上 市 公 司 农 林 牧 渔 公 司 研 究 / 调 研 报 告 2010 年 05 月 17 日 登 海 种 业 (002041) 上 调 10-12 年 盈 利 预 测, 维 持 买 入 评 级 报 告 原 因 : 有 新 的 信 息 需 要 补 充 买 入 盈 利 预 测 : 单 位 : 百 万 元 元 % 倍 维 持 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 每 股 收 益 毛 利 率 净 资 产 收 益 率 市 场 数 据 : 2010 年 05 月 14 日 收 盘 价 ( 元 ) 52.36 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 59.81/20.02 上 证 指 数 / 深 证 成 指 2697/10330 市 净 率 10.6 息 率 ( 分 红 / 股 价 ) - 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 8563 注 : 息 率 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基 础 数 据 : 2010 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 4.93 资 产 负 债 率 % 24.00 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 176/164 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 一 年 内 股 价 与 大 盘 对 比 走 势 : 注 : 市 盈 率 是 指 目 前 股 价 除 以 各 年 业 绩 投 资 要 点 : 市 盈 率 2010 年 预 计 制 种 面 积 同 比 增 长 75% 因 2009 年 公 司 主 导 玉 米 种 子 品 种 超 级 玉 米 系 列 ( 母 公 司 ) 先 玉 335( 控 股 子 公 司 登 海 先 锋 ) 持 续 热 销, 我 们 预 计 : 2010 年 公 司 将 大 幅 增 加 制 种 面 积 预 计 2010 年 公 司 总 制 种 面 积 ( 含 控 股 子 公 司 ) 达 到 13.3 万 亩 左 右, 同 比 增 加 5.7 万 亩, 同 比 增 长 75% 其 中, 母 公 司 超 级 玉 米 系 列 预 计 制 种 面 积 在 5.5 万 亩 左 右, 同 比 增 长 150%; 控 股 子 公 司 登 海 先 锋 先 玉 335 预 计 制 种 面 积 在 6.5 万 亩 左 右, 同 比 增 长 45% 相 关 研 究 登 海 种 业 (002041) 深 度 研 究 2010/04/21 登 海 种 业 (002041)1 季 报 业 绩 预 告 点 评 2010/04/19 登 海 种 业 (002041)2006 年 中 报 点 评 2006/08/17 分 析 师 赵 金 厚 A0230203100019 zhaojh@swsresearch.com 联 系 人 李 宏 鹏 (8621)23297818 7369 lihp@swsresearch.com 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 http://www.swsresearch.com 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 1 预 计 2010 年 杂 交 玉 米 种 子 销 售 量 大 幅 增 长 如 果 制 种 期 间 天 气 等 自 然 因 素 不 发 生 大 的 变 化, 则 2010 年 公 司 杂 交 玉 米 种 子 总 产 量 约 4921 万 公 斤 左 右, 同 比 增 长 约 91% 其 中, 超 级 玉 米 种 子 产 量 达 到 2035 万 公 斤, 先 玉 335 种 子 产 量 2275 万 公 斤 ( 假 设 制 种 平 均 产 量 370 公 斤 / 亩 ) 假 设 当 年 产 量 在 当 年 第 四 季 度 销 售 1/3, 则 2010 年 母 公 司 超 级 玉 米 种 子 销 售 量 约 1178 万 公 斤 登 海 先 锋 先 玉 335( 含 其 他 品 种 ) 销 售 量 约 1858 万 公 斤 2010 年 在 试 新 品 种 有 可 能 通 过 审 定 种 子 企 业 长 期 核 心 竞 争 优 势 体 现 为 双 品 品 种 和 品 牌 公 司 在 试 新 产 品 储 备 丰 富,2009 年 通 过 审 定 的 3 个 新 品 种 仅 是 12 个 在 试 新 品 种 的 部 分,2010 年 DH605( 超 试 6 号 ) 有 可 能 通 过 国 审, 未 来 仍 有 多 个 新 品 种 陆 续 通 过 相 关 审 定, 并 成 为 公 司 股 价 上 涨 