/ 行 及 产 行 研 究 行 点 评 证 券 研 究 报 告 银 行 / 银 行 2016 年 02 月 03 日 中 性 相 关 研 究 " 增 速 收 敛 于 零, 拨 备 监 管 力 度 决 定 明 年 绩 银 行 2015 年 三 季 报 回 顾 " 2015 年 11 月 4 日 " 绩 无 亮 点, 延 续 小 幅 放 缓 趋 势 银 行 2015 年 3 季 报 绩 前 瞻 " 2015 年 10 月 15 日 证 券 分 析 师 胡 翔 A0230515090010 huxiang@swsresearch.com 研 究 支 持 毛 可 君 A0230115080010 maokj@swsresearch.com 联 系 人 毛 可 君 (8621)23297818 7255 maokj@swsresearch.com 再 次 来 袭 的 票 据 务 风 暴 短 期 忧 虑 情 绪 持 续, 风 险 仍 较 可 控 本 期 投 资 提 示 : 15 年 底 银 监 会 下 发 提 示 票 据 务 风 险 文 件, 16 年 连 现 两 起 银 行 票 据 案 件, 引 发 资 本 市 场 对 于 票 据 务 的 高 度 关 注 以 及 对 可 能 违 规 入 市 的 票 据 贴 现 资 金 造 成 股 市 承 压 的 担 忧 1) 去 年 底, 银 监 会 下 发 203 号 文, 对 票 据 市 场 普 遍 存 在 的 问 题 予 以 风 险 提 示 2)1 月, 农 行 和 中 信 相 继 公 告 发 生 票 据 务 风 险 案 件 由 于 案 件 或 因 票 据 贴 现 资 金 违 规 进 入 股 市 后 亏 损 造 成 无 法 兑 付 而 暴 露 监 管 层 下 发 文 件 与 银 行 爆 发 案 件 之 间 并 无 直 接 关 联 关 系, 但 反 映 了 票 据 市 场 操 作 风 险 以 及 票 据 贴 现 资 金 流 向 风 险 的 提 升 实 际 上, 票 据 事 件 陷 入 风 暴 之 中 并 非 新 鲜 事, 基 本 都 是 由 于 票 据 诈 骗 票 据 非 法 融 资 案 件 或 者 监 管 整 顿 行 动 等 原 因 此 次 两 家 银 行 涉 及 的 风 险 案 件, 参 照 市 场 经 验 和 根 据 草 根 调 研, 我 们 定 性 判 断 为 行 偶 发 的 个 案, 不 易 爆 发 系 统 性 风 险, 但 不 排 除 继 续 有 个 案 发 生 的 可 能 监 管 层 发 文 提 示 票 据 务 风 险, 是 对 此 前 多 次 整 顿 票 据 务 问 题 的 再 次 归 纳 总 结 和 提 示 警 醒, 随 着 银 行 案 件 爆 发, 预 计 后 续 面 临 进 一 步 整 顿 规 范 自 2009 年 以 来, 监 管 层 几 乎 每 年 都 有 监 管 文 件 下 发, 票 据 市 场 普 遍 存 在 需 要 规 范 的 问 题 其 中, 大 多 数 风 险 点 与 银 行 的 消 规 模 和 资 产 出 表 等 监 管 规 避 动 机 有 关 但 此 次 资 本 市 场 关 注 焦 点 主 要 在 于 票 据 资 金 违 规 进 入 股 市 的 风 险, 这 与 票 据 中 介 的 活 跃 参 与 有 关 民 间 票 据 中 介 活 跃 参 与 票 据 市 场, 存 在 与 银 行 联 手 大 量 办 理 无 真 实 贸 易 背 景 票 据 贴 现 等 问 题, 除 通 过 贴 现 利 差 套 利 外, 还 通 过 套 取 银 行 资 金 赚 取 投 资 收 益 其 中, 由 于 票 据 贴 现 资 金 流 向 不 受 银 行 监 管, 部 分 资 金 违 规 入 市 股 市 大 幅 波 动 后 资 金 亏 损 无 法 兑 付, 引 致 票 据 案 件 爆 发 票 据 融 资 资 金 违 规 入 市 比 例 较 低, 资 本 市 场 所 受 影 响 有 限, 主 要 体 现 在 短 期 内 违 规 入 市 资 金 的 抽 离 和 后 续 本 将 入 市 的 票 据 资 金 的 收 缩 2015 年 底, 票 据 贴 现 规 模 4.6 万 亿 除 了 统 计 在 票 