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Table_Excel1 213A Table_Contacter 公 司 跟 踪 其 它 通 用 机 械 证 券 研 究 报 告 开 山 股 份 (3257.SZ) Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 地 热 发 电, 前 景 广 阔 地 热 发 电 蓬 勃 发 展 : 地 热 发 电 作 为 新 兴 的 清 洁 能 源 利 用 形 式, 其 发 电 品 较 高 对 环 境 友 好, 在 全 球 正 处 于 蓬 勃 发 展 的 过 程 中 根 据 IEA 统 计,214 年 末, 全 球 地 热 发 电 累 计 装 机 容 量 已 达 到 12.7GW, 其 中,214 年 当 年 新 增 装 机 容 量 达 到 887MW, 创 下 历 史 新 高 ; 已 建 成 项 目 装 机 容 量 前 三 名 的 国 家 分 别 为 美 国 菲 律 宾 印 尼 目 前, 全 球 在 建 地 热 发 电 装 机 容 量 达 到 2.9GW, 此 外 还 有 1.1GW 已 获 得 许 可, 有 9GW 项 目 已 公 布 开 发 计 划 技 术 积 累 模 式 创 新 政 策 支 持 : 开 山 股 份 拥 有 领 先 的 螺 杆 发 电 技 术, 并 在 冶 金 石 化 等 多 个 领 域 积 累 了 较 为 丰 富 的 应 用 经 验, 特 别 是 通 过 美 国 加 州 新 墨 西 哥 州 等 项 目, 公 司 在 地 热 发 电 市 场 已 崭 露 头 角 在 此 基 础 上, 公 司 创 新 提 出 的 一 井 一 站 全 新 技 术 路 径, 使 地 热 发 电 投 资 可 以 形 成 滚 动 式 开 发, 降 低 项 目 风 险 缩 短 投 资 周 期 提 高 回 报 水 平 目 前, 公 司 正 积 极 探 索 EPC BOT JO 等 商 业 模 式, 积 极 推 进 螺 杆 膨 胀 发 电 技 术 在 海 内 外 地 热 市 场 的 应 用, 以 直 接 销 售 合 资 合 作 开 发 地 热 资 源 等 多 种 模 式 积 极 介 入 开 发 海 内 外 地 热 市 场 地 热 资 源 丰 富 的 东 南 亚 等 地 区 也 是 我 国 一 带 一 路 战 略 重 点 辐 射 地 区, 结 合 国 家 政 策 支 持, 我 们 认 为 公 司 在 地 热 发 电 领 域 具 有 光 明 的 发 展 前 景 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 : 根 据 分 产 品 情 况, 我 们 预 测 公 司 215-217 年 分 别 实 现 营 业 收 入 1,74 2,151 和 2,787 百 万 元, 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 199 269 和 377 百 万 元,EPS 分 别 为.231.314 和.439 元 基 于 公 司 综 合 竞 争 力 和 产 品 线 延 伸 能 力 突 出, 节 能 环 保 市 场 空 间 广 阔, 特 别 是 考 虑 到 公 司 进 军 地 热 发 电 领 域 的 潜 力, 我 们 上 调 公 司 投 资 评 级 为 买 入 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 减 速 投 资 下 行 导 致 空 压 机 需 求 低 迷 的 风 险 ; 螺 杆 膨 胀 机 新 产 品 在 推 广 过 程 中, 由 于 客 户 接 受 速 度 等 导 致 进 度 具 有 不 确 定 性 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 18.77 元 谨 慎 增 持 报 告 日 期 215-1-29 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 127% 78% 29% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 罗 立 波 S2651352 21-675636 luolibo@gf.com.cn 刘 芷 君 S2651431 21-67582 liuzhijun@gf.com.cn 开 山 股 份 (3257.SZ): 转 型 迫 切, 节 奏 方 向 有 变 化 开 山 股 份 (3257.SZ): 在 弱 势 经 济 中 保 持 较 强 盈 利 能 力 开 山 股 份 (3257.SZ): 新 产 品 寄 托 转 型 希 望, 膨 胀 机 应 用 拓 展 开 山 股 份 沪 深 3-2% 214-1 215-2 215-6 215-1 215-1-23 214-1-22 214-8-15 盈 利 预 测 : 214A 215E 216E 217E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1,949.23 1,995.3 1,74.24 2,151.4 2,786.69 增 长 率 (%) 2.54% 2.36% -12.78% 23.61% 29.55% EBITDA( 百 万 元 ) 484.9 459.77 353.24 461.8 614.96 净 利 润 ( 百 万 元 ) 35.63 328.1 198.58 269.33 376.8 增 长 率 (%) 18.55% -6.45% -39.46% 35.63% 39.9% EPS( 元 / 股 ).817.765.231.314.439 市 盈 率 (P/E) 47.12 46.4 81.1 59.8 42.74 市 净 率 (P/B) 5.16 4.47 4.91 4.96 4.84 EV/EBITDA 3.7 29.24 41.48 32. 24.1 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 14

