一 重 组 后 污 水 业 务 成 盈 利 支 柱 ( 一 ) 资 产 置 换 及 定 增 方 案 简 介 公 司 近 期 发 布 公 告 称 将 其 持 有 的 武 汉 三 镇 房 地 产 开 发 有 限 责 任 公 司 98% 股 权 及 武 汉 三 镇 物 业 管 理 有 限 公 司 40%

Table_Title Table_Author Table_Header1 Table_Top Table_AuthorTemp 15094 13228 武 汉 控 股 (600168.sh) 武 汉 市 区 污 水 治 理 龙 头, 后 续 增 长 尚 待 明 确 张 媛 媛 分 析 师 谢 军 分 析 师 电 话 :010-59136692 电 话 :020-87555888-8663 Table_Temp email:zyy7@gf.com.cn email:xj@gf.com.cn 600168 执 业 编 号 :S0260512040003 执 业 编 持 号 :S0260511010012 有 Table_Summary investratingchange.first 重 组 后 污 水 业 务 成 盈 利 支 柱, 置 入 资 产 估 值 较 合 理 6116000000 重 组 完 成 后, 公 司 主 营 业 务 收 入 支 柱 由 供 水 变 为 污 水 处 理, 污 水 处 理 收 入 占 比 达 到 75% 左 右 置 入 资 产 按 照 交 易 价 格 和 公 司 对 2012 年 预 测 净 利 润 计 算 市 盈 率 为 10.97 倍, 低 于 A 股 市 场 污 水 处 理 类 上 市 公 司 最 低 市 盈 率 14 倍 污 水 业 务 期 待 改 扩 建 后 处 理 规 模 的 提 升 至 少 未 来 三 年, 污 水 业 务 方 面 的 收 入 增 量 将 主 要 来 自 于 处 理 能 力 的 提 升 另 外 据 集 团 规 划,2015 年 其 污 水 处 理 规 模 将 达 到 221 万 吨 / 日, 即 在 未 来 三 年 还 将 有 29 万 吨 的 增 量, 预 计 将 通 过 新 建 污 水 处 理 厂 扩 大 公 司 辐 射 范 围 来 实 现 自 来 水 业 务 看 存 量 提 价 及 增 量 注 入 目 前 公 司 130 万 吨 的 供 水 仍 然 是 销 售 给 武 汉 水 务 集 团 的 管 网 销 售, 销 售 价 格 为 0.55 元, 若 后 续 自 来 水 价 格 上 调, 公 司 有 望 提 高 与 集 团 的 结 算 水 价 若 提 价 后 水 务 集 团 自 来 水 资 产 盈 利 情 况 有 望 好 转 不 排 除 待 自 来 水 资 产 盈 利 改 善 后 实 现 证 券 化 的 可 能 长 江 隧 道 业 务 基 本 盈 亏 平 衡 长 江 隧 道 工 程 完 工 后, 于 2009 年 转 固 并 开 始 运 营, 其 运 营 成 本 一 直 体 现 在 公 司 的 营 业 成 本 其 他 科 目 中, 而 其 收 入 全 部 以 政 府 补 贴 形 式 体 现 在 营 业 外 收 入 中, 据 调 研 了 解, 目 前 对 该 业 务 收 费 权 的 确 认 尚 无 时 间 表 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 2012-2014 年 全 面 摊 薄 后 的 EPS 分 别 为 0.33 元 0.33 元 和 0.37 元, 对 应 当 前 股 价, PE 分 别 为 23 倍 23 倍 和 21 倍, 暂 给 予 公 司 持 有 评 级 风 险 提 示 本 次 重 组 尚 需 股 东 大 会 及 证 监 会 的 审 议 通 过, 需 注 意 重 组 失 败 的 风 险 公 用 事 业 / 水 务 Ⅱ 证 券 证 研 券 究 研 报 究 告 报 _ 告 公 _XX 司 调 报 研 告 简 报 2011 2012 年 年 6 月 05 14 月 28 日 日 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 合 理 价 值 前 次 评 级 Table_ChartGrowth 股 价 走 势 18% 9% 1% -7% -15% -23% 2011/5 2011/8 2011/11 2012/2 Tabl e_gr owthrate 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 6.49 14.90-7.66 沪 深 300-2.01-2.83-13.95 Table_Shares 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 主 要 股 东 : 441/441 武 汉 市 水 务 集 团 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 56.85% 流 通 A 股 比 例 100.00% Tabl e_finance 财 务 比 率 ROE 3.70% ROA 1.89% 资 产 负 债 率 42.85% 2011 年 报 数 据 武 汉 控 股 沪 深 300 7.71 元 8.00 元 