第 一 上 海 研 究 部 research@firstshanghai.com.hk 總 第 2230 期 2014 年 11 月 24 日 星 期 一 研 究 觀 點 大 市 分 析 港 股 初 現 技 術 性 反 彈 23700 是 首 個 阻 力 公 司 研 究 綠 色 力 動 (1330, 買 入 ): 垃 圾 發 電 行 業 又 一 標 杆 國 企, 規 模 性 與 成 長 性 兼 具 國 美 電 器 (493, 買 入 ):14 年 1-9 月 份 收 入 增 長 7.2%, 股 東 應 占 利 潤 增 長 74.9% 華 寶 國 際 (336, 買 入 ):15 財 年 H1 股 東 應 占 利 潤 同 比 提 升 10.2%, 派 息 率 達 100% 公 司 訪 問 要 點 中 國 動 物 保 健 品 (940): 公 司 訪 問 要 點 先 鋒 醫 藥 (1345): 專 注 醫 藥 分 銷 與 推 廣 華 夏 醫 療 (8143): 專 注 二 級 綜 合 性 醫 院 管 理 與 整 合 環 球 市 場 概 況 最 新 資 料 簡 評 首 次 評 級 公 司 代 码 评 级 绿 色 动 力 环 保 1330 买 入 现 价 目 标 价 上 涨 空 间 14EPS 15EPS ( 港 元 ) ( 港 元 ) (%) ( 港 元 ) ( 港 元 ) 5.36 6.37 18.8% 0.141 0.305 評 級 變 化 公 司 代 码 评 级 目 标 价 ( 港 元 ) 2014 年 EPS( 港 元 ) 2015 年 EPS( 港 元 ) 新 旧 新 旧 变 动 新 旧 变 动 新 旧 变 动 华 宝 国 际 336 买 入 买 入 6.69 8.17-18% 0.680 0.640 6% 0.710 0.670 6% 国 美 电 器 493 买 入 买 入 1.7 1.7 0% 0.100 0.088 14% 0.113 0.100 13% 第 一 上 海 證 券 有 限 公 司 香 港 中 環 德 輔 道 中 71 號 永 安 集 團 大 廈 19 樓 諮 詢 熱 線 :400-882-1055 服 務 郵 箱 :Service@firstshanghai.com.hk 網 址 :www.mystockhk.com 第 一 上 海 證 券 有 限 公 司 www.mystockhk.com
大 市 分 析 首 席 策 略 師 葉 尚 志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港 股 初 現 技 術 性 反 彈 23700 是 首 個 阻 力 11 月 21 日, 受 惠 於 內 地 A 股 的 帶 動, 港 股 大 盤 終 於 出 現 了 技 術 性 反 彈, 結 束 了 四 連 跌 的 行 程 然 而, 在 市 場 未 有 新 題 材 催 化 劑 出 現 之 前, 相 信 資 金 大 舉 回 流 港 股 的 機 會 不 大, 對 於 港 股 大 盤 目 前 的 回 升 走 勢, 暫 時 僅 能 以 技 術 性 反 彈 來 看 待, 未 許 過 份 樂 觀 看 多 事 實 上, 港 股 通 的 南 下 資 金 流 量 依 然 偏 少, 目 前 大 體 上 已 穩 定 在 一 兩 億 元 人 民 幣 的 水 準, 相 對 港 股 今 年 來 的 日 均 成 交 量 600 多 億 元 來 算, 總 體 刺 激 衝 擊 力 度 有 限, 但 是 對 於 港 股 裡 的 一 些 中 小 票, 卻 有 望 帶 來 新 的 推 動 力 另 外, 值 得 注 意 的 是, 在 滬 港 通 落 實 和 啟 動 後, 港 匯 不 升 反 跌, 最 新 報 1 美 元 兌 7.7560 港 元 水 準, 是 月 內 的 最 低, 似 乎 外 資 並 沒 有 因 為 滬 港 通 而 加 快 流 入 香 港 恒 指 在 週 五 出 現 反 復 回 升, 升 勢 在 午 盤 曾 一 度 擴 大 高 見 23508, 市 傳 內 地 人 行 將 向 三 大 行, 通 過 SLO 提 供 500 億 元 人 民 幣 額 度 的 資 金 支 持, 而 人 行 在 晚 上 更 宣 佈 了 減 息, 消 息 刺 激 上 綜 指 漲 了 1.39%, 港 股 亦 因 此 而 受 惠 恒 指 收 盤 報 23437, 上 升 87 點, 主 機 板 成 交 量 回 升 至 710 億 多 元, 而 沽 空 金 額 亦 同 步 增 加 至 79 億 元, 沽 空 比 例 11.12%, 空 頭 未 見 完 全 撤 離 技 術 上, 恒 指 的 10 日 和 20 日 線 正 交 匯 於 23700, 此 點 位 水 準 可 以 看 作 為 目 前 的 反 彈 阻 力, 估 計 後 市 仍 處 反 復 整 理 的 格 局, 而 23000 依 然 是 中 期 圖 表 支 撐 位 元 盤 面 上, 指 標 焦 點 股 港 交 所 (0388), 在 連 跌 五 日 後 終 於 出 現 溫 和 反 彈, 股 價 在 週 五 上 升 0.78% 至 167.1 元 收 盤, 是 提 振 人 氣 的 原 因 之 一 然 而, 港 交 所 的 沽 空 比 例 一 直 高 企 不 下, 在 過 去 四 個 交 易 日 都 站 在 15% 以 上, 顯 示 潛 在 沽 壓 未 盡 散 去, 要 提 防 股 價 有 再 度 下 壓 的 可 能 另 一 方 面, 在 預 期 大 盤 表 現 反 復 但 可 望 保 持 穩 定 性 的 形 勢 下, 相 信 中 小 票 將 有 較 突 出 行 程 表 現, 建 議 對 於 核 電 高 鐵 軟 體 以 及 電 訊 設 備 等 等, 可 以 繼 續 多 加 關 注 - 2 -
公 司 研 究 鄭 嘉 梁 852-25321599 綠 色 力 動 (1330, 買 入 ): 垃 圾 發 電 行 業 又 一 標 杆 國 企, 規 模 性 與 成 長 性 兼 具 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 行 業 股 價 目 標 價 環 保 5.36 港 元 6.37 港 元 (+18.84%) 香 港 上 市 第 二 家 具 備 規 模 的 國 有 垃 圾 發 電 運 營 商 綠 色 動 力 環 保 於 2014 年 6 月 19 日 在 香 港 聯 交 所 主 機 板 上 市, 共 發 行 3.45 億 H 股, 發 行 價 為 3.45 港 元 上 市 後, 公 司 成 為 香 港 市 場 中 除 光 大 國 際 之 外 第 二 家 實 際 具 備 多 年 運 營 經 驗 及 品 牌 的 國 有 垃 圾 發 電 運 營 商 2005 年 以 來, 北 京 國 資 一 直 是 綠 色 動 力 的 控 股 股 東, 公 司 則 是 其 四 大 產 業 中 唯 一 的 環 保 新 能 源 戰 略 平 臺, 上 市 後 北 京 國 資 依 然 保 持 控 股 大 股 東 地 位 總 市 值 :56.0 億 港 元 市 值 H 股 :18.5 億 港 元 總 股 本 :10.45 億 股 已 發 行 股 本 H 股 :3.45 億 股 52 周 高 / 低 5.84 港 元 /3.60 港 元 每 股 淨 資 產 2.36 港 元 股 價 表 現 6 5 4 3 2 1 0 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 已 獲 日 處 理 規 模 超 萬 噸, 未 投 運 規 模 為 投 運 的 2.8 倍 公 司 已 簽 署 正 式 協 議 的 焚 燒 專 案 共 21 個, 總 規 模 共 1.99 萬 噸 / 日 ; 已 投 運 的 為 5250 噸 / 日, 在 建 與 籌 建 ( 包 括 二 期 ) 共 1.465 萬 噸 / 日, 是 已 投 運 的 2.8 倍 目 前 三 個 專 案 在 建 ( 共 2100 噸 / 日 ); 剩 餘 專 案 中 扣 除 開 工 時 間 待 定 的 青 島 金 壇 射 陽 以 及 所 有 二 期 規 劃 後, 我 們 預 計 近 2-3 年 內 剩 餘 的 6100 噸 / 日 開 工 確 定 性 非 常 高, 並 且 這 已 是 保 守 的 估 計 國 企 背 景 支 持 項 目 獲 取, 融 資 成 本 具 有 下 降 潛 力 中 國 的 生 活 垃 圾 處 理 大 多 採 用 BOT 模 式, 運 營 商 面 對 的 合 作 方 及 監 管 機 構 均 為 各 地 方 政 府 ; 我 們 認 為 在 此 模 式 下, 具 備 國 企 背 景 十 分 有 助 於 公 司 與 政 府 之 間 的 溝 通 合 作 ; 並 且 借 助 北 京 國 資, 公 司 未 來 在 北 京 當 地 的 項 目 競 爭 中 也 具 有 一 定 優 勢 融 資 方 面, 公 司 此 前 的 貸 款 主 要 來 自 於 國 內 商 業 銀 行, 利 率 在 6.55% 左 右 ;2013 年 首 次 獲 得 亞 開 行 1 億 美 金 的 人 民 幣 貸 款 額 度, 利 率 明 顯 優 於 商 業 銀 行 此 外, 上 市 後 公 司 融 資 管 道 進 一 步 拓 寬, 預 計 未 來 其 整 體 融 資 成 本 仍 有 下 降 潛 力 擁 有 爐 排 技 術 專 利, 且 擬 進 入 設 備 製 造 領 域 公 司 擁 有 自 主 研 發 爐 排 爐 技 術, 出 圖 紙 後 外 包 生 產 設 備, 使 得 設 備 成 本 較 進 口 具 有 顯 著 優 勢 近 期 公 佈 擬 收 購 上 海 泰 欣 環 保 51% 股 權, 若 完 成, 公 司 將 進 入 設 備 製 造 領 域, 不 僅 有 助 於 完 善 垃 圾 發 電 的 產 業 鏈, 進 一 步 降 低 設 備 成 本, 並 可 對 外 承 接 工 程, 增 加 利 潤 來 源 目 標 價 6.37 港 元, 首 次 評 級 買 入 假 設 未 來 五 年 公 司 將 年 均 新 增 3000 噸 / 日 規 模, 測 算 出 於 2016 年, 未 投 運 與 已 運 營 項 目 的 NPV 分 別 為 16.37 億 與 35.01 億 人 民 幣, 相 當 於 2016 年 每 股 價 值 為 6.37 港 元, 對 應 2015/2016 年 20.9/15.1 倍 PE,1.80/1.54 倍 PB, 較 現 價 有 18.84% 的 上 升 空 間, 首 次 評 級 為 買 入 圖 表 1: 盈 利 預 測 截 止 12 月 31 日 财 政 年 度 2012 2013 2014E 2015E 2016E 收 入 ( 百 万 港 元 ) 932.13 975.19 810.30 1,589.29 2,233.26 变 动 (%) 110.52% 4.62% -16.91% 96.13% 40.52% 净 利 润 ( 百 万 港 元 ) 146.34 150.90 97.95 251.79 349.41 EPS( 港 仙 ) 25.81 27.29 14.05 30.50 42.32 变 动 (%) 79.91% 5.73% -48.51% 117.07% 38.77% 市 盈 率 ( 倍,@5.36 港 元 ) 20.77 19.64 38.15 17.57 12.66 每 股 派 息 ( 港 元 ) 0.00 0.00 0.02 0.05 0.07 息 率 (%) 0.00% 0.00% 0.35% 0.90% 1.25% 資 料 來 源 : 公 司 資 料 第 一 上 海 預 測 - 3 -
