目 录 公 司 跟 踪... 1 股 市 表 现... 5 原 料 价 格... 6 消 费 市 场... 7 估 值 评 级... 8 重 要 公 告 回 顾... 10 其 他 信 息... 10 插 图 目 录 图 1: 上 周 仅 煤 炭 板 块 略 上 涨, 品 牌 服 饰 / 加 工 制

/ / 150105 150205 150305 150405 150505 150605 150705 150805 150905 151005 151105 151205 160105 证 券 研 究 报 告 纺 织 服 饰 行 业 每 周 视 点 (2016 年 第 2 期,2016.1.4-2016.1.8) 李 宁 预 告 扭 亏,361 度 / 匹 克 体 育 订 货 增 长 延 续 行 业 研 究 纺 织 服 饰 行 业 2016 年 1 月 11 日 品 牌 服 饰 : 强 于 大 市 ( 维 持 ) 加 工 制 造 : 中 性 ( 维 持 ) 市 场 表 现 上 周 仅 煤 炭 板 块 略 上 涨, 品 牌 服 饰 / 加 工 制 造 分 别 下 跌 14.46%/14.75%, 跌 幅 大 于 沪 深 300(-9.9%) 个 股 方 面, 仅 棒 杰 股 份 (6.66%) 和 鲁 泰 A(3.25%) 上 涨, 凯 撒 股 份 (-24.28%) 探 路 者 (-23.89%) 等 跌 幅 居 前 在 人 民 币 汇 率 大 幅 贬 值 大 股 东 减 持 担 忧 熔 断 机 制 运 行 诱 发 市 场 过 度 反 应 等 因 素 的 影 响 下 市 场 大 跌 周 内 板 块 内 公 告 承 诺 不 减 持 或 增 持 的 公 司 有 : 美 盛 文 化 ( 总 经 理 增 持 / 控 股 股 东 及 高 管 承 诺 不 减 持 ) 歌 力 思 / 奥 康 国 际 ( 实 际 控 制 人 增 持 ) 奥 特 佳 ( 主 要 股 东 增 持 / 进 一 步 增 持 ) 美 欣 达 ( 控 股 股 东 承 诺 不 减 持 ) 2015 年 12 月 全 国 50 家 重 点 零 售 企 业 销 售 情 况 12 月 全 国 50 家 重 点 零 售 企 业 零 售 额 同 比 下 降 5.6%, 为 2015 年 最 低 月 度 增 速, 降 幅 环 比 扩 大 4.4PCTs, 全 年 来 看, 零 售 额 累 计 同 降 0.2%, 略 好 于 2014 年 全 年 (-0.7%); 四 季 度 零 售 表 现 最 低 迷,10-12 月 均 负 增 长 从 品 类 来 看, 服 装 零 售 额 12 月 同 比 下 降 7.8%; 全 年 累 计 同 降 0.4%, 较 2014 年 全 年 增 速 放 缓 1.3PCTs 运 动 鞋 服 板 块 延 续 增 长 趋 势 1361 度 2016Q3 订 货 额 实 现 高 单 位 数 增 长, 连 续 八 个 季 度 实 现 增 长, 增 长 主 要 源 于 鞋 履 产 品, 尤 其 是 跑 鞋 综 训 及 户 外 等 功 能 性 品 类 公 司 2016Q1/Q2 订 货 额 增 速 均 为 15%, 三 季 度 订 货 额 增 速 有 所 放 缓 主 要 由 于 2015Q3 是 公 司 复 苏 加 速 阶 段, 基 数 较 高 导 致 2016Q3 订 货 额 增 速 相 对 放 缓,2015Q3 订 货 额 增 速 (16%) 较 2015Q1/Q2 提 升 ( 均 为 11%) 2 匹 克 体 育 2016Q3 订 货 额 同 增 10%-20%(2016Q1/Q2 均 同 增 10%-20%), 延 续 稳 健 增 长 的 态 势, 篮 球 鞋 和 跑 鞋 仍 是 最 畅 销 产 品 3 李 宁 公 布 盈 利 预 喜, 预 计 2015 财 年 业 绩 扭 亏 为 盈, 主 要 得 益 于 出 售 红 双 喜 品 牌 10% 股 权 所 得 的 净 收 益 拓 展 电 商 使 毛 利 增 加 与 开 支 比 率 下 降 美 盛 文 化 跟 踪 1 公 司 拟 投 资 5000 万 元 认 购 浙 江 文 化 产 业 成 长 基 金 ( 目 标 规 模 50 亿 元 ), 基 金 管 理 人 拟 定 位 管 理 团 队 与 浙 江 文 化 产 业 促 进 会 合 资 公 司 受 托 管 理 运 作 重 点 投 资 与 互 联 / 移 动 互 联 的 新 媒 体 产 业 的 早 期 项 目 ( 平 台 / 移 动 互 联 网 / 在 线 教 育 / 云 计 算 等 ), 公 司 通 过 创 业 投 资 可 分 享 增 长 收 益, 并 获 得 最 前 沿 的 新 媒 体 资 源, 有 利 于 加 强 IP 分 发 能 力 和 培 育 能 力, 是 继 投 资 微 媒 互 动 后 进 一 步 完 善 IP 生 态 圈 的 布 局 2 同 时, 总 经 理 兼 董 秘 郭 瑞 完 成 2015 年 7 月 10 日 不 低 于 5000 万 元 的 增 持 承 诺, 增 持 后 持 股 比 例 提 升 至 0.88% 同 时 公 告 公 司 控 股 股 东 及 全 体 高 管 承 诺 2016 年 9 月 11 日 前 不 减 持 所 持 有 的 公 司 股 票 在 2015 年 7 月 不 减 持 承 诺 到 期 以 及 市 场 波 动 调 整 的 背 景 下, 公 司 再 次 公 告 不 减 持, 充 分 展 现 了 对 未 来 发 展 的 信 心 此 外, 上 市 以 来 董 事 长 未 进 行 任 何 减 持, 并 连 续 参 与 两 轮 定 增 ; 总 经 理 参 与 上 轮 定 增, 且 连 续 增 持 从 未 减 持, 均 彰 显 对 公 司 发 展 的 坚 定 信 心 3 重 申 看 好 逻 辑 : 公 司 已 围 绕 动 漫 文 化 全 产 业 链 (IP 创 造 / 分 发 / 运 营 / 衍 生 变 现 ) 进 行 了 相 关 布 局, 期 待 定 增 落 地 ( 预 判 2016Q1 左 右 ) 进 一 步 增 强 资 金 实 力, 加 快 战 略 推 进 公 司 动 漫 文 化 战 略 格 局 清 晰, 执 行 力 强, 有 潜 力 成 为 IP 产 业 龙 头 上 海 迪 斯 尼 春 季 开 园 将 多 维 度 利 好 公 司 ( 制 造 订 单 增 长 /Jakks 美 盛 销 售 放 量 等 ) 维 持 2015-2017 年 EPS 预 测 0.34/0.67/0.90 元 及 买 入 评 级 时 尚 前 沿 1Gap 三 大 品 牌 全 面 焦 虑,2015 年 12 月 集 团 净 销 售 20 亿 美 元, 同 降 4%;Old Navy 同 店 销 售 下 跌 7%, 拖 累 集 团 整 体 同 店 减 少 5% Gap 品 牌 和 Banana Republic 同 店 分 别 同 降 2% 和 9% 2 无 印 良 品 表 现 强 劲, 截 止 11 月 30 日 的 2016 财 年 前 三 个 季 度 收 入 和 净 利 润 分 别 同 增 19%/29%, 海 外 业 务 仍 然 是 主 要 驱 动 ( 同 增 48%) 3 Lululemon 清 库 存 成 功, 未 来 或 有 毛 利 提 升 和 业 绩 超 预 期 可 能 投 资 策 略 建 议 把 握 两 条 投 资 主 线 :1. 推 进 战 略 延 伸 的 细 分 行 业 龙 头 公 司, 关 注 美 盛 文 化 ( 动 漫 文 化 产 业 ) 贵 人 鸟 ( 体 育 ) 华 斯 股 份 ( 社 交 电 商 ), 及 九 牧 王 ( 时 尚 产 业 ) 伟 星 股 份 ( 民 参 军 ) 星 期 六 ( 时 尚 ) 探 路 者 ( 体 育 / 旅 游 ) 浔 兴 股 份 ( 体 育 ) 2. 主 业 经 营 良 好, 业 绩 稳 健 且 具 备 估 值 优 势 : 推 荐 森 马 服 饰 安 踏 体 育 罗 莱 生 活 / 富 安 娜 歌 力 思 奥 康 国 际 风 险 因 素 1. 宏 观 经 济 增 速 放 缓 风 险 ;2. 品 牌 服 饰 公 司 内 生 增 长 短 期 未 必 对 业 绩 构 成 明 显 促 进 ;3. 棉 花 价 格 持 续 下 行 ;4. 汇 率 波 动 风 险 中 信 证 券 研 究 部 薛 缘 电 话 :021-20262134 邮 件 :xueyuan@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010514080007 鞠 兴 海 电 话 :021-20262106 邮 件 :juxh@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010510120059 联 系 人 : 邵 璟 璐 电 话 :021-20262108 邮 件 :shaojinglu@citics.com 相 对 指 数 表 现 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 1 月 股 票 组 合 个 股 权 重 九 牧 王 30% 美 盛 文 化 30% 贵 人 鸟 40% 相 关 研 究 1. 纺 织 服 饰 行 业 2016 年 投 资 策 略 - 变 革 不 止, 延 伸 转 型 继 续 奏 响 投 资 乐 章 2015-12-8 2. 90 后 消 费 新 主 张 - 零 售 新 业 态 系 列 报 告 之 二 社 交 电 商 : 营 销 变 革, 圈 子 生 态 2015-11-4 3. 纺 织 服 饰 行 业 2015 年 下 半 年 投 资 策 略 迎 势 变 革, 并 购 转 型 催 化 板 块 行 情 2015-5-15 沪 深 300 纺 织 制 造 品 牌 服 饰 4. 体 育 产 业 专 题 研 究 系 列 报 告 ( 之 运 动 鞋 服 专 题 ) 变 现 模 式 清 晰, 竞 争 格 局 稳 定, 景 气 持 续 上 行 2015-4-20 5. 纺 织 服 饰 行 业 每 周 视 点 ( 第 50 期 ): 运 动 鞋 服 公 司 新 一 轮 体 育 产 业 的 生 力 军?... 2014-12-15 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

