表 2: 新 三 板 类 公 司 估 值 比 较 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 K12 职 业 其 他 表 1: 华 图 财 务 数 据 情 况 项 目 / 年 度 2012 2013 2014 2015H1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 632.8 984.4 1,155.

/ / 证 券 研 究 报 告 华 图 (830858) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评 职 业 技 能 培 训 龙 头 业 绩 加 速 增 长 新 三 板 公 司 研 究 教 育 行 业 2015 年 9 月 2 日 当 前 价 :99.00 元 2015 年 中 报 收 入 稳 步 增 长, 净 利 润 大 幅 增 长 来 自 于 成 本 管 控 公 司 2015 年 上 半 年 收 入 6.92 亿 元, 同 比 增 长 17.6%; 归 母 净 利 润 1.53 亿 元, 同 比 增 长 101%,EPS 为 2.49 元 收 入 稳 步 增 长 的 原 因 有 二 :(1) 高 端 产 品 获 得 市 场 认 可, 上 半 年 招 生 量 和 招 生 占 比 稳 步 增 长 ;( 2) 事 业 单 位 教 师 金 融 医 疗 卫 生 等 考 试 培 训 业 务 的 爆 发 式 增 长 营 业 成 本 控 制 有 效 是 净 利 润 实 现 爆 发 式 增 长 的 主 因, 其 中 2015 年 上 半 年 营 业 总 成 本 增 长 为 4.34%, 远 低 于 收 入 增 长 17.55%; 母 公 司 营 业 成 本 增 长 27.21%, 低 于 其 收 入 增 长 的 34.85% 主 营 业 务 成 本 中, 上 课 场 地 及 房 屋 费 用 占 收 入 的 17.67%, 同 比 下 降 2.81%; 教 师 成 本 及 薪 酬 占 收 入 的 26.08%, 同 比 下 降 2.87% 华 图 是 中 国 顶 尖 的 职 业 技 能 培 训 企 业 华 图 根 据 培 训 行 业 发 展 趋 势 和 自 身 优 势 将 自 身 定 位 为 中 国 领 先 的 职 业 技 能 培 训 企 业 公 司 目 前 已 拥 有 遍 布 全 国 的 近 200 家 分 公 司 20 家 全 资 及 控 股 子 公 司 和 近 千 人 的 培 训 师 团 队 公 司 立 足 培 训 和 咨 询 两 大 主 业, 提 供 三 类 产 品 和 服 务 :(1) 面 授 培 训 服 务 : 人 才 招 录 类 面 授 培 训 服 务 ( 中 央 国 家 和 地 方 机 关 公 务 员 招 录 等 ) 资 格 认 证 类 面 授 培 训 服 务 ( 教 师 资 格 证 会 计 从 业 资 格 注 册 会 计 师 等 ) 和 其 他 培 训 服 务 ;(2) 网 络 培 训 服 务 : 通 过 华 图 网 校 和 教 师 网 提 供 与 面 授 业 务 相 近 的 服 务 ;(3) 咨 询 服 务 华 图 是 公 务 员 考 试 培 训 行 业 的 龙 头 公 司,2013 年 在 公 务 员 考 试 的 面 授 培 训 网 络 培 训 和 图 书 发 行 三 大 细 分 行 业 的 市 占 率 分 别 为 66% 70% 和 47% 一 横 一 纵, 一 下 一 上, 科 技 加 资 本 三 大 战 略 打 造 新 华 图 公 司 于 近 期 终 止 借 壳 ST 新 都 (000033.SZ), 拟 继 续 挂 牌 新 三 板 并 启 动 做 市 交 易 公 司 制 定 了 一 横 一 纵, 一 下 一 上, 科 技 加 资 本 三 大 发 展 战 略 (1) 一 横 战 略 指 在 公 务 员 招 录 考 试 基 础 上, 着 重 发 展 教 师 和 医 疗 卫 生 招 录 考 试 证 券 和 银 行 从 业 资 格 证 考 试 研 究 生 入 学 考 试 和 司 法 考 试 培 训 等 领 域 ;(2) 一 纵 战 略 指 涉 足 幼 儿 培 训 和 K12 培 训 等 领 域, 从 纵 向 打 通 人 生 全 程 培 训 业 务 ;(3) 一 下 是 指 华 图 继 续 巩 固 公 司 地 面 教 学 网 络, 加 强 传 统 培 训 业 务 ;( 4) 一 上 是 指 华 图 积 极 开 展 在 线 业 务, 实 现 线 下 线 上 相 呼 应, 从 整 体 上 提 升 培 训 的 效 果 2015 年 业 绩 有 望 实 现 快 速 增 长 基 于 公 司 的 发 展 战 略, 公 司 制 定 了 2015 年 的 经 营 目 标 为 营 业 收 入 14 亿 元 和 税 后 利 润 1.8 亿 元, 较 2014 年 的 11.55 亿 元 和 1.06 亿 元, 分 别 同 比 增 长 21% 和 70% ( 1) 在 公 务 员 培 训 业 务 方 面, 公 司 2015 年 有 望 实 现 约 6 亿 元 收 入, 其 中 纯 线 上 和 O2O( 线 上 学 习 和 线 下 培 训 结 合 ) 分 别 约 0.8~1 亿 元 和 5 亿 元 (2) 教 师 和 医 疗 卫 生 招 录 考 试 业 务 在 2015 年 有 望 实 现 2 亿 元 和 数 千 万 