证券研究报告 调整目标价格 股票代码 601857.CH 0857.HK 评级 买入买入 收盘价人民币 7.86 港币 5.76 目标价人民币 11.40 港币 8.30 原目标价人民币 11.92 港币 8.61 上 / 下浮比例 +45% +44% 目标价格基础 较 H 股目标价格 溢价 NAV 板块评级增持增持 报告要点 加回昆仑能源的减值损失后,2016 年盈利处于指引范围的高位 严格削减成本和控制资本支出, 帮助公司改善了资产负债表 油价上涨以及国内天然气需求旺盛, 预计带动 2017 年盈利同比大涨 4.4 倍 股价表现 A 股 (%) 今年 1 3 12 至今个月个月个月 绝对 (1.1) (4.5) (1.1) 2.5 相对新华富时 A50 指数 (4.7) (3.6) (4.7) (3.9) 发行股数 ( 百万 ) 183,021 流通股 (%) 2 流通股市值 ( 人民币百万 ) 1,438,545 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 415 净负债比率 (%) (2017E) 24 主要股东 (%) 中国石油天然气集团公司 87, 彭博及中银国际研究 以 2017 年 3 月 30 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 能源 : 石油及天然气 刘志成,CFA (852) 3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S1300510120019 本研究报告是 PetroChina -- Worst over, brace for big jump in earnings 节选的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 3 月 31 日出版 中国石油 最坏时候已经过去, 迎接盈利大幅上涨 2017 年 4 月 6 日 中国石油 2016 年盈利比我们的预测低 11-12%, 主要原因是子公司昆仑能源 (135 HK/ 港币 7.01, 买入 ) 的减值损失 我们预计在 2017 年, 得益于油价上涨以及国内天然气需求的稳健增长, 公司净利润将同比上涨 4.4 倍 将 2017-18 年盈利预测上调 4-6%, 重申对 A 股和 H 股的买入评级 支撑评级的要点 通过严格的成本控制, 公司在削减成本和改善资产负债表方面取得不错成绩 2016 年, 公司采油成本同比下降 10% 至 11.67 美元 / 桶油当量 此外, 资本支出同比减少了约 15%, 较预算低 10% 由此, 公司净权益负债率从 2015 年底的 35% 降至 2016 年底的 30% 预计 2017 年公司盈利同比增长 4.4 倍, 主要原因是勘探与生产分部的盈利大幅增加 炼油业务利润率将从 2016 年的高水平回归正常, 导致利润下滑, 但勘探与生产业务盈利的大幅增加足以抵消这部分影响 此外, 公司 2017 年还将继续削减成本 作为国内最大的天然气供应商, 中国石油将从国内不断上涨的天然气需求中受益 公司已经做好准备, 主要通过昆仑能源来获取多项业务需求 评级面临的主要风险 油价暴跌 国内天然气需求不及预期 估值 我们在业绩公布后, 将根据分部加总法得出的每股净资产从 9.15 港币下调至 8.84 港币 在此基础上, 将 H 股目标价从 8.61 港币降至 8.30 港币, 较分部加总法估算净资产值折让 6.1%( 比 2008 年末油价处于低谷期以来的中值高一个标准差 ) 我们将 A 股目标价从 11.92 元下调至 11.40 元, 依然对应 3 个月 A-H 股平均溢价 ( 自我们 1 月末出版最新一期报告以来, 溢价幅度已从 56% 缩窄至 55%) 投资摘要 A 股 年结日 : 12 月 31 日 2015 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 1,725,428 1,616,903 1,991,937 2,113,048 2,222,491 变动 (%) (24) (6) 23 6 5 净利润 ( 人民币百万 ) 35,653 7,900 42,580 52,056 51,942 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.195 0.043 0.233 0.284 0.284 变动 (%) (66.7) (77.8) 439.0 22.3 (0.2) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 0.046 0.273 0.382 先前预测每股收益 ( 人民币 ) - - 0.219 0.275 调整幅度 (%) - - 6.3 3.6 N/A 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.101 0.015 0.233 0.284 0.284 变动 (%) (82.7) (85.4) 1,477.0 22.3 (0.2) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 40.3 182.1 33.8 27.6 27.7 核心市盈率 ( 倍 ) 77.6 532.8 33.8 27.6 27.7 每股现金流量 ( 人民币 ) 1.54 1.56 1.43 1.61 1.52 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 5.1 5.0 5.5 4.9 5.2 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 8.9 8.2 7.5 7.0 7.3 每股股息 ( 人民币 ) 0.087 0.019 0.104 0.128 0.128 股息率 (%) 1.1 0.2 1.3 1.6 1.6