无 预 测 及 评 估 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 491.95 277.25 977.58 977.58 1064.74 增 长 率 (%) 54.22% -43.64% 252.59% 0.00% 8.92% EBITDA( 百 万 元 ) 124.77 44.96 265.73 260.59 294.60 净 利 润 ( 百 万 元 ) 110.95 61.13 236.35 233.81 261.94 增 长 率 (%) 53.18% -44.91% 286.66% -1.08% 12.03% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.25 0.14 0.33 0.33 0.37 市 盈 率 35.39 49.51 23.05 23.30 20.79 市 净 率 2.45 1.83 2.06 1.89 1.73 EV/EBITDA 38.52 83.61 19.81 19.60 16.49 数 据 来 源 : 武 汉 三 镇 实 业 控 股 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_FooterContact 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明

一 重 组 后 污 水 业 务 成 盈 利 支 柱 ( 一 ) 资 产 置 换 及 定 增 方 案 简 介 公 司 近 期 发 布 公 告 称 将 其 持 有 的 武 汉 三 镇 房 地 产 开 发 有 限 责 任 公 司 98% 股 权 及 武 汉 三 镇 物 业 管 理 有 限 公 司 40% 股 权 与 武 汉 市 水 务 集 团 有 限 公 司 持 有 的 武 汉 市 城 市 排 水 发 展 有 限 公 司 100% 股 权 等 值 部 分 进 行 置 换 ; 差 额 部 分 由 武 汉 控 股 向 水 务 集 团 发 行 股 票 购 买 ; 同 时 非 公 开 发 行 募 集 配 套 资 金 其 中, 向 水 务 集 团 发 行 股 份 购 买 资 产 发 行 价 格 为 定 价 基 准 日 前 20 个 交 易 日 股 票 交 易 均 价, 即 6.65 元 / 股, 非 公 开 发 行 价 格 不 低 于 5.98 元 图 1: 重 组 完 成 前 后 股 东 结 构 表 股 东 名 称 重 组 前 重 组 后 数 量 ( 万 股 ) 比 例 (%) 数 量 ( 万 股 ) 比 例 (%) 水 务 集 团 25079.25 56.85% 39084.64 55.18% 社 会 公 众 股 19035.75 43.15% 31744.78 44.82% 其 中 : 特 定 投 资 者 - 12709.03 17.94% 其 他 社 会 公 众 股 19035.75 43.15% 19035.75 26.88% 总 股 本 44115.00 100.00% 70829.42 100.00% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 图 2: 重 组 完 成 后 公 司 股 权 结 构 武 汉 市 人 民 政 府 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 100% 武 汉 市 城 市 建 设 投 资 开 发 集 团 有 限 公 司 100% 武 汉 市 水 务 集 团 有 限 公 司 55.18% 武 汉 三 镇 实 业 控 股 股 份 有 限 公 司 数 据 来 源 : 公 司 公 告 本 次 重 组 完 成 后, 水 务 集 团 虽 持 股 比 例 由 56.85% 下 降 为 55.18%, 但 仍 为 公 司 控 股 股 东 根 据 标 的 资 产 预 估 值 计 算, 本 次 募 集 的 配 套 资 金 不 超 过 约 76000 万 元, 最 终 募 集 资 第 2 页

金 额 将 根 据 标 的 资 产 最 终 定 价 结 果 确 定 募 集 配 套 资 金 拟 通 过 向 排 水 公 司 增 资 方 式 用 于 排 水 公 司 污 水 处 理 厂 的 改 扩 建 项 目, 具 体 投 资 项 目 及 投 资 金 额 情 况 见 下 表 : 图 3: 募 投 项 目 一 览 ( 万 元 ) 项 目 名 称 投 资 金 额 募 集 资 金 投 入 金 额 龙 王 嘴 污 水 处 理 厂 改 扩 建 项 目 38214.54 36000 黄 家 湖 污 水 处 理 厂 改 扩 建 项 目 21215.77 17000 汤 逊 湖 污 水 处 理 厂 改 扩 建 项 目 12478.95 8000 三 金 潭 污 水 处 理 厂 改 扩 建 项 目 33335.41 10000 二 郎 庙 污 水 处 理 厂 改 扩 建 项 目 16210.58 5000 合 计 121455.25 76000 数 据 来 源 : 公 司 公 告 ( 二 ) 置 入 资 产 估 值 较 为 合 理 本 次 评 估 基 准 日 2012 年 3 月 31 日, 置 入 资 产 预 估 值 23.1507 亿 元, 置 出 资 产 