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1 每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 23, (2.3) 恒生中国企业指数 10, (11.9) 恒生香港中资企业指数 4, (2.5) 摩根士丹利资本国际香港指数 12, 摩根士丹利资本国际中国指数 (3.7) 沪深 300 指数 3, 台湾证交所指数 8, (4.8) 孟买 SENSEX 指数 26, (3.3) 日经 225 指数 19, 韩国综合股价指数 2,048 (0.2) 6.9 澳大利亚 ASX 200 指数 5,158 (1.1) (3.0) 道琼斯工业平均指数 17,868 (0.3) 0.2 标普 500 指数 2,102 (0.4) 2.1 金融时报 100 指数 6, (2.3) 商品价格表现收盘一日今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 49 (3.9) (25.8) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1, (6.4) 铜 ( 美元 / 吨 ) 5, (18.5) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1, (19.0) 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,835 (0.4) (34.8) 铁矿石指数 ( 美元 ) (31.0) 中国国内钢筋 25 2, (22.1) 中国国内高速线材 2,158 (0.7) (23.4) 中国国内热轧钢 1,886 (0.3) (36.8) 中国国内冷轧钢 2,431 (0.3) (36.2) 波罗的海干散货运价指数 680 (3.7) (13.0) 璞玉共精金 ( 港股 A/H 股 ) 精金 2015 年 11 月 5 日昆仑能源持有...2 (0135.HK/ 港币 6.23; 目标价格 : 港币 6.72 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格近期拜访公司并调整油价预测后, 我们将年盈利预测下调 12-44% 尽管公司大部分核心业务依然低迷, 但我们看到了能提升公司吸引力的催化剂其液化天然气业务将受益于天然气价格的潜在下降收购昆仑燃气的筹备工作也正在进行中福耀玻璃买入 (A/H)...7 ( CH/ 人民币 13.13; 目标价格 : 人民币 ) 彭勇 (3606.HK/ 港币 16.58; 目标价格 : 港币 ) 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 15 年 3 季度我国汽车产量同比下滑 8.4%, 但尽管如此, 福耀玻璃的收入表现远远超出了行业, 仅同比下滑 2.3%( 好于我们预测的同比下滑 3-5%) 这主要是因为产品组合持续优化带动平均售价提升, 有效抵挡了由 OEM 生产商对零部件供应商压价对公司盈利的影响 15 年 3 季度盈利同比增长 19.8% 至 6.33 亿人民币 ( 符合预期 ), 主要是因为人民币贬值带来汇兑收益, 完全抵消了毛利率下滑及美国工厂筹建带来的费用攀升展望未来, 我们认为中国的汽车市场复苏将带动福耀的收入在 4 季度恢复增长 ; 此外, 随着美国工厂的投产, 我们预计从 2016 年开始海外收入有望加速增长与此同时, 我们预计未来天然气价格下调有助于公司浮法玻璃生产成本的降低重申买入中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格中银国际证券有限责任公司

证券研究报告调整目标价格持有 8% 目标价格 : 港币 6.72 0135.HK 价格 : 港币 6.23 目标价格基础 : 市净率板块评级 : 减持股价表现原目标价格 : 港币 6.77 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对 (15.0) 7.4 (15.2) (38.3) 相对恒生中国企业指数 (10.6) 2.5 (7.7) (32.

