开创国际（600097）－远洋捕捞翘楚.doc

深 度 报 告 朱 卫 华 755-8294311 zhuweihua@cmschina.com.cn 黄 珺 董 广 阳 755-82943241 huangj@cmschina.com.cn 开 创 国 际 (697.SH)/13.74 元 29 年 5 月 8 日 远 洋 捕 捞 翘 楚 农 林 牧 渔 目 标 估 值 :18.4 元 审 慎 推 荐 -A( 首 次 ) 基 础 数 据 上 证 综 指 2626 总 股 本 ( 万 股 ) 226 已 上 市 流 通 股 ( 万 股 ) 9952 总 市 值 ( 亿 元 ) 28 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 14 每 股 净 资 产 (MRQ) 2.2 ROE(TTM) 36.5 资 产 负 债 率 54.1% 主 要 股 东 上 海 远 洋 渔 业 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 43.% 股 价 表 现 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 -13 81 14 相 对 表 现 -18 27 47 (%) 6 开 创 国 际 沪 深 3 4 2-2 -4-6 -8 May-8 Aug-8 Dec-8 Apr-9 开 创 国 际 是 上 海 水 产 集 团 远 洋 捕 捞 业 务 借 壳 华 立 科 技 后 的 新 生 儿, 我 们 初 次 覆 盖 远 洋 渔 业 研 究, 从 审 慎 原 则 出 发 在 跟 踪 研 究 半 年 之 久 搜 集 国 内 外 大 量 资 料 之 后 才 推 出 本 报 告, 报 告 附 录 中 鲣 鱼 价 格 论 证 一 节 是 精 华 所 在 q 中 国 捕 捞 业 由 近 海 过 洋 性 捕 捞 向 大 洋 性 捕 捞 升 级 全 球 近 海 资 源 枯 竭, 大 洋 性 捕 捞 仍 有 发 展 空 间, 我 国 远 洋 捕 捞 产 值 产 量 仅 占 全 球 1.3%, 对 这 个 世 界 最 大 的 天 然 蛋 白 库 资 源 利 用 还 十 分 有 限 出 于 国 家 战 略 考 虑, 政 策 鼎 力 扶 持 大 洋 性 捕 捞 ( 主 要 是 燃 油 补 贴 ), 尽 管 大 洋 性 捕 捞 的 资 本 技 术 门 槛 较 过 洋 性 捕 捞 更 高 尽 管 很 多 海 域 受 区 域 渔 业 组 织 的 许 可 证 管 制, 我 国 公 司 通 过 购 买 或 自 造 船 只 正 逐 步 介 入, 并 以 突 出 的 人 力 成 本 优 势 挤 占 国 外 公 司 份 额 q 开 创 国 际 是 中 国 大 洋 捕 捞 公 司 中 的 第 一, 竹 荚 鱼 拖 网 捕 捞 鲣 鱼 ( 金 枪 鱼 类 ) 围 网 捕 捞 两 个 领 域 盈 利 能 力 很 强 公 司 8 年 捕 捞 竹 荚 鱼 9.3 万 吨 金 枪 鱼 3.5 万 吨, 实 现 收 入 超 过 1 亿, 毛 利 率 高 达 4%, 净 利 润 率 15% 产 量 根 据 渔 船 捕 捞 能 力 相 对 稳 定, 渔 船 大 修 问 题 不 影 响 9 年 产 品 销 售 进 入 销 售 组 织, 其 中 竹 荚 鱼 价 格 按 协 议 价 相 对 稳 定, 鲣 鱼 价 格 为 行 市 价, 有 所 波 动 q 竹 荚 鱼 与 鲣 鱼 价 格 相 对 稳 定 供 给 稳 定 : 竹 荚 鱼 为 低 值 鱼 鲣 鱼 为 金 枪 鱼 中 最 低 值 鱼 类, 繁 殖 速 度 快, 竹 荚 鱼 捕 捞 船 在 智 利 靠 岸 限 制 鲣 鱼 捕 捞 许 可 证 约 束 了 产 量 过 度 增 长 需 求 稳 定 : 竹 荚 鱼 为 非 洲 日 常 食 品, 金 枪 鱼 罐 头 为 欧 洲 日 常 食 品, 受 金 融 危 机 影 响 小 相 比 竹 荚 鱼, 鲣 鱼 价 格 波 动 更 大 一 些, 油 价 上 涨 时 鲣 鱼 价 格 受 益 上 涨, 油 价 下 跌 时 竹 荚 鱼 价 格 防 御 能 力 强 q q 现 有 船 只 类 似 现 金 牛 业 务, 未 来 靠 买 船 造 船 外 延 式 扩 张, 做 大 主 业 未 来 三 年 公 司 船 队 将 由 11 艘 增 加 至 17-2 艘, 截 至 目 前 为 止 已 新 购 1 艘 及 开 始 建 造 4 艘 金 枪 鱼 围 网 船, 扩 张 步 伐 明 确 公 司 有 融 资 需 求 来 买 船 造 船 首 次 给 予 审 慎 推 荐 A 评 级 我 们 假 设 未 来 三 年 油 价 及 鱼 价 都 稳 步 上 涨, 预 计 9-11 年 EPS 分 别 为.92 1.3 1.5, 业 绩 增 长 较 为 确 定, 预 计 分 红 率 5%, 目 前 PE 仅 有 9 年 15 倍, 估 值 相 对 农 业 股 偏 低, 给 予 审 慎 推 荐 A 评 级 一 季 度 后 进 入 捕 捞 旺 季 及 金 枪 鱼 价 格 有 所 反 弹, 投 资 时 点 较 佳 q 风 险 因 素 : 业 务 在 海 外 不 易 监 控 ; 风 暴 海 盗 等 不 可 抗 力 ; 油 价 鱼 价 波 动 财 务 数 据 与 估 值 会 计 年 度 27 28 29E 21E 211E 主 营 收 入 ( 百 万 元 ) 74 132 137 1233 1325 同 比 增 长 6% 39% % 19% 7% 营 业 利 润 ( 百 万 元 ) 137 15 186 28 212 同 比 增 长 13% -23% 77% 12% 2% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 137 157 186 27 212 同 比 增 长 13% 15% 18% 12% 2% 每 股 收 益 ( 元 ).68.78.92 1.2 1.5 PE 2.4 17.7 15. 13.4 13.1 PB 11.1 12.6 1.1 8.4 7.1 资 料 来 源 : 招 商 证 券

正 文 目 录 一 上 海 水 产 集 团 优 质 远 洋 捕 捞 业 务 借 壳 华 立 科 技 上 市... 4 四 方 皆 大 欢 喜 的 资 产 置 换...4 四 年 前 大 胆 布 局, 成 就 今 日 翘 楚...6 二 公 司 主 营 业 务 分 析... 7 主 导 业 务 为 竹 荚 鱼 和 金 枪 鱼 捕 捞...7 公 司 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 稳 定 的 盈 利 能 力 来 源 于 销 售 模 式 及 规 模 效 应...9 公 司 金 枪 鱼 捕 捞 业 务 景 气 低 谷 积 极 扩 张 中...12 鱼 柳 加 工 业 务 是 金 枪 鱼 扩 张 的 辅 助 配 套, 预 计 今 年 将 继 续 亏 损...15 南 极 磷 虾 可 作 为 远 期 看 点...16 三 盈 利 预 测 及 投 资 建 议... 16 估 值 在 农 业 类 公 司 中 处 于 较 低 位 置, 给 予 审 慎 推 荐 A 评 级...18 投 资 建 议 : 一 季 报 过 后 中 报 之 前 是 较 好 投 资 时 点...19 四 风 险 因 素... 19 附 录 一 中 国 远 洋 捕 捞 行 业 逐 步 走 出 去... 2 1 全 球 近 海 资 源 枯 竭, 大 洋 捕 捞 仍 可 适 度 发 展...2 2 国 际 组 织 高 度 管 制, 长 远 来 说, 占 有 即 权 益...21 3 劳 动 力 成 本 因 素 导 致 国 际 转 移 加 速...22 4 中 国 依 成 本 优 势 进 军 远 洋 捕 捞 市 场...22 附 录 二 竹 荚 鱼 与 金 枪 鱼 产 业 介 绍... 24 1 竹 荚 鱼 捕 捞 行 业 低 值 稳 定...25 2 金 枪 鱼 捕 捞 行 业 价 高 量 大 竞 争 激 烈, 波 动 大 盈 利 水 平 高...26 图 表 目 录 图 1 上 海 远 洋 渔 业 及 其 实 际 控 制 人 股 权 结 构 及 控 制 关 系...5 图 2 27 年 主 营 业 务 收 入 毛 利 销 售 毛 利 结 构...7 图 3 28 年 主 营 业 务 收 入 毛 利 模 拟 销 售 毛 利 结 构...8 图 4 开 创 国 际 历 史 PE Band...19 图 5 开 创 国 际 历 史 PB Band...19 图 6 世 界 渔 业 产 量...21 图 7 大 洋 捕 捞 水 产 品 产 量...21 图 8 大 洋 捕 捞 上 层 资 源 变 化 情 况 (195-24)...21 图 9 大 洋 捕 捞 深 海 资 源 变 化 情 况 (195-24)...21 图 1 世 界 和 中 国 水 产 品 产 量...23 图 11 世 界 捕 捞 业 产 量...23 图 12 开 创 远 洋 捕 捞 海 域 及 销 售 地 示 意 图...24 图 13 24 年 前 十 个 海 洋 捕 捞 单 品 产 量...25 图 14 智 利 竹 荚 鱼 世 界 产 量...25 图 15 世 界 金 枪 鱼 种 类 构 成 ( 按 捕 捞 量 )...27 图 16 24 年 世 界 海 洋 捕 捞 产 量 前 十 品 种...27 图 17 各 类 金 枪 鱼 产 量 变 化 情 况...27 图 18 鲣 鱼 围 网 作 业 渔 场...28 图 19 鲣 鱼 在 各 大 洋 的 历 史 渔 获 趋 势...28 图 2 国 际 金 枪 鱼 管 理 组 织 区 域 图...29 图 21 欧 美 金 枪 鱼 罐 头 进 口 量 变 化...3 图 22 金 枪 鱼 罐 头 产 量 分 布...31 图 23 金 枪 鱼 罐 头 出 口 金 额 分 布...31 图 24 1993-29 年 泰 国 非 洲 冷 冻 鲣 鱼 到 岸 价...32 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

图 25 欧 洲 金 枪 鱼 罐 头 价 格 走 势 (1998-29 年 )...32 图 26 泰 国 冷 冻 鲣 鱼 和 欧 洲 金 枪 鱼 罐 头 价 格 对 比...32 图 27 泰 国 冷 冻 鲣 鱼 和 欧 洲 金 枪 鱼 罐 头 价 格 波 幅 对 比...32 图 28 鲣 鱼 产 量 与 鲣 鱼 价 格 对 比 (1987-27)...33 图 29 鲣 鱼 价 格 与 原 油 价 格 对 比 (1993-29)...33 图 3 鲣 鱼 价 格 油 价 道 琼 斯 农 产 品 价 格 指 数 波 动 比 较 (1994-29)...33 图 31 世 界 金 枪 鱼 捕 捞 量 ( 分 捕 捞 方 式 )...33 图 32 世 界 金 枪 鱼 捕 捞 量 ( 分 品 种 )...33 图 33 世 界 金 枪 鱼 捕 捞 量 ( 各 大 洲 )...34 图 34 世 界 金 枪 鱼 捕 捞 量 ( 亚 洲 各 国 )...34 图 35 中 国 金 枪 鱼 产 量 与 世 界 产 量 对 比 (1988-27)...35 图 36 中 国 金 枪 鱼 捕 捞 量 (1988-27 分 捕 捞 方 式 )...35 图 37 中 国 金 枪 鱼 捕 捞 量 (1988-27 分 品 种 )...35 图 38 中 国 金 枪 鱼 捕 捞 量 (1988-27 分 品 种 和 捕 捞 方 式 )...35 表 1 重 组 后 开 创 远 洋 股 权 结 构 变 动 情 况...4 表 2 开 创 远 洋 资 产 评 估 前 后 变 化 情 况...5 表 3 公 司 现 有 船 舶 情 况...5 表 4 远 洋 捕 捞 企 业 介 绍...6 表 5 24 27 年 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 渔 场 作 业 中 国 渔 船 统 计...1 表 6 24 27 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 渔 场 作 业 中 国 远 洋 渔 业 企 业 年 渔 获 量 统 计...1 表 7 24 27 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 渔 场 作 业 船 只 统 计...1 表 8 近 三 年 开 创 远 洋 竹 荚 鱼 业 务 经 营 情 况...1 表 9 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 的 生 产 成 本 和 销 售 费 用...11 表 1 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 经 营 情 况 预 测...12 表 11 中 西 太 平 洋 悬 挂 中 国 船 旗 的 金 枪 鱼 围 网 船 队 概 况 (8 年 以 前 )...13 表 12 上 市 公 司 金 枪 鱼 业 务 比 较 (7 8 年 )...13 表 13 开 创 远 洋 金 枪 鱼 业 务 情 况...14 表 14 开 创 国 际 金 枪 鱼 围 网 船 扩 张 情 况...15 表 15 金 枪 鱼 捕 捞 业 务 经 营 情 况 预 测...15 表 16 鱼 柳 加 工 业 务 经 营 情 况 预 测...16 表 17 开 创 国 际 船 队 规 模 扩 大 计 划 预 测...17 表 18 开 创 国 际 销 售 收 入 结 构 预 测...17 表 19 开 创 国 际 盈 利 预 测 总 表...17 表 2 DCF 假 设 条 件...18 表 21 农 业 上 市 公 司 相 对 估 值 比 较...18 表 22 开 创 国 际 限 售 股 份 变 动 情 况...19 表 23 大 洋 捕 捞 和 过 洋 捕 捞 的 区 别...2 表 24 开 创 远 洋 主 要 捕 捞 产 品 简 介...24 表 25 世 界 金 枪 鱼 产 量 及 变 化 情 况...27 表 26 金 枪 鱼 主 要 种 类 资 源 开 发 状 态...28 表 27 各 类 金 枪 鱼 价 格 比 较...31 表 28 23 年 全 球 金 枪 鱼 罐 头 生 产 集 中 度...31 表 29 我 国 金 枪 鱼 渔 业 在 远 洋 渔 业 中 的 地 位...35 附 : 财 务 预 测 表...36 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

