证券研究报告 固定收益 22512 4 月物价数据点评 :CPI 与 PPI 降幅显著, 通缩压力持续上升 事件 数据公布 :22 年 5 月 12 日, 国家统计局公布 22 年 4 月份 CPI 和 PPI 相关数据 :(1)4 月 CPI 从 3 月的 4.3% 下降至 3.3% ( 2)4 月 PPI 跌至 -3.1%, 前值 -1.5%, 低于市场普遍预期 观点 CPI:4 月 CPI 低于市场普遍预期 从同比角度来看, 统计局公布 CPI 食品以及非食品的同比以及各自对 CPI 同比变动的影响 4 月 CPI 同比月较 3 月有所下降 从数据上来看, 食品通胀回落比较明显,4 月份 CPI 食品价格同比增速从 3 月的 18.3% 下降到 14.8%, 涨幅回落 3.5 个百分点 4 月非食品 CPI 进一步下跌,4 月非食品价格同比增速从 3 月的.7% 进一步下降到.4%, 涨幅回落.3 个百分点 从环比来看, 食品类下降了.8%, 非食品类下降了.2% 根据我们的模型测算, 食品类中除烟草和酒类零增长和粮食.4% 增长之外, 其他 个分项均有不同幅度的下降, 其中跌幅最大的是鲜菜为 -8.%( 根据模型测算拉动 CPI 下降.12 个百分点, 统计局公布数据为影响 CPI 下降约.23 个百分点 ), 其次是猪肉 -7.6%( 根据模型测算拉动 CPI 下降.34 个百分点, 统计局公布数据为影响 CPI 下降约.38 个百分点 ), 随后是鲜果 -2.2% 和蛋类 -1.9% 主要由于疫情防控持续向好, 蔬菜和肉类产能进一步恢复 ; 非食品项中, 除医疗保健为正值外, 其他均小幅下降, 其中交通工具用燃料下跌为 - 7.3%, 主要系国际原油价格波动影响 PPI:4 月 PPI 进一步下跌, 下跌幅度创历史新高 4 月 PPI 进一步下跌, 下跌幅度创历史新高 4 月 PPI 从 3 月的 -1.5% 下降到 -3.1%, 跌幅为 1.6 个百分点 从环比角度来说, 原材料 PPI 月环比 -3.3%, 前置月环比为 -2.7%; 采掘 PPI 月环比 -7.2%, 对比 3 月 -3.5%; 加工工业 PPI 月环比 -.7%, 对比 3 月 -.5% 从行业角度来看, 石油天然气开采业价格月环比在 4 月大幅下跌 -35.7%, 受国际油价影响较大 大部分中下游产业的价格月环比均有所下降, 疫情好转过程中需求反弹较慢, 通缩压力继续上升 4 月份国内企业基本复工, 但海外疫情持续扩散使得出口压力增大外需疲软, 国际大宗商品价格下跌也整体压低了通胀水平 短期内, 通缩压力可能将持续, 货币政策有进一步放松的空间 展望后期 : CPI 方面, 随着一季度投入的生猪出栏, 猪肉价格将会继续下调 ; 而天气转暖使得应季蔬菜供应量增多, 蔬果价格预计后续稳中有降 从非食品项来看, 五一的交通与旅游情况依旧不容乐观, 受无症状感染者和境外输入病例的影响, 消费者近期内出行旅游的意愿低迷, 消费对经济的带动作用有限 受国际油价影响, 交通和通信依然会受到较大冲击 总体来说预计 5 月 CPI 将继续下行, 但跌幅收窄 PPI 方面, 5 月 OPEC+ 会执行石油规模减产协议, 但由于前期存量大, 短时间内国际石油供求状况难以得到改善, 国内 PPI 可能会在低位波动 4 月 PMI 指数为 5.8%, 较上月回落 1.2 个点, 分项数据中体现需求的各项指标环比回落, 反映出了国际疫情扩散对我国制造业冲击明显, 海外订单减少使需求端走弱 但 4 月 PMI 依旧高于 5% 的荣枯线.8 个百分点, 体现国民经济呈现整体复苏态势 全国两会于 5 月 22 日召开, 届时将会对市场预期产生重要引导, 对经济社会的影响将会反应在 6 月数据中 风险提示 : OPEC+ 减产协议难以快速提振油价, 海外疫情影响持续, 经济疲软 证券分析师李勇执业证号 :S651941-66573671 liyong@dwzq.com.cn 相关研究 22 年 5 月 12 日 1 22511:22 年 1 季度货币政策执行报告点评 : 逆周期调节要 科学, 结构调控基调未变 22-5-11 2 固收周报 225: 一周策略 : 全球经济面临衰退风险, 国内财政发力应对挑战 (22 年第 17 期 ) 22-5- 3 2259: 谁给你的勇气继续发债,MMT 吗? 真知 系列 11 22-5- 4 固收周报 225: 本周股市大幅回升, 关注可转债投资机会 22-5- 5 固收周报 225: 风险信息周报 (219.5.4-22.5.) 22-5- 1 / 8
