偿还明年到期的可转债 截止 2012 年 6 月末, 公司的负债总额为 216.45 亿元, 资产负债率为 71.80%, 虽然资产负债率较高, 但公司重视维持较充裕的货币资金, 截止到本报告期末, 货币资金余额为 53.92 亿元, 公司的资信评级为 AA+, 现在时点来看公司有能力偿还可转债 维持 中性 评级 综合来看, 公司的降本增效虽然取得了一定的成效, 业绩处于逐步减亏中, 但考虑到下半年钢铁行业供需矛盾仍然尖锐, 钢厂的经营环境并没有根本性改善, 结合中报情况我们模型估算公司 2012~2014 年 EPS 分别为 -0.21 0.10 和 0.21 元 / 股, 对应的 PB 仅 0.78 倍, 维持 中性 评级不变 风险提示 : 经济环境 市场竞争 原料价格变动 公司经营风险等 相关研究 公司基本资料 总股本 ( 百万 ) 1,393.43 流通 A 股 ( 百万 ) 1393.43 52 周内股价区间 ( 元 ) 27.00-3.03 总市值 ( 百万 ) 6,298.31 总资产 ( 百万 ) 30,004.00 每股净资产 ( 元 ) 5.99 经营指标预测与估值 单击此处输入文字 主要财务指标 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 ( 百万 ) 40228 39000 43449 46955 +/-% 14% -3% 11% 8% 净利润 ( 百万 ) 170-299 143 292 +/-% -53% -276% -52% 104% EPS 0.12-0.21 0.10 0.21 PE 37.61 44.71 21.93 免责条款及投资评级标准详见末页 1
风险提示 国内外宏观经济形势及政策调整 国内外宏观经济形势的变化和货币政策的调整, 都可能影响到行业的整体表现 钢材及原材料价格变动风险 铁矿石 焦炭等原料价格对钢铁成本变动影响直接, 钢价的大幅波动也会导致行业或公司的盈利产生超预期的变动 下游需求景气程度对钢铁行业的影响 若汽车 机械 造船等制造业产销量低于预期, 钢铁需求将会继续下降, 导致供需关系发生改变 公司经营管理风险 公司领导层变动或经营决策的判断 风险合规 财务状况等, 对公司治理将产生较为直接的影响 免责条款及投资评级标准详见末页 2
盈利预测 资产负债表 流动资产 13500 13755 14880 17082 现金 4042 3649 3935 5372 应收账款 1016 941 1047 1141 其他应收账款 178 152 167 186 预付账款 606 964 952 1012 存货 5619 6373 6821 7290 其他流动资产 2037 1675 1957 2080 非流动资产 15803 17182 16832 15574 长期投资 367 282 303 308 固定投资 12564 14753 14783 13733 无形资产 1187 1223 1198 1175 其他非流动资产 1685 924 548 357 资产总计 29303 30937 31712 32656 流动负债 13473 15127 14716 14444 短期借款 6217 7180 6483 5654 应付账款 4073 4531 4749 5144 其他流动负债 3184 3415 3485 3646 非流动负债 7012 7352 8302 9244 长期借款 3200 4006 4867 5776 其他非流动负债 3812 3346 3434 3468 负债合计 20485 22479 23018 23688 少数股东权益 210 191 200 220 股本 1393 1393 1393 1393 资本公积 5679 5679 5679 5679 留存公积 1536 1195 1421 1676 归属母公司股 8608 8267 8493 8749 负债和股东权益 29303 30937 31712 32656 现金流量表 经营活动现金 487 1722 2161 2841 净利润 183-318 153 312 折旧摊销 1485 1562 1862 2012 财务费用 555 508 659 696 投资损失 20 20 16 18 营运资金变动 -417-75 -540-202 其他经营现金 -1339 24 12 6 投资活动现金 -830-2986 -1527-777 资本支出 938 2980 1490 745 长期投资 2-78 16 5 其他投资现金 111-84 -21-27 筹资活动现金 900 871-348 -627 短期借款 588 964-698 -828 长期借款 990 806 861 909 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 -1 0 0 0 其他筹资现金 -676-899 -512-707 现金净增加额 553-393 286 1438 利润表 营业收入 40228 39000 43449 46955 营业成本 38452 37691 41425 44710 营业税金及附加 78 86 88 90 营业费用 332 332 376 384 管理费用 681 715 771 788 财务费用 555 508 659 696 资产减值损失 -7 18 15 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -20-20 -16-18 营业利润 118-370 101 258 营业外收入 72 65 68 68 营业外支出 16 16 16 16 利润总额 174-321 153 310 所得税 -9-2 0-2 净利润 183-318 153 312 少数股东损益 12-19 9 19 归属母公司净利润 170-299 143 292 EBITDA 2158 1700 2621 2966 EPS 0.12-0.21 0.10 0.21 主要财务比率 成长能力 营业收入 14.2% -3.1% 11.4% 8.1% 营业利润 -68.3% -413.7% -72.9% 156.7% 归属母公司净利润 -53.4% -275.6% -52.1% 103.9% 获利能力 毛利率 (%) 4.4% 3.4% 4.7% 4.8% 净利率 (%) 0.4% -0.8% 0.3% 0.6% ROE(%) 2.0% -3.6% 1.7% 3.3% ROIC(%) 4.1% 0.7% 4.0% 5.3% 偿债能力 资产负债率 (%) 69.9% 72.7% 72.6% 72.5% 净负债比率 (%) 45.97% 50.26% 49.70% 48.60% 流动比率 1.00 0.91 1.01 1.18 速动比率 0.58 0.49 0.55 0.68 营运能力 总资产周转率 1.43 1.29 1.39 1.46 应收账款周转率 42 37 40 40 应付账款周转率 9.74 8.76 8.93 9.04 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.12-0.21 0.10 0.21 每股经营现金流 ( 最 0.35 1.24 1.55 2.04 新摊薄每股净资产 ) ( 最新摊 6.18 5.93 6.10 6.28 薄估值比率 ) PE 37.61-21.41 44.71 21.93 PB 0.74 0.78 0.75 0.73 EV_EBITDA 7 9 6 5 免责条款及投资评级标准详见末页 3
华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入 : 股价超越基准 20% 以上 ; 增持 : 股价超越基准 5%~20%; 中性 : 股价相对基准波动在 -5%~+5% 之间 ; 减持 : 股价弱于基准 5%~20% 卖出 : 股价弱于基准 20% 以上 华泰证券行业投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持 : 行业股票指数超越基准 ; 中性 : 行业股票指数基本与基准持平 ; 减持 : 行业股票指数明显弱于基准 免责条款及投资评级标准详见末页 4
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