一 上 海 水 产 集 团 优 质 远 洋 捕 捞 业 务 借 壳 华 立 科 技 上 市 四 方 皆 大 欢 喜 的 资 产 置 换 上 海 水 产 集 团 下 属 开 创 远 洋 捕 捞 借 壳 华 立 科 技 上 市 28 年 4 月 华 立 科 技 与 上 海 水 产 集 团 达 成 资 产 重 组 合 作 意 向, 将 上 海 水 产 集 团 旗 下 的 上 海 远 洋 渔 业 控 股 的 开 创 远 洋 捕 捞 公 司 资 产 置 换 到 华 立 科 技 上 市 公 司, 差 额 对 上 海 远 洋 渔 业 定 向 增 发 重 组 完 成 后, 公 司 名 称 变 更 为 浙 江 开 创 远 洋 海 洋 资 源 股 份 有 限 公 司 ( 下 称 开 创 远 洋 ), 上 海 远 洋 渔 业 为 第 一 大 股 东, 华 立 科 技 仍 为 公 司 第 二 大 股 东, 重 组 前 后 股 本 变 化 如 下 : 表 1 重 组 后 开 创 远 洋 股 权 结 构 变 动 情 况 本 次 发 行 前 本 次 发 行 后 股 东 构 成 持 股 数 量 ( 万 股 ) 持 股 比 例 持 股 数 量 ( 万 股 ) 持 股 比 例 上 海 远 洋 渔 业 有 限 公 司 8,714.8 43.2% 华 立 产 业 集 团 2,562.1 22.19% 2,562.1 12.65% 其 它 股 东 8,982.89 77.81% 8,982.89 44.33% 合 计 11,544.99 1% 2,259.79 1.% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 四 方 皆 大 欢 喜 的 资 产 置 换 首 先 是 壳 公 司 股 东 华 立 产 业 集 团, 此 前 虽 拥 有 华 立 科 技 22.19% 的 股 权, 但 华 立 科 技 所 处 电 子 行 业 低 迷, 盈 利 能 力 弱,7 年 和 8 年 前 三 季 度 为 微 利 和 亏 损, 由 于 经 营 规 模 偏 小, 产 品 结 构 单 一 等, 华 立 科 技 的 销 售 收 入 和 净 利 润 下 滑 趋 势 明 显, 置 换 后 集 团 成 为 高 盈 利 能 力 的 国 内 远 洋 捕 捞 龙 头 的 二 股 东 ; 其 次 是 上 海 水 产 集 团, 此 前 拥 有 开 创 远 洋 1% 股 权, 账 面 价 值 为 4.54 亿 元, 评 估 价 值 为 12.73 亿 元, 评 估 增 值 率 为 18.31%, 置 换 后 拥 有 开 创 43.2% 股 权 仍 对 应 5.48 亿 资 产, 旗 下 资 产 顺 利 实 现 上 市 股 权 稀 释 但 实 际 并 无 损 失 ; 再 者 就 是 开 创 国 际 本 身, 未 来 三 年 正 处 于 外 延 式 扩 张 的 阶 段, 对 资 金 需 求 紧 迫, 如 走 IPO 程 序, 其 本 身 不 在 水 产 集 团 同 一 层 级 的 金 枪 鱼 业 务 和 竹 荚 鱼 业 务 的 整 合 将 大 大 拖 慢 上 市 步 伐 最 后 是 社 会 流 通 股 股 东, 股 权 投 资 获 得 保 值 升 值 的 机 会 开 创 远 洋 属 集 团 核 心 资 产 全 国 第 一 的 大 洋 捕 捞 船 队 远 洋 捕 捞 作 为 水 产 集 团 的 重 点 业 务,27 年 上 海 远 洋 渔 业 收 入 占 水 产 集 团 总 业 务 收 入 的 比 重 为 9% 开 创 远 洋 捕 捞 是 上 海 远 洋 渔 业 中 的 大 洋 捕 捞 资 产, 目 前 由 一 支 大 型 拖 网 加 工 船 队 (5 艘 ) 和 一 支 金 枪 鱼 围 网 船 队 (7 艘 围 网 和 1 艘 运 输 船 ) 组 成, 进 行 东 南 太 平 洋 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 和 中 西 太 平 洋 的 金 枪 鱼 围 网 捕 捞 业 务, 生 产 船 队 总 吨 位 约 45 吨 主 机 总 功 率 约 424KW, 大 洋 捕 捞 船 队 规 模 名 列 国 内 第 一 国 际 领 先 股 东 上 海 水 产 集 团 为 全 国 第 二 大 远 洋 捕 捞 企 业 上 海 远 洋 渔 业 有 限 公 司 为 上 海 水 产 集 团 的 全 资 子 公 司, 上 海 水 产 集 团 为 上 海 远 洋 渔 业 的 单 一 股 东 上 海 水 产 集 团 是 集 渔 业 捕 捞 国 际 贸 易 水 产 批 发 食 品 加 工 于 一 体 的 大 型 国 有 企 业, 下 属 有 3 多 家 全 资 控 股 和 参 股 企 业, 总 资 产 17 亿 元, 年 综 合 销 售 额 3 亿 元 以 上, 年 进 出 口 额 38 万 美 元, 集 团 以 远 洋 渔 业 为 主 力 业 态 截 至 27 年 末, 水 产 集 团 远 洋 渔 业 年 捕 捞 产 量 超 过 15 万 吨, 约 占 中 国 远 洋 捕 捞 总 量 的 2%, 远 洋 渔 业 总 产 量 总 产 值 位 居 全 国 同 行 业 第 二 位 ( 第 一 位 为 中 国 水 产 总 公 司 ) 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

图 1 上 海 远 洋 渔 业 及 其 实 际 控 制 人 股 权 结 构 及 控 制 关 系 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 注 : 除 上 海 远 洋 渔 业 资 产 及 业 务 外, 上 海 水 产 集 团 另 外 尚 经 营 两 个 板 块, 一 是 具 休 闲 办 公 和 娱 乐 于 一 体 的 渔 业 码 头 ( 即 渔 人 码 头 项 目 ) 和 一 个 水 产 交 易 市 场 ( 即 东 方 国 际 水 产 中 心 ), 该 市 场 以 水 产 批 发 为 主, 目 前 占 据 全 上 海 水 产 冻 品 市 场 批 发 量 4% 的 份 额 表 2 开 创 远 洋 资 产 评 估 前 后 变 化 情 况 项 目 ( 万 元 ) 账 面 价 值 调 整 后 账 面 值 评 估 价 值 增 值 额 增 值 率 % 固 定 资 产 49811 49811 128668 78857 158% 资 产 总 计 82874 82874 16474 81866 99% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 表 3 公 司 现 有 船 舶 情 况 船 名 长 度 总 吨 位 净 吨 位 主 机 功 率 型 宽 ( 米 ) ( 吨 ) ( 吨 ) ( 千 瓦 ) ( 米 ) 引 进 时 间 开 顺 轮 11 7847 2354 5296 19 24.1 开 利 轮 11 7847 2354 5296 19 25.11 拖 网 船 舶 开 富 号 轮 91 7671 2954 592 2 25.1 开 裕 轮 91 7671 2954 592 2 26.1 开 欣 轮 97 447 1322 5152 16 1999.1 金 汇 1 号 57 995 33 26 12 22.1 金 汇 2 号 57 995 33 26 12 22.12 金 汇 3 号 57 995 33 26 12 23.12 围 网 船 舶 金 汇 6 号 63 1198 359 226 12 26.2 金 汇 7 号 73 1769 53 2647 12 27.2 波 纳 佩 1 号 62 139 46 1911 12 27.6 马 朱 罗 1 号 5 2135 64 资 料 来 源 : 公 司 公 告 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

四 年 前 大 胆 布 局, 成 就 今 日 翘 楚 由 于 近 年 来 业 绩 表 现 欠 佳, 市 场 上 一 想 到 远 洋 捕 捞 公 司, 总 是 和 亏 损 作 假 联 系 起 来, 那 么 公 司 是 如 何 持 续 增 长 保 持 高 盈 利 能 力 的 呢? 我 们 认 为 管 理 层 具 有 前 瞻 性 的 战 略 眼 光 息 息 相 关 : 上 海 水 产 集 团 和 国 内 远 洋 捕 捞 企 业 基 本 有 着 同 样 辗 转 的 经 历 ( 1 ) 1985-1994, 内 向 转 外 向, 过 洋 捕 捞 繁 荣 期, 自 中 水 集 团 1985 年 船 赴 西 非 开 创 中 国 远 洋 捕 捞 的 先 河, 十 年 来 近 1 多 艘 原 先 在 黄 淮 沿 海 捕 捞 的 小 船 只 远 赴 渔 业 资 源 丰 富 的 国 家 外 海, 主 要 在 西 非 的 热 带 渔 区 捕 捞 上 层 低 价 杂 鱼 及 在 俄 罗 斯 白 令 公 海 捕 捞 鳕 鱼 等 深 海 高 价 鱼 ;(2) 1994-24, 沿 海 资 源 枯 竭, 联 合 国 海 洋 法 公 约 在 沿 海 各 国 陆 续 生 效, 过 洋 捕 捞 衰 退, 走 向 公 海, 我 国 在 西 非 及 俄 罗 斯 的 船 只 盈 利 能 力 下 降, 并 开 始 在 公 海 寻 找 机 会, 将 近 海 延 绳 钓 小 船 转 移 到 公 海 上 进 行 深 海 捕 捞, 如 大 型 金 枪 鱼 捕 捞 等 ;(3)24 至 今, 深 海 资 源 衰 竭, 引 进 先 进 船 只, 转 向 中 上 层 鱼 种 捕 捞, 深 海 鳕 鱼 大 型 金 枪 鱼 资 源 枯 竭, 延 绳 钓 船 只 大 面 积 亏 损, 引 进 欧 美 日 等 先 进 的 大 型 围 网 拖 网 船, 捕 捞 企 业 经 营 情 况 开 始 好 转 上 海 水 产 集 团 后 来 者 居 上, 四 年 前 大 胆 布 局, 进 入 行 业 前 列 上 海 水 产 集 团 属 于 上 海 国 资 委, 政 策 扶 持 力 度 不 如 中 农 发 旗 下 的 中 水 集 团, 因 此 在 9 年 代 时, 集 团 远 洋 捕 捞 的 规 模 及 盈 利 能 力 均 弱 于 中 水 集 团 等 但 自 从 21 年 后 联 合 国 海 洋 法 公 约 正 式 执 行 时, 集 团 就 意 识 到 海 洋 捕 捞 许 可 证 资 源 的 稀 缺 性, 当 时 由 于 国 内 无 法 制 造 大 型 捕 捞 船 只 ( 多 为 欧 美 日 二 手 船 ), 加 上 一 般 船 证 一 体, 先 进 船 只 的 价 格 远 高 于 过 去 国 内 公 司 常 用 的 小 型 捕 捞 船 价, 国 内 捕 捞 企 业 由 于 不 熟 悉 大 型 船 只 的 捕 捞 经 营 及 过 去 盈 利 水 平 较 差 国 家 补 贴 不 足 等 资 金 门 槛, 不 敢 贸 然 进 入 这 个 由 发 达 国 家 统 领 的 行 业 而 集 团 则 在 这 个 分 水 岭 迈 出 了 重 要 的 一 步,4-6 三 年 间 大 规 模 引 进 国 外 先 进 船 只, 同 时 送 船 长 轮 机 长 等 到 台 湾 学 习 ( 国 内 第 一 批 ), 公 司 远 洋 捕 捞 船 队 规 模 一 跃 至 全 国 第 二, 迈 入 了 国 际 竞 争 前 列 新 船 顺 利 度 过 调 整 期, 盈 利 水 平 高, 最 好 船 队 注 入 上 市 公 司, 集 团 其 余 船 队 盈 利 水 平 一 般 当 然 上 海 水 产 集 团 在 前 几 年 大 肆 扩 张 时 也 碰 到 资 金 问 题, 曾 贷 过 3 亿 利 息 高 达 14% 的 过 桥 贷 款, 也 曾 用 土 地 抵 押 贷 款, 但 先 进 的 船 只 加 先 进 的 管 理, 新 船 盈 利 水 平 远 高 于 原 有 船 只, 扣 除 利 息 费 用 等, 投 资 回 报 率 在 17-18%, 目 前 基 本 还 清 了 当 年 购 买 新 船 的 借 款 目 前 上 海 水 产 集 团 的 远 洋 捕 捞 业 务 也 有 盈 利 较 差 的 鱿 钓 等 过 洋 捕 捞 业 务 及 深 海 大 型 金 枪 鱼 延 绳 钓 业 务, 国 内 外 从 事 相 关 子 行 业 的 多 在 亏 损, 只 有 目 前 盈 利 能 力 最 好 的 拖 网 和 围 网 最 优 质 的 业 务 注 入 上 市 公 司 因 此, 开 船 国 际 今 日 的 高 盈 利 水 平 不 仅 是 上 海 水 产 集 团 多 年 前 极 具 前 瞻 性 的 布 局 的 结 果, 也 是 多 年 来 积 累 优 质 业 务 的 结 果, 公 司 的 盈 利 水 平 自 然 优 于 同 类 上 市 公 司 表 4 从 事 过 和 目 前 从 事 远 洋 捕 捞 业 务 的 企 业 概 览 上 市 公 司 相 关 情 况 介 绍 开 创 国 际 697 拥 有 5 艘 竹 荚 鱼 大 型 拖 网 船 7 艘 金 枪 鱼 围 网 船 ( 集 团 拥 有 1 余 艘 远 洋 渔 轮, 除 开 创 船 队 ( 属 上 海 水 产 集 团 ) 外 有 金 枪 鱼 延 绳 钓 船 大 型 鱿 钓 船 和 过 洋 作 业 渔 船 ) 中 水 渔 业 798 拥 有 23 艘 金 枪 鱼 延 绳 钓 船 6 艘 鱿 钓 船 ( 集 团 拥 有 各 类 捕 捞 作 业 运 输 补 给 船 只 25 多 艘 ) ( 属 中 国 农 业 发 展 集 团, 由 中 国 水 产 集 团 与 中 国 牧 工 商 集 团 重 组 而 来 ) 中 鲁 B2992 拥 有 2 条 金 枪 鱼 围 网 船 6 艘 金 枪 鱼 延 绳 钓 船 ( 山 东 省 中 鲁 远 洋 渔 业, 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

上 市 公 司 属 山 东 省 水 产 企 业 集 团 ) 太 平 洋 恩 利 1174.HK( 控 股 中 渔 集 团 )H 股 ST 华 龙 6242 ( 广 东 华 龙 远 洋 ) S*ST 新 太 6728 ( 辽 宁 远 洋 渔 业 ) 非 上 市 公 司 浙 江 省 远 洋 渔 业 ( 原 舟 山 浙 江 远 洋 渔 业 ) 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 相 关 情 况 介 绍 公 司 研 究 中 渔 集 团 在 各 大 洋 拥 有 渔 船 3 艘 以 上, 其 中 有 2 艘 大 型 竹 荚 鱼 拖 网 船,2 多 艘 围 网 船 2 年 上 市 时 为 粤 西 大 型 远 洋 捕 捞 企 业, 年 盈 利 2 万, 后 因 包 装 上 市 成 本 及 利 用 募 集 资 金 炒 股 亏 损,24 年 开 始 陷 入 连 年 亏 损, 为 填 补 漏 洞, 公 司 曾 多 次 在 意 外 损 失 中 作 文 章, 24 年 底 印 度 洋 海 啸 爆 发, 公 司 称 停 靠 在 普 吉 岛 的 26 艘 远 洋 渔 船 均 遭 到 损 坏 目 前 原 远 洋 捕 捞 业 务 已 破 产 拍 卖, 现 注 入 中 昌 海 运 的 干 散 货 海 运 业 务 1996 年 由 原 大 连 海 洋 渔 业 总 公 司 所 属 辽 宁 远 洋 渔 业 公 司 全 资 改 组 设 立, 当 时 名 称 是 远 洋 渔 业, 是 我 国 远 洋 捕 捞 大 型 骨 干 企 业 之 一,95 96 年 利 润 达 上 亿 元,98 年 开 始 因 捕 捞 海 域 资 源 衰 退 开 始 连 年 亏 损 99 年 辽 渔 集 团 吸 纳 民 营 高 科 技 企 业 广 州 新 太 科 技 重 组, 主 业 由 捕 捞 业 变 成 高 科 技 产 业, 现 进 入 破 产 程 序 公 司 目 前 拥 有 大 型 金 枪 鱼 围 网 船 两 组, 全 国 装 备 最 先 进 的 大 型 超 低 温 金 枪 鱼 钓 船 28 艘 和 西 南 大 西 洋 大 型 鱿 鱼 钓 船 7 艘 二 公 司 主 营 业 务 分 析 主 导 业 务 为 竹 荚 鱼 和 金 枪 鱼 捕 捞 公 司 业 务 是 大 洋 性 捕 捞, 捕 捞 产 品 是 竹 荚 鱼 与 鲣 鱼 两 种 竹 荚 鱼 是 饲 食 两 用 的 低 端 鱼 类, 鲣 鱼 是 金 枪 鱼 中 的 低 端 品 类 公 司 在 智 利 外 海 海 域 拖 网 捕 捞 智 利 竹 荚 鱼, 将 原 条 鱼 通 过 共 同 销 售 组 织 销 往 尼 日 利 亚 市 场, 在 中 西 太 平 洋 海 域 围 网 捕 捞 鲣 鱼, 以 冷 冻 原 条 鱼 (8% 鲣 鱼 2% 黄 鳍 金 枪 鱼 及 其 它 ) 形 式 销 给 泰 国 初 加 工 厂, 产 品 最 后 供 应 欧 洲 市 场 做 金 枪 鱼 罐 头 用 近 三 年, 公 司 整 体 规 模 稳 步 增 长 并 一 直 保 持 较 高 的 盈 利 水 平,8 年 捕 捞 量 达 12.64 万 吨, 销 售 收 入 突 破 1 个 亿, 三 年 毛 利 率 均 在 4% 以 上, 销 售 毛 利 (= 毛 利 - 销 售 费 用 ) 率 2% 左 右, 净 利 率 15% 以 上 公 司 竹 荚 鱼 和 金 枪 鱼 捕 捞 量 分 别 约 为 9.3 万 吨 和 3.5 万 吨, 竹 荚 鱼 量 大 价 低, 金 枪 鱼 反 之, 因 此 二 者 销 售 收 入 和 毛 利 的 占 比 约 为 7:3, 销 售 净 利 比 重 约 为 5:5 图 2 27 年 主 营 业 务 收 入 毛 利 销 售 毛 利 结 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 注 1:27 年 的 成 本 中 扣 除 了 燃 油 补 贴 1942.21 万 元, 注 2: 销 售 毛 利 = 毛 利 - 销 售 费 用 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7

