市 场 研 究 213 年 市 场 发 评 级 研 究 王 海 燕 / 文 一 市 场 环 境 213 年, 内 市 场 前 热 后 冷, 发 展 动 力 趋 弱, 主 要 表 现 为 : 上 半 年 市 场 收 益 率 曲 线 缓 慢 下, 下 半 年 后 大 幅 上 升, 扣 除 政 策 性 后 的 发 规 模 环 比 逐 下 降 从 影 响 市 场 环 境 的 因 素 看, 有 以 下 几 点 : (1) 宏 观 经 济 水 平 不 是 本 轮 市 场 走 熊 的 主 导 因 素 213 年 前 三 内 产 总 值 GDP 同 比 增 7.7%, 前 11 月 居 民 消 费 价 格 总 水 平 CPI 同 比 上 涨 2.6%, 以 往 相 比, 这 两 个 经 济 指 标 值 并 不 高 从 历 史 经 验 看, 经 济 增 速 和 通 胀 水 平 是 推 动 市 场 利 率 走 势 尤 其 是 长 利 率 走 势 变 化 的 两 种 动 力, 较 低 的 经 济 增 速 和 通 胀 水 平 一 般 对 应 较 低 的 市 场 利 率, 但 213 年 的 市 场 收 益 率 却 步 步 上 扬, 这 说 明 宏 观 经 济 发 展 水 平 不 是 本 轮 市 场 走 熊 的 主 导 因 素 (2)213 年 的 货 币 政 策 实 际 上 稳 健 偏 紧 在 213 年 年 初, 央 称 将 继 续 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 但 是 从 年 内 央 货 币 政 策 操 作 看, 其 取 向 实 际 是 稳 健 偏 紧 的 而 且, 央 在 三 货 币 政 策 执 报 告 强 调, 内 新 的 强 劲 增 长 动 力 尚 待 形 成, 经 济 可 能 将 在 较 长 时 内 经 历 一 个 降 杠 杆 和 去 产 能 的 过 程, 房 地 产 地 方 政 府 性 等 问 题 比 较 突 出, 源 环 境 约 束 也 明 显 加 大, 结 构 调 整 和 转 变 发 展 方 式 的 任 十 分 艰 巨 这 表 明, 降 杠 杆 调 结 构 是 现 时 段 经 济 发 展 的 主 旋 律, 央 可 能 在 较 长 的 时 内 继 续 维 持 稳 健 偏 紧 的 货 币 政 策 (3) 互 联 网 超 预 发 展 213 年 下 半 年, 互 联 网 发 展 如 火 如 荼, 其 的 代 表 货 币 基 余 额 宝, 成 立 仅 半 年, 规 模 即 超 18 亿, 成 为 内 首 只 规 模 突 破 千 亿 的 基 互 联 网 对 投 者 最 具 有 吸 引 力 的 地 方 在 于 较 低 的 风 险 较 高 的 收 益 目 前, 内 活 存 款 的 年 化 收 益 率 为.35%, 普 通 货 币 基 的 年 化 收 益 率 在 3%~4%, 而 以 余 额 宝 为 代 表 的 互 联 网 产, 年 化 收 益 率 已 超 过 6% 在 此 情 境 下, 对 而 言, 一 方 面, 活 存 款 流 失 严 重, 吸 储 压 力 增 大 ; 另 一 方 面, 理 财 产 利 率 跟 着 水 涨 船 高, 达 到 6 % 以 上 在 互 联 网 发 展 的 倒 逼 下, 负 端 获 取 的 成 本 越 来 越 高 由 于 的 成 本 是 市 场 无 风 险 利 率 的 基 础 之 一, 它 的 上 升 会 直 接 带 动 31
上 海 新 世 纪 评 估 投 有 限 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 市 场 各 种 产 收 益 率 的 上 涨 (4) 非 标 产 兴 起, 保 险 机 构 等 机 构 产 负 表 调 整 随 着 成 本 的 上 升, 贷 的 息 差 收 益 受 到 压 缩 在 利 润 驱 使 下, 开 始 了 主 动 调 整 产 负 表 的 过 程, 将 投 向 了 更 高 收 益 的 非 标 准 化 权 产 ( 以 下 简 称 非 标 产 ) 非 标 产 的 方 主 要 为 对 高 利 率 不 敏 感 的 地 方 平 台 和 房 地 产 企 据 监 会 数 据, 截 至 213 年 6 月 末, 系 统 非 标 产 余 额 为 2.78 万 此 同 时, 市 场 的 重 要 投 者 保 险 机 构 也 在 投 范 围 获 得 保 监 会 进 一 步 放 宽 后, 加 大 了 对 非 标 产 的 配 置 力 212 年 下 半 年 以 来, 保 监 会 陆 续 发 布 多 项 保 险 投 新 政, 放 松 保 险 在 基 础 设 施 权 计 划 不 动 产 非 上 市 股 权 投 理 财 产 集 合 托 计 划 等 产 的 投 限 制 非 标 产 8%~12% 的 收 益 远 高 于 以 往 保 险 投 于 的 收 益, 保 险 机 构 的 配 置 重 心 开 始 转 移 到 非 标 产 因 此, 在 高 收 益 面 前, 保 险 司 等 机 构 纷 纷 抛 出 持 有 的, 转 投 同 和 非 标 产 利 率 收 益 率 在 市 场 抛 