元 营 收 (3) 在 线 方 面, 公 司 新 开 发 了 华 图 在 线 APP 作 为 其 移 动 学 习 平 台, 并 进 行 了 大 力 推 广, 目 前 已 有 20 万 学 员 注 册 同 时, 公 司 进 一 步 推 广 砖 题 库, 目 前 注 册 人 数 达 到 200 万 人 以 上, 移 动 端 注 册 人 数 占 70% 以 上 风 险 因 素 公 务 员 报 考 人 数 趋 势 下 降 的 风 险, 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 估 值 分 析 新 三 板 行 业 可 比 公 司 平 均 11 亿 元,2013/2014 年 PE 为 208/117 倍 由 于 外 延 式 扩 张 的 布 局, 华 图 正 处 于 停 牌 阶 段 公 司 目 前 的 61 亿 元, 对 应 2015 年 净 利 润 目 标 1.8 亿 元 的 PE 为 34X 项 目 / 年 度 2012 2013 2014 2015H1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 632.8 984.4 1,155.4 692.3 增 长 率 YOY% 55.6 17.4 17.6 净 利 润 ( 百 万 元 ) 49.7 120.4 106.3 153.1 增 长 率 YOY% 142.3-11.7 101.0 每 股 收 益 ( 元 ) 0.81 1.96 1.73 2.49 PE( 倍 ) 123 51 57 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 :021-20262103 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S1010510120019 联 系 人 : 刘 凯 电 话 :021-20262109 邮 件 :kailiu@citics.com 相 对 指 数 表 现 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% 资 料 来 源 : 中 信 数 量 化 投 资 分 析 系 统 主 要 数 据 公 司 成 立 日 期 新 三 板 挂 牌 日 期 新 三 板 做 市 日 期 总 股 本 / 流 通 股 本 近 12 月 最 高 / 最 低 价 近 1 月 绝 对 涨 幅 近 6 月 绝 对 涨 幅 今 年 以 来 绝 对 涨 幅 1 个 月 日 均 成 交 额 12 个 月 日 均 成 交 额 做 市 以 来 绝 对 涨 幅 做 市 以 来 日 均 成 交 额 做 市 商 家 数 做 市 商 相 关 研 究 沪 深 300 综 合 消 费 者 服 务 Ⅲ 华 图 2003-02-12 2014-07-24 61.5/33.48 百 万 股 105 元 /39.02 元 -4.81% 120.74% 120.74% 18.53 百 万 元 39.36 百 万 元 1. 新 三 板 市 场 行 业 深 度 研 究 报 告 之 一 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 2015-07-16 注 : 股 价 为 2015 年 8 月 31 日 收 盘 价 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

表 2: 新 三 板 类 公 司 估 值 比 较 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 K12 职 业 其 他 表 1: 华 图 财 务 数 据 情 况 项 目 / 年 度 2012 2013 2014 2015H1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 632.8 984.4 1,155.4 692.3 增 长 率 YOY% 55.6 17.4 17.6 净 利 润 ( 百 万 元 ) 49.7 120.4 106.3 153.1 增 长 率 YOY% 142.3-11.7 101.0 每 股 收 益 ( 全 面 摊 薄 )( 元 ) 0.8 1.96 1.73 2.49 毛 利 率 (%) 63.4 62.4 56.1 64.5 净 资 产 收 益 率 ROE% 31.8 51.0 31.1 36.6 PE( 倍 ) 123 51 57 收 盘 价 ( 元 ) 注 : 股 价 为 2015 年 8 月 31 日 收 盘 价 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 亿 童 文 教 430223.OC 35.6 37.45 253.24 313.24 44.53 86.70 14.0 11.4 80 41 嘉 达 早 教 430518.OC 5.5 8.05 299.49 314.56 37.04 35.23 1.8 1.8 15 16 仙 剑 文 化 831643.OC 1.9 6.00 31.65 36.77 4.36 4.38 6.0 5.1 43 43 书 网 831217.OC 12.08 13.75 2.44 1.68 爱 乐 祺 831797.OC 8.58 12.31 1.16 0.31 平 均 14.3 7.3 