据 贴 现 科 目 下, 票 据 融 资 务 还 反 映 在 买 入 返 售 项 下, 该 同 操 作 的 部 分 虽 是 监 管 重 点 规 范 内 容, 但 并 非 资 金 违 规 流 向 的 源 头, 而 主 要 是 银 行 出 于 隐 匿 规 模 或 资 产 负 债 配 置 的 需 求 在 估 算 潜 在 违 规 流 向 的 票 据 融 资 资 金 时, 我 们 主 要 采 用 考 虑 票 据 融 资 资 金 流 向 实 体 经 济 和 空 转 比 例 的 逻 辑, 票 据 资 金 脱 离 真 实 贸 易 背 景 而 流 向 投 资 的 可 能 主 要 出 自 票 据 空 转 套 取 银 行 资 金 的 部 分 根 据 历 史 经 验 数 据, 以 票 据 贴 现 规 模 来 考 量, 票 据 融 资 资 金 约 有 20% 来 自 票 据 空 转 而 并 未 流 入 实 体 经 济, 如 此 估 算, 当 前 约 有 9000 亿 票 据 融 资 资 金 规 模 为 票 据 贸 易 流 转 外 体 量, 相 对 具 有 较 大 的 潜 在 违 规 投 资 可 能 性 根 据 草 根 调 研, 大 部 分 资 金 或 仍 借 与 企 经 营 投 资 或 投 向 理 财 和 固 收 等 较 低 风 险 投 资, 较 低 的 比 例 投 向 股 市 以 高 风 险 博 取 高 收 益, 预 计 入 市 规 模 可 能 在 千 亿 监 管 预 期 的 压 力 造 成 资 金 抽 离 后 续 本 将 持 续 入 市 的 票 据 资 金 有 所 收 缩 以 及 违 规 入 市 资 金 规 模 无 法 证 伪 导 致 市 场 负 面 情 绪 的 波 动 和 放 大, 或 对 股 市 短 期 内 施 压, 但 从 体 量 上 考 量 总 体 影 响 有 限 近 期 票 据 务 事 件 曝 露 和 风 险 的 关 注 对 于 银 行 基 本 面 经 营 影 响 不 大, 主 要 是 短 期 内 的 自 查 和 审 慎 开 展 影 响 和 中 长 期 风 控 措 施 的 加 强 建 设 目 前 农 行 和 中 信 的 涉 案 金 额 预 计 分 别 占 2015 年 贷 款 损 失 拨 备 的 1.0% 和 1.5%, 比 例 相 对 较 低 2016 年, 对 银 行 板 块 而 言 最 重 要 的 推 升 因 素 是 政 策 催 化 和 转 型 改 革 主 题 当 前 行 15/16 年 PB0.94X/0.85X, 具 备 防 御 配 置 价 值 首 推 浦 发 招 行 和 兴 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 1 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明
1. 银 行 票 据 案 件 再 次 掀 起 风 暴, 引 发 市 场 高 度 关 注 2015 年 底 银 监 会 下 发 提 示 票 据 务 风 险 文 件, 2016 年 1 月 份 现 两 起 银 行 票 据 案 件, 引 发 资 本 市 场 对 于 票 据 务 的 高 度 关 注 以 及 对 可 能 违 规 入 市 的 票 据 贴 现 资 金 造 成 股 市 承 压 的 担 忧 据 报 道, 去 年 12 月 底, 银 监 会 下 发 关 于 票 据 务 风 险 提 示 的 通 知 (203 号 文 ), 对 票 据 市 场 普 遍 存 在 的 问 题 予 以 风 险 提 示, 并 要 求 自 查 自 纠 监 管 方 向 : 打 击 资 金 空 转, 强 调 票 据 务 的 真 实 贸 易 背 景, 促 进 银 行 信 贷 资 源 服 务 实 体 经 济 ; 票 据 市 场 存 在 的 问 题 农 村 金 融 机 构 城 商 行 等 参 与 涉 及 的 通 道 务 受 到 冲 击 ; 规 范 同 账 户 的 开 立 和 使 用, 票 据 中 介 务 受 限 票 据 利 率 将 走 高 一 票 多 贴 1 月 22 日 和 29 日, 农 行 和 中 信 相 继 公 告 发 生 票 据 务 风 险 案 件 由 于 案 件 或 因 票 据 贴 