预 估 值 13.8 亿 图 4: 置 入 资 产 盈 利 预 测 ( 万 元 ) 指 标 2012 年 度 2013 年 度 营 业 收 入 72213.12 72213.12 利 润 总 额 28127.00 22910.84 净 利 润 21095.25 17183.13 数 据 来 源 : 公 司 重 组 交 易 报 告 书 置 入 资 产 按 照 交 易 价 格 与 2011 年 度 净 利 润 计 算 市 盈 率 为 31.33 倍, 按 照 交 易 价 格 和 公 司 对 2012 年 预 测 净 利 润 计 算 市 盈 率 为 10.97 倍, 低 于 A 股 市 场 污 水 处 理 类 上 市 公 司 最 低 市 盈 率 14 倍 图 5: 置 入 资 产 可 比 公 司 估 值 股 票 代 码 公 司 简 称 最 新 股 价 2012 年 EPS 2012 年 每 股 净 资 产 市 盈 率 市 净 率 000544 中 原 环 保 10.58 0.36 2.56 29.39 4.13 600874 创 业 环 保 5.65 0.22 2.54 25.45 2.22 600008 首 创 股 份 5.23 0.30 2.48 17.39 2.11 600461 洪 城 水 业 7.76 0.42 5.02 18.41 1.55 601158 重 庆 水 务 6.08 0.36 2.50 16.84 2.43 600187 国 中 水 务 8.11 0.20 2.56 39.66 3.17 第 3 页

000596 兴 蓉 投 资 8.00 0.56 3.30 14.24 2.42 数 据 来 源 :Wind ( 三 ) 污 水 处 理 收 入 及 毛 利 占 比 大 幅 提 升 重 组 完 成 后, 公 司 主 营 业 务 收 入 支 柱 由 供 水 变 为 污 水 处 理, 污 水 处 理 收 入 占 比 达 到 75% 左 右 图 6: 公 司 收 入 支 柱 由 供 水 变 为 污 水 处 理 ( 万 元 )( 基 于 2011 年 数 据 ) 类 别 实 际 数 备 考 数 营 业 收 入 占 比 营 业 收 入 占 比 供 水 15778.49 56.91% 15778.49 24.04% 污 水 处 理 3190.64 11.51% 49317.64 75.13% 房 地 产 销 售 8307.14 29.96% - - 物 业 管 理 381.52 1.38% - - 其 他 67.57 0.24% 550.83 0.84% 合 计 27725.36 100% 65646.96 100% 数 据 来 源 : 公 司 重 组 交 易 报 告 书 二 污 水 看 规 模 提 升 自 来 水 期 待 提 价 及 后 续 注 入 ( 一 ) 污 水 业 务 期 待 改 扩 建 后 处 理 规 模 的 提 升 2012 年 4 月 25 日, 本 次 拟 注 入 的 排 水 公 司 与 武 汉 市 水 务 局 签 署 了 特 许 经 营 协 议, 特 许 经 营 区 域 范 围 为 排 水 公 司 名 下 的 黄 浦 路 三 金 潭 南 太 子 湖 二 郎 庙 龙 王 嘴 黄 家 湖 落 步 嘴 汤 逊 湖 首 期 三 年 的 污 水 处 理 服 务 结 算 价 格 为 1.99 元 / 吨 此 后 以 间 隔 不 少 于 三 年 且 排 水 公 司 的 单 位 运 营 成 本 费 用 实 际 变 动 幅 度 超 过 7% 以 上, 排 水 公 司 可 以 申 请 启 动 调 价 机 制 另 外 水 务 集 团 主 要 经 营 武 汉 市 区 的 污 水 处 理, 此 次 已 将 排 水 公 司 8 座 污 水 处 理 厂 共 计 126 万 吨 日 处 理 能 力 的 项 目 全 数 置 入 上 市 公 司, 公 司 合 计 污 水 处 理 能 力 达 到 141 万 吨 / 日 因 此 至 少 未 来 三 年, 污 水 业 务 方 面 的 收 入 增 量 将 主 要 来 自 于 处 理 能 力 的 提 升 从 下 表 来 看, 过 半 污 水 处 理 厂 的 实 际 处 理 量 已 经 超 过 设 计 处 理 能 力, 因 此 本 次 定 增 募 投 项 目 拟 进 行 改 扩 建, 提 高 部 分 污 水 处 理 厂 的 设 计 处 理 能 力 第 4 页

图 7: 排 水 公 司 部 分 污 水 处 理 厂 已 超 负 荷 厂 名 设 计 处 理 能 力 ( 万 吨 / 日 ) 实 际 处 理 量 ( 万 吨 / 日 ) 2011 年 2010 年 二 郎 庙 污 水 处 理 厂 24 20.16 17.59 黄 浦 路 污 水 处 理 厂 10 5.25 6.13 龙 王 嘴 污 水 处 理 厂 15 17.67 17.27 汤 逊 湖 污 水 处 理 厂 5 5.23 5.18 黄 家 湖 污 水 处 理 厂 10 3.67 6.92 三 金 潭 污 水 处 理 厂 30 26.90 23.68 南 太 子 湖 污 水 处 理 厂 20 9.12 10.07 落 步 嘴 污 水 处 理 厂 12 3.27 2.77 合 计 126 91.27 89.30 数 据 来 源 : 公 司 重 组 交 易 报 告 书 图 8: 水 务 集 团 2011-2015 