目 录 索 引 地 热 发 电 空 间 广 阔... 4 全 球 地 热 发 电 概 况... 4 地 热 发 电 特 点 与 投 资 主 体... 5 地 热 发 电 的 技 术 与 投 资 回 报... 7 开 山 股 份 : 厚 积 薄 发, 进 军 地 热 发 电... 1 核 心 技 术 积 累... 1 模 式 创 新 政 策 支 持... 11 盈 利 预 测 投 资 建 议 和 风 险 提 示... 12 2 / 14

图 表 索 引 图 1: 全 球 地 热 发 电 累 计 装 机 容 量... 4 图 2: 全 球 地 热 发 电 新 增 装 机 容 量... 4 图 3: 全 球 地 热 发 电 项 目 214 年 进 度 (GW)... 4 图 4: 全 球 地 热 发 电 的 装 机 容 量 分 布 (GW,213 年 )... 4 图 5: 全 球 地 热 能 融 资 的 资 金 类 型 构 成 ( 亿 美 元 )... 5 图 6: 全 球 地 热 能 融 资 的 区 域 分 布 ( 亿 美 元 )... 5 图 7: 全 球 地 热 发 电 装 机 容 量 排 名 靠 前 企 业... 6 图 8:Calpine 公 司 的 一 座 地 热 发 电 站 外 景... 6 图 9:Enel 公 司 的 装 机 容 量 构 成 (GW,214 年 )... 7 图 1:Enel 公 司 的 发 电 量 构 成 (TWh,214 年 )... 7 图 11: 地 热 发 电 的 示 意 图... 7 图 12: 全 球 地 热 资 源 分 布 情 况... 8 图 13: 全 球 地 热 发 电 主 要 设 备 生 产 商 的 累 计 产 量 排 名 (MW)... 8 图 14: 菲 律 宾 各 类 型 发 电 项 目 规 模 与 成 本... 9 图 15: 菲 律 宾 的 发 电 量 构 成 (213 年 )... 9 图 16:EDC 公 司 的 营 业 收 入 和 装 机 容 量... 9 图 17: 公 司 的 螺 杆 膨 胀 机 发 电 站 和 应 用 案 例... 1 图 18:Ormat 公 司 的 营 业 收 入 和 净 利 润 ( 百 万 美 元 )... 11 3 / 14

地 热 发 电 空 间 广 阔 全 球 地 热 发 电 概 况 地 热 发 电 作 为 新 兴 的 清 洁 能 源 利 用 形 式, 在 全 球 正 处 于 蓬 勃 发 展 的 过 程 中 根 据 国 际 能 源 署 (IEA) 统 计,214 年 末, 全 球 地 热 发 电 累 计 装 机 容 量 已 达 到 12.7GW, 其 中, 214 年 当 年 新 增 装 机 容 量 达 到 887MW, 创 下 历 史 新 高 ; 已 建 成 项 目 装 机 容 量 前 三 名 的 国 家 分 别 为 美 国 菲 律 宾 印 尼 目 前, 全 球 在 建 地 热 发 电 装 机 容 量 达 到 2.9GW, 此 外 还 有 1.1GW 已 获 得 许 可, 有 9GW 项 目 已 公 布 开 发 计 划 图 1: 全 球 地 热 发 电 累 计 装 机 容 量 图 2: 全 球 地 热 发 电 新 增 装 机 容 量 14 12 1 地 热 发 电 累 计 装 机 容 量 (GW) 1 8 地 热 发 电 新 增 装 机 容 量 (MW) 8 6 6 4 4 2 2 26 27 28 29 21 211 212 213 214 26 27 28 29 21 211 212 213 214 数 据 来 源 :IEA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :IEA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 3: 全 球 地 热 发 电 项 目 214 年 进 度 (GW) 图 4: 全 球 地 热 发 电 的 装 机 容 量 分 布 (GW,213 年 ) 已 公 布 开 发 计 划 9 已 获 得 许 可 1.1 建 设 中 2.9 已 建 成 12.7 4. 3. 2. 1.. 数 据 来 源 :IEA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :IEA, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 4 / 14

