表 1: 华 强 文 化 收 入 毛 利 率 和 费 用 率 预 测 项 目 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收 入 ( 千 元 ) 创 意 设 计 898,872 849,057 683,774 1,191,321 1,250,887.05 1,313,

/ / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 公 司 研 究 消 费 华 强 文 化 (834793)2015 年 年 报 点 评 业 绩 增 长 符 合 预 期, 文 化 科 技 航 母 扬 帆 2016 年 4 月 6 日 买 入 ( 维 持 ) 投 资 要 点 业 绩 增 长 约 19%, 符 合 我 们 和 市 场 预 期 公 司 2015 年 收 入 和 归 母 净 利 润 分 别 为 28.05 亿 元 和 6.54 亿 元, 同 比 增 长 19.13% 减 少 8.08%,EPS 为 1.63 元 净 利 润 下 滑 主 要 是 由 于 财 务 费 用 增 加 及 税 收 优 惠 减 少 所 致 公 司 两 大 类 业 务 中, 文 化 科 技 主 题 公 园 业 务 2015 年 收 入 25.34 亿 元, 同 比 增 长 38.58%, 占 总 收 入 的 90.36%; 文 化 内 容 产 品 及 收 入 2.63 亿 元, 收 入 占 比 同 比 下 滑 近 10%, 这 主 要 由 于 特 种 电 影 处 于 验 收 期, 收 入 同 比 减 少 49.7% 在 盈 利 能 力 方 面, 文 化 科 技 主 题 公 园 和 文 化 内 容 产 品 及 服 务 业 务 2015 年 的 毛 利 率 分 别 为 77.7% 和 82.7%, 同 比 分 别 上 升 2.4pct 和 1.3pct, 整 体 毛 利 率 由 2014 年 的 76.64% 提 升 至 78.18% 雄 厚 的 研 发 实 力 推 动 创 意 设 计 收 入 快 速 增 长 公 司 拥 有 创 意 设 计 院 文 化 科 技 研 究 院 工 程 设 计 院 三 大 设 计 部 门, 培 养 了 一 支 由 2000 多 人 组 成 的 科 技 及 艺 术 创 作 人 才 队 伍, 拥 有 专 利 181 项, 具 备 创 意 设 计 输 出 能 力 2015 年 公 司 完 成 了 南 宁 洛 阳 嘉 峪 关 等 4 个 文 产 项 目 的 创 意 设 计, 实 现 收 入 11.91 亿 元, 同 比 增 长 74.23% 公 司 内 容 设 计 业 务 有 望 受 益 于 未 来 5 年 行 业 投 资 建 设 热 潮, 预 计 单 个 项 目 的 创 意 设 计 收 入 将 达 2.5-3 亿 元 结 合 当 前 团 队 规 模 及 项 目 承 接 能 力, 预 计 未 来 2 年 公 司 创 意 设 计 业 务 收 入 规 模 将 与 2015 年 持 平, 维 持 在 12 亿 元 左 右 运 营 规 模 持 续 扩 张, 行 业 领 先 地 位 无 可 撼 动 自 2007 年 芜 湖 方 特 欢 乐 世 界 开 业 以 来, 公 司 以 年 均 新 增 2 家 公 园 的 速 度 开 疆 拓 土, 目 前 已 在 重 庆 天 津 等 全 国 12 个 城 市 建 成 16 座 方 特 系 列 主 题 公 园 2015 年 度, 公 司 新 投 入 运 营 济 南 嘉 峪 关 等 公 园 项 目, 接 待 人 次 总 量 达 到 1300 万, 同 比 增 长 42.7%, 全 年 共 实 现 园 区 运 营 收 入 13.25 亿 元, 同 比 增 长 17.85% 2016 年 公 司 将 有 4 座 新 的 方 特 主 题 公 园 建 成 并 投 入 使 用, 并 计 划 在 呼 和 浩 特 太 原 赣 州 四 川 等 地 选 址 建 设 4-5 个 主 题 公 园, 我 们 预 计 未 来 3 年 公 司 主 题 公 园 运 营 收 入 CAGR 有 望 达 到 17% 左 右 内 容 制 作 领 域 持 续 发 力 公 司 拥 有 178 项 著 作 权, 动 漫 产 量 连 续 多 年 居 全 国 三 甲, 先 后 创 作 十 二 生 肖 快 乐 街 小 鸡 不 好 惹 熊 出 没 等 优 质 动 画 作 品 公 司 新 推 出 的 动 画 电 影 熊 出 没 之 熊 心 归 来 票 房 达 2.88 亿, 表 现 不 俗 受 益 于 熊 出 没 品 牌 影 响 力 日 益 扩 大, 公 司 2015 实 现 数 字 动 漫 收 入 1.54 亿 元, 同 比 增 长 48.54%, 预 计 未 来 3 年 数 字 动 漫 收 入 CAGR 将 达 39% 此 外, 由 于 特 种 电 影 及 