压 下 率 先 快 速 上 升, 市 场 各 产 收 益 率 跟 着 联 动 上 非 标 产 的 兴 起, 一 方 面 压 缩 了 机 构 投 者 对 新 增 的 需 求, 发 受 到 抑 制 ; 另 一 方 面 抬 升 了 市 场 平 均 利 率 水 平, 一 级 市 场 发 价 格 上 升, 二 级 市 场 现 价 格 下 跌 二 市 场 总 体 发 情 况 2 1 3 年 全 市 场 共 发 各 类 3628, 发 额 合 计 9.1 万 其, 以 地 方 政 府 央 票 据 和 政 策 性 为 代 表 的 利 率 产 合 计 发 4.64 万, 占 同 募 集 总 额 的 51.48%, 上 年 同 相 比, 占 比 上 升 4.27 个 百 分 点 以 企 票 据 短 和 司 等 为 代 表 的 产 发 规 模 合 计 4.37 万, 占 同 募 集 总 额 的 48.52%, 占 比 下 降 4.27 个 百 分 点 213 年 市 场 产 发 不 再 延 续 211 年 以 来 高 速 增 长 的 趋 势, 发 总 量 基 本 212 年 持 平 ; 而 且, 受 市 场 熊 市 影 响, 产 发 量 呈 逐 下 滑 态 势 图 表 1:213 年 我 本 市 场 直 接 额 5 4 3 2 1 2 年 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 股 市 募 集 : 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 市 募 集 ( 扣 除 政 策 性 ): 图 表 2:213 年 市 场 产 发 情 况 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 212 一 212 二 212 三 212 四 次 级 保 险 司 司 其 它 机 构 一 般 企 集 合 企 司 一 般 票 据 集 合 票 据 一 般 短 超 短 司 短 政 府 支 持 机 构 产 支 持 可 转 213 一 213 二 213 三 212 年 213 四 213 年 32
在 213 年 发 的 4.37 万 亿, 上 年 相 比, 保 险 司 企 司 票 据 的 发 总 量 是 下 降 的, 只 有 司 短 的 发 量 略 有 上 升 这 说 明, 一 是 在 不 断 上 升 的 利 率 环 境 下, 发 主 体 的 为 受 到 抑 制, 纷 纷 选 择 取 消 或 推 迟 发 计 划 ; 二 是 即 使 坚 持 原 来 的 发 计 划, 发 主 体 也 会 缩 短 发 限, 如 发 短, 以 规 避 当 前 的 高 利 率 环 境, 望 发 成 本 适 当 下 降 后 再 进 图 表 3:213 年 市 场 发 25 2 15 1 5 地 方 政 府 央 票 据 政 策 次 级 保 险 司 司 其 它 机 构 一 般 企 集 合 企 司 一 般 票 据 212 年 213 年 集 合 票 据 一 般 短 超 短 司 短 政 府 支 持 机 构 产 支 持 可 转 在 213 年 发 的 产, 短 票 据 企 司 发 支 数 占 比 合 计 达 82.53% 这 说 明, 经 过 近 几 年 的 发 展, 企 类 已 是 我 市 场 的 重 要 组 成 部 分, 也 是 一 级 发 市 场 从 机 构 关 注 的 重 点 对 象 图 表 4:213 年 主 要 产 发 情 况 类 别 发 支 数 支 数 比 重 (%) 发 额 ( ) 面 额 比 重 (%) 7 1.93 16,944.1 18.8 地 方 政 府 24.66 3,5. 3.88 央 票 据 2.55 5,362. 5.95 : 427 11.77 23,835.68 26.45 政 策 29 7.99 2,588.95 22.84 35.96 1,132. 1.26 非 机 构 12 2.81 2,114.73 2.35 企 : 374 1.31 4,752.3 5.27 一 般 企 373 1.28 4,748.3 5.27 集 合 企 1.3 4.. 司 : 341 9.4 1,649.59 1.83 一 般 司 94 2.59 1,361.85 1.51 私 募 247 6.81 287.74.32 票 据 : 94 25.91 11,473.27 12.73 一 般 票 据 91 25.8 11,412.88 12.66 集 合 票 据 3.83 6.39.7 短 : 1,339 36.91 19,971.4 22.16 一 般 短 992 27.34 9,53.5 1.57 超 短 216 5.95 7,535. 8.36 司 短 131 3.61 2,95.9 3.22 政 府 支 持 机 构 12.33 1,5. 1.66 产 支 持 : 63 1.74 255.21.28 ABS 29.8 73.98.8 ABN 18.5 25..3 CDO 16.44 156.23.17 可 转 8.22 544.81.6 同 存 单 1.28 34..38 合 计 3,628 1. 9,128.26 1. 33