2 证券研究报告调整目标价格持有 8% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 6.23 目标价格基础 : 市净率板块评级 : 减持股价表现原目标价格 : 港币 6.77 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月绝对 (15.0) 7.4 (15.2) (38.3) 相对恒生中国企业指数 (10.6) 2.5 (7.7) (32.7) 发行股数 ( 百万 ) 8,072 流通股 (%) 38 流通股市值 ( 港币百万 ) 50,288 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 97 净负债比率 (%) (2015E) 13 主要股东 (%) 中国石油 58 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2015 年 11 月 3 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格能源 : 石油及天然气刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 昆仑能源尽管经营状况不佳, 但可能有催化剂 2015 年 11 月 5 日近期拜访公司并调整油价预测后, 我们将年盈利预测下调 12-44% 尽管公司大部分核心业务依然低迷, 但我们看到了能提升公司吸引力的催化剂其液化天然气业务将受益于天然气价格的潜在下降收购昆仑燃气的筹备工作也正在进行中支撑评级的要点公司核心业务仍存在负面因素和不确定性勘探和生产分部受到低油价和哈萨克斯坦坚戈贬值的双重打击相对较高的天然气价格对公司液化天然气业务和城市燃气销售产生了负面影响即便是天然气管道业务, 输气价格也可能会下调整体运营状况堪忧但是, 即将发生的两件事可能会改善当前局面首先, 天然气价格的潜在下调 ( 据传将下调至人民币 / 立方米 ) 将使液化天然气成为更有竞争力的柴油替代能源, 从而利好公司液化天然气加工和销售业务自 14 年下半年油价大幅下跌以来, 该等业务一直在拖累公司盈利有迹象表明公司正在筹备对昆仑燃气的收购昆仑能源当前的 CEO 是昆仑燃气的总经理昆仑燃气正在处理亏损和利润较低的项目以提升总体盈利能力我们认为对昆仑燃气的收购将从质量和数量上提升昆仑能源的盈利评级面临的主要风险油价暴跌天然气价格大幅下调估值下调盈利预测后, 我们将目标价由 6.77 港币调低至 6.72 港币我们的目标估值仍对应 1 倍 2015 年预期市净率投资摘要年结日 : 12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 ( 港币百万 ) 43,430 48,044 47,847 50,419 55,400 变动 (%) 净利润 ( 港币百万 ) 6,851 5,610 2,993 2,487 4,558 全面摊薄每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) 2.1 (18.4) (46.6) (16.9) 83.3 市场预期每股收益 ( 港币 ) 原先预期摊薄每股收益 ( 港币 ) 调整幅度 (%) - - (11.6) (43.6) (28.1) 核心每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) 2.1 (11.2) (51.0) (16.9) 83.3 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 港币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 港币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( _www.bociresearch.com.) 上获取

3 勘探和生产分部将出现亏损公司勘探和生产分部不可避免的受到 14 年下半年和 15 年初开始的油价大降冲击 15 年上半年该分部出现净亏损 1.33 亿港币, 由于油价下降, 我们预测下半年亏损将有所扩大更糟糕的是, 公司在哈萨克斯坦的业务遭遇了坚戈贬值 8 月份哈萨克斯坦政府允许坚戈汇率自由浮动后的第一天坚戈就对美元贬值 28%, 随后又贬值了 10% 由于快速贬值, 公司的净拨备达到 5 亿港币我们预测, 假如坚戈进一步贬值, 全年拨备将进一步上升图表 1. 哈萨克斯坦坚戈汇率 ( 坚戈 / 美元 ) /13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 资料来源 : 彭博液化天然气业务受双重打击如我们之前所述, 油价的大幅下降和相对较高的天然气价格使公司的液化天然气战略处于困境我们此前预测公司要么减缓 LNG 汽车客户的开发进度, 要么对客户提供补贴, 使液化天然气成为一个有吸引力的选择实际上, 这两个方面都发生了欠缺吸引力的液化天然气价格以及疲软的国内经济导致 15 年上半年新开发 LNG 汽车客户数量下降至约 3,300 辆, 较 2014 和 15 年的约 50,000 辆和 23,500 辆出现大幅回落此外, 公司还不得不下调液化天然气价格, 使其对柴油价格的折让 ( 按每单位能量基础计算 ) 维持在 25% 左右, 从而鼓励现有客户继续使用液化天然气因此, 公司天然气加工厂同时受制于较低的利用率 (15 年上半年约为 20%) 和低迷的液化天燃气价格 15 年上半年液化天然气加工厂出现税前亏损 4.85 亿港币, 较 14 年上半年 5,700 万港币的税前亏损又有大幅扩大天然气销售业务也吸收了液化天然气业务的部分亏损,15 年上半年其税前利润由 14 年上半年的 9.13 亿港币下降至 4.3 亿港币陕京管线网络输气价格潜在下调得益于北京市可观的天然气需求量, 公司天燃气管道业务是今年唯一的亮点但是, 由于陕京管线网络的预期回报率高于 12% 的核准内部收益率, 在即将到来的定期调价中其输气价格有可能下调, 从而引发不确定性根据我们的估算, 陕京管线网络输气价格每下调 1%, 我们的 2016 年盈利预测将下降 2.5% 2015 年 11 月 5 日昆仑能源 3