股价表现 H 股 (%) 今年 1 3 12 至今个月个月个月 绝对 (0.4) (2.5) (0.4) 12.1 相对恒生中国企业指数 (9.6) (3.1) (9.6) (3.2) 发行股数 ( 百万 ) 183,021 流通股 (%) 12 流通股市值 ( 港币百万 ) 1,054,201 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 637 净负债比率 (%) (2017E) 24 主要股东 (%) 中国石油天然气集团公司 87, 彭博及中银国际研究以 2017 年 3 月 30 日收市价为标准 投资摘要 H 股 年结日 : 12 月 31 日 2015 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 1,725,428 1,616,903 1,991,937 2,113,048 2,222,491 变动 (%) (25) (6) 23 6 5 净利润 ( 人民币百万 ) 35,517 7,857 42,444 51,920 51,806 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 0.194 0.043 0.232 0.284 0.283 变动 (%) (66.9) (77.9) 440.2 22.3 (0.2) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 0.049 0.292 0.419 先前预测每股收益 ( 人民币 ) - - 0.218 0.274 调整幅度 (%) - - 6.3 3.6 N/A 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.101 0.015 0.232 0.284 0.283 变动 (%) (82.8) (85.6) 1,497.3 22.3 (0.2) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 26.3 119.0 22.0 18.0 18.0 核心市盈率 ( 倍 ) 50.8 351.8 22.0 18.0 18.0 每股现金流量 ( 人民币 ) 1.55 1.56 1.45 1.61 1.52 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 3.3 3.3 3.5 3.2 3.4 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 5.3 5.2 4.5 4.2 4.2 每股股息 ( 人民币 ) 0.087 0.059 0.104 0.128 0.128 股息率 (%) 1.7 1.2 2.0 2.5 2.5 图表 1. 业绩摘要 (H 股 ) ( 人民币, 十亿 ) 2015 2016 同比 (%) 营收 1,725.4 1,616.9 (6) 采购和供应 (1,056.8) (959.6) (9) 员工薪酬 (118.1) (117.7) (0) 勘探费用 (18.4) (18.6) 1 折旧与摊销 (202.9) (218.1) 8 一般 销售和管理费用 (71.3) (74.3) 4 其他税费 (205.9) (189.6) (8) 其他 27.1 21.6 (20) 经营利润 79.3 60.6 (23) 财务成本 (22.9) (19.6) (15) 联营公司和合资控股公司 1.5 4.1 173 税前利润 57.8 45.1 (22) 税金 (15.7) (15.8) 0 税后利润 42.1 29.4 (30) 少数股东权益 (6.6) (21.5) 227 净利润 35.5 7.9 (78) 每股收益 ( 人民币 ) 0.194 0.043 (78) 每股股息 ( 人民币 ) 0.087 0.059 (32) 2017 年 4 月 6 日中国石油 12
图表 2. 经营利润分析 (H 股 ) ( 人民币, 十亿 ) 2015 2016 同比 (%) 勘探及生产 34.0 3.1 (91) 炼油及化工 4.9 39.0 699 炼油 4.7 27.6 488 化工 0.2 11.5 5,838 营销 (0.5) 11.0 (2,310) 天然气及管道 51.2 17.9 (65) 其他 (10.3) (10.5) 1 总计 79.3 60.6 (23) 图表 3. 季度经营利润分析 (H 股 ) ( 人民币, 十亿 ) 16 年 1 季度 16 年 2 季度 16 年 3 季度 16 年 4 季度 勘探及生产 (20.3) 17.8 (1.5) 7.1 炼油及化工 14.7 12.8 6.8 4.7 炼油 11.5 9.9 4.3 1.8 化工 3.1 2.9 2.5 2.9 营销 0.4 4.2 2.2 4.2 天然气及管道 4.7 6.7 6.4 0.0 其他 (2.2) (4.4) (3.0) (1.0) 总计 (2.7) 37.2 11.0 15.1 图表 4. 业绩摘要 (A 股 ) ( 人民币, 十亿 ) 2015 2016 同比 (%) 收入 1,725.4 1,616.9 (6) 销售成本 (1,300.4) (1,235.7) (5) 经营活动产生的税费 (200.3) (187.8) (6) 毛利润 224.8 193.4 (14) 销售费用 (63.0) (64.0) 2 一般和管理费用 (79.7) (76.0) (5) 财务费用 (23.8) (20.7) (13) 资产减值亏损 (28.5) (12.9) (55) 投资收入 26.6 29.0 9 经营利润 56.4 48.9 (13) 营业外收入 13.0 10.6 (18) 营业外开支 (11.2) (14.3) 28 税前利润 58.2 45.2 (22) 税费 (15.8) (15.8) (0) 税后利润 42.4 29.4 (31) 少数股东权益 (6.7) (21.5) 221 净利润 35.7 7.9 (78) 每股收益 ( 人民币 ) 0.195 0.043 (78) 每股股息 ( 人民币 ) 0.087 0.059 (32) 2017 年 4 月 6 日中国石油 13
