一 行 业 概 况 水 泥 是 一 种 重 要 的 资 源 性 和 影 响 国 民 经 济 发 展 的 基 础 性 产 品, 目 前 仍 属 不 可 替 代 的 基 础 建 筑 材 料, 并 且 不 能 重 复 利 用 水 泥 一 般 按 用 途 和 性 能 可 分 为 通 用 水 泥 专 用 水 泥 和 特 性 水 泥 三 大 类, 按 照 抗 压 强 度 可 分 为 32.5 水 泥 42.5 水 泥 及 其 他 高 标 号 ( 如 52.5 62.5) 水 泥 等 水 泥 生 产 大 致 分 为 五 个 过 程 : 原 料 开 采 生 料 制 备 ( 粉 磨 ) 熟 料 煅 烧 水 泥 制 成 ( 粉 磨 ) 水 泥 装 运, 其 中 的 关 键 步 骤 为 生 料 制 备 熟 料 煅 烧 和 水 泥 粉 磨 三 阶 段, 俗 称 两 磨 一 烧 水 泥 产 品 单 位 价 值 低 而 单 位 重 量 大, 运 费 占 水 泥 售 价 的 比 例 较 高, 具 有 明 显 的 销 售 半 径, 中 国 东 部 沿 海 一 带, 水 泥 产 品 的 销 售 半 径 可 以 达 到 500 公 里 以 上 ; 而 在 中 西 部 以 山 地 为 主 的 地 区, 最 佳 半 径 应 在 200 公 里 以 内 受 水 泥 销 售 市 场 半 径 限 制, 企 业 间 的 竞 争 主 要 表 现 在 区 域 范 围 内, 中 国 水 泥 行 业 被 划 分 为 多 个 相 对 封 闭 的 区 域 市 场, 虽 然 呈 现 全 国 水 泥 行 业 集 中 度 较 低, 但 在 某 一 区 域 内 往 往 出 现 集 中 度 较 高 的 特 点 受 各 地 区 供 需 结 构 竞 争 激 烈 程 度 地 理 位 置 ( 影 响 生 产 成 本 和 运 输 费 用 ) 等 影 响, 各 区 域 间 的 水 泥 价 格 和 利 润 水 平 有 一 定 差 异 本 报 告 将 中 国 分 为 以 下 6 个 区 域 进 行 分 析, 各 区 域 内 市 场 环 境 和 竞 争 情 况 将 会 在 后 文 中 有 所 体 现 表 1 中 国 水 泥 六 大 区 域 及 其 市 场 环 境 区 域 所 辖 省 份 优 势 企 业 东 北 辽 宁 吉 林 黑 龙 江 中 国 建 材 ( 北 方 水 泥 ) 亚 泰 集 团 冀 东 水 泥 山 水 水 泥 天 瑞 水 泥 西 北 陕 西 甘 肃 青 海 宁 夏 新 疆 中 材 集 团 ( 新 疆 天 山 甘 肃 祁 连 山 宁 夏 建 材 集 团 中 材 水 泥 ) 冀 东 水 泥 西 部 水 泥 ( 尧 柏 水 泥 ) 安 徽 海 螺 华 北 北 京 天 津 河 北 山 西 内 蒙 古 冀 东 水 泥 金 隅 股 份 山 水 水 泥 中 国 建 材 ( 中 联 水 泥 ) 华 东 中 南 西 南 上 海 江 苏 浙 江 安 徽 江 西 山 东 福 建 广 东 广 西 海 南 河 南 湖 北 和 湖 南 重 庆 四 川 贵 州 云 南 西 藏 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 联 合 资 信 整 理 中 国 建 材 ( 南 方 水 泥 中 联 水 泥 ) 安 徽 海 螺 华 润 水 泥 红 狮 水 泥 山 水 水 泥 亚 洲 水 泥 万 年 青 水 泥 台 泥 国 际 中 材 集 团 ( 中 材 水 泥 ) 中 国 建 材 ( 南 方 水 泥 中 联 水 泥 ) 华 新 水 泥 天 瑞 集 团 安 徽 海 螺 红 狮 水 泥 华 润 水 泥 台 泥 国 际 中 材 集 团 ( 中 材 水 泥 ) 亚 洲 水 泥 中 国 建 材 ( 西 南 水 泥 ) 四 川 峨 胜 拉 法 基 ( 四 川 双 马 ) 安 徽 海 螺 台 泥 国 际 亚 洲 水 泥 华 新 水 泥
由 于 水 泥 保 存 时 间 通 常 较 短, 受 下 游 房 地 产 基 建 施 工 淡 旺 季 的 影 响, 水 泥 的 销 售 也 具 有 明 显 的 季 节 性 从 全 国 大 多 数 地 区 来 看, 春 节 期 间 建 筑 活 动 较 少, 通 常 为 水 泥 销 售 的 淡 季, 大 部 分 水 泥 厂 在 此 期 间 停 窑 大 修 ; 三 季 度 南 方 地 区 是 雨 季, 土 建 活 动 少, 是 水 泥 销 售 的 淡 季 ;12 月 份 及 一 季 度, 受 气 候 因 素 影 响, 是 北 方 地 区 水 泥 行 业 淡 季 作 为 基 础 材 料, 水 泥 被 广 泛 应 用 于 工 业 建 筑 民 用 建 筑 交 通 工 程 水 利 工 程 海 港 工 程 核 电 工 程 国 防 建 设 等 新 型 工 业 和 工 程 建 设 等 领 域 基 于 水 泥 在 国 民 经 济 发 展 中 的 重 要 地 位 和 作 用, 水 泥 行 业 与 宏 观 经 济 发 展 及 固 定 资 产 投 资 的 相 关 性 较 高, 受 宏 观 经 济 影 响 显 著 2015 年 以 来, 随 着 中 国 宏 观 经 济 增 速 放 缓, 水 泥 行 业 整 体 呈 现 下 行 趋 势, 且 南 北 区 域 分 化 态 势 显 著 二 供 需 分 析 1. 行 业 需 求 从 中 国 水 泥 的 下 游 消 费 需 求 结 构 来 看, 基 础 设 施 建 设 和 房 地 产 开 发 建 设 处 于 消 费 主 导 地 位, 民 用 投 资 ( 包 括 工 业 农 业 生 产 建 设 等 ) 也 是 水 泥 市 场 下 游 需 求 的 组 成 部 分, 其 对 32.5 标 号 的 水 泥 产 品 消 耗 量 较 大 总 体 来 看, 基 础 设 施 建 设 房 地 产 投 资 是 拉 动 水 泥 需 求 增 长 的 主 导 力 量, 且 其 投 资 增 速 情 况 决 定 了 水 泥 需 求 总 量 基 础 设 施 建 设 包 括 交 通 运 输 ( 铁 路 公 路 轨 道 交 通 投 资 ) 水 利 水 电 和 公 共 设 施 项 目 建 设 等 固 定 资 产 投 资, 目 前 是 对 水 泥 需 求 拉 动 最 直 接 的 行 业 2015 年 前 三 季 度 中 国 GDP 同 比 增 长 6.9%, 首 度 破 7, 经 济 下 行 压 力 加 大, 投 资 增 速 持 续 下 滑 态 势 未 改, 虽 然 随 着 基 建 工 程 项 目 的 加 快 推 进, 水 泥 市 场 需 求 下 滑 趋 势 减 缓, 但 仍 难 以 得 到 根 本 好 转 2015 年 1~9 月, 水 利 环 境 和 公 共 设 施 管 理 业 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 20.3%, 增 速 小 幅 提 高 ; 道 路 运 输 业 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 长 18.1%, 增 速 回 落 0.3 个 百 分 点 ; 铁 路 运 输 业 固 定 资 产 投 资 累 计 增 长 仅 为 1.8%, 投 资 增 速 大 幅 回 落 水 利 投 资 增 速 上 升, 铁 路 运 输 投 资 增 速 大 幅 下 挫, 道 路 运 输 投 资 增 速 继 续 放 缓 尽 管 年 初 以 来 批 复 项 目 较 多, 但 受 审 批 程 序 严 格 化 影 2
