目 录 索 引 一 预 收 款 项 和 预 付 账 款 同 时 环 比 大 幅 增 长 是 业 绩 向 好 的 驱 动 指 标...3 二 预 收 款 和 预 付 款 环 比 同 时 大 幅 上 升 驱 动 确 定 性 更 强...3 投 资 建 议... 12 风 险 提 示... 12 图 表

Table_Title Table_Header1 Table_Top \ Table_AuthorTemp 16519 装 饰 园 林 行 业 系 列 专 题 报 告 预 收 预 付 账 款 环 比 异 常 高 增 长 对 业 绩 的 驱 动 力 研 究 唐 Table_Author 笑 分 析 师 电 话 :021-60750827 Table_Temp email:tangxiao@gf.com.cn 执 业 编 号 :S0260512030009 买 入 Table_Summary investratingchange.same 预 收 预 付 款 项 ( 新 添 加 ) 环 比 大 幅 增 长 是 业 绩 向 好 的 驱 动 指 标 6106020000 通 常 在 装 饰 园 林 工 程 项 目 正 式 开 工 之 前, 会 收 到 业 主 的 一 笔 预 收 款, 大 概 占 总 工 程 价 款 的 1-2 如 果 公 司 账 上 的 预 收 款 项 环 比 呈 现 异 常 大 规 模 增 长, 则 可 以 大 约 推 断 工 程 或 将 开 工, 收 入 于 未 来 1-2 季 度 逐 渐 释 放 ( 工 程 建 造 周 期 在 2-3 个 季 度 左 右 ), 公 司 的 业 绩 增 速 应 该 有 保 障 同 样, 在 工 程 合 同 履 行 阶 段, 公 司 资 金 以 预 付 款 的 形 式 被 占 用, 预 付 款 的 大 幅 增 加 也 会 对 收 入 增 速 形 成 驱 动 因 此, 相 比 订 单 增 速 来 说, 预 收 账 款 的 增 速 对 业 绩 增 速 的 敏 感 性 和 相 关 性 更 大, 对 判 断 收 入 增 速 陷 入 低 谷 企 业 的 转 暖 回 升 也 更 具 指 导 意 义 预 收 预 付 款 项 ( 新 添 加 ) 增 速 与 收 入 增 速 研 究 : 驱 动 成 功 率 高 选 取 了 装 饰 园 林 行 业 的 共 8 家 公 司 进 行 实 证 研 究, 发 现 当 预 收 款 项 出 现 异 常 大 规 模 增 长 时, 接 下 去 一 至 二 季 度 公 司 收 入 增 速 大 概 率 (77%) 能 呈 现 向 好 的 局 面 ( 收 入 增 速 同 比 提 高, 或 者 稳 定 在 一 个 较 高 水 平 ) 把 预 付 账 款 增 速 也 加 入 考 虑 之 后 之 后, 两 者 同 时 环 比 大 幅 上 升, 驱 动 公 司 下 季 度 收 入 增 速 上 升 的 效 果 更 好, 概 率 达 到 83.3% 投 资 建 议 棕 榈 园 林 二 季 度 预 收 款 大 幅 提 升, 且 据 以 往 经 验 显 示, 预 收 款 对 收 入 增 速 驱 动 明 显, 预 计 公 司 收 入 增 速 于 三 季 度 会 触 底 反 弹 公 司 当 前 股 价 正 处 于 相 对 底 部, 有 很 好 的 买 入 机 会 而 亚 厦 股 份 一 季 度 预 收 款 和 预 付 款 同 时 大 幅 提 升, 但 是 二 季 度 收 入 增 速 未 明 显 反 应, 预 计 三 季 度 收 入 会 触 底 向 好 ( 在 中 报 中 公 司 也 披 露 1-9 月 预 计 利 润 增 速 5-7, 有 业 绩 保 证 ), 且 公 司 估 值 水 平 在 同 板 块 中 处 于 较 低 水 平, 建 议 积 极 买 入 目 前 我 们 对 装 饰 园 林 行 业 的 观 点 之 前 我 们 进 行 了 装 饰 行 业 的 后 周 期 性 研 究, 判 断 装 饰 行 业 公 司 股 价 将 进 入 一 个 震 荡 区 间, 近 期 相 关 上 市 公 司 股 价 调 整 较 为 充 分, 对 应 未 来 增 长, 我 们 认 为 已 经 具 有 很 好 的 长 期 投 资 价 值, 建 议 投 资 者 积 极 参 与 标 的 : 广 田 股 份 亚 厦 股 份 洪 涛 股 份 金 螳 螂 等 地 产 园 林 方 面, 订 单 收 入 与 地 产 新 开 工 联 系 紧 密, 预 计 地 产 新 开 工 于 今 年 4 季 度 见 底 回 升, 建 议 投 资 者 积 极 买 入 标 的 : 棕 榈 园 林 普 邦 园 林 铁 汉 生 态 等 风 险 提 示 经 济 下 滑 速 度 过 快, 已 签 订 单 大 面 积 延 期 证 券 研 究 证 报 券 告 研 _ 究 行 报 业 告 深 _XX 度 分 报 析 告 报 告 2011 2012 年 年 6 月 09 14 月 03 日 日 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 Table_ChartGrowth 行 业 走 势 -1% -7% -12% -18% -24% -3 2011/9 2011/12 2012/3 2012/6 建 筑 建 材 沪 深 300 买 入 Tabl e_gr owthrate 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 行 业 指 数 2.27-2.21-19.03 沪 深 300-2.13-3.75-12.53 Table_FooterContact 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