图表 5. 主要业务利润分析 (A 股 ) ( 人民币, 十亿 ) 2015 2016 同比 (%) 勘探及生产 58.2 (14.6) (125) 炼油及化工 9.2 48.2 425 营销 (0.0) 12.0 na 天然气及管道 25.3 18.6 (26) 其他 (10.6) (10.7) 2 未分配 (25.7) (4.5) (82) 总计 56.4 48.9 (13) 图表 6. 资本支出 年结日 :12 月 31 日 ( 人民币, 十亿 ) 2015 2016 2017E 勘探及生产 157.8 130.2 143.6 炼油及化工 15.7 12.8 13.6 营销 7.1 8.0 10.8 天然气及管道 20.4 20.3 22.2 其他 1.3 1.0 1.1 总计 202.2 172.4 191.3 2017 年 4 月 6 日中国石油 14
图表 7. 经营数据 2015 2016 同比 % 勘探与生产产量原油 ( 百万桶 ) 971.9 920.7 (5) 国内 806.3 763.8 (5) 海外 165.6 156.9 (5) 可售天然气 ( 十亿立方英尺 ) 3,131.0 3,274.5 5 国内 2,903.6 3,008.3 4 海外 227.4 266.2 17 总计 1,493.9 1,466.6 (2) 实现原油价格 ( 美元 / 桶 ) 48.35 37.99 (21) 采油成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 12.98 11.67 (10) 探明储量原油 ( 百万桶 ) 8,521 7,438 (13) 天然气 ( 十亿立方英尺 ) 77,525 78,712 2 炼油及化工原油加工 ( 百万桶 ) 998.1 953.3 (4) 产量 ( 百万吨 ) 汽油 32.3 33.3 3 柴油 54.2 46.7 (14) 煤油 5.5 6.1 10 利用率 (%) 84.2 80.3 (3.9 个百分点 ) 轻产品收益率 (%) 79.1 78.9 (0.2 个百分点 ) 炼油收益率 (%) 93.8 93.5 (0.3 个百分点 ) 产量 ( 千吨 ) 乙烯 5,032 5,589 11 合成树脂 8,215 9,078 11 合成纤维原材料及聚合物 1,348 1,410 5 合成橡胶 713 760 7 尿素 2,566 1,900 (26) 营销销量 ( 百万吨 ) 汽油 60.7 62.4 3 柴油 84.8 80.2 (5) 煤油 14.7 16.5 13 合计 160.1 159.1 (1) 零售市场份额 (%) 39.0 38.0 (1 个百分点 ) 气站数量 20,714 20,895 1 其中自有气站 19,982 20,101 1 每个气站销量 ( 吨 / 天 ) 10.6 10.5 (1) 2017 年 4 月 6 日中国石油 15
图表 8. 调整主要预测 调整前调整后 2017E 2018E 2017E 2018E 2019E 勘探与生产原油产量 ( 百万桶 ) 916.1 913.8 879.0 875.9 852.6 国内 740.8 735.2 731.0 725.0 701.7 海外 175.2 178.6 148.1 151.0 150.9 可售天然气 ( 十亿立方英尺 ) 3,458.4 3,300.1 3,307.9 3,158.1 3,049.6 实现原油价格 ( 美元 / 桶 ) 51.0 51.9 51.0 52.0 54.0 实现天然气价格 ( 美元 / 十亿立方英 4.37 4.11 4.37 4.14 4.09 采油成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 11.4 11.7 11.4 11.7 11.9 全部成本 ( 美元 / 桶油当量 ) 31.7 31.5 32.7 32.6 33.4 炼油 原油加工量 ( 百万桶 ) 1,016.1 1,046.6 1,016.7 1,047.2 1,078.6 经营利润 ( 人民币 / 桶 ) 12.1 17.6 15.1 21.5 20.6 天然气及管道天然气销量 ( 十亿立方米 ) 118.8 124.9 118.8 124.9 131.2 平均天然气价格 ( 人民币 / 立方米 ) 1.07 1.08 1.07 1.08 1.08 天然气进口量 ( 十亿立方米 ) 中亚管道天然气 37.0 48.0 37.0 40.0 45.0 缅甸管道天然气 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 俄罗斯管道天然气 - - 0.0 0.0 3.0 液化天然气 10.2 10.2 8.8 10.3 10.3 天然气进口价格 ( 人民币 / 立方米 ) 中亚管道天然气 1.81 1.83 1.81 1.83 1.83 缅甸管道天然气 2.03 2.07 2.03 