成 套 设 备 2015 年 处 于 验 收 期, 收 入 仅 为 0.57 亿 元, 同 比 减 少 84.48% 预 计 2016 年 特 种 电 影 收 入 将 重 回 5 亿 元 以 上, 并 随 着 公 司 创 意 设 计 业 务 输 出, 仍 将 以 约 13% 的 增 速 稳 步 增 长 研 发 - 运 营 - 内 容 三 位 一 体 打 造 产 业 链 闭 环 公 司 凭 借 上 游 的 优 质 内 容 资 源 发 展 文 化 科 技 主 题 公 园, 实 现 了 从 创 意 设 计 研 发 建 设 到 运 营 环 节 的 全 产 业 链 经 营, 形 成 了 上 下 游 各 业 务 板 块 的 网 络 化 布 局 2015 年 公 司 登 陆 新 三 板 市 场, 未 来 望 在 创 新 研 发 运 营 以 及 上 游 内 容 端 持 续 发 力, 并 通 过 热 门 综 艺 冠 名 等 方 式 强 化 品 牌 影 响, 巩 固 其 业 内 领 先 地 位 风 险 因 素 税 收 优 惠 政 策 变 化 的 风 险 ; 迪 士 尼 开 园 加 剧 市 场 竞 争 的 风 险 ; 政 府 补 助 波 动 的 风 险 ; 创 意 设 计 项 目 开 发 和 技 术 转 化 的 风 险 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 我 们 维 持 华 强 文 化 2016-17 年 EPS 预 测 为 2.13/2.40 元, 新 增 2018 年 预 测 2.76 元 维 持 36 元 目 标 价 ( 对 应 144 亿 元 目 标 和 2016 年 17X), 维 持 买 入 评 级 当 前 价 :33.35 元 目 标 价 :36.00 元 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 :021-20262103 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010510120019 联 系 人 : 汤 彦 新 电 话 :021-20262146 邮 件 :tangyanxin@citics.com 相 对 指 数 表 现 1370% 1170% 970% 770% 570% 370% 170% -30% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 主 要 数 据 新 三 板 做 市 指 数 总 股 本 / 流 通 股 本 近 12 月 最 高 / 最 低 价 1246.45 点 400/163.4 百 万 股 33.5 元 /1 元 近 1 月 绝 对 涨 幅 8.27% 近 6 月 绝 对 涨 幅 1321.03% 今 年 以 来 绝 对 涨 幅 12 个 月 日 均 成 交 额 相 关 研 究 三 板 做 市 酒 店 餐 馆 与 休 闲 Ⅲ 华 强 文 化 1321.03% 28.39 百 万 元 华 强 文 化 (834793) 新 三 板 公 司 投 资 价 值 分 析 报 告 研 发 运 营 内 容 三 位 一 体, 文 化 科 技 航 母 扬 帆 起 航 (2016-3-3) 项 目 / 年 度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 2,354.4 2,804.9 3,662.5 4,157.1 4,678.3 增 长 率 YoY(%) 7.9 19.1 30.6 13.5 12.5 净 利 润 ( 百 万 元 ) 711.4 653.9 851.8 960.7 1,105.9 增 长 率 YoY(%) (1.5) (9.0) 31.6 12.8 15.1 每 股 收 益 1.78 1.63 2.13 2.40 2.76 市 盈 率 (x) 19 20 16 14 12 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 注 : 股 价 为 2016 年 4 月 6 日 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

