公司研究 / 中报点评 212 年 8 月 15 日黑色金属 / 钢铁 Ⅱ 投资评级 : 买入 ( 维持评级 ) 当前价格 ( 元 ): 8.46 合理价格区间 ( 元 ): 研究员 : 赵湘鄂执业证书编号 :S5751272 电话 : (21)6849 8628 E-MAIL:zhaoxiange@mail.htlhsc.com.cn HTTP://Z.ZHANGLE.COM 研究员 : 陈雳执业证书编号 :S57512741 电话 : (21)51 63 E-MAIL:chenliyjs@mail.htlhsc.com.cn HTTP://Z.ZHANGLE.COM 研究员 : 印晓明执业证书编号 :S5751121 电话 : 25-84784691 E-MAIL: yxmwq@sina.com http://t.zhangle.com/486 研究员 : 薛蓓蓓执业证书编号 :S57512739 电话 : (21)6849 859 E-MAIL:xuebeibei@mail.htlhsc.com.cn HTTP://Z.ZHANGLE.COM 股价走势图 1% -1% -3% -5% 211-8-17~212-8-16 11/8 11/11 12/2 12/5 15 1 5 成交量大冶特钢沪深 3 相关研究 公司基本资料 总股本 ( 百万 ) 449.41 流通 A 股 ( 百万 ) 447.13 52 周内股价区间 ( 元 ) 2.-2.4 总市值 ( 百万 ) 3,82. 总资产 ( 百万 ) 4,585.23 每股净资产 ( 元 ) 6.63 大冶特钢 (78) 特钢毛利率下滑, 业绩略低于市场预期投资要点 : 212 年 8 月 14 日晚间公司公布 212 年中报, 基本每股收益.42 元, 报告期内业绩略低于市场及我们之前.53 元的中报预期, 分析如下 : 公司上半年营业收入增长, 但利润下降比较明显 上半年实现营业收入 48.37 亿元, 同比增长 6.57%; 实现归属母公司的净利润为 1.89 亿元, 同比减少 4.59%; 加权平均净资产收益率为 6.43%, 同比下降 5.68 个百分点 ; 实现基本每股收益.42 元, 同比减少 4.74% 上半年钢价降幅大于成本降幅, 公司主营产品毛利率 6.69%, 同比下降 3.97 个百分点 今年以来, 承压于粗钢产量维持高位和终端需求孱弱, 钢材品种价格持续下滑, 综合钢价指数从年初至今累计下滑了 13.51%, 如唐山铁精粉年初至今累计跌幅仅 7.78%, 矿价跌幅明显小于钢价 据我们测算, 公司主营产品中轴承钢 弹簧合结合工钢和碳结碳工钢的当期毛利率分别为 8% 7.31% 和 4.5%, 同比分别下滑 4.46 3.28 和 7.91 个百分点 同时, 我们注意到二季度盈利虽然同比下滑, 但环比已明显改善, 当季实现归属母公司的净利润为 1.7 亿元, 同比减少 32.51%, 环比回升 3.19%; 实现基本每股收益.24 元, 同比减少 32.96%, 环比回升 3.77% 维持 买入 评级 公司经营管理能力强, 是特钢子板块的 白马 股, 上半年业绩回落还是主要源自整个行业基本面的系统性风险, 结合最新的中报情况, 我们调整公司 212-214 年 EPS 分别为.87 元 1.15 元 1.31 元, 当前 PE 约 1 倍左右, 考虑到当前股价已对中报预期下滑已提前反应, 建议长期投资者可以选择性适时加强配臵, 继续给予 买入 评级 风险提示 : 下游景气程度 ; 铁矿石 焦炭等原材料价格 ; 国际金融环境等 经营指标预测与估值 主要财务指标 211 212E 213E 214E 营业收入 ( 百万 ) 9262 9696 1159 151 +/-% 17% 5% 5% 3% 净利润 ( 百万 ) 585 386 59 582 +/-% 4% -34% 32% 14% EPS 1.3.86 1.13 1.29 PE 6.5 9.86 7.47 6.53 免责条款及投资评级标准详见末页 1
图表 1: 主营业务收入情况 图表 2: 公司营业收入与毛利率情况 12, 1, 8, 6, 4, 2, 百万元 营业收入 收入增长率 29 21 211 212E 213E 214E 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 营业收入 营业成本 销售毛利率 (%) 12, 百万元 12% 1, 1% 8, 8% 6, 6% 4, 4% 2, 2% % 29 21 211 212E 213E 214E 图表 3: 归属母公司净利润情况 图表 4: 公司三项费用情况 归属母公司净利润销售净利率 (%) 营业费用管理费用财务费用 7 6 5 4 3 2 1 百万元 29 21 211 212E 213E 214E 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 百万元 29 21 211 212E 213E 214E 风险提示 国内外宏观经济形势及政策调整 国内外宏观经济形势的变化和货币政策的调整都可能影响到行业的整体表现, 若下游需求进一步恶化, 钢铁行业仍然可能出现业绩大幅下滑 钢材及原材料价格变动风险 虽然目前铁矿石价格和海运费被钢价倒逼下滑, 但钢材利润并未得到明显改善, 若钢价持续下滑, 加 之钢厂减产带来的规模效应递减, 钢铁公司盈利可能继续下行 下游需求景气程度对钢铁行业的影响 若汽车行业产销量低于预期, 房地产行业新开工面积继续下滑, 钢铁需求将会继续下降, 对钢铁行业 影响将十分明显 免责条款及投资评级标准详见末页 2
公司经营管理风险 公司领导层变动或经营决策的判断 风险合规 财务状况等, 对公司治理将产生较为直接的影响 免责条款及投资评级标准详见末页 3
盈利预测 资产负债表 会计年度 211 212E 213E 214E 流动资产 286 352 3666 372 现金 419 485 58 525 应收账款 278 256 268 282 其他应收账款 21 3 8 8 预付账款 85 363 375 35 存货 19 1541 1593 1636 其他流动资产 274 873 914 945 非流动资产 2615 2526 2545 2536 长期投资 固定投资 2233 2273 2291 2291 无形资产 27 25 23 21 其他非流动资产 355 228 231 223 资产总计 471 646 6211 6237 流动负债 1756 317 2757 2283 短期借款 5 579 544 11 应付账款 762 136 124 1237 其他流动负债 989 178 18 946 非流动负债 47-76 -16-242 长期借款 -76-16 -242 其他非流动负债 47 - 负债合计 182 2941 2597 241 少数股东权益 股本 449 449 449 449 资本公积 486 486 486 486 留存公积 1964 217 2679 3261 归属母公司股 2899 315 3614 4196 负债和股东权益 471 646 6211 6237 现金流量表 单位 : 百万元 单位 : 