王 柏 俊 852 2532 1915 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行 業 股 價 目 標 價 市 值 家 電 零 售 1.36 港 元 1.70 港 元 (+46.6%) 198.4 億 港 元 已 發 行 股 本 169.6 億 股 52 周 高 / 低 1.52 港 元 /1.08 港 元 每 股 淨 現 值 1.23 港 元 股 價 表 現 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 國 美 電 器 (493, 買 入 ):14 年 1-9 月 份 收 入 增 長 7.2%, 股 東 應 占 利 潤 增 長 74.9% 收 入 及 股 東 應 占 利 潤 分 別 增 長 7.2% 及 74.9% 於 14 年 1-9 月 份, 國 美 錄 得 銷 售 收 入 446.5 億 元 人 民 幣 ( 同 下 ), 同 比 增 長 7.2% 綜 合 毛 利 增 長 10.5% 到 82.9 億 元 綜 合 毛 利 率 提 升 0.6 個 百 分 點, 到 18.6%, 這 是 受 惠 於 產 品 組 合 的 優 化 目 前, 差 異 化 產 品 的 銷 售 占 比 為 32% 預 計 這 占 比 將 繼 續 提 升, 到 16/17 年 時 可 能 達 到 50% 經 營 開 支 比 率 減 少 0.5 個 百 分 點 % 到 16.1%( 受 益 於 良 好 的 租 金, 人 工 及 廣 告 費 用 控 制 ); 股 東 應 占 利 潤 率 提 升 到 2.3%, 股 東 應 占 利 潤 增 長 74.9% 到 10.2 億 元 存 貨 周 轉 天 數 為 69 天 淨 經 營 現 金 流 為 20 億 元, 比 年 中 減 少 10 億 元 ( 主 要 跟 十 月 份 的 備 貨 有 關 ) 一 日 三 達 覆 蓋 的 城 市 達 178 個 總 體 業 績 符 合 預 期 1-9 月 份 同 店 增 長 為 6.0% 1-9 月 份, 國 美 錄 得 6.0% 的 同 店 增 長 其 中 一 級 市 場 的 同 店 增 長 為 4.7%, 二 級 市 場 的 同 店 增 長 為 12.0% 如 看 第 三 季 度, 同 店 增 長 為 3.7%; 主 要 來 自 於 銷 售 量 的 增 長 一 級 市 場 的 同 店 增 長 為 2.2%; 二 級 市 場 維 持 較 快 的 同 店 增 長, 為 10.0% 我 們 預 計 未 來 的 同 店 增 長 將 維 持 在 中 單 位 數 左 右 及 預 計 二 級 市 場 的 同 店 增 長 將 能 錄 得 較 快 增 長 並 成 為 公 司 增 長 動 力 之 一 另 外, 公 司 在 一 級 市 場 翻 新 了 68 家 門 店 ; 在 二 級 城 市 新 開 了 58 家 門 店 總 門 店 數 約 1,117 家, 總 銷 售 面 積 約 3.66 百 萬 平 米 公 司 與 超 市 百 貨 及 地 方 連 鎖 店 等 協 力 廠 商 合 作 的 門 店 數 增 加 到 154 家 我 們 相 信 公 司 未 來 會 繼 續 每 年 新 增 大 概 50-80 家 門 店, 並 在 二 級 城 市 開 店 為 主 第 三 季 度 線 上 業 務 交 易 額 增 長 100.8% 第 一 季 度 的 線 上 業 務 交 易 額 同 比 增 長 約 40%, 第 二 季 度 約 65%, 第 三 季 度 更 達 100.8% 1-9 月 份 的 增 長 為 72.7%, 增 長 態 勢 強 勁 第 三 季 度 UV 同 比 增 長 104.1%, 1-9 月 份 增 長 63.9% 移 動 端 交 易 額 占 比 繼 續 提 升, 第 三 季 度 達 17.2%; 1-9 月 份 為 12.4% 第 三 季 度 毛 利 率 繼 略 有 下 降, 到 5.6% ( 主 要 受 產 品 結 構 的 影 響,3C 產 品 的 銷 售 有 所 提 升 ) 預 計 未 來 線 上 毛 利 率 應 可 保 持 在 6% 以 上 於 雙 十 一, 線 上 業 務 在 首 十 分 鐘 錄 得 2 億 元 的 銷 售, 同 比 增 長 10 倍 入 股 徽 商 銀 行, 探 討 金 融 領 域 于 雙 十 一, 國 美 宣 佈 將 以 24 億 港 元 認 購 徽 商 銀 行 ( 港 股 代 碼 : 3698)6.325 億 新 發 行 的 H 股 交 易 完 成 後, 國 美 將 持 有 徽 商 銀 行 占 擴 大 後 股 權 的 5.41% 每 股 認 購 價 為 3.8 港 元, 溢 價 約 12.43%; 相 等 於 1 倍 的 PB 由 於 徽 商 銀 行 是 國 企, 收 購 的 代 價 都 需 要 符 合 法 規 一 定 的 要 求 ( 不 能 低 於 1 倍 的 PB) 根 據 徽 商 銀 行 的 資 料, 該 行 成 立 於 1997 年 4 月 4 日, 2005 年 11 月 30 日 更 名 為 徽 商 銀 行 股 份 有 限 公 司, 總 部 設 在 安 徽 合 肥 並 於 2005 年 12 月 28 日 正 式 合 併 了 安 徽 省 內 的 蕪 湖 馬 鞍 山 安 慶 淮 北 蚌 埠 5 家 城 市 商 業 銀 行, 以 及 六 安 淮 南 銅 陵 阜 陽 科 技 阜 陽 鑫 鷹 阜 陽 銀 河 阜 陽 金 達 等 7 家 城 市 信 用 社 2013 年 11 月 12 日, 徽 商 銀 行 在 香 港 聯 交 所 主 機 板 掛 牌 上 市 徽 商 銀 行 主 要 經 營 範 圍 包 括 在 中 國 吸 收 公 司 和 零 售 客 戶 存 款, 利 用 吸 引 的 存 款 發 放 貸 款, 以 及 從 事 資 金 業 務, 包 括 貨 幣 市 場 業 務, 投 資 和 交 易 業 務 及 代 客 交 易 等 該 行 設 有 17 家 分 行 及 191 家 支 行,447 家 自 助 服 務 區 - 4 -
國 美 這 次 交 易 主 要 是 為 了 與 徽 商 銀 行 7 整 合 各 自 的 優 勢 在 金 融 領 域 探 討 未 來 合 作 的 機 遇 目 前, 國 美 的 註 冊 會 員 大 概 有 1.3 億 名 我 們 相 信 國 美 可 以 透 過 自 己 的 資 料 庫 作 分 析, 然 後 為 消 費 者 提 供 特 製 的 金 融 產 品, 如 消 費 者 信 貸 及 延 保 服 務 我 們 估 計 有 2% 的 消 費 者 是 對 這 些 產 品 有 需 求 消 費 者 信 貸 及 延 保 服 務 的 利 潤 率 估 計 分 別 在 15% 及 80% 的 水 準 同 時, 我 們 相 信 國 美 也 可 以 對 其 1.2 萬 名 供 應 商 提 供 供 應 鏈 金 融 產 品 我 們 估 計 有 20-30% 的 供 應 商 是 對 供 應 鏈 金 融 產 品 有 需 求, 這 業 務 的 利 潤 率 大 概 為 4-8% 左 右 這 些 金 融 服 務 不 但 可 以 為 國 美 增 加 額 外 的 收 入 來 源, 更 可 以 增 加 消 費 者 對 國 美 的 忠 誠 度 和 粘 性 及 提 升 與 供 應 商 的 合 作 關 係, 從 而 進 一 步 提 升 公 司 的 發 展 速 度 目 標 價 1.7 港 元, 維 持 買 入 評 級 我 們 預 測 國 美 2014-2016 年 能 維 持 中 到 高 單 位 數 的 收 入 增 長 ( 主 要 基 於 中 單 位 數 的 同 店 增 長 及 高 雙 位 數 的 線 上 增 長 ) 我 們 相 信 國 美 的 綜 合 毛 利 率 及 費 用 比 率 應 能 保 持 穩 定, 分 別 在 18% 及 16% 左 右 的 水 準 因 此, 我 們 預 計 2014-2016 年 歸 屬 股 東 利 潤 為 13.3 億 15.1 億 及 16.7 億 元 人 民 幣 ; 每 股 盈 利 分 別 為 0.08 0.09 及 0.10 元 人 民 幣 由 於 公 司 經 營 表 現 良 好 及 我 們 看 好 公 司 O2M 的 全 管 道 發 展 策 略, 我 們 維 持 買 入 評 級 目 標 價 為 1.7 港 元 ( 相 等 於 2014 年 18 倍 的 每 股 預 測 盈 利 ) 重 要 風 險 我 們 認 為 以 下 是 一 些 比 較 重 要 的 風 險 : 1) 行 業 競 爭 激 烈 2) 受 店 商 的 衝 擊 3) 線 上 業 務 轉 虧 為 盈 的 時 間 比 預 期 長 及 4) O2M 全 管 道 發 展 策 略 的 效 果 沒 預 期 好 圖 表 1: 盈 利 摘 要 截 止 12 月 31 日 财 政 年 度 2012 实 际 2013 实 际 2014 预 测 2015 预 测 2016 预 测 收 入 ( 百 万 人 民 币 ) 51,097 56,401 60,841 66,041 72,420 增 长 (%) -14.6% 10.4% 7.9% 8.5% 9.7% 利 润 ( 百 万 人 民 币 ) -728 892 1,330 1,507 1,668 增 长 (%) -139.6% 222.5% 49.1% 13.3% 10.7% 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) -0.04 0.05 0.08 0.09 0.10 增 长 (%) -140.4% 220.5% 49.2% 13.3% 10.7% 市 盈 率 ( 倍 ) - 17.65 11.83 10.45 9.44 每 股 派 息 ( 人 民 币 ) - 0.02 0.03 0.04 0.04 股 息 率 (%) - 1.7% 3.4% 3.8% 4.2% 資 料 來 源 : 第 一 上 海, 公 司 資 料 - 5 -
王 柏 俊 85225321915 patrick.wong@firstshanghai.com. hk 華 寶 國 際 (336, 買 入 ):15 財 年 H1 股 東 應 占 利 潤 同 比 提 升 10.2%, 派 息 率 達 100% 15 財 年 H1 收 入 及 利 潤 分 別 錄 得 10.8% 及 10.2% 增 幅 15 財 年 H1 公 司 營 業 額 同 比 增 長 10.8% 至 21.5 億 港 元, 股 東 應 占 利 潤 同 比 上 升 10.2% 至 9.84 億 港 元 期 內 派 發 每 股 中 期 及 特 別 股 息 共 31.72 港 仙, 派 息 率 達 100% 行 業 食 品 ( 香 精 香 料 ) 股 價 6.68 港 元 目 標 價 8.17 港 元 (+22.3%) 市 值 207.0 億 港 元 已 發 行 股 本 31 億 股 52 周 高 / 低 6.87 港 元 /3.27 港 元 每 股 淨 現 值 2.90 港 元 股 價 表 現 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 受 益 於 行 業 結 構 升 級 趨 勢, 公 司 食 用 香 精 業 務 收 入 同 比 提 升 11.2% 至 15.8 億 港 元 隨 著 產 品 結 構 的 不 斷 升 級,15 財 年 H1 煙 草 行 業 營 業 額 增 速 達 到 7.8% 故 占 公 司 銷 售 收 入 73.6% 的 食 用 香 精 香 料 業 務 獲 得 11.2% 的 增 長 至 15.8 億 港 元, 預 計 公 司 未 來 在 該 板 塊 的 收 入 將 持 續 受 益 於 行 業 結 構 升 級 趨 勢, 維 持 單 位 數 增 長 日 用 香 精 業 務 維 持 穩 定 增 長, 利 潤 獲 大 幅 提 升 15 財 年 H1 占 公 司 銷 售 收 入 1.9% 的 日 用 香 精 業 務 同 比 增 長 2.9% 至 0.4 億 港 元, 由 於 銷 售 結 構 的 優 化 以 及 原 材 料 價 格 的 有 效 控 制, 該 版 塊 營 運 利 潤 同 比 大 幅 提 升 70.9%,EBIT 率 則 同 比 提 升 6.5 個 百 分 點 至 16.3% 15 財 年 H1 煙 草 薄 片 收 入 增 速 大 幅 放 緩, 且 受 限 於 國 家 牌 照 限 制, 預 計 未 來 增 速 將 維 持 穩 定 由 於 薄 片 行 業 格 局 發 生 變 化, 供 不 應 求 的 局 面 大 幅 緩 解,2015 財 年 H1 煙 草 薄 片 業 務 收 入 同 比 僅 增 長 1.6% 至 4.8 億 港 元, 隨 著 煙 草 公 司 庫 存 清 理 完 成, 我 們 預 計 H2 情 況 將 得 到 改 善, 預 計 15 財 年 