对此, 我们的点评如下 : CPI 与 PPI 双双滑落, 均低于市场普遍预期 统计局公布的 CPI 数据显示 :4 月 CPI 从 3 月的 4.3% 大幅下降至 3.3%, 下跌一个百分点, 显著低于市场预期 4 月 CPI 环比增速从 3 月的 -1.2% 小幅上涨至 -.9% 从具体分项的数据来看, 食品价格明显下降, 是带动 CPI 继续下降的主要因素, 非食品项目跌幅较小 3 月 PPI 从 3 月的 -1.5% 下降到 - 3.1%, 下降趋势显著 通缩压力继续上升, 货币政策有进一步放松的空间 1. CPI 继续下跌, 系食品项带动 统计局公布的 CPI 数据显示 :4 月 CPI 继续下跌, 系食品项带动 从 CPI 同比来分析 : 统计局公布的 CPI 数据显示 :4 月 CPI 同比下跌 3.3%, 低于 3 月 4.3% 的同比增速 ; 4 月 CPI 环比收于 -.9%, 增速较 3 月上升.3 个百分点, 前值为 -1.2% CPI: 从同比分项看,4 月 CPI 同比月较 3 月降幅显著 从数据上来看, 食品通胀回落比较明显,4 月份 CPI 食品价格同比增速从 3 月的 18.3% 下降到 14.8%, 涨幅回落 3.5 个百分点 4 月非食品 CPI 进一步下跌,4 月非食品价格同比增速从 3 月的.7% 进一步下降到.4%, 涨幅回落.3 个百分点 受到生猪出栏以及气温回升的影响, 食品供给恢复常态 分项中猪肉价格同比涨幅最大, 同比涨幅为 14.8%, 预计与国内生产生活全面恢复, 一季度投入的生猪迎来出栏日期 气温回暖使得应季蔬菜供应增多等多重因素相关 非食品项方面, 非食品项整体收于.4%, 较前值.7% 有所回落, 其中交通工具用燃料下行最为明显,4 月收于 -2.5%, 预计与 4 月国际原油价格暴跌这一因素相关 从环比来看, 食品类下降了.8%, 非食品类下降了.2% 根据我们的模型测算, 食品类中除烟草和酒类零增长和粮食.4% 增长之外, 其他 个分项均有不同幅度的下降, 其中跌幅最大的是鲜菜为 -8.%( 根据模型测算拉动 CPI 下降.12 个百分点, 统计局公布数据为影响 CPI 下降约.23 个百分点 ), 其次是猪肉 -7.6%( 根据模型测算拉动 CPI 下降.34 个百分点, 统计局公布数据为影响 CPI 下降约.38 个百分点 ), 随后是鲜果 -2.2% 和蛋类 -1.9% 主要由于疫情防控持续向好, 蔬菜和肉类产能进一步恢复 ; 非食品项中, 除医疗保健为正值外, 其他均小幅下降, 其中交通工具用燃料下跌为 -7.3%, 主要系国际原油价格波动影响 2 / 8
211-4 211-212-4 212-213-4 213-214-4 214-215- 216-217- 218-219- 215-8 213-4 215-12 213-214-4 214-215- pwxxazmwuyootobrcmaqtrmmnpmminppmrkpmnmobrtrtrwmoomowmqnnm 216-217- 218-219- 图 1: 食品项与非食品项同比比较 ( 单位 :%) 图 2: 肉类价格环比变动 ( 单位 :%) 25. 2. 15.. 5.. 25 2 15 5-5 - -5. CPI: 食品 : 当月同比 CPI: 非食品 : 当月同比 CPI: 食品烟酒 : 畜肉类 : 猪肉 : 环比 CPI: 食品烟酒 : 畜肉类 : 牛肉 : 环比 CPI: 食品烟酒 : 畜肉类 : 羊肉 : 环比 数据来源 :Wind, 数据来源 :Wind, 图 3: 非食品价格各月环比涨幅年度对比 ( 单位 :%) 图 4: 核心 CPI 消费品 服务环比变动 ( 单位 :%).8.6.4.2. -.2 -.4 2.5 2. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5-2. -.6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 月 11 月 12 月 213 214 215 216 217 218 219 22 CPI: 服务 : 环比 CPI: 消费品 : 环比 CPI: 不包括食品和能源 ( 核心 CPI): 环比 数据来源 :Wind, 数据来源 :Wind, 3 / 8
