每 日 早 报 2 重 点 报 告 推 荐 [Table_ImportantInfo] 宏 观 年 报 慢 就 是 快 2016 年 经 济 和 资 本 市 场 展 望 宽 松 仍 将 继 续, 乐 观 寻 找 机 会 宽 松 货 币 政 策 是 当 前 影 响 全 球 资 本 市 场 的 核 心

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1 [Table_MainInfo] [Table_Marketinfo] 重 要 市 场 数 据 每 日 早 报 最 新 研 究 与 资 讯 重 点 报 告 推 荐 渐 飞 研 究 报 告 - 证 券 研 究 报 告 2015 年 12 月 08 日 名 称 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % 海 通 风 格 指 数 大 盘 小 盘 表 现 最 好 前 五 行 业 传 媒 指 数 非 金 属 综 合 行 业 旅 游 服 务 信 息 服 务 表 现 最 差 前 五 行 业 金 融 指 数 石 油 然 气 煤 炭 指 数 建 筑 工 程 公 用 事 业 汇 率 市 场 比 例 % 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % 欧 元 兑 美 元 美 元 兑 日 元 英 镑 兑 美 元 美 元 兑 港 币 美 元 兑 人 民 币 年 RMBNDF 石 油 市 场 价 格 $ 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % NYMEX 原 油 布 仑 特 原 油 金 属 市 场 价 格 $ 日 涨 跌 % 周 涨 跌 % 年 涨 跌 % LME 铜 LME 铝 LME 锌 LME 铅 LME 镍 LME 锡 COMEX 黄 金 COMEX 白 银 周 边 主 要 股 市 收 盘 涨 跌 % 道 琼 斯 工 业 指 数 标 普 NASDAQ 香 港 恒 生 指 数 日 经 225 指 数 富 时 100 指 数 韩 国 KOSDAQ 指 数 台 湾 综 合 行 业 指 数 美 国 债 券 市 场 收 益 率 % 涨 跌 BP 6 个 月 票 据 年 期 国 债 年 期 国 债 年 期 国 债 国 内 债 券 市 场 收 盘 % 涨 跌 % 国 债 指 数 企 业 债 指 数 备 注 : 数 据 截 止 至 2015 年 12 月 08 日 7 点 00 分 资 料 来 源 :BLOOMBERG, 海 通 证 券 研 究 所 [Table_AuthorInfo] 晨 会 编 辑 : 陈 平 电 话 :(021) 邮 箱 :cp9808@htsec.com 证 书 :S 宏 观 年 报 慢 就 是 快 2016 年 经 济 和 资 本 市 场 展 望 宽 松 仍 将 继 续, 乐 观 寻 找 机 会 宽 松 货 币 政 策 是 当 前 影 响 全 球 资 本 市 场 的 核 心 因 素,8 月 双 降 标 志 着 中 国 新 一 轮 宽 松 货 币 周 期 的 重 启, 意 味 着 16 年 国 内 资 本 市 场 的 资 金 依 然 充 裕, 应 该 乐 观 寻 找 机 会 固 定 收 益 年 报 风 险 与 机 会 并 存 信 用 风 险 升 温, 行 业 分 化 加 剧 盈 利 受 制 于 经 济 疲 软 和 制 造 业 去 产 能 而 不 断 恶 化 ; 现 金 流 受 益 于 成 本 节 约 和 外 部 融 资 改 善 而 略 有 好 转, 债 务 负 担 有 所 上 升, 长 短 期 偿 债 能 力 均 无 起 色, 整 体 信 用 基 本 面 难 言 好 转 收 益 率 低 位, 寻 找 收 益 风 险 比 相 对 较 高 的 高 收 益 资 产, 可 牺 牲 一 定 的 流 动 性, 关 注 私 募 公 司 债 PPN 和 资 产 证 券 化 产 品 等 固 定 收 益 年 报 精 挑 细 选 金 融 资 产 时 代 到 来 15 年 末 我 国 存 款 利 率 已 降 至 1.5% 低 位, 地 产 租 金 不 到 2%, 存 款 和 地 产 时 代 都 已 过 去, 相 比 之 下, 上 证 50 指 数 股 息 率 仍 有 3%, 居 民 财 富 向 资 本 市 场 转 移 的 趋 势 不 变, 未 来 仍 是 金 融 资 产 为 王 的 时 代, 有 利 于 股 债 表 现 宏 观 外 储 再 次 大 降, 降 准 概 率 上 升 央 行 公 布 11 月 外 汇 储 备 下 降 872 亿 美 元, 至 亿 美 元 反 映 资 金 流 出 压 力 仍 大 未 来 美 国 加 息 制 约 国 内 降 息 空 间, 年 内 再 降 息 概 率 不 大, 但 随 着 资 金 流 出 压 力 的 增 加, 再 次 降 准 概 率 上 升 行 业 与 主 题 热 点 电 子 : 半 导 体 投 资 2.0, 关 注 产 业 整 合 在 半 导 体 行 业 景 气 周 期 向 下 的 情 况 下, 我 们 认 为 行 业 的 投 资 机 会 主 要 来 自 于 国 家 意 志 下 的 产 业 整 合 机 会 建 议 关 注 : 一 是 半 导 体 材 料 平 台 上 海 新 阳 ; 二 是 半 导 体 设 备 平 台 七 星 电 子 ; 三 是 存 储 器 产 业 平 台 同 方 国 芯 兆 易 创 新 (IPO 排 队 ) 重 点 个 股 及 其 他 点 评 联 明 股 份 (603006): 激 励 落 地 显 信 心, 长 期 发 展 可 期 公 司 激 励 计 划 授 予 限 制 性 股 票 200 万 股, 对 象 是 董 事 高 级 管 理 人 员 等 股 权 激 励 落 地, 彰 显 管 理 层 信 心, 明 确 未 来 增 长 预 期 智 能 物 流 推 广 大 势 所 趋, 管 理 软 件 体 系 是 核 心 黄 山 旅 游 (600054): 黄 山 旅 游 与 祥 源 集 团 战 略 合 作, 外 延 式 拓 展 启 动 与 民 企 合 作, 扩 张 成 功 更 有 保 障 ; 因 此 股 价 驱 动 因 素 有 望 从 业 绩 驱 动 转 向 双 轮 驱 动 ( 业 绩 增 长 + 外 延 式 机 会 ), 买 入 评 级 硕 贝 德 (300322): 天 线 主 业 拐 点 将 近, 指 纹 识 别 受 益 于 行 业 爆 发 指 纹 识 别 领 域 公 司 率 先 卡 位, 将 受 益 于 指 纹 识 别 市 场 的 爆 发 买 入 评 级 多 喜 爱 (002761): 特 色 鲜 明 的 家 纺 品 牌 公 司 是 家 用 纺 织 品 行 业 领 先 企 业, 定 位 中 高 端 市 场 未 来 借 助 电 商, 营 销 渠 道 拓 展 力 度 有 望 进 一 步 加 强 公 司 采 取 加 盟 与 自 营 相 结 合 的 渠 道 发 展 模 式, 积 极 拓 展 销 售 渠 道 网 络 的 范 围 和 密 度 华 润 啤 酒 (0291): 盈 利 提 升 空 间 显 著 的 中 国 啤 酒 冠 军 啤 酒 行 业 盈 利 艰 难 寻 底 酝 酿 转 机 公 司 从 激 进 扩 张 份 额 转 向 升 级 产 品 结 构 预 计 华 润 雪 花 的 股 权 大 概 率 将 会 保 留 在 新 百 威 与 华 润 两 家 手 中, 更 加 支 持 我 们 对 行 业 竞 争 趋 缓 的 判 断