响, 部 分 重 大 项 目 建 设 推 进 缓 慢, 基 建 投 资 进 度 低 于 预 期, 水 泥 需 求 不 足 的 局 面 难 以 扭 转 房 地 产 投 资 方 面,2015 年 1~9 月, 全 国 房 地 产 投 资 7.1 万 亿 元, 同 比 增 长 2.6%, 较 1~8 月 回 落 0.9 个 百 分 点, 呈 现 出 加 速 回 落 态 势 ; 与 去 年 同 期 相 比, 增 速 回 落 9.9 个 百 分 点, 显 示 出 房 地 产 市 场 的 复 苏 短 期 内 难 以 实 现 ; 房 地 产 开 发 企 业 房 屋 施 工 面 积 693652 万 平 方 米, 同 比 增 长 3.0%, 增 速 比 1~8 月 份 提 高 0.5 个 百 分 点 ; 房 屋 新 开 工 面 积 114814 万 平 方 米, 下 降 12.6%, 降 幅 较 1~8 月 份 收 窄 4.2 个 百 分 点 图 1 截 至 2015 年 10 月 底 中 国 月 度 固 定 资 产 投 资 房 地 产 投 资 水 泥 产 量 累 计 同 比 增 速 及 中 国 月 度 水 泥 平 均 价 ( 单 位 :% 元 / 吨 ) 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 Wind 资 讯 从 图 1 来 看, 近 年 来, 中 国 固 定 资 产 投 资 增 速 持 续 下 滑, 特 别 是 房 地 产 投 资 增 速 出 现 大 幅 回 落, 直 接 影 响 到 水 泥 市 场 需 求 ( 产 量 ) 及 售 价, 四 者 近 乎 呈 现 同 趋 势 变 动, 进 而 影 响 水 泥 行 业 利 润 规 模 3
2. 行 业 供 给 2014 年 全 国 新 增 投 产 水 泥 熟 料 生 产 线 共 有 54 条, 合 计 年 度 新 增 熟 料 产 能 5877.60 万 吨, 与 2013 年 持 平, 其 中, 西 南 地 区 新 增 产 能 最 多, 其 余 依 次 为 华 东 中 南 华 北 西 北 和 东 北 地 区 2015 年 1~8 月, 全 国 新 增 熟 料 产 能 仅 2129.60 万 吨, 仅 为 2014 年 全 年 的 36.23% 但 由 于 2015 年 以 来 水 泥 行 业 整 体 需 求 形 势 差 于 预 期, 造 成 供 需 形 势 更 加 严 峻 总 体 来 看, 虽 然 近 几 年 水 泥 产 能 过 快 增 长 得 到 抑 制, 水 泥 行 业 固 定 资 产 投 资 不 断 下 滑, 但 全 国 水 泥 市 场 产 能 过 剩 现 象 依 然 严 峻 图 2 中 国 年 度 新 增 水 泥 熟 料 生 产 线 条 数 图 3 中 国 年 度 新 增 熟 料 产 能 ( 单 位 : 条 ) ( 单 位 : 万 吨 ) 条 条 200 200 180 180 160 160 140 140 120 120 100 100 80 80 60 60 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 新 增 生 产 线 数 : 水 泥 熟 料 : 全 国 数 据 来 源 :Wind 资 讯 资 料 来 源 :Wind 资 讯 资 料 来 源 :Wind 资 讯 3. 上 游 原 材 料 分 析 煤 电 成 本 在 水 泥 熟 料 生 产 成 本 中 占 比 达 60% 左 右, 煤 炭 电 力 价 格 变 化 对 水 泥 成 本 影 响 大 煤 炭 价 格 方 面,2011 年 四 季 度 以 来, 随 着 下 游 需 求 增 速 放 缓, 煤 炭 价 格 普 遍 出 现 下 滑 态 势, 尽 管 在 2012 年 和 2013 年 四 季 度, 煤 价 在 季 节 性 因 素 和 刺 激 政 策 影 响 下, 有 过 短 暂 回 调, 但 整 体 来 看, 在 国 内 煤 炭 行 业 供 大 于 求 形 势 持 续 下, 全 国 煤 炭 库 存 高 企, 煤 价 整 体 处 于 持 续 下 行 通 道,2016 年 煤 炭 行 业 仍 将 持 续 低 迷 总 体 上 看, 煤 炭 价 格 的 下 跌 一 定 程 度 上 缓 解 了 水 泥 行 业 的 成 本 端 压 力, 煤 炭 价 格 仍 将 维 持 底 部 整 理 格 局 2015 年, 根 据 国 家 发 展 改 革 委 关 于 降 低 燃 煤 发 电 上 网 电 价 和 工 商 业 用 电 价 格 的 通 知 ( 发 改 价 格 2015 748 号 ) 规 定, 自 4 月 20 日 起, 全 国 统 一 下 调 燃 煤 发 电 上 网 电 价 和 工 商 业 用 电 价 格, 全 国 燃 煤 发 电 上 网 电 价 平 均 每 千 瓦 时 下 调 约 2 4
分 钱, 全 国 工 商 业 用 电 价 格 平 均 每 千 瓦 时 下 调 约 1.8 分 钱, 电 价 调 整 自 2015 年 4 月 20 日 起 执 行, 电 价 小 幅 下 调 一 定 程 度 上 减 轻 水 泥 企 业 用 电 成 本 进 入 2015 年, 中 国 将 实 施 新 的 电 力 改 革 方 案 2015 年 3 月 15 日, 国 务 院 发 布 关 于 进 一 步 深 化 电 力 体 制 改 革 的 若 干 意 见, 此 次 改 革 方 案 明 确 了 三 放 开 一 独 立 三 强 化 的 总 体 思 路, 售 电 侧 有 望 放 开, 这 将 可 能 打 破 售 电 层 垄 断, 改 变 目 前 电 网 公 司 统 购 统 销 的 垄 断 局 面, 电 力 买 卖 双 方 自 行 直 接 商 谈, 决 定 电 量 电 价, 可 能 给 大 机 组 发 电 企 业 提 供 进 一 步 的 创 利 空 间 同 时, 国 内 水 泥 行 业 为 了 节 约 用 电 成 本, 目 前 大 型 新 型 干 法 水 泥 生 产 企 业 已 进 行 完 纯 低 温 余 热 发 电 技 术 改 造, 余 热 发 电 可 为 水 泥 企 业 生 产 提 供 一 定 比 例 的 用 电 相 对 而 言, 电 价 变 动 对 水 泥 企 业 生 产 成 本 影 响 相 对 较 小 图 4 近 年 国 内 主 要 煤 炭 品 种 含 税 均 价 元 / 吨 1600 1600 元 / 吨 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400 400 09-12-31 10-12-31 11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 资 料 来 源 :Wind 资 讯 平 均 价 : 喷 吹 煤 : 全 国 平 均 价 : 无 烟 中 块 : 全 国 平 均 价 ( 含 税 ): 焦 煤 : 全 国 车 板 价 ( 含 税 ): 动 力 煤 (Q 6000): 全 国 均 价 数 据 来 源 :Wind 资 讯 三 行 业 及 各 区 域 运 行 情 况 1. 水 泥 产 量 2014 年 以 前, 中 国 月 度 水 泥 累 计 产 量 同 比 增 速 为 正 值, 但 进 入 2015 年 以 来, 累 计 产 量 同 比 开 始 呈 现 负 增 长 趋 势 2015 年 1~9 月, 中 国 累 计 水 泥 产 量 17.23 亿 5