上 海 新 世 纪 评 估 投 有 限 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 截 至 213 年 末, 全 市 场 存 量 余 额 29.94 万, 比 年 初 增 加 3.68 万 亿 元, 略 有 上 升 图 表 5: 市 场 存 量 余 额 35 3 25 2 15 1 5 22 年 末 24 年 末 26 年 末 28 年 末 21 年 末 212 年 末 从 市 场 存 量 种 分 布 看, 213 年 末, 地 方 政 府 央 票 据 和 政 策 性 为 主 的 利 率 产 合 计 18.76 万, 占 比 62.66%; 以 企 票 据 短 和 司 等 为 主 的 产 合 计 11.18 万, 占 比 37.34%, 比 年 初 高 出 2.87 个 百 分 点 图 表 6:213 年 末 市 场 余 额 种 分 布 213 年, 市 场 收 益 率 走 势 前 后 差 异 较 大, 上 半 年 小 幅 波 动 下 降, 下 半 年 快 速 大 幅 上 升 1~5 月, 受 外 汇 占 款 巨 量 增 加 和 经 济 下 预 影 响, 收 益 率 曲 线 震 荡 小 幅 下, 其,1 年 收 益 率 年 初 为 2.92%,5 月 末 为 2.87%, 下 降 5BP; 1 年 收 益 率 年 初 为 3.61%,5 月 末 为 3.44%, 下 降 17BP 进 入 6 月 后, 在 美 QE 退 出 预 准 备 缴 付 限 错 配 严 重 等 多 重 因 素 影 响 下, 流 动 性 日 趋 紧 张, 甚 至 在 6 月 2 日 出 现 钱 荒 事, 货 币 市 场 利 率 大 幅 飙 升 之 后 的 下 半 年, 市 场 流 动 性 紧 张 局 面 依 然 没 有 得 到 缓 解, 市 场 收 益 率 曲 线 整 体 大 幅 抬 升 其,1 年 收 益 率 年 末 为 4.22%, 比 5 月 末 抬 升 135BP;1 年 收 益 率 年 末 为 4.56%, 比 5 月 末 抬 升 112BP 图 表 7: 市 场 重 要 收 益 率 曲 线 % 5.5 5. 4.5 4. 3.5 3. 2.5 票 据 12.86% 司 2.32% 企 7.8% 其 他 5.48% 短 4.93% 产 支 持.14% 其 他 3.81% 政 策 28.89% 29.7% 地 方 政 府 2.88% 央 票 据 1.82% 2. 213/8/9 213/6/14 213/4/17 213/2/19 212/12/19 212/1/24 212/8/23 212/6/28 212/5/2 212/3/5 212/1/4 固 定 利 率 收 益 率 曲 线 :1 年 固 定 利 率 收 益 率 曲 线 :3 年 固 定 利 率 收 益 率 曲 线 :5 年 固 定 利 率 收 益 率 曲 线 :7 年 固 定 利 率 收 益 率 曲 线 :1 年 SHIBOR1Y 央 票 据 收 益 率 曲 线 :1 年 213/1/11 213/12/5 从 发 限 看,213 年 发 的 呈 现 短 化, 其 1 年 以 下 限 种 占 同 发 量 的 41.54%,1-3 年 3-5 年 5-7 34
年 7-1 年 以 及 1 年 以 上 限 占 比 分 别 为 26.87% 15.6% 12.13% 3.9% 和.77% 图 表 8:213 年 市 场 主 要 限 种 发 数 占 比 情 况 3-5 年 15.6% 5-7 年 12.13% 1-3 年 26.87% 7-1 年 3.9% 1 年 以 上.77% 1 年 以 下 41.54% 三 非 企 工 具 发 评 级 情 况 析 ( 一 ) 短 和 票 据 市 场 分 1. 发 规 模 213 年, 短 ( 含 司 短, 不 含 超 短 ) 共 发 1123, 同 比 上 升 26.46%; 募 集 1.24 万 亿 元, 同 比 增 加 3.17% 票 据 ( 不 含 小 企 集 合 票 据 ) 共 发 91, 同 比 上 升 2.84%; 募 集 1.14 万, 同 比 下 降 1.54% 213 年 间 市 场 开 发 的 发 展 势 头 减 弱, 开 市 场 上, 短 发 量 仅 有 少 量 增 加, 票 据 发 量 有 较 大 幅 的 下 滑 其, 开 发 的 短 868 支, 同 比 上 升 5.8%, 募 集.85, 同 比 增 加 1.66%; 票 据 59 支, 同 比 下 降 1.