现 资 金 违 规 进 入 股 市 后 亏 损 造 成 无 法 兑 付 而 暴 露 农 行 1 月 21 日 晚 发 布 公 告 称, 农 行 北 京 分 行 发 生 票 据 买 入 返 售 务 重 大 风 险 事 件, 涉 及 风 险 金 额 39.15 亿 元 中 信 1 月 28 日 晚 发 布 公 告 称, 中 信 兰 州 分 行 发 生 票 据 务 风 险 事 件, 涉 及 风 险 金 额 为 9.69 亿 元 目 前, 两 事 件 公 安 均 已 立 案 侦 查 据 报 道, 案 发 时 农 行 北 分 保 险 柜 中 的 票 据 被 换 成 报 纸, 其 员 工 涉 嫌 非 法 套 取 票 据, 同 时 利 用 非 法 套 取 的 票 据 套 取 资 金, 很 大 部 分 资 金 违 规 流 入 股 市, 股 市 的 下 行 导 致 出 现 巨 额 资 金 缺 口 无 法 兑 付, 从 而 最 终 引 致 案 发 2 月 2 日, 民 生 和 宁 波 也 相 继 发 布 公 告 称, 农 行 39 亿 元 票 据 案 所 涉 的 务, 系 银 行 开 展 的 同 间 正 常 的 票 据 交 易, 所 涉 交 易 也 仅 是 其 中 一 部 分, 没 有 通 过 票 据 中 介 监 管 层 下 发 文 件 与 银 行 爆 发 案 件 之 间 并 无 直 接 关 联 关 系, 但 反 映 了 票 据 市 场 操 作 风 险 以 及 票 据 贴 现 资 金 流 向 风 险 的 提 升 实 际 上, 票 据 市 场 近 年 来 不 时 出 现 在 于 公 众 视 野, 票 据 事 件 陷 入 风 暴 之 中 并 非 新 鲜 事, 基 本 都 是 由 于 票 据 诈 骗 票 据 非 法 融 资 案 件 或 者 监 管 整 顿 行 动 等 原 因 此 次 两 家 银 行 的 风 险 案 件, 参 照 市 场 经 验 和 草 根 调 研, 我 们 定 性 判 断 为 行 偶 发 的 个 案, 不 易 爆 发 系 统 性 风 险, 但 不 排 除 继 续 有 个 案 发 生 的 可 能 监 管 层 发 文 提 示 票 据 务 风 险, 是 对 此 前 多 次 整 顿 票 据 务 问 题 的 再 次 归 纳 总 结 和 提 示 警 醒, 随 着 银 行 案 件 爆 发, 预 计 后 续 面 临 进 一 步 整 顿 规 范 自 2009 年 以 来, 监 管 层 几 乎 每 年 都 有 监 管 文 件 下 发 票 据 贴 现 后 为 信 贷 资 产, 通 过 同 务 的 创 新 操 作 比 如 买 入 返 售 等 很 容 易 实 现 资 产 出 表 和 信 贷 规 模 的 调 节, 因 此 受 到 银 行 青 睐 加 上 民 间 票 据 中 介 的 介 入, 导 致 票 据 市 场 普 遍 存 在 需 要 规 范 的 问 题, 经 此 次 银 监 会 文 件 较 为 全 面 的 指 出 :1) 票 据 同 务 专 营 治 理 落 实 不 到 位 ;2) 通 过 票 据 转 贴 现 务 转 移 规 模 消 减 资 本 占 用 ;3) 利 用 承 兑 贴 现 务 虚 增 存 贷 款 规 模 ;4) 与 票 据 中 介 联 手, 违 规 交 易, 离 行 离 柜 办 理 无 真 实 贸 易 背 景 票 据 贴 现 ;5) 贷 款 与 贴 现 相 互 腾 挪, 掩 盖 信 用 风 险 ;6) 创 新 票 据 代 理, 规 避 监 管 要 求 ;7) 部 分 农 村 金 融 机 构 为 他 行 隐 蔽 消 减 信 贷 规 模 提 供 通 道 其 中, 大 多 数 风 险 点 与 银 行 的 消 规 模 和 资 产 出 表 等 监 管 规 避 动 机 有 关 但 此 次 资 本 市 场 关 注 焦 点 主 要 在 于 票 据 资 金 违 规 进 入 股 市 的 风 险, 这 与 票 据 中 介 的 活 跃 参 与 有 关 民 间 票 据 中 介 活 跃 参 与 票 据 市 场, 虽 积 极 盘 活 了 票 据 市 场, 但 存 在 与 银 行 联 手 大 量 办 理 无 真 实 贸 易 背 景 票 据 贴 现 的 问 题, 除 通 过 贴 现 利 差 