表 1: 华 强 文 化 收 入 毛 利 率 和 费 用 率 预 测 项 目 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收 入 ( 千 元 ) 创 意 设 计 898,872 849,057 683,774 1,191,321 1,250,887.05 1,313,431.40 1,346,267.19 主 题 公 园 运 营 839,871 1,039,873 1,124,660 1,325,368 1,550,680.56 1,814,296.26 2,104,583.66 主 题 公 园 建 设 21,325 29,863 20,399 17,775 19,197.00 20,732.76 21,769.40 数 字 动 漫 18,239 34,186 75,866 153,587 222,701.15 311,781.61 420,905.17 影 视 制 作 发 行 0 500 35,715 0 36,965.03 37,889.15 38,836.38 特 种 电 影 54,300 179,798 367,091 56,974 521,312.10 589,082.67 665,663.42 68,835 48,235 44,967 52,808 60,729.20 69,838.58 80,314.37 合 计 1,901,442 2,181,512 2,352,472 2,797,833 3,662,472 4,157,052 4,678,340 收 入 增 速 (%) 创 意 设 计 35.1% -5.5% -19.5% 74.2% 5.0% 5.0% 2.5% 主 题 公 园 运 营 41.4% 23.8% 8.2% 17.8% 17.0% 17.0% 16.0% 主 题 公 园 建 设 -74.9% 40.0% -31.7% -12.9% 8% 8% 5% 数 字 动 漫 -0.1% 87.4% 121.9% 102.4% 45.0% 40.0% 35.0% 影 视 制 作 发 行 - - 7043.0% -100.0% - 2.5% 2.5% 特 种 电 影 73.7% 231.1% 104.2% -84.5% 815.0% 13.0% 13.0% 84.2% -29.9% -6.8% 17.4% 15.0% 15.0% 15.0% 合 计 32.8% 14.7% 7.8% 18.9% 30.9% 13.5% 12.5% 毛 利 率 (%) 创 意 设 计 95.79% 95.73% 94.05% 94.40% 94.40% 94.40% 94.45% 主 题 公 园 运 营 67.65% 66.96% 64.15% 62.69% 63.20% 63.65% 64.00% 主 题 公 园 建 设 46.07% 84.24% 69.78% 73.76% 73.80% 73.80% 73.80% 数 字 动 漫 97.08% 96.15% 98.44% 89.73% 98.10% 98.30% 98.30% 影 视 制 作 发 行 - 13.60% 65.15% - 65.20% 65.20% 65.20% 特 种 电 影 29.50% 79.74% 81.60% 86.85% 81.40% 81.60% 81.80% 45.16% 62.46% 63.80% 57.78% 63.90% 63.90% 64.00% 合 计 79.1% 79.8% 76.7% 78.1% 78.7% 78.6% 78.4% 费 用 率 营 业 税 金 及 附 加 4.20% 2.21% 2.53% 2.53% 2.53% 2.53% 2.53% 销 售 费 用 16.83% 19.16% 22.44% 24.29% 23.70% 23.40% 23.20% 管 理 费 用 20.07% 21.78% 22.43% 22.50% 22.63% 22.73% 22.83% 总 费 用 率 41.10% 43.15% 47.40% 48.93% 48.86% 48.66% 48.56% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 预 测 表 2: 新 三 板 旅 游 公 司 估 值 表 主 题 公 园 OTA 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 恐 龙 谷 832421.OC N/A N/A 42.48 43.26 10.01 7.43 N/A N/A N/A N/A 恐 龙 园 833745.OC N/A N/A 445.01 445.01 61.64 61.64 N/A N/A N/A N/A 普 乐 方 834215.OC N/A N/A 55.72 55.72 5.46 5.46 N/A N/A N/A N/A 华 强 文 化 834793.OC 133.4 33.35 2,354.42 2,410.12 711.39 577.15 5.7 5.5 18.8 23.1 文 旅 科 技 833775.OC N/A N/A 240.57 240.57 59.15 59.15 N/A N/A N/A N/A 行 知 探 索 835073.OC N/A N/A 89.28 89.28 6.71 6.71 N/A N/A N/A N/A 平 均 133.4 5.7 5.5 18.8 23.1 约 伴 旅 游 830812.OC N/A N/A 38.16 66.19-0.36 