年 污 水 处 理 投 资 规 划 表 ( 万 元 ) 项 目 名 称 总 投 资 年 度 投 资 分 解 2011-2015 2011 2012 2013 2014 2015 合 计 亚 行 贷 款 二 期 污 水 项 目 52803 19042 5551 - - - 24575 黄 浦 路 污 水 处 理 厂 升 级 23551 15000 5551 - - - 20551 南 太 子 湖 污 水 处 理 厂 扩 建 23228 - - - - - 0 南 太 子 湖 污 水 收 集 管 网 6024 4024 - - - - 4024 其 他 污 水 项 目 81900 12000 17000 12000 22000 16400 79900 龙 王 嘴 污 水 处 理 厂 改 扩 建 37000 12000 17500 5500 - - 35000 三 金 潭 污 水 处 理 厂 扩 建 20700 - - 6000 12000 2700 20700 黄 家 湖 污 水 处 理 厂 扩 建 24200 - - 500 10000 13700 24200 项 目 投 资 合 计 134703 31024 23051 12000 22000 16400 104475 数 据 来 源 :2011 年 水 务 集 团 债 券 募 集 说 明 书 图 9: 募 投 项 目 建 设 进 度 及 目 标 项 目 名 称 现 有 规 模 新 增 规 模 目 标 规 模 标 准 提 升 建 成 后 达 产 率 建 设 期 ( 万 吨 / 日 ) ( 万 吨 / 日 ) ( 万 吨 / 日 ) 龙 王 嘴 15 15 30 一 级 B 至 一 级 A 第 一 年 90%; 第 二 年 100% 2 年 第 5 页

黄 家 湖 10 10 20 一 级 B 至 一 级 A 第 一 年 90%; 第 二 年 100% 2 年 二 郎 庙 24 6 30 一 级 B 至 一 级 A 第 一 年 90%; 第 二 年 100% 2 年 汤 逊 湖 5 5 10 一 级 B 至 一 级 A 第 一 年 80%; 第 二 年 90% 1 年 三 金 潭 30 15 45 二 级 至 一 级 B N.A N.A 合 计 51 数 据 来 源 : 公 司 重 组 交 易 报 告 书 从 上 述 规 划 来 看, 未 来 2-3 年 公 司 污 水 处 理 规 模 将 有 51 万 吨 左 右 的 增 加, 另 外 据 集 团 规 划,2015 年 其 污 水 处 理 规 模 将 达 到 221 万 吨 / 日, 即 在 未 来 三 年 还 将 有 29 万 吨 的 增 量, 预 计 将 通 过 新 建 污 水 处 理 厂 扩 大 公 司 辐 射 范 围 来 实 现 ( 二 ) 自 来 水 业 务 看 存 量 提 价 及 增 量 注 入 存 量 看 已 有 自 来 水 厂 提 价 及 供 水 量 增 长 目 前 公 司 自 来 水 厂 主 要 是 宗 关 水 厂 (105 吨 / 日 ) 和 白 鹤 嘴 水 厂 (25 吨 / 日 ), 目 前 公 司 130 万 吨 的 供 水 仍 然 是 销 售 给 武 汉 水 务 集 团 的 管 网 销 售, 销 售 价 格 为 0.55 元, 另 外 还 需 支 付 给 武 汉 水 务 集 团 4% 的 代 销 费 若 后 续 自 来 水 价 格 上 调, 公 司 有 望 提 高 与 集 团 的 结 算 水 价 图 10: 公 司 水 价 调 整 对 比 表 ( 元 / 立 方 米 ) 用 水 类 别 自 2001 年 10 月 起 水 价 自 2006 年 5 月 起 水 价 增 减 幅 度 居 民 生 活 用 水 1 0.71 1.10 +0.39 居 民 生 活 用 水 2 0.71 1.65 +0.94 居 民 生 活 用 水 3 0.71 2.20 +1.49 行 政 事 业 用 水 0.81 1.50 +0.69 工 业 用 水 1.02 1.65 +0.63 经 营 服 务 用 水 1.72 2.35 +0.63 特 殊 用 水 1.92 4.80 +2.88 数 据 来 源 : 武 汉 水 务 网 目 前 公 司 自 来 水 持 续 下 降 的 拐 点 已 过, 未 来 随 着 武 汉 城 市 人 口 的 增 加 和 生 活 水 平 的 提 高, 生 活 用 水 量 将 会 有 所 增 加, 同 时 武 昌 水 屯 口 等 区 域 工 业 增 速 较 快, 预 计 后 续 有 望 企 稳 回 升 图 11: 集 团 水 务 资 产 运 营 情 况 ( 万 吨 ) 项 目 2008 2009 2010 2011Q1 自 来 水 生 产 量 78230.03 77522.97 75733.44 18679.64 销 售 量 58953.38 60353.15 59180.52 12538.45 第 6 页

