水 泥 周 报 淡 季 价 格 回 落, 库 存 小 幅 上 升 水 泥 行 业 未 予 评 级 各 地 区 P.O 42.5 价 格 上 周 全 国 水 泥 市 场 平 均 价 格 337.25 元 / 吨, 环 比 下 跌 0.2%, 经 过 十 周 持 续 上 涨 以 来 首 次 出 现 明 显 回 落 出 现 回 落 的 区 域 主 要 有 安 徽 宁 夏 广 西 和 广 东 部 分 地 区, 水 泥 价 格 下 调 10-30 元 / 吨, 熟 料 价 格 下 跌 20-30 元 / 吨 ; 价 格 上 涨 的 区 域 有 云 南 省, 幅 度 10-30 元 / 吨 < 元 / 吨 ~349 元 / 吨 ~389 元 / 吨 390~439 元 / 吨 >439 元 / 吨 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 华 北 地 区 : 价 格 平 稳 京 津 冀 地 区 水 泥 价 格 继 续 保 持 平 稳, 邯 郸 和 邢 台 一 带 熟 料 价 格 略 有 回 落, 幅 度 10-20 元 / 吨, 企 业 出 厂 价 最 低 有 195 元 / 吨, 高 的 210-220 元 / 吨, 目 前 熟 料 价 格 销 售 已 没 有 利 润, 企 业 低 价 销 售 只 是 为 了 获 取 现 金 流 京 津 地 区 水 泥 价 格 后 市 再 下 幅 跌 空 间 有 限, 将 平 稳 进 入 淡 季 东 北 地 区 : 价 格 平 稳 受 大 范 围 降 雪 降 温 影 响, 东 北 地 区 工 程 都 已 停 止, 月 底 将 会 陆 续 公 布 冬 储 价 格, 由 于 东 北 地 区 协 同 机 制 较 好, 估 计 今 年 冬 储 价 格 将 与 去 年 持 平 主 要 城 市 哈 尔 滨 P.C32.5 袋 -410 元 / 吨 ; 长 春 385-395 元 / 吨 ; 沈 阳 现 有 价 格 维 持 不 变 375-385 元 / 吨 华 东 地 区 : 价 格 回 落 11 月 中 下 旬, 安 徽 沿 江 以 及 江 苏 南 部 熟 料 价 格 小 幅 回 落 10-20 元 / 吨, 苏 锡 常 平 仓 价 由 原 来 的 元 / 吨 下 跌 至 280 元 / 吨, 同 时 安 徽 巢 湖 一 带 熟 料 出 厂 价 也 回 落 20 元 / 吨, 水 泥 价 格 继 续 保 持 稳 定 熟 料 价 格 下 跌 原 因 :1) 前 期 停 产 生 产 线 都 已 恢 复 正 常 生 产 状 态 ;2) 近 期 持 续 雨 水 天 气, 使 企 业 发 货 量 下 降, 库 存 不 断 上 升 ;3) 山 东 重 庆 和 辽 宁 低 价 熟 料 不 断 进 入, 为 不 丢 客 户, 适 当 下 调 熟 料 价 格 为 避 免 水 泥 和 熟 料 价 格 出 现 大 幅 回 落,11 月 25 日 起 江 苏 和 浙 江 两 地 企 业 将 会 及 时 启 动 停 产 计 划, 后 市 价 格 有 望 维 持 稳 定 ( 停 产 情 况 : 浙 江 大 型 企 业 停 产 10 天, 中 小 型 单 线 企 业 停 产 7 天 ; 江 苏 南 部 以 及 湖 州 主 导 企 业 按 18% 比 例 停 产 至 12 月 底 ) 安 徽 合 肥 市 场 最 后 一 次 提 价 也 未 能 成 功, 跌 回 原 价,P.O42.5 散 到 位 价 元 / 吨 主 要 是 由 于 江 苏 和 浙 江 上 调 未 能 成 功, 以 及 安 徽 巢 湖 熟 料 价 格 有 所 回 落, 导 致 合 肥 水 泥 价 格 上 调 失 败 股 份 資 料 1w 1m YTD 公 司 股 票 代 码 Chg (%) Chg (%) Chg (%) 中 国 建 材 3323.HK 3.6 1.1 11.8 海 螺 水 泥 914.HK 4.3-4.6 11.3 金 隅 股 份 2009.HK 5.2-3.6 25.6 华 润 水 泥 1313.HK 