4 天然气价格下调的受益者尽管存在以上负面因素, 但我们认为公司未来有两个潜在正面催化剂首先, 中国可能很快下调天然气价格这势必会提高液化天然气作为柴油替代能源的竞争力, 并吸引更多的卡车和客车由柴油改用液化天然气这不仅有助于提高液化天然气厂的利用率, 同时还会改善液化天然气销售的利润率 2015 年应该是公司液化天然气业务最糟糕的年份对昆仑燃气的收购正在筹备中作为中国石油 ( CH/ 人民币 8.47; 0857.HK/ 港币 6.00, 持有 ) 天然气业务的旗舰平台, 昆仑能源有望从中国石油手中收购其大部分下游天然气业务持有大部分中国石油城市燃气业务的昆仑燃气是一个潜在标的实际上, 该笔收购肯定会发生, 因为昆仑燃气的总经理赵永起 2013 年 12 月被任命为昆仑能源的 CEO 但是, 收购计划因为最高管理层的频繁更换而中断目前, 随着管理层稳定下来, 该计划正在推进之中近期, 昆仑能源一直在处置亏损和利润较低的项目我们认为这是在为将来的收购做准备收购将从质量和数量上提升昆仑能源的盈利预测和目标价变动我们将年盈利预测下调 12-44%, 主要是为了反映 :1)8 月份我们油价预测的调整 ( 年伦敦洲际交易所布伦特原油均价分别由 63 美元 / 桶 77 美元 / 桶和 80 美元 / 桶下调至 55 美元 / 桶 48 美元 / 桶和 52 美元 / 桶 ); 以及 2) 哈萨克斯坦坚戈贬值导致的 5 亿港币净拨备我们同时预测公司将把 5 座已完工液化天然气加工厂的投产时间由 15 年 4 季度推迟至 16 年, 因为我们认为公司将会避免在 2015 年出现大幅的初始亏损目前我们预测 2016 年公司每股盈利同比下降 17%,2015 年下降 47% 我们并未考虑天然气管道输气费以及天然气价格的任何下调尽管短期盈利前景平淡, 但我们认为上述提到的两个催化剂将限制股价下行的空间因此, 我们重申对该股的持有评级, 将目标价下调至 6.72 港币 ( 仍对应 1 倍 2015 年预期市净率 ) 图表 2. 分部净利润预测年结日 :12 月 31 日 ( 港币, 百万 ) E 2016E 2017E 勘探及生产 2,226 1,550 (1,215) (1,032) (750) 管道 3,358 3,624 3,927 3,912 4,184 天然气销售 ,041 2,615 液化天然气加工 98 (227) (635) (1,168) (1,708) 液化天然气终端总部 41 (653) (128) (609) (453) 合计 6,851 5,610 2,993 2,487 4,558 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2015 年 11 月 5 日昆仑能源 4

5 图表 3. 主要预测变动原预测新预测 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 勘探和生产平均实现油价 ( 美元 / 桶 ) 伦敦洲际交易所布伦特平均油价 ( 美元 / 桶 ) 天然气销售平均售价 ( 人民币 / 立方米 ) 管道天然气压缩天然气液化天然气其他加权平均液化天然气加工液化天然气销量 ( 十亿立方米 ) 平均售价 ( 人民币 / 立方米 ) 平均现金加工成本 ( 人民币 / 立方米 ) 资料来源 : 中银国际研究预测图表 4. 市净率曲线 ( 港币 ) /08 02/09 05/09 08/09 11/09 02/10 05/10 08/10 11/10 02/11 05/11 08/11 11/11 02/12 05/12 08/12 11/12 02/13 05/13 08/13 11/13 02/14 05/14 08/14 11/14 02/15 05/15 08/15 11/15 资料来源 : 中银国际研究 2015 年 11 月 5 日昆仑能源 5

