股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 插 上 区 域 振 兴 的 翅 膀 :5 大 区 域 规 划 本 身 稀 缺 韩 其 成 021-38676162 hanqicheng@gtjas.com S0880208070351 本 报 告 导 读 : 冀 东 水 泥 经 营 区 域 中 有 环 渤 海 沈 阳 内 蒙 古 陕 西 吉 林 5 个 区 域 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身 就 是 稀 缺 的 目 前 估 值 接 近 重 置 成 本, 建 议, 目 标 价 24 元 投 资 要 点 : (1) 从 节 前 预 期 新 疆 振 兴 规 划 青 松 建 化 和 天 山 股 份 飙 升, 到 西 藏 板 块 西 藏 天 路 大 涨, 日 前 湖 北 报 道 12 万 亿 投 资 计 划 华 新 水 泥 和 葛 洲 坝 大 涨, 内 蒙 古 区 域 规 划 西 水 股 份 涨 停, 水 泥 区 域 主 题 价 值 发 掘 异 常 明 显 (2)2009 年 中 关 中 天 水 经 济 区 规 划 范 围 包 括 陕 西 省 西 安 铜 川 宝 鸡 咸 阳 等 冀 东 水 泥 在 陕 西 有 1120 万 吨 水 泥 产 能, 又 收 购 了 秦 岭 700 万 吨 产 能, 西 安 咸 阳 宝 鸡 市 场 份 额 超 3 35% 8 (3) 日 前 第 一 财 经 日 报 发 改 委 正 在 编 制 京 津 唐 地 区 及 环 渤 海 五 省 区 ( 冀 晋 内 蒙 古 辽 鲁 ) 统 筹 发 展 规 划 冀 东 在 河 北 山 西 3095 610 万 吨 水 泥 产 能, 在 北 京 天 津 唐 山 市 场 份 额 超 2 3 75% (4)2009 年 吉 林 长 吉 图 开 发 开 放 先 导 区 规 划 日 前 每 日 经 济 新 闻 报 道 沈 阳 经 济 区 国 家 级 试 点 方 案 已 获 国 家 发 改 委 通 过 冀 东 在 辽 宁 吉 林 有 470 520 万 吨 产 能, 在 吉 林 沈 阳 市 场 份 额 超 45% 2 (5) 日 前 每 日 经 济 新 闻 报 道 内 蒙 古 区 域 相 关 规 划 将 于 下 月 正 式 批 复 冀 东 水 泥 在 内 蒙 古 有 990 万 吨 产 能, 在 呼 和 浩 特 鄂 尔 多 斯 包 头 市 场 份 额 超 过 5 4 25%, 内 蒙 古 经 济 最 活 跃 地 区 龙 头 地 位 (6) 二 级 市 场 木 有 哪 家 水 泥 公 司 经 营 区 域 均 涉 及 国 家 振 兴 规 划, 这 本 身 就 具 有 稀 缺 性 公 司 既 受 益 上 述 已 批 或 即 批 区 域 振 兴 规 划, 又 逢 旺 季 将 至 和 淘 汰 落 后 产 能 细 则 出 台, 且 1 季 度 业 绩 扭 转 以 前 亏 损 局 面 (7) 冀 东 水 泥 2010 年 PE13 倍 比 历 史 最 低 点 15 倍 还 低 目 前 2010-11 年 吨 市 值 为 394 288, 吨 EV 为 509 372, 目 前 新 建 生 产 吨 成 本 为 350 元, 目 前 估 值 几 近 投 资 成 本, 建 议, 行 业 首 配, 目 标 价 格 24 元 财 务 摘 要 ( 百 万 元 ) 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 营 业 收 入 3,462 4,569 6,559 10,372 14,665 (+/-)% 18.9% 32. 43.6% 58.1% 41.4% 经 营 利 润 (EBIT) 484 514 1,052 1,633 2,335 (+/-)% 67% 6% 105% 55% 43% 净 利 润 364 446 968 1,514 2,188 (+/-)% 73% 23% 117% 56% 44% 每 股 净 收 益 ( 元 ) 0.38 0.37 0.80 1.25 1.80 每 股 股 利 ( 元 ) 0.12 0.10 0.22 0.34 0.49 利 润 率 和 估 值 指 标 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 经 营 利 润 率 (%) 14% 11% 16% 16% 16% 净 资 产 收 益 率 (%) 14% 8% 15% 2 23% 投 入 资 本 回 报 率 (%) 7% 5% 8% 11% 15% EV/EBITDA 29.1 26.2 16.5 10.8 7.9 市 盈 率 45.4 46.6 21.5 13.7 9.5 股 息 率 (%) 0.7% 0.6% 1.3% 2. 