地 热 发 电 特 点 与 投 资 主 体 目 前 广 泛 应 用 的 清 洁 能 源 发 电 技 术 均 有 其 优 缺 点, 从 而 形 成 相 互 补 充 的 态 势 :(1) 水 电 的 电 力 品 质 高 装 机 容 量 大 发 电 过 程 几 乎 没 有 碳 排 放, 但 对 于 生 态 环 境 的 影 响 具 有 不 确 定 性 ;(2) 核 电 同 样 也 没 有 碳 排 放, 但 核 原 料 的 开 采 和 核 废 料 的 处 理 具 有 环 境 污 染 问 题, 核 电 站 面 对 小 概 率 故 事 的 安 全 问 题 也 是 个 难 题 ;(3) 太 阳 能 风 能 所 发 电 力 品 质 较 低, 电 网 对 其 上 网 规 模 有 一 定 限 制 地 热 发 电 的 优 势 鲜 明, 其 能 源 利 用 系 数 较 高, 年 最 高 运 行 时 间 可 达 8,3 小 时 以 上, 地 热 水 1% 回 灌 地 下, 对 环 境 的 影 响 极 小 而 制 约 地 热 发 电 大 规 模 应 用 的 因 素 主 要 包 括 :(1) 地 热 资 源 稀 缺, 全 球 的 中 高 温 地 热 资 源 主 要 集 中 于 4 条 地 质 断 裂 带 ;( 2) 地 热 开 发 投 资 规 模 较 大, 同 时, 由 于 地 热 资 源 禀 赋 等 因 素 存 在 一 定 的 风 险 图 5: 全 球 地 热 能 融 资 的 资 金 类 型 构 成 ( 亿 美 元 ) 图 6: 全 球 地 热 能 融 资 的 区 域 分 布 ( 亿 美 元 ) 4 研 发 投 入 风 险 投 资 和 私 募 股 权 股 票 市 场 项 目 融 资 4 欧 洲 中 东 和 非 洲 美 国 其 他 美 洲 地 区 中 国 其 他 亚 太 地 区 3 3 2 2 1 1 26 27 28 29 21 211 212 213 214 26 27 28 29 21 211 212 213 214 数 据 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 由 于 地 热 发 电 项 目 投 资 规 模 巨 大, 目 前 投 资 方 仍 然 主 要 为 综 合 性 的 电 力 企 业 目 前, 全 球 地 热 发 电 装 机 容 量 排 名 靠 前 的 企 业 包 括 Chevron 公 司 Calpine 公 司 Energy Development 公 司, 而 地 热 发 电 往 往 是 其 中 很 小 的 部 分 Calpine 公 司 : 美 国 最 大 的 电 力 企 业 之 一,214 年 营 业 收 入 达 到 8.3 亿 美 元, 净 利 润 达 到 9.6 亿 美 元 Calpine 公 司 在 美 国 经 营 83 个 电 站, 总 装 机 容 量 接 近 27GW; 其 中, 可 再 生 能 源 总 装 机 仅 为 729MW, 包 括 地 热 项 目 725MW 和 光 伏 项 目 4MW 坐 落 在 加 州 北 部 的 地 热 项 目 Geysers Assets, 自 1971 年 开 始 建 设, 目 前 总 共 包 含 15 个 电 站, 总 装 机 容 量 为 725MW,214 年 发 电 量 达 到 58.36 亿 kwh, 有 效 利 用 率 达 到 94% 5 / 14