图 3 28 年 主 营 业 务 收 入 毛 利 模 拟 销 售 毛 利 结 构 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 注 1:28 年 的 成 本 没 有 考 虑 燃 油 补 贴 528.94 万 元, 注 2: 销 售 毛 利 = 毛 利 - 销 售 费 用 1) 两 个 鱼 种 捕 捞 虽 在 不 同 海 域 面 对 不 同 消 费 群 体, 但 本 质 类 似 (1) 供 应 有 望 稳 步 增 长 : 鲣 鱼 和 竹 荚 鱼 都 属 易 繁 殖 的 低 值 鱼, 生 物 链 都 没 有 受 到 破 坏, 都 属 于 国 际 组 织 认 定 的 适 度 捕 捞 的 范 围, 捕 捞 量 较 为 稳 定 且 目 前 一 受 严 格 管 制, 一 受 相 对 限 制, 这 样 一 来 不 会 导 致 资 源 枯 竭, 二 来 不 会 引 起 供 给 过 剩 ; (2) 需 求 不 受 经 济 周 期 影 响 : 鲣 鱼 和 竹 荚 鱼 都 属 于 低 端 消 费 品, 鲣 鱼 用 来 做 欧 美 人 的 早 餐 罐 头 的, 竹 荚 鱼 则 在 非 洲 大 陆 在 沙 漠 上 用 火 烤 即 能 食 用 的 主 食 类 产 品, 都 是 大 众 消 费 品, 而 非 高 端 品, 金 枪 鱼 中 用 来 做 日 本 寿 司 的 大 型 金 枪 鱼 如 蓝 鳍 黄 鳍 长 鳍 等 才 是 高 端 品, 相 对 高 端 品 来 说, 公 司 产 品 价 格 不 易 受 经 济 波 动 影 响 2) 竹 荚 鱼 稍 显 防 御 性, 金 枪 鱼 稍 显 进 攻 性 (1) 竹 荚 鱼 具 有 一 定 防 御 性, 首 先, 竹 荚 鱼 供 应 较 金 枪 鱼 稳 定 : 竹 荚 鱼 捕 捞 属 于 低 值 野 杂 鱼, 价 格 较 金 枪 鱼 低, 捕 捞 效 益 相 对 也 较 低, 行 业 新 进 者 鲜 有, 属 于 传 统 鱼 种, 供 应 就 较 为 稳 定, 而 金 枪 鱼 的 终 端 消 费 是 欧 美 国 家, 总 体 价 格 水 平 较 高, 捕 捞 效 益 较 高, 发 展 中 国 家 争 相 进 入 该 行 业, 导 致 供 应 波 动 较 大 ; 其 次, 竹 荚 鱼 需 求 增 加, 金 枪 鱼 需 求 平 稳 : 竹 荚 鱼 过 去 主 要 用 来 加 工 成 鱼 粉 作 为 饲 料 使 用, 如 今 随 着 加 工 技 术 设 备 的 提 升 逐 步 发 展 到 供 人 食 用, 目 前 主 要 市 场 多 在 发 展 中 国 家, 消 费 增 长 空 间 大, 而 金 枪 鱼 罐 头 的 消 费 市 场 基 本 平 稳, 没 有 成 长 空 间 ; 第 三, 竹 荚 鱼 市 场 竞 争 小, 金 枪 鱼 竞 争 激 烈 : 公 司 所 在 的 竹 荚 鱼 销 售 共 同 体 占 到 尼 日 利 亚 市 场 的 一 半 以 上, 而 金 枪 鱼 捕 捞 仅 为 漫 长 产 业 链 中 的 一 环, 面 对 高 度 集 中 的 金 枪 鱼 加 工 企 业, 公 司 只 能 随 行 就 市, 两 者 的 产 业 链 特 征 可 以 总 结 为 竹 荚 鱼 是 发 达 国 家 成 熟 的 供 应 模 式 对 应 发 展 中 国 家 不 断 增 长 的 市 场, 而 金 枪 鱼 是 发 展 中 国 家 不 断 增 长 的 供 应 对 应 发 达 国 家 稳 定 的 市 场 (2) 而 金 枪 鱼 相 对 的 进 攻 性 体 现 在 第 一, 经 济 向 好 时 金 枪 鱼 价 上 涨 幅 度 大 于 竹 荚 鱼, 且 单 位 燃 油 成 本 也 相 对 较 低, 金 枪 鱼 虽 然 是 大 众 消 费 品, 但 供 应 的 是 发 达 国 家 市 场, 在 向 6-8 年 全 球 经 济 向 好, 特 别 是 流 动 性 过 剩 时, 金 枪 鱼 的 罐 头 的 涨 幅 高 于 竹 荚 鱼, 而 在 油 价 上 涨 的 同 时, 金 枪 鱼 单 位 成 本 中 油 价 的 比 例 还 小 于 竹 荚 鱼, 使 得 盈 利 暴 增 ; 第 二, 竹 荚 鱼 销 售 受 制 于 人 而 金 枪 鱼 随 行 就 市, 竹 荚 鱼 采 取 的 是 单 一 经 销 商 的 模 式, 与 销 售 共 同 体 合 作, 销 售 价 格 则 年 初 约 定, 全 年 基 本 无 大 的 波 动, 销 售 价 格 为 渔 货 给 当 地 销 售 的 市 场 价 格, 包 括 销 售 共 同 体 运 费 和 佣 金 的 价 格 ; 而 金 枪 鱼 采 取 的 是 普 通 的 贸 易 商 模 式, 通 过 4 5 个 大 经 销 商 销 售 给 加 工 厂 以 及 小 部 分 直 接 卖 给 加 工 厂, 在 市 场 价 格 上 行 时, 金 枪 鱼 自 然 获 利 丰 厚 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8

3) 现 有 船 只 类 似 现 金 牛 业 务, 靠 买 船 造 船 等 外 延 式 扩 张 获 得 增 长 鱼 价 油 价 虽 在 波 动, 但 竹 荚 鱼 和 金 枪 鱼 有 效 互 补, 业 绩 保 持 稳 定 总 体 看 来, 影 响 公 司 的 因 素 虽 然 有 鱼 价 燃 油 价 格 船 只 折 旧 大 修 渔 用 器 材 等, 其 中 折 旧 大 修 渔 用 器 材 成 本 稳 定, 变 动 较 大 的 因 素 就 是 鱼 价 和 油 价 从 6 7 两 年 数 据 看 来, 公 司 业 绩 看 似 随 着 油 价 上 涨 而 上 涨, 因 鱼 价 上 涨 幅 度 大 于 油 价 上 涨 幅 度, 油 价 上 涨 后 国 家 还 给 予 柴 油 补 贴 以 降 低 成 本, 而 我 们 通 过 实 际 测 算, 油 价 上 涨 的 确 对 公 司 毛 利 空 间 的 提 升 有 很 大 帮 助, 但 油 价 涨 跌 和 公 司 业 绩 并 不 一 定 一 直 成 正 比, 油 价 上 涨 时, 金 枪 鱼 的 进 攻 性 凸 显, 在 油 价 下 跌 时, 竹 荚 鱼 的 防 御 性 起 作 用, 因 此 油 价 下 跌 时 竹 荚 鱼 盈 利 水 平 的 提 高 基 本 可 以 弥 补 金 枪 鱼 盈 利 水 平 的 下 降 ( 在 盈 利 预 测 部 分 可 以 看 到 我 们 对 9 年 油 价 下 降 情 况 下 利 润 水 平 的 预 测 ) 高 资 产 回 报 率 低 成 长 性 现 有 船 只 为 典 型 的 现 金 牛 业 务 稳 定 盈 利 水 平 低 费 用 率 和 低 折 旧 率 造 就 了 现 有 资 产 的 高 现 金 回 报 率 费 用 方 面, 以 现 金 为 主 的 结 算 方 式 使 公 司 应 收 账 款 比 重 极 低, 现 金 流 充 裕, 除 生 产 成 本 和 运 输 费 用 外, 其 余 经 营 成 本 如 管 理 费 用 和 财 务 费 用 极 低 ; 折 旧 方 面, 公 司 的 渔 船 多 在 4 年 左 右 购 买, 船 型 大, 船 价 较 便 宜, 从 资 产 置 换 时 固 定 资 产 ( 主 要 是 渔 船 ) 评 估 价 格 增 值 了 158% 就 可 看 出, 竹 荚 鱼 价 和 金 枪 鱼 价 的 不 断 上 涨 导 致 目 前 二 手 渔 船 交 易 价 较 3 4 年 前 增 值 不 少, 两 个 鱼 种 目 前 的 捕 捞 效 益 对 应 的 渔 船 价 格 远 高 于 当 初 买 船 时 不 过, 公 司 现 有 船 只 捕 捞 量 增 长 空 间 十 分 有 限, 排 除 每 年 大 修 时 间 不 同 的 因 素, 现 有 船 只 都 进 入 捕 捞 成 熟 期, 捕 捞 量 基 本 满 负 荷, 难 以 有 内 生 性 的 增 长 高 资 产 回 报 率 和 低 内 生 增 长 率 把 现 有 业 务 归 为 典 型 的 现 金 牛 业 务 提 升 业 绩 靠 买 船 造 船 等 外 延 式 横 向 扩 张, 但 扩 张 步 伐 会 受 资 源 价 格 的 影 响 不 考 虑 鱼 价 和 油 价 导 致 业 绩 的 变 化, 从 长 期 看, 公 司 业 绩 的 实 质 性 提 升 靠 的 是 外 延 扩 张, 靠 买 船 造 船 等 大 规 模 资 本 支 出 来 扩 大 公 司 的 规 模 类 似 于 乳 业 中 的 城 市 型 乳 企 如 光 明 乳 业 或 是 酒 类 中 的 啤 酒, 现 有 城 市 或 区 域 内 的 业 务 成 熟 稳 定 资 产 回 报 率 高 而 成 长 空 间 小, 平 日 现 金 流 充 裕, 待 寻 找 到 扩 张 目 标 时, 一 次 性 大 额 资 本 支 出, 以 得 到 未 来 几 年 的 成 长 空 间 因 此, 未 来 成 长 空 间 就 看 有 没 有 目 标 可 以 扩 张 或 是 目 标 价 格 合 适 与 否 从 目 前 情 况 来 看, 在 有 无 扩 张 目 标 上 似 乎 没 有 太 大 问 题, 金 枪 鱼 和 竹 荚 鱼 捕 捞 渔 船 的 资 源 充 足, 金 枪 鱼 围 网 船 目 前 价 格 也 较 为 合 理, 可 以 通 过 对 太 平 洋 岛 国 投 资 以 换 取 其 空 余 的 许 可 证, 但 竹 荚 鱼 拖 网 船 的 价 格 因 竹 荚 鱼 捕 捞 效 益 的 好 转 而 鱼 涨 船 价 高, 现 有 船 只 未 必 愿 意 转 卖, 扩 张 必 须 等 待 一 进 一 退 才 行 公 司 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 稳 定 的 盈 利 能 力 来 源 于 销 售 模 式 及 规 模 效 应 (1) 国 内 及 东 南 太 平 洋 最 大 的 竹 荚 鱼 船 队 国 内 最 大 最 具 实 力 的 竹 荚 鱼 拖 网 加 工 船 队 公 司 下 属 开 富 号 开 裕 号 开 顺 号 开 利 号 开 欣 号 五 艘 大 型 拖 网 加 工 船 组 成 的 竹 荚 鱼 捕 捞 船 队 总 吨 位 达 到 3.5 万 吨, 自 26 年 起 在 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 捕 捞 智 利 竹 荚 鱼,8 年 年 捕 捞 量 9 万 吨 以 上, 销 售 收 入 6.86 亿 元 目 前, 国 内 具 有 一 定 影 响 力 的 大 型 拖 网 捕 捞 船 队 共 有 3 个, 分 别 是 上 海 船 队 ( 开 创 远 洋 ) 大 连 船 队 ( 辽 宁 远 洋 渔 业 公 司 ) 和 烟 台 船 队 ( 烟 台 远 洋 渔 业 公 司 ) 开 创 远 洋 是 最 早 开 发 东 南 太 平 洋 竹 荚 鱼 资 源 的 中 国 企 业, 也 是 最 早 进 行 商 业 化 捕 捞 的 中 国 企 业 27 年 底 开 创 远 洋 拥 有 船 舶 数 量 占 国 内 的 41.67%, 年 捕 获 量 占 国 内 的 57.71%, 船 队 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9

规 模, 管 理 水 平, 生 产 能 力 都 处 于 国 内 领 先 地 位 相 比 国 内 其 它 船 只, 公 司 船 只 在 国 际 上 的 地 位 也 高 于 国 内 竞 争 对 手, 如 前 文 说 提 到 的 智 利 通 过 船 只 维 修 等 来 控 制 外 该 海 域 捕 捞 船 只 一 事, 智 利 只 允 许 中 国 每 年 有 5 艘 船 可 以 靠 岸 修 理, 这 正 是 公 司 的 5 艘 竹 荚 鱼 船 表 5 24 27 年 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 渔 场 作 业 中 国 渔 船 统 计 单 位 : 艘 上 海 大 连 烟 台 威 海 荣 成 恩 利 合 计 24 年 4 3 3 1 11 25 年 5 4 3 1 2 15 26 年 5 2 3 1 27 年 5 3 3 1 12 资 料 来 源 : 公 司 公 告 表 6 24 27 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 渔 场 作 业 中 国 远 洋 渔 业 企 业 年 渔 获 量 统 计 单 位 : 吨 上 海 大 连 烟 台 威 海 荣 成 恩 利 合 计 24 年 3351 282 262 47 9261 25 年 4467 462 2529 76 243 1486 26 年 186 122 143 12736 27 年 8856 253 239 157 15346 资 料 来 源 : 公 司 公 告 在 国 际 上 也 处 于 领 先 地 位 最 近 4 年 来 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 渔 场 生 产 船 舶 数 字 逐 年 增 长, 在 从 24 年 到 27 年, 生 产 船 舶 数 字 增 加 近 1 倍,27 年 在 智 利 外 海 拖 网 作 业 的 船 舶 有 29 艘 该 渔 场 作 业 船 舶 数 量 逐 年 增 加, 一 方 面 与 其 它 公 海 海 域 渔 业 资 源 的 限 制 捕 捞 有 关, 另 一 方 面 则 与 该 渔 场 资 源 蕴 涵 量 的 吸 引 力 以 及 国 际 市 场 对 竹 荚 鱼 产 品 的 需 求 量 不 断 增 加 有 关 不 过, 由 于 可 调 配 大 型 拖 网 船 只 数 有 限, 其 它 国 家 在 该 海 域 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 中 投 入 的 拖 网 渔 船 数 量 少 作 业 时 间 较 短, 加 上 该 区 域 管 理 组 织 成 立 在 即, 预 计 未 来 继 续 增 加 船 舶 的 可 能 性 较 低 公 司 船 舶 数 量 约 占 该 渔 场 数 量 的 17.24%, 产 量 1 万 吨 约 占 该 智 利 外 海 总 捕 捞 量 的 1/4, 已 经 成 为 智 利 外 海 竹 荚 鱼 有 影 响 力 的 供 应 商 表 7 24 27 东 南 太 平 洋 智 利 外 海 渔 场 作 业 船 只 统 计 中 国 希 腊 冰 岛 立 陶 宛 韩 国 荷 兰 苏 格 兰 俄 罗 斯 合 计 24 年 11 2 2 15 25 年 15 2 2 19 26 年 1 4 2 2 2 2 27 年 12 4 2 3 2 6 29 资 料 来 源 : 公 司 公 告 (2) 竹 荚 鱼 业 务 稳 定 的 盈 利 能 力 来 源 于 销 售 模 式 和 规 模 效 应 表 8 近 三 年 开 创 远 洋 竹 荚 鱼 业 务 经 营 情 况 26 27 28 产 量 ( 吨 ) 96,86 88,554 - 销 量 ( 吨 ) 93,447 91,546 92,851 产 销 率 (%) 97% 13% - 销 售 收 入 ( 万 元 ) 53,136 52,652 68,582 毛 利 ( 万 元 ) 2,81 27,15 29,547 毛 利 率 (%) 39% 51% 43% 销 售 费 用 ( 万 元 ) 12,872 18,824 - 销 售 毛 利 ( 万 元 ) 7,929 8,281 - 销 售 毛 利 率 (%) 19% 21% - 占 公 司 全 部 销 售 毛 利 (%) 59% 54% - 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 1