2.1-11.5-17.8 西 部 水 泥 2233.HK 3.8-5.6 3.8 山 水 水 泥 691.HK 2.0-12.0 0.4 中 材 股 份 1893.HK 4.3-5.9-12.7 台 泥 国 际 1136.HK 0.5-7.1-20.8 亚 洲 水 泥 743.HK 0.9-4.9-9.6 联 合 水 泥 1312.HK -5.2-11.0-27.0 资 料 来 源 : Bloomberg 水 泥 行 业 表 现 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) HSI Industry Nov-11 Mar-12 May-12 Sep-12 资 料 来 源 : Bloomberg 李 浩 Jovi.li@bocomgroup.com 电 话 :(852) 29779243
长 三 角 地 区 受 近 期 雨 水 天 气 影 响, 各 企 业 发 货 量 均 有 所 下 滑, 水 泥 价 格 维 持 平 稳, 未 来 一 段 时 间 若 天 气 不 见 好 转, 企 业 库 存 不 断 上 升, 个 别 区 域 水 泥 价 格 有 小 幅 回 落 的 可 能 中 南 地 区 : 价 格 回 落 广 东 珠 三 角 和 广 西 贵 港 地 区 熟 料 价 格 大 幅 回 落, 幅 度 30-40 元 / 吨, 广 西 沿 江 水 泥 价 格 回 落 20-30 元 / 吨, 广 东 水 泥 价 格 暂 时 保 持 平 稳 未 来 珠 三 角 熟 料 价 格 仍 有 下 跌 趋 势 :1) 目 前 价 格 下 调 后, 珠 三 角 熟 料 价 格 相 对 仍 在 高 位, 湖 南 进 入 量 将 会 因 价 格 下 调 而 减 少, 但 广 西 由 于 水 运 顺 畅 不 会 下 降, 并 且 广 西 有 部 分 地 销 熟 料 转 销 珠 三 角, 价 格 仍 低 于 广 东 企 业 20-30 元 / 吨 ;2) 近 期 广 东 省 内 有 两 条 熟 料 生 产 线 投 产, 供 给 增 加, 一 条 新 丰 越 堡 5000t/d, 另 一 条 华 润 罗 定 5000t/d;3) 价 格 出 现 下 跌 后, 经 销 商 和 粉 磨 站 对 市 场 产 生 持 续 下 跌 预 期, 拿 货 将 会 比 较 谨 慎 目 前, 各 大 企 业 水 泥 价 格 仍 以 平 稳 为 主, 但 也 有 部 分 企 业 P.C32.5 等 级 水 泥 价 格 下 调 10-20 元 / 吨, 后 期 若 熟 料 价 格 持 续 下 跌, 水 泥 价 格 也 将 会 跟 随 走 低 广 西 沿 江 地 区 特 别 贵 港 熟 料 和 水 泥 价 格 将 会 与 珠 三 角 同 步, 都 将 继 续 回 落, 而 南 宁 市 场 由 于 前 期 价 格 上 调 幅 度 相 对 较 小, 后 期 下 跌 幅 度 有 限 西 南 地 区 : 小 幅 走 高 云 南 和 四 川 广 元, 价 格 上 调 10-20 元 / 吨 四 川 广 元 地 区 自 10 月 以 来, 水 泥 价 格 共 上 调 4 次, 累 计 涨 幅 60 元 / 吨, 现 P.O42.5 散 出 厂 价 265 元 / 吨, 熟 料 价 格 210 元 / 吨, 从 价 格 水 平 看, 上 调 后 仍 然 较 低, 属 于 季 节 性 调 整 和 企 业 协 同, 后 期 价 格 再 上 涨 的 可 能 性 较 小, 主 要 是 受 广 安 地 区 水 泥 进 入 影 响, 价 格 无 法 再 走 高 云 南 地 区 水 泥 价 格 出 现 攀 升, 幅 度 10-20 元 / 吨 据 了 解, 价 格 上 涨 主 要 原 因 : 1) 进 入 11 月 后 雨 季 结 束, 前 期 在 建 工 项 目 积 压 的 需 求 全 部 释 放 ;2) 农 忙 结 束, 农 村 建 房 需 求 增 加 ;3) 十 八 大 后, 原 处 于 停 工 中 的 重 点 工 程 项 目 全 部 重 