的 催 化 剂 风 险 因 素 : 实 际 制 种 产 量 和 销 售 量 有 可 能 低 于 预 期 尽 管 公 司 2010 年 大 幅 增 加 制 种 面 积, 但 制 种 期 间 天 气 等 自 然 条 件 变 化 有 可 能 导 致 2010 年 实 际 制 种 产 量 低 于 预 期 同 时,2010 年 由 于 主 要 制 种 企 业 均 扩 大 制 种 面 积, 公 司 种 子 销 售 量 增 长 有 可 能 低 于 预 期 此 外, 制 种 成 本 ( 土 地 运 输 等 ) 持 续 上 升, 若 销 售 价 格 不 相 应 提 高, 则 种 子 业 务 毛 利 率 有 可 能 下 降, 业 绩 增 长 达 不 到 预 期 本 公 司 或 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 或 财 务 顾 问 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@swsresearch.com 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
投 资 案 件 投 资 评 级 与 估 值 2010 年 公 司 计 划 大 幅 增 加 超 级 玉 米 先 玉 335 制 种 面 积,2010 2012 年 可 供 销 售 量 大 幅 增 加, 并 驱 动 公 司 业 绩 持 续 大 幅 增 长 基 于 上 述 假 设, 我 们 上 调 公 司 2010-2012 年 盈 利 预 测 :2010 2012 年 EPS 分 别 为 由 原 先 的 1.07 元 1.60 元 和 1.97 元 上 调 至 1.28 元 1.97 元 和 2.17 元, 给 予 32 倍 (30-35 倍 平 均 数 )PE 估 值 水 平 ( 对 应 2011 年 预 测 EPS), 公 司 合 理 股 价 63 元, 股 价 仍 有 21% 的 上 涨 空 间, 维 持 买 入 评 级 关 键 假 设 点 2010 年 公 司 制 种 面 积 13.3 万 亩, 同 比 增 长 75% 其 中, 母 公 司 超 级 玉 米 子 公 司 ( 登 海 先 锋 ) 先 玉 335( 含 其 他 品 种 ) 制 种 和 实 际 收 获 面 积 分 别 达 到 5.5 万 亩 和 6.5 万 亩 2010-2011 年 先 玉 335 和 超 级 玉 米 杂 交 玉 米 种 子 合 计 销 售 量 分 别 达 到 3036 万 公 斤 4582 万 公 斤 有 别 于 大 众 的 认 识 12010 年 公 司 计 划 大 幅 增 加 热 销 杂 交 玉 米 种 子 超 级 玉 米 系 列 ( 登 海 661 662 701) 制 种 面 积 大 幅 增 加, 预 计 2010 年 公 司 制 种 总 面 积 13.3 万 亩, 同 比 增 长 75% 其 中, 母 公 司 超 级 玉 米 种 子 制 种 面 积 达 到 5.5 万 亩 左 右 (2009 年 制 种 面 积 估 计 2 万 亩 左 右 ), 登 海 先 锋 先 玉 335 等 品 种 制 种 面 积 达 到 6.5 万 亩, 同 比 分 别 增 长 150% 45% 如 果 制 种 期 间 天 气 等 自 然 因 素 不 发 生 大 的 变 化, 则 2010 年 超 级 玉 米 种 子 产 量 达 到 2035 万 公 斤, 先 玉 335 种 子 产 量 达 到 2275 万 公 斤 22010 年 在 试 新 品 种 有 可 能 通 过 审 定 种 子 企 业 长 期 核 心 竞 争 优 势 体 现 为 双 品 品 种 和 品 牌 公 司 在 试 新 产 品 储 备 丰 富,2009 年 通 过 审 定 的 3 个 新 品 种 仅 是 12 个 在 试 新 品 种 的 部 分,2010 年 DH605( 超 试 6 号 ) 有 可 能 在 6-7 月 通 过 国 审, 未 来 仍 有 多 个 新 品 种 陆 续 通 过 相 关 审 定, 并 成 为 公 司 股 价 上 涨 的 催 化 剂 股 价 表 现 的 催 化 剂 新 品 种 DH605( 超 试 6 号 ) 通 过 国 审 业 绩 增 长 超 预 期 核 心 假 设 风 险 风 险 因 素 : 制 种 期 间 天 气 等 自 然 条 件 变 化 导 致 2010 年 实 际 制 种 产 量 低 于 预 期 2010 年 由 于 主 要 制 种 企 业 均 扩 大 制 种 面 积, 公 司 种 子 销 售 量 增 长 有 可 能 低 于 预 期 同 时, 制 种 成 本 持 续 上 升, 若 销 售 价 格 不 相 应 提 高, 则 种 子 业 务 毛 利 率 有 可 能 下 降 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 1 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 2