目 录 公 司 跟 踪... 1 股 市 表 现... 5 原 料 价 格... 6 消 费 市 场... 7 估 值 评 级... 8 重 要 公 告 回 顾... 10 其 他 信 息... 10 插 图 目 录 图 1: 上 周 仅 煤 炭 板 块 略 上 涨, 品 牌 服 饰 / 加 工 制 造 分 别 下 跌 14.46%/14.75%, 跌 幅 大 于 沪 深 300(-9.9%)... 5 图 2: 上 周 仅 棒 杰 股 份 和 鲁 泰 A 上 涨, 其 余 均 下 跌, 其 中 凯 撒 股 份 探 路 者 星 期 六 等 跌 幅 居 前... 5 图 3: 涤 纶 短 纤 (6300 元 / 吨, 同 降 12.01%)... 6 图 4: 粘 胶 短 纤 (13050 元 / 吨, 同 升 12.02%)... 6 图 5:OPEC 一 揽 子 原 油 价 格 (27.85 美 元 / 桶, 同 降 39.03%)... 6 图 6: 布 伦 特 原 油 期 货 (33.75 美 元 / 桶, 同 降 33.77%)... 6 图 7: 国 棉 现 货 (12796 元 / 吨, 同 降 5.95%)... 6 图 8: 长 绒 棉 237(22800 元 / 吨, 同 降 13.96%)... 6 图 9: 上 周 内 棉 价 格 前 半 周 基 本 持 平, 周 五 显 著 下 跌 ; 美 元 计 价 的 Cotlook A 下 降 抵 消 周 内 汇 率 波 动, 致 按 人 民 币 计 价 的 外 棉 价 格 下 降, 内 外 棉 价 差 ( 内 棉 减 外 棉 ) 上 升 至 153.72 元 / 吨... 7 表 格 目 录 表 1: 最 新 重 点 跟 踪 公 司 信 息 及 相 关 点 评... 1 表 2: 重 点 跟 踪 公 司 信 息 及 相 关 点 评... 1 表 3: 纺 织 服 饰 行 业 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 表... 8 表 4: 重 点 覆 盖 港 股 企 业 估 值 表... 8 表 5: 纺 织 服 饰 行 业 次 新 股 公 司 估 值 表... 9 表 6: 港 股 服 饰 和 制 造 企 业 估 值 表... 9 表 7: 近 期 停 复 牌 公 司 一 览... 10 表 8: 近 期 股 东 大 会 一 览... 11 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

公 司 跟 踪 表 1: 最 新 重 点 跟 踪 公 司 信 息 及 相 关 点 评 公 司 美 盛 文 化 盈 利 预 测 调 整 最 新 跟 踪 资 料 来 源 : 各 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 点 评 及 预 测 表 2: 重 点 跟 踪 公 司 信 息 及 相 关 点 评 公 司 探 路 者 九 牧 王 贵 人 鸟 森 马 服 饰 歌 力 思 盈 利 预 测 调 整 最 新 跟 踪 1 公 司 拟 投 资 5000 万 元 认 购 浙 江 文 化 产 业 成 长 基 金 ( 目 标 规 模 50 亿 元 ), 基 金 管 理 人 拟 定 位 管 理 团 队 与 浙 江 文 化 产 业 促 进 会 合 资 公 司 受 托 管 理 运 作 重 点 投 资 与 互 联 / 移 动 互 联 新 媒 体 产 业 的 早 期 项 目 ( 平 台 / 移 动 互 联 网 / 在 线 教 育 / 云 计 算 等 ), 公 司 通 过 创 业 投 资 可 分 享 增 长 收 益, 并 获 得 最 前 沿 新 媒 体 资 源, 有 利 于 其 加 强 IP 分 发 能 力 和 培 育 能 力, 是 继 投 资 微 媒 互 动 后 进 一 步 完 善 IP 生 态 圈 的 布 局 2 总 经 理 兼 董 秘 郭 瑞 完 成 2015 年 7 月 10 日 不 低 于 5000 万 元 的 增 持 承 诺, 增 持 后 持 股 比 例 提 升 至 0.88% 同 时 公 告 控 股 股 东 及 全 体 高 管 承 诺 2016 年 9 月 11 日 前 不 减 持 所 持 有 的 公 司 股 票 公 司 再 次 公 告 不 减 持 充 分 展 现 了 对 未 来 发 展 的 信 心 上 市 以 来 董 事 长 未 进 行 任 何 减 持, 连 续 参 与 两 轮 定 增 ; 总 经 理 参 与 上 轮 定 增, 且 连 续 增 持 从 未 减 持, 均 彰 显 对 公 司 发 展 的 坚 定 信 心 3 公 司 已 围 绕 动 漫 文 化 全 产 业 链 (IP 创 造 / 分 发 / 运 营 / 衍 生 变 现 ) 进 行 了 相 关 布 局, 期 待 定 增 落 地 ( 预 判 2016Q1 左 右 ) 进 一 步 增 强 资 金 实 力, 加 快 战 略 推 进 公 司 动 漫 文 化 战 略 格 局 清 晰, 执 行 力 强, 有 潜 力 成 为 IP 产 业 龙 头 上 海 迪 斯 尼 春 季 开 园 将 多 维 度 利 好 公 司 ( 制 造 订 单 增 长 /Jakks 美 盛 销 售 放 量 等 ) 1 公 司 拟 以 所 持 极 之 美 全 部 股 权 (56.52%) 对 行 知 探 索 增 资 获 其 约 21% 股 权, 成 第 二 大 股 东, 未 来 望 派 驻 董 事 / 参 与 管 理 决 策 行 知 探 索 是 新 三 板 挂 牌 企 业, 拥 有 玄 奘 之 路 戈 壁 赛 事 及 文 化 教 育 / 极 之 美 南 北 极 旅 行 等 品 牌 业 务 2 玄 奘 之 路 : 戈 壁 赛 事 第 一 品 牌 1. 两 大 赛 事 IP 打 造 戈 壁 赛 事 的 核 心 品 牌 : 戈 壁 挑 战 赛 是 最 具 影 响 力 的 华 语 商 学 院 交 流 平 台, 聚 集 全 球 45 所 商 学 院 /6000+ 名 EMBA 学 员 ; 八 百 流 沙 极 限 赛 定 位 高 端 专 业 户 外 极 限 赛 事 ;2. 文 化 教 育 培 训 业 务 形 成 衍 生 变 现 渠 道 : 刀 锋 领 导 力 聚 焦 中 国 知 名 企 业 高 管 团 队,100+ 家 企 业 / 近 5000 名 高 管 参 与 ; 戈 壁 成 人 礼 提 供 12-16 岁 青 少 年 精 英 教 育 和 家 庭 亲 子 徒 步 3 看 好 行 知 探 索 商 业 模 式 及 成 长 前 景 行 知 探 索 已 探 索 出 一 条 适 合 户 外 旅 游 / 体 育 深 度 体 验 的 商 业 模 式, 执 行 力 强 极 具 潜 力 目 前 已 布 局 四 川 成 都 ( 双 遗 马 拉 松 ) 甘 肃 敦 煌 ( 丝 绸 之 路 马 拉 松 ) 福 建 武 夷 山 云 南 等 地 资 源, 未 来 将 把 玄 奘 之 路 模 式 向 各 地 推 广, 树 立 赛 事 品 牌, 并 开 发 旅 游 培 训 等 业 务 4 三 大 业 务 板 块 协 同 发 展, 董 事 长 / 三 大 事 业 部 核 心 高 管 较 大 份 额 参 与 员 工 持 股 计 划 彰 显 管 理 层 对 未 来 信 心 1 公 司 业 绩 复 苏 趋 势 确 立, 预 计 2015 全 年 业 绩 实 现 增 长,2016 年 增 长 态 势 望 持 续 多 举 措 优 化 终 端 零 售 管 理 初 见 成 效, 新 一 代 店 铺 形 象 将 于 2016 年 推 向 市 场 2 期 待 战 略 延 伸 转 型 推 进 : 公 司 2015 年 提 出 立 足 精 英 男 士 进 行 时 尚 产 业 延 伸 转 型, 并 推 进 相 关 布 局 尝 试 ( 成 立 互 联 网 时 尚 产 业 基 金 / 参 股 韩 都 衣 舍 ) 期 待 未 来 战 略 延 伸 转 型 推 进, 资 金 储 备 成 有 力 支 撑 ( 现 金 近 20 亿 元 / 拟 发 公 司 债 16 亿 元 ) 3 具 备 配 置 安 全 边 际 1. 低 估 值 : 现 价 对 应 2016 年 PE26 倍 2. 高 分 红 : 历 年 分 红 率 较 高 (70%+), 对 应 股 息 率 4%-5% 3. 7 月 来 股 价 涨 幅 平 稳, 仍 有 空 间 此 外, 实 际 控 制 人 9 月 增 持 1.1% 股 权, 锁 定 6 个 月 ; 员 工 持 股 计 划 9 月 完 成, 锁 定 1 年 1 公 司 校 园 体 育 内 容 已 有 阶 段 性 成 果 :2016 赛 季 3 对 3 篮 球 覆 盖 150 所 高 校 /3000+ 球 队 / 万 名 学 生 ;7 人 足 球 覆 盖 50 所 高 校 /870 支 球 队 /2000+ 比 赛 ; 马 拉 松 赛 覆 盖 100 所 高 校 ; 啦 啦 操 赛 等 赛 事 正 积 极 规 划 随 着 未 来 各 项 赛 事 招 商 落 地, 赛 事 价 值 将 逐 渐 体 现 2 产 业 基 金 收 获 颇 丰 : 目 前 动 域 资 本 累 计 投 资 项 目 30 个 左 右 ( 悦 跑 圈 / 懂 球 帝 / 火 辣 健 身 / 智 慧 运 动 场 / 动 云 等 ) 3 优 质 体 育 资 源 ( 虎 扑 / 校 园 体 育 / 西 甲 经 纪 )+ 高 效 执 行 能 力 + 资 金 实 力 (11 亿 现 金 + 拟 定 增 16.8 亿 元 ), 奠 定 公 司 体 育 龙 头 潜 质, 在 前 期 业 务 推 进 已 获 阶 段 成 果 后, 资 本 平 台 战 略 布 局 亦 值 得 期 待 12015 年 : 休 闲 / 童 装 门 店 面 积 增 速 10%/20%, 休 闲 / 童 装 同 店 提 升 10%/ 个 位 数,Q4 增 速 与 Q3 相 当, 预 计 2015 全 年 业 绩 增 长 25% 左 右 电 商 业 务 发 展 快 速,2015 望 翻 倍 增 长 22016 年 : 经 营 望 持 续 靓 丽,2016 年 春 夏 休 闲 / 童 装 订 货 增 速 15%/20%, 计 划 休 闲 / 童 装 面 积 增 速 10%+/20%, 预 计 电 商 业 务 70%-80% 增 长 同 时 积 极 推 进 哥 来 买 / 马 卡 龙 / 梦 多 多 等 品 牌 发 展,ISE 平 台 望 明 年 初 上 线 1 公 司 精 细 化 管 理 见 成 效 (15H1/11 月 老 店 销 售 同 增 14%/11%), 内 生 增 长 驱 动 为 主, 预 计 2015 全 年 收 入 双 位 数 增 长 2 公 司 竞 争 优 势 凸 显 :a. 研 发 能 力 强 ( 企 划 先 行, 保 证 选 款 / 注 重 人 才 培 养, 团 队 稳 定 / 外 部 设 计 资 源 深 度 开 发 );b. 渠 道 布 局 广 ( 全 国 360 家 + 店 / 未 来 将 布 局 区 域 型 和 社 区 型 购 物 中 心 /15H1 电 商 收 入 3000 万 元 +); c. 供 应 链 反 应 快 ( 拉 式 补 货 提 升 售 罄 率 /2015Q3 售 罄 率 70%/ 生 产 配 发 周 期 7-8 天 ) 3 公 司 品 牌 阵 容 扩 大 : 公 司 收 购 德 国 高 端 女 装 品 牌 Laurel, 进 一 步 丰 富 品 牌 组 合 ( 线 上 唯 颂 / 线 下 歌 力 思 ), 计 划 2016 年 4/8 月 相 继 开 两 批 店 未 来 三 年 开 100 家 + 未 来 公 司 将 积 极 寻 求 国 内 外 适 合 公 司 战 略 的 品 牌 资 源 合 作 机 会, 打 造 中 国 高 级 时 装 品 牌 集 团 点 评 IP 生 态 圈 日 渐 完 善, 高 管 不 减 持 承 诺 显 信 心 点 评 增 资 行 知 探 索, 布 局 优 质 户 外 IP 零 售 转 型 效 果 初 现,O2O 战 略 开 启 体 育 产 业 龙 头 潜 质, 上 市 公 司 + 产 业 基 金 双 平 台 发 力 业 绩 如 期 靓 丽, 收 益 全 面 二 孩 政 策 放 开 经 营 稳 健, 期 待 多 品 牌 战 略 加 速 推 进 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