26 27 28 单 价 ( 元 / 吨 ) 5,686 5,751 7,386 单 价 ( 美 元 / 吨 ) 72 781 1,55 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 A 销 售 模 式 与 销 售 共 享 体 合 作 销 售 的 方 式 使 得 销 售 的 价 格 和 整 体 盈 利 水 平 的 稳 定 公 司 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 的 经 营 模 式 为 : 在 智 利 海 外 以 拖 网 捕 捞 方 式 捕 捞 智 利 竹 荚 鱼 并 初 加 工 成 冷 冻 原 条 鱼, 通 过 一 家 销 售 共 同 体 (CrystalFrozen, 泰 国 鱼 片 加 工 企 业 ) 销 售 到 尼 日 利 亚 市 场 该 销 售 共 同 体 为 公 司 提 供 市 场 信 息 收 款 结 算 组 织 海 上 转 载 运 输 服 务 其 实 这 一 模 式 是 公 司 和 当 初 买 船 时 的 船 主 之 间 的 协 议, 除 了 开 欣 号 之 外, 公 司 的 4 艘 大 型 竹 荚 鱼 拖 网 船 ( 开 富 号 开 裕 号 和 开 顺 号 开 利 号 两 对 姐 妹 船 ) 都 是 从 希 腊 LAVINIA / NOM 公 司 (LAVINIA 也 是 一 家 竹 荚 鱼 捕 捞 公 司, 目 前 它 还 有 4 艘 拖 网 船 在 智 利 外 海 捕 捞 竹 荚 鱼 ) 手 中 购 买 的, 购 买 的 暗 含 前 提 是 渔 船 进 入 销 售 共 同 体, 同 LAVINIA 公 司 的 4 艘 渔 船 的 渔 获 共 同 销 售 销 售 共 同 体 在 当 地 竹 荚 鱼 市 场 市 场 份 额 超 过 一 半, 为 公 司 保 驾 护 航 开 创 远 洋 参 加 的 销 售 共 同 体 每 年 对 尼 日 利 亚 的 供 应 量 约 为 3 万 吨, 占 当 地 消 费 竹 荚 鱼 总 量 的 一 半 以 上, 加 上 全 球 竹 荚 鱼 供 求 形 势 较 为 紧 张, 共 同 体 定 价 能 力 强, 在 当 地 销 售 价 格 逐 年 上 涨 与 共 同 体 的 合 作 提 高 了 公 司 在 国 际 市 场 上 的 议 价 能 力, 顺 利 的 开 辟 了 非 洲 市 场 并 降 低 了 对 非 洲 贸 易 中 的 风 险, 每 年 一 签 ( 年 中 如 果 偏 离 太 大 也 可 修 改 ) 的 竹 荚 鱼 价 格 对 公 司 销 售 价 格 起 到 一 定 保 护 作 用, 价 格 波 动 风 险 大 大 降 低 不 过 保 护 也 是 一 把 双 刃 剑, 在 市 场 价 格 高 于 协 议 价 时, 公 司 也 享 受 不 到 我 们 认 为 总 体 来 说, 销 售 共 同 体 模 式 对 公 司 利 大 于 弊, 在 竹 荚 鱼 捕 捞 船 队 短 期 内 不 会 增 加 的 情 况 下, 共 同 体 发 挥 的 规 模 效 应 和 保 护 作 用 将 会 远 大 于 共 同 体 对 公 司 压 价 的 风 险 B 规 模 效 应 公 司 初 期 大 投 入 使 公 司 现 有 船 队 初 具 规 模, 拥 有 相 对 较 低 的 平 均 成 本 低 值 鱼 特 点 是 量 大, 燃 料 对 盈 利 敏 感 度 高 我 们 对 过 去 两 年 竹 荚 鱼 经 营 成 本 做 个 拆 解 ( 表 9), 即 使 在 6 7 年 国 际 油 价 6-7 美 元 / 桶 时, 生 产 成 本 中 燃 料 一 项 占 了 41% 和 35% ( 还 可 能 是 包 含 了 油 价 补 贴 ), 而 竹 荚 鱼 的 营 业 费 用 中 有 8% 以 上 都 是 销 售 运 费, 从 而 可 以 推 算 出,6 7 年, 燃 料 成 本 几 乎 占 到 竹 荚 鱼 营 业 成 本 的 54% 左 右, 那 更 不 用 说 油 价 飙 升 到 14 美 元 / 桶 的 8 年 规 模 效 应 是 低 值 鱼 盈 利 的 核 心 规 模 效 应 最 大 体 现 在 渔 获 运 输 费 用 方 面 : 一 般 来 说, 远 洋 捕 捞 的 交 货 方 式 有 两 种, 一 种 是 公 海 交 货, 一 种 是 靠 岸 交 货, 公 海 交 货 运 输 成 本 较 低, 周 转 效 率 高, 竹 荚 鱼 捕 捞 量 大, 公 司 一 般 采 取 公 海 交 货 公 司 一 是 有 销 售 共 同 体 提 供 的 运 输 船, 当 然 每 年 必 须 付 出 一 定 的 销 售 费 用, 即 使 共 同 体 的 运 输 船 不 能 及 时 提 供 服 务, 其 它 运 输 船 也 乐 意 为 运 货 量 大 的 渔 船 提 供 服 务, 因 运 输 距 离 较 长, 公 司 供 货 量 大 能 方 便 运 输 船 一 次 性 满 载, 也 大 大 降 低 运 输 方 的 成 本, 双 方 都 受 益 此 外, 规 模 效 应 也 体 现 在 加 油 维 修 等 方 面, 规 模 大 需 求 量 大 的 客 户, 在 需 远 距 离 运 输 的 茫 茫 大 洋 中 必 然 是 厂 商 首 选, 因 此 各 方 面 的 成 本 要 远 低 于 大 多 数 竞 争 对 手 表 9 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 的 生 产 成 本 和 销 售 费 用 26 27 生 产 成 本 金 额 单 位 成 本 金 额 单 位 成 本 比 例 比 例 ( 万 元 ) ( 元 / 吨 ) ( 万 元 ) ( 元 / 吨 ) 燃 料 13,321 41% 1386 8,734 35% 986 折 旧 大 修 4,344 13% 452 7,787 31% 879 渔 用 器 材 5,877 18% 612 4,365 18% 493 人 工 2,394 7% 249 2,122 9% 24 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11

26 27 保 险 修 理 3,19 1% 324 226 1% 26 制 造 费 598 2% 62 1,119 4% 126 其 它 2,692 8% 28 591 2% 67 合 计 32,335 1% 3365 24,944 1% 2817 公 司 研 究 营 业 费 用 12,872 18,824 营 业 费 用 率 % 24% 36% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心, 注 :7 年 燃 料 单 位 成 本 大 幅 减 少 是 因 为 船 只 作 业 时 间 总 量 减 少, 单 位 船 只 作 业 效 率 提 高 ;7 年 单 位 折 旧 大 修 费 用 大 幅 增 加 是 因 为 6 年 有 保 险 赔 款 (3) 随 成 本 降 低,9 年 盈 利 水 平 大 幅 提 升, 未 来 伺 机 买 船 扩 张 9 年 竹 荚 鱼 盈 利 水 平 将 大 大 受 益 于 油 价 下 跌, 盈 利 大 幅 提 升 首 先 是 竹 荚 鱼 捕 捞 成 本 和 销 售 费 用 将 大 幅 下 滑, 根 据 目 前 的 油 价, 我 们 预 计 9 年 的 原 油 将 在 45-5 美 元 / 桶, 那 么 竹 荚 鱼 的 生 产 成 本 及 销 售 费 用 将 减 少 1-2%, 其 次 是 竹 荚 鱼 价 格 的 稳 定 性, 根 据 前 文 对 未 来 竹 荚 鱼 价 格 的 分 析, 凭 借 销 售 共 同 体 在 尼 日 利 亚 市 场 较 强 的 议 价 能 力, 我 们 预 计 竹 荚 鱼 的 价 格 较 8 年 仅 有 小 幅 下 滑, 售 价 能 稳 定 在 9 美 元 / 吨 附 近 那 么 9 年 竹 荚 鱼 业 务 盈 利 能 力 将 上 升 5% 以 上 未 来 三 年 的 成 长 则 要 看 能 否 成 功 买 船 进 行 外 延 扩 张 在 智 利 外 海 竹 荚 鱼 的 捕 捞 业 务 的 增 加 最 有 可 能 的 还 是 和 希 腊 LAVINIA 公 司 的 继 续 合 作,LAVINIA 尚 有 4 艘 竹 荚 鱼 拖 网 船 未 出 售, 不 过 目 前 可 能 会 由 于 船 价 过 高 而 推 迟 购 船 计 划 随 着 竹 荚 鱼 价 格 上 涨 和 捕 捞 资 源 增 加, 竹 荚 鱼 捕 捞 船 价 格 ( 包 括 靠 岸 许 可 ) 也 随 之 上 涨,5 年 前 后 公 司 向 LAVINIA 购 买 一 艘 仅 要 15 美 元 左 右, 而 如 今 可 能 需 要 55 美 元, 我 们 预 计 公 司 半 年 内 不 会 有 购 船 计 划, 待 今 年 鱼 价 及 船 价 回 落 后 伺 机 购 买 假 设 9 年 底 和 21 年 底 分 别 增 加 2 艘 大 型 拖 网 渔 船, 那 么 21 年 开 始 捕 捞 量 会 有 明 显, 到 212 年 捕 捞 量 有 望 增 加 8% 以 上 表 1 竹 荚 鱼 捕 捞 业 务 经 营 情 况 预 测 26 27 28 29E 21E 211E 销 量 ( 万 吨 ) 9.3 9.2 9.3 1.6 12.2 12.7 单 价 ( 美 元 / 吨 ) 72 781 155 9 93 96 单 价 ( 元 / 吨 ) 5,686 5,751 7,386 6,3 6,138 6,48 销 售 收 入 ( 万 元 ) 53,136 52,652 68,582 63,918 74,964 76,652 成 本 ( 万 元 ) 32,335 25,547 39,34 23,997 29,353 29,91 毛 利 ( 万 元 ) 2,81 27,15 29547, 39,921 45,611 46,742 销 售 毛 利 ( 万 元 ) 7,929 8,281-21,253 21,152 2,57 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 公 司 金 枪 鱼 捕 捞 业 务 景 气 低 谷 积 极 扩 张 中 (1) 规 模 及 盈 利 水 平 国 内 领 先 公 司 的 金 枪 鱼 捕 捞 船 队 由 6 艘 大 型 金 枪 鱼 围 网 船 组 成, 包 括 : 金 汇 1 号 金 汇 2 号 金 汇 3 号 金 汇 6 号 金 汇 7 号 波 纳 佩 1 号 ( 截 至 8 年 年 报 ), 总 吨 位 达 到 6991 吨 目 前 该 船 队 在 在 全 球 金 枪 鱼 资 源 最 充 足 的 中 西 部 太 平 洋 海 域 作 业, 主 要 捕 捞 鲣 鱼 黄 鳍 金 枪 鱼 和 少 量 的 大 目 金 枪 鱼, 以 罐 头 用 原 条 鱼 的 形 式 销 往 东 南 亚 中 国 等 地 加 工 厂, 年 捕 捞 量 约 3 万 吨 中 西 太 平 洋 渔 业 委 员 会 限 定 该 区 域 外 国 围 网 渔 船 数 量 开 创 远 洋 作 业 的 中 西 太 平 洋 渔 场 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 12

