目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 源 起... 1 投 资 观 点... 1 创 新 之 处... 1 教 育 行 业 : 一 条 十 年 的 投 资 赛 道... 2 中 国 教 育 产 业 拥 有 海 量 的 市 场 空 间... 2 细 分 众 多 且 格 局 分 散, 龙 头 公 司

Size: px
Start display at page:

Download "目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 源 起... 1 投 资 观 点... 1 创 新 之 处... 1 教 育 行 业 : 一 条 十 年 的 投 资 赛 道... 2 中 国 教 育 产 业 拥 有 海 量 的 市 场 空 间... 2 细 分 众 多 且 格 局 分 散, 龙 头 公 司"

Transcription

1 / / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 市 场 教 育 行 业 2016 年 投 资 策 略 借 力 东 风, 方 兴 日 盛 行 业 研 究 教 育 行 业 2015 年 11 月 27 日 投 资 要 点 教 育 行 业 : 一 条 十 年 的 投 资 赛 道 中 国 教 育 产 业 2015 年 市 场 规 模 约 6.8 万 亿 元, 拥 有 海 量 的 市 场 空 间, 其 中 政 府 经 费 社 会 投 资 城 镇 和 农 村 家 庭 支 出 分 别 约 和 1.1 万 亿 元, 我 们 预 计 2017 年 市 场 规 模 将 达 到 9 万 亿 元,3 年 CAGR 为 14.5% 教 育 行 业 拥 有 众 多 细 分 行 业 且 竞 争 格 局 高 度 分 散, 所 以 教 育 行 业 龙 头 上 市 公 司 的 发 展 战 略 均 以 内 生 专 注 主 业 + 外 延 兼 并 收 购 为 主 教 育 产 业 具 备 三 大 特 点 :(1) 应 试 为 纲, 成 长 的 不 可 逆 性 和 极 高 的 试 错 成 本 ;(2) 高 口 碑 和 高 留 存 率 ; (3) 非 标 准 化 和 定 价 权 政 策 红 利 上 市 破 冰 资 本 助 力 全 面 二 胎 有 望 助 力 教 育 产 业 稳 健 增 长, 其 中,K12 tob 信 息 化 母 婴 职 业 技 能 培 训 等 领 域 有 望 保 持 快 速 增 长 教 育 + 互 联 网 : 融 合 而 不 是 颠 覆 在 线 教 育 将 有 助 于 教 育 从 封 闭 走 向 开 放 和 教 育 资 源 的 重 新 配 置 由 于 应 试 体 制 下 试 错 成 本 极 高, 且 教 学 效 果 的 提 升 需 要 互 动 交 流, 而 在 线 教 育 缺 乏 场 景 的 搭 建, 所 以 线 下 培 训 的 教 学 体 验 优 于 线 上 学 习, 互 联 网 难 以 颠 覆 线 下 培 训 机 构 未 来 最 大 的 教 育 公 司 大 概 率 是 拥 有 互 联 网 基 因 的 传 统 教 育 公 司 预 计 2015/17 年 在 线 教 育 市 场 规 模 分 别 约 1100/2000 亿 元 ( 易 观 智 库 ),3 年 CAGR 为 33% 我 们 根 据 阶 段 需 求 业 务 类 型 与 商 业 模 式 三 维 模 型 来 解 析 上 市 / 挂 牌 在 线 教 育 公 司, 大 部 分 公 司 以 B2C 模 式 为 主, 主 要 分 布 在 学 前 K12 和 职 业 技 能 领 域 母 婴 和 早 教 阶 段 : 二 胎 红 利, 方 兴 未 艾 母 婴 和 早 教 市 场 将 率 先 受 益 于 新 生 婴 儿 数 量 的 大 幅 增 长, 我 们 预 计 母 婴 和 早 教 行 业 的 市 场 空 间 分 别 约 2 万 亿 元 和 1 万 亿 元 (1) 母 婴 产 业 : 目 前 媒 体 社 区 垂 直 领 域 已 经 形 成 了 妈 妈 网 和 宝 宝 树 寡 头 竞 争 的 格 局 我 们 认 为 移 动 端 社 交 + 电 商 和 O2O 是 未 来 母 婴 平 台 发 展 的 三 大 趋 势 (2) 学 前 教 育 产 业 :2014 年 我 国 共 有 19 万 所 幼 儿 园 和 4051 万 名 在 园 儿 童, 毛 入 园 率 约 67.5%, 距 国 家 2016 年 75% 的 目 标 仍 有 较 大 空 间 我 们 预 计 幼 儿 园 教 育 和 家 庭 教 育 的 市 场 规 模 分 别 约 4800 亿 元 和 4400 亿 元, 拥 有 海 量 市 场 空 间 K12 教 育 阶 段 : 举 足 轻 重, 互 联 网 浪 潮 风 起 云 涌 目 前, 由 于 我 国 小 升 初 和 中 高 考 的 应 试 淘 汰 体 制, 所 以 中 小 学 是 青 少 年 发 展 的 关 键 阶 段, 我 国 中 小 学 阶 段 共 有 28 万 所 学 校 500 万 班 级 1060 万 名 教 师 1.8 亿 名 中 小 学 生 和 3.6 亿 名 家 长 (1) tob 教 育 信 息 化 行 业 空 间 广 阔 : 预 计 2015 年 国 家 在 K12 教 育 信 息 化 领 域 投 入 约 1200 亿 元, 由 于 地 域 性 约 束, 行 业 竞 争 格 局 高 度 分 散, 我 们 认 为 具 备 资 源 内 容 资 本 渠 道 和 技 术 积 淀 的 公 司 有 望 深 度 受 益 (2)toC 在 线 教 育 市 场 格 局 未 定 :2015 年 K12 在 线 教 育 市 场 空 间 约 194 亿 元, 内 容 渠 道 教 师 用 户 和 数 据 将 成 为 在 线 教 育 平 台 发 展 的 核 心 竞 争 要 素 (3)toC 线 下 培 训 市 场 竞 争 格 局 极 其 分 散 :2015 年 K12 线 下 教 育 市 场 空 间 约 2300 亿 元, 新 东 方 好 未 来 和 学 大 教 育 三 大 龙 头 公 司 的 市 占 率 估 计 仅 约 4%, 在 深 度 布 局 在 线 教 育 业 务 后 具 备 更 强 的 竞 争 力 职 业 教 育 阶 段 : 前 景 广 阔, 资 本 红 利 助 力 腾 飞 预 计 2015 年 我 国 职 业 教 育 市 场 规 模 约 5700 亿 元, 其 中 学 历 和 非 学 历 的 市 场 规 模 分 别 约 3700 亿 元 和 2000 亿 元 在 非 学 历 职 业 教 育 行 业 中, 人 才 招 录 和 资 格 认 证 考 试 培 训 企 业 管 理 培 训 IT 培 训 是 重 要 的 细 分 领 域 (1) 人 才 招 录 和 资 格 认 证 考 试 培 训 市 场 约 有 150 亿 元, 其 中 公 务 员 领 域 稳 定 成 长, 事 业 单 位 和 教 师 行 业 快 速 增 长, 华 图 教 育 作 为 行 业 龙 头 有 望 深 度 受 益 (2) 企 业 管 理 培 训 市 场 的 龙 头 公 司 以 培 训 + 咨 询 + 投 资 为 重 要 商 业 模 式, 行 业 市 场 空 间 超 过 1800 亿 元 风 险 因 素 : 教 育 政 策 变 化 知 识 产 权 保 护 不 力 市 场 竞 争 加 剧 教 育 行 业 估 值 分 析 截 至 2015 年 11 月 26 日,A 股 纯 教 育 行 业 公 司 PE(TTM) 新 三 板 教 育 行 业 PE(TTM) 海 外 教 育 行 业 ( 美 股 和 港 股 )PE(TTM) 一 级 市 场 教 育 行 业 2015 年 PE( 按 照 主 板 收 购 时 2015 年 对 赌 业 绩 测 算 ) 分 别 为 263X 46X 27X 和 14X 三 板 估 值 水 平 较 A 股 折 价 86%, 约 是 海 外 和 一 级 市 场 估 值 水 平 的 1.7 倍 和 3.3 倍 行 业 判 断 和 投 资 策 略 我 们 看 好 教 育 行 业 的 发 展 前 景, 结 合 各 个 行 业 的 成 长 性 和 相 关 公 司 的 竞 争 地 位, 我 们 建 议 重 点 关 注 华 图 教 育 ( 职 业 教 育 龙 头 ) 亿 童 文 教 ( 幼 教 巨 头 ) 北 教 传 媒 (K12 教 辅 市 场 龙 头 ) 盛 成 网 络 ( 妈 妈 网, 母 婴 第 一 平 台 ) 此 外, 我 们 建 议 依 次 关 注 K12 领 域 的 中 教 股 份 威 科 姆 颂 大 教 育 和 绿 网 天 下 ; 学 前 教 育 的 嘉 达 早 教 ; 企 业 管 理 培 训 的 行 动 教 育 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 电 话 : 邮 件 :huyl@citics.com 执 业 证 书 编 号 :S 联 系 人 : 刘 凯 电 话 : 邮 件 :kailiu@citics.com 相 关 研 究 1. 