%, 募 集.69, 同 比 减 少 18.16% 213 年 间 市 场 发 的 私 募 增 幅 较 大, 非 开 定 向 工 具 ( 以 下 简 称 定 向 工 具 ) 共 发 534 支, 同 比 上 升 114.46%, 募 集.55, 同 比 增 加 45.44% 间 市 场 于 211 年 5 月 推 出 首 批 定 向 工 具 相 比 于 开 发 的 工 具, 定 向 工 具 的 息 披 露 要 求 得 到 简 化, 而 且 更 为 重 要 的 是, 能 够 突 破 法 对 开 发 累 计 余 额 不 超 过 司 净 产 百 分 之 四 十 的 限 制, 因 此, 定 向 工 具 自 推 出 来 发 展 迅 速 图 表 9:213 年 短 和 票 据 发 情 况 ( 包 括 开 非 开 发 ) 33 31 29 27 25 23 21 19 17 15 45 4 35 3 25 2 15 短 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 发 总 额 ( ) 票 据 发 支 数 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 发 总 额 ( ) 发 支 数 35 3 25 2 15 1 5 35 3 25 2 15 1 5 35
上 海 新 世 纪 评 估 投 有 限 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 2. 发 人 分 布 以 Wind 分 类 标 准 (WICS) 二 级 作 为 分 类 依 据,213 年 短 和 票 据 发 人 涉 及 21 大, 主 要 分 布 于 材 料 多 元 事 能 源 运 输 和 本 货 物 等 领 域 其, 材 料 等 上 述 六 大 发 支 数 和 发 额 在 短 合 计 占 比 分 别 为 78.54% 和 89.19%, 在 票 据 合 计 占 比 分 别 为 8.11% 和 85.55%, 占 比 基 本 保 持 稳 定 图 表 1:213 年 短 和 票 据 分 布 情 况 35 3 25 2 15 1 5 半 材 导 料 体 半 导 体 产 设 备 多 元 房 地 产 事 技 术 硬 设 备 家 庭 个 人 媒 售 体 耐 能 源 消 费 装 短 发 总 额 短 发 支 数 汽 车 汽 车 部 软 和 专 食 饮 料 烟 草 3. 主 承 销 分 布 食 主 要 售 消 费 者 医 运 疗 输 保 健 设 备 票 据 发 总 额 票 据 发 支 数 212 年 11 月 底, 交 易 协 会 对 司 放 开 了 非 企 工 具 的 主 承 销 格 在 此 之 前, 非 企 工 具 主 承 销 共 有 24 家, 包 括 22 家 和 2 家 司, 这 是 7 年 来 的 首 次 放 开 截 至 213 年 末, 具 有 非 企 工 具 主 承 销 格 的 1 家 司 分 别 为 司 泰 君 安 招 光 大 建 投 广 发 华 泰 河 制 药 物 科 技 命 科 学 本 货 物 3 25 2 15 1 5 和 213 年 11 月 18 日, 交 易 协 会 发 布 告, 建 立 非 企 工 具 主 承 销 分 层 机 制, 将 主 承 销 分 为 A 类 主 承 销 和 B 类 主 承 销 其,A 类 主 承 销 可 在 全 范 围 内 开 展 非 企 工 具 主 承 销 ;B 类 主 承 销 格, 可 在 注 册 地 所 在 的 省 自 治 区 直 辖 市 范 围 内 开 展 主 承 销 目 前 工 具 主 承 销 的 32 家 机 构, 包 括 22 家 和 1 家 司, 都 是 A 类 主 承 销 在 其 余 的 28 家 普 通 承 销, 包 括 天 津 江 苏 徽 和 杭 州 等 11 家 地 方 性, 则 有 望 晋 级 为 B 类 主 承 销 213 年, 共 有 23 家 和 7 家 司 承 担 了 短 和 票 据 的 主 承 销 工 作 从 承 销 额 来 看, 建 排 名 第 一, 工 第 二, 兴 第 三 近 两 年, 兴 除 了 在 同 上 收 获 颇 多 以 外, 在 投 上 也 取 得 了 长 足 的 进 展 图 表 11:213 年 短 和 票 据 主 承 销 分 布 9 8 7 6 5 4 3 2 1 建 工 兴 农 光 浦 招 交 民 北 华 平 广 南 浙 渤 上 进 海 恒 华 光 设 家 大 发 通 京 夏 安 发 京 海 海 出 通 泰 丰 泰 河 大 开 口 君 建 发 司 安 投 短 承 销 额 票 据 承 销 额 数 据 来 源 :Wind 讯, 息 网 36
4. 等 级 213 年 发 的 短 主 体 等 级 涵 盖 了 从 A 级 至 AAA 级 等 6 个 等 级 从 整 体 来 看,AA- 级 及 以 上 主 体 等 级 依 然 是 短 市 场 最 主 要 的 发 群 体, 发 数 占 比 为 93.45% 较 低 等 级 发 人 因 发 成 本 高 投 者 少 等 原 因, 占 比 很 小 213 年 短 发 主 体 为 A 级 的 仅 有 1, 为 13 祯, 主 体 / 项 分 别 为 A/A-1, 无 担 保,213 年 1 月 3 日 发, 募 集 1 除 此 之 外, 全 年 短 的 发 主 体 级 别 起 点 都 在 A+ 级 以 上 213 年 发 的 票 据 的 主 体 等 级 共 有 A+ 级 至 AAA 级 等 5 个 等 级 票 据 的 发 主 体 级 别 重 心 高 于 短, AA 级 及 以 上 主 体 等 级 票 据 的 发 数 合 计 占 比 为 9.57% 全 年 新 发 的 票 据 主 体 级 别 仅 有 2 A+ 级, 均 引 入 了 担 保 机 制, 级 别 分 别 提 升 到 AA+ 级 和 AAA 级 图 表 12:213 年 短 和 票 据 等 级 分 布 情 况 短 各 主 体 级 别 发 数 占 比 情 况 A.1% A+ 6.45% AA- 21.17% AA+ 19.96% AAA 25.1% AA 27.22% AA+ 21.2% 票 据 各 主 体 级 别 发 数 占 比 情 况 A+ AA-.39% 9.4% AAA 24.36% 5. 