图 7: 全 球 地 热 发 电 装 机 容 量 排 名 靠 前 企 业 1.4 1.2 1..8.6.4.2. 总 装 机 容 量 (GW) 数 据 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 8:Calpine 公 司 的 一 座 地 热 发 电 站 外 景 数 据 来 源 :Calpine 公 司, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Enel Green Power 公 司 : 新 兴 的 可 再 生 能 源 企 业, 截 止 214 年 底 已 建 成 总 装 机 容 量 为 9.6GW, 其 中, 地 热 发 电 站 有 37 个, 总 装 机 容 量 达 到.8GW, 年 发 电 量 达 到 59 亿 kwh 虽 然 地 热 发 电 装 机 容 量 占 公 司 总 装 机 容 量 的 比 重 仅 为 8.3%, 但 年 发 电 量 占 比 达 到 18.5%, 充 分 显 示 了 地 热 发 电 与 风 电 光 伏 水 电 等 项 目 比 较 的 特 点 Enel 公 司 地 热 发 项 目 的 发 电 负 荷 率 达 到 85.9%, 远 高 于 生 物 质 发 电 的 54.9% 水 电 的 49.8%; 相 比 之 下, 风 电 太 阳 能 项 目 的 发 电 负 荷 率 都 在 3% 以 下 6 / 14

图 9:Enel 公 司 的 装 机 容 量 构 成 (GW,214 年 ) 图 1:Enel 公 司 的 发 电 量 构 成 (TWh,214 年 ) 太 阳 能.4 地 热.8 生 物 质.1 地 热 5.9 太 阳 能.4 生 物 质.1 风 电 13.9 水 电 2.6 风 电 5.7 水 电 11.5 数 据 来 源 :Enel 公 司, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :Enel 公 司, 广 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 地 热 发 电 的 技 术 与 投 资 回 报 对 于 拥 有 良 好 中 高 温 地 热 资 源 的 地 区 而 言, 决 定 地 热 发 电 应 用 情 况 的 核 心 因 素 在 于 其 投 资 回 报 期, 而 这 又 与 地 热 资 源 禀 赋 地 热 发 电 技 术 和 装 备 当 地 电 价 水 平 有 关 地 热 井 的 深 度 从 1 米 到 4 米 不 等, 通 常 打 井 费 用 在 2~5 万 美 元, 而 建 设 一 个 地 热 发 电 站 通 常 需 要 1-2 口 抽 水 井 加 回 灌 井, 其 投 资 达 到 数 千 万 美 元, 再 加 上 管 道 铺 设 和 设 备 购 置, 其 投 资 往 往 以 亿 元 计 图 11: 地 热 发 电 的 示 意 图 数 据 来 源 :Calpine 公 司, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 7 / 14

图 12: 全 球 地 热 资 源 分 布 情 况 数 据 来 源 : 中 国 石 化 网 站, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 发 电 技 术 和 装 备 方 面, 目 前 中 高 温 地 热 发 电 主 要 采 用 汽 轮 机 组, 主 要 设 备 厂 商 包 括 日 本 Toshiba Mitsubishi Fuji GE 等 ; 中 低 温 地 热 发 电 主 要 采 用 的 是 以 色 列 Ormat 公 司 提 供 的 有 机 朗 肯 循 环 (ORC) 轴 流 式 膨 胀 发 电 机 图 13: 全 球 地 热 发 电 主 要 设 备 生 产 商 的 累 计 产 量 排 名 (MW) 4, 3,5 累 计 产 量 (MW) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Toshiba Mitsubishi Fuji Ormat Ansaldo-Tosi GE 数 据 来 源 : 中 国 产 业 信 息 网, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 发 电 价 格 方 面, 美 国 菲 律 宾 印 尼 等 地 热 发 电 项 目 较 多 的 国 家 多 数 是 采 用 减 免 税 额 的 方 式 来 鼓 励 相 关 投 资, 此 外 企 业 也 通 过 一 些 节 能 减 排 机 制 获 得 额 外 收 益 目 前, 地 热 发 展 形 势 最 好 的 是 东 南 亚, 核 心 原 因 是 当 地 对 于 电 力 的 需 求 向 好, 而 地 热 资 源 禀 8 / 14