全 年 薄 片 業 務 增 速 將 放 緩 至 6% 左 右 此 外, 受 限 於 公 司 已 有 的 生 產 指 標, 隨 著 產 線 的 利 用 率 達 到 極 限, 我 們 預 計 未 來 2 年 將 維 持 高 單 位 數 或 低 雙 位 元 數 增 長 捲 煙 新 材 料 實 現 小 規 模 商 業 化, 電 子 煙 將 於 近 期 全 面 推 出 受 益 於 捲 煙 煙 氣 傳 質 平 臺 優 先 實 現 商 業 化 生 產, 公 司 15 財 年 H1 新 材 料 銷 售 收 入 達 到 0.44 億 港 元, 隨 著 H2 新 型 煙 梗 處 理 平 臺 及 特 種 煙 草 薄 片 平 臺 的 陸 續 開 花 結 果, 預 計 15 財 年 新 材 料 收 入 將 達 到 1.2 億 港 元, 未 來 更 將 成 為 公 司 新 的 業 務 增 長 引 擎 公 司 已 申 請 電 子 煙 品 牌 SPV, 共 有 薄 荷 咖 啡 等 多 種 口 味, 預 計 將 於 12 月 底 全 面 推 出 市 場 近 期 公 司 將 專 注 於 電 子 煙 品 牌 的 推 廣 及 宣 傳, 並 組 建 專 業 銷 售 團 隊 及 國 際 業 務 部, 以 加 強 中 國 及 國 際 市 場 的 開 拓 調 高 公 司 15-16 財 年 盈 利 預 測 4.1% 和 5.7%, 維 持 買 入 評 級 我 們 提 升 淨 利 潤 預 測 4.1% 和 5.7% 公 司 對 行 業 變 化 及 機 遇 準 備 充 分, 每 年 維 持 高 派 息 水 準 且 現 金 充 裕, 鑒 於 公 司 的 低 估 值 及 滬 港 通 的 影 響 我 們 上 調 公 司 未 來 12 個 月 內 目 標 價 至 8.17 港 元, 相 當 於 15 財 年 12 倍 市 盈 率, 較 昨 日 收 市 價 6.68 港 元 還 有 22.3% 的 上 升 空 間, 維 持 買 入 評 級 - 6 -
圖 1: 盈 利 摘 要 截 止 3 月 31 日 财 政 年 度 4 2013 实 际 2014 实 际 2015 预 测 2016 预 测 2017 预 测 收 入 ( 百 万 元 港 元 ) 3,646 4,237 4,634 4,974 5,424 变 动 (%) 10 16 9 7 9 净 利 润 ( 百 万 元 港 元 ) 1,716 1,977 2,113 2,212 2,363 每 股 摊 薄 收 益 ( 港 元 ) 0.54 0.64 0.68 0.71 0.76 变 动 (%) -1 17 6 5 7 市 盈 率 @6.68 港 元 ( 倍 ) 12.3 10.5 9.9 9.4 8.8 每 股 派 息 ( 港 元 ) 0.22 0.29 0.31 0.32 0.34 息 率 (%) 3.32 4.35 4.59 4.79 5.11 資 料 來 源 : 公 司 資 料 第 一 上 海 預 測 公 司 訪 問 要 點 藍 宇 +852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行 業 醫 藥 行 業 股 價 6.96 港 元 中 國 動 物 保 健 品 (940): 公 司 訪 問 要 點 公 司 介 紹 及 近 況 公 司 是 中 國 領 先 的 動 物 保 健 品 研 發 生 產 及 銷 售 公 司 主 要 產 品 包 括 多 種 動 物 化 學 藥 品 及 疫 苗, 品 種 涵 蓋 國 家 四 大 強 制 性 免 疫 疫 苗 公 司 11 月 收 購 了 具 備 禽 流 感 疫 苗 生 產 資 質 的 遼 寧 益 康 生 物 16.99% 的 股 份, 成 為 繼 中 牧 後 第 二 家 具 備 生 產 四 大 強 免 疫 苗 資 質 的 公 司 11 月 19 日, 大 股 東 減 持 了 8500 萬 股, 每 股 6.45 元, 涉 資 約 5.48 億 人 民 幣 H 股 市 值 137 億 港 元 已 發 行 H 股 19.66 億 股 52 周 高 / 低 2.53 港 元 /8.09 港 元 每 股 淨 現 值 1.56 港 元 股 價 表 現 收 購 遼 寧 益 康 遼 寧 益 康 是 國 內 具 備 禽 流 感 H5N1 疫 苗 生 產 資 質 的 九 家 生 產 企 業 之 一, 我 國 對 生 物 製 品 管 控 異 常 嚴 格, 我 們 預 計 今 後 這 個 領 域 將 不 再 有 新 進 入 者 目 前 禽 流 感 疫 苗 的 政 府 採 購 規 模 一 年 約 為 18 億, 遼 寧 維 康 的 市 場 份 額 約 為 12%, 排 名 前 列 根 據 13 年 12 月 18 日 公 告, 公 司 具 備 全 懸 浮 無 血 清 地 使 用 MDCK 大 規 模 快 速 經 濟 安 全 高 效 地 生 產 禽 流 感 疫 苗 的 能 力, 目 前 國 內 大 多 廠 商 使 用 雞 胚 培 養 生 產 禽 流 感 疫 苗 相 比 雞 胚 培 養, 懸 浮 培 養 能 有 效 縮 短 生 產 週 期 以 及 避 免 雞 胚 供 應 不 足 的 風 險 公 司 入 股 益 康, 既 能 在 幫 助 公 司 改 造 生 產 技 術, 也 能 在 政 府 招 標 銷 售 上 實 現 協 同 效 應 因 益 康 是 國 企, 收 購 難 以 一 步 到 位, 我 們 預 計 公 司 今 後 將 進 一 步 增 持 益 康 股 份 大 股 東 減 持 股 份 公 司 作 為 中 國 動 保 行 業 的 龍 頭 企 業, 吸 引 了 較 多 長 線 投 資 者 的 關 注 為 滿 足 一 些 較 大 的 機 構 投 資 者 投 資 公 司 的 投 資 需 求, 改 善 公 司 股 票 的 流 動 性 和 股 東 結 構, 大 股 東 減 持 了 8500 萬 股, 涉 資 約 5.48 億 人 民 幣, 減 持 僅 為 改 善 流 動 性, 因 此 我 們 預 計 短 期 內 將 不 再 有 減 持 行 為 市 場 苗 進 展 良 好 公 司 今 年 新 開 拓 市 場 苗 業 務, 目 前 已 由 農 曆 年 初 的 2 個 省 份 試 銷 進 展 到 8 個 省 份 銷 售, 銷 售 團 隊 由 年 初 的 100 人 發 展 至 目 前 的 300 人, 預 計 年 底 能 達 到 400 人 左 右 公 司 最 大 的 競 爭 對 手 金 宇 集 團 在 10 年 組 建 銷 售 隊 伍,11 年 開 始 試 銷 市 場 苗 - 7 -
並 實 現 2000 萬 收 入, 根 據 券 商 研 究 報 告, 預 計 14 年 市 場 苗 銷 售 額 達 到 4.7 億 人 民 幣, 而 公 司 14 年 組 建 銷 售 隊 伍, 我 們 預 計 全 年 能 超 過 1 億 人 民 幣 公 司 作 為 國 內 僅 有 的 6 家 能 夠 生 產 口 蹄 疫 疫 苗 的 廠 家, 生 產 技 術 與 品 質 均 比 競 爭 對 手 更 優 越, 且 公 司 與 金 宇 集 團 是 6 家 中 僅 有 的 2 家 民 營 企 業, 在 銷 售 與 激 勵 機 制 上 更 為 靈 活 目 前 市 場 苗 國 內 市 場 規 模 大 概 有 7-8 億, 根 據 11 年 發 佈 的 口 蹄 疫 疫 苗 地 下 流 通 市 場 調 查, 在 廣 東 僅 有 40% 的 飼 養 戶 使 用 政 府 採 購 苗, 我 們 預 計 國 內 仍 有 大 量 市 場 苗 需 求 未 被 滿 足 目 前 公 司 銷 售 目 標 定 位 在 中 型 牧 場, 這 部 分 約 占 整 個 市 場 的 60% 左 右, 唯 有 今 年 處 於 市 場 開 拓 階 段, 我 們 預 計 市 場 苗 銷 售 費 用 率 將 高 於 其 他 產 品 銷 售 費 用 率 7ppt 以 上,15 年 預 計 銷 售 費 用 率 將 較 14 年 下 降 圖 表 1: 盈 利 摘 要 截 至 12 月 31 日 止 财 年 度 12 年 历 史 13 年 历 史 14 年 预 测 15 年 预 测 16 年 预 测 总 营 业 收 入 ( 千 人 民 币 ) 862,729 914,600 1,143,250 1,586,100 1,990,177 变 动 12.32% 6.01% 25.00% 38.74% 25.48% 净 利 润 ( 千 人 民 币 ) 105,929 186,333 316,809 454,377 589,842 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) 0.07 0.11 0.16 0.23 0.30 变 动 -52.52% 62.25% 49.21% 43.42% 29.81% 市 盈 率 @6.41 港 元 ( 倍 ) 72.11 44.44 29.79 20.77 16.00 每 股 派 息 ( 元 ) 0.03 0.03 0.03 0.04 0.05 股 息 现 价 比 0.63% 0.59% 0.67% 0.83% 1.00% 資 料 來 源 : 公 司 資 料 彭 博 藍 宇 +852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行 業 醫 藥 行 業 股 價 7.29 港 元 先 鋒 醫 藥 (1345): 專 注 醫 藥 分 銷 與 推 廣 公 司 近 況 公 司 致 力 於 在 中 國 推 廣 與 銷 售 優 質 的 進 口 貨 國 內 藥 品 與 醫 療 器 械, 合 作 者 包 括 國 際 眼 科 巨 頭 愛 爾 康 等 今 年 1-10 月 整 體 運 營 正 常, 唯 14 年 愛 爾 康 的 全 年 計 畫 有 所 調 整 另 公 司 今 年 進 行 了 內 部 管 理 的 組 織 架 構 變 革 以 適 應 藥 品 銷 售 環 境 的 變 化, 從 原 先 以 層 級 為 主 線 的 金 字 塔 組 織 結 構 改 為 以 產 品 為 主 線 的 產 品 事 業 部 結 構, 使 權 責 與 目 標 更 明 確, 目 前 在 磨 合 期 H 股 市 值 97.2 億 港 元 已 發 行 H 股 13.33 億 股 52 周 高 / 低 2.88 港 元 /7.79 港 元 每 股 淨 現 值 0.85 港 元 股 價 表 現 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0.000 2013 11 21 2013 12 06 2013 12 23 2014 01 10 2014 01 27 2014 02 13 2014 02 28 2014 03 17 2014 04 01 2014 04 16 2014 05 07 2014 05 22 2014 06 09 2014 06 24 2014 07 10 2014 07 25 2014 08 11 2014 08 26 2014 09 11 2014 09 26 2014 10 15 2014 10 30 2014 11 14 新 產 品 鈕 儲 非 鈕 儲 非 9 月 份 獲 得 註 冊 證, 公 司 自 獲 得 註 冊 證 以 來 一 直 緊 鑼 密 鼓 地 進 行 招 商 培 訓 及 招 標 摸 底 等 工 作, 獲 得 代 理 商 一 致 的 熱 烈 反 響 公 司 採 用 精 細 化 的 招 商 模 式, 大 部 分 銷 售 團 隊 已 確 定, 今 年 12 月 開 始 訂 貨, 我 們 預 計 明 年 能 達 到 4000 萬 人 民 幣 的 銷 售 規 模 該 產 品 由 公 司 舉 辦 大 型 推 廣 會, 邀 請 護 理 專 家 進 行 學 術 推 廣, 代 理 商 開 拓 醫 院 一 個 省 區 選 擇 幾 家 代 理 商 該 產 品 用 於 傷 口 護 理, 加 速 傷 口 癒 合, 用 途 廣 泛 如 燒 傷 領 域, 中 國 有 2000 萬 燒 傷 病 人, 其 中 如 100 萬 人 住 院, 則 需 要 200 萬 瓶 藥 液, 對 應 1 億 人 民 幣 銷 售 額 另 還 有 醫 學 美 容 科 交 通 事 故 等 意 外 創 傷 中 也 存 在 大 量 需 求 該 產 品 成 分 簡 單 但 技 術 複 雜, 生 產 廠 家 將 次 氯 酸 的 穩 定 性 做 得 非 常 高, 開 瓶 後 可 保 存 兩 周 產 品 原 廠 商 NovaBay 是 紐 交 所 上 市 公 司, 公 司 持 有 其 約 15% 股 權, 該 公 司 未 來 或 可 能 有 更 多 次 氯 酸 產 品 面 世 原 有 產 品 情 況 公 司 自 收 購 了 西 班 牙 的 原 料 藥 長 春 西 汀 的 供 應 商 後, 獲 得 了 長 期 低 成 本 的 長 春 西 - 8 -