2.07 2.08 俄罗斯管道天然气 - - - - 2.20 液化天然气 2.70 2.80 2.69 2.80 2.82 分部经营利润 ( 人民币, 十亿 ) 勘探及生产 56.1 65.1 51.2 57.6 61.7 炼油及化工 27.5 33.2 25.9 32.4 31.2 炼油 12.3 18.5 15.3 22.5 22.2 化工 15.2 14.8 10.5 9.9 8.9 营销 9.1 9.3 11.9 12.2 12.6 天然气及管道 18.2 14.8 23.9 22.5 15.2 总部 (11.5) (11.9) (11.0) (11.3) (11.6) 总计 99.3 110.6 101.9 113.3 109.0 人民币 / 美元平均价 7.22 7.65 7.15 7.50 7.65 资料来源 : 中银国际研究预测 2017 年 4 月 6 日中国石油 16
图表 9. 分部经营利润预测 (H 股 ) 年结日 :12 月 31 日 ( 人民币, 十亿 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 勘探及生产 34.0 3.1 51.2 57.6 61.7 炼油及化工 4.9 39.0 25.9 32.4 31.2 炼油 4.7 27.6 15.3 22.5 22.2 化工 0.2 11.5 10.5 9.9 8.9 营销 (0.5) 11.0 11.9 12.2 12.6 天然气及管道 51.2 17.9 23.9 22.5 15.2 总部 (10.3) (10.5) (11.0) (11.3) (11.6) 总计 79.3 60.6 101.9 113.3 109.0, 中银国际研究预测 图表 10. 分部加总估值 (H 股 ) 2017E 估值法 每股净资产 ( 人民币 ) 勘探及生产 10% 的折现现金流 6.03 炼油及化工 1 倍账面值 1.27 营销 1 倍账面值 1.21 天然气及管道 1 倍账面值 2.38 联营公司及投资 账面价值 0.46 净现金 / ( 负债 ) 调整后账面值 (2.38) 少数股东权益 账面价值 (1.13) 净资产值总计 ( 人民币 ) 7.83 净资产值总计 ( 港币 ) 8.84 资料来源 : 中银国际研究预测 图表 11. 股价较预测净资产值溢价 / ( 折让 ) (H 股 ) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 12/08 04/09 08/09 12/09 04/10 08/10 12/10 04/11 08/11 12/11 04/12 08/12 12/12 04/13 08/13 12/13 04/14 08/14 12/14 04/15 08/15 12/15 04/16 08/16 12/16 资料来源 : 中银国际研究 较净资产值溢价中值 Mean - 18 1% +1SD - 5.8% -1SD - 29 4% 比中值高一个标准差比中值低一个标准差 2017 年 4 月 6 日中国石油 17
图表 12. 市净率通道 (H 股 ) ( 港币 ) 14 12 10 8 6 4 2 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 03/12 06/12 09/12 12/12 03/13 06/13 09/13 12/13 03/14 06/14 09/14 12/14 03/15 06/15 09/15 12/15 03/16 06/16 09/16 12/16 03/17 资料来源 : 中银国际研究 1.4x 1.3x 1.2x 1.1x 1.0x 0.9x 0.8x 0.7x 0.6x 0.5x 2017 年 4 月 6 日中国石油 18
损益表 A 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 1,725,428 1,616,903 1,991,937 2,113,048 2,222,491 销售成本 (1,500,674) (1,423,553) (1,764,644) (1,867,275) (1,973,676) 经营费用 6,733 56,859 56,025 50,844 34,738 息税折旧前利润 53,629 40,558 72,393 83,082 78,800 折旧及摊销 (177,858) (209,651) (210,924) (213,534) (204,752) 经营利润 ( 息税前利润 ) 231,487 250,209 283,317 296,617 283,552 净利息收入 /( 费用 ) (23,194) (21,909) (14,891) (13,961) (11,917) 其他收益 /( 损失 ) 27,731 26,543 26,493 29,075 31,142 税前利润 58,166 45,192 83,995 98,197 98,024 所得税 (15,802) (15,778) (17,639) (20,621) (20,585) 少数股东权益 (6,711) (21,514) (23,777) (25,519) (25,498) 净利润 35,653 7,900 42,580 52,056 51,942 核心净利润 18,548 2,700 42,580 52,056 51,942 每股收益 ( 人民币 ) 0.195 0.043 0.233 0.284 0.284 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.101 0.015 0.233 0.284 0.284 每股股息 ( 人民币 ) 