新 三 板 教 育 行 业 第 2 期 思 享 会 会 议 纪 要 北 教 跨 学 绿 网 天 下 与 优 学 教 育 共 论 K12 在 线 教 育 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 投 资 价 值 分 析 报 告 内 生 增 长 路 径 清 晰, 外 延 扩 张 空 间 广 阔 新 三 板 教 育 行 业 2015 年 10 月 跟 踪 报 告 企 业 管 理 培 训 市 场 方 兴 未 艾, 亿 童 文 教 拟 定 增 500 万 股 新 三 板 教 育 行 业 第 1 期 思 享 会 会 议 纪 要 教 育 信 息 化 市 场 前 景 广 阔, 威 科 姆 与 颂 大 教 育 深 度 布 局 新 三 板 教 育 行 业 2015 年 9 月 跟 踪 报 告 政 策 红 利 和 互 联 网 浪 潮 驱 动 中 报 盈 利 大 幅 提 升 新 三 板 教 育 行 业 跟 踪 报 告 共 享 经 济 风 起 云 涌, 在 线 教 育 方 兴 未 艾 新 三 板 行 业 2015 年 8 月 跟 踪 报 告 华 图 开 启 做 市 交 易, 亿 童 中 报 快 速 增 长 新 三 板 市 场 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 之 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 北 教 传 媒 (831299) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 北 京 教 育 出 版 龙 头 全 力 打 造 O2O 教 育 生 态 圈 星 科 智 能 (430545) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 职 业 教 育 市 场 前 景 广 阔, 互 联 网 战 略 扬 帆 起 航 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 公 司 重 大 事 项 点 评 2014 年 业 绩 高 速 增 长, 2015 年 牵 手 硅 谷 天 堂 联 合 永 道 (430664) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 华 丽 转 型 的 职 业 教 育 信 息 化 领 先 厂 商 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 公 司 研 究 报 告 国 内 领 先 的 幼 儿 教 育 整 体 方 案 提 供 商 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 源 起... 1 投 资 观 点... 1 创 新 之 处... 1 教 育 行 业 : 一 条 十 年 的 投 资 赛 道... 2 中 国 教 育 产 业 拥 有 海 量 的 市 场 空 间... 2 细 分 众 多 且 格 局 分 散, 龙 头 公 司 以 专 注 主 业 + 兼 并 收 购 为 主 基 调... 3 应 试 为 纲 高 试 错 成 本 定 价 权 和 高 留 存 率 为 教 育 行 业 构 筑 坚 实 壁 垒... 4 政 策 红 利 上 市 破 冰 资 本 助 力 全 面 二 胎 助 力 教 育 产 业 稳 健 增 长... 5 K12 母 婴 职 业 技 能 培 训 等 细 分 领 域 有 望 保 持 快 速 增 长... 7 教 育 + 互 联 网 : 融 合 而 不 是 颠 覆... 8 互 联 网 教 育 浪 潮 方 兴 未 艾, 教 育 资 源 重 新 配 