汀 原 料 藥 的 供 應, 或 有 可 能 並 購 國 內 的 長 春 西 汀 製 劑 廠 商, 拓 展 產 品 的 產 業 鏈, 利 用 公 司 的 銷 售 網 路 增 加 製 劑 產 品 的 覆 蓋 率 另 戴 芬 串 貨 事 件 6 月 份 已 得 到 妥 善 解 決, 下 半 年 我 們 預 計 銷 售 將 恢 復 良 好 增 長, 全 年 預 計 同 比 上 年 持 平, 明 年 或 能 恢 復 15% 的 合 理 增 長 水 準 公 司 該 次 人 員 處 理 力 度 較 大, 預 計 今 後 再 次 發 生 串 貨 事 件 概 率 不 大 受 反 腐 影 響, 愛 爾 康 主 動 調 整 為 較 保 守 的 中 國 市 場 銷 售 策 略, 受 此 影 響 我 們 預 計 公 司 全 年 銷 售 增 長 將 下 降 至 10% 左 右, 且 明 年 增 長 未 必 會 恢 復 到 20% 因 愛 爾 康 產 品 銷 售 毛 利 率 較 低, 因 此 對 公 司 利 潤 貢 獻 未 及 對 銷 售 額 貢 獻 大, 調 低 愛 爾 康 產 品 增 長 目 標 預 計 對 利 潤 增 長 影 響 並 非 很 大 里 爾 統 在 12 月 底 原 合 同 到 期 後 或 有 可 能 簽 總 代 理 協 定 公 司 產 品 上 市 前 均 一 年 一 簽, 過 往 續 簽 均 無 任 何 問 題, 上 市 後 改 為 五 年 一 簽, 我 們 預 測 續 簽 障 礙 很 小 眼 科 設 備 預 計 完 全 全 年 銷 售 目 標 沒 問 題 未 來 規 劃 與 策 略 明 年 ERP 系 統 將 上 線 近 兩 年 將 大 力 推 廣 愛 爾 康 的 眼 科 設 備 人 工 晶 體 等 醫 療 器 械 或 設 備, 通 過 自 己 團 隊 推 廣 或 代 理 模 式 繼 續 實 施 並 購, 向 產 業 鏈 上 下 游 發 展, 包 括 上 游 的 原 料 藥 及 下 游 的 製 劑 等 遠 期 會 考 慮 公 立 醫 院 和 醫 療 服 務 方 向 藍 宇 +852-25321954 Yu.lan@firstshanghai.com.hk 行 業 醫 藥 行 業 股 價 0.63 港 元 華 夏 醫 療 (8143): 專 注 二 級 綜 合 性 醫 院 管 理 與 整 合 公 司 介 紹 公 司 致 力 於 在 中 國 內 地 和 海 外 從 事 醫 療 投 資 和 醫 院 管 理 服 務, 為 市 場 提 供 多 元 化 的 醫 院 經 營 管 理 解 決 方 案 公 司 目 前 擁 有 嘉 慶 曙 光 醫 院 重 慶 愛 德 華 醫 院 和 珠 海 九 龍 醫 院 三 家 綜 合 性 醫 院 截 至 14 年 9 月 30 日 6 個 月, 三 家 醫 院 銷 售 收 入 一 共 0.85 億 港 元 公 司 於 13 年 10 月 分 拆 主 營 醫 藥 分 銷 連 鎖 業 務 的 萬 嘉 集 團,14 年 10 月 分 別 與 中 信 醫 療 健 康 產 業 集 團 簽 署 策 略 性 合 作 框 架 協 議, 與 萬 通 立 體 城 投 資 有 限 公 司 簽 署 諒 解 備 忘 錄 H 股 市 值 7.29 億 港 元 已 發 行 H 股 11.57 億 股 52 周 高 / 低 0.89 港 元 /0.29 港 元 每 股 淨 現 值 0.2 港 元 股 價 表 現 0.900 0.800 0.700 0.600 0.500 0.400 0.300 0.200 0.100 0.000 2013 11 21 2013 12 06 2013 12 23 2014 01 10 2014 01 27 2014 02 13 2014 02 28 2014 03 17 2014 04 01 2014 04 16 2014 05 07 2014 05 22 2014 06 09 2014 06 24 2014 07 10 2014 07 25 2014 08 11 2014 08 26 2014 09 11 2014 09 26 2014 10 15 2014 10 30 2014 11 14 專 注 于 二 級 綜 合 性 醫 院 資 源 整 合 與 管 理 在 缺 乏 全 科 醫 生 和 分 級 醫 療 體 系 的 中 國, 專 科 醫 院 缺 乏 必 要 的 導 流, 在 吸 納 病 人 能 力 方 面 遠 遠 弱 於 綜 合 性 醫 院 且 相 同 疾 病 在 不 同 地 區 發 病 率 有 所 不 同, 因 此 綜 合 性 醫 院 的 小 綜 合 大 專 科 更 能 夠 因 地 制 宜 且 快 速 複 製 到 其 他 地 區 二 級 醫 院 一 般 床 位 在 150-500 張, 規 模 大 小 適 宜, 相 比 一 級 醫 院 及 診 所 能 開 展 的 業 務 和 手 術 範 圍 更 廣 中 國 目 前 有 接 近 80 家 央 企 掌 握 1300 多 家 二 級 及 以 上 醫 院 ( 大 部 分 是 二 級 ), 這 些 醫 院 很 多 都 擁 有 很 好 的 醫 療 資 源 隊 伍 及 地 理 位 置, 只 是 缺 乏 資 本 追 加 投 入 這 樣 的 企 業 公 立 醫 院 以 及 私 立 二 級 醫 院 均 是 公 司 整 合 的 標 的 公 司 對 醫 院 的 整 合 有 充 分 的 規 劃, 從 短 中 長 期 看,1-2 年 內 的 短 期 目 標 是 繼 續 應 用 九 龍 醫 院 模 式, 通 過 託 管 模 式 繼 續 擴 大 中 小 型 醫 院 網 路, 分 享 託 管 費 用 和 營 運 收 入 ;3-4 年 中 期 目 標 是 並 購 和 參 與 公 立 醫 院 改 制, 尤 其 是 企 業 的 二 級 綜 合 性 公 立 醫 院 長 期 是 與 不 同 的 合 作 方 合 作 新 建 醫 院 項 目, 或 是 參 與 現 有 三 甲 醫 院 的 新 建 醫 院 希 望 未 來 能 達 到 3000-5000 張 床 位 的 規 模 ( 約 10-20 家 二 級 醫 院 ), 從 而 實 現 規 模 效 應 目 前 國 內 如 中 信 華 潤 複 星 等 資 本 大 多 競 逐 三 甲 醫 院 專 案, 與 公 司 目 標 並 不 一 樣 公 司 並 購 醫 院 的 方 式 不 排 除 股 權 投 資 全 資 並 購 帶 資 託 管 或 新 建 醫 院 等 各 種 方 式, 取 決 於 具 體 專 案 的 需 要 及 公 司 對 輕 資 產 與 重 資 產 策 略 的 平 衡 如 珠 海 九 龍 醫 - 9 -
院 是 在 早 期 簽 下 4 年 後 以 較 低 價 格 3700 萬 並 購 該 醫 院 的 典 型 例 子 在 融 資 管 道 方 面, 不 排 除 與 產 業 基 金 大 型 PE 機 構 的 合 作 與 中 信 醫 療 健 康 產 業 集 團 合 作 14 年 10 月 22 日, 公 司 公 告 與 中 信 醫 療 健 康 產 業 集 團 ( 下 稱 中 信 ) 簽 署 策 略 性 合 作 框 架 協 定, 於 醫 療 及 醫 院 行 業 進 行 合 作 中 信 醫 療 健 康 產 業 集 團 有 限 公 司 是 中 國 中 信 集 團 有 限 公 司 的 全 資 一 級 子 公 司, 業 務 主 要 涉 及 醫 療 投 資 高 端 養 老 養 生 高 端 健 康 管 理 醫 院 後 勤 管 理 服 務 等 一 系 列 相 關 業 務, 涵 蓋 醫 療 健 康 產 業 的 上 下 游 產 業 鏈, 目 前 擁 有 三 家 醫 院, 未 來 仍 將 持 續 在 這 個 領 域 進 行 投 資 中 信 華 潤 等 央 企 承 擔 了 國 家 醫 療 改 制 的 部 分 職 責, 其 投 資 管 理 目 標 多 為 三 級 大 型 醫 院, 而 公 司 目 標 是 二 級 綜 合 醫 院, 因 此 在 專 案 資 源 上 可 實 現 共 用, 也 不 排 除 共 同 合 作 託 管 或 投 資 醫 院 的 可 能 性 同 時, 公 司 與 中 信 或 有 可 能 分 享 醫 療 技 術 和 醫 療 管 理, 實 現 優 勢 互 補 另 外 與 中 信 的 合 作 也 可 拓 寬 公 司 的 融 資 管 道, 不 排 除 與 中 信 證 券 和 中 信 銀 行 合 作 的 可 能 性 與 萬 通 立 體 之 城 合 作 14 年 10 月 28 日, 公 司 與 萬 通 立 體 之 城 訂 立 諒 解 備 忘 錄, 同 意 就 管 理 根 據 立 體 城 專 案 新 建 的 醫 院 診 所 及 其 他 醫 療 機 構 建 立 策 略 性 聯 盟 北 京 萬 通 立 體 之 城 投 資 有 限 公 司 成 立 於 2009 年 4 月, 是 一 家 致 力 於 打 造 中 國 可 持 續 發 展 城 市 綜 合 作 業 系 統 提 供 商 該 公 司 打 造 的 立 體 城 市 管 理 中, 會 嵌 入 前 沿 智 慧 管 理 系 統, 為 城 市 提 供 交 通 電 力 建 築 安 全 等 基 礎 設 施 和 醫 療 健 康, 都 市 農 業 等 支 柱 產 業 以 及 城 市 居 民 生 活 提 供 全 域 性 智 慧 化 服 務, 目 前 有 成 都 及 西 鹹 兩 個 專 案 公 司 將 為 其 專 案 提 供 醫 療 管 理 服 務, 參 與 其 選 址 人 員 培 訓 設 備 採 購 資 質 獲 取 經 營 培 養 品 牌 等, 以 輕 資 產 模 式 全 面 深 度 介 入 其 醫 院 管 理 與 莆 系 醫 院 的 合 作 和 人 才 培 養 2013 年 11 月 4 日, 中 國 醫 療 健 康 產 業 發 展 策 略 聯 盟 成 立, 秘 書 長 正 是 公 司 的 行 政 總 裁 蔣 濤 博 士 聯 盟 由 劉 永 好 馮 侖 翁 國 亮 陳 東 升 蔡 兵 洪 等 人 共 同 發 起, 是 國 內 首 家 彙 聚 醫 療 技 術 人 才 和 資 本 等 為 一 體 的 行 業 組 織 聯 盟 成 員 主 營 業 務 涉 及 中 國 醫 療 健 康 領 域 的 各 個 版 塊, 首 批 創 始 成 員 旗 下 擁 有 的 醫 療 機 構 和 醫 院 超 過 1000 家, 遍 佈 中 國 各 地, 其 中 不 乏 發 展 良 好 規 模 較 大 的 規 範 莆 系 醫 院 如 安 琪 兒 和 美 等 莆 系 醫 院 在 國 內 有 較 大 的 滲 透 率, 覆 蓋 面 較 大, 中 國 大 概 有 7-8000 家 莆 系 醫 院, 聯 盟 中 近 1000 家 醫 院 是 莆 系 民 營 醫 院 的 佼 佼 者 據 估 計 莆 系 醫 院 有 2/3 處 於 不 賺 錢 或 虧 損 狀 態, 但 仍 佔 據 著 部 分 資 源 和 市 場, 這 部 分 也 是 公 司 整 合 和 並 購 的 方 向 之 一 部 分 優 秀 莆 系 醫 院 如 安 琪 兒 北 京 五 洲 上 海 遠 大 心 胸 廣 州 博 愛 等, 規 範 程 度 甚 至 超 過 公 立 醫 院, 國 內 符 合 美 國 JCI 標 準 的 也 很 多 是 莆 系 醫 院 公 司 如 並 購 莆 系 醫 院, 也 會 按 照 正 規 醫 院 管 理 方 式 對 其 進 行 管 理 公 司 儲 備 的 醫 院 管 理 人 才 並 非 全 來 自 莆 田 民 營 醫 院 人 才 分 兩 類 : 管 理 具 體 業 務 的 院 長 與 管 理 日 常 經 營 的 總 經 理, 公 司 不 排 除 收 購 現 有 醫 院 時 會 沿 用 部 分 有 經 營 管 理 能 力 的 人 才, 但 更 多 的 希 望 能 自 己 培 養 規 範 化 管 理 醫 院 的 人 才 根 據 國 務 院 40 號 檔 的 要 求, 人 才 是 推 進 醫 療 健 康 產 業 發 展 的 關 鍵, 在 醫 療 健 康 產 業 策 略 聯 盟 的 框 架 下, 由 中 國 醫 健 聯 盟 上 海 交 通 大 學 英 國 鄧 迪 大 學 和 莆 田 學 院 共 同 創 辦 了 中 國 首 家 現 代 民 營 醫 院 管 理 H-MBA 教 育 項 目, 宗 旨 是 為 中 國 醫 院 管 理 者 提 供 全 面 系 統 的 醫 院 管 理 理 念 和 辦 法, 著 力 將 國 際 化 的 管 理 手 段 運 用 於 中 國 醫 療 體 制 下 的 醫 院 管 理 實 踐 之 中 四 家 創 辦 機 構 將 共 同 整 合 行 業 資 深 教 授 和 來 自 世 界 各 地 知 名 商 學 院 的 客 座 教 授 共 同 執 - 10 -