1.2010 年 玉 米 种 子 制 种 面 积 预 计 同 比 增 长 75% 因 2009 年 公 司 主 导 玉 米 种 子 品 种 超 级 玉 米 系 列 ( 母 公 司 ) 先 玉 335( 控 股 子 公 司 登 海 先 锋 ) 持 续 热 销,2010 年 公 司 将 大 幅 增 加 制 种 面 积 我 们 估 计 :2010 年 公 司 总 制 种 面 积 ( 含 控 股 子 公 司 ) 达 到 13.3 万 亩 左 右, 同 比 增 加 5.7 万 亩, 同 比 增 长 75% 其 中, 母 公 司 超 级 玉 米 系 列 ( 登 海 661 662 701) 预 计 制 种 面 积 在 5.5 万 亩 左 右, 同 比 增 长 150%; 控 股 子 公 司 登 海 先 锋 先 玉 335 预 计 制 种 面 积 在 6.5 万 亩 左 右, 同 比 增 长 45% 此 外, 控 股 子 公 司 丹 东 登 海 良 玉 种 业 公 司 ( 持 股 51%) 因 新 品 种 良 玉 88 号 于 2009 年 10 月 通 过 国 审, 预 计 2010 年 制 种 面 积 会 有 所 增 加 同 时, 依 据 2010 年 制 种 计 划 及 市 场 变 化, 公 司 拟 对 新 疆 宁 夏 分 公 司 种 子 价 格 工 艺 进 行 技 术 改 造 或 新 建, 以 保 证 制 种 面 积 扩 张 带 来 的 种 子 加 工 需 求 的 增 加 表 1: 登 海 种 业 2010 年 制 种 面 积 估 计 2008 2009 2010E 总 制 种 面 积 ( 万 亩 ) 1.0 7.6 13.3 其 中 : 超 级 玉 米 2.0 5.5 原 有 品 种 1 1.0 0.5 登 海 先 锋 4.5 6.5 丹 东 良 玉 0.1 0.8 资 料 来 源 : 申 万 研 究 1.1 2010 年 预 计 母 公 司 超 级 玉 米 制 种 面 积 同 比 增 长 150% 2009 年 公 司 有 三 个 超 级 玉 米 新 品 种 通 过 审 定, 并 于 当 年 落 实 制 种 面 积 2.2 万 亩 左 右, 但 由 于 受 灾 ( 前 期 低 温 ), 我 们 预 计 超 级 玉 米 种 子 产 量 约 650 万 公 斤 左 右 2009 年 四 季 度 开 始 销 售, 所 制 超 级 玉 米 种 子 基 本 销 售 完 毕 ( 后 期 个 别 经 销 商 可 能 因 前 期 预 定 较 多 而 未 完 全 销 售 ) 基 于 公 司 新 品 种 市 场 热 销 成 功 现 实, 公 司 2010 年 拟 大 幅 增 加 超 级 玉 米 制 种 面 积, 我 们 预 计 公 司 2010 年 超 级 玉 米 制 种 面 积 在 5.5 万 亩 以 上, 同 比 增 长 150% 以 上 表 2: 登 海 种 业 超 级 玉 米 种 子 审 定 情 况 及 销 售 区 域 产 品 审 定 区 域 销 售 地 区 登 海 661 山 东 审 定 山 东 登 海 662 国 审 ; 山 东 河 南 审 定 山 东 河 北 山 西 河 南 江 苏 安 徽 登 海 701 山 东 河 南 审 定 山 东 河 南 资 料 来 源 : 公 司 公 告 1.2 登 海 先 锋 先 玉 335 制 种 面 积 预 计 增 长 45% 我 们 估 计 :2009 年 登 海 先 锋 先 玉 335( 含 其 他 品 种 ) 实 际 制 种 面 积 约 4.5 万 亩 左 右 ( 不 含 近 1 万 亩 预 约 制 种 面 积 的 种 子 后 期 转 给 敦 煌 先 锋 ), 由 于 先 玉 335 持 续 热 销, 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 3
预 计 登 海 先 锋 2010 年 会 继 续 增 加 制 种 面 积, 我 们 估 计 登 海 先 锋 2010 年 制 种 面 积 达 到 6.5 万 亩 左 右, 同 比 增 加 2 万 亩 以 上, 同 比 增 长 45% 以 上 先 玉 335 何 以 持 续 热 销? 一 是 品 种 较 好 : 丰 产 性 好 出 籽 率 高 容 重 高 株 型 合 理 等, 尤 其 是 后 期 籽 粒 脱 水 快, 水 分 比 一 般 玉 米 低 近 10 个 百 分 点, 部 分 地 区 ( 吉 林 等 省 ) 的 粮 食 部 门 加 价 优 先 收 购 该 品 种 二 是 有 先 进 的 市 场 运 作 理 念 : 高 质 高 价, 在 保 证 种 子 内 在 质 量 的 基 础 上, 提 高 加 工 质 量, 不 仅 保 证 籽 粒 大 小 均 匀, 按 粒 播 种, 一 播 全 苗, 且 所 用 种 子 包 衣 剂 较 好 的 配 合 其 品 种 同 时, 配 套 研 发 单 粒 播 种 机, 补 贴 售 机, 改 传 统 的 人 工 播 种 为 机 械 播 种, 改 条 播 为 单 粒 播 种 在 黄 淮 海 区 