2.9% 渐 飞 研 究 报 告 - http://bg.panlv.net 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 交 易 数 据 2010.03.25 52 周 内 股 价 区 间 ( 元 ) 12.42-19.95 总 市 值 ( 百 万 元 ) 20,799 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 1,213/1,212 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 股 ) 0/0 流 通 股 比 例 10 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 12 日 均 成 交 值 ( 百 万 元 ) 203 资 产 负 债 表 摘 要 股 东 权 益 ( 百 万 元 ) 6,415 每 股 净 资 产 5.29 市 净 率 3.2 净 负 债 率 15 EPS( 元 ) 2008A 2009E Q1 (0.02) (0.01) Q2 0.14 0.27 Q3 0.15 0.35 Q4 0.09 0.19 全 年 0.37 0.80 52 周 内 股 价 走 势 图 59% 45% 31% 17% 3% 冀 东 水 泥 -11% 2009/3 2009/6 2009/9 2009/12 深 证 成 指 升 幅 (%) 1M 3M 12M 绝 对 升 幅 2% -6% 22% 相 对 指 数 -2% -15% 相 关 报 告 度 过 寒 冬 即 是 春 : 短 期 阶 段 行 情 长 期 左 侧 买 点 2010.03.09 价 值 相 对 低 估, 行 业 首 选 配 置 2009.10.26 行 业 抑 制 产 能 最 受 益, 未 来 成 长 速 度 最 快 2009.10.12 第 2 季 度 毛 利 率 同 环 比 大 幅 提 升 调 研 之 行 符 合 之 前 预 期 建 材 / 原 材 料 2009.08.18 2009.05.12 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分
模 型 更 新 时 间 :2010.03.25 股 票 研 究 原 材 料 建 材 评 级 : 上 次 评 级 : 目 标 价 格 : 24.00 上 次 预 测 : 22.00 当 前 价 格 : 17.15 公 司 网 址 www.jdsn.com.cn 公 司 简 介 公 司 是 一 个 以 水 泥 生 产 为 主 业, 集 干 粉 砂 浆 水 泥 外 加 剂 水 泥 助 磨 剂 等 新 型 建 筑 材 料 为 一 体 的 大 型 建 材 企 业 集 团, 是 华 北 地 区 最 大 的 高 标 号 水 泥 供 应 商, 也 是 全 国 产 销 量 最 大 的 液 体 助 磨 剂 制 造 商 公 司 现 拥 有 18 个 控 股 子 公 司 3 个 分 公 司 1 个 参 股 公 司, 水 泥 产 能 2000 万 吨 公 司 主 营 硅 酸 盐 水 泥 制 造 销 售, 主 导 产 品 为 盾 石 牌 42.5r 32.5r 低 碱 高 品 质 硅 酸 盐 水 泥, 产 品 出 厂 合 格 率 标 号 合 格 率 一 直 保 持 在 10 公 司 盾 石 商 标 于 2005 年 被 国 家 工 商 总 局 评 定 为 中 国 驰 名 商 标 1m 3m 12m 绝 对 价 格 回 报 (%) -6% 6% 11% 17% 22% 财 务 预 测 ( 单 位 : 百 万 元 ) 损 益 表 2005A 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 主 营 业 务 收 入 2,309 2,912 3,462 4,569 6,559 10,372 14,665 主 营 业 务 成 本 1,757 2,241 2,411 3,261 4,381 7,088 10,002 税 金 及 附 加 18 26 32 40 57 91 128 主 营 业 务 利 润 535 646 1,020 1,267 2,121 3,194 4,535 其 他 业 务 利 润 10 13 9 28 20 16 15 营 业 费 用 197 151 184 200 262 405 572 管 理 费 用 158 192 342 526 787 1,141 1,613 EBIT 190 290 484 514 1,052 1,633 2,335 财 务 费 用 130 161 184 251 303 357 427 营 业 利 润 61 129 300 263 749 1,275 1,908 所 得 税 24 46 75 64 225 333 478 少 数 股 东 损 益 9 17 53 76 133 196 281 净 利 润 128 210 364 446 968 1,514 2,188 资 产 负 债 表 2005A 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 货 币 资 金 短 期 投 资 456 729 861 2,062 4,073 2,807 3,315 其 他 流 动 资 产 1,145 1,128 1,629 2,469 3,545 5,605 7,925 长 期 投 资 111 106 570 838 1,198 1,419 1,675 固 定 资 产 合 计 4,710 4,480 4,811 6,911 9,535 10,529 11,115 无 形 及 其 他 资 产 162 296 306 409 457 534 643 资 产 合 计 6,585 6,784 8,210 12,737 18,878 21,003 24,829 流 动 负 债 2,681 2,739 3,521 3,488 5,618 7,771 9,878 长 期 负 债 1,504 1,439 1,739 2,938 5,967 4,640 4,196 股 东 权 益 2,176 2,397 