公 司 朗 姿 股 份 三 夫 户 外 华 斯 股 份 安 踏 体 育 富 安 娜 罗 莱 生 活 梦 洁 家 纺 / 盈 利 预 测 调 整 最 新 跟 踪 公 司 全 资 子 公 司 朗 姿 香 港 3.3 亿 元 参 股 韩 国 化 妆 品 公 司 L&P 10% 股 权 交 易 后 公 司 将 成 为 L&P 的 第 四 大 股 东 2015 年 1-9 月 L&P 公 司 收 入 / 业 绩 6.88/1.9 亿 元, 预 计 全 年 业 绩 2.5 亿 左 右, 收 购 价 格 对 应 2015 年 13 倍 PE L&P 以 研 发 / 生 产 / 销 售 护 肤 品 为 主 业, 主 打 产 品 Mediheal 面 膜 1. 具 备 成 长 性 :2014/2015 年 前 三 季 度 面 膜 销 售 额 同 增 500%+/200%+ 2. 韩 国 市 场 实 现 全 渠 道 覆 盖, 在 多 渠 道 面 膜 品 类 中 长 期 销 量 第 一 3. 品 牌 影 响 力 延 伸 至 中 国,Mediheal 是 中 国 线 上 销 售 量 最 大 的 韩 国 面 膜 品 牌 ( 线 上 所 有 面 膜 品 牌 销 量 第 二 ) 通 过 投 资 L&P, 一 方 面 公 司 获 得 化 妆 品 资 源, 进 一 步 夯 实 泛 时 尚 生 态 圈 战 略 版 图 ; 另 一 方 面, 考 虑 到 朗 姿 在 国 内 拥 有 扎 实 的 渠 道 资 源 和 销 售 经 验, 未 来 或 将 参 与 到 L&P 在 中 国 的 渠 道 管 控 和 经 营 管 理, 双 方 望 协 同 发 展 泛 时 尚 生 态 圈 战 略 日 趋 完 善 1. 女 装 : 2015Q4 初 见 改 善, 预 计 2015 年 业 绩 下 滑 20%-30%, 力 争 2016 年 业 绩 持 平 微 增 ;2. 婴 童 : 已 布 局 韩 国 最 大 婴 童 品 牌 阿 卡 邦 ;3. 化 妆 品 : 参 股 L&P 试 水, 未 来 或 深 入 布 局 ;4. 医 美 : 公 司 7 月 公 告 拟 投 资 韩 国 梦 想 整 形 医 院 33% 股 权, 期 待 未 来 医 美 领 域 的 布 局 推 进 1 公 司 是 户 外 渠 道 商 龙 头, 与 国 内 外 380 多 个 户 外 品 牌 合 作, 销 售 全 品 类 户 外 用 品, 连 锁 直 营 模 式 经 营 线 下 37 家 门 店 ( 经 销 为 主 ), 辅 以 商 场 店 / 电 商 / 大 客 户 渠 道 2 行 业 判 断 :1. 长 期 看 户 外 行 业 潜 力 巨 大,2014 年 我 国 户 外 规 模 一 千 亿 左 右,5-10 年 望 达 3000 亿 来 2. 短 期 看 户 外 用 品 行 业 初 具 规 模 / 户 外 人 群 仍 处 培 育 期 / 行 业 竞 争 加 剧, 行 业 增 速 趋 于 平 缓, 步 入 精 细 化 发 展 阶 段 3. 户 外 用 品 渠 道 : 专 业 户 外 店 / 百 货 商 场 店 / 电 商 等 多 渠 道 协 同 发 展, 户 外 专 业 店 有 大 店 化 发 展 趋 势 3 实 体 店 + 俱 乐 部 铸 优 势, 全 渠 道 布 局 谋 发 展 1. 深 耕 行 业 18 年, 与 户 外 品 牌 合 作 紧 密 / 供 应 链 管 理 能 力 强 / 跨 区 域 经 营 经 验 丰 富 2. 户 外 俱 乐 部 拥 有 近 16 万 会 员 和 专 业 团 队, 有 效 增 强 产 品 体 验 消 费 和 用 户 粘 性 (2014 年 会 员 消 费 占 比 64%), 并 为 未 来 战 略 延 伸 转 型 打 下 基 础 3. Sanfo.com 拥 有 三 夫 商 城 / 俱 乐 部 活 动 / 户 外 论 坛 等 多 个 特 色 板 块, 未 来 计 划 推 出 移 动 端, 打 造 户 外 爱 好 者 平 台 4 公 司 望 借 上 市 契 机 获 得 资 金 / 资 本 市 场 平 台 等 资 源, 期 待 未 来 内 生 改 善 及 战 略 延 伸 转 型 催 生 的 新 一 轮 成 长 在 购 物 移 动 化 / 流 量 去 中 心 化 趋 势 下, 看 好 社 交 电 商 万 亿 市 场 发 展 潜 力 ( 目 前 规 模 960 亿 元 ) 社 交 电 商 平 台 具 有 消 费 保 障 / 数 据 分 析 / 信 任 机 制 等 先 天 优 势, 并 可 提 供 供 应 链 管 理 / 流 量 扶 持 政 策 / 达 人 等 服 务 和 资 源, 有 望 在 竞 争 中 崛 起, 龙 头 平 台 望 实 现 超 越 行 业 的 超 高 速 成 长 华 斯 旗 下 微 卖 平 台 具 备 社 交 电 商 龙 头 潜 质 :1. B2C2c 模 式, 注 重 供 应 链 打 造 / 入 驻 商 家 帅 选, 符 合 电 商 本 质 ;2. 背 靠 社 交 平 台 微 博 ( 微 博 9 月 月 活 用 户 同 增 33% 至 2.2 亿, 日 活 用 户 同 增 30% 至 1 亿 ), 与 微 博 / 阿 里 展 开 战 略 合 作, 获 得 微 博 一 级 购 物 入 口 ;3. 拥 有 微 博 达 人 体 系 支 持, 实 现 社 交 流 量 向 电 商 流 量 的 有 效 转 换 未 来 华 斯 股 价 催 化 来 自 两 个 方 面 :1. 微 卖 平 台 交 易 额 提 升 / 后 续 融 资 股 权 价 值 提 升 (2015 年 底 可 实 现 承 诺 日 均 交 易 额 300 万 元, 年 交 易 流 水 10 亿 元 ) 2. 上 市 公 司 将 继 续 围 绕 去 中 心 化 / 社 交 电 商 相 关 环 节 展 开 战 略 布 局 公 司 足 球 / 跑 步 / 篮 球 品 类 结 构 搭 建 完 毕, 配 套 营 销 活 动 如 火 如 荼 1. 足 球 : 公 司 与 江 苏 体 育 局 / 恒 大 足 球 学 校 / 舒 华 等 联 手 从 赛 事 / 教 练 / 装 备 / 场 地 全 方 位 布 局 足 球 战 略, 足 球 产 品 将 于 2016 年 起 售 ;2. 篮 球 : 安 踏 大 学 生 篮 球 联 赛 走 进 云 南 大 学,NBA 球 星 参 与 互 动 ;3. 跑 步 : 公 司 赞 助 2015 年 腾 冲 马 拉 松, 约 2500 名 跑 者 参 加 此 外, 公 司 积 极 拓 展 新 品 : 首 次 获 得 迪 斯 尼 授 权, 推 出 星 球 大 战 系 列 产 品 双 十 一 天 猫 旗 舰 店 销 售 额 达 1.7 亿 元 公 司 追 求 在 商 品 / 物 流 / 售 后 等 多 方 面 为 消 费 者 提 供 最 佳 体 验 :50% 以 上 产 品 为 新 品 爆 款 以 及 电 商 专 供 款, 并 推 出 星 球 大 战 系 列 新 品 ; 公 司 与 多 家 快 递 巨 头 签 订 对 赌 合 作 协 议, 通 过 奖 惩 制 度 保 证 及 时 送 货 ; 与 阿 里 巴 巴 在 营 销 方 面 战 略 合 作 公 司 国 内 运 动 鞋 服 第 一 品 牌, 固 有 龙 头 优 势 明 显, 在 全 民 运 动 消 费 浪 潮 和 足 球 产 业 发 展, 将 获 得 持 续 增 长 的 动 力 公 司 未 来 将 继 续 推 行 多 品 牌 战 略, 市 占 率 望 持 续 提 升 公 司 三 季 报 收 入 略 降 0.08% 至 12.98 亿 元, 净 利 润 同 增 2.67% 至 2.5 亿, 扣 非 后 业 绩 同 降 3%, 略 低 预 期, 主 因 是 家 纺 行 业 承 压 导 致 公 司 销 售 ( 尤 其 是 加 盟 渠 道 ) 收 缩 调 整 1-9 月 直 营 收 入 持 平 略 增, 加 盟 收 入 高 单 位 数 下 滑 第 三 季 度, 公 司 收 入 / 净 利 润 增 速 -2.18%/-21.81%(Q1/Q2 业 绩 +43.7%/+0.44%) Q3 公 司 费 用 率 提 升 6.5PCTs 至 31%, 费 用 率 提 升 原 因 有 二 :1. 收 入 规 模 下 滑 情 况 下 的 成 本 刚 性 带 来 费 用 率 提 升,2. 新 开 大 店 带 来 的 租 金 等 成 本 支 出, 导 致 销 售 费 用 同 增 32.5% 展 望 2015 全 年, 公 司 将 继 续 加 强 终 端 管 理, 积 极 与 加 盟 商 协 同 调 整, 力 争 实 现 股 权 激 励 目 标, 即 2015 年 净 利 润 4 亿 元 ( 同 增 6.2%), 扣 非 后 净 利 润 3.78 亿 元 ( 同 增 4.9%) 未 来 将 持 续 优 化 供 应 链 加 强 终 端 管 理, 完 善 艺 术 家 纺 多 品 牌 策 略, 同 时 稳 步 推 进 大 家 居 战 略 2015H1 公 司 1. 批 发 向 零 售 转 型 初 见 成 效 :1 电 商 和 直 营 销 售 稳 步 增 长,LOVO 品 牌 收 入 同 增 20%+, 成 为 电 商 增 长 主 要 推 动 力, 直 营 和 类 直 营 收 入 占 比 超 过 40%( 未 来 望 超 50%); 2 收 购 10 家 加 盟 商 并 表 贡 献 收 入, 未 来 将 加 快 供 应 商 磨 合 和 精 细 化 管 理 水 平 2. 家 纺 向 家 居 转 型 :1 各 品 牌 一 站 式 家 居 馆 陆 续 升 级 ( 罗 莱 Home 和 KIDS 家 居 店 已 开 张 / 计 划 打 造 廊 湾 家 居 馆 );2 未 来 公 司 将 提 高 复 购 率 较 高 的 家 居 单 品 比 例, 并 开 设 Shopping Mall 门 店, 以 此 提 高 进 店 率 和 客 单 价 下 半 年 公 司 计 划 新 开 150-200 家 3. 加 快 资 本 运 作, 布 局 智 能 家 居 大 数 据 和 健 康 领 域, 未 来 公 司 将 与 海 外 优 质 品 牌 合 作, 拓 宽 品 类, 同 时 进 一 步 延 伸 产 业 链 4. 