2 每 日 早 报 2 重 点 报 告 推 荐 [Table_ImportantInfo] 宏 观 年 报 慢 就 是 快 2016 年 经 济 和 资 本 市 场 展 望 宽 松 仍 将 继 续, 乐 观 寻 找 机 会 宽 松 货 币 政 策 是 当 前 影 响 全 球 资 本 市 场 的 核 心 因 素,8 月 双 降 标 志 着 中 国 新 一 轮 宽 松 货 币 周 期 的 重 启, 意 味 着 16 年 国 内 资 本 市 场 的 资 金 依 然 充 裕, 应 该 乐 观 寻 找 机 会 通 缩 为 主 要 风 险, 宽 松 仍 有 空 间 8 月 央 行 降 息 意 味 着 宽 松 货 币 政 策 与 食 品 价 格 脱 钩 粮 价 下 跌 增 加 通 缩 风 险, 我 们 预 测 16 年 CPI 降 至 1%, 从 物 价 看 宽 松 仍 有 空 间 摆 脱 汇 率 枷 锁, 放 开 利 率 独 立 中 国 出 口 份 额 稳 定 意 味 着 竞 争 力 未 降, 人 民 币 没 那 么 差, 汇 率 未 出 现 长 期 贬 值 压 力 8 月 双 降 表 明, 央 行 更 在 意 的 是 独 立 的 货 币 政 策, 先 打 开 汇 率 枷 锁, 再 放 开 利 率 独 立 宽 松 主 导 全 球 资 本 市 场 金 融 危 机 以 后 货 币 政 策 是 影 响 资 本 市 场 的 最 重 要 因 素 15 年 宽 松 货 币 政 策 一 波 三 折,8 月 末 我 们 旗 臶 鲜 明 提 出 两 个 判 断, 债 牛 王 者 归 来, 股 市 不 再 悲 观, 理 由 为 8 月 26 日 的 双 降 标 志 着 新 一 轮 宽 松 周 期 的 重 启, 其 意 义 不 亚 于 美 国 开 始 新 一 轮 QE 降 息 空 间 受 限, 警 惕 各 种 风 险 虽 然 我 们 认 为 宽 松 仍 是 16 年 货 币 政 策 主 基 调, 但 16 年 宽 松 空 间 肯 定 比 不 上 15 年, 而 且 面 临 各 种 风 险 的 冲 击 降 息 空 间 受 限, 降 准 作 用 有 限 展 望 16 年, 由 于 1.5% 的 存 款 基 准 利 率 已 离 零 不 远, 我 们 预 测 明 年 顶 多 有 两 次 左 右 降 息, 远 不 如 15 年 的 5 次 准 备 金 率 下 调 空 间 依 然 巨 大, 预 测 16 年 或 继 续 降 准 4 到 5 次, 但 主 要 对 冲 资 金 流 出, 没 有 降 息 作 用 大 人 民 币 贬 值 压 力 积 累, 防 范 美 国 加 息 冲 击 预 测 人 民 币 综 合 汇 率 有 望 保 持 稳 定, 但 从 14 年 开 始 中 美 利 差 缩 窄, 意 味 着 人 民 币 兑 美 元 逐 渐 积 累 贬 值 压 力 虽 然 市 场 普 遍 预 期 这 是 有 史 以 来 最 弱 的 加 息 周 期, 但 16 年 美 国 加 息 仍 是 定 时 炸 弹, 届 时 仍 需 防 范 人 民 币 阶 段 性 贬 值 压 力 加 大 资 金 流 出 的 风 险 信 用 风 险 高 发, 警 惕 信 用 传 染 由 于 经 济 持 续 下 行, 国 内 信 用 事 件 频 发, 不 良 贷 款 大 幅 攀 升, 如 果 信 用 风 险 集 中 爆 发, 央 行 放 水 也 难 以 降 低 相 关 领 域 企 业 的 融 资 成 本 从 估 值 到 盈 利, 从 快 牛 到 慢 牛 未 来 利 率 下 行 空 间 有 限, 股 灾 以 后 杠 杆 率 难 以 恢 复, 想 赚 央 行 的 钱 和 别 人 的 钱 越 来 越 难, 但 有 希 望 赚 企 业 的 钱 一 是 服 务 业 和 新 兴 产 业 等 有 收 入 增 长 的 行 业, 二 是 传 统 行 业 收 入 虽 难 改 善, 但 各 类 成 本 有 望 大 幅 节 约 因 而 未 来 A 股 格 局 将 从 过 去 几 年 估 值 提 升 的 快 牛 演 变 为 以 企 业 盈 利 为 主 要 驱 动 的 慢 牛 利 率 走 势 影 响 最 大 盈 利 风 险 偏 好 和 利 率 是 决 定 资 产 定 价 的 三 大 因 素 近 两 年 盈 利 低 迷 并 非 股 市 上 涨 主 因, 杠 杆 加 减 令 风 险 偏 好 起 伏 且 难 以 把 握, 市 场 最 重 要 的 影 响 因 素 是 无 风 险 利 率 走 势,5 月 长 期 利 率 上 升 令 估 值 见 顶,9 月 利 率 创 新 低 促 股 市 反 弹 利 率 有 底 估 值 有 顶 过 去 两 年 10 年 期 国 债 利 率 从 5% 降 至 3%, 推 动 估 值 提 升 70%, 预 测 16 年 国 债 利 率 有 望 从 3% 继 续 下 行, 但 或 难 低 于 2.5% 历 史 低 点, 因 而 估 值 有 顶 新 兴 行 业 看 收 入 传 统 行 业 看 成 本 服 务 业 和 新 兴 产 业 收 入 增 速 仍 可 观 ; 利 率 下 行 降 低 债 务 成 本, 供 给 侧 改 革 强 调 减 税, 或 从 成 本 端 改 善 传 统 行 业 盈 利, 但 都 不 容 易 降 低 回 报 预 期,16 年 慢 就 是 快 过 去 两 年 大 家 赚 的 主 要 是 央 行 ( 利 率 下 降 ) 和 别 人 ( 风 险 偏 好 ) 的 钱, 但 未 来 利 率 下 行 估 值 提 升 空 间 均 有 限 这 意 味 着 债 市 必 须 依 靠 票 息, 股 市 依 靠 企 业 盈 利, 但 后 两 者 都 不 容 易 因 而 应 降 低 回 报 预 期, 赚 取 稳 健 回 报 金 融 时 代 正 在 到 来, 股 债 优 于 地 产 存 款 中 国 居 民 财 富 配 臵 先 后 经 历 了 存 款 时 代 和 地 产 时 代, 正 在 步 入 金 融 时 代 比 较 来 看, 股 票 债 券 均 比 房 地 产 和 存 款 更 具 配 臵 价 值 股 债 货 币 三 驱 轮 动, 股 债 牛 市 内 部 轮 动 在 金 融 资 产 内 部, 以 往 存 在 着 以 利 率 和 风 险 偏 好 为 主 线 的 货 币 牛 市 债 券 牛 市 和 股 票 牛 市 三 驱 轮 动 而 股 灾 之 后, 各 金 融 资 产 内 部 也 存 在 轮 动, 债 市 是 在 利 率 债 和 信 用 债 之 间, 股 市 是 在 蓝 筹 和 成 长 之 间