2,662 5,925 6,630 7,733 9,325 投 入 资 本 (IC) 5,057 5,004 5,844 8,564 11,304 12,012 12,728 现 金 流 量 表 2005A 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E NOPLAT 149 241 411 458 873 1,355 1,938 折 旧 与 摊 销 333 336 342 403 392 587 705 流 动 资 金 增 量 (85) 44 498 518 67 (275) 429 资 本 支 出 1,403 239 683 2,606 3,075 1,582 1,002 自 由 现 金 流 (836) 294 (429) (2,263) (1,866) 647 1,223 经 营 现 金 流 509 847 537 629 762 1,915 1,962 投 资 现 金 流 576 756 1,462 3,124 (3,075) (1,503) (903) 融 资 现 金 流 1,227 1,838 2,206 4,079 2,547 (1,873) (1,146) 现 金 流 净 增 加 额 2,311 3,441 4,205 7,832 234 (1,461) (87) 财 务 指 标 2005A 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 成 长 性 收 入 增 长 率 25.9% 26.1% 18.9% 32. 43.6% 58.1% 41.4% EBIT 增 长 率 -2.4% 52.2% 67.1% 6.1% 104.7% 55.2% 43. 净 利 润 增 长 率 -10.7% 64.6% 73.1% 22.6% 117. 56.4% 44.5% 利 润 率 毛 利 率 23.9% 23.1% 30.4% 28.6% 31.8% 30.3% 30.4% EBIT 率 8.2% 10. 14. 11.2% 16. 15.7% 15.9% 净 利 润 率 5.5% 7.2% 10.5% 9.8% 15. 15.5% 15. 收 益 率 净 资 产 收 益 率 (ROE) 5.9% 8.8% 13.7% 7.5% 14.6% 19.6% 23.5% 总 资 产 收 益 率 (ROA) 1.9% 3.1% 4.4% 3.5% 5.1% 7.2% 8.8% 投 入 资 本 回 报 率 (ROIC) 2.9% 4.8% 7. 5.3% 7.7% 11.3% 15.2% 运 营 能 力 存 货 周 转 天 数 85.6 70.5 70.1 71.9 82.4 77.4 81.2 应 收 账 款 周 转 天 数 68.61 31.76 18.54 22.41 22.41 22.41 22.41 总 资 产 周 转 周 转 天 数 1,040.9 850.3 865.6 1,017.6 1,050.5 739.1 618.0 净 利 润 现 金 含 量 3.98 4.03 1.48 1.41 0.79 1.27 0.90 资 本 支 出 / 收 入 61% 8% 2 57% 47% 15% 7% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 63.6% 61.6% 64.1% 50.5% 61.4% 59.1% 56.7% 净 负 债 率 81.6% 77.4% 83.9% 35.6% 48.4% 43.6% 29.4% 估 值 比 率 PE 129.3 78.5 45.4 46.6 21.5 13.7 9.5 PB 7.6 6.9 6.2 3.5 3.1 2.7 2.2 P/S 9.0 7.1 6.0 4.6 3.2 2.0 1.4 EV/EBITDA 45.92 38.45 29.11 26.23 16.53 10.78 7.88 股 息 率 0. 0.6% 0.7% 0.6% 1.2% 2. 2.7% 52 周 价 格 范 围 12.42-19.95 市 值 ( 百 万 ) 20,799 股 票 绝 对 涨 幅 和 相 对 涨 幅 37% 28% 18% 9% -1% -11% 2009/3 2009/6 2009/9 2009/12 冀 东 水 泥 价 格 涨 幅 冀 东 水 泥 相 对 指 数 涨 幅 7% -3% -14% -25% -36% -47% 58% 46% 35% 23% 12% 利 润 率 趋 势 05A 06A 07A 08A 09E 10E 11E 收 入 增 长 率 (%) EBIT/ 销 售 收 入 (%) 24% 19% 14% 9% 5% 回 报 率 趋 势 05A 06A 07A 08A 09E 10E 11E 净 资 产 收 益 率 (%) 投 入 资 本 回 报 率 (%) 3372 2697 2023 1349 674 0 净 资 产 ( 现 金 )/ 净 负 债 05A 06A 07A 08A 09E 10E 11E 净 负 债 ( 现 金 )(RMB) 净 负 债 / 净 资 产 (%) 84% 67% 5 34% 17% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2 of 10
图 1: 公 司 水 泥 生 产 基 地 布 局 图 2: 公 司 京 津 唐 水 泥 生 产 基 地 布 局 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3 of 10