在 各 品 牌 内 推 进 合 伙 人 机 制, 目 前 LOVO 和 高 端 事 业 部 廊 湾 家 居 已 开 始 合 伙 人 机 制, 之 后 罗 莱 和 乐 优 家 也 将 稳 步 推 进 公 司 2015H1 收 入 同 降 16.07% 至 5.99 亿 元, 净 利 润 同 增 5.44% 至 5635 万 元 梦 洁 / 寐 / 宝 贝 / 平 实 美 学 / 觅 牌 分 别 实 现 收 入 4.29/0.98/0.37/0.22/0.1 亿 元, 同 比 变 化 -22.96%/-2.73%/0.77%/50.68%/73.32% 全 年 电 商 收 入 有 望 过 亿 (2014 年 7000-8000 万 元 ); 家 居 产 品 方 面, 继 续 做 强 床 垫 产 品 基 础 上, 积 极 拓 展 软 装 ( 沙 发 软 包 床 ) 硬 装 品 类 发 展 ; 平 实 美 学 存 在 外 延 增 长 空 间, 仍 将 较 快 增 长 (2014 年 销 售 额 4000-5000 万 元 ) 公 司 不 断 加 强 终 端 管 控, 同 时 重 视 成 本 控 制, 预 计 费 用 率 将 有 所 下 降 综 合 判 断,2015 年 望 实 现 收 入 0%-5% 增 点 评 投 资 韩 国 L&P 公 司, 布 局 化 妆 品 行 业 户 外 用 品 零 售 商 龙 头, 借 上 市 东 风 迎 新 一 轮 成 长 社 交 电 商 大 势 所 趋, 维 持 强 推 只 管 去 踢, 安 踏 足 球 战 略 华 丽 起 航 持 续 强 化 终 端, 中 长 期 看 好 大 家 居 业 务 前 景 公 司 稳 健 经 营, 存 货 降 低, 大 家 居 战 略 加 速 推 进 期 待 整 合 家 居 产 业 资 源 及 业 绩 增 厚 智 能 家 居 战 略 布 局 开 启 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

公 司 维 格 娜 丝 / 浔 兴 股 份 报 喜 鸟 航 民 股 份 匹 克 体 育 盈 利 预 测 调 整 361 度 特 步 国 际 海 澜 之 家 -- 最 新 跟 踪 长 净 利 10% 左 右 增 长 目 前, 公 司 通 过 与 和 而 泰 签 署 合 作 协 议 成 立 梦 洁 智 能 卧 室 实 验 室 等, 逐 渐 布 局 智 能 家 居 领 域, 未 来 将 立 足 主 业, 稳 步 推 进 家 纺 家 居 智 能 领 域 等 延 伸 发 展 2015H1 收 入 同 增 5.62% 至 4.4 亿 元, 净 利 润 同 降 3.46% 至 7374 万 元 报 告 期 内, 公 司 主 动 进 行 战 略 性 品 牌 提 档, 其 中 高 端 渠 道 销 售 额 贡 献 率 提 升 至 36.2%, 品 牌 战 略 提 档 初 见 成 效 随 着 公 司 产 品 时 尚 度 和 品 质 感 的 提 升, 销 售 价 格 稳 步 上 升, 使 得 消 费 低 迷 的 情 况 下 收 入 仍 有 增 幅 报 告 期 内, 新 开 设 高 端 店 铺 8 家 公 司 拟 1.35 亿 元 全 资 收 购 南 京 云 锦 研 究 院, 南 京 云 锦 是 人 类 非 物 质 文 化 遗 产 已 与 著 名 时 装 设 计 师 劳 伦 斯 许 携 手 进 入 巴 黎 时 装 周 / 米 兰 世 博 会 等, 目 前 主 要 通 过 制 作 销 售 工 艺 品 / 配 饰 盈 利 南 京 云 锦 具 备 打 造 奢 侈 品 的 潜 质, 未 来 将 通 过 中 国 风 高 级 定 制 等 方 式 经 营 全 球 市 场, 维 格 娜 丝 在 零 售 终 端 后 台 供 应 链 管 理 方 面 的 经 验 将 为 之 提 供 支 撑 未 来 公 司 将 扎 实 做 好 主 品 牌 V-GRASS 运 营, 在 此 基 础 上 布 局 其 他 中 高 端 品 牌, 形 成 多 品 牌 发 展 格 局, 同 时 探 讨 发 展 电 商 品 牌 2015H1 收 入 同 增 0.04% 至 5.41 亿 元, 净 利 润 同 降 14.61% 至 4528.5 万 元 报 告 期 内 拉 链 业 务 有 所 下 降, 拉 头 业 务 同 增 7.3% 预 计 2015 年 1-9 月 业 绩 变 动 -20%~+10%(5354-7362 万 元 ), 源 于 政 府 补 贴 同 比 大 幅 减 少 未 来 公 司 将 考 虑 通 过 并 购 进 行 行 业 整 合, 形 成 客 户 结 构 和 产 品 品 类 的 互 补 展 望 2015 年, 公 司 预 计 收 入 同 增 10%, 净 利 润 同 增 20%, 淡 季 订 单 量 金 属 产 品 订 单 数 重 点 客 户 数 持 续 增 长 作 为 国 内 拉 链 行 业 的 龙 头 企 业, 与 同 业 企 业 相 比, 公 司 具 有 显 著 的 规 模 优 势, 销 售 额 已 连 续 多 年 居 行 业 第 一 在 夯 实 拉 链 主 业 的 同 时, 公 司 探 索 多 主 业 发 展 ( 环 保 医 药 快 消 品 ) 集 团 拥 有 福 建 浔 兴 CBA 篮 球 俱 乐 部, 未 来 望 受 益 于 体 育 产 业 的 崛 起 和 发 展, 支 撑 公 司 多 元 化 业 务 的 发 展 2015H1 收 入 同 增 0.56% 至 10.04 亿 元, 净 利 润 同 增 12.08% 至 7520 万 元 ( 扣 非 后 5184 万 元 ) 毛 利 率 大 幅 提 升 2.69PCTs 至 60.79%, 源 于 主 品 牌 报 喜 鸟 平 稳 发 展,HAZZYS 品 牌 继 续 较 快 发 展 且 毛 利 率 提 升 报 喜 鸟 /HAZZYS/ 法 兰 诗 顿 / 欧 爵 / 恺 米 切 / 圣 捷 罗 / 宝 鸟 收 入 分 别 为 5.4/1.7/0.35/0.31/0.09/0.33/1.21 亿 元 公 司 全 面 互 联 网 化 转 型 基 本 完 成 :1. 业 务 : 依 托 智 能 化 生 产 实 现 私 人 定 制, 目 前 三 个 工 厂 中 安 徽 / 永 嘉 已 实 施 上 海 也 将 实 施 智 能 生 产, 线 下 门 店 基 本 实 现 全 品 类 私 人 定 制 2. 营 销 : 实 现 微 信 / 微 博 / 官 网 等 平 台 的 社 会 化 营 销 3. 销 售 : 官 网 / 天 猫 / 京 东 等 线 上 渠 道 与 线 下 专 卖 店 融 合 公 司 将 多 维 度 重 点 发 展 私 人 定 制 业 务, 全 面 实 现 O2O+C2B 模 式 :1. 纵 向 做 深 :3 个 1000 家 体 验 店 : 全 球 定 制 供 应 链 + 婚 庆 合 作 (100 万 / 家 )+ 智 能 裁 缝 创 业 平 台 ( 为 裁 缝 打 造 时 尚 形 象 顾 问 工 作 室 ) 各 1000 家 2. 横 向 做 广 : 以 哈 吉 斯 和 凯 米 切 为 基 础 凤 凰 尚 品 为 平 台, 通 过 合 资 / 代 理 / 收 购 等 方 式 引 进 更 多 趋 势 性 品 牌, 形 成 5 个 以 上 代 理 品 牌 群 12015H1 收 入 / 净 利 润 同 降 7.24%/ 同 增 20.15% 至 14.77/2.13 亿 元, 符 合 预 期 收 入 下 滑 源 于 煤 炭 业 务 内 部 调 整 导 致 收 入 较 同 期 减 少 2.3 亿 元 2 印 染 / 电 力 两 大 主 业 稳 健 发 展 印 染 业 务 收 入 同 增 近 5%, 毛 利 率 同 比 持 平, 彰 显 在 环 保 趋 严 染 料 成 本 上 升 中 龙 头 的 优 势 地 位 电 力 业 务 收 入 同 增 约 3%, 稳 健 发 展 3 未 来 公 司 将 加 大 优 势 资 源 向 印 染 / 热 电 业 务 集 中 继 续 调 整 印 染 产 品 结 构, 抢 占 中 高 端 市 场 ; 不 断 通 过 技 术 改 造, 提 升 效 率 ; 提 升 印 染 / 热 电 环 保 治 理 能 力 虽 然 放 弃 宇 田 科 技 收 购, 但 在 环 保 法 趋 严 背 景 下, 公 司 作 为 龙 头, 依 然 有 望 成 为 行 业 资 源 整 合 者 公 司 2015H1 收 入 同 增 6.9% 至 13.80 亿 元, 净 利 润 同 增 45.5% 至 1.76 亿 元 毛 利 率 下 降 0.5PCTs 至 37.9% EPS8.37 分 收 入 增 长 源 于 公 司 期 内 推 出 新 鞋 品 ( 尤 其 是 跑 鞋 类 ), 销 售 额 同 增 16% 毛 利 率 下 降 源 于 期 内 售 出 较 多 低 毛 利 服 饰 产 品 ( 短 裤 T 恤 等 ) 单 店 销 售 额 18.6 万 元 ( 同 增 12%), 单 位 面 积 销 售 2100 元 ( 同 增 16.7%) 公 司 2015Q2 同 店 实 现 中 单 位 数 增 长, 期 末 零 售 网 点 6011 家 ( 半 年 开 7 家 ) 在 体 育 产 业 改 革 快 速 推 动 背 景 下, 未 来 公 司 料 将 进 一 步 扩 大 宣 传 提 升 知 名 度 : 1. 赞 助 大 连 马 拉 松 等 跑 步 赛 事, 推 进 公 司 专 业 跑 步 产 品 的 认 知 度 ;2. 巩 固 篮 球 运 动 领 先 地 位, 签 约 更 多 NBA 明 星 球 员 等 带 动 影 响 力 ;3. 将 考 虑 推 出 足 球 系 列 产 品, 把 握 政 策 机 遇 2015H1 收 入 / 营 运 利 润 / 净 利 分 别 同 增 5.7%/34.4%/22.3% 至 22.08/4.86/2.70 亿 元, 派 中 期 股 息 每 股 5 分 2016 年 春 季 订 货 额 同 增 15% 预 判 2015 全 年 收 入 / 业 绩 增 速 10%+/20%+ 2015H1 成 人 / 儿 童 门 店 分 别 增 85/186 间 至 7404/2328 间,Q1/Q2 成 人 同 店 增 6.3%/7.2%, 儿 童 增 7%/8% 多 举 措 拥 抱 互 联 网 :1. 与 百 度 合 作 推 出 智 能 童 鞋, 第 二 代 产 品 将 于 下 半 年 上 市 ;2. 与 乐 视 体 育 战 略 合 作, 研 发 智 能 跑 鞋 ( 结 合 音 乐 和 数 据 ), 同 时 旗 下 One way 品 牌 与 乐 视 合 作 超 级 自 行 车 ; 3. 