受 到 中 西 太 平 洋 渔 业 委 员 会 (WCPFC) 的 管 理, 该 委 员 会 目 前 有 26 个 成 员,7 个 参 与 地 区 以 及 2 个 非 成 员 合 作 方, 中 国 和 中 国 台 湾 省 均 为 该 组 织 成 员 中 西 太 平 洋 渔 业 委 员 会 要 求 在 其 管 辖 区 域 内 作 业 的 各 国 渔 船 按 一 定 比 例 配 备 一 套 最 新 实 时 的 卫 星 位 置 报 告 仪 器, 且 在 公 海 作 业 的 渔 船 也 应 向 委 员 会 报 告, 在 其 它 成 员 国 管 辖 水 域 的 渔 船 应 遵 守 该 国 的 要 求 同 样 也 要 报 告, 严 格 将 进 入 本 地 区 的 外 国 围 网 渔 船 数 量 控 制 在 25 艘 以 内 在 中 西 太 平 洋 渔 场, 开 创 远 洋 是 单 个 公 司 拥 有 金 枪 鱼 围 网 船 只 数 最 多 的 公 司 之 一 根 据 中 西 太 平 洋 高 度 洄 游 性 鱼 类 资 源 养 护 和 管 理 条 约, 未 在 中 西 太 平 洋 渔 业 委 员 会 (WCPFC) 登 记 注 册 的 围 网 船 只 将 不 允 许 在 该 区 域 内 作 业, 同 时 其 渔 获 物 不 能 通 过 正 常 渠 道 销 售, 目 前 总 共 有 11 艘 悬 挂 中 国 船 旗 的 金 枪 鱼 围 网 船 在 该 组 织 注 册 ( 如 表 11), 公 司 拥 有 其 中 的 5 艘, 其 余 包 括 山 东 省 中 鲁 远 洋 渔 业 股 份 有 限 公 司 ( 中 鲁 B)2 艘 浙 江 省 远 洋 渔 业 集 团 股 份 有 限 公 司 2 艘 以 及 中 水 集 团 远 洋 股 份 有 限 公 司 ( 中 水 渔 业 )2 艘 加 上 公 司 拥 有 的 悬 挂 密 克 罗 尼 西 亚 船 旗 的 波 那 佩 1 号, 公 司 共 有 6 艘 金 枪 鱼 围 网 船 在 该 海 域 进 行 围 网 捕 捞, 是 中 国 乃 至 世 界 单 个 公 司 拥 有 金 枪 鱼 围 网 船 只 数 最 多 的 公 司 之 一 开 创 远 洋 在 船 队 规 模 捕 捞 产 量 以 及 经 济 效 益 全 国 领 先 比 较 国 内 三 家 A/B 股 上 市 的 金 枪 鱼 捕 捞 企 业 近 两 期 业 绩 情 况 来 看 ( 如 表 12), 相 对 中 水 渔 业 和 中 鲁 B, 开 创 国 际 不 仅 捕 捞 量 销 售 收 入 上 领 先, 而 且 盈 利 水 平 要 远 好 于 竞 争 对 手, 原 因 总 结 为 以 下 三 点 : 第 一, 公 司 业 务 为 近 年 盈 利 水 平 较 高 的 鲣 鱼 围 网 业 务, 而 中 水 和 中 鲁 都 有 延 绳 钓 业 务 ( 上 海 水 产 集 团 也 有 盈 利 不 理 想 的 延 绳 钓 业 务, 但 没 有 也 不 打 算 注 入 上 市 公 司 ); 第 二, 公 司 船 队 规 模 较 大 设 备 先 进, 规 模 效 应 明 显, 中 水 和 中 鲁 在 总 体 船 数 上 并 不 少, 但 他 们 多 是 8 年 代 从 近 海 捕 捞 淘 汰 的 小 渔 船 改 造 的 远 洋 捕 捞 的 渔 船, 而 公 司 是 9 年 代 从 国 外 渔 业 公 司 买 的 德 国 日 本 台 湾 造 的 二 手 船, 船 型 大, 设 备 先 进 因 船 队 都 是 联 合 作 业, 和 竹 荚 鱼 一 样, 船 队 的 规 模 效 应 在 燃 料 补 给 渔 获 运 输 等 多 方 面 得 以 体 现 ; 第 三, 公 司 一 线 捕 捞 人 员 优 秀 和 稳 定, 上 海 水 产 的 船 长 和 轮 机 长 是 国 内 第 一 批 到 台 湾 学 习 的 远 洋 捕 捞 人 员, 技 术 经 验 丰 富, 形 成 了 良 好 的 传 帮 带 制 度, 虽 然 日 本 韩 国 台 湾 等 公 司 常 来 高 薪 挖 角, 但 由 于 公 司 给 予 各 方 面 优 厚 的 福 利 和 荣 誉, 优 秀 船 长 和 轮 机 长 至 今 一 个 未 因 此 离 职 表 11 中 西 太 平 洋 悬 挂 中 国 船 旗 的 金 枪 鱼 围 网 船 队 概 况 (8 年 以 前 ) 开 创 中 鲁 浙 江 中 水 船 只 数 5 2 2 2 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 注 : 开 创 远 洋 所 属 POHNPEINO.1 悬 挂 密 克 罗 尼 西 亚 旗, 加 上 为 6 艘 表 12 上 市 公 司 金 枪 鱼 业 务 比 较 (7 8 年 ) 开 创 国 际 中 水 渔 业 中 鲁 B 捕 捞 方 式 围 网 1% 延 绳 钓 为 主 围 网 8%, 延 绳 钓 2% 7 年 数 据 捕 捞 量 ( 吨 ) 29972 3869 11362 同 比 -5% -17% 22% 销 售 收 入 ( 万 元 ) 21675 6924 11238 成 本 ( 万 元 ) 14748 535 778 毛 利 ( 万 元 ) 6927 1574 3457 毛 利 率 34% 23% 31% 销 售 价 格 ( 元 / 吨 ) 7728 17897 1913 单 位 成 本 ( 元 / 吨 ) 4921 13829 6848 单 位 毛 利 ( 元 / 吨 ) 247 468 343 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 13

开 创 国 际 中 水 渔 业 中 鲁 B 8 年 数 据 捕 捞 量 ( 吨 ) 35424 6192 8626 同 比 26% 6% -27% 销 售 收 入 ( 万 元 ) 346 11419 9899 成 本 ( 万 元 ) 21135 8414 8319 毛 利 ( 万 元 ) 12871 35 158 毛 利 率 38% 26% 16% 销 售 价 格 ( 元 / 吨 ) 96 18441 11475 单 位 成 本 ( 元 / 吨 ) 5966 13588 9644 单 位 毛 利 ( 元 / 吨 ) 3633 4853 1831 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 (2) 受 益 油 价 上 涨,6-8 年 务 盈 利 水 平 逐 步 提 高 油 价 上 涨 拉 动 金 枪 鱼 价 上 涨, 盈 利 苏 平 不 断 提 升 6-8 年 上 半 年, 全 球 流 动 性 过 剩, 燃 油 成 本 和 金 枪 鱼 价 格 都 在 不 断 上 涨, 金 枪 鱼 价 格 约 从 6 年 的 7 美 元 / 吨 上 涨 到 8 年 的 12 美 元 / 吨 ( 全 年 均 价 ), 相 应 地 占 捕 捞 成 本 1/3 的 油 价 从 66 美 元 / 桶 上 涨 到 1 美 元 / 桶 ( 全 年 均 价, 不 包 括 国 家 捕 捞 燃 油 补 贴 ), 因 此 销 售 收 入 上 涨 的 幅 度 要 远 大 于 成 本 上 涨 幅 度, 公 司 金 枪 鱼 捕 捞 业 务 盈 利 水 平 连 续 三 年 迅 速 上 升 表 13 开 创 远 洋 金 枪 鱼 业 务 情 况 26 27 28 产 量 ( 吨 ) 29,462 29,972 - 销 量 ( 吨 ) 29,412 28,47 35,424 产 销 率 (%) 99% 93% - 销 售 收 入 ( 万 元 ) 16,694 21,396 34,6 毛 利 ( 万 元 ) 5,721 7,671 12,871 毛 利 率 (%) 34% 36% 38% 销 售 毛 利 ( 万 元 ) 5,425 6,927 - 销 售 毛 利 率 (%) 32% 32% - 单 价 ( 元 / 吨 ) 5,676 7,629 1,151 单 价 ( 美 元 / 吨 ) 712 999 1,45 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 (3)9 年 盈 利 能 力 面 临 考 验, 但 扩 张 步 伐 清 晰 8 年 价 格 大 幅 上 升, 毛 利 暴 增 68% 相 对 竹 荚 鱼, 金 枪 鱼 似 乎 更 能 受 益 于 油 价 上 涨, 因 为 金 枪 鱼 价 比 竹 荚 鱼 价 上 涨 幅 度 大, 而 燃 油 成 本 占 比 小 于 竹 荚 鱼, 因 此 油 价 上 涨 使 金 枪 鱼 业 绩 暴 增 随 油 价 上 涨,8 年 金 枪 鱼 售 价 最 高 达 17-18 美 元 / 吨, 全 年 均 价 1371 美 元 / 吨 ( 年 末 受 金 融 危 机 影 响 迅 速 暴 跌 ), 较 7 年 上 涨 37%, 同 期 油 价 也 上 涨 了 将 近 4%, 而 金 枪 鱼 单 位 成 本 只 上 涨 了 22%, 导 致 金 枪 鱼 毛 利 率 暴 增 68% 9 年 价 格 回 落, 销 量 增 长 及 成 本 下 降 难 弥 补 鱼 价 回 落, 预 计 盈 利 将 大 幅 缩 减 8 年 底 至 9 年 1 月 份, 公 司 金 枪 鱼 售 价 跌 至 6 美 元 / 吨,2 月 份 大 幅 反 弹 至 9 美 元 / 吨 附 近,4 月 份 反 弹 至 15 美 元 / 吨, 为 历 史 平 均 水 平, 根 据 目 前 的 油 价 判 断, 我 们 预 计 全 年 将 会 维 持 在 这 个 价 格 水 平 在 价 格 下 跌 2% 以 上 的 情 况 下, 销 量 增 长 2% 及 成 本 下 降 1% 也 弥 补 不 了 毛 利 率 和 毛 利 空 间 的 下 滑,9 年 金 枪 鱼 业 绩 贡 献 将 减 少 买 船 造 船 扩 张 进 行 中, 未 来 三 年 销 量 增 长 有 保 证 与 竹 荚 鱼 拖 网 船 不 同 的 是, 目 前 金 枪 鱼 围 网 渔 船 及 许 可 证 可 供 购 买 的 数 量 较 多, 虽 然 中 西 太 平 洋 严 格 限 制 25 条 船 不 能 突 破 限 额, 只 能 通 过 购 买 别 人 的 船 只, 但 由 于 欧 美 国 家 捕 捞 成 本 过 高 及 太 平 洋 发 展 中 岛 国 捕 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 14

捞 技 术 落 后, 有 大 量 许 可 证 没 有 利 用, 如 美 国 由 于 金 枪 鱼 捕 捞 亏 损 有 2 张 许 可 证 空 闲, 还 如 马 绍 尔 等 区 域 成 员 取 得 许 可 证 时 间 不 长, 捕 捞 技 术 落 后 难 以 盈 利, 还 制 定 相 关 政 策 投 资 工 厂 解 决 当 地 就 业 即 可 获 得 该 区 域 捕 捞 许 可 证 因 此, 相 对 竹 荚 鱼 业 迟 迟 未 启 的 买 船 扩 张 计 划, 金 枪 鱼 业 务 行 动 迅 速,9 年 初 购 即 买 1 艘 二 手 船 ( 带 许 可 证 ) 并 投 资 新 建 2 艘 金 枪 鱼 围 网 船 ( 与 8 年 在 马 绍 尔 投 资 1 万 美 元 建 立 加 工 厂 取 得 的 4-6 张 许 可 证 配 合 使 用 ), 若 假 设 新 船 只 经 过 2 年 磨 合 期 达 产, 公 司 未 来 三 年 金 枪 鱼 捕 捞 量 稳 步 增 长 十 分 明 确 假 设 21 和 211 年 金 枪 鱼 价 格 稳 步 增 长 的 情 况 下, 盈 利 水 平 将 逐 步 回 升 表 14 开 创 国 际 金 枪 鱼 围 网 船 扩 张 情 况 金 枪 鱼 船 长 度 ( 米 ) 总 吨 位 ( 万 吨 ) 引 进 时 间 船 只 原 值 或 购 买 金 额 ( 万 元 ) 备 注 金 汇 1 号 57 995 22.1 3,852 8 年 大 修 金 汇 2 号 57 995 22.12 4,638 7 年 大 修 原 有 船 只 金 汇 3 号 57 995 23.12 3,11 7 年 大 修 金 汇 6 号 63 1198 26.2 4,12 7 年 大 修 金 汇 7 号 73 1769 27.2 8,73 8 年 大 修 波 纳 佩 1 号 62 139 27.6 3,443 9 年 大 修 马 朱 罗 1 号 5 2135 29.2 6,664 29-1-9 公 告 购 买 资 产 合 同 庆 富 第 一 艘 72 11 29.12 1,2 29-1-2 公 告 建 设 工 程 合 同 9 年 庆 富 第 二 艘 72 11 21.2 1,2 29-1-2 公 告 建 设 工 程 合 同 购 买 或 建 造 大 连 第 一 艘 75 未 知 21.7 1,5 29-4-4 公 告 建 设 工 程 合 同 大 连 第 二 艘 75 未 知 21.11 11,5 29-4-4 公 告 建 设 工 程 合 同 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心, 注, 金 枪 鱼 船 通 常 每 3 年 要 进 行 一 次 大 修, 大 修 年 份 捕 捞 量 为 正 常 年 份 的 5-7% 表 15 金 枪 鱼 捕 捞 业 务 经 营 情 况 预 测 26 27 28E 29E 21E 211E 销 量 ( 万 吨 ) 2.9 2.8 3.5 4.5 5.8 5.7 单 价 ( 美 元 / 吨 ) 712 999 1,371 1,5 1,134 1,191 单 价 ( 元 / 吨 ) 5,676 7,629 96, 7,14 7,711 8,97 销 售 收 入 ( 万 元 ) 16,694 21,396 34,6 32,21 44,82 45,868 毛 利 ( 万 元 ) 5,721 7,671 12,871 9,438 13,132 13,444 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 鱼 柳 加 工 业 务 是 金 枪 鱼 扩 张 的 辅 助 配 套, 预 计 今 年 将 继 续 亏 损 除 远 洋 捕 捞 业 务 外, 公 司 还 有 位 于 马 绍 尔 群 岛 泛 太 食 品 的 金 枪 鱼 鱼 柳 加 工 业 务 目 前 为 止 公 司 已 经 陆 续 向 马 绍 尔 的 全 资 子 公 司 泛 太 食 品 陆 续 投 入 将 近 1 万 美 元,28 年 4 月 底 开 始 金 枪 鱼 鱼 柳 的 试 生 产 我 们 认 为 鱼 柳 加 工 在 当 地 市 场 供 应 量 较 大, 价 格 较 低, 加 上 当 地 劳 动 力 成 本 较 高, 鱼 柳 加 工 业 务 前 景 并 不 明 朗, 可 能 至 少 要 经 过 2-3 年 的 调 整 期 不 过 该 业 务 的 意 义 在 于 曲 线 取 得 中 西 太 平 洋 金 枪 鱼 捕 捞 的 许 可 证, 因 此 未 来 还 将 追 加 投 资 6 万 美 元 ( 已 获 商 务 部 批 准 ) 以 扩 大 加 工 规 模 和 取 得 更 多 的 许 可 证, 预 计 该 业 务 后 年 将 会 盈 利 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 15

表 16 鱼 柳 加 工 业 务 经 营 情 况 预 测 28 29E 21E 211E 收 入 371 4,236 5,57 6,58 成 本 1,157 4,76 5,397 5,876 毛 利 -786-524 11 182 毛 利 率 -212% -12% 2% 3% 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 南 极 磷 虾 可 作 为 远 期 看 点 南 极 磷 虾 资 源 丰 富 随 着 远 洋 渔 业 的 发 展, 无 论 从 国 家 战 略 还 是 从 公 司 战 略 角 度 来 说, 都 必 需 开 发 新 的 渔 场 资 源, 南 极 磷 虾 捕 捞 开 始 进 入 视 线 南 极 磷 虾 几 乎 是 极 地 地 区 食 物 链 最 底 端 的, 生 物 资 源 量 估 计 约 1 亿 吨, 预 防 性 渔 获 量 限 额 为 4 万 吨 / 年 ( 数 据 来 源 : 南 极 海 洋 资 源 保 护 委 员 会,2 年 ), 约 占 目 前 全 球 大 洋 性 捕 捞 产 量 的 4% 因 此, 预 计 在 不 破 坏 南 极 生 态 环 境 的 情 况 下, 按 南 极 磷 虾 总 储 量 的 5% 捕 捞, 每 年 可 渔 获 5-7 万 吨, 相 当 于 目 前 世 界 的 总 渔 获 量, 有 人 预 言, 南 极 磷 虾 是 21 世 纪 人 类 重 要 的 蛋 白 质 库 国 家 支 持, 公 司 满 足 进 入 条 件 从 客 观 条 件 来 说, 公 司 已 具 备 进 入 该 领 域 的 条 件, 第 一, 已 有 适 合 的 捕 捞 船 只, 公 司 的 竹 荚 鱼 拖 网 船 有 破 冰 功 能 ( 在 极 地 地 区 须 一 边 破 冰 一 边 捕 鱼 ), 随 时 可 以 赴 南 极 作 业 ; 第 二, 已 有 捕 捞 入 场 券, 过 去 几 年 公 司 积 极 参 加 国 家 大 力 推 进 的 南 极 海 洋 生 物 资 源 开 发 利 用 行 动 计 划, 进 入 国 家 试 捕 名 单 待 南 极 磷 虾 经 济 价 值 提 高, 择 机 进 入 南 极 磷 虾 捕 捞 目 前 尚 不 成 熟 的 地 方 就 是 后 续 经 济 价 值 开 发 的 问 题, 南 极 磷 虾 虽 然 纯 天 然 无 污 染 一 身 都 是 宝 ( 如 虾 壳 可 补 钙 ), 但 体 型 较 小 ( 比 基 围 虾 河 虾 体 型 小 ), 直 接 食 用 麻 烦, 无 法 直 接 以 鲜 活 的 方 式 上 餐 桌, 加 工 成 鱼 粉 则 经 济 效 益 就 较 低, 高 价 值 的 利 用 还 未 开 发 成 功, 因 此 目 前 南 极 磷 虾 的 市 场 价 格 仅 为 5 美 元 / 吨 左 右, 相 对 其 捕 捞 成 本 和 营 养 价 值, 价 格 低 廉, 若 公 司 立 即 开 展 大 规 模 捕 捞 作 业, 收 益 较 低 目 前, 日 本 俄 罗 斯 等 国 都 在 积 极 开 发 南 极 磷 虾 的 经 济 价 值, 我 们 预 计 待 国 际 市 场 启 动 后, 公 司 将 介 入 这 一 大 有 前 景 的 行 业 三 盈 利 预 测 及 投 资 建 议 综 上 所 述, 我 们 作 出 以 下 判 断 : 1 预 计 9 年 公 司 燃 油 采 购 均 价 同 比 下 跌 3%, 金 枪 鱼 价 格 下 跌 27% 约 9 美 元 / 吨, 竹 荚 鱼 价 格 下 跌 7% 约 88 美 元 / 吨, 竹 荚 鱼 毛 利 率 和 销 售 毛 利 率 大 幅 提 升 ; 预 计 9 年 竹 荚 鱼 大 修 船 只 减 少, 竹 荚 鱼 销 量 上 涨 较 多 约 8%, 金 枪 鱼 船 只 增 加 导 致 销 量 增 长 15% 以 上 预 计 9 年 竹 荚 鱼 盈 利 水 平 翻 番, 金 枪 鱼 则 下 滑 3%; 2 预 计 21 年 油 价 和 鱼 价 都 温 和 上 涨, 相 对 9 年 竹 荚 鱼 和 金 枪 鱼 盈 利 水 平 仍 稳 步 上 升 ; 3 公 司 船 队 规 模 扩 大 计 划 如 表 17 所 示, 两 年 内 共 新 增 9 艘,9 年 金 枪 鱼 围 网 船 和 竹 荚 鱼 拖 网 船 各 增 加 2 艘,21 年 金 枪 鱼 船 增 加 2 艘, 竹 荚 鱼 船 增 加 3 艘 就 单 船 盈 利 水 平 来 说, 通 常 要 经 过 两 年 左 右 调 整 期, 第 一 年 有 亏 损 的 可 能 性, 第 二 年 开 始 盈 利, 到 第 三 年 达 产, 因 此 公 司 在 9 1 年 购 买 的 船 只 对 当 年 或 次 年 业 绩 影 响 不 能 按 照 船 只 产 能 推 算, 预 计 产 量 和 盈 利 大 幅 增 长 要 在 211 212 年 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 16