图 3: 公 司 内 蒙 古 和 山 西 水 泥 生 产 基 地 布 局 图 4: 公 司 辽 宁 和 吉 林 水 泥 生 产 基 地 布 局 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4 of 10
图 5: 公 司 山 东 和 陕 西 水 泥 生 产 基 地 布 局 图 6: 公 司 京 津 唐 和 东 北 地 区 市 场 份 额 图 7: 公 司 陕 西 和 内 蒙 古 市 场 份 额 75% 市 场 份 额 8 市 场 份 额 6 64% 45% 48% 3 32% 15% 16% 北 京 天 津 唐 山 吉 林 松 原 延 吉 长 春 沈 阳 鞍 山 呼 和 浩 特 鄂 尔 多 斯 包 头 西 安 咸 阳 宝 鸡 图 8: 华 北 区 产 品 销 量 结 构 图 9: 华 北 水 泥 内 销 客 户 结 构 PS32.5 其 他 品 种 (R) 35% 28% 2008 2009 21% 14% 7% PO42.5 (R) 搅 拌 站 经 销 商 单 体 工 程 其 他 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 of 10
图 10: 西 北 区 产 品 销 量 结 构 图 11: 西 北 水 泥 内 销 客 户 结 构 其 他 品 种 42% 2008 2009 PC32.5 (R) 35% 28% 21% 14% PO42.5 (R) 7% 搅 拌 站 经 销 商 单 体 工 程 其 他 图 12: 吉 林 产 品 销 量 结 构 图 13: 吉 林 水 泥 内 销 客 户 结 构 85% 2008 2009 其 他 品 种 68% 51% PS32.5 PO42.5 34% 17% 搅 拌 站 经 销 商 单 体 工 程 其 他 图 14: 辽 宁 产 品 销 量 结 构 图 15: 辽 宁 水 泥 内 销 客 户 结 构 其 他 品 种 PO42.5 85% 2008 2009 68% 51% 34% 17% PS32.5 搅 拌 站 经 销 商 单 体 工 程 其 他 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6 of 10
图 16:1997-1999 年 固 定 资 产 投 资 增 速 冀 东 水 泥 股 价 财 政 与 货 币 政 策 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 1998 年 7 月 1 日 : 贷 款 利 率 下 降 99 个 点 1998 年 4 月 18 日 冀 东 披 露 97 年 报 1998 年 8 月 20 日 冀 东 披 露 98 中 报 1998 年 初 执 行 积 极 财 政 政 策 1998 年 3 月 25 日 : 1997 年 10 月 23 日 : 贷 款 利 率 下 降 72 个 点 贷 款 利 率 下 降 144 个 点 1999 年 6 月 10 日 : 贷 款 利 率 下 降 54 个 点 1998 年 12 月 7 日 : 贷 款 利 率 下 降 54 个 点 冀 东 股 价 - 左 固 投 增 速 - 右 1999 年 4 月 9 日 冀 东 披 露 年 报 Jan-97 Feb-97 Mar-97 Apr-97 Jun-97 Jul-97 Aug-97 Sep-97 Oct-97 Nov-97 Dec-97 Feb-98 Mar-98 Apr-98 Jun-98 Jul-98 Aug-98 Sep-98 Oct-98 Nov-98 Dec-98 Feb-99 Mar-99 Apr-99 Jun-99 Jul-99 Aug-99 Sep-99 Oct-99 Nov-99 Dec-99 3 25% 2 15% 1 5% 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 研 究 图 17: 冀 东 水 泥 动 态 PE 时 间 序 列 图 18: 冀 东 水 泥 动 态 PE/A 股 PE 时 间 序 列 58 50 冀 东 PE 年 度 均 值 2.6 2.2 冀 东 /A 股 PE 年 度 均 值 42 34 26 18 32 33 19 38 30 19 1.8 1.4 1.0 1.1 1.1 1.5 1.3 1.2 1.7 1.7 1.0 10 13 0.6 0.7 Jul-02 Dec-02 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Mar-10 Jul-02 Dec-02 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Mar-10 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7 of 10