域 先 玉 335 品 种 表 现 不 及 郑 单 958 等 品 种, 先 玉 335 在 抽 雄 前 如 果 遇 到 风 雨 易 发 生 倒 伏, 并 且 感 大 小 叶 斑 病 但 瑕 不 掩 瑜, 黄 淮 海 区 域 市 场 依 然 热 销 先 锋 种 业 对 中 国 种 业 品 种 研 发 市 场 化 运 作 的 提 高 功 不 可 没 表 3: 登 海 超 级 玉 米 种 子 品 种 抗 病 性 对 比 品 种 大 斑 病 小 斑 病 茎 腐 病 矮 花 叶 病 弯 孢 菌 叶 斑 病 瘤 黑 粉 病 登 海 662 高 感 中 抗 高 抗 中 抗 高 感 高 抗 登 海 701 高 感 中 抗 高 抗 感 中 抗 高 抗 登 海 661 中 抗 感 中 抗 中 抗 中 抗 高 抗 农 大 108 抗 高 抗 感 高 抗 抗 郑 单 958 抗 抗 感 高 抗 高 抗 先 玉 335 感 感 高 抗 感 中 抗 中 抗 资 料 来 源 : 申 万 研 究 登 海 先 锋 现 有 玉 米 种 子 加 工 能 力 2250 万 公 斤, 实 际 加 工 能 力 可 达 2450 万 公 斤 公 司 正 在 论 证 在 甘 肃 张 掖 地 区 建 立 第 二 个 种 子 加 工 基 地 预 计 登 海 先 锋 种 业 产 销 规 模 持 续 增 长 1.3 控 股 子 公 司 丹 东 登 海 良 玉 制 种 面 积 增 加 丹 东 登 海 良 玉 种 业 ( 下 称 丹 东 良 玉 ) 是 2003 年 成 立 的 控 股 子 公 司, 公 司 持 股 比 例 为 51%, 2009 年 丹 东 良 玉 新 品 种 良 玉 88- 通 过 国 审,2010 年 预 计 会 增 加 良 玉 88 制 种 面 积, 但 由 于 其 实 力 较 小 ( 注 册 资 本 为 500 万 元 人 民 币 ), 预 计 制 种 面 积 约 0.8 万 亩 左 右 良 玉 882008 年 通 过 了 辽 宁 省 审 定,2009 年 通 过 国 审, 并 列 为 国 家 863 计 划, 品 种 来 源 : 良 玉 88 号 是 由 丹 东 登 海 良 玉 种 业 有 限 公 司 于 2004 年 以 M54 为 母 本, 以 S122 为 父 本 组 配 而 成 的 单 交 种 母 本 来 源 于 美 国 杂 交 种 铁 7922 选 系, 父 本 来 源 于 掖 (H201 丹 340) 丹 340 选 系 2008 年 参 加 同 组 生 产 试 验, 平 均 亩 产 668.4 公 斤, 适 宜 种 植 地 区 : 辽 宁 沈 阳 铁 岭 丹 东 大 连 鞍 山 锦 州 朝 阳 葫 芦 岛 等 活 动 积 温 3000 以 上 的 晚 熟 玉 米 区 种 植, 弯 孢 菌 叶 斑 病 高 发 区 慎 用 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 4
2. 上 调 公 司 2010-2012 年 盈 利 预 测 基 于 前 述 2010 年 制 种 面 积 大 幅 增 加 预 期, 理 论 上,2010 年 超 级 玉 米 先 玉 335 种 子 产 量 和 可 供 销 售 量 也 相 应 大 幅 增 长, 我 们 假 设 : 制 种 平 均 产 量 370 公 斤 / 亩 (2009 年 因 受 灾 和 损 失, 估 计 实 际 亩 产 约 345 公 斤 / 亩 左 右 ;2010 年 新 疆 等 地 发 生 低 温, 播 种 时 间 有 所 推 迟, 可 能 会 影 响 产 量 ), 则 2010 年 公 司 杂 交 玉 米 种 子 产 量 约 4921 万 公 斤 左 右, 同 比 增 加 2351 万 公 斤 (2009 年 种 子 产 量 估 计 2570 万 公 斤 左 右 ), 同 比 增 长 91 % 销 售 假 设 : 当 年 制 种 量 在 四 季 度 销 售 1/3, 次 年 上 半 年 销 售 3/4, 如 此, 则 2010 年 母 公 司 超 级 玉 米 种 子 销 售 量 约 1178 万 公 斤 ; 登 海 先 锋 先 玉 335( 含 其 他 品 种 ) 销 售 量 约 1858 万 公 斤 基 于 上 述 假 设, 我 们 预 计 公 司 2010-2012 年 实 现 归 属 于 母 公 司 所 有 者 净 利 润 分 别 为 2.26 亿 元 3.46 亿 元 和 3.82 亿 元, 复 合 增 长 率 60%,2010-2012 年 EPS 分 别 为 1.28 元 1.97 元 和 2.17 元 表 4: 登 海 种 业 超 级 玉 米 种 子 销 售 量 及 盈 利 估 计 2009E 2010E 2011E 2012E 制 种 面 积 ( 万 亩 ) 2.0 5.5 7.5 8.0 种 子 产 量 ( 万 公 斤 ) 650 2035 2850 3040 销 售 量 ( 万 公 斤 ) 1178 2307 2913 销 售 均 价 ( 元 / 公 斤 ) 