发 利 率 AA 45.19% 213 年, 短 和 票 据 的 市 场 收 益 率 总 体 走 势 基 准 利 率 保 持 一 致, 前 5 月 震 荡 小 幅 下,6 月 以 后 快 速 大 幅 上 升, 并 在 6 月 下 旬 和 12 月 下 旬 的 钱 荒 出 现 时 迅 速 反 应 其, 间 1 年 的 AAA 级 定 价 估 值 收 益 率 年 初 为 4.47%, 年 末 为 6.46%, 升 幅 为 199BP; 同 限 AA 级 定 价 估 值 收 益 率 年 初 为 4.92%, 年 末 为 7.19%, 升 幅 为 227BP 213 年 爆 发 了 间 市 场 的 稽 查 风 暴, 重 点 查 处 一 级 半 市 场 的 利 益 输 送 为 对 此, 交 易 协 会 在 213 年 也 启 动 了 一 系 列 规 范 发 市 场 的 动, 主 要 包 括 以 下 几 点 : (1) 自 2 月 4 日 起, 取 消 发 价 格 在 估 值 枢 上 加 点 保 护 的 措 施, 放 开 一 级 市 场 采 取 市 场 竞 争 性 的 方 式 进 定 价 (2)4 月 19 日 发 布 告, 强 调 每 周 发 布 的 定 价 估 值 是 市 场 机 构 对 当 各 主 要 等 级 关 键 限 非 企 工 具 二 级 市 场 均 衡 收 益 率 估 计 值 的 平 均 水 平, 不 是 发 利 率 的 下 限 此 举 在 于 说 明 定 价 估 值 不 作 为 发 定 价 的 指 导, 仅 起 参 考 作 37
上 海 新 世 纪 评 估 投 有 限 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 同 时, 宣 布 将 通 过 市 场 化 评 价 的 方 式 将 估 值 机 构 从 目 前 的 22 家 扩 充 至 3 家 (3) 自 6 月 1 日 起, 要 求 各 机 构 停 止 在 二 级 市 场 以 交 易 为 进 的 分 销 作 ; 并 要 求 所 有 发 价 格 应 无 限 接 近 二 级 市 场 成 交 价, 弱 化 定 价 估 值 的 作, 适 当 时 候 不 再 布 定 价 估 值 ; 并 实 发 工 作 报 备 制, 簿 记 建 档 发 的 需 在 发 前 报 备 发 方 案, 并 向 市 场 披 露 图 表 13:213 年 非 企 工 具 定 价 估 值 走 势 9 8 7 6 5 4 % 213 年 企 发 量 在 进 入 二 后 急 速 下 降, 这 里 的 原 因 一 方 面 是 由 于 市 场 环 境 走 弱 的 影 响, 另 一 方 面 是 因 为 家 发 改 委 启 动 了 企 的 专 项 核 查 工 作 家 发 改 委 于 4 月 19 日 发 布 关 于 进 一 步 改 进 企 发 审 核 工 作 的 通 知 ( 发 改 办 财 [213]957 号 ), 对 企 发 申 请, 按 照 加 快 和 简 化 审 核 类 从 严 审 核 类 以 及 适 当 控 制 规 模 和 节 奏 类 三 种 情 况 进 分 类 管 理, 有 保 有 控, 支 持 重 点, 防 范 风 险 ;5 月 16 日 发 布 配 套 支 持 文 关 于 对 企 发 申 请 部 分 企 进 专 项 核 查 工 作 的 通 知 ( 发 改 办 财 [213]1177 号 ), 对 划 分 的 从 严 审 核 类 和 适 当 控 制 规 模 和 节 奏 类 发 申 请 企 和 相 关 的 主 承 销 会 计 师 事 所 和 评 级 司 进 专 项 核 查 图 表 14:213 年 企 发 情 况 3 212/1/4 212/3/5 213/11/11 213/9/16 213/7/22 213/5/27 213/4/1 213/1/28 212/12/3 212/1/8 212/8/6 212/6/18 212/5/2 重 点 AAA:1 年 重 点 AAA:3 年 重 点 AAA:5 年 AAA:1 年 AAA:3 年 AAA:5 年 AA+:1 年 AA+:3 年 AA+:5 年 AA:1 年 AA:3 年 AA:5 年 AA-:1 年 AA-:3 年 AA-:5 年 25 2 15 1 5 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 二 ) 企 市 场 分 析 1. 发 规 模 213 年, 累 计 发 企 ( 不 含 小 企 集 合 )373 支, 同 比 下 降 22.3%; 合 计 发 额 4 7 4 8. 3, 同 比 减 少 26.84% 在 这 373 支 企, 有 31 支 属 于 城 投, 占 比 达 82.88% 发 额 ( 左 轴 ) 发 数 ( 右 轴 ) 2. 发 人 分 布 从 发 的 分 布 来 看,213 年 企 发 人 主 要 分 布 于 本 货 物 多 元 运 输 房 地 产 等 领 域, 发 主 体 主 要 为 城 投 类 企 213 年 12 月 31 日, 家 发 改 委 有 关 负 责 人 就 企 市 场 发 展 有 关 情 况 举 答 记 者 问, 其 提 到 的 以 下 几 个 方 面 38