教 預 計 2014 年 10 月 正 式 開 學, 首 期 學 員 100 名 這 些 學 員 未 來 或 有 可 能 成 為 公 司 合 格 的 醫 藥 管 理 人 才 另 外, 莆 系 醫 院 有 很 大 一 部 分 職 業 經 理 人 並 非 莆 田 人, 厚 康 很 大 部 分 人 才 正 是 這 類 人, 其 中 有 來 自 百 匯 醫 療 金 衛 醫 療 及 德 國 某 些 醫 院 的 公 司 對 人 才 的 培 養 和 管 理 符 合 國 家 的 政 策, 無 論 是 否 莆 系 或 莆 田 人, 只 要 是 人 才 均 可 錄 用 醫 院 管 理 子 公 司 厚 康 預 計 明 年 人 員 將 陸 續 到 任, 到 年 底 時 預 計 將 有 40 人, 明 年 預 計 在 100-130 人 之 間, 平 均 每 家 醫 院 大 概 需 要 以 3 人 為 一 個 單 位 的 管 理 小 組 入 住 醫 院 管 理 方 式 公 司 認 為 醫 院 管 理 的 方 式 不 僅 限 於 對 供 應 鏈 管 理 的 節 流, 更 在 於 在 醫 院 服 務 的 開 源 通 過 提 高 醫 療 服 務 水 準 技 術 及 提 高 管 理 效 率, 全 面 提 升 門 診 手 術 收 入 通 過 提 供 含 金 量 高 技 術 門 檻 高 的 大 型 手 術 和 康 復 專 案 等 特 色 醫 療, 及 在 一 些 細 分 領 域 提 供 優 質 的 服 務 和 體 驗 ( 如 安 琪 兒 模 式 ), 及 與 商 業 保 險 等 合 作 提 供 創 新 的 支 付 模 式 來 實 現 開 源 的 目 的 公 司 會 設 置 詳 細 的 KPI 指 標 來 衡 量 醫 院 管 理 的 效 率 風 險 醫 療 行 業 政 策 的 變 動 較 快, 落 實 與 配 套 政 策 有 時 不 如 預 期 醫 療 行 業 目 前 高 端 醫 療 行 業 人 才 較 稀 缺, 每 年 應 屆 畢 業 生 流 入 醫 療 行 業 的 不 多 環 球 市 場 概 況 最 新 資 料 簡 評 上 週 五 美 國 沒 有 重 要 經 濟 資 料 公 佈 展 望 本 周 重 要 的 美 國 經 濟 資 料 包 括 週 一 的 Markit 製 造 業 採 購 經 理 指 數 終 值 週 二 的 第 三 季 GDP 增 長 終 值 標 普 Case Shiller 樓 價 指 數 及 消 費 者 信 心 指 數 週 三 的 耐 用 品 訂 單 個 人 收 入 及 開 支 芝 加 哥 採 購 經 理 指 數 密 歇 根 大 學 消 費 信 心 指 數 終 值 及 待 完 成 房 屋 銷 售 另 外, 週 四 為 美 國 感 恩 節 假 期, 股 市 休 市 一 天, 翌 日 ( 週 五 ) 將 提 早 至 香 港 時 間 淩 晨 二 時 收 盤 上 週 五 中 國 人 民 銀 行 突 然 宣 佈 減 息, 貸 息 降 0.4 厘 至 5.6 厘, 存 息 降 0.25 厘 至 2.75 厘, 今 日 起 生 效, 為 兩 年 半 來 再 度 減 息 歐 央 行 行 長 德 拉 吉 指 上 月 已 開 始 購 買 資 產 抵 押 債 券 (ABS), 同 時 表 示 必 須 儘 快 推 高 歐 元 區 通 脹, 有 需 要 時 會 擴 大 買 債 計 畫 兩 大 央 行 同 一 時 間 向 市 場 釋 出 放 鬆 銀 根 的 訊 號, 利 好 全 球 股 票 市 場, 道 指 及 標 普 500 指 數 雙 雙 高 開, 再 創 歷 史 高 位, 期 後 升 幅 收 窄, 道 指 收 報 17,810.06 點, 升 91 點, 成 份 股 中 都 有 6 只 創 52 周 新 高, 包 括 思 科 (CSCO) 英 特 爾 (INTC) 3M(MMM) 耐 克 (NKE) 旅 行 者 保 險 (TRV) 及 VISA(V) 標 普 500 指 數 收 報 2,063.50 點, 升 10.75 點,500 只 成 份 股 中 有 385 只 上 升,113 只 下 跌 納 指 也 再 創 2000 年 科 網 熱 潮 的 新 高, 收 報 4,712 點, 升 11 點 各 交 易 所 成 交 量 增 加 兩 成 至 70 億 股, 多 於 平 均 每 日 成 交 量 的 62 億 股 中 概 科 網 股 普 遍 造 好, 搜 房 (SFUN) 升 14%, 收 報 8.99; 獵 豹 移 動 (CMCM) 升 5%, 收 報 18.62; 空 中 網 (KZ) 升 4%, 收 報 6.7; 百 度 (BIDU) 升 3%, 收 報 245.3; 奇 虎 360(QIHU) 升 3%, 收 報 69.36; 中 國 手 游 (CMGE) 升 2%, 收 報 25.21; 聚 美 優 品 (JMEI) 再 挫 6%, 收 報 18.13, 兩 日 累 跌 近 兩 成 新 能 源 股 全 線 上 揚, 英 利 (YGE) 升 4%, 收 報 2.96; 天 合 光 能 (TSL) 升 4%, 收 報 10.93; 韓 華 新 能 源 (HSOL) 升 3%, 收 報 1.91; 昱 輝 陽 光 (SOL) 升 3%, 收 報 2.18; 晶 澳 太 陽 能 (JASO) 升 3%, 收 報 9.26;SolarCity(SCTY) 升 3%, 收 報 55.05-11 -
歐 央 行 向 外 界 表 明 對 抗 歐 元 區 通 縮 的 決 心, 揚 言 將 推 出 更 多 刺 激 措 施, 歐 洲 股 市 扭 轉 上 週 四 疲 態, 一 口 氣 突 破 多 條 平 均 線,Euro Stoxx 50 指 數 收 報 3,194 點, 升 92 點 或 3% 德 國 DAX 指 數 收 報 9,732 點, 升 248 點 或 2.6% 法 國 CAC 指 數 收 報 4,347 點, 升 113 點 或 2.6% 義 大 利 MIB 指 數 收 報 19,954 點, 升 745 點 或 3% 西 班 牙 IBEX 指 數 收 報 10,520 點, 升 311 點 或 3.9% 受 歐 央 行 行 長 強 硬 打 擊 通 縮 威 脅 的 影 響, 市 場 預 期 歐 元 將 更 進 一 步 放 寬, 歐 元 應 聲 下 挫,12 月 歐 元 期 貨 曾 低 見 1.2377 的 兩 周 低 位, 收 報 1.2389, 跌 1.3% 加 拿 大 上 週 五 公 佈 的 通 脹 月 環 比 意 外 上 升, 加 上 中 國 人 民 銀 行 突 然 上 週 五 減 息, 利 好 商 品 價 格 及 其 幣 值,12 月 加 元 期 貨 連 升 第 二 日, 收 報 0.8892, 升 0.6% 加 拿 大 統 計 局 將 於 本 週 二 及 五 公 佈 9 月 份 的 零 售 銷 售 及 GDP 增 長, 市 場 正 在 關 注 作 為 能 源 消 耗 大 國 的 中 國 放 寬 貨 幣, 油 價 應 聲 上 揚 近 2.6%, 惟 市 場 仍 對 本 週 四 (27 日 ) 油 組 會 議 在 減 產 議 題 上 持 觀 望, 升 幅 很 快 收 窄,1 月 期 油 最 終 收 報 76.51 美 元, 升 0.66 美 元 美 元 走 強 與 寬 鬆 的 貨 幣 環 璄 抵 銷 影 響, 金 價 小 幅 造 好,12 月 期 金 收 報 1,197.7 美 元, 升 6.8 美 元 LME 基 本 金 屬 全 線 上 升,3 個 月 期 鋅 升 46 美 元 或 2%, 收 報 2,298 美 元 圖 表 1: 上 週 五 公 佈 的 重 要 經 濟 資 料 时 间 国 家 经 济 资 料 国 家 预 测 值 实 际 值 前 值 21:30 加 拿 大 CPI 未 经 季 调 月 环 比 10 月 0.20% 0.10% 0.10% 21:30 加 拿 大 CPI 同 比 10 月 2.10% 2.40% 2.00% 21:30 加 拿 大 核 心 CPI 月 环 比 10 月 0.20% 0.30% 0.20% 21:30 加 拿 大 核 心 CPI 同 比 10 月 2.10% 2.30% 2.10% 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 2: 本 周 美 國 將 公 佈 的 重 要 經 濟 資 料 时 间 国 家 经 济 资 料 月 份 预 测 值 前 值 11/24/2014 21:30 美 国 芝 加 哥 联 储 全 美 活 动 指 数 10 月 -- 0.47 11/24/2014 22:45 美 国 Markit 美 国 服 务 业 采 购 经 理 指 数 ( 初 值 ) 11 月 57.3 57.1 11/24/2014 22:45 美 国 Markit 美 国 综 合 采 购 经 理 指 数 ( 初 值 ) 11 月 -- 57.2 11/24/2014 23:30 美 国 达 拉 斯 联 邦 储 备 银 行 制 造 业 活 动 指 数 11 月 8 10.5 11/25/2014 21:30 美 国 GDP 年 度 化 季 环 比 第 三 季 3.30% 3.50% 11/25/2014 21:30 美 国 个 人 消 费 第 三 季 1.90% 1.80% 11/25/2014 22:00 美 国 标 普 /CS 20 个 城 市 月 环 比 ( 经 季 调 ) 9 月 0.30% -0.15% 11/25/2014 22:00 美 国 标 普 /CS 综 合 指 数 -20 同 比 9 月 4.65% 5.57% 11/25/2014 23:00 美 国 消 费 者 信 心 指 数 11 月 95.8 94.5 11/25/2014 23:00 美 国 里 士 满 联 储 制 造 业 指 数 11 月 16 20 11/26/2014 21:30 美 国 耐 用 品 订 单 10 月 -0.60% -1.30% 11/26/2014 21:30 美 国 个 人 收 入 10 月 0.40% 0.20% 11/26/2014 21:30 美 国 个 人 开 支 10 月 0.30% -0.20% 11/26/2014 22:45 美 国 芝 加 哥 采 购 经 理 指 数 11 月 63 66.2 11/26/2014 22:55 美 国 密 歇 根 大 学 消 费 者 信 心 ( 終 值 ) 11 月 90 89.4 11/26/2014 23:00 美 国 待 定 住 宅 销 售 量 ( 月 环 比 ) 10 月 0.80% 0.30% 11/26/2014 23:00 美 国 待 定 住 宅 销 售 未 经 季 调 同 比 10 月 -- 1.00% 11/26/2014 23:00 美 国 新 建 住 宅 销 售 10 月 470K 467K 11/26/2014 23:00 美 国 新 建 住 宅 销 售 月 环 比 10 月 0.60% 0.20% 11/28/2014 22:00 美 国 ISM 密 尔 沃 基 11 月 -- 65.61 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 27-12 -