吨, 与 去 年 同 期 相 比 减 少 8500 多 万 吨, 同 比 下 降 4.7%, 与 1~8 月 相 比, 下 降 幅 度 减 少 0.29 个 百 分 点 ;9 月 份 单 月 水 泥 产 量 2.18 亿 吨, 同 比 下 降 2.54%, 较 上 月 降 幅 减 少 1.98 个 百 分 点, 降 幅 继 续 收 窄 ; 与 8 月 份 相 比,9 月 份 全 国 单 月 水 泥 产 量 增 长 1.23%, 进 入 10 月 份, 累 计 水 泥 产 量 同 比 下 降 幅 度 已 连 续 四 个 月 持 续 收 窄, 但 幅 度 有 限, 且 北 方 地 区 已 开 始 进 入 冬 季 施 工 淡 季, 市 场 需 求 不 会 有 太 大 好 转 图 5 2012~2015 年 1~10 月 全 国 月 度 水 泥 累 计 产 量 同 比 增 速 ( 单 位 :%) % % 42 42 35 35 28 28 21 21 14 14 7 7 0 0-7 -7-14 -14 12-Q1 12-Q2 12-Q3 12-Q4 13-Q1 13-Q2 13-Q3 13-Q4 14-Q1 14-Q2 14-Q3 14-Q4 15-Q1 15-Q2 15-Q3 产 量 : 水 泥 : 累 计 同 比 数 据 来 源 :Wind 资 讯 资 料 来 源 :Wind 资 讯 从 各 大 区 域 来 看,2015 年 1~9 月, 西 南 地 区 累 计 水 泥 产 量 约 2.95 亿 吨, 同 比 增 长 0.95%, 与 去 年 同 期 持 平, 是 六 大 区 域 唯 一 累 计 水 泥 产 量 正 增 长 的 区 域, 但 从 单 月 来 看, 因 雨 季 施 工 受 限 影 响,9 月 份 单 月 水 泥 产 量 同 比 减 少 2.38%, 环 比 减 少 1.82% 2015 年 1~9 月, 中 南 地 区 累 计 水 泥 产 量 约 4.8 亿 吨, 同 比 略 有 下 降, 降 幅 有 所 收 窄, 需 求 下 滑 减 缓,9 月 份 单 月 水 泥 产 量 同 比 小 幅 上 升, 在 市 场 普 遍 低 迷 的 情 况 下, 中 南 地 区 全 年 仍 能 有 望 保 持 相 对 较 为 稳 定 的 市 场 需 求 2015 年 1~9 月, 华 东 地 区 累 计 水 泥 产 量 为 5.5 亿 吨, 同 比 下 降 4.21%,9 月 份 单 月 水 泥 产 量 环 比 和 同 比 双 双 增 长, 市 场 需 求 有 所 改 善 2015 年 1~9 月, 华 北 地 区 累 计 水 泥 产 量 约 1.5 6
亿 吨, 同 比 下 降 14.8%,9 月 份 单 月 水 泥 产 量 环 比 和 同 比 均 呈 现 下 降 趋 势, 需 求 持 续 下 滑, 仍 难 以 走 出 低 谷 2015 年 1~9 月, 东 北 地 区 累 计 水 泥 产 量 8809 万 吨, 同 比 下 降 15.7%, 环 比 降 幅 减 缓, 但 仍 是 全 国 需 求 下 滑 最 严 重 的 区 域, 从 单 月 水 泥 产 量 来 看,9 月 份 需 求 有 所 回 暖, 但 同 比 则 下 降 5.52% 2015 年 1~9 月, 西 北 地 区 累 计 水 泥 产 量 约 1.58 亿 吨, 同 比 下 降 8.4%, 累 计 降 幅 同 比 有 所 缩 小,9 月 份 单 月 水 泥 产 量 较 上 月 略 有 减 少, 降 幅 为 1.4%, 同 比 下 降 3.09% 总 体 来 看, 四 季 度 是 北 方 施 工 淡 季, 三 北 区 域 全 年 市 场 需 求 很 难 得 到 根 本 性 好 转 图 6 2015 年 1~9 月 全 国 六 大 区 域 累 计 水 泥 产 量 及 同 比 增 速 ( 单 位 : 亿 吨 %) 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 2. 水 泥 价 格 水 泥 销 售 存 在 明 显 的 区 域 性 特 征, 其 产 品 价 格 主 要 由 区 域 供 需 关 系 和 生 产 成 本 决 定 在 产 能 过 剩 和 需 求 大 幅 下 滑 的 形 势 下, 水 泥 价 格 快 速 下 行,2015 年 以 来, 中 国 水 泥 价 格 指 数 逐 月 不 断 下 降,2015 年 10 月 30 日 为 81.45; 同 期, 全 国 水 泥 均 价 逐 步 降 至 266.60 元 / 吨, 同 比 下 降 15.74%,11 月 30 日, 全 国 水 泥 价 格 指 数 进 一 步 降 至 80.47 受 国 家 宏 观 经 济 增 速 放 缓 影 响,2015 年 水 泥 市 场 整 体 表 现 旺 季 不 旺 分 区 域 来 看, 西 南 区 域 贵 州 省 受 新 增 产 能 释 放 影 响, 价 格 出 现 暴 跌, 但 考 虑 到 7
2015 年 水 泥 行 业 疲 软 态 势 显 著, 西 南 多 数 在 建 产 能 推 迟 开 工 及 施 工 进 度, 预 计 2016 年 西 南 地 区 新 增 产 能 将 低 于 2015 年 ; 由 于 去 年 同 期 水 泥 价 格 基 数 较 高 及 需 求 受 房 地 产 行 业 影 响 萎 缩 较 为 严 重, 华 东 地 区 多 数 企 业 以 价 换 量, 价 格 大 幅 下 滑 ; 华 北 地 区 水 泥 价 格 已 在 底 部 的 区 域, 但 依 旧 持 续 下 滑, 且 煤 价 成 本 下 降 继 续 打 开 价 格 下 跌 空 间 根 据 Wind 资 讯 数 据 显 示,2015 年 10 月, 华 北 东 北 西 北 华 东 西 南 和 中 南 地 区 PO42.5 水 泥 均 价 分 别 为 313.03 元 / 吨 291.93 元 / 吨 248.55 元 / 吨 248.48 元 / 吨 250.89 元 / 吨 和 256.71 元 / 吨, 同 比 降 幅 分 别 为 10.85% 16.27% 12.24% 19.34% 16.02% 和 15.79% 图 7 2015 年 1~11 月 全 国 六 大 区 域 水 泥 价 格 指 数 点 点 126 126 119 119 112 112 105 105 98 98 91 91 84 84 77 77 13-09-30 13-12-31 14-03-31 14-06-30 14-09-30 14-12-31 15-03-31 15-06-30 15-09-30 水 泥 价 格 指 数 : 东 北 水 泥 价 格 指 数 : 华 北 水 泥 价 格 指 数 : 华 东 水 泥 价 格 指 数 : 西 北 水 泥 价 格 指 数 : 西 南 水 泥 价 格 指 数 : 中 南 数 据 来 源 :Wind 资 讯 资 料 来 源 :Wind 资 讯 3. 水 泥 企 业 经 济 效 益 由 于 水 泥 工 艺 特 殊 性, 其 库 存 规 模 较 小, 销 量 与 产 量 相 近,2015 年 1~9 月, 随 着 水 泥 产 量 和 价 格 的 双 双 下 滑, 中 国 水 泥 行 业 累 计 实 现 收 入 6464 亿 元, 同 比 下 降 9.09%; 随 着 产 量 下 滑, 水 泥 生 产 线 产 能 利 用 率 进 一 步 降 低, 折 旧 等 成 本 无 法 充 分 摊 薄, 以 及 受 增 值 税 退 税 政 策 改 革 等 因 素 影 响, 同 期 仅 实 现 利 润 183.96 亿 元, 8