0.087 0.019 0.104 0.128 0.128 收入增长 (%) (24) (6) 23 6 5 息税前利润增长 (%) (68) (24) 78 15 (5) 息税折旧前利润增长 (%) (32) 8 13 5 (4) 每股收益增长 (%) (67) (78) 439 22 0 核心每股收益增长 (%) (83) (85) 1,477 22 0 现金流量表 A 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 58,166 45,192 83,995 98,197 98,024 折旧与摊销 177,858 209,651 210,924 213,534 204,752 净利息费用 23,194 21,909 14,891 13,961 11,917 运营资本变动 4,437 5,969 (28,653) (6,380) (10,785) 税金 (15,802) (15,778) (17,639) (20,621) (20,585) 其他经营现金流 34,471 18,871 (1,207) (3,789) (5,855) 经营活动产生的现金流 282,324 285,814 262,311 294,902 277,468 购买固定资产净值 (223,860) (189,421) (191,300) (193,819) (193,819) 投资减少 / 增加 (26,079) (365) 0 0 0 其他投资现金流 34,060 13,899 0 0 0 投资活动产生的现金流 (215,879) (175,887) (191,300) (193,819) (193,819) 净增权益 0 0 0 0 0 净增债务 12,018 (36,392) (50,018) (66,624) (67,645) 支付股息 (29,022) (4,790) (12,482) (21,467) (23,370) 其他融资现金流 (50,744) (46,682) (14,891) (13,961) (11,917) 融资活动产生的现金流 (67,748) (87,864) (77,391) (102,051) (102,932) 现金变动 (1,303) 22,063 (6,380) (969) (19,284) 期初现金 76,021 73,692 98,850 92,470 91,501 公司自由现金流 68,464 112,418 73,770 103,735 86,009 权益自由现金流 56,154 52,678 6,102 20,498 4,086 资产负债表 A 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 73,692 98,617 92,470 91,501 72,218 应收帐款 52,262 47,315 58,290 61,834 65,036 库存 126,877 146,865 191,387 205,519 221,775 其他流动资产 96,513 88,868 210,497 237,030 273,632 流动资产总计 349,344 381,665 552,644 595,884 632,661 固定资产 1,784,394 1,739,023 1,695,582 1,651,658 1,606,071 无形资产 116,638 117,587 116,373 115,159 113,945 其他长期资产 143,718 158,675 164,016 169,871 175,727 长期资产总计 2,044,750 2,015,285 1,975,971 1,936,688 1,895,743 总资产 2,394,094 2,396,950 2,528,615 2,532,572 2,528,404 应付帐款 202,885 198,617 227,976 240,085 249,493 短期债务 106,226 143,384 166,624 147,645 172,337 其他流动负债 162,296 157,262 157,262 157,262 157,262 流动负债总计 471,407 499,263 551,862 544,992 579,092 长期借款 434,475 372,887 397,846 352,564 260,227 其他长期负债 143,924 151,772 151,772 151,772 151,772 股本 183,021 183,021 183,021 183,021 183,021 储备 996,947 1,006,298 1,036,396 1,066,985 1,095,557 股东权益 1,179,968 1,189,319 1,219,417 1,250,006 1,278,578 少数股东权益 164,320 183,709 207,486 233,005 258,502 总负债及权益 2,394,094 2,396,950 2,528,382 2,532,339 2,528,171 每股帐面价值 ( 人民币 ) 6.45 6.50 6.66 6.83 6.99 每股有形资产 ( 人民币 ) 5.81 5.86 6.03 6.20 6.36 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 2.55 2.28 2.58 2.23 1.97 主要比率 A 股 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 13.4 15.5 14.2 14.0 12.8 息税前利润率 (%) 3.1 2.5 3.6 3.9 3.5 税前利润率 (%) 3.4 