图 19: 冀 东 水 泥 吨 市 值 及 毛 利 率 时 间 序 列 图 20: 冀 东 水 泥 吨 EV 及 毛 利 率 时 间 序 列 1200 1000 1003 冀 东 吨 市 值 年 度 均 值 毛 利 率 - 右 725 35% 32% 1300 1100 1164 冀 东 吨 EV 年 度 均 值 毛 利 率 - 右 35% 32% 800 600 400 200 649 530 181 725 604 511 29% 26% 394 23% 900 700 500 775 367 870 747 651 29% 26% 509 23% 0 2 300 2 Jul-02 Dec-02 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Mar-10 Jul-02 Dec-02 Oct-03 Mar-04 Aug-04 Jan-05 Jun-05 Nov-05 Apr-06 Sep-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Mar-10 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 数 据 来 源 :WIND, 国 泰 君 安 证 券 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8 of 10
作 者 简 介 : 韩 其 成 : 建 材 建 筑 行 业 研 究 员 上 海 财 经 大 学 投 资 经 济 学 硕 士, 山 科 大 采 矿 工 程 学 学 士 2005 年 进 入 国 泰 君 安 证 券 研 究 所 2008 2009 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 非 金 属 建 材 第 三 名,2009 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 二 名 2008 2009 年 水 晶 球 奖 最 佳 分 析 师 非 金 属 建 材 第 三 名 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9 of 10
分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来 自 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 免 责 声 明 本 报 告 仅 供 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 墙 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 决 策 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 国 泰 君 安 证 券 研 究, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 若 本 公 司 以 外 的 其 他 机 构 ( 以 下 简 称 该 机 构 ) 发 送 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责 通 过 此 途 径 获 得 本 报 告 的 投 资 者 应 自 行 联 系 该 机 构 以 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 或 进 而 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 本 报 告 不 构 成 本 公 司 向 该 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 亦 不 为 该 机 构 之 客 户 因 使 用 本 报 告 或 报 告 所 载 内 容 引 起 的 任 何 损 失 承 担 任 何 责 任 评 级 说 明 1. 投 资 建 议 的 比 较 标 准 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 以 报 告 发 布 后 的 12 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 涨 跌 幅 为 基 准 股 票 投 资 评 级 评 级 谨 慎 中 性 减 持 说 明 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 5%~15% 之 间 相 对 沪 深 300 指 数 涨 幅 介 于 -5%~5% 相 对 沪 深 300 指 数 下 跌 5% 以 上 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 行 业 投 资 评 级 中 性 减 持 明 显 强 于 沪 深 300 指 数 基 本 与 沪 深 300 指 数 持 平 明 显 弱 于 沪 深 300 指 数 国 泰 君 安 证 券 研 究 上 海 深 圳 北 京 地 址 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 中 路 168 号 上 海 银 行 大 厦 29 层 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 6009 号 新 世 界 商 务 中 心 34 层 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 28 号 盈 泰 中 心 2 号 楼 10 层 邮 编 200120 518026 100140 电 话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10 of 10