圖 表 3: 主 要 商 品 及 外 匯 期 貨 表 現 21/11/2014 最 高 最 低 收 市 变 动 幅 度 变 动 % 道 琼 斯 指 数 17894.83 17721.02 17810.06 +91.06 +0.51% 10 年 期 国 债 期 货 126.7188 126.3594 126.6875 +0.1250 +0.10% 美 元 指 数 88.388 87.448 88.310 +0.654 +0.75% 12 月 欧 元 期 货 1.2570 1.2377 1.2389-0.0163-1.30% 12 月 日 圆 期 货 0.008522 0.008449 0.008491 +0.000012 +0.14% 12 月 英 镑 期 货 1.5712 1.5624 1.5643-0.0053-0.34% 12 月 澳 元 期 货 0.8709 0.8592 0.8648 +0.0026 +0.30% COMEX 12 月 期 金 1207.6 1186.1 1197.7 +6.8 +0.57% NYMEX 1 月 期 油 77.83 75.62 76.51 +0.66 +0.87% LME3 月 期 铜 6772.50 6645.00 6725.00 +60.00 +0.90% VIX 指 数 13.80 12.90 12.90-0.68-5.01% 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 4: 標 普 500 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 5:Euro Stoxx 50 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 - 13 -
圖 表 6: 恒 生 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 7: 美 元 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 8: 紐 約 12 月 期 金 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 - 14 -
圖 表 9: 紐 約 WTI 12 月 原 油 期 貨 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 圖 表 10:VIX 恐 慌 指 數 資 料 : 第 一 上 海 彭 博 - 15 -
公 司 估 值 與 評 級 表 股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 12PE 13PE 14PE 12 息 率 13 息 率 12-14EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 零 售 消 费 李 宁 2331 4.03 4.29 持 有 不 适 用 不 适 用 不 适 用 0.00 0.00 不 适 用 2.10 55 雨 润 食 品 1068 3.62 5.32 持 有 不 适 用 不 适 用 45.3 0.00 0.00 不 适 用 8.22 66 蒙 牛 乳 业 2319 31.15 37.57 买 入 35.1 27.7 22.1 0.64 0.80 26.2 13.76 610 金 鹰 3308 9.64 10.97 持 有 12.2 11.9 11.0 2.44 2.53 5.4 2.70 187 康 师 傅 322 18.74 21.30 持 有 29.3 33.5 26.0 1.28 1.71 6.1 5.98 1049 达 芙 妮 210 3.48 4.50 买 入 6.0 17.4 16.6 5.17 2.30 (39.8) 3.08 57 华 宝 国 际 336 6.69 8.17 买 入 12.2 12.4 10.5 3.29 4.33 7.9 2.90 207 银 泰 百 货 1833 6.65 9.03 买 入 10.9 10.0 9.9 3.57 3.95 5.0 5.20 146 百 丽 国 际 1880 9.4 9.00 持 有 14.5 14.2 14.5 2.13 2.26 0.0 3.05 793 安 踏 2020 15.74 17.60 买 入 23.3 23.8 19.1 3.10 3.02 10.6 3.70 393 味 千 中 国 538 5.43 6.18 买 入 38.8 21.7 23.6 2.58 2.95 28.2 3.35 59 汇 源 果 汁 1886 3.22 2.38 卖 出 26.0 19.2 18.4 0.78 1.16 18.9 4.20 48 中 国 动 向 3818 1.5 1.80 买 入 37.5 31.6 28.6 1.67 2.50 14.6 1.96 83 茂 业 848 1.21 1.80 买 入 6.5 6.1 6.1 4.13 5.17 3.3 1.40 63 亨 得 利 3389 1.45 1.30 持 有 7.3 10.5 10.5 3.45 1.72 (17.1) 2.36 70 特 步 1368 3.47 4.08 买 入 7.5 10.0 10.9 8.29 5.04 (17.2) 2.66 76 恒 安 国 际 1044 82.45 82.40 持 有 28.8 27.3 25.0 2.06 2.24 13.5 12.50 1013 敏 华 控 股 1999 14.2 10.50 买 入 45.8 22.5 20.3 0.92 1.90 50.3 4.90 128 匹 克 1968 2.25 1.78 持 有 12.0 20.0 18.0 4.58 5.05 (18.4) 2.53 47 华 地 国 际 1700 2.94 4.68 买 入 9.0 7.6 6.2 3.83 4.68 20.9 1.65 60 物 美 超 市 1025 6.95 9.00 持 有 11.8 15.4 14.3 3.78 4.50 (8.9) 3.80 89 六 福 珠 宝 590 23.4 25.00 卖 出 9.6 11.1 7.4 4.19 3.68 14.2 13.00 138 周 生 生 116 19.84 20.30 持 有 13.7 11.0 11.6 2.77 3.43 8.6 11.87 134 英 皇 钟 表 珠 宝 887 0.35 0.50 持 有 9.5 7.0 10.3 3.68 5.00 (24.7) 0.65 24 维 达 纸 业 3331 11.66 13.55 持 有 21.2 21.6 22.4 1.37 1.37 (2.8) 4.37 116 中 国 食 品 506 2.9 3.65 买 入 20.7-9.1-5.8 2.10 0.00 不 适 用 2.15 81 莎 莎 国 际 178 5.6 4.50 卖 出 19.1 19.1 17.0 3.13 3.76 15.9 0.29 159 神 冠 控 股 829 2.2 2.95 持 有 7.5 7.5 7.8 7.05 8.64 0.4 1.12 73 利 邦 891 1.65 1.50 卖 出 5.2 9.3 15.3 14.61 7.88 (41.4) 1.95 29 统 一 220 7.1 6.09 持 有 23.7 22.7 37.9 0.88 0.88 (20.9) 3.53 307 旺 旺 151 10.22 12.10 买 入 31.4 25.3 24.8 2.20 2.66 12.3 1.36 1350 千 百 度 1028 2.38 2.30 持 有 11.9 15.9 19.0 2.10 2.10 (20.9) 0.67 48 现 代 牧 业 1117 2.49 4.77 买 入 27.7 24.9 9.5 0.00 0.00 52.8 1.71 120 谭 木 匠 837 4.5 5.89 买 入 9.0 8.5 6.3 6.94 7.22 6.8 2.46 11 银 河 娱 乐 集 团 27 52.55 68.20 买 入 30.4 22.4 18.6 0.00 1.33 27.9 8.43 2228 国 美 电 器 493 1.17 1.70 买 入 不 适 用 18.7 11.7 0.00 2.14 不 适 用 1.23 198 合 生 元 1112 16.84 33.00 买 入 10.9 9.8 11.0 8.02 8.98 (0.4) 5.74 102 宝 光 实 业 84 1.41 2.80 持 有 5.9 6.4 6.4 2.84 5.67 (4.3) 1.12 10 澳 门 博 彩 控 股 880 15.48 18.20 买 入 12.7 11.1 11.8 5.88 6.46 3.6 4.20 875 好 孩 子 国 际 1086 2.9 4.80 买 入 16.1 17.1 15.3 1.72 1.72 2.7 2.16 32 申 州 国 际 2313 25.85 33.50 买 入 16.7 15.8 13.3 3.53 2.90 11.8 8.85 344 长 寿 花 食 品 1006 6.54 7.36 持 有 13.4 10.7 11.6 1.53 2.29 7.4 4.76 37 佳 宁 娜 126 1.07 2.37 买 入 8.6 6.6 5.4 3.74 32.71 26.5 2.09 21 雅 士 利 1230 2.45 2.81 持 有 15.1 16.3 16.3 5.61 2.04 (3.9) 1.21 87 老 恒 河 2226 5.3 8.32 买 入 16.3 9.0 10.3 0.00 1.96 25.6 1.00 28 华 彩 控 股 1371 0.77 1.07 买 入 77.0 77.0 38.5 0.00 0.00 41.4 0.27 61 信 息 科 技 中 国 电 信 728 4.76 4.5 持 有 20.7 15.6 12.4 1.84 1.84 29.0 3.95 3852 金 蝶 国 际 268 2.66 4.00 买 入 不 适 用 40.2 26.0 0.00 0.00 不 适 用 0.73 68 腾 讯 700 124.3 140.00 买 入 71.5 59.9 39.1 0.16 0.19 35.2 8.46 11643 网 龙 777 12.88 18.80 买 入 134.2 0.8 15.5 1.71 63.20 194.4 11.60 66 京 信 通 信 2342 3.6 6.50 买 入 6.4 5.5 4.8 4.17 5.00 15.7 3.06 55 中 兴 通 讯 763 18.26 23.00 买 入 不 适 用 50.8 16.2 0.00 0.82 不 适 用 7.79 628 金 山 软 件 3888 18.7 21.50 买 入 39.0 25.6 24.3 0.59 0.48 26.7 5.73 55 凤 凰 卫 视 2008 2.86 3.32 买 入 17.1 13.6 11.4 1.78 2.17 22.4 1.15 143 摩 比 发 展 947 1.86 1.84 买 入 -30.5 62.0 12.4 0.00 0.54 #NUM! 1.65 15 舜 宇 光 学 2382 13.96 13.50 买 入 31.0 24.9 21.2 1.00 1.22 21.0 3.72 153 信 利 国 际 732 3.4 5.50 买 入 13.2 8.0 7.2 2.65 3.53 35.1 2.09 96 瑞 声 科 技 2018 43.8 50.00 持 有 24.2 16.4 14.4 1.74 3.08 29.5 9.25 538 中 芯 国 际 981 0.83 0.82 买 入 150.9 20.0 28.9 0.00 0.00 128.4 0.60 289 比 亚 迪 电 子 285 9.26 4.20 买 入 44.1 21.9 20.0 0.00 0.92 48.3 4.85 209 联 想 集 团 992 10.48 10.50 持 有 29.6 22.3 17.4 1.03 1.79 30.5 