6.1 46.1 33.3 中 教 股 份 430176.OC 12.1 20.00 83.68 145.44 19.52 50.13 14.4 8.3 62 24 颂 大 430244.OC 9.7 25.80 25.56 65.33 5.89 16.48 37.8 14.8 164 59 北 教 传 媒 831299.OC 220.90 263.09 4.98 14.26 分 豆 831850.OC 24.3 48.50 5.68 28.98 1.22 7.35 426.8 83.7 1980 330 金 硕 信 息 430297.OC 1.6 4.10 62.12 46.35 7.31 5.52 2.6 3.5 22 29 星 立 方 430375.OC 3.4 7.17 15.72 30.32 1.00 4.02 21.5 11.1 340 84 能 龙 831529.OC 34.13 50.67 1.24 2.31 安 之 文 化 831632.OC 16.19 20.62 2.92 2.13 昊 福 文 化 430702.OC 1.2 4.63 30.23 39.87 0.73 1.71 3.9 3.0 162 69 威 科 姆 831601.OC 14.1 15.78 306.60 318.20 15.42 1.30 4.6 4.4 92 1087 必 由 学 831341.OC 2.85 5.84-0.61-0.57 平 均 9.5 73.1 18.4 403.1 240.3 华 图 830858.OC 60.9 99.00 984.38 1155.43 120.43 106.28 6.2 5.3 51 57 行 动 831891.OC 8.3 26.65 240.41 215.41 10.42 23.53 3.5 3.9 80 35 朗 顿 831505.OC 31.72 45.92 14.91 21.48 星 科 智 能 430545.OC 6.7 18.70 84.03 100.86 10.24 11.17 8.0 6.7 66 60 奥 派 股 份 830794.OC 2.2 10.01 20.25 28.10 3.08 8.16 10.7 7.7 71 27 联 合 永 道 430664.OC 2.7 7.39 42.46 65.11 2.02 6.83 6.5 4.2 136 40 和 君 商 学 831930.OC 11.51 30.56 1.98 6.38 华 博 831308.OC 3.1 38.94 10.74 15.46 0.63 5.93 29.0 20.2 494 53 爱 迪 科 森 430086.OC 6.4 32.19 45.44 52.07 5.90 3.46 14.2 12.4 109 186 圣 才 831611.OC 9.35 9.44 0.02 0.65 建 策 科 技 830868.OC 6.15 11.22 0.56 0.36 平 均 12.9 11.1 8.6 143.6 65.5 学 府 信 息 831525.OC 6.47 7.11 4.40 0.60 斯 福 泰 克 430052.OC 0.2 2.00 20.44 7.29-0.81-4.66 1.2 3.3 (30) (5) 金 山 顶 尖 430064.OC 1.8 3.60 370.12 212.04 14.02-14.64 0.5 0.8 13 (12) 平 均 1.0 0.8 2.1-8.4-8.7 平 均 10.6 32.3 11.1 207.8 117.0 注 :(1) 股 价 为 2015 年 8 月 31 日 收 盘 价 ;( 2) 收 入 单 位 为 百 万 元. 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

表 3:A 股 行 业 公 司 估 值 比 较 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 K12 职 业 学 前 信 息 化 收 盘 价 ( 元 ) 2014 2014 2015E 2016E 2014 2014 2015E 2016E 凤 凰 传 媒 601928.SH 337 13.26 9,618.2 1,205.4 1,437.6 1,704.7 3.5 28 23 20 中 南 传 媒 601098.SH 332 18.49 9,038.8 1,468.8 1,844.4 2,292.6 3.7 23 18 14 新 南 洋 600661.SH 58 22.49 1,165.6 63.1 92.6 145.9 5.0 92 63 40 全 通 300359.SZ 135 63.19 192.6 44.9 116.1 231.5 70.2 301 116 58 科 大 讯 飞 002230.SZ 355 27.63 1,775.2 379.4 552.7 803.8 20.0 94 64 44 拓 维 信 息 002261.SZ 113 25.5 657.9 56.3 272.4 329.3 17.2 201 41 34 洪 涛 股 份 002325.SZ 249 24.88 3,392.6 295.4 351.9 418.9 7.3 84 71 59 世 纪 鼎 利 300050.SZ 46 18.32 447.1 43.9 130.0 175.0 10.2 104 35 26 国 脉 科 技 002093.SZ 