预 计 将 对 214 年 的 企 市 场 产 重 要 影 响 (1) 推 进 阳 光, 实 重 组 允 许 平 台 司 发 部 分 对 高 利 短 进 置 换, 加 大 重 组 力 对 于 高 成 本 计 划 明 确 于 项 目 建 设 的, 在 符 合 家 产 政 策 和 固 定 产 投 管 理 规 定 的 前 提 下, 可 申 请 发 企, 募 集 于 置 换 高 成 本, 以 低 成 本 置 换 高 成 本, 延 长 还 款 限, 降 低 成 本 (2) 因 平 台 司 项 目 建 设 出 现 缺 口, 无 法 完 工 实 现 预 收 益 的 情 况 下, 可 考 虑 允 许 这 些 平 台 司 发 适 规 模 的 新, 募 集 于 借 新 还 旧 和 未 完 工 的 项 目 建 设, 确 保 不 出 现 半 拉 子 工 程 (3)214 年 企 发 要 继 续 以 项 目 管 理 为 核 心, 以 新 型 城 镇 化 规 划 和 家 宏 观 政 策 为 导 向, 引 导 募 集 投 向 节 能 环 保 保 障 性 住 房 城 镇 化 建 设 重 大 基 础 设 施 扩 大 收 购 兼 并 化 解 产 能 过 剩 等 领 域, 经 济 心 工 作 图 表 15:213 年 企 发 分 布 (WICS 二 级 ) 3. 发 限 结 构 从 企 的 限 结 构 看, 2 1 3 年 发 的 企 以 7 年 为 主, 占 比 为 75.94%, 同 比 上 升 1.16 个 百 分 点 ;7 年 及 以 上 合 计 占 比 为 85.57% 城 投 司 发 的 企 大 多 于 长 周 的 基 础 设 施 建 设, 限 一 般 较 长 图 表 16:213 年 企 发 限 结 构 4 3 35 25 3 25 2 2 15 15 1 1 5 5 15 年 1 年 8 年 7 年 6 年 5 年 3 年 发 额 ( 左 轴 ) 发 数 ( 右 轴 ) 图 表 17:213 年 企 各 限 发 数 占 比 3 年, 1.6% 15 年, 1.87% 5 年, 2.14% 1 年, 5.35% 6 年, 1.7% 8 年, 2.41% 5 4 5 4 7 年, 75.94% 3 3 2 2 1 1 半 导 体 半 导 体 产 设 备 材 料 多 元 房 地 产 事 售 媒 体 耐 消 费 装 能 源 汽 车 汽 车 部 和 专 食 饮 料 烟 草 消 费 者 运 输 发 额 ( 左 轴 ) 发 数 ( 右 轴 ) 制 药 物 科 技 命 本 货 物 4. 等 级 分 布 从 等 级 分 布 看, 2 1 3 年 发 的 企, 发 主 体 等 级 均 为 AA- 39
上 海 新 世 纪 评 估 投 有 限 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 级 及 以 上 级 别 其,AA- 级 数 占 比 为 18.5%,AA 级 数 占 比 为 62.47%, 这 两 个 级 别 的 发 主 体 占 了 企 的 8% 以 上 发 项 等 级 最 低 为 AA- 级, 但 占 比 很 小, 而 AA 级 占 比 达 到 了 58.45% 图 表 18:213 年 企 发 主 体 和 项 等 级 分 布 ( 按 发 数 ) AA+ 1.99% AAA 8.4% AA 62.47% 主 体 等 级 AA- 18.5% 而 言, 主 体 等 级 AA 级 ( 含 ) 以 上 的 发 人 一 般 选 择 无 担 保 的 纯 方 式 ; 主 体 等 级 AA- 级 及 以 下 的 发 人 多 采 外 部 担 保 抵 押 质 押 等 增 级 方 式 ; 企 等 级 AA 级 在 投 者 起 到 心 理 锚 的 作 上 述 研 究 结 论 在 企 主 管 机 构 后 续 发 布 的 监 管 文 得 到 了 印 家 发 改 委 于 212 年 12 月 11 日 发 布 关 于 进 一 步 强 化 企 风 险 防 范 管 理 有 关 问 题 的 通 知 ( 发 改 办 财 [212]3451 号 ), 在 偿 保 障 措 施 方 面 分 别 对 城 投 类 企 和 完 全 竞 争 产 类 企 两 类 主 体 做 出 如 下 规 定 :( 一 ) 产 类 企 主 体 评 级 为 AA- 及 以 下 的, 应 采 取 抵 质 押 或 第 三 方 担 保 等 措 施 ( 二 ) 城 投 类 企 主 体 评 级 在 AA- 及 以 下 的, 应 采 取 签 订 政 府 ( 或 高 企 ) 回 购 协 议 等 保 障 措 施 或 提 供 担 保 在 审 核 管 理 方 面, 在 家 发 改 委 213 AA+ 3.83% AAA 1.46% 项 等 级 AA-.27% AA 58.45% 年 4 月 19 日 关 于 进 一 步 改 进 企 发 审 核 工 作 的 通 知 ( 发 改 办 财 [213]957 号 ), 对 企 发 审 核 实 施 分 类 管 理, 等 级 较 高, 偿 措 施 较 为 完 善 及 列 入 建 设 试 点 的 发 申 请 可 以 加 快 审 核, 并 适 当 简 化 审 核 程 序, 其 包 括 : 5. 增 方 式 213 年 发 的 企 主 要 采 取 了 第 三 方 担 保 土 地 使 权 抵 押 股 权 质 押 等 增 方 式 其, 无 担 保 的 纯 占 比 为 64.42%, 第 三 方 保 担 保 为 21.83%, 近 两 年 占 比 保 持 稳 定 在 212 年 第 三 的 市 场 报 告, 我 们 已 经 指 出 : 对 于 企 (1) 主 体 或 等 级 为 AAA 级 的 (2) 由 状 况 良 好 的 担 保 司 ( 指 担 保 司 主 体 评 级 在 AA+ 及 以 上 ) 提 供 无 条 不 可 撤 销 保 担 保 的 (3) 使 有 效 产 进 抵 质 押 担 保, 且 项 级 别 在 AA+ 及 以 上 的 (4) 产 负 率 低 于 3%, 安 排 较 为 完 善 且 主 体 级 别 在 AA+ 及 以 上 的 无 4
担 保 图 表 2:213 年 企 持 有 者 结 构 (5) 由 重 点 推 荐 的 司 评 级 司 等 介 机 构 提 供 发, 且 主 体 级 别 在 AA 及 以 上 的 7, 6, 5, 4, 3, 2, 图 表 19:213 年 企 增 方 式 分 布 ( 按 发 数 ) 1, 社 非 机 构 司 保 险 机 构 基 类 非 机 构 个 人 投 者 交 易 所 特 殊 结 算 成 员 其 它 土 地 使 权 等 抵 押 13.21% 股 权 质 押.54% 213 年 末 212 年 末 数 据 来 源 :Wind 讯, 息 网 第 三 方 担 保 21.83% 7. 主 承 销 分 布 6. 持 有 者 结 构 无 担 保 64.42% 截 至 2 1 3 年 末, 交 易 所 基 和 保 险 机 构 是 企 的 前 四 大 持 有 者 其, 交 易 所 持 有.64 万 亿, 占 比 27.53%; 持 有.58 万 亿, 占 比 24.75%; 基 持 有.57 万 亿, 占 比 24.23%; 保 险 机 构 持 有.34 万 亿, 占 比 14.68% 交 易 所 持 有 的 企 在 213 年 有 了 大 幅 增 加, 增 加.36 万 亿 213 年 共 有 62 家 司 参 了 企 的 主 承 销 或 联 席 主 承 销 从 承 销 额 来 看, 开 建 投 和 分 列 前 三 甲, 开 依 赖 股 东 强 大 背 景, 企 承 销 额 远 高 于 其 他 图 表 21:213 年 企 主 承 销 分 布 ( 按 募 集 额 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 开 建 投 海 通 宏 源 河 平 安 兴 齐 鲁 泰 君 安 际 华 泰 联 合 渤 海 摩 根 士 丹 利 华 鑫 广 发 广 州 投 西 南 财 富 8. 发 利 率 分 析 213 年 企 收 益 率 曲 线 呈 现 先 平 稳 小 幅 下 降 后 大 幅 上 升 趋 势 前 5 月, 在 流 动 性 宽 松 和 经 济 下 预 推 动 下, 收 益 率 小 41
上 海 新 世 纪 评 估 投 有 限 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 幅 下 ; 从 6 月 开 始, 利 率 市 场 化 面 紧 张 等 共 同 作 下, 收 益 率 曲 线 进 入 上 升 通 道 其, 间 固 定 利 率 企 AAA 级 7 年 收 益 率 年 初 为 5.45%, 年 末 为 6.58%, 抬 升 113BP;AA 级 7 年 收 益 率 年 初 为 6.91%, 年 末 为 7.9%, 抬 升 99BP 在 发 定 价 方 面,213 年 5 月 起, 家 发 改 委 取 消 了 企 的 协 议 定 价 发, 均 改 为 簿 记 建 档 发 而 在 此 之 前, 企 有 三 种 发 方 式 : 发 规 模 在 1 以 上 的, 在 开 系 统 进 招 标 发 ;1 以 下 的 可 以 选 择 使 簿 记 建 档 或 协 议 定 价 确 定 发 利 率 此 项 改 革 后, 企 的 发 方 式 变 为 两 种 : 招 标 发 和 簿 记 建 档 发, 发 过 程 更 为 透 明 图 表 22:213 年 重 要 限 固 定 利 率 企 收 益 率 曲 线 8.5 