2.64 104 中 国 联 通 762 11.42 15.00 买 入 27.2 17.6 13.4 1.31 2.10 42.3 10.64 2714 TCL 通 讯 2618 7.75 8.50 买 入 不 适 用 30.4 10.8 0.39 0.99 不 适 用 2.21 89 百 度 ( 美 元 ) BIDU 238.39 220.00 买 入 50.2 50.1 38.7 0.00 0.00 13.9 18.24 830 百 富 环 球 327 9.02 5.30 买 入 51.5 42.1 33.8 0.00 0.00 23.5 2.17 94 ASM 太 平 洋 522 80.6 86.00 持 有 22.4 16.4 12.8 2.07 2.78 32.3 18.06 311 新 浪 ( 美 元 ) SINA 37.72 65.00 持 有 不 适 用 44.1 25.0 0.00 0.00 77.7 17.16 25 俊 知 集 团 1300 1.77 2.86 买 入 5.4 4.9 4.3 5.65 0.40 11.5 1.00 18 神 州 数 码 861 6.76 16.00 买 入 5.9 5.4 4.9 5.87 6.43 9.7 3.89 74 智 美 集 团 1661 6.02 4.60 买 入 不 适 用 28.9 25.5 0.00 3.49 不 适 用 0.92 97 慧 聪 网 2280 8.9 14.00 买 入 59.3 30.7 21.2 0.00 0.00 67.3 2.09 59 博 雅 互 动 434 6.84 12.00 买 入 25.2 18.5 13.8 0.00 1.64 35.3 2.10 51 IGG 8002 3.45 6.00 持 有 0.8 27.8 8.5 82.26 0.45 (68.8) 0.78 47 海 昌 控 股 2255 1.16 2.23 买 入 26.5 32.0 14.5 0.00 0.00 35.2 1.20 46 彩 生 活 1778 6.91 10.50 买 入 不 适 用 不 适 用 30.0 0.00 0.00 不 适 用 1.31 69 Facebook( 美 元 ) FB 73.6 93.00 买 入 138.9 83.6 46.9 0.00 0.00 72.1 7.12 1914 苹 果 ( 美 元 ) AAPL 116.31 150.00 买 入 不 适 用 20.4 17.9 1.38 1.55 不 适 用 30.20 6979 地 产 华 润 置 地 1109 17.34 21.78 买 入 9.5 6.9 8.9 1.94 2.52 3.2 27.23 1184 中 国 海 外 688 20.55 28.61 买 入 9.0 7.3 7.2 2.23 2.74 11.9 28.61 1679 绿 城 中 国 3900 7.28 9.96 买 入 2.3 2.6 5.2 8.59 0.00 (34.0) 24.90 157 远 洋 地 产 3377 4.44 6.51 买 入 6.6 5.1 4.9 3.90 4.71 16.3 11.84 261 SOHO 中 国 410 5.52 6.49 买 入 6.8 5.6 8.5 5.66 5.66 (10.6) 10.81 291 越 秀 地 产 123 1.42 2.00 买 入 4.2 3.7 4.9 2.89 4.01 (7.7) 4.92 132 绿 地 香 港 337 2.97 8.7 买 入 不 适 用 10.8 5.0 不 适 用 1.26 不 适 用 4.29 78 宝 业 集 团 2355 4.49 7.40 买 入 3.2 2.8 2.4 6.40 7.24 15.1 10.55 30 合 景 泰 富 1813 5.15 6.80 买 入 5.0 4.8 4.0 3.64 4.13 10.9 13.60 149 越 秀 房 托 405 3.88 4.88 买 入 44.3 55.8 28.2 8.70 7.09 25.4 5.42 102 深 圳 控 股 604 2.23 4.30 买 入 3.8 4.4 3.7 8.07 5.25 0.8 6.18 115 保 利 置 业 119 2.85 6.00 买 入 3.9 3.9 3.4 7.65 7.72 6.6 15.09 104 宝 龙 地 产 1238 1.08 1.64 持 有 3.6 3.6 2.5 5.56 5.67 19.0 5.85 44 花 样 年 控 股 1777 0.84 1.17 买 入 4.0 3.1 3.5 6.70 7.89 5.7 2.10 48 融 创 中 国 1918 6.15 7.73 买 入 5.4 4.6 3.8 1.61 3.88 20.0 15.47 204 雅 居 乐 地 产 3383 3.95 7.31 买 入 2.2 2.3 2.3 9.72 8.61 (1.7) 12.71 138 中 海 宏 洋 81 3.78 6.72 买 入 3.6 2.7 3.2 1.59 7.67 5.6 13.53 127 建 业 地 产 832 1.79 3.90 买 入 4.2 4.2 2.4 7.12 9.15 32.8 7.81 43 龙 湖 地 产 960 9.3 13.39 买 入 6.6 5.0 5.2 2.15 2.45 13.0 22.28 506 莱 蒙 国 际 3688 2.31 7.12 买 入 2.2 1.8 1.7 10.87 11.39 12.0 23.73 23 碧 桂 园 2007 2.87 3.51 持 有 6.2 5.9 4.0 6.05 6.23 24.1 3.51 477 新 世 界 中 国 917 4.66 4.40 买 入 11.1 7.8 6.8 1.50 2.25 28.2 5.87 403 方 兴 地 产 817 2.11 3.75 买 入 11.7 8.8 6.0 1.90 3.32 39.4 5.35 193 旭 辉 控 股 884 1.52 2.16 买 入 2.9 3.7 3.5 3.29 4.52 (8.7) 5.40 88 新 城 控 股 1030 0.65 1.10 买 入 2.5 3.1 2.4 9.62 9.62 2.4 3.65 28 世 茂 房 地 产 813 16.12 19.90 买 入 10.2 6.1 4.9 3.41 3.93 44.2 28.50 558 五 洲 国 际 1369 1.81 2.52 买 入 不 适 用 5.8 10.3 0.00 2.42 不 适 用 5.24 84 招 商 局 置 地 978 1.03 1.62 买 入 不 适 用 7.5 6.3 0.00 0.00 4.1 3.20 51 搜 房 网 ( 美 元 ) SFUN 7.89 16.96 买 入 20.2 10.4 95.1 12.93 13.18 (53.9) 1.17 32 金 融 远 东 宏 信 3360 7.24 7.73 买 入 12.6 10.0 7.3 3.18 3.18 31.0 5.49 238 国 泰 君 安 1788 5.38 7.45 买 入 28.3 17.4 12.2 1.86 2.97 52.2 2.57 102 惠 理 集 团 806 5.79 7.09 买 入 27.1 26.4 21.8 2.76 1.04 11.3 1.57 102 海 通 国 际 665 4.58 6.21 买 入 14.3 11.2 10.4 3.49 4.37 17.3 3.79 96 集 成 金 融 3623 2.56 3.51 买 入 12.8 34.1 12.0 0.00 0.00 3.1 2.00 11 复 星 国 际 656 8.83 13.02 买 入 12.2 8.2 7.8 1.93 1.70 25.3 7.70 611 港 交 所 388 167.1 203.6 买 入 44.0 41.8 35.6 1.97 2.27 11.2 17.60 11567 交 通 运 输 宁 沪 高 速 177 8.43 8.90 持 有 14.1 14.2 12.3 5.34 5.49 7.0 4.38 103 安 徽 皖 通 995 5.21 5.36 持 有 6.3 5.6 8.5 9.60 11.04 (13.8) 4.23 26 广 深 铁 路 525 3.27 4.18 买 入 14.5 18.6 11.9 3.06 3.44 10.6 4.46 47 成 渝 高 速 107 2.96 4.80 买 入 5.9 5.0 7.0 3.80 4.65 (7.8) 3.31 26 大 连 港 2880 2.98 2.95 买 入 9.5 8.8 12.5 2.94 3.36 (12.8) 3.27 32 厦 门 港 3378 2.23 2.10 买 入 16.1 14.6 10.7 2.80 2.80 22.7 2.10 61 深 圳 高 速 548 5.69 4.80 买 入 10.3 7.5 12.3 4.83 6.59 (8.3) 4.86 43 中 国 国 航 753 5.25 9.38 买 入 13.5 14.4 10.0 1.43 1.90 16.4 4.43 240 中 国 远 洋 1919 3.62 5.36 持 有 不 适 用 不 适 用 不 适 用 0.00 0.35 (60.4) 3.66 93 南 方 航 空 1055 3.07 6.36 买 入 2.7 1.7 9.4 0.00 0.00 (46.8) 3.56 86 越 秀 交 通 基 建 1052 4.94 4.84 买 入 10.1 8.2 9.6 5.82 7.34 2.5 5.14 83 深 圳 国 际 152 11.68 14.30 买 入 10.2 11.7 9.3 3.17 3.25 4.3 8.70 221-16 -
股 票 代 码 现 价 目 标 价 评 级 12PE 13PE 14PE 12 息 率 13 息 率 12-14EPS 每 股 净 资 产 市 值 ( 港 元 ) ( 港 元 ) ( 倍 ) ( 倍 ) ( 倍 ) (%) (%) CAGR(%) ( 港 元 ) ( 亿 港 元 ) 公 用 事 业 粤 海 投 资 270 10.78 5.40 买 入 24.1 22.6 18.9 1.67 1.76 12.9 3.07 672 新 奥 燃 气 2688 47.45 36.50 买 入 21.0 13.4 18.6 0.97 1.21 6.2 7.21 514 东 江 环 保 895 31 36.00 买 入 20.2 27.0 31.0 3.63 1.21 (19.4) 8.76 108 中 国 电 力 2380 3.73 2.17 买 入 17.6 14.9 8.3 2.28 2.61 45.5 2.40 190 中 国 燃 气 384 13.32 4.60 买 入 60.5 49.3 39.2 0.30 0.38 24.3 2.24 584 大 唐 电 力 991 4.21 4.00 买 入 10.9 10.5 8.2 2.97 2.97 15.0 3.91 140 华 润 电 力 836 20.5 26.24 买 入 12.9 9.4 10.1 2.49 3.17 12.7 12.41 967 北 京 控 股 392 61.35 57.98 买 入 17.3 13.3 14.7 1.67 2.02 8.7 33.80 698 北 控 水 务 371 5.48 6.25 买 入 50.5 39.2 34.4 0.66 1.00 21.2 1.72 188 光 大 国 际 257 11.34 13.50 买 入 34.8 26.4 22.3 0.53 0.79 24.9 3.05 508 中 油 燃 气 603 1.17 1.50 买 入 16.0 14.4 11.6 0.56 0.62 17.6 0.75 62 华 润 燃 气 1193 20.9 27.50 买 入 25.5 20.9 18.5 0.77 0.77 17.4 6.86 520 桑 德 国 际 967 9.1 4.26 买 入 21.2 18.1 16.3 0.78 0.95 14.3 2.32 117 中 华 煤 气 3 18.74 19.68 持 有 22.6 21.5 19.7 1.97 