赋 较 好, 地 热 发 电 较 其 他 发 电 形 式 有 竞 争 力 以 菲 律 宾 为 例, 地 热 发 电 占 全 部 发 电 量 的 比 重 达 到 13% 以 Energy Development Corportaion( 以 下 简 称 EDC 公 司 ) 为 例, 214 年 其 平 均 销 售 电 价 为 4.3Php/kWh, 而 地 热 发 电 项 目 的 成 本 约 为 3.68Php/kWh, 低 于 煤 电 (5.16Php/kWh) 天 然 气 发 电 (5.16Php/kWh) 的 平 均 成 本 ( 注 :1 菲 律 宾 比 索 Php 约 合.136 人 民 币 元 CNY) 图 14: 菲 律 宾 各 类 型 发 电 项 目 规 模 与 成 本 数 据 来 源 :EDC 公 司, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 15: 菲 律 宾 的 发 电 量 构 成 (213 年 ) 图 16:EDC 公 司 的 营 业 收 入 和 装 机 容 量 地 热 13% 水 电 13% 柴 油 发 电 6% 天 然 气 发 电 25% 煤 电 43% 35 3 25 2 15 1 5 营 业 收 入 ( 百 万 Php) 累 计 装 机 (MW)(RHS) 27 28 29 21 211 212 213 214 2 15 1 5 数 据 来 源 : 菲 律 宾 能 源 部, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 :EDC 公 司, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 9 / 14

开 山 股 份 : 厚 积 薄 发, 进 军 地 热 发 电 核 心 技 术 积 累 开 山 股 份 拥 有 领 先 的 螺 杆 膨 胀 发 电 技 术 和 成 套 设 备 专 业 制 造 能 力, 自 212 年 起 已 先 后 在 钢 铁 有 色 炼 化 等 领 域 余 热 回 收 项 目 和 地 热 发 电 项 目 得 到 应 用 通 过 多 种 复 杂 工 况 场 合 的 检 验, 以 及 持 续 的 优 化 设 计, 公 司 的 螺 杆 膨 胀 发 电 技 术 已 日 趋 成 熟 图 17: 公 司 的 螺 杆 膨 胀 机 发 电 站 和 应 用 案 例 ORC 型 螺 杆 膨 胀 机 发 电 站 蒸 汽 型 螺 杆 膨 胀 机 在 新 墨 西 哥 州 地 热 项 目 的 应 用 实 景 在 海 南 炼 化 项 目 的 应 用 实 景 数 据 来 源 : 公 司 网 站, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 地 热 发 电 领 域, 开 山 股 份 已 形 成 良 好 的 项 目 积 累 : 1 美 国 阿 拉 斯 加 Chena 温 泉 度 假 村 项 目 : 公 司 提 供 的 一 台 KE4 型 ORC 螺 杆 膨 胀 发 电 机 提 供 了 该 度 假 村 所 需 要 的 6% 以 上 的 电 力 该 项 目 自 213 年 中 成 功 运 行 以 来, 已 引 起 当 地 社 会 的 广 泛 关 注, 包 括 美 国 能 源 部 长 等 政 界 要 员 也 前 往 实 地 参 观 考 察 1 / 14