21 22 22 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 28 247 496 641 单 位 成 本 ( 元 / 公 斤 ) 6.8 7.1 7.2 成 本 ( 百 万 元 ) 16 80 164 210 毛 利 率 42.86% 67.62% 66.98% 67.27% 资 料 来 源 : 申 万 研 究 表 5: 登 海 先 锋 杂 交 玉 米 种 子 销 售 及 盈 利 估 计 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 销 售 量 ( 万 公 斤 ) 755 1082 1502 1858 3675 4069 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 135 215 318 409 845 936 先 玉 335 销 售 均 价 ( 元 / 公 斤 ) 17.8 19.9 21.2 22.0 23.0 23.0 成 本 ( 百 万 元 ) 38 63 83 108 221 252 单 位 成 本 ( 元 / 公 斤 ) 5.03 5.80 5.5 5.8 6.0 6.2 其 他 品 种 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 13 20 22 30 30 30 其 他 品 种 成 本 ( 百 万 元 ) na na 6 8 8 8 销 售 收 入 ( 百 万 元 ) 148 235 341 439 845 905 合 计 成 本 ( 百 万 元 ) na na 89 116 220 244 毛 利 率 na 73.27% 74.00% 73.64% 73.91% 73.04% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 70 120 185 238 485 501 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 5
表 6: 登 海 种 业 主 营 业 务 盈 利 估 计 单 位 : 百 万 元 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 杂 交 玉 米 种 子 收 入 254 283 390 544 886 1541 1746 成 本 147 163 225 230 326 514 584 毛 利 率 42.29% 42.29% 42.29% 57.72% 63.24% 66.63% 66.57% 蔬 菜 种 收 入 17 15 15 15 15 15 15 成 本 9 8 8 9 9 9 9 毛 利 率 48% 45% 45% 42% 43% 43% 43% 其 他 收 入 4 6 12 9 10 10 10 成 本 2 3-41 6 6 6 6 毛 利 率 45% 45% 45% 39% 40% 40% 40% 主 营 业 务 合 计 收 入 275 304 417 568 911 1566 1771 成 本 158 175 192 244 340 529 598 毛 利 率 42.71% 42.47% 53.99% 56.99% 62.65% 66.23% 66.22% 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 表 7: 登 海 种 业 盈 利 估 计 单 位 : 百 万 元 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一 营 业 收 入 285 314 417 579 911 1,566 1,771 二 营 业 总 成 本 263 276 364 390 564 973 1,138 其 中 : 营 业 成 本 173 164 192 244 340 529 598 营 业 税 金 及 附 加 0 0 0 0 0 1 3 销 售 费 用 48 57 73 91 137 251 319 管 理 费 用 46 42 55 60 91 188 213 财 务 费 用 (4) (2) (8) (11) (5) 0 0 资 产 减 值 损 失 0 15 52 2 1 5 5 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 0 0 0 投 资 收 益 0 0 0 0 0 0 1 三 营 业 利 润 22 38 52 189 346 588 630 加 : 营 业 外 收 入 0 5 16 7 5 5 5 减 : 营 业 外 支 出 1 4 7 11 7 7 5 四 利 润 总 额 21 39 62 185 344 586 630 减 : 所 得 税 0 (0) 0 1 2 2 2 五 净 利 润 21 39 62 184 343 584 628 少 数 股 东 损 益 16 31 59 91 117 237 246 