6 损益表 ( 港币百万 ) 销售收入 43,430 48,044 47,847 50,419 55,400 销售成本 (21,303) (26,354) (28,799) (30,437) (31,470) 经营费用 (4,913) (5,045) (4,443) (5,521) (5,700) 息税折旧前利润 17,214 16,645 14,605 14,461 18,230 折旧及摊销 (4,528) (5,392) (5,731) (6,305) (6,841) 经营利润 ( 息税前利润 ) 12,686 11,253 8,874 8,156 11,389 净利息收入 /( 费用 ) (394) (269) (99) (625) (719) 其他收益 /( 损失 ) 2, (1,077) (797) (350) 税前利润 14,353 11,956 7,697 6,733 10,320 所得税 (3,845) (3,080) (2,292) (1,725) (2,660) 少数股东权益 (3,657) (3,266) (2,412) (2,521) (3,102) 净利润 6,851 5,610 2,993 2,487 4,558 核心净利润 6,851 6,110 2,993 2,487 4,558 每股收益 ( 港币 ) 核心每股收益 ( 港币 ) 每股股息 ( 港币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 14 (11) (21) (8) 40 息税折旧前利润增长 (%) 10 (3) (12) (1) 26 每股收益增长 (%) 2 (18) (47) (17) 83 核心每股收益增长 (%) 2 (11) (51) (17) 83 资产负债表 ( 港币百万 ) 现金及现金等价物 14,897 10,729 14,210 23,812 41,779 应收帐款 1,893 1,988 1,980 2,086 2,292 库存 1,173 1,157 1,264 1,336 1,382 其他流动资产 4,899 5,741 6,870 7,094 6,855 流动资产总计 22,862 19,615 24,324 34,329 52,308 固定资产 82,943 86,442 86,827 82,484 79,354 无形资产 3,104 1,509 1,509 1,509 1,509 其他长期资产 10,553 10,144 8,084 8,175 8,399 长期资产总计 96,600 98,095 96,420 92,169 89,262 总资产 119, , , , ,571 应付帐款 1,542 1,871 2,045 2,161 2,234 短期债务 13,551 8,465 5,288 3,645 3,645 其他流动负债 12,038 14,166 15,169 15,971 16,662 流动负债总计 27,131 24,502 22,502 21,778 22,542 长期借款 17,799 16,224 18,736 21,967 30,280 其他长期负债 2,264 2,670 2,670 2,670 2,670 股本储备 50,325 52,807 54,186 55,850 59,724 股东权益 50,406 52,888 54,267 55,931 59,805 少数股东权益 21,862 21,426 22,569 24,153 26,275 总负债及权益 119, , , , ,571 每股帐面价值 ( 港币 ) 每股有形资产 ( 港币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 港币 ) (0.97) 现金流量表 ( 港币百万 ) 税前利润 14,353 11,956 7,697 6,733 10,320 折旧与摊销 4,528 5,392 5,731 6,305 6,841 净利息费用运营资本变动 (1,084) (651) 税金 (3,427) (3,180) (2,292) (1,725) (2,660) 其他经营现金流 (1,246) (88) 1, 经营活动产生的现金流 13,518 13,698 13,097 13,162 15,715 购买固定资产净值 (15,503) (9,566) (6,010) (1,648) (2,860) 投资减少 / 增加其他投资现金流 2,370 1, (714) (476) 投资活动产生的现金流 (13,127) (7,831) (5,169) (2,363) (3,337) 净增权益净增债务 9,112 9,193 7,800 6,876 11,958 支付股息 (3,799) (5,722) (2,884) (1,760) (1,664) 其他融资现金流 (11,133) (13,428) (9,370) (6,320) (4,713) 融资活动产生的现金流 (5,729) (9,919) (4,448) (1,198) 5,589 现金变动 (5,338) (4,052) 3,481 9,602 17,967 期初现金 19,592 14,897 10,729 14,210 23,812 公司自由现金流 619 6,084 8,140 11,121 12,934 权益自由现金流 9,557 15,104 15,767 17,825 24,720 主要比率盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 5 日昆仑能源 6