同 比 大 幅 下 滑 65.46% 其 中,9 月 份 单 月 实 现 利 润 27.34 亿 元, 较 上 月 有 较 大 提 升, 单 月 盈 利 水 平 有 所 好 转, 但 与 前 两 年 相 比 降 幅 仍 较 大 总 体 来 看, 水 泥 价 格 继 续 维 持 底 部 震 荡 行 情, 行 业 盈 利 水 平 加 速 下 滑 图 8 中 国 水 泥 企 业 月 度 累 计 主 营 业 务 收 入 及 其 同 比 增 速 图 9 中 国 水 泥 企 业 月 度 累 计 利 润 总 额 及 其 同 比 增 速 ( 单 位 : 万 元 %) ( 单 位 : 万 元 %) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 资 料 来 源 :Wind 资 讯 从 全 国 六 大 区 域 水 泥 市 场 利 润 总 额 来 看,2015 年 前 三 季 度 北 方 区 域 中 华 北 地 区 利 润 总 额 下 滑 持 续 加 剧, 是 亏 损 最 为 严 重 的 区 域, 整 体 拉 低 了 全 行 业 的 盈 利 水 平 ; 二 三 季 度 是 北 方 地 区 水 泥 需 求 旺 季, 东 北 地 区 实 现 扭 亏 为 盈, 但 利 润 总 额 同 比 下 滑 幅 度 达 95%; 西 北 地 区 逐 步 实 现 减 亏,1~9 月 累 计 亏 损 1.69 亿 元,1~10 月 累 计 利 润 实 现 扭 亏 为 盈 ;2015 年 1~9 月, 南 方 区 域 均 能 保 持 盈 利, 华 东 地 区 和 中 南 地 区 对 全 行 业 利 润 贡 献 较 大, 西 南 地 区 虽 有 盈 利, 但 受 雨 季 施 工 暂 缓 及 价 格 补 跌 影 响, 盈 利 在 持 续 下 降,8 9 两 个 月 单 月 连 续 出 现 亏 损 进 入 四 季 度, 随 着 冬 季 供 暖 期 来 临, 三 北 区 域 开 始 实 施 错 峰 生 产, 北 部 进 入 需 求 淡 季, 短 期 内 价 格 仍 会 在 底 部 盘 整, 北 方 区 域 水 泥 企 业 经 营 压 力 加 大 随 着 季 节 性 需 求 回 升 和 稳 增 长 政 策 对 固 定 资 产 投 资 的 拉 动, 南 部 省 份 中 市 场 需 求 相 对 较 高 地 区 价 格 有 望 小 幅 上 涨, 但 幅 度 有 限, 南 部 以 稳 价 为 主 总 体 来 看,2015 年 宏 观 经 济 下 行 压 力 大, 水 泥 行 业 遇 冷, 整 体 效 益 下 滑 严 重, 且 水 泥 行 业 呈 现 显 著 的 南 强 北 弱 趋 势, 各 企 业 盈 利 水 平 差 距 较 大 9
四 行 业 政 策 随 着 水 泥 产 能 过 剩 问 题 的 日 益 凸 显, 有 关 控 制 水 泥 产 能 过 快 增 长 促 进 高 标 号 水 泥 产 品 发 展 的 政 策 密 集 出 台 ( 详 见 下 表 2), 从 政 策 内 容 看, 主 要 涉 及 过 剩 行 业 项 目 建 设 产 能 置 换 方 案 逐 步 取 消 32.5 复 合 硅 酸 盐 水 泥 更 改 增 值 税 退 税 比 例 及 条 件 促 进 绿 色 建 材 生 产 和 水 泥 窑 协 同 处 置 生 活 垃 圾 等 方 面, 较 以 往 的 从 严 控 新 增 产 能 淘 汰 落 后 产 能 规 范 行 业 准 入 清 理 违 规 在 建 等 调 控 水 泥 过 剩 产 能 的 手 段 有 所 创 新 具 体 来 看,2015 年 以 来 的 水 泥 行 业 相 关 政 策 主 要 包 括 以 下 方 面 :1 倡 导 逐 步 取 消 32.5 复 合 硅 酸 盐 水 泥,32.5 复 合 水 泥 标 准 取 消 有 望 增 加 高 标 号 水 泥 产 量 带 动 水 泥 价 格 提 高 一 定 程 度 上 化 解 熟 料 过 剩 产 能 ; 此 外, 根 据 之 前 的 增 值 税 退 税 政 策, 水 泥 生 产 原 料 中 掺 兑 废 渣 比 例 不 低 于 30%, 实 行 增 值 税 100% 即 征 即 退,2015 年 7 月 1 日 起, 资 源 综 合 利 用 退 税 由 100% 即 征 即 退 改 为 退 税 比 例 为 70%, 且 对 环 境 标 准 更 加 从 严, 而 且 42.5 及 以 上 等 级 水 泥 的 原 料 20% 以 上 来 自 废 渣, 其 他 水 泥 水 泥 熟 料 的 原 料 40% 以 上 来 自 废 渣, 使 生 产 低 标 号 水 泥 的 企 业 难 度 加 大, 目 的 是 鼓 励 高 标 号 水 泥 生 产, 促 使 企 业 进 行 技 术 创 新, 在 提 高 废 渣 的 掺 兑 比 例 的 同 时 确 保 产 品 的 质 量 然 而, 中 国 水 泥 产 量 中 32.5 强 度 等 级 复 合 硅 酸 盐 水 泥 约 占 50%, 对 水 泥 企 业 收 入 及 利 润 贡 献 较 大, 且 广 泛 应 用 于 农 村 水 泥 市 场, 取 消 32.5 复 合 水 泥 历 程 将 较 为 漫 长 ;2 产 能 严 重 过 剩 行 业 项 目 建 设, 须 实 施 等 量 或 减 量 置 换, 在 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 等 环 境 敏 感 区 域, 实 施 减 量 置 换 ;3 试 点 利 用 水 泥 窑 协 同 处 理 生 活 垃 圾 及 产 业 废 弃 物, 选 取 已 建 成 的 水 泥 窑 ( 新 型 干 法 水 泥 熟 料 生 产 线 ) 协 同 处 置 项 目 开 展 试 点 目 前, 已 建 成 的 水 泥 窑 协 同 处 置 生 活 垃 圾 项 目 的 水 泥 企 业 包 括 : 海 螺 水 泥 华 新 水 泥 中 国 中 材 集 团 有 限 公 司 拉 法 基 瑞 安 水 泥 有 限 公 司 和 河 南 同 力 水 泥 股 份 有 限 公 司 等 2015 年 11 月 13 日, 工 信 部 和 环 境 保 护 部 联 合 下 发 两 部 门 关 于 在 北 方 采 暖 区 全 面 试 行 冬 季 水 泥 错 峰 生 产 的 通 知 ( 工 信 部 联 原 函 [2015]542 号 ), 为 减 轻 大 气 污 染, 缓 解 产 能 严 重 过 剩 矛 盾, 在 北 方 采 暖 地 区 的 水 泥 熟 料 生 产 线 试 行 错 峰 生 产, 但 承 担 居 民 供 暖 协 同 处 置 城 市 生 活 垃 圾 及 危 险 废 物 等 特 殊 任 务 的 熟 料 生 产 线 10
除 外 2015 年 冬 天, 水 泥 错 峰 生 产 的 试 行 范 围 进 一 步 扩 大, 这 将 对 遏 制 产 能 严 重 过 剩 和 增 加 企 业 效 益 发 挥 一 定 作 用, 但 对 水 泥 企 业 经 营 效 益 会 造 成 一 定 影 响 总 体 看, 上 述 政 策 旨 在 推 进 高 标 号 水 泥 产 品 及 绿 色 建 材 的 推 广 使 用, 逐 步 淘 汰 低 标 号 水 泥 产 品, 但 该 项 调 控 短 期 内 对 企 业 影 响 有 限 ; 此 外, 继 续 严 控 新 增 产 能, 倡 导 跨 区 域 产 能 等 量 或 减 量 置 换, 产 品 结 构 调 整 产 能 优 化 整 合 和 严 控 污 染 物 排 放 提 倡 错 峰 生 产 等 仍 是 水 泥 行 业 的 主 要 基 调 表 2 2014 年 底 以 来 水 泥 行 业 相 关 政 策 发 布 时 间 相 关 文 件 / 会 议 水 泥 相 关 政 策 要 点 2014.12.2 关 于 批 准 发 布 GB175-2007 通 用 硅 酸 盐 水 泥 国 家 标 准 第 2 号 修 改 单 的 公 告 复 合 硅 酸 盐 水 泥 的 强 度 等 级 分 为 32.5R 42.5 42.5R 52.5 52.5R 五 个 等 级, 不 再 包 含 32.5 2015.4.20 2015.4.23 2015.6.12 2015.8.31 工 业 和 信 息 化 部 关 于 印 发 部 分 产 能 严 重 过 