置 且 教 育 质 量 大 幅 提 升... 8 线 下 培 训 难 以 被 在 线 教 育 所 颠 覆, 传 统 教 育 + 互 联 网 将 孕 育 生 机... 9 需 求 业 务 和 模 式 三 维 解 码 互 联 网 + 教 育 上 市 公 司 未 来 趋 势 : 智 能 交 互 大 数 据 和 人 工 智 能 将 重 构 学 习 体 验 母 婴 阶 段 : 方 兴 未 艾, 率 先 受 益 全 面 二 胎 红 利 率 先 受 益 于 全 面 二 胎 政 策, 区 隔 化 和 拉 新 难 是 母 婴 网 站 的 两 大 痛 点 垂 直 类 母 婴 社 交 平 台 集 中 度 较 高, 妈 妈 网 和 宝 宝 树 双 巨 头 格 局 初 现 母 婴 平 台 三 大 发 展 趋 势 : 移 动 端 社 交 + 电 商 O2O 学 前 教 育 阶 段 : 风 起 云 涌, 政 策 红 利 催 生 万 亿 市 场 幼 儿 园 教 育 市 场 快 速 增 长, 家 庭 教 育 市 场 海 量 空 间 幼 儿 园 毛 入 园 率 仍 有 提 升 空 间, 亿 童 文 教 深 度 布 局 幼 教 市 场 K12 中 小 学 阶 段 : 举 足 轻 重, 互 联 网 浪 潮 风 起 云 涌 K12 阶 段 至 关 重 要 且 以 应 试 教 育 为 纲 三 大 群 体 痛 点 不 一 : 核 心 是 学 生, 付 费 是 家 长, 关 键 是 老 师 tob 教 育 信 息 化 市 场 快 速 增 长, 五 大 要 素 助 力 从 业 公 司 爆 发 toc 在 线 教 育 市 场 竞 争 格 局 未 定, 北 教 成 为 腾 讯 智 慧 校 园 合 作 伙 伴 toc 线 下 培 训 市 场 空 间 广 阔, 竞 争 格 局 极 度 分 散 职 业 教 育 阶 段 : 前 景 广 阔, 资 本 红 利 助 力 腾 飞 职 业 教 育 拥 有 海 量 市 场 空 间, 非 学 历 职 业 教 育 拥 有 众 多 细 分 领 域 华 图 和 中 公 是 人 才 招 录 和 资 格 认 证 培 训 市 场 的 两 大 龙 头 公 司 企 业 管 理 培 训 市 场 快 速 增 长, 数 家 公 司 挂 牌 新 三 板 风 险 因 素 新 三 板 教 育 行 业 评 级 分 析 和 投 资 策 略 行 业 趋 势 判 断 : 看 好 教 育 行 业 的 发 展 前 景 行 业 投 资 策 略 : 关 注 五 大 主 线 的 优 质 公 司 估 值 比 较 : 三 板 较 主 板 折 价 86%, 是 海 外 和 一 级 市 场 的 1.7 和 3.3 倍 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

3 重 点 公 司 分 析 华 图 教 育 (830858): 培 训 主 业 基 础 夯 实, 线 上 线 下 深 度 融 合 亿 童 文 教 (430223): 内 生 增 长 路 径 清 晰, 外 延 扩 张 空 间 广 阔 北 教 传 媒 (831299): 北 京 教 育 出 版 龙 头 全 力 打 造 O2O 教 育 生 态 圈 威 科 姆 (831601): 领 先 的 K12 教 育 信 息 化 服 务 商 步 入 加 速 扩 张 时 期 颂 大 教 育 (430244): K12 教 育 信 息 化 专 业 厂 商 步 入 加 速 发 展 通 道 中 教 股 份 (430176): 实 力 雄 厚 的 基 础 教 育 信 息 化 教 学 装 备 制 造 商 盛 成 网 络 (834093): 领 先 的 母 婴 社 交 平 台 步 入 加 速 扩 张 时 期 行 动 教 育 (831891): 一 纵 一 横 战 略 驱 动 公 司 快 速 增 长 插 图 目 录 图 1: 中 国 教 育 阶 段 流 程... 2 图 2: 中 国 教 育 市 场 总 规 模... 3 图 3:2015 年 和 2017 年 教 育 培 训 行 业 各 个 细 分 领 域 市 场 空 间 比 较... 3 图 4:2015 年 家 庭 教 育 支 出 构 成... 3 图 5: 我 国 教 育 行 业 拥 有 众 多 细 分 领 域... 4 图 6: 在 线 教 育 行 业 竞 争 格 局 分 散 拥 有 众 多 的 垂 直 细 分 领 域... 4 图 7: 中 国 教 育 体 制 以 应 试 教 育 为 纲... 5 图 8: 美 国 和 中 国 高 考 和 名 校 的 录 取 率... 5 图 9: 好 未 来 在 K12 领 域 的 全 学 科 布 局... 5 图 10: 单 独 二 孩 与 全 面 二 孩 对 增 量 人 口 的 影 响 预 测 ( 乐 观 情 景 )... 