103 11.9 460.3 54.6 78.0 145.0 22.4 188 132 71 森 马 服 饰 002563.SZ 283 21.15 8,147.1 1,092.3 1,415.9 1,729.9 3.5 26 20 16 威 创 股 份 002308.SZ 259 30.97 803.0 105.2 139.6 148.8 32.2 246 185 174 方 直 科 技 300235.SZ 32 20.12 82.8 22.5 0.0 38.5 141 新 开 普 300248.SZ 52 18.18 315.4 37.8 49.0 71.4 16.5 137 106 73 天 喻 信 息 300205.SZ 58 13.39 1,354.7 58.6 90.2 151.9 4.3 98 64 38 综 合 立 思 辰 300010.SZ 177 25.88 847.0 100.4 156.3 228.7 20.9 177 113 77 A 股 平 均 168 18 123 71 51 表 4: 美 股 和 港 股 中 国 行 业 公 司 估 值 比 较 公 司 简 称 股 票 代 码 注 :(1) 股 价 为 2015 年 8 月 31 日 收 盘 价 ;(2) 收 入 单 位 为 百 万 元 2013 2014 2013 2014 2013 2014 2013 2014 新 东 方 EDU.N 206.1 7,258.7 7,946.3 1374.8 1216.7 2.8 2.6 15 17 学 大 XUE.N 20.3 2,211.9 2156.2 102.9 (63.9) 0.9 0.9 20 好 未 来 XRS.N 156.3 2,000.6 2765.9 386.3 428.0 7.8 5.6 40 37 达 内 科 技 TEDU.O 29.8 591.7 868.1 89.5 157.4 5.0 3.4 33 19 正 保 远 程 DL.N 24.0 454.8 619.5 86.5 149.2 5.3 3.9 28 16 网 龙 0777.HK 75.7 889.2 967.9 6140.8 176.7 8.5 7.8 1 43 海 外 平 均 85.4 5.1 4.1 23 17 注 :(1) 股 价 为 2015 年 8 月 31 日 收 盘 价 ;(2) 收 入 单 位 为 百 万 元 ;( 3) 单 位 为 人 民 币 元, 汇 率 为 最 新 汇 率 (4) 新 东 方 2013 年 报 告 期 为 2013-6-1 至 2014-5-31; 好 未 来 2013 年 报 告 期 为 2013-3-1 至 2014-2-28; 正 保 远 程 2013 年 报 告 期 为 2012-10-1 至 2013-9-30;2014 年 以 此 类 推 表 5:A 股 上 市 公 司 并 购 一 级 市 场 公 司 的 估 值 分 析 收 购 公 司 全 通 (300359.SZ) 威 创 股 份 (002308.SZ) 拓 维 信 息 (002261.SZ) 被 收 购 资 产 花 费 金 额 收 购 比 例 (%) 收 购 价 格 ( 亿 元 ) 承 诺 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016 2017 2018 广 西 慧 谷 0.31 51% 0.61 8.75 11.38 7 5.38 湖 北 音 信 0.46 55% 0.84 6.38 8.94 13 9.36 杭 州 思 讯 0.53 72% 0.74 6.66 11.1 河 北 皇 典 0.54 51% 1.05 4.90 6.12 7.04 21.5 17.18 14.94 继 教 网 10.5 100% 10.50 68 85 106.25 15.4 12.35 9.88 西 安 习 悦 0.8 100% 0.80 5.8 7.6 10.5 13.8 10.53 7.62 红 缨 5.20 100% 5.20 33 43 53 16 12 9.81 伴 你 成 长 0.7 50% 1.40 3 10 13 16.9 46.67 14.00 10.77 8.28 海 云 天 10.6 100% 10.60 53.9 71.7 90.1 112.9 19.67 14.78 11.76 长 征 7.24 100% 7.24 44 57.2 68.64 16.45 12.7 10.5 龙 星 信 息 0.57 49% 1.16 12.14 13.36 9.5 8.67 诚 长 信 息 0.29 40% 0.72 7.59 8.35 9.53 8.66 贵 州 前 途 0.15 45% 0.34 天 天 向 上 0.20 51% 0.40 火 溶 信 息 8.1 90% 9.00 60 78 97.5 15.00 11.54 9.23 洪 涛 股 份 (002325.SZ) 跨 考 2.48 70% 3.54 24.5 32.2 42 14.45 10.99 8.43 世 纪 鼎 利 (300050.SZ) 智 翔 信 息 6.25 100% 6.25 51.7 58.08 70.43 76.33 12.09 10.76 8.87 8.19 PE 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