剩 行 业 产 能 置 换 实 施 办 法 的 通 知 ( 工 信 部 产 业 [2015]127 号 ) 六 部 委 关 于 开 展 水 泥 窑 协 同 处 置 生 活 垃 圾 试 点 工 作 的 通 知 ( 工 信 厅 联 节 [2015]28 号 ) 关 于 印 发 资 源 综 合 利 用 产 品 和 劳 务 增 值 税 优 惠 目 录 的 通 知 关 于 印 发 促 进 绿 色 建 材 生 产 和 应 用 行 动 方 案 的 通 知 ( 工 信 部 联 原 [2015]309 号 ) 产 能 严 重 过 剩 行 业 项 目 建 设, 须 制 定 产 能 置 换 方 案, 实 施 等 量 或 减 量 置 换, 在 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 等 环 境 敏 感 区 域, 实 施 减 量 置 换 ; 新 ( 改 扩 ) 建 项 目 产 能 置 换 指 标, 须 为 2013 年 及 以 后 列 入 工 业 和 信 息 化 部 公 告 或 省 级 人 民 政 府 完 成 任 务 公 告 的 企 业 淘 汰 产 能 ; 支 持 跨 地 区 产 能 置 换 试 点 利 用 水 泥 窑 协 同 处 理 生 活 垃 圾 及 产 业 废 弃 物, 选 取 已 建 成 的 水 泥 窑 协 同 处 置 项 目 开 展 试 点, 承 担 试 点 项 目 的 水 泥 窑 生 产 线 须 是 符 合 水 泥 行 业 准 入 条 件 和 国 家 投 资 管 理 政 策 的 新 型 干 法 水 泥 熟 料 生 产 线, 试 点 及 评 估 工 作 期 限 为 2 年 将 符 合 以 下 标 准 和 条 件 的 水 泥 水 泥 熟 料 增 值 税 退 税 比 例 调 整 为 70%:42.5 及 以 上 等 级 水 泥 的 原 料 20% 以 上 来 自 废 渣, 其 他 水 泥 水 泥 熟 料 的 原 料 40% 以 上 来 自 废 渣 ; 纳 税 人 符 合 水 泥 工 业 大 气 污 染 物 排 放 标 准 (GB4915 2013) 规 定 的 技 术 要 求 发 展 高 品 质 和 专 用 水 泥, 制 修 订 水 泥 产 品 标 准, 鼓 励 生 产 和 使 用 高 标 号 水 泥 纯 熟 料 水 泥, 优 先 发 展 并 规 范 使 用 海 工 核 电 道 路 等 工 程 专 用 水 泥 ; 支 持 延 伸 产 业 链, 完 善 混 凝 土 掺 合 料 标 准, 推 广 下 游 应 用 高 性 能 混 凝 土, 鼓 励 使 用 C35 及 以 上 强 度 等 级 预 拌 混 凝 土, 推 广 大 掺 量 掺 合 料 及 再 生 骨 料 应 用 技 术 2015.11.13 两 部 门 关 于 在 北 方 采 暖 区 全 面 试 行 冬 季 水 泥 错 峰 生 产 的 通 知 ( 工 信 部 联 原 函 [2015]542 号 ) 资 料 来 源 : 工 信 部 官 网 联 合 资 信 整 理 为 减 轻 大 气 污 染, 在 北 方 采 暖 地 区 的 水 泥 熟 料 生 产 线 试 行 错 峰 生 产 11
五 水 泥 发 债 企 业 信 用 分 析 截 至 2015 年 9 月 底, 存 续 期 内 的 水 泥 发 债 企 业 ( 含 所 有 公 募 信 用 债 品 种 ) 共 24 家, 虽 然 考 虑 到 安 徽 海 螺 集 团 有 限 责 任 公 司 在 水 泥 行 业 内 的 重 要 地 位, 但 由 于 其 已 无 存 续 期 内 债 券, 无 法 获 取 其 2014 年 以 来 的 财 务 数 据, 所 以 本 文 未 将 其 列 入 样 本 进 行 统 计 分 析 以 下 分 析 基 于 存 续 期 内 24 家 水 泥 发 债 企 业 相 关 数 据 主 体 信 用 级 别 表 3 存 续 期 内 水 泥 发 债 企 业 2014 年 和 2015 年 1~9 月 主 要 财 务 指 标 对 比 情 况 主 体 数 量 总 资 产 ( 单 位 : 家 亿 元 %) 所 有 者 权 益 营 业 收 入 2014 年 主 要 指 标 利 润 总 额 经 营 性 净 现 金 流 资 产 负 债 率 营 业 利 润 率 AAA 4 1563.02 386.49 753.51 47.76 85.03 73.61 21.82 AA + 7 602.91 160.83 230.22 17.70 20.86 70.89 23.49 AA 12 199.55 72.70 64.03 5.16 3.38 55.01 21.73 CC 1 327.33 146.01 154.40 12.16 23.79 55.39 20.14 行 业 平 均 值 24 549.77 153.76 231.18 16.21 22.94 62.76 22.19 2015 年 1~9 月 主 要 指 标 AAA 4 1630.35 389.93 480.64 13.33 35.43 74.19 19.84 AA + 7 616.74 156.45 136.45 0.93 12.26 72.32 18.88 AA 11 178.51 61.43 37.32 0.21 3.58 55.96 17.19 CC 1 335.09 141.11 85.61-6.27 17.22 57.89 10.55 行 业 平 均 值 23 571.18 150.94 146.69 2.43 12.35 64.19 17.88 资 料 来 源 : 联 合 资 信 整 理 注 :1. 上 表 中 各 指 标 系 根 据 各 类 级 别 发 债 企 业 算 数 平 均 值 计 算 而 得 ; 2. 主 体 数 量 为 合 计 数 ; 3. 因 天 瑞 集 团 股 份 有 限 公 司 尚 未 公 布 2015 年 三 季 报, 计 算 2015 年 1~9 月 数 据 时 将 其 剔 除 ; 4. 大 公 国 际 对 天 瑞 集 团 水 泥 有 限 公 司 主 体 评 级 为 AA, 鹏 元 资 信 对 其 评 级 为 AA+, 本 报 告 将 其 列 入 AA 级 别 进 行 分 析 从 级 别 分 布 来 看, 水 泥 行 业 具 有 重 资 产 产 品 同 质 化 销 售 半 径 明 显 等 特 点, 故 而 企 业 经 营 规 模 产 业 链 协 同 性 区 域 竞 争 实 力 等 因 素 成 为 衡 量 企 业 信 用 基 本 面 的 重 要 因 素, 水 泥 行 业 发 行 人 主 体 级 别 分 布 在 资 产 规 模 收 入 及 利 润 规 模 水 泥 产 能 区 域 地 位 股 东 实 力 等 方 面 也 表 现 出 明 显 的 差 异 化 企 业 性 质 方 面,24 家 水 泥 行 业 发 行 人 中,16 家 为 央 企 及 其 下 属 企 业, 或 地 方 国 资 委 下 属 企 业,6 家 为 民 营 企 业,2 家 为 外 资 企 业 其 中, 主 体 长 期 信 用 等 级 为 12