与 smartmozo 合 作 推 进 运 动 鞋 服 电 子 商 务 业 务 未 来 做 强 主 品 牌 之 外,361 儿 童 One way 电 商 将 成 为 公 司 增 长 的 重 要 驱 动 因 素 同 时, 赞 助 2016 巴 西 奥 运 会 / 推 出 足 球 系 列 / 宁 泽 涛 代 言 等 望 进 一 步 提 升 公 司 品 牌 形 象 和 运 营 实 力 12015H1 收 入 / 净 利 润 同 增 12.03%/20.86% 至 23.95/3.44 亿 元 收 入 增 长 主 要 受 三 款 专 业 跑 鞋 新 品 销 售 增 加 和 电 商 销 售 高 增 长 的 推 动 终 端 分 销 店 增 加 70 家 至 7180 家 2 上 半 年 公 司 多 方 面 加 码 产 品 运 动 元 素, 技 术 方 面 推 出 冰 极 秒 干 等 服 饰 产 品, 营 销 方 面 赞 助 厦 门 等 5 场 马 拉 松 以 及 大 学 生 足 球 联 赛 等, 未 来 公 司 将 继 续 提 升 产 品 专 业 属 性, 并 推 出 与 中 国 大 学 生 足 球 联 赛 的 联 营 品 牌, 与 高 科 技 集 团 合 作 推 出 新 智 能 产 品 等 3 公 司 加 强 分 销 渠 道 的 精 细 化 及 扁 平 化 管 理 ( 订 货 指 导 / 培 训 等 ), 目 前 分 销 商 的 直 营 零 售 店 占 比 已 经 超 过 50%; 公 司 电 商 业 务 稳 步 增 长, 公 司 已 经 与 顺 丰 速 运 和 天 猫 达 成 战 略 合 作, 未 来 将 继 续 寻 求 与 互 联 网 企 业 合 作 或 跨 界 整 合 的 机 会, 预 计 2016 年 电 商 收 入 占 比 望 突 破 双 位 数 4 公 司 与 智 美 合 作 打 造 中 国 路 跑 平 台, 并 以 此 为 依 托 发 展 2 万 多 名 成 员 的 特 跑 团 社 交 圈, 未 来 公 司 将 积 极 拓 展 业 务 范 围, 由 产 品 供 应 商 扩 大 至 跑 步 训 练 足 球 训 练 及 体 育 教 育 医 疗 及 康 复 服 务 的 供 应 商 未 来 公 司 将 继 续 从 产 品 +( 跑 鞋 新 品 / 足 球 系 列 / 智 能 设 备 ) 体 育 +( 赛 事 运 营 / 品 牌 推 广 ) 互 联 网 + 三 方 面 推 进 改 革 战 略 布 局 公 司 2015H1 实 现 收 入 79.33 亿 元, 同 增 39.58%; 净 利 润 16.66 亿 元, 同 增 35.68% 收 入 增 长 主 要 得 益 于 门 店 单 店 效 益 增 加 经 营 规 模 扩 大 报 告 期 内, 公 司 新 开 207 家 门 店 至 3382 家 海 点 评 立 足 主 品 牌, 布 局 多 品 牌 格 局 业 绩 增 势 强 劲, 夯 实 主 业 打 造 国 际 品 牌 互 联 网 化 转 型 基 本 完 成, 智 能 制 造 开 启 O2O+C2B 模 式 印 染 / 热 电 运 营 良 好, 煤 炭 拖 累 收 入 增 速 业 绩 增 势 强 劲, 篮 球 / 跑 鞋 / 足 球 多 品 类 并 驾 齐 驱 业 绩 靓 丽, 多 举 措 拥 抱 互 联 网 加 码 运 动, 布 局 电 商, 深 耕 体 育 战 略 子 品 牌 收 入 贡 献 落 地, 外 延 扩 张 持 续 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

公 司 搜 于 特 盈 利 预 测 调 整 最 新 跟 踪 澜 之 家 / 爱 居 兔 / 百 依 百 顺 / 圣 凯 诺 品 牌 收 入 分 别 同 增 37.89%/7.6%/225.2%/32.67% 电 商 收 入 2.09 亿 元, 同 增 95.59%( 占 比 2.63%) 12015H1 收 入 / 净 利 润 同 增 52.02%/47.39% 至 8.64/1.09 亿 元 ( 扣 非 后 1.02 亿 元 ) 公 司 强 化 内 部 管 理, 优 化 终 端 门 店 形 象 等 一 系 列 举 措 刺 激 终 端 销 售 增 长, 同 时 快 时 尚 模 式 经 过 一 年 探 索 已 逐 步 完 善, 带 动 销 售 增 长 2 公 司 投 资 1600 万 元 入 股 时 间 胶 囊 获 得 其 13.51% 股 份 时 间 胶 囊 在 中 国 高 校 开 设 时 间 胶 囊 品 牌 咖 啡 连 锁 店, 是 中 国 高 校 咖 啡 连 锁 第 一 品 牌 公 司 通 过 此 次 增 资 向 时 尚 生 活 产 业 的 各 项 增 值 服 务 领 域 发 展 此 外, 公 司 拟 与 盛 坤 聚 腾 合 作, 分 别 增 资 拉 拉 米 4500/500 万 元 获 得 其 18%/2% 的 股 权 拉 拉 米 是 中 国 销 售 海 外 产 品 规 模 最 大 知 名 度 最 高 的 跨 境 电 商 企 业 之 一, 主 营 美 容 化 妆 品 保 健 品 及 母 婴 用 品 3 投 资 设 立 子 公 司 : 公 司 拟 投 资 2.5 亿 元 设 立 搜 于 特 品 牌 管 理 公 司 ; 拟 投 资 4.5 亿 元 设 立 搜 于 特 供 应 链 管 理 公 司 4 公 司 拟 以 18.91 元 / 股 非 公 开 发 行 不 超 过 1.86 亿 股, 募 集 资 金 不 超 过 35 亿 元, 拟 全 部 用 于 时 尚 产 业 供 应 链 管 理 项 目 时 尚 产 业 品 牌 管 理 项 目 时 尚 产 业 商 业 保 理 项 目 仓 储 物 流 基 地 建 设 项 目 等 伟 星 股 份 2015 年 公 司 收 入 预 计 达 到 20.50 亿 元 ( 约 同 增 11%), 营 业 成 本 控 制 在 17 亿 元 左 右 卡 奴 迪 路 跨 境 通 ( 原 百 圆 裤 业 ) - 星 期 六 -- 美 邦 服 饰 奥 康 国 际 - 华 孚 色 纺 浩 沙 国 际 预 计 2015 年 业 绩 望 恢 复 增 长, 缘 于 :1. 关 闭 部 分 卡 奴 迪 路 品 牌 无 效 店, 有 望 改 善 盈 利 ;2. 买 手 店 有 望 新 增 至 少 三 家, 对 收 入 有 一 定 贡 献 ;3. 衡 阳 店 4 月 开 业, 预 计 全 年 收 入 约 1 亿 元, 盈 亏 平 衡 线 上 业 务 发 展 是 2015 年 重 点, 线 上 主 推 都 市 系 列 ( 定 价 1500 元 左 右 高 性 价 比 ), 线 上 / 线 下 同 款 同 价, 强 调 精 准 营 销 公 司 100% 收 购 面 向 海 外 的 跨 境 电 商 环 球 易 购 环 球 易 购 主 营 服 装 和 电 子 产 品 为 主 的 外 贸 B2C 企 业, 以 自 营 网 站 ( 主 要 是 Sammydress 和 Everbuying) 为 主, 第 三 方 平 台 (Amazon 和 ebay) 为 辅, 采 取 买 断 方 式 为 海 外 消 费 者 提 供 产 品 得 益 于 精 准 产 品 客 户 定 位, 多 维 立 体 的 营 销 模 式, 优 异 的 供 应 链 整 合 能 力 和 已 经 积 累 的 平 台 品 牌 优 势, 公 司 自 成 立 以 来 一 直 保 持 高 速 增 速, 2013 年 营 业 收 入 4.7 亿 元, 较 上 年 增 长 135%, 注 册 用 户 数 达 到 366 万 人 2014 年 第 一 季 度, 环 球 易 购 的 重 复 购 买 率 达 到 了 38% 左 右, 在 外 贸 B2C 网 站 中 排 名 前 列 公 司 2015H1 实 现 收 入 8.45 亿 元, 同 降 3.81%; 净 利 润 2702 万 元, 同 降 18.91% 毛 利 率 下 降 1.68PCTs 至 48.94% 公 司 收 入 减 少 主 要 是 由 于 部 分 百 货 商 场 结 业 以 及 公 司 优 化 渠 道 结 构 等 原 因, 此 外 促 销 造 成 毛 利 率 有 所 下 降 对 业 绩 有 负 面 影 响 截 至 期 末, 公 司 自 营 店 / 分 销 店 分 别 为 1688/532 家, 总 计 2220 家, 较 2014 年 末 减 少 107 个 公 司 持 续 聚 焦 店 铺 调 整, 随 低 效 店 关 闭, 总 体 店 效 有 望 提 高 主 品 牌 星 期 六 和 高 毛 利 品 牌 迪 芙 斯 是 开 店 重 点, 鞋 品 提 价 仍 存 空 间, 综 合 带 动 毛 利 率 上 升 因 开 店 更 为 谨 慎, 预 计 费 用 可 有 效 控 制, 判 断 公 司 全 年 盈 利 望 稳 步 恢 复 公 司 2015H1 实 现 收 入 同 降 7.28%( 直 营 上 升 5.09%) 至 27.46 亿 元, 净 利 润 同 降 152.98% 至 -0.95 亿 元 公 司 毛 利 率 下 降 3PCTs 至 46.11%, 主 要 由 于 :1. 折 扣 优 惠 力 度 提 高 ;2. 总 体 产 品 的 加 价 率 下 降 公 司 预 计 2015 年 前 三 季 度 加 盟 渠 道 经 营 调 整 仍 滞 后 于 直 营 渠 道, 批 发 收 入 受 此 影 响 仍 有 下 降, 总 体 业 绩 将 亏 损 2015 年 公 司 将 继 续 进 行 多 维 度 经 营 改 进, 推 动 公 司 业 绩 复 苏, 包 括 : 提 升 直 营 店 铺 精 细 化 管 理 水 平, 在 终 端 推 动 合 伙 人 机 制 激 发 店 铺 员 工 积 极 性 等 考 虑 到 公 司 经 营 仍 处 于 调 整 阶 段, 同 时 互 联 网 转 型 处 于 投 入 期, 经 过 两 年 多 O2O 战 略 探 索, 公 司 已 经 基 本 搭 建 起 基 于 会 员 / 商 品 / 物 流 / 门 店 的 大 数 据 平 台 及 线 上 线 下 全 渠 道 的 运 营 框 架 未 来, 公 司 将 继 续 深 入 推 动 O2O 战 略 发 展 及 互 联 网 转 型, 未 来 邦 购 网 有 可 能 不 仅 限 于 自 有 产 品 销 售, 而 有 望 向 综 合 性 服 饰 电 商 平 台 尝 试 公 司 2015H1 实 现 收 入 16.27 亿 元, 同 增 12.12%; 净 利 润 2.18 亿 元 ( 扣 非 后 1.99 亿 元 ), 同 增 37.95% 收 入 增 长 主 要 原 因 是 :1. 加 大 渠 道 优 化 终 端 形 象 升 级 畅 销 款 的 推 广 力 度, 进 而 较 大 的 提 升 了 直 营 和 商 场 的 销 售 ( 分 别 增 长 17.08%/13.69%); 2. 