收 购 公 司 新 开 普 (300248.SZ) 立 思 辰 (300010.SZ) 被 收 购 资 产 花 费 金 额 收 购 比 例 (%) 收 购 价 格 ( 亿 元 ) 兰 途 科 技 0.09 35% 0.25 乐 智 科 技 0.04 20% 0.20 承 诺 净 利 润 ( 百 万 元 ) 2014 2015 2016 2017 2018 2014 2015 2016 2017 2018 树 维 信 息 1.99 100% 1.99 10 16.00 19.90 12.44 迪 科 远 望 3.2 100% 3.20 20 27 16.00 11.85 校 园 司 令 0.03 25% 0.12 敏 特 昭 阳 3.45 95% 3.63 30 33 46.2 47.52 12.10 11.00 7.86 7.64 从 兴 科 技 0.54 30% 1.80 18 19.5 21 10.00 9.23 8.57 乐 易 考 0.2 51% 0.39 汇 金 科 技 4 100% 4.00 36.05 43.98 53.66 56.34 11.10 9.09 7.45 7.10 虹 思 科 技 0.15 51% 0.29 中 国 高 科 过 来 人 0.45 凯 美 特 气 (002549.SZ) 习 习 网 络 3.5 100% 3.50 40 60 90 8.75 5.83 3.89 松 特 高 新 2 100% 2.00 40 60 90 5.00 3.33 2.22 平 均 2.57 12.06 14.35 10.07 8.75 8.28 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 PE 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

分 析 师 声 明 主 要 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 分 析 师 在 此 声 明 :(i) 本 研 究 报 告 所 表 述 的 任 何 观 点 均 精 准 地 反 映 了 上 述 每 位 分 析 师 个 人 对 标 的 证 券 和 发 行 人 的 看 法 ;(ii) 该 分 析 师 所 得 报 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来 均 不 会 直 接 或 间 接 地 与 研 究 报 告 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 相 联 系 评 级 说 明 投 资 建 议 的 评 级 标 准 报 告 中 投 资 建 议 所 涉 及 的 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 ( 另 有 说 明 的 除 外 ) 评 级 标 准 为 报 告 发 布 日 后 6 到 12 个 月 内 的 相 对 市 场 表 现, 也 即 : 以 报 告 发 布 日 后 的 6 到 12 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 的 涨 跌 幅 作 为 基 准 其 中 :A 股 市 场 以 沪 深 300 指 数 为 基 准 ; 香 港 市 场 以 摩 根 士 丹 利 中 国 指 数 为 基 准 ; 美 国 市 场 以 纳 斯 达 克 综 合 指 数 或 标 普 500 指 数 为 基 准 股 票 评 级 行 业 评 级 评 级 说 明 买 入 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 20% 以 上 ; 增 持 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 5%~20% 之 间 持 有 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~5% 之 间 卖 出 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 ; 强 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 10% 以 上 ; 中 性 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 涨 幅 介 于 -10%~10% 之 间 ; 弱 于 大 市 相 对 同 期 相 关 证 券 市 场 代 表 性 指 数 跌 幅 10% 以 上 其 他 声 明 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 或 其 附 属 机 构 制 作 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 全 球 的 附 属 机 构 分 支 机 构 及 联 营 机 构 ( 仅 就 本 研 究 报 告 免 责 条 款 而 言, 不 含 CLSA group of companies), 统 称 为 中 信 证 券 法 律 主 体 声 明 中 国 : 本 研 究 报 告 在 中 华 人 民 共 和 国 ( 香 港 澳 门 台 湾 除 外 ) 由 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 受 