目 录 索 引 一 预 收 款 项 和 预 付 账 款 同 时 环 比 大 幅 增 长 是 业 绩 向 好 的 驱 动 指 标...3 二 预 收 款 和 预 付 款 环 比 同 时 大 幅 上 升 驱 动 确 定 性 更 强...3 投 资 建 议... 12 风 险 提 示... 12 图 表 索 引 图 1: 棕 榈 园 林 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 4 图 2: 东 方 园 林 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 5 图 3: 普 邦 园 林 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 6 图 4: 铁 汉 生 态 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 7 图 5: 亚 厦 股 份 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 8 图 6: 金 螳 螂 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 9 图 7: 洪 涛 股 份 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 至 2 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 10 图 8: 广 田 股 份 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 至 2 季 度 营 收 增 速 的 影 响... 11 表 1: 装 饰 园 林 工 程 的 预 收 款... 3 表 2: 建 筑 工 程 投 标 的 资 金 占 用 情 况... 3 表 3: 预 收 账 款 和 预 付 账 款 同 时 环 比 高 速 上 升 的 驱 动 效 果 更 明 显... 11 表 4: 预 收 账 款 和 预 付 账 款 同 时 环 比 高 速 上 升 的 驱 动 成 功 率 更 高... 12 第 2 页

( 注 : 之 前 我 们 做 了 装 饰 园 林 预 收 款 的 驱 动 力 研 究, 发 现 预 收 款 项 的 环 比 大 幅 增 长 对 公 司 收 入 增 速 向 好 有 较 强 的 驱 动 效 用 本 文 添 加 了 一 个 新 的 驱 动 因 素, 预 付 账 款 的 环 比 增 速, 结 果 反 映 如 此 优 化 后 的 驱 动 效 果 更 好, 成 功 率 更 高, 但 是 美 中 不 足 的 是 降 低 了 样 本 点 发 生 频 率 ) 一 预 收 款 项 和 预 付 账 款 同 时 环 比 大 幅 增 长 是 业 绩 向 好 的 驱 动 指 标 表 1: 装 饰 园 林 工 程 的 预 收 款 开 工 前 按 照 月 进 度 收 款 完 工 时 验 收 后 结 算 后 质 保 期 后 预 收 账 款 1-2 通 常 是 按 照 完 工 百 分 比 法 逐 月 收 款 收 款 7-8 85% 左 右 95% 左 右 10 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Wind 资 讯 表 2: 建 筑 工 程 投 标 的 资 金 占 用 情 况 时 期 占 用 资 金 情 况 投 标 招 标 到 签 订 合 同 前 投 标 保 证 金 (2%) 签 订 合 同 前 至 合 同 成 功 履 行 履 约 保 证 金 (1) 垫 付 资 金 (1-2) 工 程 施 工 完 工 后 至 保 修 期 满 质 量 保 证 金 (5%-1) 数 据 来 源 : 建 筑 装 饰 协 会 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 通 常 在 装 饰 园 林 工 程 项 目 正 式 开 工 之 前, 会 收 到 业 主 的 一 笔 预 收 款, 大 概 占 总 工 程 价 款 的 1-2 那 如 果 公 司 账 上 的 预 收 款 项 环 比 呈 现 异 常 大 规 模 增 长, 则 可 以 大 约 推 断 公 司 收 入 将 逐 渐 释 放, 公 司 的 未 来 1-2 季 度 业 绩 增 速 应 