套 利 外, 还 通 过 套 取 银 行 资 金 赚 取 投 资 收 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 2 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 2 页 共 6 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 行 点 评 益, 其 中, 由 于 票 据 贴 现 资 金 流 向 不 受 银 行 监 管, 导 致 少 数 资 金 违 规 进 入 股 市 资 金 因 股 票 大 跌 产 生 大 额 损 失, 资 金 无 法 回 流 从 而 造 成 无 法 兑 付, 引 发 票 据 案 件 爆 发 时 值 股 市 波 动 敏 感 之 际, 票 据 资 金 违 规 入 市 风 险 引 发 广 泛 关 注 与 担 忧 2. 票 据 融 资 资 金 违 规 入 市 比 例 低, 对 股 市 冲 击 有 限 票 据 融 资 资 金 违 规 入 市 比 例 较 低, 资 本 市 场 所 受 影 响 有 限, 主 要 体 现 在 短 期 内 违 规 入 市 资 金 的 抽 离 和 后 续 本 将 入 市 的 票 据 资 金 的 收 缩 2015 年 底, 票 据 贴 现 规 模 4.6 万 亿 除 了 统 计 在 票 据 贴 现 科 目 下, 票 据 融 资 务 由 于 银 行 出 于 隐 匿 规 模 或 资 产 负 债 配 置 等 需 求 而 体 现 在 同 操 作 的 买 入 返 售 项 下, 根 据 前 述 风 险 点 的 阐 述, 该 同 操 作 的 部 分 虽 是 监 管 重 点 规 范 内 容, 但 并 非 资 金 违 规 流 向 的 源 头 在 估 算 潜 在 违 规 流 向 的 票 据 融 资 资 金 时, 我 们 主 要 采 用 考 虑 票 据 融 资 资 金 流 向 实 体 经 济 和 空 转 比 例 的 逻 辑, 票 据 资 金 脱 离 真 实 贸 易 背 景 而 流 向 投 资 的 可 能 主 要 出 自 票 据 空 转 套 取 银 行 资 金 的 部 分 根 据 历 史 经 验 数 据, 以 票 据 贴 现 规 模 来 考 量, 票 据 融 资 资 金 约 有 20% 来 自 票 据 空 转 而 并 未 流 入 实 体 经 济, 如 此 估 算, 当 前 约 有 9000 亿 票 据 融 资 资 金 规 模 为 票 据 贸 易 流 转 外 体 量, 相 对 具 有 较 大 的 潜 在 违 规 投 资 可 能 性 根 据 草 根 调 研, 大 部 分 资 金 或 仍 借 与 实 体 企 经 营 投 资 或 投 向 理 财 和 固 收 等 较 低 风 险 投 资, 较 低 的 比 例 投 向 股 市 以 高 风 险 博 取 高 收 益, 预 计 入 市 规 模 可 能 在 千 亿 此 外, 考 虑 到 银 承 汇 票 最 长 期 限 不 超 过 6 个 月, 一 旦 到 期 必 须 要 有 资 金 回 流 进 行 兑 付, 且 一 般 要 求 缴 纳 30% 以 上 的 保 证 金, 贴 现 资 金 流 入 股 市 比 例 也 理 应 较 低 监 管 预 期 的 压 力 造 成 资 金 抽 离 后 续 本 将 持 续 入 市 的 票 据 资 金 有 所 收 缩 以 及 违 规 入 市 资 金 规 模 无 法 证 伪 导 致 市 场 负 面 情 绪 的 波 动 和 放 大, 或 对 股 市 短 期 内 施 压, 但 从 体 量 上 考 量 总 体 影 响 有 限 图 1:2015 年 底 我 国 票 据 贴 现 余 额 4.6 万 亿, 未 贴 现 票 据 余 额 5.9 万 亿 12 10 8 6 4 2 0 票 据 贴 现 余 额 ( 万 亿 ) 未 贴 现 票 据 ( 万 亿 ) 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 3 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 3 页 共 6 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