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 监 管, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 : Z20374000) 分 发 新 加 坡 : 本 研 究 报 告 在 新 加 坡 由 CLSA Singapore Pte Limited( 下 称 CLSA Singapore ) 分 发, 并 仅 向 新 加 坡 证 券 及 期 货 法 s.4a(1) 定 义 下 的 机 构 投 资 者 认 可 投 资 者 及 专 业 投 资 者 提 供 上 述 任 何 投 资 者 如 希 望 交 流 本 报 告 或 就 本 报 告 所 评 论 的 任 何 证 券 进 行 交 易 应 与 CLSA Singapore 的 新 加 坡 金 融 管 理 局 持 牌 代 表 进 行 交 流 或 通 过 后 者 进 行 交 易 如 您 属 于 认 可 投 资 者 或 专 业 投 资 者, 请 注 意,CLSA Singapore 与 您 的 交 易 将 豁 免 于 新 加 坡 财 务 顾 问 法 的 某 些 特 定 要 求 :(1) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 33 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 25 条 关 于 向 客 户 披 露 产 品 信 息 的 规 定 ;(2) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 34 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 27 条 关 于 推 荐 建 议 的 规 定 ; 以 及 (3) 适 用 财 务 顾 问 规 例 第 35 条 中 的 豁 免, 即 豁 免 遵 守 财 务 顾 问 法 第 36 条 关 于 披 露 特 定 证 券 利 益 的 规 定 针 对 不 同 司 法 管 辖 区 的 声 明 中 国 : 根 据 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务 新 加 坡 : 监 管 法 规 或 交 易 规 则 要 求 对 研 究 报 告 涉 及 的 实 际 潜 在 或 预 期 的 利 益 冲 突 进 行 必 要 的 披 露 须 予 披 露 的 利 益 冲 突 可 依 照 相 关 法 律 法 规 要 求 在 特 定 报 告 中 获 得, 详 细 内 容 请 查 看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该 等 披 露 内 容 仅 涵 盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的 情 况, 不 反 映 中 信 证 券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或 其 各 自 附 属 机 构 的 情 况 如 投 资 者 浏 览 上 述 网 址 时 遇 到 任 何 困 难 或 需 要 过 往 日 期 的 披 露 信 息, 请 联 系 compliance_hk@clsa.com. 美 国 : 本 研 究 报 告 由 中 信 证 券 编 制 本 研 究 报 告 在 美 国 由 中 信 证 券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下 称 CSI-USA ) 除 外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下 称 CLSA Americas ) 除 外 ) 仅 向 符 合 美 国 1934 年 证 券 交 易 法 下 15a-6 规 则 定 义 且 分 别 与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进 行 交 易 的 主 要 美 国 机 构 投 资 者 分 发 对 身 在 美 国 的 任 何 人 士 发 送 本 研 究 报 告 将 不 被 视 为 对 本 报 告 中 所 评 论 的 证 券 进 行 交 易 的 建 议 或 对 本 报 告 中 所 载 任 何 观 点 的 背 书 任 何 从 中 信 证 券 与 CLSA group of companies 获 得 本 研 究 报 告 的 接 收 者 如 果 希 望 在 美 国 交 易 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 应 当 分 别 联 系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英 国 : 本 段 英 国 声 明 受 英 国 法 律 监 管 并 依 据 英 国 法 律 解 释 本 研 究 报 告 在 英 国 须 被 归 为 营 销 文 件, 它 不 按 英 国 金 融 行 为 管 理 手 册 所 界 定 旨 在 提 升 投 资 研 究 报 告 独 立 性 的 法 律 要 件 而 撰 写, 亦 不 受 任 何 禁 止 在 投 资 研 究 报 告 发 布 前 进 行 交 易 的 限 制 本 研 究 报 告 在 欧 盟 由 CLSA (UK) 