3 在 一 心 赚 钱 的 时 代, 是 信 用 债 和 成 长 股 的 天 下, 而 今 各 种 风 险 在 增 加, 利 率 债 和 蓝 筹 股 或 受 宠 每 日 早 报 3 理 财 入 市 助 力 慢 牛, 稳 定 收 益 将 受 青 睐 股 灾 以 后 最 大 的 赢 家 是 银 行 理 财, 其 追 求 稳 定 收 益, 意 味 着 对 债 券 蓝 筹 需 求 持 续 增 加, 助 于 慢 牛 形 成, 其 中 蓝 筹 股 或 好 于 债 券 实 体 经 济 金 融 之 基, 理 性 降 低 回 报 预 期 实 体 经 济 是 金 融 回 报 的 根 基, 各 国 股 市 的 长 期 回 报 率 与 GDP 名 义 增 速 高 度 一 致, 经 济 增 速 下 台 阶 意 味 着 金 融 资 产 回 报 率 系 统 性 下 降, 过 去 两 年 金 融 市 场 的 超 高 回 报 注 定 不 可 持 续 因 此 降 低 回 报 预 期, 依 然 可 以 找 到 合 适 的 资 产 但 如 果 预 期 太 高, 依 然 期 待 每 年 50%-100%, 最 终 可 能 颗 粒 无 收 ( 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 顾 潇 啸 ) 固 定 收 益 年 报 风 险 与 机 会 并 存 信 用 风 险 升 温, 行 业 分 化 加 剧 从 最 新 财 报 来 看, 盈 利 受 制 于 经 济 疲 软 和 制 造 业 去 产 能 而 不 断 恶 化 ; 现 金 流 受 益 于 成 本 节 约 和 外 部 融 资 改 善 而 略 有 好 转, 债 务 负 担 有 所 上 升, 长 短 期 偿 债 能 力 均 无 起 色, 整 体 信 用 基 本 面 难 言 好 转 从 评 级 调 整 来 看, 城 投 平 台 下 调 增 多, 低 等 级 发 行 人 资 质 分 化, 央 企 和 外 资 下 调 比 例 上 升, 制 造 业 采 矿 业 持 续 低 景 气 从 银 行 业 不 良 贷 款 来 看,15 年 不 良 贷 款 率 和 余 额 延 续 双 升, 关 注 类 贷 款 占 比 仍 在 上 升, 意 味 着 未 来 不 良 仍 有 上 行 压 力 而 由 于 不 良 核 销 力 度 加 大 银 行 多 手 段 隐 藏 不 良, 表 面 数 字 或 低 估 实 际 风 险 从 各 行 业 景 气 度 来 看,15 年 景 气 度 整 体 下 滑, 中 上 游 煤 炭 钢 铁 水 泥 等 行 业 产 能 过 剩 加 剧, 下 游 汽 车 和 地 产 亦 不 乐 观 违 约 常 态 化 : 天 不 时 地 不 利 人 不 和 公 募 债 券 领 域 已 发 生 15 起 信 用 事 件, 其 中 有 8 起 最 终 实 质 性 违 约 : 公 募 各 品 种 均 已 沦 陷, 企 业 债 保 刚 兑 难 度 加 大 ; 除 民 企 外, 也 包 括 央 企, 而 地 方 国 企 金 身 未 破 违 约 企 业 特 征 : 评 级 调 整 已 有 反 映 审 计 结 果 多 有 瑕 疵, 财 务 信 息 质 量 不 佳 连 年 亏 损 或 突 发 大 额 亏 损 流 动 性 衰 竭 资 不 抵 债 公 司 治 理 因 素, 如 民 企 实 际 控 制 人 风 险 天 不 时 : 三 期 叠 加, 经 济 增 速 连 续 下 滑 ; 地 不 利 : 产 能 过 剩 行 业 信 用 基 本 面 持 续 恶 化 ; 人 不 和 : 国 家 层 面 打 破 刚 兑 和 清 理 僵 尸 企 业 的 决 心 增 强, 因 而 违 约 将 会 变 得 如 同 评 级 下 调 一 样 稀 松 平 常 我 们 根 据 最 新 的 三 季 报 数 据 筛 选 出 16 年 风 险 较 高 的 发 行 人 和 个 券 供 投 资 者 参 考 公 司 债 去 杠 杆 风 险 可 控, 套 息 仍 可 行 截 至 三 季 度 末, 交 易 所 债 市 整 体 杠 杆 1.33 倍, 从 7 月 以 来 连 续 回 升, 但 仍 未 达 1.35 的 历 史 均 值, 股 灾 以 来 交 易 结 算 资 金 从 超 3 万 亿 降 至 2 万 亿, 但 仍 远 高 于 回 购 未 到 期 余 额, 回 购 资 金 供 需 无 忧, 而 质 押 率 动 态 调 整 的 出 台 对 于 债 市 ( 尤 其 是 交 易 所 债 市 ) 来 说 是 靴 子 落 地, 公 司 债 去 杠 杆 风 险 可 控 预 计 16 年 资 金 利 率 仍 会 维 持 低 位, 但 需 关 注 交 易 所 资 金 面, 如 股 市 打 新 等 扰 动 因 素 交 易 所 质 押 融 资 制 度 优 越, 资 金 面 整 体 上 无 忧, 公 司 债 仍 是 加 杠 杆 套 息 的 最 佳 选 择 寻 找 收 益 风 险 比 高 的 高 收 益 资 产 非 公 开 发 行 公 司 债 : 地 产 企 业 和 类 平 台 是 发 行 主 力, 资 质 差 异 较 大, 类 平 台 私 募 债 与 公 募 债 利 差 可 达 200BP, 在 财 政 政 策 加 码 稳 增 长 发 力 的 大 环 境 下, 配 臵 价 值 凸 显 定 向 工 具 :16 年 PPN 发 行 量 有 望 增 加, 同 时 交 易 商 协 会 推 出 N+X 制 度, 流 动 性 提 升 可 期 PPN 或 是 城 投 融 资 新 渠 道, 平 均 票 息 仍 可 达 5-6%, 具 有 一 定 配 臵 价 值 资 产 支 持 证 券 : 发 行 继 续 大 幅 提 速, 其 中 ABS 优 先 级 抵 抗 信 用 风 险 上 具 有 明 显 优 势, 目 前 企 业 ABS 优 先 级 平 均 占 比 达 94%, 次 级 占 比 约 6%, 信 用 风 险 较 低, 可 关 注 次 级 占 比 高 的 券 种, 牺 牲 流 动 性, 票 息 仍 具 吸 引 力 加 杠 杆 仍 可 行, 优 选 中 高 等 级, 严 防 信 用 风 险 基 本 面 和 政 策 面 仍 支 撑 