新 启 动, 如 云 桂 沪 昆 等 高 铁 项 目 都 加 快 建 设 速 度 西 北 地 区 : 价 格 回 落 宁 夏 甘 肃 和 新 疆 以 及 陕 西 北 部 已 进 入 淡 季, 市 场 成 交 较 少, 宁 夏 地 区 生 产 线 陆 续 停 产, 价 格 回 落 属 于 季 度 性 调 整, 后 期 再 下 跌 空 间 有 限 新 疆 仅 冬 施 工 程 尚 有 少 量 需 求, 项 目 全 部 停 工, 乌 鲁 木 齐 地 区 大 企 业 价 格 不 打 算 出 冬 储 价, 目 前 价 格 维 持 平 稳, 地 区 中 小 型 企 业 价 格 较 为 混 乱, 差 异 较 大 甘 肃 和 青 海 将 会 在 11 月 底 公 布 冬 储 价 格 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 2
图 表 1: 华 北 地 区 价 格 图 表 2: 华 北 地 区 价 格 及 年 初 至 今 涨 跌 幅 呼 和 浩 特 360 呼 和 浩 特 -50 太 原 290 太 原 -40 石 家 庄 天 津 290 280 石 家 庄 天 津 -100-10 北 京 360 北 京 -60 华 北 地 区 316 华 北 地 区 -52-200 -100 0 100 图 表 3: 华 北 地 区 重 点 水 泥 公 司 产 能 占 比 图 表 4: 东 北 地 区 重 点 水 泥 公 司 产 能 占 比 金 隅 股 份 88% 金 隅 股 份 1 华 润 水 泥 83% 山 水 水 泥 7% 台 泥 国 际 2% 天 瑞 水 泥 7% 图 表 5: 东 北 地 区 价 格 图 表 6: 东 北 地 区 价 格 及 年 初 至 今 涨 跌 幅 500 哈 尔 滨 495 哈 尔 滨 55 长 春 420 长 春 -55 沈 阳 410 沈 阳 -15 东 北 地 区 东 北 地 区 3 550-100 0 100 3
图 表 7: 华 东 地 区 价 格 图 表 8: 华 东 地 区 价 格 及 年 初 至 今 涨 跌 幅 550 500 济 南 南 昌 福 州 合 肥 杭 州 南 京 上 海 华 东 地 区 370 370 410 320 360 354 济 南 南 昌 福 州 合 肥 杭 州 南 京 上 海 华 东 地 区 -30-40 -20-70 -90-90 -70-59 - -150-50 50 图 表 9: 华 东 地 区 重 点 水 泥 公 司 产 能 占 比 图 表 10: 中 南 地 区 重 点 水 泥 公 司 产 能 占 比 64% 中 国 建 材 15% 台 泥 国 际 海 螺 水 泥 1 华 润 水 泥 山 水 水 泥 6% 中 材 股 份 2% 48% 中 国 建 材 15% 海 螺 水 泥 10% 天 瑞 水 泥 4% 华 润 水 泥 9% 亚 洲 水 泥 4% 台 泥 国 际 6% 中 材 股 份 4% 图 表 11: 中 南 地 区 价 格 500 图 表 12: 中 南 地 区 价 格 及 年 初 至 今 涨 跌 幅 海 口 380 海 口 -50 南 宁 320 南 宁 -40 广 州 410 广 州 -20 长 沙 360 长 沙 -70 武 汉 420 武 汉 -20 郑 州 330 郑 州 -15 中 南 地 区 370 中 南 地 区 -36-200 -100 0 4
图 表 13: 西 南 地 区 价 格 图 表 14: 西 南 地 区 价 格 及 年 初 至 今 涨 跌 幅 昆 明 340 昆 明 30 贵 阳 贵 阳 -10 成 都 330 成 都 -30 重 庆 310 重 庆 40 西 南 地 区 320 西 南 地 区 8 230 430-100 0 100 图 表 15: 西 南 地 区 重 点 水 泥 公 司 产 能 占 比 图 表 16: 西 北 地 区 重 点 水 泥 公 司 产 能 占 比 中 国 建 材 12% 安 徽 海 螺 7% 中 国 建 材 5% 66% 华 润 水 泥 西 部 水 泥 5% 台 泥 国 际 8% 亚 洲 水 泥 4% 55% 海 螺 水 泥 7% 中 材 股 份 33% 图 表 17: 西 北 地 区 价 格 图 表 18: 西 北 地 区 价 格 及 年 初 至 今 涨 跌 幅 500 乌 鲁 木 齐 乌 鲁 木 齐 -60 银 川 银 川 -30 西 宁 320 西 宁 30 兰 州 360 兰 州 45 西 安 345 西 安 70 西 北 地 区 335 西 北 地 区 11-100 0 100 5