2 新 墨 西 哥 州 地 热 发 电 项 目 : 公 司 为 该 项 目 一 期 工 程 提 供 了 四 台 KE1 型 螺 杆 膨 胀 发 电 机, 总 装 机 容 量 达 到 3.8MW 从 213 年 8 月 接 到 订 单, 到 12 月 底 全 部 安 装 完 毕 并 实 现 顺 利 并 网 发 电, 在 地 热 发 电 领 域 实 现 了 超 级 快 速 214 年 7 月, 公 司 获 得 该 项 目 运 营 商 LDG 公 司 的 二 期 设 备 采 购 合 同, 为 对 方 提 供 3 台 KE23 和 2 台 KE8 共 5 台 螺 杆 膨 胀 发 电 设 备, 装 机 功 率 超 过 8MW, 合 同 总 价 8 余 万 美 元 3 天 津 生 态 农 场 地 热 项 目 :215 年 1 季 度, 公 司 与 天 津 市 地 质 勘 查 局 签 署 协 议, 双 方 在 地 热 发 电 领 域 进 行 技 术 合 作 此 次 合 作 项 目 位 于 天 津 市 宝 坻 区 里 自 沽 生 态 农 场 据 测 试, 该 项 目 的 地 热 出 水 温 度 为 18 摄 氏 度, 出 水 量 为 2 立 方 米 / 小 时, 预 计 首 期 装 机 功 率 148kw, 可 实 现 发 电 功 率 68kw 模 式 创 新 政 策 支 持 开 山 股 份 在 215 年 3 季 报 中 提 出, 公 司 在 前 期 技 术 积 累 的 基 础 上, 创 新 提 出 的 一 井 一 站 全 新 技 术 路 径, 使 地 热 发 电 投 资 可 以 形 成 滚 动 式 开 发, 降 低 项 目 风 险 缩 短 投 资 周 期 提 高 回 报 水 平 目 前, 公 司 正 积 极 探 索 EPC BOT JO 等 商 业 模 式, 积 极 推 进 螺 杆 膨 胀 发 电 技 术 在 海 内 外 地 热 市 场 的 应 用, 以 直 接 销 售 合 资 合 作 开 发 地 热 资 源 等 多 种 模 式 积 极 介 入 开 发 海 内 外 地 热 市 场 Ormat 的 成 长 案 例 : 纵 向 一 体 化 企 业 Ormat 公 司 是 目 前 全 球 重 要 的 地 热 / 能 量 回 收 发 电 装 备 商 和 运 营 商,214 年 营 业 收 入 达 到 6.6 亿 美 元, 净 利 润 为.67 亿 美 元, 按 1 月 27 日 收 盘 价 计 算 市 值 约 为 18.1 亿 美 元 公 司 的 电 力 业 务 包 括 14 个 地 热 发 电 站 / 总 装 机 容 量 594MW, 以 及 4 个 能 量 回 收 发 电 项 目 / 总 装 机 容 量 53MW, 主 要 分 布 在 美 国 加 州 内 华 达 州 夏 威 夷 等 地 公 司 的 产 品 业 务 主 要 向 客 户 提 供 地 热 发 电 装 置 能 量 回 收 装 置, 以 及 相 关 的 设 计 工 程 运 营 等 服 务 图 18:Ormat 公 司 的 营 业 收 入 和 净 利 润 ( 百 万 美 元 ) 6 5 4 3 2 1 电 力 业 务 - 营 收 产 品 业 务 - 营 收 净 利 润 (RHS) 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 8 7 6 5 4 3 2 1 数 据 来 源 :Ormat 公 司, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 11 / 14

综 上 所 述, 我 们 认 为 地 热 发 电 作 为 优 质 的 可 再 生 能 源, 在 资 源 禀 赋 较 好 的 地 区 具 有 良 好 的 发 展 前 景 通 过 前 期 的 技 术 积 累, 结 合 商 业 模 式 创 新 国 家 一 带 一 路 战 略, 开 山 股 份 进 入 地 热 发 电 的 装 备 和 投 资 领 域 具 有 很 大 的 潜 力, 值 得 重 点 关 注 盈 利 预 测 投 资 建 议 和 风 险 提 示 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 : 根 据 分 产 品 情 况, 我 们 预 测 公 司 215-217 年 分 别 实 现 营 业 收 入 1,74 2,151 和 2,787 百 万 元, 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 199 269 和 377 百 万 元,EPS 分 别 为.231.314 和.439 元 基 于 公 司 综 合 竞 争 力 和 产 品 线 延 伸 能 力 突 出, 节 能 环 保 市 场 空 间 广 阔, 特 别 是 考 虑 到 公 司 进 军 地 热 发 电 领 域 的 潜 力, 我 们 上 调 公 司 投 资 评 级 为 买 入 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 减 速 投 资 下 行 导 致 空 压 机 需 求 低 迷 的 风 险 ; 螺 杆 膨 胀 机 新 产 品 在 推 广 过 程 中, 由 于 客 户 接 受 速 度 等 导 致 进 度 具 有 不 确 定 性 12 / 14

Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 213A 214A 215E 216E 217E 流 动 资 产 2675 313 2961 393 342 经 营 活 动 现 金 流 41 283-162 247 326 货 币 资 金 1678 1657 1451 1328 1285 净 利 润 356 333 22 274 384 应 收 及 预 付 41 89 973 1114 129 折 旧 摊 销 95 114 121 13 139 存 货 572 614 537 651 827 营 运 资 金 变 动 -44-174 -519-181 -226 其 他 流 动 资 产 14 23 其 它 3 11 34 24 28 非 流 动 资 产 1194 1243 1147 197 137 投 资 活 动 现 金 流 -291-166 -31-7 -69 长 期 股 权 投 资 22 49 49 49 49 资 本 支 出 -262-146 -36-76 -76 固 定 资 产 893 913 879 835 781 投 资 变 动 -33-24 5 6 7 在 建 工 程 59 4 14 14 14 其 他 5 4 无 形 资 产 28 249 24 198 192 筹 资 活 动 现 金 流 -237-15 -13-3 -3 其 他 长 期 资 产 13 27 银 行 借 款 44 资 产 总 计 3869 4346 418 419 4439 债 券 融 资 -82-44 -8 流 动 负 债 635 931 799 97 173 股 权 融 资 短 期 借 款 44 其 他 -199-16 -4-3 -3 应 付 及 预 收 591 931 799 97 173 现 金 净 增 加 额 -117-33 -25-124 -43 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 1744 1678 1657 1451 1328 非 流 动 负 债 5 8 期 末 现 金 余 额 1626 1646 1451 1328 1285 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 5 8 负 债 合 计 64 939 799 97 173 股 本 429 429 858 858 858 资 本 公 积 194 194 194 194 194 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 834 112 481 45 527 至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 归 属 母 公 司 股 东 权 32 3381 328 3249 3325 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 29 3 33 38 45 营 业 收 入 增 长 2.5 2.4-12.8 23.6 29.6 负 债 和 股 东 权 益 3869 435 4112 4194 4444 营 业 利 润 增 长 2. -9.2-37.9 36.2 4.4 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 18.6-6.5-39.5 35.6 39.9 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 29.1 27.7 25. 26.3 27.8 至 12 月 31 日 213A 214A 215E 216E 217E 净 利 率 18.3 16.7 11.6 12.8 13.8 营 业 收 入 1949 1995 174 2151 2787 ROE 11. 9.7 6.1 8.3 11.3 营 业 成 本 1381 1443 136 1585 213 ROIC 19.9 16.2 1.3 13.9 18.7 营 业 税 金 及 附 加 9 12 1 13 17 偿 债 能 力 销 售 费 用 61 7 7 86 111 资 产 负 债 率 (%) 16.5 21.6 19.4 21.6 24.2 管 理 费 用 17 125 122 136 17 净 负 债 比 率 -.5 -.5 -.4 -.4 -.4 财 务 费 用 -53-69 -39-35 -33 流 动 比 率 4.21 3.33 3.7 3.41 3.17 资 产 减 值 损 失 7 18 28 34 39 速 动 比 率 3.27 2.65 3.1 2.67 2.37 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 4 4 5 6 7 总 资 产 周 转 率.54.49.41.52.65 营 业 利 润 441 4 249 339 476 应 收 账 款 周 转 率 7.9 5.9 2.52 2.81 3.32 营 业 外 收 入 5 18 5 5 5 存 货 周 转 率 2.81 2.43 2.43 2.43 2.43 营 业 外 支 出 2 2 1 1 1 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 444 416 253 343 48 每 股 收 益.82.76.23.31.44 所 得 税 88 83 51 69 96 每 股 经 营 现 金 流.96.66 -.19.29.38 净 利 润 356 333 22 274 384 每 股 净 资 产 7.46 7.88 3.82 3.79 3.88 少 数 股 东 损 益 6 5 4 5 7 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 351 328 199 269 377 P/E 47.1 46. 81.1 59.8 42.7 EBITDA 485 46 353 462 615 P/B 5.2 4.5 4.9 5. 4.8 EPS( 元 ).82.76.23.31.44 EV/EBITDA 3.7 29.2 41.5 32. 24.1 13 / 14

Table_Research 广 发 机 械 行 业 研 究 小 组 罗 立 波 : 首 席 分 析 师, 清 华 大 学 理 学 学 士 和 博 士,4 年 证 券 从 业 经 历,213 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 真 怡 : 资 深 分 析 师, 中 国 航 空 研 究 院 燃 气 涡 轮 研 究 所 工 学 硕 士 西 北 工 业 大 学 工 学 学 士,5 年 证 券 从 业 经 历,211 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 刘 芷 君 : 资 深 分 析 师, 英 国 华 威 商 学 院 管 理 学 硕 士, 核 物 理 学 学 士,213 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 1% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1%~+1% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 1% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 418 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 3-4 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 5175 51826 145 212 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 14 / 14