债 券 牛 市, 基 准 利 率 仍 有 下 行 空 间, 只 是 幅 度 和 节 奏 会 较 年 有 所 下 降, 相 应 地, 信 用 债 整 体 仍 有 机 会, 但 防 范 信 用 风 险 应 贯 穿 始 终 信 用 债 投 资 主 体 由 商 行 转 变 为 资 管 类 产 品, 资 产 缺 乏 局 面 仍 将 延 续, 信 用 利 差 中 枢 将 历 史 性 下 行, 整 体 信 用 利 差 将 维 持 低 位 甚 至 进 一 步 压 缩 等 级 利 差 将 维 持 高 位 甚 至 进 一 步 走 扩, 高 低 资 质 信 用 债 分 化 将 进 一 步 加 剧 流 动 性 宽 松 持 续, 货 币 利 率 低 位 维 持, 债 市 整 体 杠 杆 并 不 高, 交 易 所 债 市 杠 杆 风 险 亦 可 控, 加 杠 杆 仍 是 确 定 的 策 略 天 不 时 地 不 利 人 不 和, 违 约 将 呈 常 态 化 信 用 债 配 臵 应 以 中 高 等 级 为 主, 降 低 整 体 评 级 以 获 取 超 额 收 益 的 风 险 收 益 比 不 高, 加 大 排 雷 力 度, 严 防 信 用 风 险 收 益 率 低 位, 寻 找 收 益 风 险 比 相 对 较 高 的 高 收 益 资 产, 可 牺 牲 一 定 的 流 动 性, 关 注 私 募 公 司 债 PPN 和 资 产 证 券 化 产 品 等 ( 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 ) 固 定 收 益 年 报 精 挑 细 选

4 每 日 早 报 4 16 年 权 益 市 场 有 支 撑 金 融 资 产 时 代 到 来 15 年 末 我 国 存 款 利 率 已 降 至 1.5% 低 位, 地 产 租 金 不 到 2%, 存 款 和 地 产 时 代 都 已 过 去, 相 比 之 下, 上 证 50 指 数 股 息 率 仍 有 3%, 居 民 财 富 向 资 本 市 场 转 移 的 趋 势 不 变, 未 来 仍 是 金 融 资 产 为 王 的 时 代, 有 利 于 股 债 表 现 从 DDM 模 型 来 看, 推 动 股 市 上 涨 的 动 力 仍 是 经 济 增 长 与 企 业 盈 利 改 善 :1)15 年 股 市 上 涨 与 利 率 下 行 密 切 相 关, 但 1 年 期 存 款 利 率 已 下 降 至 1.5%, 面 对 美 国 加 息,16 年 我 国 利 率 下 行 幅 度 或 有 限, 对 股 市 推 动 将 弱 化 ;2) 股 灾 后 大 量 资 金 转 向 债 市, 市 场 风 险 偏 好 仍 不 确 定 ;3) 降 息 去 产 能 都 有 助 于 企 业 降 低 成 本, 防 止 盈 利 进 一 步 下 滑, 加 上 减 税 等 供 给 侧 改 革 促 进 生 产, 未 来 权 益 市 场 的 主 要 推 动 力 仍 是 企 业 盈 利 16 年 转 债 表 现 或 分 化 当 前 转 债 市 场 特 征 : 存 量 稀 少, 价 格 趋 同, 溢 价 率 居 高 难 下 14 年 末 转 债 存 量 约 1800 亿, 而 15 年 3 季 度 转 债 仅 4 只, EB2 只, 余 额 仅 170 亿 元 稀 缺 性 使 得 :1) 转 债 价 格 高 企, 转 股 溢 价 率 普 遍 上 升 至 40%, 在 130 元 左 右 具 有 下 跌 刚 性 2) 除 了 电 气 和 航 信 停 牌,15 天 集 EB 受 制 于 换 股 期 前 赎 回 条 款, 其 余 存 量 券 价 格 趋 同,11 月 20 日 上 市 的 15 清 控 EB 价 格 直 接 上 涨 至 155 元, 与 存 量 券 几 乎 一 致 新 增 供 给 到 来, 转 债 表 现 或 分 化 随 着 IPO 重 启, 转 债 新 增 供 给 可 期, 未 来 转 债 需 求 或 分 流, 这 将 导 致 偏 股 型 个 券 的 高 溢 价 率 向 合 理 区 间 回 归, 如 果 没 有 正 股 上 涨 ( 或 上 涨 预 期 ) 的 支 持, 转 债 价 格 可 能 趋 于 下 跌 ; 而 偏 债 型 个 券 的 价 格 向 债 底 靠 拢 正 股 资 质 较 好 的 个 券 仍 是 首 选 :1) 正 股 具 有 上 涨 动 力, 转 债 股 性 更 强, 价 格 弹 性 较 好 ;2) 正 股 上 涨 有 望 主 动 压 缩 过 高 的 溢 价 率, 降 低 风 险 ;3) 溢 价 率 回 归 合 理 区 间 后, 偏 股 型 转 债 的 价 格 对 正 股 涨 跌 的 弹 性 增 强 交 换 债 : 低 息 时 代 的 又 一 机 会 可 交 换 公 司 债 券 (EB) 是 指 上 市 公 司 的 股 东 依 法 发 行 在 一 定 期 限 内 依 据 约 定 的 条 件 可 以 交 换 成 该 股 东 所 持 有 的 上 市 公 司 股 票 的 公 司 债 券 目 前 已 发 行 4 只 公 募 可 交 换 债, 分 别 为 14 宝 钢 EB(40 亿 ) 15 天 集 EB(12 亿 ) 15 清 控 EB(10 亿 ) 和 15 国 盛 EB(50 亿 ) 由 于 转 债 稀 缺, 交 换 债 作 为 转 债 替 代 品, 正 受 到 越 来 越 多 关 注, 是 低 息 时 代 的 一 大 机 会 存 量 券 : 精 挑 细 选 从 基 本 面 和 主 题 来 看, 航 信 歌 尔 清 控 EB 的 正 股 相 对 资 质 较 好, 但 受 制 于 当 前 价 格 过 高 ; 格 力 国 盛 EB 与 地 产 景 气 度 密 切 相 关, 业 绩 对 股 价 的 作 用 可 能 不 及 主 题 ; 宝 钢 EB 无 条 款 约 束, 正 股 弹 性 较 大 但 也 有 风 险, 胜 在 40 亿 规 模 较 大, 而 天 集 EB 受 制 于 换 股 期 前 赎 回 条 款 当 前 转 债 价 格 过 高, 稳 妥 策 略 是 积 极 打 新, 资 质 一 般 的 个 券 逢 高 兑 现, 资 质 较 好 的 可 继 续 持 有 ; 同 时 把 握 元 区 间 买 入 低 价 个 券 新 券 : 继 往 开 来 自 从 转 债 市 场 存 量 大 规 模 减 少 后, 我 们 一 直 重 申 积 极 申 购 新 券 是 获 得 筹 码, 分 享 正 股 上 涨 收 益 的 较 好 方 式 我 国 转 债 最 终 均 以 提 前 赎 回 作 为 退 市 方 式, 这 意 味 着 转 债 不 是 不 涨, 而 是 未 到 时 间, 因 此 长 期 投 资 者 可 以 积 极 申 购 新 券 当 前 已 获 得 证 监 会 批 文 的 待 发 转 债 共 5 只, 总 计 107 亿, 但 全 部 发 行 也 仅 缓 解 稀 缺 性,16 年 转 债 供 不 应 求 的 局 面 可 能 延 续 其 中, 三 一 重 工 拟 发 行 规 模 较 大 ( 固 定 收 益 研 究 团 队 姜 超 周 霞 ) 宏 观 点 评 [Table_MacroInfo] 外 储 再 次 大 降, 降 准 概 率 上 升