图 表 19: 行 业 内 主 要 公 司 估 值 公 司 代 码 EPS PE 2012E 2013E 2012E 2013E (HK$) (HK$) (x) (x) 中 国 建 材 3323.HK 0.97 1.54 8.19 6.40 海 螺 水 泥 914.HK 1.21 1.97 17.07 13.04 金 隅 股 份 2009.HK 0.75 1.03 6.95 6.27 华 润 水 泥 1313.HK 0.31 0.42 15.36 11.28 西 部 水 泥 2233.HK 0.10 0.20 10.43 6.70 山 水 水 泥 691.HK 0.54 0.81 7.70 6.40 中 材 股 份 1893.HK 0.18 0.29 10.53 8.21 台 泥 国 际 1136.HK 0.22 0.32 9.59 6.48 亚 洲 水 泥 743.HK 0.25 0.47 10.79 7.03 平 均 10.73 7.98 资 料 来 源 : Bloomberg consensus 6
交 银 国 际 香 港 中 环 德 辅 道 中 68 号 万 宜 大 厦 十 一 楼 总 机 : +852 37103328 传 真 : +852 37980133 www.bocomgroup.com 评 级 定 义 公 司 评 级 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 上 升 超 过 20% 长 线 买 入 : 预 期 股 价 于 12 个 月 以 上 时 间 上 升 超 过 20% 中 性 : 预 期 股 价 波 幅 在 ±20% 之 间 沽 出 : 预 期 股 价 于 12 个 月 内 下 跌 超 过 20% 行 业 评 级 领 先 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 超 过 大 市 涨 幅 10% 以 上 同 步 : 预 期 行 业 指 数 与 大 市 涨 幅 的 差 幅 在 ±10% 之 间 落 后 : 预 期 行 业 指 数 于 12 个 月 内 落 后 大 市 涨 幅 10% 以 上 研 究 团 队 研 究 部 副 主 管 郑 子 丰 (852) 29779393 raymond.cheng CFA, CPA, CA @bocomgroup.com 策 略 @bocomgroup.com 宏 观 经 济 @bocomgroup.com 洪 灏 CFA (852) 29779384 hao.hong 李 苗 献 (86) 1088009788-8043 limiaoxian 黄 文 山 CFA (852) 29779215 benny.wong 银 行 业 互 联 网 行 业 杨 青 丽 (86) 1088009788-8008 yangqingli 马 原 (86) 1088009788-8039 yuan.ma 李 珊 珊 (86) 1088009788-8058 lishanshan 谷 馨 瑜 CPA (86) 1088009788-8045 conniegu 万 丽 (86) 1088009788-8051 wanli 煤 炭 行 业 有 色 金 属 及 矿 业 贺 炜 (86) 1088009788-8040 hewei 李 浩 (852) 29779243 jovi.li 王 容 涓 (86) 1088009788-8046 wangrongjuan 裴 毅 飞 (86) 1088009788-8041 benjaminpei 