发 布, 该 公 司 由 金 融 行 为 管 理 局 授 权 并 接 受 其 管 理 本 研 究 报 告 针 对 2000 年 金 融 服 务 和 市 场 法 2005 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19 条 所 界 定 的 在 投 资 方 面 具 有 专 业 经 验 的 人 士, 且 涉 及 到 的 任 何 投 资 活 动 仅 针 对 此 类 人 士 若 您 不 具 备 投 资 的 专 业 经 验, 请 勿 依 赖 本 研 究 报 告 的 內 容 一 般 性 声 明 本 研 究 报 告 对 于 收 件 人 而 言 属 高 度 机 密, 只 有 收 件 人 才 能 使 用 本 研 究 报 告 并 非 意 图 发 送 发 布 给 在 当 地 法 律 或 监 管 规 则 下 不 允 许 该 研 究 报 告 发 送 发 布 的 人 员 本 研 究 报 告 仅 为 参 考 之 用, 在 任 何 地 区 均 不 应 被 视 为 出 售 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 要 约, 或 者 证 券 或 金 融 工 具 交 易 的 要 约 邀 请 中 信 证 券 并 不 因 收 件 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 中 信 证 券 的 客 户 本 报 告 所 包 含 的 观 点 及 建 议 并 未 考 虑 个 别 客 户 的 特 殊 状 况 目 标 或 需 要, 不 应 被 视 为 对 特 定 客 户 关 于 特 定 证 券 或 金 融 工 具 的 建 议 或 策 略 对 于 本 报 告 中 提 及 的 任 何 证 券 或 金 融 工 具 的 分 析, 本 报 告 的 收 件 人 须 保 持 自 身 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 被 认 为 是 可 靠 的, 但 中 信 证 券 不 保 证 其 准 确 性 或 完 整 性 中 信 证 券 并 不 对 使 用 本 报 告 所 包 含 的 材 料 产 生 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 或 与 此 有 关 的 其 他 损 失 承 担 任 何 责 任 本 报 告 提 及 的 任 何 证 券 均 可 能 含 有 重 大 的 风 险, 可 能 不 易 变 卖 以 及 不 适 用 所 有 投 资 者 本 报 告 所 提 及 的 证 券 或 金 融 工 具 的 价 格 价 值 及 收 益 可 能 会 受 汇 率 影 响 而 波 动 过 往 的 业 绩 并 不 能 代 表 未 来 的 表 现 本 报 告 所 载 的 资 料 观 点 及 预 测 均 反 映 了 中 信 证 券 在 最 初 发 布 该 报 告 日 期 当 日 分 析 师 的 判 断, 可 以 在 不 发 出 通 知 的 情 况 下 做 出 更 改, 亦 可 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法 而 与 中 信 证 券 其 它 业 务 部 门 单 位 或 附 属 机 构 在 制 作 类 似 的 其 他 材 料 时 所 给 出 的 意 见 不 同 或 者 相 反 中 信 证 券 并 不 承 担 提 示 本 报 告 的 收 件 人 注 意 该 等 材 料 的 责 任 中 信 证 券 通 过 信 息 隔 离 墙 控 制 中 信 证 券 内 部 一 个 或 多 个 领 域 的 信 息 向 中 信 证 券 其 他 领 域 单 位 集 团 及 其 他 附 属 机 构 的 流 动 负 责 撰 写 本 报 告 的 分 析 师 的 薪 酬 由 研 究 部 门 管 理 层 和 中 信 证 券 高 级 管 理 层 全 权 决 定 分 析 师 的 薪 酬 不 是 基 于 中 信 证 券 投 资 银 行 收 入 而 定, 但 是, 分 析 师 的 薪 酬 可 能 与 投 行 整 体 收 入 有 关, 其 中 包 括 投 资 银 行 销 售 与 交 易 业 务 若 中 信 证 券 以 外 的 金 融 机 构 发 送 本 报 告, 则 由 该 金 融 机 构 为 此 发 送 行 为 承 担 全 部 责 任 该 机 构 的 客 户 应 联 系 该 机 构 以 交 易 本 报 告 中 提 及 的 证 券 或 要 求 获 悉 更 详 细 信 息 本 报 告 不 构 成 中 信 证 券 向 发 送 本 报 告 金 融 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议, 中 信 证 券 以 及 中 信 证 券 的 各 个 高 级 职 员 董 事 和 员 工 亦 不 为 ( 前 述 金 融 机 构 之 客 户 ) 因 使 用 本 报 告 或 报 告 载 明 的 内 容 产 生 的 直 接 或 间 接 损 失 承 担 任 何 责 任 未 经 中 信 证 券 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 以 任 何 目 的 复 制 发 送 或 销 售 本 报 告 中 信 证 券 2015 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利