5 每 日 早 报 5 1 外 储 再 次 大 降 11 月 中 国 外 储 下 降 872 亿 美 元, 为 4 个 月 以 内 第 二 次 单 月 降 幅 超 800 亿 美 元, 反 映 资 金 流 出 压 力 仍 大 2 或 与 远 期 购 汇 交 割 有 关 11 月 人 民 币 汇 率 持 续 走 高 外 汇 成 交 量 并 未 放 大, 美 元 兑 人 民 币 即 期 交 易 量 由 10 月 日 均 193 亿 美 元 降 至 160 亿 美 元, 意 味 着 资 金 流 出 并 未 加 速 但 我 们 注 意 到 8 月 银 行 代 客 远 期 净 售 汇 679 亿 美 元, 而 这 些 远 期 合 约 多 由 CNH/CNY 套 利 形 成, 期 限 以 3 个 月 为 主,11 月 份 开 始 大 量 进 入 结 算 期, 因 而 企 业 远 期 购 汇 合 约 的 交 割 大 幅 降 低 了 银 行 体 系 当 期 外 汇 储 备 3 资 金 流 出 压 力 仍 大 美 国 12 月 加 息 临 近 增 加 汇 率 贬 值 压 力, 加 之 央 行 为 加 入 SDR 推 延 的 贬 值 压 力 存 在 阶 段 性 释 放 风 险, 而 上 周 以 来 人 民 币 汇 率 大 幅 震 荡, 外 汇 市 场 成 交 量 也 显 著 放 大, 预 示 短 期 资 金 流 出 压 力 仍 大 4 再 次 降 准 概 率 上 升 自 10 月 双 降 以 来, 央 行 未 再 下 调 7 天 逆 回 购 招 标 利 率, 主 要 通 过 公 开 市 场 小 幅 加 量 以 及 设 定 利 率 走 廊 上 限 来 稳 定 流 动 性 预 期 未 来 美 国 加 息 制 约 国 内 降 息 空 间, 年 内 再 降 息 概 率 不 大, 但 随 着 资 金 流 出 压 力 的 增 加, 再 次 降 准 概 率 上 升 ( 宏 观 经 济 研 究 团 队 姜 超 ) 行 业 与 主 题 热 点 点 评 [Table_IndFocusInfo] 电 子 : 半 导 体 投 资 2.0, 关 注 产 业 整 合 在 半 导 体 行 业 景 气 周 期 向 下 的 情 况 下, 我 们 认 为 行 业 的 投 资 机 会 主 要 来 自 于 国 家 意 志 下 的 产 业 整 合 机 会 发 展 半 导 体 产 业 的 经 济 意 义 在 于 对 国 民 经 济 的 拉 动 价 值 半 导 体 产 业 作 为 尖 端 以 及 具 有 高 附 加 值 产 业, 对 其 他 相 关 产 业 的 带 动 作 用 明 显, 是 在 整 个 国 民 经 济 中 具 有 重 大 战 略 意 义 的 关 键 性 骨 干 产 业, 世 界 各 国 都 极 其 重 视 发 展 半 导 体 产 业 半 导 体 集 成 电 路 产 业 的 经 济 带 动 效 应 非 常 明 显, 国 际 货 币 基 金 组 织 测 算, 芯 片 1 美 元 的 产 值 可 带 动 相 关 电 子 信 息 产 业 10 美 元 产 值, 带 来 100 美 元 的 GDP 战 略 意 义 体 现 在 半 导 体 产 业 是 对 信 息 安 全 及 其 重 要 的 产 业 虽 然 国 内 半 导 体 芯 片 需 求 庞 大, 但 国 产 化 比 例 太 小, 大 部 分 都 需 要 从 欧 美 日 韩 等 国 家 进 口, 国 内 消 耗 的 80% 的 芯 片 都 需 要 进 口, 尤 其 是 高 端 芯 片 几 乎 全 部 进 口 缺 芯 ( 芯 片 ) 少 魂 ( 操 作 系 统 ) 的 局 面 一 方 面 直 接 阻 碍 我 国 工 业 发 展, 另 一 方 面 国 外 芯 片 制 造 商 有 可 能 通 过 在 芯 片 中 设 臵 漏 洞 窃 取 机 密 数 据 以 及 公 共 信 息, 从 而 威 胁 国 家 安 全 经 济 意 义 和 战 略 意 义, 决 定 了 发 展 半 导 体 产 业 的 国 家 意 志 我 们 判 断 未 来 几 年 产 业 将 进 入 一 个 陆 续 整 合 期, 更 多 的 海 外 半 导 体 标 的 将 成 为 中 国 资 本 的 青 睐 对 象, 国 内 的 具 有 稀 缺 价 值 的 上 市 平 台 将 显 得 格 外 重 要 我 们 建 议 关 注 : 一 是 半 导 体 材 料 平 台 上 海 新 阳 ; 二 是 半 导 体 设 备 平 台 七 星 电 子 ; 三 是 存 储 器 产 业 平 台 同 方 国 芯 兆 易 创 新 (IPO 排 队 ) 风 险 提 示 : 行 业 景 气 度 波 动 ; 整 合 进 度 的 不 确 定 性 ( 电 子 团 队 陈 平 ) 重 点 个 股 及 其 他 点 评 联 明 股 份 (603006): 激 励 落 地 显 信 心, 长 期 发 展 可 期 公 告 : 本 次 激 励 计 划 授 予 限 制 性 股 票 200 万 股, 其 中 首 次 授 予 180 万 股, 预 留 20 万 股, 对 象 是 公 司 董 事 高 级 管 理 人 员 中 层 管 理 人 员 及 核 心 业 务 人 员 共 62 人 股 权 激 励 价 格 元 / 股, 不 低 于 公 告 前 20 个 交 易 日 公 司 股 票 均 价 元 的