该 有 所 保 障 同 样, 在 公 司 签 订 合 同 至 合 同 成 功 履 行 之 间, 公 司 的 资 金 会 被 占 用, 此 部 分 计 预 付 账 款 如 果 预 付 账 款 突 然 大 幅 增 加, 那 也 同 样 释 放 出 信 号 公 司 的 收 入 确 认 高 峰 将 不 日 到 来 相 比 订 单 增 速 来 说, 预 收 账 款 和 预 付 账 款 增 速 的 同 时 放 量 对 业 绩 增 速 的 敏 感 性 和 相 关 性 更 大, 对 判 断 收 入 增 速 陷 入 低 谷 企 业 的 转 暖 回 升 也 更 具 指 导 意 义 二 预 收 款 和 预 付 款 环 比 同 时 大 幅 上 升 驱 动 确 定 性 更 强 注 : 预 收 款 和 预 付 款 环 比 同 时 大 幅 上 升 ( 即 两 者 同 时 大 幅 环 比 上 升 4 以 上 ) 第 3 页

图 1: 棕 榈 园 林 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响 10 年 3 季 度, 预 付 和 预 收 均 大 幅 上 升 ( 黄 色 虚 线 圈 ), 对 应 的 下 1 季 度 收 入 累 计 同 比 增 速 ( 蓝 色 箭 头 ) 提 升 明 显 11 年 1 季 度, 预 付 和 预 收 均 大 幅 上 升 ( 黄 色 虚 线 圈 ), 对 应 的 下 1 季 度 收 入 累 计 同 比 增 速 ( 蓝 色 箭 头 ) 提 升 明 显 30 25 20 15 10 5 2010-3-1 2010-7-1 2010-11-1 2011-3-1 2011-7-1 2011-11-1 2012-3-1-5 -10 预 收 款 项 环 比 增 速 预 付 账 款 环 比 增 速 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 第 4 页

图 2: 东 方 园 林 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响 10 年 2 季 度, 预 付 和 预 收 均 大 幅 上 升 ( 黄 色 虚 线 圈 ), 对 应 的 下 1 季 度 收 入 累 计 同 比 增 速 ( 蓝 色 箭 头 ) 继 续 上 升 400 30 350 25 300 20 250 15 200 10 150 100 5 50-5 2010-6-1-50 2010-10-1 2011-2-1 2011-6-1 2011-10-1 2012-2-1 2012-6-1-10 预 付 账 款 环 比 增 速 预 收 款 项 环 比 增 速 ( 右 轴 ) 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 第 5 页

图 3: 普 邦 园 林 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响 普 邦 园 林 上 市 以 来 未 出 现 预 收 和 预 付 同 时 大 幅 上 升 的 情 况, 因 此 没 有 确 定 性 的 驱 动 机 会 70 60 50 40 30 20 10-10 -20 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 预 收 款 项 环 比 增 速 预 付 账 款 环 比 增 速 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 第 6 页

图 4: 铁 汉 生 态 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响 铁 汉 11 年 3 季 度 预 收 和 预 付 同 时 大 幅 上 升 ( 黄 圈 所 示 ), 下 季 度 营 收 累 计 同 比 增 速 在 原 有 高 增 长 上 继 续 上 升 ( 蓝 色 箭 头 所 示 ) 40 35 30 25 20 15 10 5 2010-12-1-5 2011-4-1 2011-8-1 2011-12-1 2012-4-1-10 -15 预 收 款 项 环 比 增 速 预 付 账 款 环 比 增 速 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 12 10 8 6 4 2 第 7 页