3.22 N/A N/A N/A N/A 票 管 家 835260.OC N/A N/A 52.61 71.41-1.51-4.57 N/A N/A N/A N/A 翔 川 股 份 835418.OC N/A N/A 11.63 27.38-1.95-0.53 N/A N/A N/A N/A 景 域 文 化 835188.OC N/A N/A 1,396.50 1,396.50-159.37-159.37 N/A N/A N/A N/A 差 旅 天 下 430578.OC 7.2 6.60 33.59 43.42 7.75 12.03 21.4 16.5 92.6 59.6 平 均 7.2 21.4 16.5 92.6 59.6 线 下 景 尚 旅 业 830944.OC 7.4 11.30 208.20 245.78 9.35 15.13 3.6 3.0 79.1 48.9 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

旅 行 社 景 区 管 理 旅 游 设 施 度 假 旅 游 咨 询 收 入 ( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) PS 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 2014 TTM 乐 旅 股 份 833099.OC N/A N/A 8.58 13.86-2.75-1.92 N/A N/A N/A N/A 山 水 股 份 833741.OC N/A N/A 144.30 144.30 0.81 0.81 N/A N/A N/A N/A 白 山 国 旅 833809.OC N/A N/A 52.14 52.14 1.88 1.88 N/A N/A N/A N/A 明 游 天 下 833935.OC N/A N/A 74.09 74.09 2.73 2.73 N/A N/A N/A N/A 普 峰 旅 行 834481.OC N/A N/A 118.37 118.37 0.22 0.22 N/A N/A N/A N/A 飞 扬 旅 游 834651.OC N/A N/A 348.69 348.69 6.97 6.97 N/A N/A N/A N/A 视 野 股 份 835495.OC N/A N/A 68.10 68.10 1.07 1.07 N/A N/A N/A N/A 平 均 7.4 3.6 3.0 79.1 48.9 碧 螺 塔 833194.OC N/A N/A 14.06 16.14 1.85 3.38 N/A N/A N/A N/A 口 岸 旅 游 834558.OC N/A N/A 45.55 45.55-4.84-4.84 N/A N/A N/A N/A 成 都 文 旅 834833.OC N/A N/A 149.37 149.37 56.18 56.18 N/A N/A N/A N/A 东 巴 谷 835156.OC N/A N/A 20.63 20.63 5.90 5.90 N/A N/A N/A N/A 马 仁 奇 峰 835397.OC N/A N/A 15.39 21.74-1.71-4.47 N/A N/A N/A N/A 火 焰 山 835453.OC N/A N/A 7.64 10.65 1.31 1.64 N/A N/A N/A N/A 那 然 生 命 831633.OC N/A N/A 11.81 12.01 0.39-1.06 N/A N/A N/A N/A 中 惠 旅 834260.OC N/A N/A 16.44 16.44 0.11 0.11 N/A N/A N/A N/A 云 南 文 化 831239.OC 4.8 13.1 57.99 60.97 18.45 24.51 8.4 8.0 26.3 19.8 平 均 4.8 8.4 8.0 26.3 19.8 秦 皇 旅 游 834184.OC N/A N/A 12.56 14.60 2.08 0.70 N/A N/A N/A N/A 西 域 旅 游 832461.OC N/A N/A 116.01 133.91 1.33 5.34 N/A N/A N/A N/A 富 仕 德 832875.OC N/A N/A 64.01 58.91 1.32 0.61 N/A N/A N/A N/A 光 阳 游 乐 832956.OC N/A N/A 20.40 29.85 0.97 1.87 N/A N/A N/A N/A 喀 纳 斯 834246.OC N/A N/A 89.56 89.56-16.00-16.00 N/A N/A N/A N/A 大 美 游 轮 831408.OC N/A N/A 84.47 104.41 0.98-1.46 N/A N/A N/A N/A 香 堤 湾 833536.OC