6 每 日 早 报 6 50%, 锁 定 期 12 个 月, 业 绩 考 核 目 标 是 年 净 利 润 相 比 2015 年 增 长 率 分 别 不 低 于 70%,100% 和 130% (1) 股 权 激 励 落 地, 彰 显 管 理 层 信 心, 明 确 未 来 增 长 预 期 此 次 计 划 覆 盖 人 员 范 围 广 层 次 丰 富, 有 助 增 强 公 司 凝 聚 力, 同 时 彰 显 管 理 层 对 未 来 发 展 信 心 激 励 计 划 明 确 考 核 目 标, 护 航 业 绩 稳 步 增 长 (2) 智 能 物 流 推 广 大 势 所 趋, 管 理 软 件 体 系 是 核 心 被 并 购 企 业 晨 通 物 流 是 国 内 智 能 化 汽 车 零 部 件 供 应 链 管 理 先 驱, 模 式 可 复 制, 空 间 广 阔 晨 通 物 流 供 应 链 管 理 水 平 高, 盈 利 能 力 位 属 行 业 翘 楚, 长 期 看 好 风 险 提 示 : 提 请 投 资 者 注 意 原 材 料 价 格 波 动 风 险, 竞 争 风 险, 客 户 集 中 度 过 高 风 险, 人 才 流 失 风 险 ( 中 小 市 值 团 队 张 宇 ) 黄 山 旅 游 (600054): 黄 山 旅 游 与 祥 源 集 团 战 略 合 作, 外 延 式 拓 展 启 动 公 司 与 祥 源 集 团 签 订 战 略 合 作 协 议 首 期 合 作 是 对 方 租 赁 云 谷 山 庄 用 于 经 营, 今 后 将 在 景 区 / 索 道 资 本 运 作 营 销 宣 传 等 方 面 开 展 多 层 次 合 作 祥 源 集 团 实 际 控 制 人 余 发 祥, 是 以 建 造 旅 游 目 的 地 产 业 集 群 为 主 业 的 综 合 型 控 股 集 团, 旗 下 的 业 务 板 块 主 要 有 : 文 化 旅 游 茶 叶 基 础 设 施 地 产 股 权 投 资 文 旅 项 目 主 要 有 : 安 徽 齐 云 山 ( 索 道 交 通 自 驾 营 地 度 假 酒 店 ) 阜 阳 祥 源 文 化 旅 游 城 武 当 山 太 极 湖 生 态 文 化 旅 游 区 郧 阳 岛 生 态 文 化 旅 游 区 合 肥 花 世 界 合 肥 赤 阑 桥 文 化 街 区 改 造 等 此 外, 祥 源 集 团 还 参 与 西 藏 旅 游 的 定 增 ( 已 过 会 ), 认 购 金 额 2.1 亿 元, 占 定 增 后 总 股 本 8.43% 点 评 与 民 企 合 作 是 外 延 拓 展 的 可 靠 方 式 公 司 此 前 已 明 确 提 出 三 个 依 靠 三 个 跳 出 发 展 战 略, 公 司 也 清 醒 认 识 到 机 制 束 缚 对 于 外 延 式 扩 张 的 约 束, 以 及 隐 含 的 潜 在 风 险 与 民 企 合 作, 可 有 效 克 服 机 制 束 缚, 又 能 发 挥 公 司 在 区 域 内 资 源 整 合 能 力, 是 外 延 式 拓 展 的 相 对 可 靠 方 式 此 次 与 祥 源 集 团 战 略 合 作, 预 示 着 公 司 外 延 式 拓 展 正 式 启 动 ; 以 公 司 在 区 域 内 的 资 源 整 合 能 力, 会 是 各 大 民 企 在 黄 山 合 作 对 象 的 首 选, 因 此, 发 展 机 会 是 显 而 易 见 的 业 绩 增 长 确 定 京 福 高 铁 6 月 底 通 车, 对 黄 山 客 流 拉 动 显 著, 南 京 - 安 庆 高 铁 也 于 12 月 6 日 正 式 通 车 股 价 驱 动 因 素 有 望 从 业 绩 驱 动 转 向 双 轮 驱 动 ( 业 绩 增 长 + 外 延 式 机 会 ) 风 险 提 示 : 突 发 事 件 经 济 大 幅 波 动 影 响 旅 游 需 求 系 统 性 风 险 ( 社 会 服 务 团 队 林 周 勇 ) 硕 贝 德 (300322): 天 线 主 业 拐 点 将 近, 指 纹 识 别 受 益 于 行 业 爆 发 指 纹 识 别 切 中 痛 点 : 信 息 安 全 + 移 动 支 付 目 前 尽 管 手 机 越 来 越 智 能, 但 是 随 之 而 来 的 是 智 能 手 机 在 信 息 安 全 方 面 的 隐 患 指 纹 的 唯 一 性, 为 手 机 筑 起 一 座 防 火 墙, 配 备 指 纹 识 别 的 智 能 手 机 将 具 备 更 强 的 信 息 安 全 防 护 能 力 同 时 指 纹 识 别 是 移 动 支 付 重 要 的 一 环 搭 载 指 纹 识 别 功 能 的 手 机 已 经 集 中 出 货,2016 年 将 更 大 规 模 爆 发 2013 年 苹 果 以 引 领 市 场 的 姿 态 率 先 采 用 指 纹 识 别 技 术, iphone 5S 的 指 纹 解 锁 功 能 一 经 推 出 便 深 受 用 户 欢 迎 自 2015 年 初 以 来, 众 多 智 能 手 机 厂 商 推 出 的 旗 舰 手 机, 均 具 备 指 纹 识 别 功 能 明 年 更 多 的 智 能 手 机 将 引 入 指 纹 识 别 功 能, 指 纹 识 别 行 业 将 爆 发 性 增 长 硕 贝 德 发 力 指 纹 识 别 模 组 制 造 与 芯 片 封 测, 将 受 益 于 明 年 指 纹 识 别 市 场 的 爆 发 2014 年 公 司 先 后 控 股 科 阳 光 电 昆 山 凯 尔 和 新 设 惠 州 凯 尔, 快 速 切 入 传 感 器 封 装 和 模 组 制 造 领 域 2015 年, 公 司 加 大 对 支 持 力 度, 实 现 半 导 体 封 装 业 务 大 批 量

7 每 日 早 报 7 供 货, 快 速 切 入 指 纹 识 别 虹 膜 识 别 等 生 物 识 别 传 感 器 模 组, 抢 占 市 场 先 机 明 年 指 纹 识 别 在 智 能 手 机 中 的 应 用 将 爆 发 性 增 长, 公 司 率 先 在 这 个 领 域 卡 位, 有 望 成 为 新 的 盈 利 增 长 点 明 年 新 客 户 OPPO 魅 族 三 星 等 供 货 放 量, 主 业 天 线 方 面 业 绩 将 迎 来 拐 点 2015 年 前 三 季 度 公 司 营 收 同 比 下 滑 10.6%, 归 属 母 公 司 股 东 净 利 润 亿 元 业 绩 不 佳 的 主 要 原 因 包 括 :1) 公 司 主 要 客 户 订 单 减 少 ;2) 部 分 子 公 司 尚 处 于 建 设 期 或 者 市 场 开 发 阶 段, 目 前 处 于 亏 损 状 态 ;3) 处 于 台 湾 及 韩 国 的 两 个 研 发 中 心, 费 用 较 多, 大 部 分 尚 未 产 生 效 益 公 司 积 极 调 整 战 略, 开 拓 新 客 户, 成 功 切 入 魅 族 和 OPPO 的 供 应 链, 同 时 在 三 星 手 机 的 供 货 占 比 提 升 预 计 2016 年 将 受 益 于 OPPO 魅 族 和 三 星 等 厂 商 的 放 量, 业 绩 将 迎 来 拐 点 外 延 动 作 不 断, 杰 普 特 项 目 终 止 收 购, 但 后 续 动 作 仍 值 得 期 待 近 年 来, 公 司 通 过 一 系 列 成 功 并 购 先 后 进 入 半 导 体 先 进 封 测 摄 像 头 模 组 制 造 智 能 终 端 精 密 金 属 外 壳 制 造 等 领 域 收 购 杰 普 特 项 目 的 终 止 不 会 影 响 公 司 的 长 期 发 展 战 略, 公 司 未 来 的 外 延 动 作 仍 然 值 得 期 待 盈 利 预 测 与 评 级 公 司 主 业 天 线 业 务 明 年 将 出 现 业 绩 反 转, 指 纹 识 别 领 域 