AAA 的 水 泥 行 业 发 行 人 全 部 为 央 企 及 其 下 属 企 业 ; 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA+ 的 水 泥 行 业 发 行 人 除 华 新 水 泥 股 份 有 限 公 司 为 外 资 企 业 红 狮 控 股 集 团 有 限 公 司 为 民 营 企 业 外, 均 为 央 企 下 属 子 公 司 或 地 方 国 资 委 下 属 企 业, 多 在 各 自 区 域 内 受 政 府 支 持 力 度 大, 规 模 实 力 较 强, 技 术 水 平 先 进 经 营 范 围 方 面, 水 泥 行 业 的 发 行 人 大 多 采 取 延 伸 产 业 链 的 方 式, 追 求 各 业 务 板 块 的 协 同 发 展 效 应, 可 以 节 约 成 本 和 分 散 风 险 1 目 前, 主 体 信 用 级 别 最 高 的 第 一 梯 队 水 泥 发 行 人 除 已 具 备 完 整 的 水 泥 纵 向 产 业 链 外, 在 横 向 相 关 产 业 方 面 实 力 也 很 强, 涉 及 塑 料 型 材 轻 质 建 材 玻 璃 纤 维 和 复 合 材 料 等 诸 多 领 域 2 主 体 级 别 为 AA+ 的 大 型 水 泥 发 行 人, 在 纵 向 产 业 链 延 伸 方 面 已 取 得 一 定 成 效, 纵 向 产 业 链 综 合 竞 争 实 力 强, 涉 及 商 品 混 凝 土 水 泥 装 备 工 程 及 砂 石 骨 料 等 业 务 板 块 区 域 竞 争 地 位 方 面, 水 泥 行 业 发 行 人 在 各 自 区 域 内 优 势 突 出 南 方 水 泥 中 联 水 泥 西 南 水 泥 和 北 方 水 泥 均 为 中 国 建 材 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 中 建 材 ) 下 属 企 业, 分 别 为 华 东 地 区 华 中 地 区 西 南 地 区 和 东 北 地 区 水 泥 龙 头 企 业 之 一 ; 中 材 股 份 水 泥 产 能 集 中 在 西 北 地 区 ( 西 部 湖 南 粤 西 江 苏 安 徽 等 地 ); 海 螺 集 团 水 泥 产 能 覆 盖 全 国 大 部 分 地 区, 其 中 在 中 部 和 东 部 地 区 区 位 优 势 明 显, 并 参 股 多 家 大 型 水 泥 企 业 ; 冀 东 发 展 集 团 金 隅 股 份 在 华 北 地 区 市 场 占 有 率 高 ; 华 新 水 泥 为 湖 北 市 场 龙 头 ; 吉 林 亚 泰 为 东 北 地 区 最 大 水 泥 生 产 企 业 ; 山 东 山 水 为 山 东 区 域 龙 头 企 业 ; 天 瑞 水 泥 在 河 南 和 辽 宁 市 场 占 有 率 较 高 ; 红 狮 控 股 集 团 在 南 部 省 份 市 场 占 有 率 高 ; 尧 柏 水 泥 是 陕 西 地 区 最 大 水 泥 生 产 企 业 ; 四 川 峨 胜 是 四 川 省 内 第 二 大 水 泥 生 产 企 业 经 营 情 况 方 面, 短 期 内 影 响 水 泥 企 业 信 用 品 质 分 化 的 因 素 主 要 是 企 业 所 在 区 域 行 业 景 气 度 的 走 势 以 及 大 型 企 业 在 区 域 内 的 控 制 能 力 首 先, 一 方 面, 区 域 内 水 泥 行 业 供 需 关 系 决 定 了 区 域 行 业 景 气 度 现 状 及 其 未 来 走 势,2014 年 以 来, 受 国 家 宏 观 经 济 增 速 放 缓 固 定 资 产 投 资 增 幅 回 落 和 房 地 产 增 速 大 幅 下 滑 等 因 素 影 响, 总 体 来 看 全 国 水 泥 行 业 下 游 需 求 不 足, 水 泥 价 格 逐 步 下 行, 全 行 业 整 体 盈 利 能 力 均 有 较 大 幅 度 下 滑, 然 而 分 区 域 来 看, 受 大 型 水 利 铁 路 等 基 建 项 目 提 振, 西 南 地 区 是 全 国 六 大 区 域 中 受 需 求 支 撑 最 为 显 著 的 地 区, 三 北 地 区 需 求 下 滑 尤 为 显 著 ; 另 一 方 面, 水 泥 行 业 总 体 产 能 过 剩 已 较 为 严 重, 然 而 西 南 等 区 域 内 新 增 产 能 不 断 涌 现, 导 13
致 西 南 地 区 水 泥 价 格 补 跌, 利 润 同 比 大 幅 下 滑, 需 同 时 考 虑 水 泥 行 业 供 给 和 需 求 两 方 面 因 素, 并 分 析 其 增 速 强 弱 对 区 域 内 水 泥 价 格 和 产 量 的 综 合 影 响 其 次, 从 区 域 控 制 力 来 看, 因 水 泥 行 业 具 有 明 显 的 销 售 半 径, 区 域 市 场 占 有 率 较 高 的 大 型 企 业 对 推 动 区 域 竞 合 合 理 定 价 方 面 具 有 一 定 话 语 权, 从 而 带 动 区 域 形 成 良 好 竞 争 秩 序 ; 区 域 内 大 型 水 泥 企 业 产 能 集 中 度 越 高, 竞 合 自 律 效 果 愈 加 明 显, 企 业 间 在 协 同 限 产 保 价 等 方 面 更 容 易 形 成 合 作 ; 反 之, 若 区 域 内 小 型 企 业 占 比 较 多, 则 不 利 于 协 同 发 展, 进 而 导 致 恶 性 竞 争 显 著, 企 业 为 抢 占 市 场 份 额, 水 泥 售 价 常 大 幅 低 于 其 他 区 域 总 体 来 看, 南 方 区 域 水 泥 企 业 竞 合 效 果 优 于 北 方 区 域, 但 东 北 地 区 因 进 驻 水 泥 企 业 相 对 较 少 且 产 能 过 剩 问 题 较 轻, 在 北 方 各 大 区 域 中 控 制 力 相 对 较 好 2015 年 以 来, 水 泥 企 业 财 务 情 况 方 面, 综 合 考 虑 表 3 和 表 4, 趋 势 如 下 : (1) 企 业 的 债 务 负 担 指 标 随 着 主 体 长 期 信 用 等 级 的 下 降 而 有 所 降 低 (AAA 和 AA+ 企 业 债 务 指 标 均 值 相 差 不 大,AA 企 业 债 务 指 标 均 值 有 所 下 降 ), 主 体 长 期 信 用 等 级 高 的 企 业 在 近 年 来 积 极 扩 张 的 同 时 增 添 了 较 重 的 债 务 负 担, 且 高 位 运 行, 但 随 着 水 泥 行 业 产 能 过 剩 严 重, 新 建 水 泥 生 产 线 减 少, 整 体 来 看,2015 年 水 泥 企 业 债 务 负 担 较 2014 年 底 变 动 不 大, 仅 小 幅 上 升 (2)2014 年, 利 润 总 额 表 现 为 亏 损 的 水 泥 发 债 企 业 3 家, 分 别 为 冀 东 发 展 集 团 有 限 责 任 公 司 唐 山 冀 东 水 泥 股 份 有 限 公 司 和 新 疆 青 松 建 材 化 工 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 ;2015 年 1~9 月, 虽 然 煤 炭 成 本 压 力 进 一 步 减 缓, 但 受 水 泥 产 量 和 价 格 同 比 下 滑 以 及 增 值 税 退 税 政 策 变 动 影 响, 大 部 分 企 业 利 润 总 额 占 2014 年 全 年 比 重 大 幅 下 降, 均 未 超 过 75%, 且 2014 年 利 润 总 额 亏 损 的 3 家 企 业 在 2015 年 前 三 季 度 亏 损 加 剧, 同 时,2015 年 1~9 月, 利 润 总 额 亏 损 企 业 新 增 新 疆 天 山 水 泥 股 份 有 限 公 司 吉 林 亚 泰 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 四 川 双 马 水 泥 股 份 有 限 公 司 和 山 东 山 水 水 泥 集 团 有 限 公 司, 其 中, 山 东 山 水 水 泥 集 团 有 限 公 司 2014 年 时 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AA+,2015 年 以 来 由 于 山 水 水 泥 控 制 权 纷 争 导 致 其 业 务 和 财 务 风 险 增 加, 流 动 性 风 险 骤 增, 各 类 债 务 不 能 如 期 兑 付 的 风 险 极 大, 中 诚 信 国 际 不 断 下 调 其 主 体 长 期 信 用 等 级,2015 年 11 月 11 日, 将 其 下 调 至 CC,2015 年 11 月 12 日 到 期 的 15 山 水 SCP001 未 能 按 期 足 额 偿 付, 成 为 水 泥 行 业 首 家 债 券 违 约 的 企 业, 此 事 件 或 将 导 致 金 融 机 构 对 产 能 本 已 严 重 过 剩 的 水 泥 企 业 信 贷 收 紧, 并 影 响 水 泥 企 业 发 债 等 直 接 融 资, 目 前 部 分 水 泥 企 业 短 期 债 务 占 比 较 14