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. % 213/12/1 213/11/14 213/1/21 213/9/22 213/8/26 213/7/31 213/7/5 213/6/8 213/5/15 213/4/18 213/3/22 213/2/26 213/1/28 213/1/4 间 固 定 利 率 企 到 收 益 率 (AAA):7 年 间 固 定 利 率 企 到 收 益 率 (AAA):1 年 间 固 定 利 率 企 到 收 益 率 (AA):7 年 间 固 定 利 率 企 到 收 益 率 (AA):1 年 才 推 出, 发 量 同 比 增 幅 较 高 其, 开 市 场 一 般 类 司 发 94 支, 同 比 下 降 48.7%, 发 额 1361.85, 同 比 减 少 45.36%; 小 企 私 募 发 247 支, 同 比 上 升 116.67%, 发 额 287.74, 同 比 增 加 119.13% 小 企 私 募 采 取 交 易 所 备 案 发 制, 不 需 要 政 审 批, 对 发 主 体 无 净 产 和 盈 利 能 力 的 限 制, 产 设 计 灵 活, 是 市 场 化 的 创 新 型 产 在 212 年 6 月 推 出 初, 受 到 了 小 企 和 机 构 投 者 的 热 捧, 但 时 间 不 长, 就 遭 遇 了 一 系 列 的 挑 战, 如 企 息 透 明 低 流 动 性 差 机 构 投 者 认 购 不 踊 跃 承 销 销 售 难 等 问 题 在 上 述 问 题 没 有 得 到 有 效 解 决, 且 发 利 率 越 来 越 高 的 情 况 下, 小 企 私 募 在 214 年 的 发 压 力 将 更 大 图 表 23:213 年 司 发 情 况 12 14 1 12 1 8 8 6 6 4 4 2 2 212Q1 212Q2 212Q3 212Q4 213Q1 213Q2 213Q3 213Q4 发 总 额 ( 左 轴 ) 发 数 ( 右 轴 ) 2. 发 人 分 布 ( 三 ) 司 市 场 分 析 1. 发 规 模 213 年 的 司 市 场 上, 募 发 量 有 较 大 幅 下 降, 私 募 因 212 年 6 月 从 所 属 看,213 年 募 类 司 发 人 主 要 分 布 在 材 料 本 货 物 运 输 事 能 源 耐 消 费 装 汽 车 汽 车 部 等 领 域 其, 能 源 类 发 主 体 为 石 油 天 然 气 司 等 大 型 企, 单 笔 发 额 较 高 42
图 表 24:213 年 司 发 所 属 分 布 图 表 25:213 年 司 发 项 等 级 分 布 (WICS 二 级 ) 35 3 25 2 15 1 5 材 多 料 元 事 技 术 硬 设 备 家 庭 个 人 售 耐 能 源 消 费 装 汽 车 汽 车 部 软 和 专 食 饮 料 烟 草 食 运 输 主 要 售 制 药 物 科 技 命 科 学 本 货 物 25 2 15 1 5 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 AA- AA AA+ AAA 4 35 3 25 2 15 1 5 发 额 ( 左 轴 ) 发 数 ( 右 轴 ) 发 额 ( 左 轴 ) 发 数 ( 右 轴 ) 3. 等 级 分 布 从 等 级 分 布 来 看,213 年 开 发 的 司 的 项 等 级 包 括 AA- AA AA+ AAA 四 个 级 别 其,AA 级 数 占 比 38.3%,AAA 级 占 比 37.25% 从 单 笔 发 额 看,AA- AA AA+ AAA 级 单 笔 均 额 分 别 为 3. 5.97 9.77 和 26.54 2 1 3 年 是 内 市 场 评 级 调 降 最 多 的 一 年, 有 6 支 的 项 等 级 被 调 降, 其 司 调 降 2 3 支, 占 比 38.33%, 占 比 最 高 考 虑 到 司 在 存 量 支 数 占 比 只 有 1.76%, 较 高 的 等 级 调 降 占 比 说 明 司 是 213 年 评 级 调 降 潮 的 重 灾 区 由 于 现 规 定 司 主 体 和 等 级 均 在 AA 级 ( 含 ) 以 上 时, 才 能 作 为 质 押 式 回 购 标 的, 等 级 被 调 降 到 AA- 级 及 以 下 的 司, 意 味 着 将 丧 失 质 押 回 购 标 的 格, 流 动 性 受 到 很 大 制 约 4. 主 承 销 分 布 213 年 共 有 67 家 司 参 了 司 的 主 承 销 或 联 席 主 承 销 从 承 销 额 来 看, 司 和 瑞 排 名 前 三 随 着 股 市 的 低 迷 和 市 场 的 发 展, 承 销 已 经 成 为 利 润 的 重 要 增 长 点, 市 场 竞 争 日 益 激 烈 图 表 26:213 年 司 主 承 销 分 布 ( 按 募 集 额 : ) 3 25 2 15 1 5 司 瑞 广 发 泰 君 安 际 河 平 安 安 光 大 华 泰 联 合 摩 根 士 丹 利 华 鑫 兴 申 万 华 林 德 邦 招 浙 43