N/A N/A 58.63 58.63 1.34 1.34 N/A N/A N/A N/A 山 屿 海 833036.OC N/A N/A 21.55 29.14 1.95 2.95 N/A N/A N/A N/A 走 客 网 络 835451.OC N/A N/A 3.23 5.60-4.32-4.89 N/A N/A N/A N/A 总 体 平 均 38.2 10 8 54 38 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 表 3:A 股 布 局 旅 游 领 域 的 公 司 估 值 分 析 主 题 公 园 OTA 线 下 旅 行 社 景 区 管 理 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 6 日 ;(2) 单 位 为 亿 元, 收 入 和 净 利 润 单 位 为 百 万 元 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2014 TTM 2015 2016 华 侨 城 A 000069.SZ 579 7.06 4,774.5 5,252.5 5,963.5 12 12 11 10 大 连 圣 亚 600593.SH 33 36.3 38.5 49.1 52.6 87 78 68 63 平 均 306 49 45 39 37 众 信 旅 游 002707.SZ 202 48.48 108.7 213.6 287.6 186 108 95 70 腾 邦 国 际 300178.SZ 122 22.02 129.9 165.4 266.8 94 81 74 46 号 百 控 股 600640.SH 90 16.88 87.7 58.3 72.1 103 149 155 125 平 均 138 128 113 108 81 凯 撒 旅 游 000796.SZ 221 27.46 35.8 209.1 271.5 617 107 105 81 云 南 旅 游 002059.SZ 64 8.77 65.0 161.0 147.0 99 77 40 44 中 青 旅 600138.SH 153 21.1 363.7 352.0 482.8 42 52 43 32 中 国 国 旅 601888.SH 446 45.7 1,470.3 1,689.2 2,045.9 30 28 26 22 锦 旅 B 股 900929.SH 6 4.4 58.6 0.0 0.0 10 62 N/A N/A 西 安 旅 游 000610.SZ 30 12.7 (20.9) 13.0 9.0 N/A N/A N/A N/A 平 均 153 159 65 54 45 张 家 界 000430.SZ 41 12.65 60.5 133.9 137.4 67 35 30 30 峨 眉 山 A 000888.SZ 66 12.45 189.5 204.9 220.2 35 33 32 30 桂 林 旅 游 000978.SZ 43 11.85 41.2 38.4 49.8 104 143 111 86 黄 山 旅 游 600054.SH 105 24.79 209.2 301.5 379.6 50 43 35 28 曲 江 文 旅 600706.SH 33 18.46 29.1 46.9 56.3 114 99 71 59 西 藏 旅 游 600749.SH 45 23.62 (33.5) (35.9) 1.9 N/A N/A N/A N/A 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

旅 游 设 施 度 假 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2014 2015E 2016E 2014 TTM 2015 2016 首 旅 酒 店 600258.SH 51 22.02 112.5 154.3 218.9 45 51 33 23 黄 山 B 股 900942.SH 16 2.017 209.2 301.5 379.6 8 23 5 4 北 京 文 化 000802.SZ 195 27.36 79.8 113.1 248.1 244 919 172 79 宋 城 演 艺 300144.SZ 431 29.67 361.2 652.9 947.9 119 68 66 45 平 均 103 87 157 62 43 三 特 索 道 002159.SZ 32 23.05 (37.3) 27.3 134.1-86 N/A 117 24 世 纪 游 轮 002558.SZ 83 126.98 10.6 0.0 0.0 785 N/A N/A N/A 长 白 山 603099.SH 57 21.29 79.7 107.4 121.9 71 56 53 47 