2.08 7.0 5.26 1481 华 电 国 际 1071 6.28 4.39 买 入 33.1 9.8 11.4 1.27 4.14 70.1 3.39 275 大 唐 新 能 源 1798 1.11 2.04 买 入 58.4 15.6 8.0 2.70 1.80 170.5 1.52 28 京 能 清 洁 能 源 579 3.6 5.04 买 入 18.9 15.7 14.4 1.39 1.39 14.7 2.01 85 华 电 福 新 816 4.2 4.48 买 入 22.1 17.5 15.0 0.95 1.19 21.4 1.84 75 绿 色 动 力 环 保 1330 5.36 6.37 买 入 20.8 19.6 38.1 0.00 0.00 (26.2) 2.36 56 商 品 原 材 料 湖 南 有 色 2626 2.49 2.50 持 有 1992.0 66.4 66.4 0.00 0.50 447.7 1.45 41 江 西 铜 业 358 13.2 18.70 持 有 6.8 8.9 11.2 3.69 3.69 (22.4) 14.55 183 中 化 化 肥 297 1.47 2.27 买 入 8.4 6.5 6.2 9.35 12.76 16.5 2.41 103 伊 泰 B 股 ( 美 元 ) 900948 1.511 6.20 持 有 0.3 0.3 0.2 14.56 14.56 9.2 1.83 22 深 圳 中 航 161 5.54 4.10 持 有 10.3 7.3 5.2 2.48 3.38 40.6 3.57 15 新 鑫 矿 业 3833 1.55 2.75 买 入 12.4 7.3 4.6 2.42 4.19 64.3 2.98 12 首 钢 福 山 资 源 639 1.84 3.90 买 入 4.1 3.1 8.4 10.49 11.63 (30.1) 3.51 99 东 岳 集 团 189 2.95 5.01 买 入 6.9 10.7 8.7 5.51 2.97 (10.9) 3.10 63 阜 丰 集 团 546 4.34 4.25 买 入 13.9 12.9 10.2 0.00 0.86 16.6 2.74 75 中 粮 控 股 606 2.88 4.30 买 入 10.3 9.3 6.4 2.43 2.78 26.8 5.42 151 招 金 矿 业 1818 3.99 9.60 卖 出 5.8 4.8 4.1 4.76 5.76 19.1 2.74 35 灵 宝 黄 金 3330 1.26 5.58 买 入 2.0 1.7 1.5 12.60 14.88 13.8 43.64 4 大 明 国 际 1090 2.43 3.37 买 入 60.8 22.1 5.7 0.41 0.82 227.9 1.55 25 三 江 化 工 2198 3.59 7.11 买 入 6.2 4.7 11.6 4.74 6.69 (26.9) 2.89 35 中 海 石 油 化 学 3983 2.75 6.10 买 入 5.6 5.2 4.7 5.45 5.45 9.8 3.50 49 中 石 化 冠 德 934 6.85 8.79 买 入 44.2 32.6 22.8 0.55 0.73 39.2 4.08 170 盈 德 气 体 2168 5.71 8.72 持 有 11.2 9.8 8.2 1.93 2.28 17.2 4.43 103 工 业 制 造 和 基 建 第 一 拖 拉 机 38 5.93 4.37 持 有 12.2 16.4 14.0 2.32 1.48 (6.6) 6.08 59 比 亚 迪 1211 45.35 23.50 买 入 329.8 100.8 71.1 0.06 0.19 115.3 11.41 1068 上 海 电 气 2727 4.37 4.15 买 入 12.5 12.1 11.7 2.29 2.57 3.5 2.81 130 东 方 电 气 1072 14.2 12.80 买 入 10.4 9.6 10.1 0.97 0.97 1.4 3.40 141 中 国 自 动 化 569 1.4 2.75 买 入 5.6 4.5 4.9 3.57 4.46 7.2 1.62 14 南 车 时 代 电 气 3898 33.35 33.00 买 入 23.6 20.1 19.2 1.31 1.31 10.9 5.82 1061 威 胜 集 团 3393 7.82 6.47 买 入 17.9 14.5 13.3 2.24 2.72 15.9 3.08 73 天 能 动 力 819 2.53 3.4 买 入 3.2 16.9 6.1 9.39 0.20 (28.2) 2.70 28 威 灵 控 股 382 1.7 1.81 买 入 6.7 5.8 7.4 3.14 3.53 (5.0) 0.78 48 志 高 控 股 449 0.184 0.25 买 入 3.7 3.3 4.9 3.40 6.79 (13.4) 0.36 14 天 大 石 油 管 材 839 1.61 0.86 卖 出 25.8 12.9 9.9 0.78 1.55 61.2 2.76 16 中 国 风 电 182 0.58 0.74 买 入 96.7 43.5 12.6 0.00 0.00 176.9 0.57 46 兴 达 国 际 1899 2.79 4.53 持 有 18.6 8.3 7.7 5.38 7.17 55.5 3.14 43 创 维 数 码 751 4.12 4.80 持 有 9.0 7.6 6.9 2.43 2.67 14.2 3.73 116 TCL 多 媒 体 1070 2.93 3.92 持 有 4.2 6.4 5.5 8.53 5.80 (12.4) 3.94 39 中 集 安 瑞 科 3899 7.59 12.56 持 有 15.2 12.1 10.5 0.99 1.48 20.4 2.35 143 长 城 汽 车 2333 35.85 60.00 买 入 15.3 10.4 7.5 0.91 0.98 43.1 3.15 370 中 国 联 塑 2128 4.26 4.00 买 入 7.6 6.6 6.0 3.23 3.81 12.5 1.56 128 广 汽 集 团 2238 7.1 6.88 持 有 9.3 7.1 6.5 3.52 2.46 20.1 6.09 457 中 升 控 股 881 8.24 9.70 持 有 16.9 12.4 10.3 1.21 1.67 28.1 4.40 177 正 通 汽 车 1728 3.94 5.15 买 入 11.7 8.3 6.9 0.00 2.03 30.5 3.40 87 阳 光 纸 业 2002 0.73 6.10 买 入 11.7 9.7 4.5 0.00 1.71 61.2 2.25 6 兴 业 太 阳 能 750 13.48 1.20 买 入 20.7 13.7 11.4 0.37 0.46 35.2 3.10 93 大 昌 行 1828 4.42 5.00 持 有 7.8 9.0 7.4 4.75 4.30 2.6 4.90 81 庆 铃 汽 车 1122 2.48 5.35 买 入 11.7 11.0 9.4 7.06 7.56 11.1 3.49 62 三 一 国 际 631 2.07 2.87 持 有 5.9 5.3 4.5 0.48 3.38 14.6 1.81 64 敏 实 集 团 425 14.98 10.45 买 入 14.1 12.5 11.4 2.09 2.42 11.1 6.99 161 中 国 龙 工 3339 1.42 10.45 持 有 6.5 6.2 5.7 2.82 3.52 6.6 1.84 61 信 义 玻 璃 868 4.18 9.00 买 入 13.5 8.2 7.0 3.59 5.98 39.1 2.84 158 华 晨 中 国 1114 12.36 17.00 买 入 21.5 14.8 9.7 0.00 0.00 48.9 3.25 618 山 水 水 泥 691 2.81 3.34 买 入 4.2 6.8 5.4 8.45 5.34 (11.8) 4.00 79 华 润 水 泥 1313 5.07 5.16 持 有 14.1 11.8 10.3 1.38 1.78 16.7 3.53 331 天 瑞 水 泥 1252 2.18 2.73 买 入 5.3 6.5 5.3 0.00 0.00 0.0 3.48 52 吉 利 汽 车 175 3.48 3.50 买 入 10.3 8.7 10.3 1.08 1.44 0.0 2.57 288 宏 华 集 团 196 1.27 2.05 买 入 6.0 6.0 5.3 3.94 3.94 5.7 1.52 110 江 南 集 团 1366 1.4 1.80 买 入 8.6 8.0 6.2 0.00 0.00 17.7 0.65 43 中 航 科 工 2357 5.61 4.13 买 入 43.2 37.4 31.2 0.18 0.18 17.7 1.73 132 华 能 新 能 源 958 2.79 3.77 买 入 15.5 14.9 14.9 1.79 3.23 2.1 1.59 129 宝 信 汽 车 1293 5.18 7.00 买 入 14.3 10.6 8.8 1.93 2.90 27.3 2.16 133 光 宇 国 际 1043 5.56 7.50 买 入 不 适 用 9.7 9.3 0.00 0.00 不 适 用 4.54 21 玖 龙 纸 业 2689 6 7.90 持 有 16.0 14.5 10.9 2.08 2.71 21.1 6.97 282 华 油 能 源 1251 2.22 4.98 买 入 9.9 9.3 8.9 2.25 2.25 5.4 1.40 34 汽 车 之 家 ( 美 元 ) ATHM 42.5 52.00 买 入 129.7 60.4 42.9 0.00 0.00 73.9 3.50 45 医 药 华 瀚 生 物 制 药 587 2.86 3.24 买 入 9.9 40.9 31.8 2.80 2.10 (44.3) 1.33 117 利 君 国 际 2005 3.67 4.05 买 入 36.7 26.2 17.5 1.01 1.09 44.9 0.98 108 联 邦 制 药 3933 5.45 7.00 买 入 56.8 184.7 19.2 1.38 3.21 72.0 3.98 89 神 威 药 业 2877 13.76 10.50 持 有 11.3 10.4 9.5 4.00 4.36 9.4 4.42 114 东 瑞 制 药 2348 7.39 7.80 买 入 42.2 31.1 22.7 1.89 2.30 36.3 1.33 59 中 国 生 物 制 药 1177 7.6 7.60 买 入 42.2 36.2 28.5 0.66 0.66 21.7 1.49 376 四 环 医 药 460 5.83 4.10 买 入 21.9 17.1 13.9 1.60 2.05 25.4 1.34 302 国 药 控 股 1099 30.65 24.80 买 入 27.2 21.0 16.5 1.10 1.43 28.7 6.52 254 同 仁 堂 科 技 1666 11 30.00 买 入 15.7 10.1 8.2 2.84 4.43 38.2 3.71 29 白 云 山 874 25.5 35.50 买 入 35.2 26.5 21.7 0.00 0.90 27.3 5.44 329 石 药 集 团 1093 7.1 7.60 买 入 13.6 42.9 30.5 2.19 1.13 (33.1) 1.28 419 中 国 中 药 570 4.91 4.67 买 入 33.8 40.6 29.4 0.00 0.79 7.3 1.16 124 中 国 动 物 保 健 940 6.96 7.70 买 入 79.5 50.6 34.8 0.54 0.54 51.2 1.56 137 同 仁 堂 国 药 8138 11.4 13.80 买 入 43.8 39.3 32.6 1.49 0.70 16.0 1.69 95-17 -
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