大, 依 赖 短 期 融 资 现 象 严 重, 应 严 防 资 金 链 断 裂 等 流 动 性 风 险 ; 此 外, 剔 除 股 票 以 及 其 他 资 产 的 公 允 价 值 变 动 收 益 和 投 资 收 益 影 响, 部 分 水 泥 企 业 主 营 业 务 亏 损 将 更 为 严 重 (3) 受 近 年 来 水 泥 生 产 线 在 建 项 目 减 少 影 响, 水 泥 发 债 企 业 对 流 动 资 金 需 求 增 加, 带 动 流 动 负 债 规 模 上 升, 流 动 比 率 多 处 于 100% 以 下 的 低 位 水 平 ; 截 至 2015 年 9 月 底, 主 体 长 期 信 用 等 级 为 AAA 的 企 业 流 动 比 率 较 2014 年 底 变 动 不 大, 其 他 级 别 企 业 总 体 呈 现 小 幅 下 降 趋 势 ; 同 时,2015 年 1~9 月, 除 AA 级 别 企 业 经 营 活 动 现 金 净 流 量 均 值 较 2014 年 变 动 较 小 外, 其 他 级 别 企 业 均 较 2014 年 显 著 下 滑, 但 AA 级 别 企 业 经 营 活 动 净 现 金 流 均 值 近 两 年 一 直 处 于 较 低 水 平, 仅 超 过 3 亿 元, 显 示 各 级 别 水 泥 发 债 企 业 经 营 活 动 压 力 增 大, 经 营 活 动 现 金 流 对 短 期 债 务 的 覆 盖 程 度 降 低, 水 泥 发 债 企 业 短 期 偿 债 能 力 整 体 较 弱 从 长 期 偿 债 能 力 来 看,2015 年 以 来, 水 泥 行 业 内 发 债 企 业 均 处 于 微 利 或 亏 损 状 态, 且 有 息 债 务 规 模 总 体 呈 现 增 长 趋 势, 整 体 偿 债 能 力 有 所 弱 化 ;(4) 政 府 推 出 的 环 保 政 策 标 准 逐 渐 升 高 以 及 错 峰 生 产 政 策 的 逐 步 常 态 化 将 造 成 水 泥 企 业 未 来 资 金 需 求 加 大 产 能 利 用 率 下 降, 其 偿 债 压 力 存 在 进 一 步 上 升 的 可 能 表 4 2015 年 1~9 月 水 泥 发 债 企 业 财 务 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 主 体 级 别 AAA AA + AA 发 债 企 业 2015 年 1~9 月 利 润 总 额 占 2014 年 利 润 总 额 比 重 EBITDA 流 动 比 率 南 方 水 泥 有 限 公 司 6.37 17.51 30.92 56.76 中 国 中 材 股 份 有 限 公 司 10.39 50.27 24.23 82.60 中 国 中 材 集 团 有 限 公 司 12.06 65.42 12.37 89.19 中 国 建 材 股 份 有 限 公 司 24.48 21.19 105.10 56.91 冀 东 发 展 集 团 有 限 责 任 公 司 -13.90 897.14 1.98 64.03 唐 山 冀 东 水 泥 股 份 有 限 公 司 -9.79 546.31 0.92 49.97 中 国 联 合 水 泥 集 团 有 限 公 司 0.95 3.69 20.98 62.62 华 新 水 泥 股 份 有 限 公 司 3.19 15.99 8.42 71.24 红 狮 控 股 集 团 有 限 公 司 7.52 36.58 17.33 73.87 北 京 金 隅 股 份 有 限 公 司 16.62 43.71 26.25 133.18 西 南 水 泥 有 限 公 司 1.95 8.48 21.36 31.48 天 瑞 集 团 水 泥 有 限 公 司 4.02 52.10 15.75 110.51 新 疆 天 山 水 泥 股 份 有 限 公 司 -4.25-134.86 0.34 46.64 中 材 水 泥 有 限 责 任 公 司 2.10 39.38 3.74 36.49 吉 林 亚 泰 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 -0.87-23.73 9.25 91.85 15
四 川 峨 胜 水 泥 集 团 股 份 有 限 公 司 1.95 40.57 2.30 165.98 甘 肃 祁 连 山 水 泥 集 团 股 份 有 限 公 司 0.72 10.36 2.72 77.82 宁 夏 建 材 集 团 股 份 有 限 公 司 0.74 16.97 1.57 94.67 四 川 双 马 水 泥 股 份 有 限 公 司 -0.86-41.80-0.14 45.32 北 方 水 泥 有 限 公 司 1.33 13.48 9.57 42.07 尧 柏 特 种 水 泥 集 团 有 限 公 司 1.66 44.29 2.74 110.15 新 疆 青 松 建 材 化 工 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 -4.24 422.05-2.23 72.56 CC 山 东 山 水 水 泥 集 团 有 限 公 司 -6.27-51.61-1.47 58.29 资 料 来 源 : 联 合 资 信 整 理 注 :1. 上 表 中 各 指 标 系 根 据 各 类 级 别 发 债 企 业 算 数 平 均 值 计 算 而 得 ; 同 等 级 各 企 业 的 排 名 不 分 先 后 ; 2. 公 司 EBITDA 由 Wind 资 讯 披 露 数 据 计 算, 与 公 司 实 际 EBITDA 存 在 一 定 误 差 表 4 中 部 分 异 常 指 标 释 疑 :(1)2015 年 1~9 月, 中 建 材 EBITDA 为 105.10 亿 元, 显 著 大 于 其 他 AAA 等 级 水 泥 发 债 企 业, 主 要 系 中 建 材 水 泥 生 产 线 产 能 规 模 较 大, 每 年 固 定 资 产 折 旧 及 费 用 化 利 息 支 出 较 多 所 致 ;(2)2015 年 1~9 月, 冀 东 发 展 集 团 和 冀 东 水 泥 利 润 总 额 占 2014 年 比 重 分 别 为 897.14% 和 546.31%, 显 著 大 于 其 他 AA+ 等 级 水 泥 发 债 企 业, 主 要 由 于 2014 年 二 者 利 润 总 额 已 为 负 值, 分 别 为 - 1.55 亿 元 和 -1.79 亿 元, 而 2015 年 1~9 月, 二 者 亏 损 幅 度 加 大, 利 润 总 额 分 别 为 - 13.90 亿 元 和 -9.79 亿 元, 新 疆 青 松 建 材 化 工 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 情 况 类 似 ; 而 其 他 水 泥 发 债 企 业 财 务 表 现 一 般 为 2014 年 利 润 总 额 尚 未 出 现 亏 损, 而 2015 年 以 来 利 润 总 额 开 始 逐 渐 减 