3. 银 行 板 块 基 本 面 受 影 响 较 小, 票 据 务 面 临 进 一 步 整 顿 近 期 票 据 务 事 件 曝 露 和 风 险 的 关 注 对 于 银 行 基 本 面 经 营 影 响 不 大, 主 要 是 短 期 内 的 自 查 和 审 慎 开 展 影 响 和 中 长 期 风 控 措 施 的 加 强 建 设 票 据 务 的 收 紧 将 对 流 动 性 产 生 一 定 影 响, 票 据 6 个 月 直 贴 利 率 自 1 月 初 至 今 上 升 约 120bps, 短 期 冲 高 但 呈 缓 和 趋 势 目 前 农 行 和 中 信 的 涉 案 金 额 分 别 为 39.15 亿 元 和 9.69 亿 元, 预 计 分 别 占 其 2015 年 贷 款 损 失 拨 备 的 1.0% 和 1.5%, 比 例 相 对 较 低 后 续 需 关 注 各 家 银 行 是 否 仍 有 票 据 风 险 敞 口 2016 年, 对 银 行 板 块 而 言 最 重 要 的 推 升 因 素 是 政 策 催 化 和 转 型 改 革 主 题, 包 括 金 融 监 管 框 架 重 构 混 混 改 试 点 政 策 拨 备 覆 盖 率 监 管 指 标 的 逆 周 期 管 理 银 行 金 控 集 团 布 局 银 行 资 管 推 进 和 不 良 资 产 证 券 化 的 深 化 等 当 前 行 15/16 年 PB0.94X/0.85X, 具 备 防 御 配 置 价 值 首 推 浦 发 ( 经 营 稳 健, 金 控 集 团 布 局 ) 招 行 ( 转 型 优 势 持 续 显 现, 资 管 优 势 突 出 ) 和 兴 ( 券 商 牌 照 落 地 预 期, 银 银 平 台 落 实 推 进 预 期 ) 图 2:1 月 份 票 据 贴 现 利 率 冲 高 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 票 据 转 贴 利 率 ( 月 息 ):6 个 月 日 票 据 直 贴 利 率 ( 月 息 ):6 个 月 : 长 三 角 日 资 料 来 源 :Wind, 申 万 宏 源 研 究 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 4 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 4 页 共 6 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
附 : 估 值 比 较 表 收 盘 价 EPS 每 股 净 资 产 2016/2/2 2014 年 2015 年 E 2016 年 E 2017 年 E 2015 年 E 2016 年 E 2017 年 E 工 行 4.05 0.78 0.78 0.73 0.79 4.76 5.23 5.77 建 行 4.73 0.91 0.92 0.87 0.92 5.58 6.14 6.74 中 行 3.20 0.59 0.57 0.53 0.59 4.09 4.45 4.86 农 行 2.96 0.55 0.55 0.52 0.58 3.41 3.73 4.13 交 行 5.25 0.89 0.88 0.82 0.89 6.95 7.51 8.39 招 商 14.85 2.22 2.30 2.34 2.92 14.12 15.76 17.98 中 信 5.56 0.87 0.88 0.81 1.07 6.49 6.91 7.73 民 生 8.49 1.30 1.22 1.16 1.22 8.15 9.10 10.08 兴 14.44 2.47 2.54 2.50 2.78 14.82 16.73 18.91 浦 发 16.76 2.52 2.63 2.61 3.16 15.02 16.83 19.98 光 大 3.51 0.62 0.63 0.52 0.60 4.19 4.55 5.01 华 夏 9.48 2.02 1.78 1.66 1.97 10.85 12.16 14.12 北 京 9.44 1.48 1.37 