公 司 率 先 卡 位, 将 受 益 于 指 纹 识 别 市 场 的 爆 发 我 们 预 计 公 司 2015~2017 年 EPS 分 别 为 元 考 虑 到 公 司 业 绩 反 转 以 及 受 益 指 纹 识 别 市 场 的 爆 发, 公 司 可 以 享 受 一 定 的 估 值 溢 价, 买 入 评 级, 目 标 价 元 (16 年 75X PE) 风 险 提 示 : 公 司 天 线 领 域 订 单 可 能 持 续 下 滑, 指 纹 识 别 领 域 客 户 开 拓 可 能 过 慢 ( 电 子 团 队 陈 平 ) 多 喜 爱 (002761): 特 色 鲜 明 的 家 纺 品 牌 多 喜 爱 是 家 用 纺 织 品 行 业 领 先 企 业 之 一, 定 位 中 高 端 市 场 公 司 在 全 国 市 场 享 有 较 高 的 知 名 度 和 品 牌 美 誉 度, 销 售 区 域 侧 重 于 国 内 二 三 线 城 市, 并 定 位 于 该 区 域 的 中 高 端 市 场, 致 力 为 年 轻 追 求 时 尚 的 人 群 提 供 高 性 价 比 的 家 纺 产 品 在 同 行 业 中, 公 司 的 品 牌 影 响 力 研 发 设 计 能 力 渠 道 拓 展 能 力 和 市 场 份 额 均 位 居 市 场 前 列, 是 我 国 家 用 纺 织 品 行 业 的 领 先 企 业 之 一 公 司 品 牌 定 位 快 时 尚 特 色, 定 价 低 于 富 安 娜 罗 莱 梦 洁, 但 产 品 基 于 流 行 趋 势 的 更 新 速 度 快, 迎 合 了 年 轻 消 费 群 对 于 消 费 体 验 的 追 求 公 司 未 来 借 助 电 商, 营 销 渠 道 拓 展 力 度 有 望 进 一 步 加 强 公 司 采 取 加 盟 与 自 营 相 结 合 的 渠 道 发 展 模 式, 积 极 拓 展 销 售 渠 道 网 络 的 范 围 和 密 度 截 至 2014 年 12 月 31 日, 公 司 共 有 直 营 店 117 家, 加 盟 店 772 家, 合 计 889 家 销 售 网 点, 公 司 加 大 了 对 网 络 销 售 渠 道 的 拓 展 力 度, 公 司 采 取 了 微 信 微 博 社 区 化 营 销 等 多 种 行 之 有 效 的 营 销 措 施, 有 效 提 升 了 公 司 在 电 商 渠 道 的 市 场 份 额 及 品 牌 美 誉 度 风 险 提 示 : 内 销 市 场 低 于 预 期 ( 纺 织 服 装 团 队 焦 娟 唐 苓 ) 华 润 啤 酒 (0291): 盈 利 提 升 空 间 显 著 的 中 国 啤 酒 冠 军 专 注 啤 酒 业 的 中 国 冠 军 2015 年 8 月 3 日, 公 司 股 东 特 别 大 会 通 过 了 以 300 亿 港 币 出 售 全 部 非 啤 酒 业 务 给 华 润 集 团 目 前 公 司 持 有 华 润 雪 花 啤 酒 51% 的 股 权 华 润 雪 花 在 中 国 25 个 省 份 经 营 98 家 啤 酒 厂, 年 产 能 超 过 2000 万 吨, 旗 下 拥 有 雪 花 啤 酒 品 牌 及 30 多 个 区 域 品 牌, 总 销 量 连 续 10 年 稳 居 中 国 市 场 第 一,2015 年 上 半 年 市 占 率 达 到 了 23% 啤 酒 行 业 盈 利 艰 难 寻 底 酝 酿 转 机 2014 年 6 月, 我 国 啤 酒 行 业 结 束 了 二 十 年 的 正 增 长, 产 量 首 现 下 滑 并 持 续 至 今, 行 业 盈 利 仍 处 在 寻 底 过 程 中 但 是 另 一 方 面, 我 国 啤 酒 企 业 不 论 是 吨 酒 价 格 还 是 经 营 效 率 较 海 外 公 司 都 有 较 大 差 距 2015 年 中 期 中 国 啤 酒 行 业 CR5 已 经 达 到 75% 左 右, 而 2014 年 CR5 还 不 到 71% 我 们 认 为 百 威 英 博 成 功 收 购 南 非 米 勒 后 我 国 啤 酒 行 业 竞 争 格 局 有 望 趋 稳, 届 时 啤 酒 企 业 有 望 依 托 产 品 升 级 以 及 费 用 率 下 降 而 提 升 盈 利 水 平 公 司 从 激 进 扩 张 份 额 转 向 升 级 产 品 结 构 随 着 中 国 啤 酒 市 场 日 趋 集 中, 公 司 难 以 继 续 通 过 大 规 模 并 购 实 现 扩 张 2013 年

8 每 日 早 报 8 起 公 司 大 力 调 整 产 品 深 耕 渠 道, 加 速 产 品 结 构 升 级 及 渠 道 扁 平 化 建 设 2011 年 公 司 中 高 端 产 品 占 比 只 有 21%, 而 2015 年 中 期 已 经 达 到 45% 行 业 经 验 表 明, 当 某 些 地 区 竞 争 趋 缓 后, 企 业 可 以 通 过 单 价 提 升, 降 低 费 用 等 方 式 提 高 在 该 地 区 的 盈 利 状 况 华 润 啤 酒 拥 有 众 多 优 势 市 场, 当 行 业 竞 争 趋 缓 后 必 将 显 著 提 升 自 己 的 盈 利 水 平 49% 雪 花 股 权 去 向 深 刻 影 响 公 司 未 来 发 展 根 据 华 润 啤 酒 的 估 值, 南 非 米 勒 持 有 华 润 雪 花 49% 的 股 权 大 约 为 300 多 亿 港 币 我 们 通 过 公 司 策 略 财 务 能 力 和 政 策 支 持 三 个 方 面 综 合 分 析, 预 计 华 润 雪 花 的 股 权 大 概 率 将 会 保 留 在 新 百 威 与 华 润 两 家 手 中, 只 是 比 例 多 少 仍 有 悬 念, 如 果 这 样 将 更 加 支 持 我 们 对 行 业 竞 争 趋 缓 的 判 断 另 外, 我 们 也 分 析 了 华 润 集 团 与 北 京 市 国 资 委 或 青 岛 市 国 资 委 交 叉 持 股 的 可 能 性, 认 为 华 润 啤 酒 与 燕 京 啤 酒 结 盟 的 概 率 比 较 大 风 险 提 示 经 济 增 速 放 缓 拖 累 消 费, 人 工 成 本 居 高 不 下, 人 才 激 励 机 制 不 足 ( 食 品 饮 料 团 队 闻 宏 伟 )