精 密 部 署 线 上 平 台 各 类 专 场 促 销 活 动, 实 现 了 电 商 业 务 的 稳 健 增 长 ( 团 购 + 网 购 收 入 同 增 25.85%) 展 望 2015 年, 公 司 将 较 谨 慎 控 制 折 扣 力 度, 继 续 提 升 存 货 质 量 降 低 存 货 周 转 天 数, 加 大 力 度 推 广 国 际 馆 ( 已 开 设 170 多 家, 2015 年 将 继 续 改 扩 建 街 边 店 为 国 际 馆 ), 稳 步 推 进 线 上 销 售 ( 约 20%), 有 望 实 现 收 入 和 净 利 润 温 和 复 苏 (2015 春 夏 订 货 略 有 增 长 ) 未 来, 公 司 围 绕 提 升 国 际 馆 综 合 实 力, 将 寻 找 有 竞 争 力 的 品 类 及 品 牌 进 行 布 局 ( 如 女 鞋 配 饰 等 ), 同 时 以 国 际 馆 为 载 体 的 O2O 新 模 式 处 探 索 阶 段, 后 期 望 推 出 基 于 大 数 据 的 定 制 业 务 公 司 2015 年 上 半 年 实 现 收 入 38.30 亿 元, 同 增 5.01%; 净 利 润 2.26 亿 元 ( 扣 非 后 1.66 亿 元 ), 同 增 59.93% 上 半 年 公 司 彩 新 产 品 销 量 同 增 18.4%, 出 口 营 收 同 增 39% 公 司 业 绩 增 长 的 动 力 来 源 于 :1. 主 营 成 本 下 降 对 毛 利 率 的 贡 献 ;2. 纺 织 行 业 回 暖, 订 单 需 求 增 长 ;3. 政 策 性 补 贴 进 一 步 落 实, 非 主 营 收 入 增 加 ;4. 加 强 管 理 与 资 源 整 合, 提 升 劳 动 生 产 效 率 2015 年 公 司 产 能 增 量 来 自 : 越 南 新 产 能 贡 献 搬 迁 完 成 及 分 类 生 产 产 生 的 正 效 应 内 外 棉 价 收 窄 对 毛 利 率 带 来 的 正 效 应 望 在 下 半 年 体 现 债 务 结 构 改 善 后 财 务 成 本 有 望 继 续 节 约, 税 收 也 有 下 降 可 能 总 体 判 断 2015 年 经 营 层 面 盈 利 增 长 将 平 稳 为 主 ( 同 增 10%+) 另,2015 年 公 司 土 地 搬 迁 项 目 有 望 增 加, 望 对 盈 利 有 额 外 增 厚 2015H1 公 司 收 入 / 净 利 润 同 增 14.2%/11.9% 中 期 每 股 派 息 6 港 仙, 占 净 利 润 35% 上 半 年 公 司 海 外 泳 装 业 务 快 速 增 长, 主 品 牌 经 营 稳 健 : 浩 沙 品 牌 收 入 同 增 16.48%, 其 中 水 运 动 / 健 身 瑜 伽 / 运 动 内 衣 业 务 收 入 分 别 同 增 33.44%/11.12%/-2.55%, 运 动 内 衣 收 入 下 滑 主 要 源 于 公 司 不 再 推 出 常 规 内 衣 新 品, 重 点 发 展 运 动 功 能 内 衣, 产 品 结 构 调 整 阶 段 性 影 响 收 入 表 现 ; 水 运 动 海 外 销 售 从 2014 年 同 期 的 65.9 万 元 增 至 4509 万 元 ( 毛 利 率 为 40%) 未 来 公 司 料 将 产 品 线 向 运 动 健 康 产 品 健 康 服 务 等 领 域 延 伸, 逐 渐 构 建 运 动 健 康 生 态 圈 公 司 计 划 在 以 下 三 个 方 面 进 行 推 动 :1. 整 合 上 点 评 推 进, 电 商 增 长 迅 速 业 绩 快 速 增 长, 时 尚 + 互 联 网 布 局 展 开 2014 年 业 绩 复 苏 确 立 2014/15 年 料 将 放 缓 经 营 步 伐, 经 营 拓 展 以 集 合 店 为 主 总 体 业 绩 显 著 回 升 还 待 2016 年 收 购 环 球 易 购 为 公 司 带 来 新 的 增 长 点 业 绩 恢 复 增 长, 存 并 购 预 期 期 待 业 绩 触 底 复 苏 及 互 联 网 转 型 推 进 公 司 2015 年 业 绩 表 现 有 赖 于 终 端 零 售 回 升, 大 体 有 望 呈 现 逐 步 企 稳 态 势 2015H1 业 绩 持 续 改 善, 全 年 订 单 增 长 室 内 运 动 服 饰 稳 健 成 长, 运 动 生 态 布 局 落 地 可 期 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5 公 司 盈 利 预 测 调 整 最 新 跟 踪 点 评 游 资 源 ;2. 建 立 与 用 户 端 联 系, 包 括 产 品 与 运 动 健 康 大 数 据 平 台 ;3. 实 现 场 地 的 落 地, 包 括 俱 乐 部 整 合 公 司 将 于 今 年 9 月 发 布 三 款 可 穿 戴 智 能 产 品 : 智 能 运 动 文 胸 智 能 运 动 背 心 智 能 腰 带, 并 于 11-12 月 正 式 推 广 销 售 公 司 是 中 国 最 大 室 内 运 动 服 饰 品 牌, 未 来 料 将 借 力 集 团 健 身 资 源 优 势 提 供 更 多 增 值 服 务, 后 续 运 动 健 康 生 态 圈 战 略 推 进 和 与 主 业 协 同 发 展 空 间 值 得 期 待 资 料 来 源 : 各 公 司 公 告, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 点 评 及 预 测 股 市 表 现 图 1: 上 周 仅 煤 炭 板 块 略 上 涨, 品 牌 服 饰 / 加 工 制 造 分 别 下 跌 14.46%/14.75%, 跌 幅 大 于 沪 深 300(-9.9%) 图 2: 上 周 仅 棒 杰 股 份 和 鲁 泰 A 上 涨, 其 余 均 下 跌, 其 中 凯 撒 股 份 探 路 者 星 期 六 等 跌 幅 居 前 -25-20 -15-10 -5 0 5 煤 炭 钢 铁 银 行 石 油 石 化 食 品 饮 料 国 防 军 工 有 色 金 属 非 银 行 金 融 电 力 家 电 建 筑 交 通 运 输 汽 车 农 林 牧 渔 建 材 品 牌 服 饰 加 工 制 造 房 地 产 轻 工 制 造 医 药 综 合 电 力 设 备 餐 饮 旅 游 商 贸 零 售 基 础 化 工 通 信 电 子 元 器 件 机 械 传 媒 计 算 机 % -30-25 -20-15 -10-5 0 5 10 朗 姿 股 份 希 努 尔 九 牧 王 跨 境 通 美 邦 服 饰 森 马 服 饰 海 澜 之 家 搜 于 特 罗 莱 生 活 富 安 娜 乔 治 白 卡 奴 迪 路 报 喜 鸟 贵 人 鸟 梦 洁 家 纺 奥 康 国 际 七 匹 狼 美 盛 文 化 星 期 六 探 路 者 凯 撒 股 份 棒 杰 股 份 鲁 泰 A 中 银 绒 业 联 发 股 份 泰 亚 股 份 品 牌 服 饰 加 工 制 造

原 料 价 格 图 3: 涤 纶 短 纤 (6300 元 / 吨, 同 降 12.01%) 图 4: 粘 胶 短 纤 (13050 元 / 吨, 同 升 12.02%) 8500 市 场 价 : 涤 纶 短 纤 15000 市 场 价 : 粘 胶 短 纤 8000 14000 7500 13000 7000 6500 6000 1501 1505 1509 1601 图 5:OPEC 一 揽 子 原 油 价 格 (27.85 美 元 / 桶, 同 降 39.03%) 70 60 50 40 30 20 1501 1504 1507 1510 1601 12000 11000 10000 1501 1505 1509 1601 图 6: 布 伦 特 原 油 期 货 (33.75 美 元 / 桶, 同 降 33.77%) 70 60 50 40 30 1501 1504 1507 1510 1601 图 7: 国 棉 现 货 (12796 元 / 吨, 同 降 5.95%) 13900 13700 13500 13300 13100 12900 12700 12500 1501 1504 1507 1510 1601 图 8: 长 绒 棉 237(22800 元 / 吨, 同 降 13.96%) 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 1501 1504 1507 1510 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

1501 1502 1503 1504 1505 1506 1507 1508 1509 1510 1511 1512 1601 纺 织 服 饰 行 业 每 周 视 点 (2016 年 第 2 期,2016.1.4-2016.1.8) 图 9: 上 周 内 棉 价 格 前 半 周 基 本 持 平, 周 五 显 著 下 跌 ; 美 元 计 价 的 Cotlook A 下 降 抵 消 周 内 汇 率 波 动, 致 按 人 民 币 计 价 的 外 棉 价 格 下 降, 内 外 棉 价 差 ( 内 棉 减 外 棉 ) 上 升 至 153.72 元 / 吨 3000 2000 元 / 吨 最 高 值 :2166.34 1000 0 (1000) 最 低 值 :-197.68 消 费 市 场 361 度 公 告 2016 年 秋 季 订 货 会 数 据 公 司 2016 年 第 三 季 度 订 货 额 高 单 位 数 增 长, 且 为 连 续 八 个 季 度 实 现 增 长 (2016Q1/Q2 均 同 增 15%) 增 长 主 要 来 源 于 鞋 履 产 品, 尤 其 是 跑 鞋 综 训 及 户 外 等 功 能 性 品 类 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 ) 匹 克 体 育 公 告 2016 年 秋 季 订 货 会 数 据 公 司 2016 年 第 三 季 度 订 货 额 同 比 增 长 10%-20%(2016Q1/Q2 均 同 增 10%-20%), 延 续 稳 定 增 长 的 态 势, 篮 球 鞋 和 跑 鞋 仍 是 最 畅 销 产 品 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 ) 李 宁 预 告 扭 亏 基 于 截 至 2015 年 11 月 30 日 的 2015 财 年 前 11 个 月 业 绩, 公 司 预 期 全 年 转 亏 为 盈,2014 财 年 集 团 净 亏 损 7.815 亿 元 主 要 得 益 于 出 售 旗 下 红 双 喜 品 牌 10% 股 权 所 得 的 净 收 益 以 及 集 团 通 过 提 高 直 营 店 铺 销 量 和 盈 利 能 力 加 强 与 渠 道 合 作 伙 伴 的 长 期 合 作 关 系 和 拓 展 电 商 业 务 使 毛 利 增 加 与 开 支 比 率 下 降 ( 资 料 来 源 : 无 时 尚 中 文 网 ) Gap 三 大 品 牌 全 面 焦 虑 在 截 至 2016 年 1 月 2 日 的 前 五 周, 两 个 月 前 还 独 立 支 撑 集 团 增 长 的 最 大 品 牌 Old Navy 同 店 销 售 下 降 7%, 拖 累 Gap 集 团 整 体 同 店 销 售 减 少 5% Gap 品 牌 和 Banana Republic 同 店 销 售 也 分 别 同 比 下 滑 