百万元 会计年度 211 212E 213E 214E 经营活动现金 563 154 383 785 净利润 585 386 59 582 折旧摊销 163 184 21 218 财务费用 3 24 35 31 投资损失 营运资金变动 -199-536 -359-49 其他经营现金 -17 97-4 2 投资活动现金 -117-197 -26-21 资本支出 129 198 27 211 长期投资 其他投资现金 12 1 1 1 筹资活动现金 -251 19-154 -557 短期借款 574-35 -444 长期借款 -18-76 -84-82 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金 -71-389 -35-31 现金净增加额 193 66 23 17 利润表 会计年度 211 212E 213E 214E 营业收入 9262 9696 1159 151 营业成本 8483 966 9369 9622 营业税金及附加 1 2 2 2 营业费用 75 77 8 83 管理费用 121 17 178 184 财务费用 3 24 35 31 资产减值损失 -12-9 -1-1 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 555 367 54 588 营业外收入 14 57 59 6 营业外支出 5 6 5 5 利润总额 654 418 558 644 所得税 69 32 49 62 净利润 585 386 59 582 少数股东损益 归属母公司净利润 585 386 59 582 EBITDA 749 574 741 838 EPS 1.3.86 1.13 1.29 主要财务比率 会计年度 211 212E 213E 214E 成长能力 营业收入 17.3% 4.7% 4.8% 3.4% 营业利润 -9.5% -33.9% 37.4% 16.7% 归属母公司净利润 4.1% -34.1% 32.% 14.3% 获利能力 毛利率 (%) 8.4% 6.5% 7.8% 8.4% 净利率 (%) 6.3% 4.% 5.% 5.5% ROE(%) 2.2% 12.4% 14.1% 13.9% ROIC(%) 21.7% 12.1% 14.8% 16.7% 偿债能力 资产负债率 (%) 38.3% 48.6% 41.8% 32.7% 净负债比率 (%) 1.43% 17.11% 14.8% -6.94% 流动比率 1.19 1.17 1.33 1.62 速动比率.61.66.75.9 营运能力 总资产周转率 2.1 1.8 1.66 1.69 应收账款周转率 38 35 37 37 应付账款周转率 9.93 8.55 7.31 7.88 每股指标 ( 元 ) 单位 : 百万元 每股收益 ( 最新摊薄 ) 1.3.86 1.13 1.29 每股经营现金流 ( 最 1.25.34.85 1.75 新摊薄每股净资产 ) ( 最新摊 6.45 6.91 8.4 9.34 薄估值比率 ) PE 6.5 9.86 7.47 6.53 PB 1.31 1.22 1.5.91 EV_EBITDA 4 6 5 4 免责条款及投资评级标准详见末页 4
华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入 : 股价超越基准 2% 以上 ; 增持 : 股价超越基准 5%~2%; 中性 : 股价相对基准波动在 -5%~+5% 之间 ; 减持 : 股价弱于基准 5%~2% 卖出 : 股价弱于基准 2% 以上 华泰证券行业投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 3 指数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准增持 : 行业股票指数超越基准 ; 中性 : 行业股票指数基本与基准持平 ; 减持 : 行业股票指数明显弱于基准 免责条款及投资评级标准详见末页 5
免责条款 : 本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 客户使用 本公司不因接收人收到本报告而视其为客户 本报告基于本公司认为可靠的 已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告所载的意见 评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断 在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本公司力求报告内容客观 公正, 但本报告所载的观点 结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价 该等观点 建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议 投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的惟一因素 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任 本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权归仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版 复制 发表 引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 本公司保留追究相关责任的权利 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询 业务资格, 经营许可证编号为 :Z2332 联系方式 南京 北京 南京市白下区中山东路 9 号华泰证券大厦 / 邮政编码 :21 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼 / 邮政编码 :134 电话 :86 25 84457777 / 传真 :86 25 84579778 电话 :86 1 6885588 / 传真 :86 1 6885588 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 411 号香港中旅大厦 25 层 / 邮政编码 :51848 上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层 / 邮政编码 :212 电话 :86 755 8249 393 / 传真 :86 755 8249 262 电话 :86 21 51 628 / 传真 :86 21 6849 851 电子邮件 :lzrd@mail.htlhsc.com.cn 电子邮件 : lzrd@mail.htlhsc.com.cn 客服热线 :95597 涨乐微博 :http://t..zhangle.com 免责条款及投资评级标准详见末页 6