产 销 差 率 24.64% 22.14% 21.86% 32.88% 水 费 回 收 率 97.60% 98.42% 98.10% 98.28% 数 据 来 源 : 2011 年 水 务 集 团 债 券 募 集 说 明 书 (2010 年 数 据 不 含 长 江 供 水 和 阳 逻 供 水 ) 集 团 自 来 水 业 务 盈 利 情 况 待 改 善 根 据 集 团 债 券 募 集 说 明 书, 截 止 2011 年 3 月 31 日, 水 务 集 团 拥 有 10 座 自 来 水 厂, 总 生 产 能 力 325 万 吨 / 日 供 水 服 务 区 域 732 平 方 公 里, 服 务 人 口 530 万 人 目 前 水 务 集 团 的 供 水 业 务 在 武 汉 市 处 于 自 然 垄 断 状 态, 除 武 钢 自 建 给 排 水 系 统 以 外, 武 汉 城 区 的 供 水 均 由 集 团 负 责 2008 年, 随 着 武 汉 东 湖 开 发 区 的 陆 续 建 成 和 武 钢 下 属 部 分 企 业 搬 迁 到 阳 逻 地 区, 公 司 的 供 水 范 围 有 所 扩 大 武 汉 后 续 自 来 水 提 价 预 期 较 强, 若 提 价 后 水 务 集 团 自 来 水 资 产 盈 利 情 况 有 望 好 转 另 外 集 团 计 划 到 2015 年, 自 来 水 日 生 产 能 力 从 目 前 的 325 万 吨 提 到 380 万 吨 不 排 除 待 自 来 水 盈 利 改 善 后 实 现 证 券 化 的 可 能 图 12: 水 务 集 团 供 水 结 构 以 居 民 居 多 项 目 2008 2009 2010 2011 年 Q1 居 民 用 水 37184.75 39804.29 38821.76 7919.22 非 居 民 用 水 21768.63 20548.86 20358.76 4619.23 合 计 58953.38 60353.15 59180.52 12538.45 数 据 来 源 : 2011 年 水 务 集 团 债 券 募 集 说 明 书 图 13: 武 汉 水 务 集 团 非 上 市 部 分 的 供 水 厂 一 览 水 厂 名 称 日 处 理 能 力 ( 万 吨 ) 堤 角 16 国 棉 4 琴 断 口 30 平 湖 门 20 白 沙 洲 70 余 家 头 30 长 江 供 水 20 阳 逻 供 水 5 合 计 195 数 据 来 源 : 2011 年 水 务 集 团 债 券 募 集 说 明 书 三 长 江 隧 道 业 务 基 本 盈 亏 平 衡 第 7 页

长 江 隧 道 工 程 完 工 后, 于 2009 年 转 固 并 开 始 运 营, 其 运 营 成 本 一 直 体 现 在 公 司 的 营 业 成 本 其 他 科 目 中, 而 其 收 入 全 部 以 政 府 补 贴 形 式 体 现 在 营 业 外 收 入 中, 据 调 研 了 解, 目 前 对 该 业 务 收 费 权 的 确 认 尚 无 时 间 表 四 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 盈 利 预 测 中 假 设 今 年 年 内 能 够 完 成 此 次 重 组, 具 体 假 设 条 件 如 下 : 1 自 来 水 供 应 量 与 过 去 三 年 水 平 持 平, 管 网 资 产 暂 时 没 有 注 入 时 间 表, 因 此 供 水 收 购 价 格 仍 维 持 不 变 为 0.55 元 ; 2 污 水 处 理 保 底 量 为 80%,2014 年 为 龙 王 嘴 扩 建 的 15 万 吨 处 理 能 力 的 完 整 贡 献 年 ; 3 长 江 隧 道 基 本 保 持 盈 亏 平 衡 2012-2014 年 全 面 摊 薄 后 的 EPS 分 别 为 0.33 元 0.33 元 和 0.37 元, 对 应 当 前 股 价, PE 分 别 为 23 倍 23 倍 和 21 倍, 考 虑 公 司 后 续 成 长 能 力 及 A 股 同 类 型 企 业 2012 年 估 值 水 平, 暂 给 予 公 司 持 有 评 级 五 风 险 提 示 本 次 重 组 尚 需 股 东 大 会 及 证 监 会 的 审 议 通 过, 需 注 意 重 组 失 败 的 风 险 第 8 页

资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 Table_Excel2 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 流 动 资 产 758 778 3,479 3,595 3,949 货 币 资 金 184 204 2,221 2,327 2,527 应 收 及 预 付 125 133 416 421 455 存 货 448 441 842 847 968 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 非 流 动 资 产 2,528 2,411 2,408 2,408 2,408 长 期 股 权 投 资 25 5 5 5 5 固 定 资 产 2,487 2,393 2,391 2,391 2,391 在 建 工 程 4 1 1 1 1 无 形 资 产 0 0 0 0 0 其 他 长 期 资 产 12 13 11 11 11 资 产 总 计 3,285 3,189 5,887 6,003 6,357 流 动 负 债 446 428 1,031 963 1,105 短 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 及 预 收 446 428 1,031 963 