消 费 行 业 油 气 行 业 黄 文 嬿 (852) 29779391 phoebe.wong 吴 菲 (852) 29779392 fei.wu 叶 建 中 CFA ( 非 必 需 品 ) (852) 29779205 albertyip 王 惟 颖 ( 必 需 品 ) (852) 29779221 summer.wang 王 未 然 (852) 29779386 kevin.wang 电 子 行 业 房 地 产 行 业 谢 剑 英 (852) 29779216 miles.xie 刘 雅 瀚 CFA (852) 29779235 alfred.lau 何 志 忠 CFA, FRM (852) 29779220 toni.ho 医 药 行 业 电 讯 行 业 / 中 小 盘 吴 斌 (86) 1088009788-8052 wu.bin 李 志 武 (852) 29779209 lizhiwu 保 险 行 业 交 通 运 输 及 工 业 行 业 李 文 兵 (86) 1088009788-8053 liwenbing 郑 碧 海 CFA (852) 29779380 geoffrey.cheng 冯 懿 男 (852) 29779381 Yinan.feng 7
分 析 员 披 露 本 研 究 报 告 之 作 者, 兹 作 以 下 声 明 :i) 发 表 于 本 报 告 之 观 点 准 确 地 反 映 有 关 于 他 们 个 人 对 所 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者 之 观 点 ; 及 ii) 他 们 之 薪 酬 与 发 表 于 报 告 上 之 建 议 / 观 点 并 无 直 接 或 间 接 关 系 ; iii) 对 于 提 及 的 证 券 或 其 发 行 者, 他 们 并 无 接 收 到 可 影 响 他 们 的 建 议 的 内 幕 消 息 / 非 公 开 股 价 敏 感 消 息 本 研 究 报 告 之 作 者 进 一 步 确 认 : i) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 按 香 港 证 券 及 期 货 监 察 委 员 会 之 操 守 准 则 的 相 关 定 义 并 没 有 于 发 表 研 究 报 告 之 30 个 日 历 日 前 处 置 / 买 卖 该 等 证 券 ; ii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 于 任 何 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 香 港 上 市 公 司 任 职 高 级 职 员 ;iii) 他 们 及 他 们 之 相 关 有 联 系 者 并 没 有 持 有 有 关 上 述 研 究 报 告 覆 盖 之 证 券 之 任 何 财 务 利 益 免 责 声 明 本 报 告 之 收 取 者 透 过 接 受 本 报 告 ( 包 括 任 何 有 关 的 附 件 ), 表 示 并 保 证 其 根 据 下 述 的 条 件 下 有 权 获 得 本 报 告, 并 且 同 意 受 此 中 包 含 的 限 制 条 件 所 约 束 任 何 没 有 遵 循 这 些 限 制 的 情 况 可 能 构 成 法 律 之 违 反 本 报 告 为 高 度 机 密, 并 且 只 以 非 公 开 形 式 供 交 银 国 际 证 券 的 客 户 阅 览 本 报 告 只 在 基 于 能 被 保 密 的 情 况 下 提 供 给 阁 下 未 经 交 银 国 际 证 券 事 先 以 书 面 同 意, 本 报 告 及 其 中 所 载 的 资 料 不 得 以 任 何 形 式 (i) 复 制 复 印 或 储 存, 或 者 (ii) 直 接 或 者 间 接 分 发 或 者 转 交 予 任 何 其 它 人 作 任 何 用 途 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 关 联 公 司 董 事 关 联 