9 每 日 早 报 9 近 两 日 研 究 报 告 [Table_ReportsInfo] 宏 观 1 慢 就 是 快 16 年 经 济 和 资 本 市 场 展 望 PPT 姜 超, 顾 潇 啸 2 慢 就 是 快 2016 年 经 济 和 资 本 市 场 展 望 姜 超, 顾 潇 啸 3 宏 观 快 报 : 药 不 能 停, 后 果 很 严 重! 为 何 欧 洲 降 息 而 股 市 暴 跌? 姜 超, 顾 潇 啸 策 略 1 ( PPT) 激 情 到 温 情 2016 年 A 股 投 资 策 略 荀 玉 根, 张 华 恩, 钟 青, 李 珂 2 立 体 投 资 策 略 周 报 荀 玉 根 3 海 通 证 券 中 小 市 值 研 究 - 新 三 板 数 据 库 _ 钮 宇 鸣, 孔 维 娜 4 美 联 储 加 息 倒 计 时 荀 玉 根, 张 华 恩 5 激 情 到 温 情 2016 年 A 股 投 资 策 略 荀 玉 根, 张 华 恩, 钟 青, 李 珂 6 展 望 2016: 有 多 少 钱 可 以 进 来 荀 玉 根 债 券 年 利 率 债 年 度 策 略 : 债 市 跌 宕, 慢 牛 无 恙 (PPT) 姜 超, 周 霞 2 精 挑 细 选 姜 超, 周 霞 3 风 险 与 机 会 并 存 姜 超 4 债 市 快 报 : 低 收 益 时 代 来 临, 迎 接 打 新 新 常 态 兼 析 12 月 IPO 姜 超, 周 霞 5 债 市 快 报 : 年 末 供 给 冲 击 有 限, 严 防 风 险 布 局 来 年 11 月 债 券 托 管 数 据 点 评 姜 超, 周 霞 基 金 1 海 通 证 券 开 放 式 基 金 周 报 ( ): 陈 瑶 2 海 通 证 券 - 分 级 基 金 周 报 倪 韵 婷 3 海 通 证 券 : 基 金 数 据 周 报 ( ) 田 本 俊 4 被 动 产 品 风 格 月 报 倪 韵 婷 金 融 产 品 1 IPO 新 规 解 读 及 新 股 开 板 后 的 投 资 机 会 张 欣 慰 2 市 值 风 格 的 12 月 异 象 高 道 德 3 50ETF 先 升 后 降,VIX 指 数 小 幅 震 荡 张 欣 慰 4 股 指 期 货 周 报 ( ) 吴 先 兴 5 融 资 融 券 专 刊 量 化 选 股 周 报 ( ) 冯 佳 睿 行 业 1 水 泥 无 行 业 逻 辑 仅 有 板 块 轮 动 机 会, 继 续 首 推 长 海 股 份 邱 友 锋, 钱 佳 佳 新 三 板 有 色 新 材 料 及 物 联 网 周 报 新 三 板 千 亿 增 发 规 模 比 肩 创 业 板 施 毅, 刘 博, 田 源 3 财 富 管 理 的 三 次 方 - 海 通 证 券 2016 年 度 非 银 金 融 行 业 投 资 策 略 孙 婷 4 加 息 临 近, 大 宗 投 资 机 会 凸 显 施 毅, 刘 博, 田 源 5 海 通 证 券 公 共 事 业 数 据 周 报 钮 宇 鸣, 何 继 红 6 11 月 份 电 动 车 产 销 量 有 望 继 续 超 预 期 周 旭 辉, 徐 柏 乔, 杨 帅 7 速 涨 并 未 出 现, 但 或 许 正 在 酝 酿 虞 楠 8 软 件 行 业 跟 踪 周 报 2015 年 第 36 期 :2016 年 云 计 算 和 大 数 据 两 条 主 线 带 动 计 算 机 持 续 享 有 高 估 值, 短 期 修 正 或 延 续 钟 奇, 魏 鑫 9 海 通 证 券 有 色 金 属 数 据 周 报 刘 博, 钟 奇, 施 毅, 田 源 10 证 券 行 业 11 月 月 报 : 重 申 四 季 度 业 绩 触 底 反 弹 孙 婷 11 关 注 保 险 业 全 方 位 参 与 健 康 和 养 老 产 业 孙 婷 12 TA 经 济 系 列 报 告 I 她 经 济 掘 金 消 费 新 风 口 钟 奇, 焦 娟, 施 毅, 汪 立 亭 13 碳 交 易 系 列 报 告 Ⅰ: 巴 黎 大 会 有 望 再 添 动 力, 全 球 万 亿 碳 市 场 再 起 航 牛 品, 房 青 14 机 械 行 业 跟 踪 周 报 2015 年 第 四 十 四 期 龙 华, 熊 哲 颖 15 尿 素 价 差 环 比 扩 大 3.2% 化 肥 行 业 11 月 数 据 点 评 王 晓 林, 邓 勇 公 司 1 产 能 继 续 扩 张, 进 入 湿 法 隔 膜 第 一 军 团 董 瑞 斌, 陈 平 2 外 延 介 入 CDN, 募 投 启 动 VR 概 念 邱 友 锋, 钱 佳 佳 3 国 内 外 产 能 布 局 完 善 带 来 规 模 效 应 显 现 ; 产 品 线 扩 充 有 望 推 动 市 场 竞 争 力 提 升 焦 娟, 唐 苓 4 多 元 化 战 略 布 局, 迈 入 生 命 科 学 与 体 外 诊 断 领 域 刘 威 5 山 西 首 批 国 企 改 革 试 点 + 大 集 团 小 公 司 邓 勇

10 6 打 造 部 件 + 装 备 + 工 程 新 业 态 刘 博, 熊 哲 颖, 钟 奇, 龙 华 7 兵 团 改 革 提 升 公 司 长 期 投 资 价 值 闻 宏 伟 8 煤 炭 资 质 较 好, 需 等 待 价 格 弹 性 邓 勇 9 G20 概 念 核 心 企 业, 区 域 布 局 张 力 初 显 涂 力 磊, 贾 亚 童 10 携 手 医 疗 器 械 央 企 及 管 理 部 门, 共 建 医 疗 器 械 O2O 全 国 大 市 场, 进 军 大 健 康 产 业 汪 立 亭 每 日 早 报 10

11 信 息 披 露 每 日 早 报 11 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 所 分 析 师 SAC 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 证 书 编 号 ( 以 姓 氏 拼 音 排 序 ): [Table_AboutInfo] 陈 久 红 S 陈 平 S 陈 瑞 明 S 陈 瑶 S 曾 知 S 陈 子 仪 S 丁 频 S 董 瑞 斌 S 邓 学 S 邓 勇 S 冯 佳 睿 S 房 青 S 高 道 德 S 高 上 S 顾 潇 啸 S 何 继 红 S 姜 超 S 焦 娟 S 江 孔 亮 S 纪 锡 靓 S 贾 亚 童 S 孔 维 娜 S 刘 博 S 龙 华 S 李 珂 S 李 明 刚 S 李 明 亮 S 刘 威 S 李 迅 雷 S 刘 宇 S 路 颖 S 刘 彦 奇 S 林 媛 媛 S 林 周 勇 S 牛 品 S 钮 宇 鸣 S 倪 韵 婷 S 潘 鹤 S 钱 列 飞 S 邱 友 锋 S 石 建 明 S 孙 婷 S 施 毅 S 田 本 俊 S 唐 苓 S 涂 力 磊 S 田 源 S 唐 洋 运 S 闻 宏 伟 S 汪 立 亭 S 王 维 逸 S 王 旭 S 魏 鑫 S 王 晓 林 S 吴 先 兴 S 吴 一 萍 S 徐 柏 乔 S 徐 琳 S 谢 盐 S 荀 玉 根 S 徐 志 国 S 熊 哲 颖 S 杨 德 顺 S 虞 楠 S 杨 帅 S 余 文 心 S 朱 洪 波 S 张 华 恩 S 周 洪 荣 S 赵 健 s 朱 劲 松 s 朱 蕾 S 钟 青 S 郑 琴 S 钟 奇 S 周 锐 S 周 霞 S 周 旭 辉 S 张 欣 慰 S 张 宇 S 郑 雅 斌 S