1.42 1.64 8.96 10.26 11.76 南 京 14.59 1.89 2.01 2.23 2.40 14.03 15.75 17.60 宁 波 12.03 1.73 1.65 1.01 1.46 10.05 10.67 11.73 投 资 评 级 PE PB 2014 年 2015 年 E 2016 年 E 2017 年 E 2015 年 E 2016 年 E 2017 年 E 工 行 增 持 5.19 5.19 5.53 5.13 0.85 0.77 0.70 建 行 增 持 5.19 5.16 5.46 5.12 0.85 0.77 0.70 中 行 增 持 5.45 5.59 6.01 5.44 0.78 0.72 0.66 农 行 买 入 5.36 5.40 5.70 5.09 0.87 0.79 0.72 交 行 增 持 5.92 5.99 6.39 5.93 0.76 0.70 0.63 招 商 增 持 6.70 6.47 6.35 5.09 1.05 0.94 0.83 中 信 增 持 6.39 6.32 6.87 5.20 0.86 0.80 0.72 民 生 增 持 6.51 6.93 7.33 6.97 1.04 0.93 0.84 兴 买 入 5.84 5.69 5.79 5.20 0.97 0.86 0.76 浦 发 买 入 6.65 6.37 6.42 5.31 1.12 1.00 0.84 光 大 增 持 5.67 5.61 6.74 5.89 0.84 0.77 0.70 华 夏 增 持 4.69 5.33 5.71 4.82 0.87 0.78 0.67 北 京 增 持 6.38 6.88 6.64 5.77 1.05 0.92 0.80 南 京 买 入 7.72 7.24 6.55 6.08 1.04 0.93 0.83 宁 波 中 性 6.95 7.30 11.94 8.22 1.20 1.13 1.03 A 股 平 均 水 平 6.02 6.12 6.63 5.69 0.94 0.85 0.76 国 有 银 行 5.42 5.46 5.82 5.34 0.82 0.75 0.68 股 份 制 银 行 6.02 6.14 6.47 5.53 0.95 0.86 0.76 城 商 行 7.02 7.14 8.38 6.69 1.10 0.99 0.89 资 料 来 源 : 申 万 宏 源 研 究 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 5 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 5 页 共 6 页 简 单 金 融 成 就 梦 想
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 态 度 专 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 : ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 机 构 销 售 团 队 联 系 人 上 海 陈 陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北 京 李 丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深 圳 胡 洁 云 021-23297247 13916685683 hujy@swsresearch.com 海 外 张 思 然 021-23297213 13636343555 zhangsr@swsresearch.com 综 合 朱 芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) 行 的 投 资 评 级 : : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 6 请 务 必 仔 细 阅 读 正 文 之 后 的 各 项 信 息 披 露 与 声 明 第 6 页 共 6 页 简 单 金 融 成 就 梦 想