图 5: 亚 厦 股 份 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响 10 年 3 季 度, 公 司 出 现 预 收 和 预 付 均 大 幅 上 升 的 情 况 ( 黄 圈 所 示 ), 随 即 在 下 1 季 度, 公 司 的 收 入 增 速 有 提 升 ( 蓝 色 箭 头 所 示 ) 11 年 1 季 度, 公 司 出 现 预 收 和 预 付 均 大 幅 上 升 的 情 况 ( 黄 圈 所 示 ), 随 即 在 下 1 季 度, 公 司 的 收 入 增 速 有 提 升 ( 蓝 色 箭 头 所 示 ) 12 年 1 季 度, 公 司 的 预 收 和 预 付 环 比 又 大 幅 上 升 ( 黄 圈 所 示 ),2 季 度 收 入 增 速 却 出 现 下 滑, 预 计 3 季 度 应 当 有 所 反 弹 40 35 30 25 20 15 10 5 2010-3-1-5 2010-7-1 2010-11-1 2011-3-1 2011-7-1 2011-11-1 2012-3-1-10 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 预 收 款 项 环 比 增 速 预 付 款 项 环 比 增 速 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 第 8 页

图 6: 金 螳 螂 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 季 度 营 收 增 速 的 影 响 公 司 于 09 年 3 季 度 和 10 年 1 季 度 出 现 两 次 预 收 款 和 预 付 款 同 时 大 幅 增 长 的 情 形 ( 黄 圈 所 示 ), 下 一 季 度 均 出 现 收 入 增 速 上 行 ( 蓝 色 箭 头 所 示 ) 30 25 20 15 10 5 2008-3-1-5 2008-9-1 2009-3-1 2009-9-1 2010-3-1 2010-9-1 2011-3-1 2011-9-1 2012-3-1-10 8 6 4 2-2 -4-6 预 收 款 项 环 比 增 速 预 付 账 款 环 比 增 速 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 第 9 页

图 7: 洪 涛 股 份 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 至 2 季 度 营 收 增 速 的 影 响 公 司 于 11 年 1 季 度 出 现 预 收 款 和 预 付 款 同 时 大 幅 上 升 的 情 形 ( 黄 圈 所 示 ), 在 2 季 度 收 入 增 速 显 著 上 行 ( 蓝 色 箭 头 所 示 ) 10 8 6 4 2 2009-9-1 2010-1-1 2010-5-1 2010-9-1 2011-1-1 2011-5-1 2011-9-1 2012-1-1-2 -4-6 -8 预 收 款 项 环 比 增 速 预 付 账 款 环 比 增 速 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 7 6 5 4 3 2 1 第 10 页

图 8: 广 田 股 份 预 收 和 预 付 款 同 时 高 速 增 长 对 下 1 至 2 季 度 营 收 增 速 的 影 响 公 司 11 年 2 季 度 预 收 款 和 预 付 款 环 比 大 幅 上 升 ( 黄 圈 所 示 ), 下 季 度 收 入 增 速 却 无 明 显 起 色, 还 在 下 滑 ( 紫 框 所 示 ) 其 主 要 原 因 是 前 一 期 公 司 预 收 款 和 预 付 款 基 数 太 少, 所 以 尽 管 上 升 比 例 高, 但 是 实 则 意 义 不 大 50 20 40 15 30 10 20 5 10-5 2010-9-1 2010-12-1 2011-3-1 2011-6-1 2011-9-1 2011-12-1 2012-3-1 2012-6-1-10 -10 预 付 账 款 环 比 增 速 预 收 款 项 环 比 增 速 ( 右 轴 ) 营 业 总 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 表 3: 预 收 账 款 和 预 付 账 款 同 时 环 比 高 速 上 升 的 驱 动 效 果 更 明 显 预 收 款 环 比 异 常 大 幅 上 升 次 数 效 果 明 显 次 数 效 果 一 般 次 数 棕 榈 园 林 2 2 0 东 方 园 林 1 1 0 普 邦 园 林 0 0 0 铁 汉 生 态 1 1 1 亚 厦 股 份 4 3 1 金 螳 螂 2 2 2 洪 涛 股 份 1 1 1 广 田 股 份 1 0 1 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Wind 资 讯 注 :( 效 果 明 显 定 义 : 下 一 季 度 收 入 增 速 同 比 提 升 或 者 收 入 增 速 稳 定 在 一 个 较 高 的 水 平 (5 以 上 ), 反 之 为 效 果 一 般 ) 第 11 页