少 或 逐 步 表 现 为 亏 损 ( 例 如 : 新 疆 天 山 水 泥 股 份 有 限 公 司 ) 总 体 来 看,2015 年 以 来, 水 泥 行 业 新 建 生 产 线 减 少, 中 国 水 泥 发 债 企 业 债 务 负 担 较 2014 年 底 变 动 不 大, 但 流 动 负 债 占 比 上 升, 短 期 偿 债 压 力 增 大, 且 山 水 水 泥 债 券 违 约 凸 显 水 泥 行 业 流 动 性 压 力 ; 虽 然 煤 炭 价 格 的 持 续 下 行 使 成 本 端 压 力 缓 解, 水 泥 行 业 需 求 同 比 下 滑 及 增 值 税 退 税 政 策 改 革 导 致 企 业 利 润 总 额 大 幅 下 降, 考 虑 到 非 付 现 的 折 旧 成 本, 经 营 活 动 仍 可 表 现 为 净 流 入, 但 公 司 利 润 和 现 金 流 对 债 务 保 障 能 力 弱 化 考 虑 到 水 泥 行 业 产 能 过 剩 问 题 仍 较 为 严 峻 区 域 竞 争 较 为 激 烈 负 债 水 平 高 位 运 行 偿 债 能 力 仍 有 待 改 善 等 因 素, 行 业 整 体 信 用 品 质 差 16
六 行 业 展 望 展 望 2016 年 水 泥 行 业, 从 行 业 需 求 来 看,2015 年 以 来, 一 带 一 路 京 津 冀 协 同 发 展 长 江 经 济 带 地 下 综 合 管 廊 建 设 和 改 造 等 利 好 政 策 频 出, 但 其 投 资 落 地 仍 存 在 一 定 的 滞 后 性, 基 建 项 目 投 资 进 展 慢 于 预 期, 对 水 泥 行 业 支 撑 作 用 低 于 预 期, 部 分 区 域 水 泥 价 格 在 2015 年 9 10 月 份 虽 然 呈 现 小 幅 上 涨, 但 属 于 区 域 季 节 性 需 求 上 升 及 行 业 自 律 引 致 的 补 涨 ; 此 外, 尽 管 2015 年 以 来 央 行 货 币 宽 松 政 策 较 为 宽 松, 但 房 地 产 投 资 增 速 在 快 速 下 行 通 道 中, 三 四 线 城 市 库 存 高 企 去 化 缓 慢 分 化 严 重 总 体 来 看, 水 泥 行 业 需 求 基 本 面 显 著 性 改 善 仍 有 待 时 日 从 行 业 供 给 来 看,2015 年 西 南 内 蒙 江 西 等 地 已 投 产 部 分 产 能, 加 之 2015 年 水 泥 企 业 盈 利 普 遍 下 滑 态 势 显 著, 部 分 企 业 推 迟 放 缓 在 建 产 能 施 工 进 度,2016 年 新 增 产 能 同 比 增 速 将 保 持 继 续 下 滑 ; 即 使 新 增 产 能 减 少, 目 前 水 泥 企 业 自 身 盈 利 下 滑 债 务 负 担 较 重 产 能 利 用 率 严 重 不 足, 难 以 出 现 大 规 模 的 并 购 重 组 来 消 化 过 剩 产 能 ; 而 在 2015 年 11 月 10 日 的 中 央 财 经 领 导 小 组 会 议 上, 习 近 平 总 书 记 表 示 在 适 度 扩 大 总 需 求 的 同 时, 着 力 加 强 供 给 侧 结 构 性 改 革, 着 力 提 高 供 给 体 系 质 量 和 效 率, 这 是 中 央 首 度 提 出 供 给 侧 改 革 的 概 念, 意 味 着 在 外 需 不 足 内 需 潜 力 和 空 间 有 限 的 情 况 下, 今 后 经 济 发 展 的 着 力 点 将 从 原 本 的 重 需 求 逐 步 转 变 为 供 给 需 求 共 同 发 力, 未 来 中 国 经 济 将 更 加 注 重 效 益 质 量, 转 变 经 济 发 展 模 式 对 于 水 泥 行 业, 引 导 过 剩 产 能 供 给 侧 减 量 和 加 大 供 给 侧 结 构 性 调 整 或 会 成 为 供 给 侧 改 革 的 着 力 点, 其 一, 产 能 供 给 侧 减 量 方 面, 中 国 一 直 致 力 于 淘 汰 水 泥 行 业 落 后 产 能, 严 控 新 增 产 能, 近 年 来 着 重 进 行 落 后 产 能 的 等 量 或 减 量 置 换, 中 小 落 后 产 能 虽 得 到 逐 步 淘 汰, 但 由 于 目 前 大 型 水 泥 企 业 自 身 经 营 压 力 较 大, 大 规 模 的 并 购 潮 难 以 迅 速 出 现, 大 型 水 泥 企 业 水 泥 产 能 过 剩 现 象 仍 较 为 严 重 ; 其 二, 供 给 侧 结 构 性 调 整 方 面, 或 会 逐 步 侧 重 于 取 消 32.5 标 号 水 泥, 取 消 32.5 标 号 水 泥 将 减 少 外 卖 至 粉 磨 站 的 熟 料, 因 此 间 接 地 限 制 了 来 自 水 泥 粉 磨 站 的 水 泥 产 量, 且 42.5 水 泥 所 用 熟 料 占 比 较 高, 低 标 号 水 泥 的 取 消 将 可 压 缩 熟 料 产 能, 同 时, 国 家 新 出 台 的 增 值 税 退 税 政 策 改 革, 也 意 在 鼓 励 高 标 号 水 泥 生 产 总 体 来 看, 水 泥 产 品 改 革 或 会 成 为 供 给 侧 改 革 的 着 力 点, 然 而, 中 国 水 泥 产 量 中 32.5 强 度 等 级 复 合 硅 酸 盐 水 泥 约 占 50%, 对 水 泥 企 业 17
收 入 及 利 润 贡 献 较 大, 且 广 泛 应 用 于 农 村 水 泥 市 场, 取 消 32.5 复 合 水 泥 历 程 将 较 为 漫 长 从 水 泥 企 业 财 务 表 现 及 融 资 环 境 来 看, 部 分 水 泥 企 业 2015 年 亏 损 已 开 始 逐 步 蚕 食 未 分 配 利 润, 甚 至 少 许 企 业 未 分 配 利 润 已 为 负 值 ; 虽 然 水 泥 企 业 现 金 流 目 前 仍 为 正 值, 但 布 局 的 下 游 混 凝 土 板 块 应 收 账 款 严 重, 收 入 实 现 质 量 较 差 ; 部 分 水 泥 企 业 短 期 债 务 占 比 较 高, 靠 自 身 经 营 活 动 现 金 流 难 以 实 现 正 常 周 转, 对 外 部 融 资 需 求 较 高, 随 着 山 水 水 泥 信 用 债 违 约 事 件 爆 发, 部 分 企 业 资 金 链 断 裂 风 险 增 大 总 体 来 看, 预 计 中 国 水 泥 行 业 短 期 内 仍 整 体 将 继 续 处 于 下 行 周 期, 企 业 经 营 风 险 加 大 ; 但 由 于 行 业 区 域 性 较 强, 区 域 供 需 形 势 呈 现 明 显 差 异, 进 而 对 不 同 区 域 的 水 泥 企 业 经 营 效 益 影 响 程 度 不 同, 行 业 内 南 北 区 域 分 化 现 象 严 重 水 泥 行 业 的 长 期 发 展 取 决 于 行 业 去 产 能 化 的 力 度 和 推 进 速 度, 整 体 来 看, 水 泥 行 业 信 用 风 险 有 所 分 化 且 态 势 愈 加 显 著 受 益 于 区 域 内 基 础 设 施 建 设 加 速 推 进 较 好 地 执 行 限 产 保 价 及 平 滑 盈 利 曲 线 的 企 业, 能 够 在 行 业 景 气 度 低 迷 周 期 中 保 持 相 对 稳 健 的 经 营 态 势 ; 而 区 域 竞 争 激 烈, 价 格 持 续 低 迷, 且 受 环 保 成 本 上 升 压 力 影 响 大 的 企 业, 盈 利 前 景 堪 忧, 一 味 的 货 币 宽 松, 降 低 融 资 成 本 并 不 能 从 根 本 上 解 决 其 盈 利 能 力 下 滑 及 资 金 偿 付 压 力 加 大 等 问 题 作 者 : 联 合 资 信 评 估 有 限 公 司 刘 秀 秀 18