7 证券研究报告调整目标价格股票代码 CH 3606 HK 评级买入买入收盘价人民币港币目标价人民币港币原目标价人民币港币上 / 下浮比例 +20% +16% 目标价格基础 13 倍 2016 年市盈率 13 倍 2016 年市盈率板块评级增持增持本报告要点从 15 年 4 季度开始中国汽车行业有望复苏 ; 美国工厂年底开始量产 ; 天然气和其他原料降价 ; 人民币兑美元进一步贬值股价表现 A 股 RMB 27/10/14 27/11/14 27/12/14 27/01/15 27/02/15 27/03/15 27/04/15 Fuyao Glass-A CSI /05/15 27/06/15 27/07/15 Turnover (RMB m) 27/08/15 27/09/ (%) 今年至今个月个月个月绝对 (7.0) 28.1 相对沪深 300 指数 (23.2) 发行股数 ( 百万 ) 2,509 流通股 (%) 62 流通股市值 ( 人民币百万 ) 32,938 3 个月日均交易额 ( 人民币百万 ) 净负债比率 (%) (2015E) 净现金主要股东 (%) 曹德旺 17 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2015 年 10 月 26 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格汽车 : 零部件彭勇 * (8621) yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 :S * 楼佳胡文洲为本报告重要贡献者福耀玻璃 2015 年 11 月 5 日汇兑收益和产品组合改善拉动盈利增长 15 年 3 季度我国汽车产量同比下滑 8.4%, 但尽管如此, 福耀玻璃的收入表现远远超出了行业, 仅同比下滑 2.3%( 好于我们预测的同比下滑 3-5%) 这主要是因为产品组合持续优化带动平均售价提升, 有效抵挡了由 OEM 生产商对零部件供应商压价对公司盈利的影响 15 年 3 季度盈利同比增长 19.8% 至 6.33 亿人民币 ( 符合预期 ), 主要是因为人民币贬值带来汇兑收益, 完全抵消了毛利率下滑及美国工厂筹建带来的费用攀升展望未来, 我们认为中国的汽车市场复苏将带动福耀的收入在 4 季度恢复增长 ; 此外, 随着美国工厂的投产, 我们预计从 2016 年开始海外收入有望加速增长与此同时, 我们预计未来天然气价格下调有助于公司浮法玻璃生产成本的降低重申买入支撑评级的要点收入我们估计 15 年 3 季度海外业务收入仅实现小幅增长, 主要是因为产品周期变动但这只是暂时性的, 预计从 4 季度开始海外业务新订单开始生产, 收入有望逐步恢复较快增长 3 季度国内收入增长超过了国内汽车行业的增速, 主要是因为平均售价较高的高附加值玻璃占比扩大我们预计今年前 3 季度公司整体平均售价同比增长 3% 毛利率 15 年 3 季度毛利率 ( 基于中国会计准则 ) 同比下降 1.6 个百分点环比缩窄 1.8 个百分点至 41.0%, 我们认为这主要是因为产能利用率下降, 福耀 60% 的生产成本都是固定成本此外, 我们认为产品组合改善部分抵消了利用率下降的负面影响展望未来, 我们预计福耀的毛利率将随着玻璃配套量的增长和天然气价格可能下调而恢复汇兑收益 ( 体现在按照中国会计准则编制的财务费用中 ): 得益于 8 月人民币兑美元的贬值, 福耀 3 季度实现汇兑收益 ( 税前 )1.8 亿人民币左右考虑到公司拥有近 10 亿美元的净美元资产, 并且福耀 80% 的海外业务收入都以美元结算, 我们认为公司将继续受益于人民币贬值销售和管理费用 15 年 3 季度, 销售和管理费用率同比扩大 3.5 个百分点环比扩大 3.0 个百分点, 主要是因为美国工厂的筹建开支 ( 预计在 5,000 万美元左右 ), 我们预计 4 季度这一情况将持续前景未来天然气价格可能下调在我们的敏感性分析中, 如果天然气价格下调 20%, 那么福耀的浮法玻璃毛利率将提高 5.7 个百分点, 净利润将增长 7.2% 调整盈利预测我们将年盈利预测上调 3.8% 和 3.1%, 以反映刺激政策支撑下中国汽车行业的复苏以及公司自身产品售价的上升我们认为盈利预测还有进一步上调的空间, 目前我们未考虑人民币进一步贬值和天然气降价对公司的正面影响估值目前, 福耀玻璃 H 股和 A 股价格分别对应 11.3 倍和 10.9 倍 2016 年预期市盈率, 估值不贵基于 13 倍 2016 年预期市盈率, 我们将 H 股和 A 股目标价分别上调至港币和人民币投资摘要 A 股年结日 : 12 月 31 日 E 2015E 2016E 销售收入 ( 人民币百万 ) 11,501 12,928 13,707 16,149 18,511 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 1,917 2,219 2,572 3,016 3,462 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