2.8 4.2 4.6 4.4 净利率 (%) 2.1 0.5 2.1 2.5 2.3 流动性流动比率 ( 倍 ) 0.7 0.8 1.0 1.1 1.1 利息覆盖率 ( 倍 ) 2.2 1.7 4.0 4.8 5.3 净权益负债率 (%) 34.7 30.4 33.1 27.6 23.4 速动比率 ( 倍 ) 0.5 0.5 0.7 0.7 0.7 估值 市盈率 ( 倍 ) 40.3 182.1 33.8 27.6 27.7 核心业务市盈率 ( 倍 ) 77.6 532.8 33.8 27.6 27.7 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 112.5 772.8 49.0 40.1 40.2 市净率 ( 倍 ) 1.2 1.2 1.2 1.2 1.1 价格 / 现金流 ( 倍 ) 5.1 5.0 5.5 4.9 5.2 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 8.9 8.2 7.5 7.0 7.3 周转率存货周转天数 35.6 35.1 35.0 38.8 39.5 应收帐款周转天数 11.1 11.2 9.7 10.4 10.4 应付帐款周转天数 46.9 45.3 39.1 40.4 40.2 回报率股息支付率 (%) 44.8 44.8 44.8 44.9 44.9 净资产收益率 (%) 3.0 0.7 3.5 4.2 4.1 资产收益率 (%) 1.6 1.1 2.3 2.6 2.5 已运用资本收益率 (%) 3.0 2.3 3.9 4.3 4.1 2017 年 4 月 6 日中国石油 19
损益表 H 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 1,725,428 1,616,903 1,991,937 2,113,048 2,222,491 销售成本 (1,395,004) (1,304,336) (1,595,295) (1,696,403) (1,798,153) 经营费用 (48,297) (33,784) (83,841) (89,776) (110,542) 息税折旧前利润 79,252 60,635 101,876 113,335 109,044 折旧及摊销 (202,875) (218,147) (210,924) (213,534) (204,752) 经营利润 ( 息税前利润 ) 282,127 278,782 312,800 326,870 313,796 净利息收入 /( 费用 ) (22,309) (20,857) (14,891) (13,961) (11,917) 其他收益 /( 损失 ) 872 5,362 1,207 3,789 5,856 税前利润 57,815 45,140 88,192 103,164 102,982 所得税 (15,726) (15,768) (22,048) (25,791) (25,746) 少数股东权益 (6,572) (21,515) (23,701) (25,452) (25,431) 净利润 35,517 7,857 42,444 51,920 51,806 核心净利润 18,412 2,657 42,444 51,920 51,806 每股收益 ( 人民币 ) 0.194 0.043 0.232 0.284 0.283 核心每股收益 ( 人民币 ) 0.101 0.015 0.232 0.284 0.283 每股股息 ( 人民币 ) 0.087 0.059 0.104 0.128 0.128 收入增长 (%) (25) (6) 23 6 5 息税前利润增长 (%) (53) (23) 68 11 (4) 息税折旧前利润增长 (%) (19) (1) 12 4 (4) 每股收益增长 (%) (67) (78) 440 22 0 核心每股收益增长 (%) (83) (86) 1,497 22 0 现金流量表 H 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 57,815 45,140 88,192 103,164 102,982 折旧与摊销 202,875 218,147 210,924 213,534 204,752 净利息费用 22,309 20,857 14,891 13,961 11,917 运营资本变动 13,674 (532) (31,061) (9,920) (10,537) 税金 (28,192) (13,188) (15,768) (22,048) (25,791) 其他经营现金流 15,140 15,612 (1,207) (3,789) (5,856) 经营活动产生的现金流 283,621 286,036 265,971 294,902 277,468 购买固定资产净值 (217,750) (181,054) (191,300) (193,819) (193,819) 投资减少 / 增加 (17,569) 119 0 0 0 其他投资现金流 18,116 4,814 0 0 0 投资活动产生的现金流 (217,203) (176,121) (191,300) (193,819) (193,819) 净增权益 0 0 0 0 0 净增债务 12,018 (36,392) (50,018) (66,624) (67,645) 支付股息 (34,319) (10,851) (16,143) (21,467) (23,370) 其他融资现金流 (45,447) (40,621) (14,891) (13,961) (11,917) 融资活动产生的现金流 (67,748) (87,864) (81,051) (102,051 (102,932 ) ) 现金变动 (1,330) 22,051 (6,380) (968) (19,283) 期初现金 76,021 73,692 98,617 92,237 91,268 公司自由现金流 68,437 112,406 77,430 103,735 86,009 权益自由现金流 56,127 52,666 9,762 20,498 4,087 资产负债表 H 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 73,692 98,617 92,237 91,268 71,985 应收帐款 52,262 47,315 58,290 61,834 65,036 库存 126,877 146,865 191,387 205,519 221,775 其他流动资产 96,513 88,868 88,868 104,488 139,644 流动资产总计 349,344 381,665 430,781 463,109 498,440 固定资产 1,784,905 1,739,545 1,684,567 1,640,643 1,595,056 无形资产 98,272 102,750 102,294 101,838 101,382 其他长期资产 161,323 172,691 178,032 183,887 189,743 长期资产总计 2,044,500 2,014,986 1,964,893 1,926,368 1,886,181 总资产 2,393,844 2,396,651 2,395,674 2,389,477 2,384,621 应付帐款 69,496 80,606 105,042 112,798 121,720 短期债务 106,226 143,384 166,624 147,645 172,337 其他流动负债 295,685 275,273 280,872 275,273 275,273 流动负债总计 471,407 499,263 552,538 535,716 569,330 长期借款 434,475 372,887 268,634 223,352 131,015 其他长期负债 143,928 151,766 151,766 151,766 151,766 股本 183,021 183,021 183,021 183,021 183,021 储备 996,695 1,006,003 1,032,304 1,062,758 1,091,193 股东权益 1,179,716 1,189,024 1,215,325 1,245,779 1,274,214 少数股东权益 164,318 183,711 207,412 232,864 258,295 总负债及权益 2,393,844 2,396,651 2,395,674 2,389,477 2,384,621 每股帐面价值 ( 人民币 ) 6.45 6.50 6.64 6.81 6.96 每股有形资产 ( 人民币 ) 5.91 5.94 6.08 6.25 6.41 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) 2.55 2.28 1.87 1.53 1.26 主要比率 H 股 盈利能力 息税折旧前利润率 (%) 16.4 17.2 15.7 15.5 14.1 息税前利润率 (%) 4.6 3.8 5.1 5.4 4.9 税前利润率 (%) 3.4 2.8 4.4 4.9 4.6 净利率 (%) 2.1 0.5 2.1 2.5 2.3 流动性流动比率 ( 倍 ) 0.7 0.8 0.8 0.9 0.9 利息覆盖率 ( 倍 ) 3.3 2.6 5.8 6.8 7.6 净权益负债率 (%) 34.7 30.4 24.1 18.9 15.1 速动比率 ( 倍 ) 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 估值市盈率 ( 倍 ) 26.3 119.0 22.0 18.0 18.0 核心业务市盈率 ( 倍 ) 50.8 351.8 22.0 18.0 18.0 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 73.2 506.9 31.7 25.9 26.0 市净率 ( 倍 ) 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 价格 / 现金流 ( 倍 ) 3.3 3.3 3.5 3.2 3.4 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 5.3 5.2 4.5 4.2 4.2 周转率存货周转天数 38.3 38.3 38.7 42.7 43.4 应收帐款周转天数 11.1 11.2 9.7 10.4 10.4 应付帐款周转天数 16.3 16.9 17.0 18.8 19.3 回报率股息支付率 (%) 45.0 138.2 45.0 45.0 45.0 净资产收益率 (%) 3.0 0.7 3.5 4.2 4.1 资产收益率 (%) 2.4 1.6 3.2 3.6 3.4 已运用资本收益率 (%) 4.3 3.3 5.6 6.3 6.0 2017 年 4 月 6 日中国石油 20
披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2017 年 4 月 6 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 47
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