方 及 / 或 雇 员, 可 能 持 有 在 本 报 告 内 所 述 或 有 关 公 司 之 证 券 并 可 能 不 时 进 行 买 卖 或 对 其 有 兴 趣 此 外, 交 银 国 际 证 券 其 联 属 公 司 及 关 联 公 司 可 能 与 本 报 告 内 所 述 或 有 关 的 公 司 不 时 进 行 业 务 往 来, 或 为 其 担 任 市 场 庄 家, 或 被 委 任 替 其 证 券 进 行 承 销, 或 可 能 以 委 托 人 身 份 替 客 户 买 入 或 沽 售 其 证 劵, 或 可 能 为 其 担 当 或 争 取 担 当 并 提 供 投 资 银 行 顾 问 包 销 融 资 或 其 它 服 务, 或 替 其 从 其 它 实 体 寻 求 同 类 型 之 服 务 投 资 者 在 阅 读 本 报 告 时, 应 该 留 意 任 何 或 所 有 上 述 的 情 况, 均 可 能 导 致 真 正 或 潜 在 的 利 益 冲 突 本 报 告 内 的 资 料 来 自 交 银 国 际 证 券 在 报 告 发 行 时 相 信 为 正 确 及 可 靠 的 来 源, 惟 本 报 告 并 非 旨 在 包 含 投 资 者 所 需 要 的 所 有 信 息, 并 可 能 受 送 递 延 误 阻 碍 或 拦 截 等 因 子 所 影 响 交 银 国 际 证 券 不 明 示 或 暗 示 地 保 证 或 表 示 任 何 该 等 数 据 或 意 见 的 足 够 性 准 确 性 完 整 性 可 靠 性 或 公 平 性 因 此, 交 银 国 际 证 券 及 其 集 团 或 有 关 的 成 员 均 不 会 就 由 于 任 何 第 三 方 在 依 赖 本 报 告 的 内 容 时 所 作 的 行 为 而 导 致 的 任 何 类 型 的 损 失 ( 包 括 但 不 限 于 任 何 直 接 的 间 接 的 随 之 而 发 生 的 损 失 ) 而 负 上 任 何 责 任 本 报 告 只 为 一 般 性 提 供 数 据 之 性 质, 旨 在 供 交 银 国 际 证 券 之 客 户 作 一 般 阅 览 之 用, 而 并 非 考 虑 任 何 某 特 定 收 取 者 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 或 任 何 特 别 需 要 本 报 告 内 的 任 何 资 料 或 意 见 均 不 构 成 或 被 视 为 集 团 的 任 何 成 员 作 出 提 议 建 议 或 征 求 购 入 或 出 售 任 何 证 券 有 关 投 资 或 其 它 金 融 证 券 本 报 告 之 观 点 推 荐 建 议 和 意 见 均 不 一 定 反 映 交 银 国 际 证 券 或 其 集 团 的 立 场, 亦 可 在 没 有 提 供 通 知 的 情 况 下 随 时 更 改, 交 银 国 际 证 券 亦 无 责 任 提 供 任 何 有 关 资 料 或 意 见 之 更 新 交 银 国 际 证 券 建 议 投 资 者 应 独 立 地 评 估 本 报 告 内 的 资 料, 考 虑 其 本 身 的 特 定 投 资 目 标 财 务 状 况 及 需 要, 在 参 与 有 关 报 告 中 所 述 公 司 之 证 劵 的 交 易 前, 委 任 其 认 为 必 须 的 法 律 商 业 财 务 税 务 或 其 它 方 面 的 专 业 顾 问 惟 报 告 内 所 述 的 公 司 之 证 券 未 必 能 在 所 有 司 法 管 辖 区 或 国 家 或 供 所 有 类 别 的 投 资 者 买 卖 对 部 分 的 司 法 管 辖 区 或 国 家 而 言, 分 发 发 行 或 使 用 本 报 告 会 抵 触 当 地 法 律 法 则 规 定 或 其 它 注 册 或 发 牌 的 规 例 本 报 告 不 是 旨 在 向 该 等 司 法 管 辖 区 或 国 家 的 任 何 人 或 实 体 分 发 或 由 其 使 用 本 免 责 声 明 以 中 英 文 书 写, 两 种 文 本 具 同 等 效 力 若 两 种 文 本 有 矛 盾 之 处, 则 应 以 英 文 版 本 为 准 8