2% 和 9%,12 月 份 Gap 集 团 净 销 售 总 计 20.1 亿 美 元, 同 比 降 低 4% ( 资 料 来 源 : 无 时 尚 中 文 网 ) 无 印 良 品 Muji 表 现 强 劲 截 止 11 月 30 日 的 2016 财 年 三 季 度, 集 团 收 入 增 长 18.6% 至 793.40 亿 日 元 前 三 个 季 度 收 入 2267.89 亿 日 元, 同 比 大 涨 19.0%; 净 利 润 同 增 29.3% 至 215 亿 日 元 海 外 业 务 仍 然 是 主 要 增 长 驱 动 力 ( 销 售 额 同 增 48.3%), 而 日 本 市 场 仅 有 8.1% 的 增 幅, 不 过 日 本 仍 是 主 要 市 场 截 至 期 末 集 团 总 计 运 营 320 间 门 店, 其 中 中 国 140 间, 占 比 高 达 44% 集 团 上 调 收 入 预 期 至 3072 亿 日 元, 增 幅 上 调 至 18.0% ( 资 料 来 源 : 无 时 尚 中 文 网 ) Michael Kors 增 长 放 缓 智 能 手 表 加 剧 竞 争, 代 理 商 Fossil 股 价 大 跌 前 日 钟 表 配 饰 制 造 商 代 理 商 Fossil Group 股 价 暴 跌 Fossil 主 营 钟 表, 拥 有 同 名 的 钟 表 品 牌 及 Skagen 品 牌, 同 时 还 代 理 有 Burberry Emporio Armani Michael Kors 等 10 个 中 高 端 时 尚 品 牌 的 腕 表 业 务 不 过 智 能 手 表 对 集 团 自 有 和 代 理 的 腕 表 品 牌 造 成 冲 击,2015 年 11 月, 为 对 冲 智 能 手 表 对 集 团 的 负 面 影 响,Fossil 斥 资 2.6 亿 美 元 收 购 可 穿 戴 设 备 制 造 商 Misfit 同 时,Fossil 最 大 客 户 之 一 Michael Kors 增 长 放 缓, 利 润 受 压, 这 也 对 Fossil 造 成 影 响 ( 资 料 来 源 : 无 时 尚 中 文 网 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

复 星 国 际 拟 增 持 德 国 品 牌 Tom Tailor 复 星 国 际 将 增 持 德 国 休 闲 服 饰 零 售 Tom Tailor 股 份 至 超 过 25%, 但 低 于 30%, 并 与 一 位 私 人 卖 家 达 成 协 议 2014 年 7 月 底, 复 星 国 际 通 过 旗 下 葡 萄 牙 最 大 保 险 公 司 Fidelidade-Companhia, 连 同 Tom Tailor 管 理 层, 从 该 品 牌 原 主 要 股 东 收 购 品 牌 23.16% 股 权 Tom Tailor 旗 下 品 牌 Tom Tailor 和 Bonita 提 供 中 等 价 位 休 闲 服,2013 财 年 销 售 额 9.07 亿 欧 元 ( 资 料 来 源 : 无 时 尚 中 文 网 ) Lululemon 清 库 存 成 功 经 过 假 日 季 促 销 清 理 积 压 库 存 后, 三 四 季 度 饱 受 库 存 爆 仓 拖 累 的 北 美 瑜 伽 服 零 售 商 Lululemon 2016 年 将 迎 来 毛 利 提 升 机 会 ( 资 料 来 源 : 无 时 尚 中 文 网 ) 裁 员 数 千 人,Macy's 梅 西 百 货 假 日 季 惨 淡 以 在 2016 财 年 结 束 前 削 减 4 亿 美 元 开 支 为 目 标, 梅 西 百 货 会 解 雇 或 重 新 安 置 大 约 3000 个 门 店 职 位 和 600 个 后 勤 职 位, 同 时 在 梅 西 百 货 和 Bloomingdale's 百 货 为 165 名 高 管 提 供 自 愿 离 职 计 划 截 至 2016 年 1 月 6 日, 集 团 拥 有 员 工 总 数 16.3 万 人 集 团 亦 会 按 既 定 计 划 在 2016 年 内 结 束 40 间 门 店 ( 年 销 售 合 共 3.75 亿 美 元 ), 并 关 闭 一 间 呼 叫 中 心 在 11 12 月 的 假 日 季 期 间, 梅 西 百 货 集 团 同 店 销 售 有 4.7% 的 跌 幅, 为 2008 年 金 融 危 机 以 来 最 大 假 日 季 跌 幅 集 团 表 示 1 月 份 零 售 的 疲 软 趋 势 不 会 有 明 显 逆 转 迹 象, 预 料 同 店 销 售 会 连 续 第 四 个 季 度 萎 缩 梅 西 百 货 集 团 的 疲 软 业 绩 也 继 续 印 证 美 国 服 饰 零 售 市 场 的 整 体 需 求 衰 退, 消 费 需 求 转 型 向 电 子 产 品 和 饮 食, 消 费 模 式 也 向 折 扣 零 售 和 在 线 购 物 转 移 ( 资 料 来 源 : 无 时 尚 中 文 网 ) 估 值 评 级 表 3: 纺 织 服 饰 行 业 重 点 公 司 盈 利 预 测 估 值 及 投 资 评 级 表 公 司 名 股 价 EPS( 元 ) PE ( 元 ) 14N 15E 16E 17E 14N 15E 16E 17E PEG PB PS 市 值 ( 亿 元 ) 美 盛 文 化 40.22 0.22 0.34 0.67 0.90 185 119 60 45 1.88 24.11 39.34 179.38 买 入 华 斯 股 份 19.35 0.27 0.15 0.30 0.37 71 131 64 52 2.26 4.78 8.09 67.43 增 持 九 牧 王 22.54 0.61 0.69 0.79 0.91 37 33 29 25 2.19 2.92 6.26 129.52 买 入 贵 人 鸟 29.12 0.51 0.60 0.70 0.82 57 49 42 35 2.80 8.00 9.31 178.80 买 入 森 马 服 饰 11.10 0.41 0.51 0.63 0.78 27 22 18 14 0.92 3.52 3.67 299.09 买 入 伟 星 股 份 15.28 0.58 0.65 0.75 0.87 26 24 20 18 1.53 3.44 3.37 62.31 增 持 星 期 六 13.25 0.09 0.07 0.08 0.09 147 183 169 148 16.16 3.15 3.01 52.86 / 罗 莱 生 活 15.62 0.57 0.69 0.84 1.06 28 23 19 15 0.95 4.41 3.97 109.62 买 入 富 安 娜 10.14 0.44 0.47 0.55 0.64 23 22 19 16 1.29 4.03 4.43 87.33 买 入 探 路 者 17.43 0.57 0.62 0.68 1.05 30 28 25 17 0.93 6.92 5.22 89.53 买 入 奥 康 国 际 27.40 0.64 0.93 1.08 1.29 43 30 25 21 1.62 2.82 3.71 109.87 增 持 航 民 股 份 11.45 0.70 0.77 0.86 1.01 16 15 13 11 1.02 2.68 2.28 72.74 买 入 浔 兴 股 份 11.73 0.22 0.26 0.30 0.34 54 45 40 35 3.42 6.11 4.00 41.99 增 持 搜 于 特 13.93 0.12 0.18 0.25-117 77 57 - - 6.67 11.06 144.43 增 持 鲁 泰 A 13.96 1.00 1.12 1.26 1.48 14 13 11 9 0.83 1.90 2.16 133.42 增 持 美 邦 服 饰 6.07 0.06 0.06 0.07 0.08 105 97 85 73 6.40 4.22 2.32 153.33 增 持 朗 姿 股 份 75.46 0.61 0.75 0.93 1.15 124 101 81 65 4.19 6.69 12.22 150.92 增 持 华 孚 色 纺 10.80 0.20 0.24 0.31 0.43 53 46 35 25 1.31 2.59 1.47 89.96 增 持 报 喜 鸟 6.26 0.11 0.13 0.16 0.19 55 47 39 33 2.41 2.69 3.23 73.37 增 持 七 匹 狼 11.03 0.38 0.46 0.51 0.56 29 24 21 20 2.19 1.71 3.49 83.35 增 持 预 测 表 4: 重 点 覆 盖 港 股 企 业 估 值 表 公 司 名 称 注 : 股 价 为 2016 年 1 月 8 日 收 盘 价 股 价 EPS( 港 元 ) PE 总 市 值 PS 港 元 14N 15E 16E 17E 14N 15E 16E 17E 亿 港 元 智 美 集 团 4.76 0.22 0.23 0.28 0.36 22.09 20.75 17.25 13.18 7.51 76.59 买 入 浩 沙 国 际 2.68 0.30 0.33 0.38 0.45 8.81 8.12 6.99 5.94 2.88 44.46 买 入 评 级 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