215-6 215-8 215-215-12 216-2 216-6 216-217-2 217-6 217-218-2 218-6 218-219-2 219-6 219-22-2 22-8 22-12 213-4 213-8 213-12 214-4 214-8 214-12 215-8 215-12 22-8 22-12 214-215-1 215-7 215-216-1 216-7 216-217-1 217-7 217-218-1 218-7 218-219-1 219-7 219-22-1 图 5: 猪肉价格变动与 CPI 分项关系 ( 单位 :%) 图 6: 翘尾因素变动趋势 ( 单位 :%) 4 3 2 - -2-3 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. -.5 CPI: 食品烟酒 : 畜肉类 : 猪肉 : 环比 22 个省市 : 平均价 : 生猪 : 月 : 环比 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 : 月 : 环比 CPI: 当月同比 : 翘尾因素翘尾 (3-12 月 ) 数据来源 :Wind, 数据来源 :Wind, 图 7:22 年 4 月猪肉环比权重预判 ( 单位 :%) 图 8: 猪肉同比权重变化预判 ( 单位 :%) 25.6 25 4.% 2 15.5.4 23 2 19 3.5%.3 17 15 3.%.2 13 5.1 1 2.5% 9 7 2.% 猪肉占 CPI 的比例 ( 环比受到上一个月的影响 ) 环比测算权重 ( 右轴 ) 12 期之前的猪肉 /CPI 的比例同比权重 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 数据来源 :Wind, 4 / 8
27-4 28-4 29-4 2-4 211-4 212-4 213-4 214-4 215-8 215-12 2. 3 月 PPI 进一步下跌, 下跌幅度偏大 4 月 PPI 进一步下跌, 下跌幅度创历史新高 4 月 PPI 从 3 月的 -1.5% 下降到 -3.1%, 跌幅为 1.6 个百分点 从环比角度来说, 原材料 PPI 月环比 -3.3%, 前置月环比为 -2.7%; 采掘 PPI 月环比 -7.2%, 对比 3 月 -3.5%; 加工工业 PPI 月环比 -.7%, 对比 3 月 -.5% 从行业角度来看, 石油天然气开采业价格月环比在 4 月大幅下跌 -35.7%, 受国际油价影响较大 大部分中下游产业的价格月环比均有所下降, 疫情好转过程中需求反弹较慢, 通缩压力继续上升 4 月份国内企业基本复工, 但 PMI 降低 3 个点, 反映出了我国制造业受到国际疫情冲击明显, 海外订单减少使需求端走弱, 出口压力增大外需疲软, 国际大宗商品价格下跌也整体压低了通胀水平 具体从行业分项观察, 石油和天然气开采业暴跌, 环比收于 -35.7%, 行业水平均大幅低于前值 4 月份国际原油价格大跌短期内, 通缩压力可能将持续, 货币政策有进一步放松空间 图 9:PPI PPI 生产资料 生活资料同比 ( 单位 :%) 图 :PPI 生产资料分项环比 ( 单位 :%) 15.. 5.. -5. -. 6 4 2-2 -4-6 -8-15. PPI: 全部工业品 : 当月同比 PPI: 生活资料 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 当月同比 PPI: 生产资料 : 环比 PPI: 生产资料 : 采掘工业 : 环比 PPI: 生产资料 : 原材料工业 : 环比 PPI: 生产资料 : 加工工业 : 环比 数据来源 :Wind, 数据来源 :Wind, 5 / 8