8 股价表现 H 股 HK$ 31/03/15 30/04/15 31/05/15 Fuyao Glass-H 30/06/15 31/07/15 31/08/15 Turnover (HK$ m) 30/09/15 HSCEI INDEX (%) 今年至今个月个月个月绝对 (12.7) 16.3 (2.6) na 相对恒生中国企业指数 na 发行股数 ( 百万 ) 2,509 流通股 (%) 20 流通股市值 ( 港币百万 ) 41,593 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 净负债比率 (%) (2015E) 净现金主要股东 (%) 曹德旺 17 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2015 年 10 月 26 日收市价为标准投资摘要 H 股年结日 : 12 月 31 日 E 2015E 2016E 销售收入 ( 人民币百万 ) 11,501 12,928 13,707 16,149 18,511 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 1,917 2,219 2,572 3,016 3,462 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 图表 1. 福耀玻璃 A 股 3 季度业绩摘要 ( 中国会计准则下 ) 同比增长 14 年 3 季 15 年 3 季同比增长 15 年 2 季 15 年 3 季环比增 14 年 1-9 月 15 年 1-9 月 ( 人民币, 百万 ) (%) 度度 (%) 度度长 (%) 收入 9,358 9, ,177 3,104 (2.3) 3,368 3,104 (7.8) 销售成本 5,408 5, ,823 1, ,925 1,831 (4.8) 营业税及其附加主营业务利润 3,881 4, ,329 1,246 (6.2) 1,418 1,246 (12.1) 销售费用 (5.4) (4.4) 管理费用 1,093 1, 财务费用 185 (165) (189.0) 88 (260) (395.0) 21 (260) (1,330.5) 资产减值亏损 (8.6) 公允价值变动净收益 12 (4) (135.6) 15 (9) (157.4) (17) (9) (47.6) 营业利润 1,879 2, 投资收益 (66.8) 11 2 (85.2) 营业外收入营业外支出税前利润 1,930 2, 所得税 (28.8) 少数股东权益 (0) 2 (715.7) (0) (1) (1) (126.0) 归属母公司净利润 1,576 1, (0.5) 主要比率 (%) 毛利率 (0.1) (1.6) (1.8) 经营利润率净利率销售费用率 (0.2) (0.2) 管理费用率财务费用率 2.0 (1.7) (3.7) 2.8 (8.4) (11.2) 0.6 (8.4) (9.0) 销售和管理费用率实际税率 (6.4) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究 2015 年 11 月 5 日福耀玻璃 8