4 竹 荚 鱼 拖 网 船 单 船 运 货 量 大, 每 年 都 要 维 修, 通 常 利 用 一 季 度 竹 荚 鱼 捕 捞 淡 季 进 行 修 理,7 年 开 顺 轮 大 修 1 个 月 属 于 偶 发 情 况, 和 当 年 全 球 船 厂 繁 忙 有 关, 因 此 会 恢 复 到 正 常 水 平 ; 金 枪 鱼 围 网 船 是 三 年 一 大 修, 修 理 2-3 个 月, 金 汇 2 号 3 号 6 号 大 修,8 年 金 汇 1 号 7 号 大 修,9 年 仅 波 纳 佩 1 号 大 修, 因 此 就 现 有 船 只 来 说,9 年 金 枪 鱼 产 量 达 到 最 高, 大 修 费 用 最 低, 可 以 弥 补 部 分 鱼 价 下 跌 对 金 枪 鱼 捕 捞 业 务 造 成 的 影 响 表 17 开 创 国 际 船 队 规 模 扩 大 计 划 预 测 单 位 : 艘 8 年 末 拥 有 船 只 数 9 年 新 增 21 年 新 增 21 年 末 船 只 数 金 枪 鱼 围 网 船 6 2 3 11 竹 荚 鱼 拖 网 加 工 船 5 2 2 9 合 计 11 4 5 2 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 表 18 开 创 国 际 销 售 收 入 结 构 预 测 26 27 28 29E 21E 211E 营 业 收 入 696 74 1,3 1,34 1,23 1,322 竹 荚 鱼 531 527 686 669 727 82 金 枪 鱼 167 214 34 322 448 459 鱼 柳 加 工 - - 4 42 55 61 收 入 增 长 率 - 6% 39% % 19% 7% 竹 荚 鱼 - -1% 3% -2% 9% 1% 金 枪 鱼 - 28% 59% -5% 39% 2% 鱼 柳 加 工 - - - 141% 3% 1% 毛 利 318 348 416 448 53 533 竹 荚 鱼 28 271 295 359 37 397 金 枪 鱼 57 77 129 94 131 134 鱼 柳 加 工 -8-5 1 2 毛 利 增 长 率 - 9% 2% 8% 12% 6% 竹 荚 鱼 - 3% 9% 21% 3% 7% 金 枪 鱼 - 34% 68% -27% 39% 2% 鱼 柳 加 工 - - - -33% -121% 65% 毛 利 率 46% 47% 4% 43% 41% 4% 竹 荚 鱼 39% 51% 43% 54% 51% 49% 金 枪 鱼 34% 36% 38% 29% 29% 29% 鱼 柳 加 工 - - -212% -12% 2% 3% 销 售 毛 利 134 152 178 248 292 312 竹 荚 鱼 79 83 - - - - 金 枪 鱼 54 69 - - - - 鱼 柳 加 工 - - - - - - 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 表 19 开 创 国 际 盈 利 预 测 总 表 26 27 28 29E 21E 211E 营 业 收 入 696 74 1,32 1,37 1,233 1,325 营 业 成 本 378 393 613 586 731 792 营 业 费 用 184 197 241 2 21 221 销 售 毛 利 134 151 178 251 292 312 管 理 费 用 12 13 34 34 34 35 财 务 费 用 1 1 28 28 47 62 营 业 利 润 121 137 15 189 211 215 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 17

营 业 外 收 入 -.1 52 - - - 营 业 外 支 出.7.5.14 - - - 净 利 润 121 137 157 186 27 212 EPS.6.68.78.92 1.2 1.5 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心 估 值 在 农 业 类 公 司 中 处 于 较 低 位 置, 给 予 审 慎 推 荐 A 评 级 绝 对 估 值 结 果 与 目 前 股 价 相 当 公 司 所 处 子 行 业 具 有 一 定 特 殊 性 成 长 空 间 小, 但 盈 利 水 平 高 稳 定 现 金 流 充 裕, 我 们 认 为 DCF 对 公 司 较 为 适 用, 因 低 应 收 账 款 率 资 本 开 支 明 确, 现 金 流 稳 定, 结 果 将 较 为 合 理 通 过 以 下 假 设, 我 们 测 算 出 公 司 的 价 值 为 14.46 元 / 股 表 2 DCF 假 设 条 件 观 察 Beta 1. 行 业 平 均 资 产 Beta.8 无 风 险 利 率 3.% 风 险 溢 价 6.5% 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 15XPE 相 对 估 值 具 有 吸 引 力 我 们 选 取 我 们 重 点 研 究 的 农 业 上 市 公 司 作 为 参 考 ( 表 21), 可 以 看 出 公 司 的 PE 水 平 明 显 低 于 目 前 A 股 市 场 农 业 股 的 平 均 水 平 表 21 农 业 上 市 公 司 相 对 估 值 比 较 股 价 7EPS 8EPS 9EPS 8PE 9PE 评 级 獐 子 岛 2.54.74.55.6 37 34 中 性 -A 好 当 家 7.8.32.19.3 36 24 中 性 -A 新 中 基 6.81.19 -.22.26-31 26 中 性 -A 中 粮 屯 河 11.78.25.32.35 37 34 中 性 -A 北 大 荒 13.39.32.32.35 42 38 中 性 -B 登 海 种 业 21.4.22.35.33 61 65 审 慎 推 荐 -A 敦 煌 种 业 12.54 -.9.35.3 35 42 中 性 -B 天 邦 股 份 1.95.19.68.25 16 44 中 性 -B 南 宁 糖 业 13.15.45.13.2 11 66 中 性 -B 中 水 渔 业 6.92.2 -.6 - 无 评 级 中 鲁 B 14.59.21.8 无 评 级 平 均 38 33 开 创 国 际 13.74.68.78.92 18 15 审 慎 推 荐 -A 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心, 注 :8 9 年 平 均 PE 为 剔 除 亏 损 及 微 利 后 平 均 综 合 考 虑 给 予 公 司 审 慎 推 荐 -A 的 评 级 绝 对 估 值 结 果 比 相 对 估 值 要 低 许 多, 我 们 认 为 原 因 为 后 续 成 长 要 通 过 大 规 模 资 本 开 支 换 取, 使 其 特 性 更 像 是 高 速 公 路 行 业, 属 防 御 型 股 票, 估 值 相 对 成 长 型 企 业 较 低 因 此 我 们 综 合 考 虑 两 种 估 值 方 法 结 果, 给 予 公 司 9 年 2XPE 的 估 值, 合 理 估 值 区 间 为 18.4 元 以 上, 给 予 审 慎 推 荐 A 的 评 级 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 18

投 资 建 议 : 一 季 报 过 后 中 报 之 前 是 较 好 投 资 时 点 1 一 季 度 业 绩 不 理 想, 中 报 或 将 转 好 : 一 季 度 不 是 竹 荚 鱼 的 捕 捞 季, 公 司 的 竹 荚 鱼 船 都 要 靠 港 进 行 大 修, 产 销 量 极 少, 同 时 9 年 1 2 月 份 金 枪 鱼 价 格 环 比 同 比 都 大 幅 下 跌, 一 季 度 同 比 增 长 难 度 较 大 ; 二 季 度 开 始 竹 荚 鱼 开 始 捕 捞,4 月 份 将 签 订 全 年 价 格, 预 计 同 比 小 幅 增 长, 金 枪 鱼 价 格 也 开 始 回 暖, 目 前 市 场 价 恢 复 到 8 年 1 月 份 的 水 平, 我 们 预 计 二 季 度 盈 利 水 平 将 会 提 升 2 股 价 连 续 上 涨, 二 季 度 限 售 股 解 禁 增 加, 给 股 价 带 来 一 定 压 力 表 22 开 创 国 际 限 售 股 份 变 动 情 况 股 东 名 称 ( 单 位 : 股 ) 年 初 限 售 股 数 本 年 解 除 限 售 股 数 本 年 增 加 限 售 股 数 年 末 限 售 股 数 限 售 原 因 解 除 限 售 日 期 上 海 远 洋 渔 业 有 限 公 司 8,715 8,715 尚 未 解 禁 211 年 12 月 22 日 华 立 产 业 集 团 有 限 公 司 2,17 656 79 1,593 尚 未 解 禁 29 年 6 月 8 日 海 南 恒 泰 集 团 有 限 公 司 551.4-551 杭 州 华 春 工 贸 有 限 公 司 279 279 珠 海 本 佳 投 资 顾 问 有 限 公 司 472 472 合 计 3, 1,47 8,715 1,37 / / 资 料 来 源 : 公 司 公 告 图 4 开 创 国 际 历 史 PE Band 图 5 开 创 国 际 历 史 PB Band ( 元 ) 25 ( 元 ) 3 2 15 1 5 3x 25x 2x 15x 1x 25 2 15 1 5 11.3x 9.8x 8.2x 6.6x 5.x May-6 Nov-6 May-7 Nov-7 May-8 Nov-8 May-6 Nov-6 May-7 Nov-7 May-8 Nov-8 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 四 风 险 因 素 作 为 大 洋 捕 捞 公 司, 其 模 式 可 以 说 是 三 头 在 外 资 源 在 外, 生 产 在 外 销 售 在 外 ( 98% 都 为 境 外 销 售 ), 面 临 的 风 险 是 全 方 位 的, 最 主 要 的 有 : 1 财 务 上 的 风 险 : 全 部 在 外, 公 司 总 部 难 以 监 控, 外 部 也 很 难 监 管 审 核, 如 存 货 的 盘 点, 船 只 的 情 况 等 ; 2 生 产 经 营 上 的 风 险 : 遇 不 可 抗 力 因 素 ( 风 暴 海 盗 ) 及 国 际 市 场 价 格 ( 油 价 鱼 价 ) 大 幅 波 动 将 严 重 影 响 经 营 业 绩 ; 3 有 融 资 需 求 : 公 司 基 本 已 完 成 金 枪 鱼 围 网 船 的 扩 张, 竹 荚 鱼 拖 网 船 价 目 前 处 于 高 位, 若 按 原 有 扩 张 计 划, 未 来 两 年 内 将 有 融 资 需 求 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 19

附 录 一 中 国 远 洋 捕 捞 行 业 逐 步 走 出 去 1 全 球 近 海 资 源 枯 竭, 大 洋 捕 捞 仍 可 适 度 发 展 远 洋 捕 捞 业 仍 是 最 重 要 的 鱼 类 蛋 白 来 源 26 年 世 界 渔 业 总 产 量 为 1.43 亿 吨, 其 中 远 洋 捕 捞 产 量 占 57% 左 右, 是 人 类 重 要 的 动 物 蛋 白 来 源 海 洋 资 源 逐 步 减 少, 过 洋 捕 捞 ( 沿 海 资 源 ) 衰 竭, 但 大 洋 捕 捞 ( 公 海 资 源 ) 较 为 稳 定 按 照 行 业 通 常 划 分 标 准, 远 洋 捕 捞 包 括 大 洋 性 和 过 洋 性, 大 洋 捕 捞 通 常 指 在 远 离 陆 地 的 公 海 以 及 2 海 里 专 属 经 济 区 外 围 进 行 的 捕 捞 作 业 ( 如 表 23) 过 洋 性 渔 业 是 我 国 特 有 的 一 种 业 务 类 型, 自 上 世 纪 8 年 代 中 后 期 开 始, 由 于 我 国 沿 海 资 源 衰 退 严 重, 以 捕 捞 为 主 业 的 公 司 将 船 舶 和 人 员 输 送 到 以 东 南 亚 非 洲 南 美 洲 为 主 的 一 些 地 区, 在 这 些 地 区 的 沿 海 开 展 捕 捞 业 务, 过 洋 性 渔 业 是 在 特 定 时 期, 为 解 决 我 国 渔 业 公 司 生 存 问 题 而 出 现 的, 目 前 船 舶 设 备 陈 旧, 近 海 生 物 资 源 出 现 衰 竭, 缺 乏 大 规 模 商 业 开 发 的 价 值, 我 国 过 洋 性 渔 业 已 经 处 于 衰 退 过 程 从 全 球 捕 捞 趋 势 也 可 以 看 出, 虽 然 近 1 年 远 洋 捕 捞 总 体 资 源 在 走 下 坡 路 ( 如 图 6), 但 大 洋 公 海 捕 捞 产 量 仍 在 稳 步 上 升 ( 如 图 7) 公 海 深 海 鱼 类 已 过 度 开 发, 公 海 上 层 鱼 类 仍 可 适 度 开 发 大 洋 性 种 类 可 分 为 上 层 和 深 海 种 类, 人 类 对 上 层 种 类 的 开 发 较 早, 上 层 种 类 数 量 稳 定 在 6 种, 而 深 海 种 类 从 7 年 代 后 增 加 较 快,4 年 已 达 115 种, 不 过 自 从 被 开 发 后 资 源 下 降 明 显,7 年 代 后 期, 大 洋 性 深 海 资 源 为 未 被 开 发, 产 值 为 零, 而 2 年 后, 深 海 种 类 被 分 在 衰 退 类 别 的 百 分 比 超 过 了 上 层 种 类, 目 前 原 因 被 认 定 为 其 生 长 速 度 缓 慢 和 首 次 性 成 熟 晚, 资 源 再 生 能 力 差 表 23 大 洋 捕 捞 和 过 洋 捕 捞 的 区 别 大 洋 捕 捞 过 洋 捕 捞 作 业 区 域 通 常 在 远 离 陆 地 的 国 际 公 海 以 及 2 海 里 专 属 经 济 区 凭 入 渔 许 可 证 或 中 外 渔 业 合 作 协 议 在 他 国 近 海 或 经 济 外 围 作 业, 也 可 凭 许 可 证 进 入 他 国 近 海 海 域 进 行 捕 捞 区 内 进 行 捕 捞 作 业, 主 要 在 东 南 亚 非 洲 南 美 洲 地 作 业 区 ( 毛 塔 摩 洛 哥 乌 拉 圭 阿 根 廷 等 国 ) 捕 捞 竹 荚 鱼 金 枪 鱼 等 鱿 鱼 乌 贼 等 软 体 鱼 类 对 象 捕 捞 设 备 大 型 船 舶, 续 航 力 高 ( 单 次 作 业 时 间 长 ), 抗 风 浪 能 小 型 船 舶, 不 具 备 远 离 陆 地 作 业 能 力, 设 备 配 备 简 易 力 强, 仓 储 量 大, 船 舶 马 力 大, 航 速 高, 设 备 先 进 程 使 用 延 绳 钓 曳 绳 钓 小 型 拖 网 等 捕 捞 工 具, 网 具 简 度 高 单, 设 备 价 格 低 使 用 大 型 中 层 拖 网 大 型 上 层 围 网 等 捕 捞 网 具, 网 具 科 技 含 量 高, 目 前 国 内 无 法 生 产 目 标 国 际 产 业 链 条 完 整, 全 球 化 分 工 明 显, 捕 捞 产 品 销 往 市 场 主 要 在 捕 捞 区 域 的 沿 岸 国, 部 分 产 品 运 回 国 内 销 市 场 集 中 加 工 地, 消 费 终 端 为 全 球 各 地 售 捕 捞 技 现 代 化 网 具 通 导 设 备 助 渔 助 航 设 备, 产 品 生 产 流 网 具 通 讯 导 航 设 备 技 术 含 量 比 较 落 后, 产 品 生 产 流 术 含 量 程 规 范 化 程 序 化 程 简 单 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 招 商 证 券 研 发 中 心, 注 : 大 洋 捕 捞 部 分 特 征 是 以 开 创 远 洋 为 例, 过 洋 捕 捞 特 征 是 以 上 海 远 洋 捕 捞 下 属 从 事 过 洋 业 务 的 蒂 尔 远 洋 为 例 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