九 华 旅 游 603199.SH 43 38.92 66.0 74.0 83.0 65 59 58 52 北 部 湾 旅 603869.SH 67 31.19 51.9 86.3 116.1 130 95 78 58 丽 江 旅 游 002033.SZ 56 13.33 181.1 223.9 241.5 31 29 25 23 平 均 56 166 60 66 41 海 航 创 新 600555.SH 77 6.47 44.3 (65.2) 0.0 174 185 N/A N/A 海 创 B 股 900955.SH 12 0.663 44.3 (65.2) 0.0 27 123 N/A N/A 平 均 45 100 154 N/A N/A 整 体 平 均 117 121 109 65 47 资 料 来 源 :Wind 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 股 价 为 2016 年 4 月 6 日 ;(2) 单 位 为 亿 元, 收 入 和 净 利 润 单 位 为 百 万 元 ;(3)2015 与 2016 年 净 利 润 采 用 万 得 一 致 预 期 表 4:A 股 上 市 公 司 并 购 一 级 市 场 旅 游 公 司 的 估 值 分 析 收 购 公 司 被 收 购 花 费 金 收 购 收 购 价 承 诺 净 利 润 ( 百 万 元 ) 资 产 额 ( 亿 ) 比 例 格 ( 亿 ) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 众 信 旅 游 (002707.SZ) 竹 园 国 旅 6.30 70% 9.00 56.5 70.6 88.3 16 13 10 腾 邦 国 际 (300178.SZ) 喜 游 国 旅 8.80 55% 16.00 150.0 188.0 234.0 11 9 7 西 安 旅 游 (000610.SZ) 西 安 中 旅 0.01 20% 0.07 西 安 奥 莱 0.25 51% 0.49 张 家 界 (000430.SZ) 环 保 客 运 6.41 100% 6.41 63.9 10 三 特 索 道 (002159.SZ) 枫 彩 生 态 24.82 100% 24.82 180.0 240.0 253.9 14 10 10 世 纪 游 轮 (002558.SZ) 巨 人 网 络 131.24 100% 131.24 1001.8 1203.0 1503.2 13 11 9 北 部 湾 旅 (603869.SH) 博 康 智 能 16.50 100% 16.50 111.6 149.3 183.9 15 11 9 凯 撒 旅 游 (000796.SZ) 凯 撒 同 盛 24.00 100% 24.00 161.8 208.4 253.7 15 12 9 云 南 旅 游 (002059.SZ) 江 南 园 林 4.75 80% 5.94 48.0 60.0 75.0 12 10 8 首 旅 酒 店 (600258.SH) 如 家 110.50 100% 110.50 北 京 文 化 (000802.SZ) 世 纪 伙 伴 13.50 100% 13.50 90.0 110.0 130.0 150.0 15 12 10 9 宋 城 演 艺 (300144.SZ) 六 间 房 26.02 100% 26.02 151 211 275.0 357.0 17 12 9 7 平 均 28.70 13 13 12 10 8 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :(1) 花 费 金 额 和 收 购 价 格 单 位 为 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z20374000) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 :(i) 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 (ii) 本 期 报 告 涉 及 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 挂 牌 企 业 华 强 文 化 (834793), 按 照 公 司 公 告 的 信 息, 上 述 企 业 的 股 票 转 让 方 式 为 做 市 转 让, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 系 其 做 市 商 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas. 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利