9 图表 2. 福耀玻璃 2016 年盈利对天然气降价的敏感性分析天然气价格同比变动 (%) -10% -20% -30% 浮法玻璃毛利率变动 ( 百分点 ) 整体毛利率变动 ( 百分点 ) 净利润变动 (%) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测图表 3. 分地区收入和预测 ( E) 收入 ( 人民币, 百万 ) 增长 (%) 地区 E 2016E 2017E E 2016E 2017E CAGR E 中国 6,911 7,823 8,598 9,071 10,069 10, % 世界其他地区 3,336 3,678 4,330 4,636 6,081 7, % 总计 10,247 11,501 12,928 13,707 16,149 18, % 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测图表 4. 分产品收入和预测 ( E) 收入 ( 人民币, 百万 ) 增长 (%) 产品 E 2016E 2017E E 2016E 2017E CAGR E 汽车玻璃 9,515 10,912 12,439 13,124 15,473 17, 浮法玻璃 2,272 2,239 2,130 2,364 2,719 3, (1.4) (4.9) 其他减 : 集团内销售 (1,881) (2,079) (2,128) (2,317) (2,664) (2,984) 总计 10,247 11,501 12,928 13,707 16,149 18, 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2015 年 11 月 5 日福耀玻璃 9

10 损益表 A 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 11,501 12,928 13,707 16,149 18,511 销售成本 (6,831) (7,566) (7,956) (9,316) (10,678) 经营费用 (1,276) (1,638) (1,852) (1,977) (2,190) 息税折旧前利润 2,498 2,831 2,844 3,587 4,167 折旧及摊销 (897) (893) (1,054) (1,269) (1,475) 经营利润 ( 息税前利润 ) 3,395 3,724 3,899 4,857 5,642 净利息收入 /( 费用 ) (199) (227) (116) (73) (81) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 2,379 2,638 2,962 3,555 4,130 所得税 (462) (422) (385) (533) (661) 少数股东权益 0 2 (5) (6) (7) 净利润 1,917 2,219 2,572 3,016 3,462 核心净利润 1,917 2,219 2,572 3,016 3,462 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 现金流量表 A 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 2,379 2,638 2,962 3,555 4,130 折旧与摊销 ,054 1,269 1,475 净利息费用运营资本变动 (197) (171) (66) (405) (385) 税金 (382) (435) (137) (606) (742) 其他经营现金流 (79) (22) (36) (38) (41) 经营活动产生的现金流 2,817 3,131 3,894 3,848 4,518 购买固定资产净值 (1,881) (2,793) (2,990) (3,005) (2,750) 投资减少 / 增加其他投资现金流投资活动产生的现金流 (1,417) (2,612) (2,956) (2,967) (2,709) 净增权益 0 4 6, 净增债务 (186) 741 (486) 支付股息 (1,210) (1,247) (1,502) (1,543) (1,810) 其他融资现金流 (1) (7) (10) 0 0 融资活动产生的现金流 (1,397) (510) 4,515 (1,073) (1,590) 现金变动 3 9 5,453 (192) 220 期初现金 ,952 5,759 公司自由现金流 1, ,809 权益自由现金流 1,215 1, ,351 2,029 资产负债表 A 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,952 5,759 5,979 应收帐款 3,215 3,549 3,750 4,332 4,894 库存 1,877 2,169 2,140 2,508 2,876 其他流动资产流动资产总计 6,012 6,630 11,854 12,610 13,761 固定资产 7,416 8,823 10,603 12,190 13,323 无形资产 1,125 1,277 1,433 1,582 1,723 其他长期资产长期资产总计 8,671 10,261 12,197 13,932 15,207 总资产 14,683 16,891 24,050 26,543 28,968 应付帐款 2,634 3,078 3,183 3,726 4,271 短期债务 2,899 3,336 2,850 3,320 3,540 其他流动负债流动负债总计 5,581 6,451 6,033 7,046 7,811 长期借款 918 1,213 1,213 1,213 1,213 其他长期负债股本 2,003 2,003 2,509 2,509 2,509 储备 5,855 6,811 13,887 15,360 17,013 股东权益 7,858 8,814 16,396 17,868 19,521 少数股东权益总负债及权益 14,683 16,891 24,050 26,543 28,968 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.75) (0.49) (0.49) 主要比率 A 股盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 5 日福耀玻璃 10