图 6 世 界 渔 业 产 量 图 7 大 洋 捕 捞 水 产 品 产 量 1 万 吨 养 殖 - 内 陆 捕 捞 - 内 陆 养 殖 - 海 洋 捕 捞 - 海 洋 8 6 4 2 195 1954 1958 1962 1966 197 1974 1978 1982 1986 199 1994 1998 22 26 图 8 大 洋 捕 捞 上 层 资 源 变 化 情 况 (195-24) 图 9 大 洋 捕 捞 深 海 资 源 变 化 情 况 (195-24) 2 国 际 组 织 高 度 管 制, 长 远 来 说, 占 有 即 权 益 海 洋 捕 捞 资 源 管 理 制 度 由 传 统 开 放 型 转 向 养 护 管 理 型, 各 种 区 域 渔 业 管 理 组 织 以 协 会 的 形 式 进 行 管 理 一 1982 年 通 过 的 联 合 国 海 洋 法 公 约 确 立 沿 海 国 领 海 起 2 海 里 的 区 域 内 属 于 各 国 的 专 属 经 济 区, 不 属 于 公 海 的 范 围, 宣 告 了 2 海 里 自 由 捕 鱼 时 代 的 结 束 二 公 约 使 原 来 在 别 国 领 海 基 线 2 海 里 以 内 作 业 的 渔 船 纷 纷 转 向 公 海, 导 致 公 海 渔 业 资 源 的 减 少 和 渔 业 竞 争 的 激 烈, 于 是 21 年 联 合 国 又 生 效 了 95 年 产 生 的 执 行 1982 年 12 月 1 日 < 联 合 国 海 洋 法 公 约 > 有 关 养 护 和 管 理 跨 界 鱼 类 和 高 度 洄 游 鱼 类 种 群 规 定 的 协 定, 指 出 国 家 应 在 适 当 情 形 下 进 行 合 作, 以 设 立 分 区 域 或 区 域 渔 业 组 织 目 前, 在 国 际 海 域 资 源 保 护 以 及 开 发 的 国 际 合 作 管 理 方 面, 各 种 区 域 渔 业 管 理 组 织 (RFMOs) 发 挥 着 主 要 的 作 用, 现 在 包 括 南 极 海 域 在 内 的 所 有 海 域 几 乎 都 被 纳 入 国 际 渔 业 组 织 管 理 之 中 许 可 证 管 理 制 度, 资 源 限 制, 占 有 即 权 益 目 前 世 界 上 主 要 的 区 域 性 国 际 渔 业 组 织 有 12 个, 实 行 了 配 额 管 理 ( 许 可 证 ), 目 的 有 二 : 第 一, 维 护 长 远 利 益, 维 护 渔 业 资 源 的 可 持 续 利 用 ; 第 二, 保 护 国 际 渔 业 组 织 的 既 得 利 益, 控 制 新 进 入 者 其 主 要 方 式 是 通 过 配 额 来 控 制, 而 配 额 又 是 按 照 历 史 捕 捞 量 进 行 分 配, 这 是 国 际 法 中 占 有 保 持 原 则 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 21

(Uti possidetis, 对 领 土 的 实 际 占 有 人 有 权 变 为 合 法 占 有 者 ) 在 渔 业 领 域 的 延 伸, 即 占 有 即 权 益 因 此, 不 同 于 过 洋 性 捕 捞, 捕 捞 许 可 证 是 一 种 独 特 的 资 源, 实 行 配 额 管 理 的 区 域 内, 要 得 到 捕 捞 许 可 需 要 别 的 船 东 退 出 时 才 可 进 入, 才 可 得 到 资 源, 其 真 实 的 重 置 成 本 可 能 远 高 出 帐 面 资 产, 具 有 资 源 稀 缺 性, 许 可 证 有 一 定 商 业 价 值 3 劳 动 力 成 本 因 素 导 致 国 际 转 移 加 速 洋 捕 捞 业 的 特 征 总 结 为 三 个 : 资 金 密 集 型, 技 术 密 集 型, 劳 动 力 密 集 型 ( 1 ) 资 金 密 集 型 由 于 大 洋 性 捕 捞 船 舶 的 专 业 性 与 特 殊 性, 其 建 造 成 本 远 高 于 同 等 吨 位 普 通 商 船 价 格 以 开 创 远 洋 拥 有 主 要 船 舶 为 例, 目 前 1 吨 级 金 枪 鱼 围 网 船 的 单 船 造 价 约 15 万 美 元 / 艘 ;8 吨 级 拖 网 加 工 船 的 造 价 约 35 万 美 元 / 艘 对 从 事 大 洋 性 捕 捞 企 业 的 资 本 要 求 非 常 高 (2) 技 术 密 集 型 开 创 远 洋 从 事 的 大 洋 性 捕 捞 业 务, 作 业 海 域 远 离 大 陆, 作 业 环 境 恶 劣 因 此, 对 作 业 船 舶 网 具 设 备 软 件 信 息 系 统 都 有 很 高 的 要 求, 如 卫 星 遥 感 图 象 与 渔 场 分 析 系 统 的 运 用, 通 过 实 时 掌 握 作 业 海 域 的 洋 流 水 温 盐 度 等 环 境 状 况, 提 高 了 判 断 鱼 群 位 置 的 准 确 性, 提 高 了 作 业 效 率 在 金 枪 鱼 围 网 作 业 中, 也 广 泛 的 配 备 了 海 鸟 雷 达 和 水 平 声 纳 探 鱼 设 备 同 时 船 上 专 业 技 术 人 员 和 工 人 的 能 力 水 平 素 质 品 格 以 及 工 人 的 管 理 水 平 都 是 影 响 船 队 竞 争 力 的 关 键 因 素 (3) 劳 动 力 密 集 型 大 洋 性 捕 捞 虽 然 在 新 型 船 舶 以 及 现 代 技 术 手 段 的 运 用 大 大 降 低 了 船 员 的 工 作 强 度, 改 善 了 工 作 环 境 但 是 捕 捞 仍 然 是 劳 动 力 密 集 的 一 个 行 业, 开 创 远 洋 拖 网 渔 船 的 单 船 人 员 配 备 约 12 人 / 船, 金 枪 鱼 围 网 船 单 船 人 员 配 备 约 3 人 / 船 国 外 船 只 因 资 本 技 术, 仍 主 导 产 业, 但 劳 动 力 成 本 因 素 导 致 国 际 转 移 加 速 大 洋 性 捕 捞 作 为 一 项 既 传 统 又 新 兴 的 产 业, 因 对 资 本 投 入 技 术 水 平 有 较 高 的 要 求, 目 前 全 球 从 事 大 洋 捕 捞 主 要 为 美 国 日 本 挪 威 西 班 牙 韩 国 等 发 达 国 家 和 地 区, 发 达 国 家 的 船 只 捕 捞 量 占 全 球 大 洋 性 捕 捞 的 比 重 仍 然 比 较 高, 但 大 洋 捕 捞 劳 动 密 集 型 的 特 征 使 产 业 从 发 达 国 家 转 向 发 展 中 国 家 发 达 国 家 的 大 型 拖 网 船 队 人 工 成 本 约 占 生 产 成 本 的 35%-4%, 金 枪 鱼 围 网 船 队 的 人 工 成 本 约 占 总 成 本 的 3%, 而 发 展 中 国 家 普 遍 不 到 1%, 如 台 湾 船 长 年 薪 约 5 万 美 元, 中 国 的 船 长 年 薪 不 到 5 万 人 民 币, 国 外 普 通 船 员 年 薪 1 万 美 元, 中 国 1 万 人 民 币, 国 外 船 员 对 休 假 要 求 高, 最 多 干 一 年 休 一 年, 我 国 船 员 多 是 一 年 回 家 一 两 个 月 随 着 劳 动 力 成 本 的 上 升 和 发 展 中 国 家 对 海 洋 产 业 发 展 的 重 视, 自 上 世 纪 9 年 代 起 远 洋 捕 捞 在 全 球 范 围 内 产 业 转 移 速 度 开 始 加 速,24 年 工 业 化 国 家 和 地 区 渔 民 数 量 为 1 万 左 右, 比 199 年 下 降 了 18%, 而 且 下 降 的 人 数 集 中 在 捕 捞 部 门 4 中 国 依 成 本 优 势 进 军 远 洋 捕 捞 市 场 我 国 处 在 大 洋 捕 捞 发 展 之 初 在 1985 年 我 国 第 一 支 船 队 走 出 国 门 以 前, 我 国 只 有 沿 海 捕 捞 业, 由 于 近 海 渔 业 资 源 的 逐 渐 枯 竭, 捕 捞 量 逐 年 下 降, 我 们 开 始 转 向 远 洋 捕 捞 不 过 这 时 多 是 此 前 东 黄 海 淘 汰 的 落 后 捕 捞 船 只, 到 西 非 各 国 俄 罗 斯 等 地 进 行 近 海 过 洋 捕 捞 过 后 的 1 年, 这 些 国 家 的 近 海 也 逐 步 枯 竭, 加 上 各 国 的 对 专 属 经 济 区 的 资 源 监 管 控 制 越 来 越 严 格, 我 国 的 捕 捞 船 队 相 继 退 出 了 多 个 捕 捞 区 域 真 正 意 义 上 的 大 洋 捕 捞, 从 2 年 后 浙 江 远 洋 和 上 海 远 洋 等 购 买 了 一 批 大 型 较 为 先 进 的 大 洋 捕 捞 船 只, 中 国 从 此 进 入 了 远 洋 捕 捞 竞 争 市 场 中 目 前, 中 国 已 经 成 为 最 大 的 石 油 进 口 国 铁 矿 石 进 口 国 和 粮 食 进 口 国, 但 对 世 界 最 大 的 天 然 蛋 白 库 远 洋 渔 业 资 源 的 利 用 却 十 分 有 限, 据 联 合 国 粮 农 组 织 数 据,25 年, 中 国 养 殖 产 量 占 全 球 养 殖 产 量 的 74.5%, 捕 捞 产 量 占 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 22

全 球 捕 捞 产 量 的 15.2%, 但 远 洋 捕 捞 产 量 仅 占 全 球 捕 捞 产 量 的 1.3%, 远 洋 产 值 占 全 球 捕 捞 业 产 值 的 1.3%, 例 如 对 大 洋 金 枪 鱼 资 源 的 利 用 不 及 世 界 公 海 金 枪 鱼 产 量 的 1%, 不 仅 难 望 日 本 项 背, 与 台 湾 省 相 比 也 差 距 甚 远 图 1 世 界 和 中 国 水 产 品 产 量 图 11 世 界 捕 捞 业 产 量 中 国 因 劳 动 力 成 本 优 势 逐 步 走 出 去 ( 1 ) 劳 动 力 成 本 优 势 明 显 在 远 洋 捕 捞 中, 受 资 源 资 本 技 术 的 限 制, 我 国 进 入 行 业 较 晚, 目 前 渔 船 多 从 欧 美 日 等 发 达 国 家 购 进, 如 开 创 远 洋 和 浙 江 远 洋 等 渔 船 基 本 和 国 外 发 达 国 家 先 进 程 度 相 当, 甚 至 开 始 自 己 造 船, 因 此 硬 件 上 的 差 异 已 经 越 来 越 小, 我 国 劳 动 力 成 本 低 廉 的 优 势 就 越 发 突 出 如 大 型 拖 网 围 网 渔 船 等, 欧 美 等 国 的 劳 动 力 成 本 占 总 成 本 的 3% 以 上, 我 国 约 1% 左 右 虽 然 近 年 来, 国 外 公 司 劳 动 力 方 面 也 实 现 了 部 分 转 移, 欧 洲 日 本 等 船 队 除 船 长 和 轮 机 长 外, 许 多 船 员 都 是 从 第 三 世 界 国 家 招 募 的, 成 本 有 所 下 降, 但 总 体 水 平 仍 高 于 发 展 中 国 家 (2) 政 策 扶 持 远 洋 渔 业 是 利 用 国 外 和 公 海 的 渔 业 资 源 进 行 捕 捞, 然 后 销 往 国 际 市 场 的 外 向 型 产 业, 具 有 资 源 与 市 场 两 头 在 外 的 特 点, 属 于 国 家 积 极 支 持 发 展 和 扶 持 的 产 业, 优 惠 政 策 包 括 : 在 增 值 税 关 税 所 得 税 等 方 面 享 受 税 收 优 惠 政 策, 在 资 源 探 捕 对 外 合 作 外 购 许 可 证 燃 料 价 格 补 贴 等 方 面 享 受 的 财 政 补 贴 政 策, 例 如 8 年 的 补 贴 政 策 为 柴 油 按 5 年 的 基 准 多 出 部 分 给 予 补 贴, 造 船 按 总 额 15-25% 的 资 本 金 补 贴 等 (3) 从 资 源 及 政 治 的 角 度, 我 国 都 应 尽 快 发 展 远 洋 渔 业 从 资 源 的 角 度 来 说,2 年 我 国 人 均 水 产 品 占 有 量 为 33.8 公 斤, 随 着 生 活 水 平 的 提 高, 我 国 水 产 品 消 费 将 形 成 较 大 缺 口, 单 纯 依 靠 进 口 近 海 捕 捞 和 养 殖 都 不 能 完 全 解 决, 发 展 大 洋 渔 业 开 发 国 际 渔 业 资 源 是 唯 一 选 择 ; 从 政 治 的 角 度 来 说, 中 国 作 为 后 来 者 参 与 远 洋 渔 业, 是 参 与 国 际 资 源 重 新 分 配 满 足 国 内 需 求 表 达 中 国 在 已 被 强 势 国 家 控 制 了 的 人 类 公 共 资 源 中 正 当 利 益 诉 求 的 重 要 举 措, 是 到 国 际 海 域 参 与 竞 争 获 取 高 品 质 生 物 资 源 的 一 种 经 济 行 为 和 政 治 行 为, 直 接 关 系 到 台 海 问 题 等 政 治 问 题 及 未 来 对 全 球 海 洋 生 物 资 源 的 占 有 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 23