公 司 名 称 股 价 EPS( 港 元 ) PE 总 市 值 PS 港 元 14N 15E 16E 17E 14N 15E 16E 17E 亿 港 元 特 步 国 际 4.27 0.28 0.30 0.35 0.41 15.35 14.35 12.25 10.42 1.55 93.73 买 入 匹 克 体 育 2.16 0.19 0.21 0.24 0.27 11.15 10.41 9.06 7.87 1.43 51.61 买 入 361 度 2.82 0.24 0.27 0.31 0.37 11.59 10.63 9.05 7.54 1.18 58.31 买 入 安 踏 体 育 20.85 0.86 0.94 1.11 1.31 24.15 22.18 18.83 15.89 4.61 521.48 买 入 表 5: 纺 织 服 饰 行 业 次 新 股 公 司 估 值 表 公 司 名 称 注 : 股 价 为 2016 年 1 月 8 日 收 盘 价,EPS 为 中 信 研 究 部 预 测 股 价 EPS( 元 ) PE 市 值 ( 元 ) 14N 15E 16E 17E 14N 15E 16E 17E ( 亿 元 ) 歌 力 思 41.66 0.83 0.93 1.07 1.23 50 45 39 34 69.01 三 夫 户 外 100.40 0.42 0.45 0.50 0.59 242 224 200 171 67.27 红 蜻 蜓 26.92 0.94 0.93 1.05 1.17 29 29 26 23 110.05 汇 洁 股 份 38.40 0.82 0.79 0.98 1.19 47 48 39 32 82.94 金 发 拉 比 58.70 1.85 0.86 0.98 1.21 32 68 60 48 69.85 多 喜 爱 34.78 0.50 0.33 0.36 0.39 70 105 97 89 41.74 健 盛 集 团 20.50 1.28 0.36 0.47 0.62 16 56 43 33 61.50 维 格 娜 丝 28.83 1.21 0.81 0.98 1.16 24 36 29 25 42.66 柏 堡 龙 67.74 1.37 1.49 1.83 2.40 49 45 37 28 71.05 预 测 表 6: 港 股 服 饰 和 制 造 企 业 估 值 表 子 行 业 高 端 奢 侈 品 公 司 名 称 注 : 股 价 为 2016 年 1 月 8 日 收 盘 价, 除 歌 力 思 三 夫 户 外 外 EPS 均 采 用 Wind 一 致 预 期 总 市 值 股 价 EPS( 港 元 ) PE 亿 港 元 港 元 14N 15E 16E 17E 14N 15E 16E 17E 普 拉 达 545 21.30 1.55 1.29 1.40 1.45 14 16 15 15 1.7 新 秀 丽 320 22.70 1.02 1.12 1.31 1.49 22 20 17 15 1.8 宝 姿 16 2.81 0.16 - - - 17 - - - 0.7 I.T 26 2.14 0.25 0.26 0.32 0.41 8 8 7 5 0.4 体 育 及 户 外 李 宁 80 4.22-0.63 0.03 0.22 0.03-7 147 19 121 0.9 鞋 品 休 闲 及 快 时 尚 百 丽 国 际 455 5.40 0.73 0.56 0.57 0.59 7 10 9 9 0.9 达 芙 妮 国 际 20 1.21 0.11 0.02 0.07 0.16 11 55 18 8 0.2 千 百 度 75 3.62 0.15 0.14 0.13 0.02 24 26 28 227 2.1 莱 尔 斯 丹 12 1.73 0.37 0.27 0.28-5 6 6-0.6 富 贵 鸟 62 4.60 1.06 - - - 4 - - - 2.1 九 兴 控 股 150 18.92 1.18 1.26 1.46 1.66 16 15 13 11 1.2 德 永 佳 集 团 106 7.70 0.56 0.71 0.74 0.82 14 11 10 9 1.1 佐 丹 奴 国 际 52 3.31 0.26 0.29 0.31 0.32 13 11 11 10 0.9 羽 绒 服 波 司 登 53 0.66 0.02 - - - 31 - - - 0.7 男 装 利 邦 19 1.10 0.09-0.01 0.06 0.10 12-115 18 11 0.7 中 国 利 郎 65 5.36 0.59 0.52 0.58 0.62 9 10 9 9 2.1 卡 宾 29 4.02 0.42 - - - 10 - - - 2.1 女 装 慕 诗 国 际 3 1.20 0.04 - - - 30 - - - 0.8 家 纺 卡 撒 天 骄 10 3.89 0.06 - - - 61 - - - 2.2 儿 童 产 业 内 衣 加 工 制 造 中 国 儿 童 护 理 7 0.72 0.25 - - - 3 - - - 0.4 米 格 国 际 控 股 5 0.63 0.22 0.20 0.25 0.28 3 3 2 2 0.5 好 孩 子 国 际 33 2.97 0.05 0.17 0.24 0.31 59 18 12 10 0.5 安 莉 芳 控 股 16 3.90 0.45 - - - 9 - - - 0.7 都 市 丽 人 122 6.41 0.32 0.36 0.47 0.07-18 14 96 2.4 申 洲 国 际 570 40.75 1.88 2.04 2.44 0.33 22 20 17 122 4.0 裕 元 集 团 408 24.75 1.56 2.12 2.52 2.82 16 12 10 9 0.7 魏 桥 纺 织 41 3.44 0.33 - - - 10 - - - 0.3 天 虹 纺 织 51 5.82 0.44 0.77 1.05 0.16 13 8 6 37 0.4 注 : 股 价 为 2016 年 1 月 8 日 收 盘 价,EPS 均 采 用 Wind 一 致 预 期 评 级 PS 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

重 要 公 告 回 顾 江 苏 三 友 公 司 将 于 1 月 8 日 起 启 用 美 年 健 康 的 证 券 简 称, 公 司 名 称 改 为 美 年 大 健 康 产 业 控 股 股 份 有 限 公 司 三 夫 户 外 限 制 性 股 票 激 励 计 划 公 司 拟 向 61 名 公 司 董 事 / 高 管 / 核 心 管 理 人 员 等 人 授 予 53 万 股 限 制 性 股 票 ( 占 总 股 本 的 0.79%), 授 予 价 格 31.48 元 / 股 其 中 拟 授 予 实 际 控 制 人 3.93 万 股 ( 占 本 次 授 予 股 数 的 7.4%) 有 效 期 不 超 过 5 年, 锁 定 期 12 个 月 美 盛 文 化 公 司 总 经 理 兼 董 秘 郭 瑞 先 生 增 持 公 司 股 份 23.83 万 股 ( 均 价 40.95 元 ), 合 计 金 额 975.84 万 元, 增 持 后 持 股 比 例 提 升 至 0.88% 2015 年 11 月 6 日 至 2016 年 1 月 7 日 郭 瑞 先 生 累 计 增 持 5005 万 元, 完 成 了 2015 年 7 月 10 日 的 增 持 承 诺 ( 增 持 不 低 于 5000 万 ) 同 时 公 告 公 司 控 股 股 东 实 际 控 制 人 及 全 体 董 事 / 监 事 / 高 管 层 承 诺 2016 年 9 月 11 日 前 不 减 持 所 持 有 的 公 司 股 票, 若 违 反 上 述 承 诺, 减 持 股 份 所 得 全 部 归 公 司 所 有 奥 特 佳 公 司 主 要 股 东 于 1 月 6 日 和 7 日 合 计 增 持 公 司 股 票 215.58 万 股 ( 占 总 股 本 的 22.81%) 同 时 公 司 控 股 股 东 江 苏 帝 奥 控 股 计 划 1 月 6 日 起 1 个 月 内 出 资 不 超 过 5000 万 元 增 持 公 司 股 票 ; 其 一 致 行 动 人 在 12 个 月 累 计 增 持 不 超 过 发 行 股 份 的 2%; 股 东 天 佑 投 资 未 来 1 个 月 出 资 不 超 过 1.5 亿 增 持 锁 定 期 6 个 月 奥 康 国 际 公 司 实 际 控 制 人 王 振 涛 先 生 增 持 70.67 万 股 (0.18%), 增 持 金 额 约 2000 万 元 歌 力 思 公 司 实 际 控 制 人 夏 国 新 ( 现 持 有 62.4%) 增 持 10 万 股 (0.06%), 增 持 金 额 429.8 万 元 ( 均 价 42.98 元 ) 浔 兴 股 份 截 至 2016 年 1 月 6 日, 公 司 控 股 股 东 累 计 增 持 3703 万 元, 完 成 2015 年 7 月 11 日 的 增 持 计 划 红 豆 股 份 2015 年 7 月 6 日 -2016 年 1 月 6 日 期 间, 控 股 股 东 和 一 致 行 动 人 合 计 增 持 710 万 股 (0.99%) 美 欣 达 公 司 控 股 股 东 承 诺 1 年 内 ( 至 2017 年 1 月 8 日 ) 不 减 持 公 司 股 份 美 欣 达 公 司 非 公 开 发 行 股 票 申 请 获 得 证 监 会 审 核 通 过 九 牧 王 公 司 收 到 证 监 会 对 公 司 发 行 不 超 过 16 亿 的 公 司 债 的 核 准 批 复 跨 境 通 公 司 拟 对 全 资 子 公 司 环 球 易 购 增 资 至 5000 万 元 ( 原 为 2100 万 元 ) 奥 特 佳 公 司 对 此 前 公 布 的 资 产 重 组 预 案 核 查 后 进 行 补 充 披 露, 公 司 将 于 1 月 5 日 起 复 牌 本 次 重 组 尚 需 取 得 国 资 部 门 批 复 和 证 监 会 核 准 同 时, 公 司 公 告, 公 司 拟 6000 万 收 购 常 州 无 线 电 厂 公 司 20% 的 股 权 其 他 信 息 表 7: 近 期 停 复 牌 公 司 一 览 证 券 名 称 停 复 牌 时 间 停 复 牌 原 因 大 杨 创 世 自 2016 年 1 月 5 日 起 停 牌 筹 划 收 购 事 项 步 森 股 份 自 2016 年 1 月 4 日 起 停 牌 筹 划 发 行 股 份 收 购 资 产 事 项 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

证 券 名 称 停 复 牌 时 间 停 复 牌 原 因 朗 姿 股 份 自 2015 年 12 月 22 日 起 停 牌 筹 划 收 购 事 项 新 澳 股 份 自 2015 年 12 月 1 日 起 停 牌 筹 划 收 购 事 项 希 努 尔 自 2015 年 9 月 8 日 起 停 牌 筹 划 重 大 资 产 重 组 事 项 美 年 健 康 自 2015 年 8 月 31 日 起 停 牌 筹 划 重 大 事 项 奥 特 佳 自 2015 年 5 月 25 日 起 停 牌 筹 划 重 大 事 项 中 银 绒 业 自 2014 年 11 月 10 日 起 停 牌 筹 划 重 大 事 项 表 8: 近 期 股 东 大 会 一 览 证 券 名 称 召 开 时 间 召 开 地 点 健 盛 集 团 2016 年 1 月 11 日 下 午 2:00 浙 江 省 杭 州 市 萧 山 经 济 开 发 区 金 一 路 111 号 公 司 六 楼 会 议 室 汉 麻 产 业 2015 年 1 月 15 日 下 午 2:30 江 西 省 南 昌 市 高 新 区 京 东 大 道 1699 号 公 司 办 公 楼 三 楼 会 议 室 山 东 如 意 2015 年 1 月 15 日 上 午 9:30 山 东 省 济 宁 市 高 新 区 如 意 工 业 园 公 司 会 议 室 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准, 新 三 板 市 场 以 三 板 成 指 ( 针 对 协 议 转 让 标 的 ) 或 三 板 做 市 指 数 ( 针 对 做 市 转 让 标 的 ) 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z20374000) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利