11 损益表 H 股 ( 人民币百万 ) 销售收入 11,501 12,928 13,707 16,149 18,511 销售成本 (6,831) (7,566) (7,956) (9,316) (10,678) 经营费用 (1,276) (1,638) (1,852) (1,977) (2,190) 息税折旧前利润 2,498 2,831 2,844 3,587 4,167 折旧及摊销 (897) (893) (1,054) (1,269) (1,475) 经营利润 ( 息税前利润 ) 3,395 3,724 3,899 4,857 5,642 净利息收入 /( 费用 ) (199) (227) (116) (73) (81) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 2,379 2,638 2,962 3,555 4,130 所得税 (462) (422) (385) (533) (661) 少数股东权益 0 2 (5) (6) (7) 净利润 1,917 2,219 2,572 3,016 3,462 核心净利润 1,917 2,219 2,572 3,016 3,462 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 现金流量表 H 股 ( 人民币百万 ) 税前利润 2,379 2,638 2,962 3,555 4,130 折旧与摊销 ,054 1,269 1,475 净利息费用运营资本变动 (197) (171) (66) (405) (385) 税金 (382) (435) (137) (606) (742) 其他经营现金流 (79) (22) (36) (38) (41) 经营活动产生的现金流 2,817 3,131 3,894 3,848 4,518 购买固定资产净值 (1,881) (2,793) (2,990) (3,005) (2,750) 投资减少 / 增加其他投资现金流投资活动产生的现金流 (1,417) (2,612) (2,956) (2,967) (2,709) 净增权益 0 4 6, 净增债务 (186) 741 (486) 支付股息 (1,210) (1,247) (1,502) (1,543) (1,810) 其他融资现金流 (1) (7) (10) 0 0 融资活动产生的现金流 (1,397) (510) 4,515 (1,073) (1,590) 现金变动 3 9 5,453 (192) 220 期初现金 ,952 5,759 公司自由现金流 1, ,809 权益自由现金流 1,215 1, ,351 2,029 资产负债表 H 股 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,952 5,759 5,979 应收帐款 3,215 3,549 3,750 4,332 4,894 库存 1,877 2,169 2,140 2,508 2,876 其他流动资产流动资产总计 6,012 6,630 11,854 12,610 13,761 固定资产 7,416 8,823 10,603 12,190 13,323 无形资产 1,125 1,277 1,433 1,582 1,723 其他长期资产长期资产总计 8,671 10,261 12,197 13,932 15,207 总资产 14,683 16,891 24,050 26,543 28,968 应付帐款 2,634 3,078 3,183 3,726 4,271 短期债务 2,899 3,336 2,850 3,320 3,540 其他流动负债流动负债总计 5,581 6,451 6,033 7,046 7,811 长期借款 918 1,213 1,213 1,213 1,213 其他长期负债股本 2,003 2,003 2,509 2,509 2,509 储备 5,855 6,811 13,887 15,360 17,013 股东权益 7,858 8,814 16,396 17,868 19,521 少数股东权益总负债及权益 14,683 16,891 24,050 26,543 28,968 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.75) (0.49) (0.49) 主要比率 H 股盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数应收帐款周转天数应付帐款周转天数回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 年 11 月 5 日福耀玻璃 11

12 披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明, 本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数有关基准指数包括 : 恒生指数恒生中国企业指数以及沪深 300 指数等 2015 年 11 月 5 日中银国际证券有限责任公司璞玉共精金 12

13 风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布本报告发布的特定客户包括 :1) 基金保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息, 仅供收件人使用阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称中银国际集团 ) 的商标服务标记注册商标或注册服务标记本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险本报告所载的资料意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /

Microsoft Word - Daily H (CN)

Microsoft Word - Daily H (CN) 每日焦点中银国际证券研究报告指数表现收盘一日今年 % 以来 % 恒生指数 22,820 (0.6) (3.3) 恒生中国企业指数 10,439 (1.1) (12.9) 恒生香港中资企业指数 4,139 (0.6) (4.9) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,531 (0.5) 0.2 摩根士丹利资本国际中国指数 63 (0.9) (5.4) 沪深 300 指数 3,533 0.2 (0.0)