附 录 二 竹 荚 鱼 与 金 枪 鱼 产 业 介 绍 表 24 开 创 远 洋 主 要 捕 捞 产 品 简 介 竹 荚 鱼 ( 主 要 为 智 利 竹 荚 鱼 ) 金 枪 鱼 ( 主 要 为 鲣 鱼 ) 形 态 大 小 5-6cm 8-1cm 捕 捞 品 种 重 要 的 海 洋 经 济 鱼 类, 生 长 速 度 快 生 产 率 高 资 源 蕴 涵 量 高, 是 满 足 人 类 消 费 需 求 增 加 的 9 种 鱼 类 之 一 属 低 值 鱼 开 创 远 洋 主 要 捕 捞 品 种 为 智 利 外 海 海 域 的 智 利 竹 荚 鱼 营 养 成 分 高, 体 型 大 的 较 为 高 档, 用 来 做 日 本 寿 司, 体 型 较 小 的 多 用 来 做 罐 头, 用 于 欧 美 早 餐 快 餐 食 品 属 中 高 值 鱼 开 创 远 洋 主 要 捕 捞 品 种 为 金 枪 鱼 中 价 值 较 低 的 鲣 鱼 和 幼 年 黄 鳍 金 枪 鱼 捕 捞 区 域 捕 捞 方 式 消 费 市 场 主 要 出 自 东 南 太 平 洋 东 北 太 平 洋 西 北 太 平 洋 东 南 大 西 洋 中 东 大 西 洋 等 5 个 海 区, 其 中 以 东 南 太 平 洋 海 域 产 量 最 大, 开 创 远 洋 在 此 区 域 进 行 捕 捞 拖 网 捕 捞 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 非 洲 国 家 开 创 远 洋 主 要 将 原 条 鱼 销 往 尼 日 利 亚 市 场 图 12 开 创 远 洋 捕 捞 海 域 及 销 售 地 示 意 图 大 洋 暖 水 性 洄 游 鱼 类, 在 太 平 洋 大 西 洋 印 度 洋 的 低 中 纬 度 海 区 广 泛 分 布, 小 型 金 枪 鱼 也 多 在 赤 道 附 近, 其 中 鲣 鱼 以 中 西 太 平 洋 海 域 产 量 最 大, 开 创 远 洋 在 此 区 域 进 行 捕 捞 延 绳 钓 围 网, 上 海 远 洋 两 种 捕 捞 方 式 均 有, 注 入 开 创 国 际 的 只 有 盈 利 水 平 较 高 的 围 网 业 务, 盈 利 较 差 的 延 绳 钓 金 枪 鱼 业 务 仍 在 集 团 金 枪 鱼 寿 司 主 要 销 往 日 本, 金 枪 鱼 罐 头 主 要 销 往 欧 美 日 公 司 冷 冻 金 枪 鱼 原 条 鱼 (8% 鲣 鱼 2% 黄 鳍 及 其 它 ) 主 要 销 往 泰 国 市 场, 初 加 工 后 供 应 欧 洲 市 场, 做 金 枪 鱼 罐 头 欧 洲 中 西 太 平 洋 东 智 南 利 太 外 平 海 洋 尼 日 利 亚 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 24

1 竹 荚 鱼 捕 捞 行 业 低 值 稳 定 竹 荚 鱼 是 重 要 的 海 洋 经 济 鱼 类, 生 长 快 繁 殖 率 高, 资 源 蕴 涵 量 高, 属 大 洋 性 跨 界 鱼 类, 主 要 用 于 生 产 鱼 粉 和 鱼 油, 小 部 分 用 于 人 类 直 接 消 费, 目 前 已 知 主 要 有 14 个 品 种 该 鱼 类 在 太 平 洋 大 西 洋 均 有 分 布, 现 已 成 为 世 界 主 捕 鱼 种 之 一, 其 有 三 大 支 群 : 北 太 平 洋 西 部 竹 荚 鱼, 在 我 国 南 海 东 海 黄 海 渤 海 均 可 捕 获 ; 大 西 洋 竹 荚 鱼, 在 南 非 和 西 非 的 撤 哈 拉 毛 里 塔 尼 亚 塞 内 加 尔 沿 海 集 群 ; 智 利 竹 荚 鱼 也 称 东 南 太 平 洋 竹 荚 鱼, 体 呈 长 圆 筒 状, 与 我 国 东 海 产 竹 荚 鱼 相 比, 其 体 形 细 而 长 智 利 竹 荚 鱼 储 量 丰 富, 捕 获 量 历 史 上 有 大 幅 波 动, 但 近 十 年 捕 获 量 稳 定 在 15 万 吨 以 上 智 利 竹 荚 鱼 在 东 南 太 平 洋 的 秘 鲁 和 智 利 水 域 ( 南 纬 7~5 ) 均 有 分 布, 但 主 要 集 中 在 智 利 水 域, 尤 其 是 在 南 纬 5 6 度, 东 西 在 秘 鲁 智 利 2 海 里 经 济 区 外 线 沿 经 度 4 度 一 直 延 伸 到 新 西 兰 海 域, 宽 度 越 8 个 经 度 的 广 大 海 域, 形 成 一 条 竹 荚 鱼 带 根 据 联 合 国 粮 农 组 织 ( FAO) 有 关 资 料 显 示, 最 早 认 为 智 利 竹 荚 鱼 理 论 储 量 约 在 3~ 35 万 吨 以 上, 近 年 来 据 国 外 权 威 机 构 调 查 评 估, 东 南 太 平 洋 渔 场 竹 荚 鱼 资 源 蕴 含 量 为 15-35 万 吨, 可 捕 捞 量 为 5-1 万 吨 不 过 从 近 5 年 的 历 史 来 看, 捕 捞 量 变 化 较 大,197 年 之 前, 竹 荚 鱼 年 捕 捞 量 很 少 超 过 3 万 吨,7 年 代 早 期, 竹 荚 鱼 作 为 兼 捕 鱼 种 出 现 在 智 利 和 秘 鲁 的 捕 捞 业 中, 直 到 7 年 代 中 期 至 8 年 代, 才 被 作 为 目 标 鱼 种 进 行 捕 捞 8 年 代 开 始, 有 前 苏 联 古 巴 保 加 利 亚 日 本 和 韩 国 远 洋 船 队 在 此 捕 捞 竹 荚 鱼, 在 95 年 达 到 产 量 顶 峰 495 万 吨, 达 历 史 最 高 水 平, 为 该 渔 区 仅 次 于 沙 丁 鱼 单 一 渔 获 数 量 第 二 大 的 品 种, 之 后 由 于 前 苏 联 的 解 体 和 诸 多 经 济 因 素 影 响, 上 述 各 国 相 继 退 出, 使 该 鱼 种 产 量 减 少 了 近 百 万 吨 99 年 开 始, 产 量 有 所 恢 复,21 年 达 到 近 年 高 点 251 万 吨, 之 后 近 十 年 就 稳 定 在 15-2 万 吨 图 13 24 年 前 十 个 海 洋 捕 捞 单 品 产 量 图 14 智 利 竹 荚 鱼 世 界 产 量 6 5 万 吨 4 3 2 1 195 1954 1958 1962 1966 197 1974 1978 1982 1986 199 1994 1998 22 26 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 招 商 证 券 研 发 中 心 竹 荚 鱼 管 理 组 织 正 在 形 成, 未 来 捕 捞 资 源 仍 将 稳 定 在 东 南 太 平 洋 区 域, 目 前 为 止 尚 未 成 立 针 对 竹 荚 鱼 资 源 的 区 域 性 管 理 组 织, 只 有 智 利 外 海 渔 场 受 到 南 太 平 洋 论 坛 及 其 下 属 渔 业 管 理 局 监 管, 资 源 受 到 一 定 保 护 近 2 年 来, 智 利 政 府 逐 步 通 过 限 制 在 其 外 海 作 业 的 船 只 进 入 其 港 口 和 船 厂 进 行 修 整 来 控 制 捕 捞 资 源, 对 外 来 船 只 控 制 有 一 定 效 用 27 年 智 利 政 府 牵 头 初 步 形 成 一 份 协 议, 约 定 将 智 利 外 海 的 竹 荚 鱼 拖 网 渔 船 总 量 限 制 在 7 年 底 的 水 平 29 艘 竹 荚 鱼 捕 捞 船, 这 对 现 有 资 源 起 到 很 好 的 保 护 作 用 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 25

西 非 是 食 用 竹 荚 鱼 的 主 要 消 费 地, 属 于 较 稳 定 的 基 本 需 求 由 于 脂 肪 蛋 白 含 量 高, 难 以 储 存, 智 利 竹 荚 鱼 的 主 要 用 途 是 加 工 成 鱼 粉 作 为 饲 料 原 料, 仅 有 小 部 分 用 来 食 用, 一 般 来 说 叉 长 在 4 厘 米 以 下 为 鱼 粉 的 原 料, 叉 长 4 65 厘 米 常 鲜 销 制 罐 或 烟 熏 食 用 食 用 方 式 有 多 种 : 中 国 人 喜 欢 将 其 制 成 腌 制 及 罐 头 食 品, 不 过 工 艺 不 够 成 熟, 量 小 ; 日 本 人 将 本 国 的 日 本 竹 荚 鱼 ( 稍 大 ) 加 工 生 鱼 片 寿 司 鱼 干 烤 鱼 片 和 炸 鱼 片 等 ; 西 非 的 尼 日 利 亚 是 主 要 消 费 国, 尼 日 利 亚 是 非 洲 人 口 最 多 的 国 家, 食 用 竹 荚 鱼 非 常 普 遍, 比 如 烧 烤 竹 荚 鱼, 配 以 当 地 的 可 可 酒, 基 本 上 可 作 为 主 食 尼 日 利 亚 近 年 来 经 济 发 展 随 石 油 价 格 起 落, 对 竹 荚 鱼 消 费 不 构 成 重 大 影 响, 还 是 因 为 竹 荚 鱼 价 格 低 廉 自 21 年, 尼 日 利 亚 政 府 将 鱼 的 进 口 关 税 由 25% 降 低 到 5% 以 后, 尼 日 利 亚 进 口 鱼 的 迅 速 扩 大 弥 补 了 国 内 产 量 的 不 足,27 全 年 消 费 量 超 过 24 万 吨, 其 中 国 内 生 产 9 万 吨, 进 口 将 近 15 万 吨 我 们 认 为 竹 荚 鱼 价 格 较 高 值 鱼 价 格 更 加 稳 定 随 着 竹 荚 鱼 食 用 需 求 逐 步 被 开 发 出 来, 智 利 竹 荚 鱼 价 格 逐 步 走 高, 由 22 年 只 有 3-5 美 元 / 吨, 攀 升 到 6 年 价 格 7 美 元 / 吨,7 年 78 美 元 / 吨,8 年 突 破 1 美 元 / 吨 在 全 球 经 济 衰 退 的 背 景 下, 中 高 端 鱼 的 需 求 下 滑 较 快, 而 竹 荚 鱼 需 求 相 对 刚 性 需 求, 加 之 未 来 供 应 量 将 受 限, 我 们 认 为 其 价 格 将 有 望 稳 定 在 9 美 元 / 吨 水 平 2 金 枪 鱼 捕 捞 行 业 价 高 量 大 竞 争 激 烈, 波 动 大 盈 利 水 平 高 (1) 金 枪 鱼 基 本 情 况 介 绍 金 枪 鱼 又 称 为 吞 拿 鱼, 广 义 的 金 枪 鱼 是 指 鱼 类 中 的 鲈 形 目 鲭 科 箭 鱼 科 和 旗 鱼 科 共 计 约 3 种 鱼 类 金 枪 鱼 体 呈 纺 锤 形, 具 有 鱼 雷 体 形, 其 横 断 面 略 呈 圆 形, 强 劲 的 肌 肉 及 新 月 形 尾 鳍, 鳞 以 退 化 为 小 圆 鳞, 适 于 快 速 游 泳, 一 般 时 速 为 每 小 时 3-5 公 里, 最 高 速 可 达 每 小 时 16 公 里, 由 于 金 枪 鱼 的 鳃 肌 已 退 化, 因 此 必 须 不 停 地 游 动, 使 新 鲜 水 流 流 过 鳃 部 以 获 取 氧 气, 若 停 止 游 泳 就 会 窒 息, 即 使 在 夜 间 也 不 休 息, 只 是 减 缓 了 游 速, 降 低 了 代 谢, 实 验 显 示, 金 枪 鱼 每 天 游 程 可 以 达 到 23 公 里, 能 作 跨 洋 环 游, 被 称 为 没 有 国 界 的 鱼 类, 正 因 为 如 此, 金 枪 鱼 无 法 养 殖 此 外, 金 枪 鱼 的 体 温 比 周 围 水 温 高 出 9, 肌 肉 中 携 带 了 大 量 的 氧 气, 血 红 素 含 量 很 高, 低 脂 而 高 强 蛋 白, 类 似 牛 肉, 营 养 价 值 高, 被 誉 为 海 底 鸡 经 济 价 值 较 大 的 种 类 包 括 蓝 鳍 金 枪 鱼 ( 其 中 有 北 方 太 平 洋 南 方 三 种 ) 大 眼 金 枪 鱼 黄 鳍 金 枪 鱼 长 鳍 金 枪 鱼 鲣 鱼 等, 其 中 蓝 鳍 金 枪 鱼 大 眼 金 枪 鱼 黄 鳍 金 枪 鱼 是 生 鱼 片 原 料 鱼, 即 我 们 说 的 大 金 枪 鱼, 价 格 较 贵, 体 重 在 1 公 斤 以 上, 通 常 在 -35 度 水 温 的 全 球 范 围 内 游 动, 栖 息 在 较 深 的 海 域, 是 延 绳 钓 的 主 要 对 象 ; 长 鳍 金 枪 鱼 鲣 鱼 和 幼 年 黄 鳍 金 枪 鱼 主 要 制 作 成 金 枪 鱼 罐 头, 即 我 们 说 的 小 金 枪 鱼, 价 格 较 低, 体 重 在 1 公 斤 以 下 多 为 2-4 公 斤, 通 常 在 在 -15 度 最 高 22 度 赤 道 周 围 洄 游, 栖 息 在 海 洋 表 层, 是 围 网 捕 捞 的 主 要 对 象 (2) 金 枪 鱼 产 需 分 析 金 枪 鱼 产 量 缓 慢 增 长 据 联 合 国 粮 农 组 织 的 统 计 数 据, 目 前 世 界 大 洋 性 渔 业 总 产 量 为 85 万 吨, 其 中 广 义 金 枪 鱼 的 产 量 超 过 6 万 吨, 占 公 海 远 洋 渔 业 总 产 量 7% 以 上, 其 总 产 量 的 65% 来 自 太 平 洋,2% 来 自 印 度 洋,15% 来 自 大 西 洋 近 十 年 来, 全 球 金 枪 鱼 产 量 稳 定 在 4 万 吨 以 上, 复 合 增 长 率 在 2% 以 上 其 中, 鲣 鱼 和 黄 鳍 金 枪 鱼 资 源 最 为 丰 富, 是 近 十 年 唯 一 增 长 和 被 认 为 中 度 开 发 的 品 种 鲣 鱼 是 金 枪 鱼 中 产 量 最 大 的 品 种, 也 是 第 四 大 单 一 捕 捞 品 种,7 年 捕 捞 量 占 全 部 金 枪 鱼 鱼 类 的 59%, 分 布 在 温 带 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 26