1,105 其 他 流 动 负 债 0 0 0 0 0 非 流 动 负 债 1,066 939 2,037 1,987 1,937 长 期 借 款 1,064 937 2,037 1,987 1,937 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 2 2 0 0 0 负 债 合 计 1,512 1,366 3,068 2,950 3,042 股 本 441 441 708 708 708 资 本 公 积 749 749 1,241 1,241 1,241 留 存 收 益 415 463 699 933 1,195 归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,604 1,653 2,649 2,883 3,145 少 数 股 东 权 益 169 170 170 170 170 负 债 和 股 东 权 益 3,285 3,189 5,887 6,003 6,357 利 润 表 单 位 : 百 万 元 Table_Excel3 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营 业 收 入 492 277 978 978 1065 营 业 成 本 420 296 668 668 720 营 业 税 金 及 附 加 34 19 1 1 1 销 售 费 用 10 9 7 7 7 管 理 费 用 13 13 36 41 42 财 务 费 用 69 68 143 141 137 资 产 减 值 损 失 -3 0 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 1 1 0 0 0 投 资 净 收 益 0 0 0 0 0 营 业 利 润 -50-127 123 120 157 营 业 外 收 入 192 200 192 192 192 营 业 外 支 出 2 0 0 0 0 利 润 总 额 141 73 315 312 349 所 得 税 28 11 79 78 87 净 利 润 112 61 236 234 262 少 数 股 东 损 益 1 0 0 0 0 归 属 母 公 司 净 利 润 111 61 236 234 262 EBITDA 125 45 266 261 295 EPS( 元 ) 0.25 0.14 0.33 0.33 0.37 [Table_Pic1] 资 产 负 债 率 趋 势 52% 43% 35% 26% 17% 9% 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 资 产 负 债 率 [Table_Pic3] 经 营 利 润 率 趋 势 32% 22% 11% 0% -11% -22% 资 产 周 转 率 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 毛 利 率 EBIT Margin [Table_Pic4] 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 287% 220% 154% 88% 21% -45% EBITDA Margin 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 收 入 同 比 增 长 [Table_Pic5] 投 资 回 报 率 趋 势 9% 7% 5% 2% 0% -2% 净 利 润 同 比 增 长 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E ROIC ROE 第 9 页

现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 Table_Excel4 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 经 营 活 动 现 金 流 49 90 106 105 195 净 利 润 112 61 236 234 262 折 旧 摊 销 109 105 0 0 0 营 运 资 金 变 动 -239-147 -81-78 -12 其 它 67 71-49 -51-55 投 资 活 动 现 金 流 -68-14 193 192 192 资 本 支 出 -68-24 193 192 192 投 资 变 动 0 10 0 0 0 其 他 0 0 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 -67-56 1,717-191 -187 银 行 借 款 0 0 1,100-50 -50 债 券 融 资 -27-27 0 0 0 股 权 融 资 0 0 760 0 0 其 他 -40-29 -143-141 -137 现 金 净 增 加 额 -86 20 2,017 106 200 期 初 现 金 余 额 270 184 204 2,221 2,327 期 末 现 金 余 额 184 204 2,221 2,327 2,527 [Table_Pic2] 资 本 支 出 与 经 营 活 动 现 金 流 百 万 元 19496 11730 3964-3801 -11567-19333 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 资 本 开 支 [Table_Pic6] 相 对 估 值 103 86 69 51 经 营 活 动 现 金 流 34 主 要 财 务 比 率 单 位 :% Table_Excel5 至 12 月 31 日 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 成 长 能 力 营 业 收 入 54.2% -43.6% 252.6% 0.0% 8.9% 营 业 利 润 56.0% -154.7% 197.1% -2.8% 31.3% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 53.2% -44.9% 286.7% -1.1% 12.0% 获 利 能 力 毛 利 率 14.7% -6.8% 31.6% 31.6% 32.3% 净 利 率 22.8% 22.2% 24.2% 23.9% 24.6% ROE 6.9% 3.7% 8.9% 8.1% 8.3% ROIC 0.5% -2.0% 7.6% 7.2% 8.2% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 46.0% 42.9% 52.1% 49.1% 47.9% 净 负 债 比 率 49.6% 40.2% -6.5% -11.1% -17.8% 流 动 比 率 1.70 1.82 3.37 3.73 3.57 速 动 比 率 0.69 0.79 2.56 2.85 2.70 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 0.15 0.09 0.22 0.16 0.17 应 收 账 款 周 转 率 8.53 4.49 5.89 5.10 5.46 存 货 周 转 率 0.96 0.67 0.79 0.79 0.74 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 0.25 0.14 0.33 0.33 0.37 每 股 经 营 现 金 流 0.11 0.20 0.15 0.15 0.28 每 股 净 资 产 3.64 3.75 3.74 4.07 4.44 估 值 比 率 P/E 35.4 49.5 23.0 23.3 20.8 P/B 2.4 1.8 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA 38.5 83.6 19.8 19.6 16.5 [Table_Pic7] PE BAND 12 10 8 5 3 元 1 09/06 09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 元 武 汉 控 股 9X 18X 27X 37X 46X [Table_Pic8] PB BAND 11 17 9 7 5 3 1Q09 3Q09 1Q10 P/E 3Q10 1Q11 3Q11 2012E EV/EBITDA 1 09/06 09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 2014E 武 汉 控 股 0.3X 0.6X 0.9X 1.2X 1.6X 第 10 页

Table_AuthorSummary 广 发 公 用 事 业 行 业 研 究 小 组 谢 军, 分 析 师, 中 国 科 学 院 研 究 生 院 工 程 硕 士,2006 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,4 年 公 用 事 业 行 业 研 究 经 历 张 媛 媛, 分 析 师, 华 北 电 力 大 学 电 力 系 统 专 业 硕 士,2009 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Tab 相 le_report 关 研 究 报 告 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy): 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold): 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell): 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_Address 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 民 田 路 178 号 华 融 大 厦 9 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 免 责 声 明 Table_Disclaimer 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 上 海 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 第 11 页