表 4: 预 收 账 款 和 预 付 账 款 同 时 环 比 高 速 上 升 的 驱 动 成 功 率 更 高 共 计 效 果 明 显 次 数 效 果 一 般 次 数 成 功 率 12 10 2 83.3% 加 入 预 付 账 款 考 虑 之 后, 对 业 绩 驱 动 的 成 功 率 更 高, 到 达 83.3%, 而 且 驱 动 的 时 效 更 快, 一 般 下 一 季 度 就 有 反 应 这 其 中, 广 田 是 因 为 当 期 预 付 款 和 预 收 款 基 数 较 低, 因 此 增 速 反 应 意 义 不 大 ; 而 亚 厦 虽 然 2 季 度 收 入 增 速 下 滑, 但 是 3 季 度 还 有 证 明 的 机 会 ( 公 司 1-9 月 份 业 绩 预 增 50-7) 美 中 不 足 的 是, 优 化 之 后, 要 求 两 件 事 件 同 时 发 生, 驱 动 频 率 会 有 所 下 降 投 资 建 议 根 据 以 上 分 析, 棕 榈 园 林 二 季 度 预 收 款 大 幅 提 升, 且 据 以 往 经 验 显 示, 预 收 款 对 收 入 增 速 驱 动 明 显, 预 计 公 司 收 入 增 速 于 三 季 度 会 触 底 反 弹 公 司 当 前 股 价 正 处 于 相 对 底 部, 给 买 入 评 级 亚 厦 股 份 一 季 度 预 收 款 大 幅 提 升, 但 是 二 季 度 收 入 增 速 未 明 显 反 应, 预 计 三 季 度 收 入 会 触 底 向 好 ( 在 中 报 中 公 司 也 披 露 1-9 月 预 计 利 润 增 速 5-7, 有 业 绩 保 证 ), 且 公 司 估 值 水 平 在 同 板 块 中 处 于 较 低 水 平, 建 议 逢 低 买 入 风 险 提 示 经 济 下 滑 速 度 过 快 经 济 下 滑 过 快 可 能 导 致 酒 店 商 业 地 产 公 共 楼 宇 等 建 筑 的 竣 工 量 未 达 预 期, 甚 至 出 现 烂 尾 现 象, 使 得 建 筑 装 饰 园 林 需 求 低 于 预 期 水 准 回 款 速 度 低 于 预 期 上 市 公 司 的 应 收 账 款 回 收 速 度 大 幅 下 降, 倒 逼 公 司 不 得 不 放 慢 扩 张 脚 步, 静 待 财 务 状 况 改 善, 这 会 使 得 上 市 公 司 的 收 入 增 长 不 到 预 期 第 12 页

Table_AuthorSummary Tab 相 le_report 关 研 究 报 告 建 筑 装 饰 行 业 系 列 专 题 报 告 : 高 端 酒 店 装 饰 需 求 研 究 唐 笑 2012-08-28 幕 墙 : 行 业 景 气, 龙 头 公 司 强 者 恒 强 唐 笑 2012-08-23 建 筑 装 饰 行 业 行 业 专 题 报 告 : 建 筑 装 饰 行 业 后 周 期 性 研 究 唐 笑 2012-07-30 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy): 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 强 于 大 盘 1 以 上 持 有 (Hold): 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -1~+1 卖 出 (Sell): 预 期 未 来 12 个 月 内, 行 业 指 数 弱 于 大 盘 1 以 上 Table_Address 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 民 田 路 178 号 华 融 大 厦 9 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 免 责 声 明 Table_Disclaimer 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 上 海 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 第 13 页