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6 8 3 94 226 346 382 六 基 本 每 股 收 益 0.035 0.043 0.0148 0.53 1.28 1.97 2.17 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 元 ) 0.03 0.04 0.01 0.53 1.28 1.97 2.17 全 面 摊 薄 总 股 本 ( 百 万 股 ) 176 176 176 176 176 176 176 资 料 来 源 : 公 司 公 告 申 万 研 究 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 6
3. 投 资 建 议 : 维 持 买 入 评 级 2010 年 公 司 计 划 大 幅 增 加 超 级 玉 米 先 玉 335 制 种 面 积,2010 2012 年 可 供 销 售 量 大 幅 增 加, 并 驱 动 公 司 业 绩 持 续 大 幅 增 长 基 于 上 述 假 设, 我 们 上 调 公 司 2010-2012 年 盈 利 预 测 :2010 2012 年 EPS 分 别 为 由 原 先 的 1.07 元 1.60 元 和 1.97 元 上 调 至 1.28 元 1.97 元 和 2.17 元, 给 予 32 倍 (30-35 倍 平 均 数 )PE 估 值 水 平 ( 对 应 2011 年 预 测 EPS), 公 司 合 理 股 价 63 元, 股 价 仍 有 21% 的 上 涨 空 间, 维 持 买 入 评 级 股 价 表 现 驱 化 剂 :2010 年 预 计 仍 有 新 品 种 通 过 审 定 公 司 在 试 新 产 品 储 备 丰 富, 2009 年 通 过 审 定 的 3 个 新 品 种 仅 是 12 个 在 试 新 品 种 的 部 分 (DH661( 超 试 1 号 ) DH662( 超 试 2 号 ) DH701( 超 试 4 号 )),2010 年 登 海 605( 超 试 6 号 ) 有 可 能 在 6-7 月 通 过 国 审, 未 来 仍 有 多 个 新 品 种 陆 续 通 过 相 关 审 定, 并 成 为 公 司 股 价 上 涨 的 催 化 剂 风 险 因 素 : 实 际 产 量 和 市 场 拓 展 低 于 预 期 公 司 制 种 基 地 分 布 于 甘 肃 宁 夏 新 疆 三 地, 制 种 模 式 主 要 为 委 托 制 种 尽 管 公 司 2010 年 大 幅 增 加 制 种 面 积, 但 制 种 期 间 天 气 等 自 然 条 件 的 变 化 和 灾 害, 将 影 响 公 司 实 际 种 子 收 获 量 和 品 质, 有 可 能 实 际 种 子 产 量 低 于 计 划 种 植 面 积 的 扩 大 比 例, 制 种 成 本 上 升 ( 公 司 主 要 采 用 包 产 值 模 式 ) 同 时,2010 年 主 要 种 业 公 司 均 大 幅 扩 大 制 种 面 积,2010 年 有 可 能 种 子 供 过 于 求, 市 场 竞 争 加 剧, 新 产 品 销 售 量 或 市 场 推 广 面 积 低 于 预 期 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 7
信 息 披 露 分 析 师 承 诺 赵 金 厚 : 农 业 轻 工 商 贸 旅 游 医 药 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 或 相 当 的 专 业 胜 任 能 力, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 索 取 有 关 披 露 资 料 compliance@swsresearch.com 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; 增 持 (Outperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; 中 性 (Neutral) : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 (Underperform) : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; 中 性 (Neutral) : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; 看 淡 (Underweight) : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 申 万 研 究 拓 展 您 的 价 值 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 申 银 万 国 证 券 研 究 所 单 永 志 (sw0789) 使 用 8