216-7 216-217-1 217-7 217-218-1 218-7 218-219-1 219-7 219-22-1 214-215- 216-217- 218-219- 图 11: 布伦特原油价格和 PPI 生产资料的关系 ( 单位 :%) 图 12:PMI 价格分项与 PPI 环比关系 ( 单位 :%) 8 6 4 2-2 -4-6 -8 12 8 6 4 2-2 -4-6 -8-7 6 5 4 3 2 2 1.5 1.5 -.5-1 -1.5 期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油 : 月 : 同比 PPI: 生产资料 : 当月同比 ( 右轴 ) PMI: 出厂价格 PPI: 全部工业品 : 环比 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind, 数据来源 :Wind, 3. 3 月 CPI 预计继续回落,PPI 下行压力加大 展望后期 :CPI 方面, 随着一季度投入的生猪出栏, 猪肉价格将会继续下调 ; 而天气转暖使得应季蔬菜供应量增多, 蔬果价格预计后续稳中有降 从非食品项来看, 五一的交通与旅游情况依旧不容乐观, 受无症状感染者和境外输入病例的影响, 消费者近期内出行旅游的意愿低迷, 消费对经济的带动作用有限 受国际油价影响, 交通和通信依然会受到较大冲击 总体来说预计 5 月 CPI 将继续下行, 但跌幅收窄 PPI 方面,5 月 OPEC+ 会执行石油规模减产协议, 但 4 月阿联酋 沙特和科威特当月原油产量来看飙升至纪录新高水平 由于前期存量大, 短时间内国际石油供求状况难以得到改善, 国内 PPI 可能会在低位波动 4 月 PMI 指数为 5.8%, 较上月回落 1.2 个点, 分项数据中体现需求的各项指标环比回落, 反映出了国际疫情扩散对我国制造业冲击明显, 海外订单减少使需求端走弱, 这一影响将会在未来持续 但 4 月 PMI 依旧高于 5% 的荣枯线.8 个百分点, 呈出国民经济呈现整体复苏态势 全国两会于 5 月 22 日召开, 届时将会对市场预期产生重要引导, 对经济社会的影响将会反应在 6 月通胀数据中 6 / 8
表 1:CPI 以及 PPI 各项环比及二者翘尾效应汇总 219 年 22 年 环比 9 月 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 变动 CPI: 环比.9.9.4. 1.4.8-1.2 -.9 降 CPI: 食品 3.5 3.6 1.8 -.4 4.4 4.3-3.8-3. 升 CPI: 猪肉 19.7 2. 3.8-5.6 8.5 9.3-6.9-7.6 降 CPI: 鲜菜 -2.4-1.7 1.4.6 15.3 9.5-12.2-8. 升 CPI: 鲜果 -7.6-5.7-3..6 5.5 4.8 -.2-2.2 降 CPI: 非食品.2.2...6 -.2 -.4 -.2 升 CPI: 衣着.8.3.3 -. -.5 -.3 -. -. 平 CPI: 交通和通信 -.4. -.3.2 1.4-1.5-2.5-1.2 升 CPI: 医疗保健.1...2.6..2.2 平 CPI 同比 : 翘尾因素 -.1 -.3.. 1.4 2.93 3.34 3.24 平 PPI 环比.1. -... -.5-1. -1.3 降 PPI: 生产资料.. -.2.. -.7-1.2-1.8 降 PPI: 生活资料.5.3.3 -.2.. -.2 -. 升 PPI 同比 : 翘尾因素 -.8-1.2-1..... -.3 降 数据来源 :Wind, 4. 风险提示 OPEC+ 减产协议难以快速提振油价, 海外疫情影响持续, 经济疲软 7 / 8
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