6 图 11: 营 利 性 民 办 教 育 企 业 登 陆 A 股 的 相 关 政 策 正 在 逐 步 松 动... 7 图 12: 教 育 行 业 各 个 细 分 领 域 营 收 同 比 增 长 率 比 较... 8 图 13: 中 国 互 联 网 教 育 市 场 规 模... 9 图 14: 中 国 互 联 网 教 育 各 细 分 市 场 份 额... 9 图 15: 互 联 网 教 育 行 业 三 维 图 谱 图 16: 三 板 与 主 板 当 前 上 市 挂 牌 在 线 教 育 企 业 全 图 谱 深 度 解 码 图 17: 科 技 重 构 学 习 过 程 图 18: 互 联 网 教 育 渠 道 多 样 化 图 19: 不 同 学 习 行 为 的 内 容 留 存 率 图 20: 母 婴 网 站 三 大 商 业 模 式 图 21: 母 婴 市 场 用 户 需 求 及 商 家 布 局 重 点 图 22: 妈 妈 网 业 务 模 式 图 23: 知 识 社 交 电 商 是 母 婴 平 台 的 的 三 大 机 会 点 图 24: 母 婴 平 台 的 社 交 + 电 商 模 式 图 25:O2O 场 景 化 活 动 线 上 线 下 实 现 正 反 馈 图 26: 学 前 教 育 的 资 金 来 源 图 27:2010~2017 年 中 国 幼 儿 园 教 育 市 场 空 间 图 28:2014 年 中 国 幼 儿 园 市 场 空 间 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

4 图 29: 中 国 幼 儿 园 园 数 增 长 情 况 图 30: 中 国 学 前 教 育 在 园 人 数 增 长 情 况 图 31: 中 国 学 前 教 育 入 园 人 数 增 长 情 况 图 32: 中 国 学 前 教 育 毛 入 园 率 情 况 图 33: 亿 童 文 教 产 品 布 局 图 34: 亿 童 文 教 部 分 学 习 材 料 图 35:2013 年 基 础 教 育 阶 段 在 校 生 人 数 图 36:2013 年 基 础 教 育 阶 段 学 校 数 图 37: 基 础 教 育 K12 阶 段 特 征 图 38:K12 阶 段 三 大 核 心 群 体 的 痛 点 不 一 图 39: 威 科 姆 的 K12 教 育 云 平 台 图 40: 政 策 驱 动 教 育 经 费 支 出 不 断 向 4% 靠 拢 图 41: 中 国 教 育 信 息 化 投 入 及 YOY 图 42: 样 本 公 司 近 三 年 收 入 变 化 图 43: 腾 讯 智 慧 校 园 中 学 版 介 绍 图 44: 在 线 教 育 平 台 的 核 心 竞 争 力 图 45: 北 教 传 媒 旗 下 的 在 线 教 育 平 台 跨 学 网 图 46: 主 要 培 训 机 构 气 泡 分 析 图 47: 职 业 教 育 的 分 类 图 48:2015 年 和 2017 年 非 学 历 职 业 教 育 和 学 历 职 业 教 育 市 场 比 较 图 49:2015 年 和 2017 年 教 育 培 训 市 场 空 间 各 个 细 分 领 域 的 市 场 空 间 图 50: 国 家 公 务 员 招 录 人 数 图 51: 国 家 公 务 员 审 核 通 过 人 数 图 52: 各 细 分 行 业 从 业 人 员 数 量 图 53: 我 国 专 任 教 师 人 数 变 化 图 54: 华 图 教 育 公 务 员 培 训 服 务 图 55: 中 国 企 业 管 理 培 训 市 场 规 模 和 增 长 率 表 格 目 录 表 1: 我 国 近 年 关 于 教 育 的 政 策 法 规 及 教 育 的 基 本 法... 6 表 2: 在 线 教 育 产 品 形 态 的 主 要 类 别 与 示 例 表 3: 在 线 教 育 商 业 模 式 释 义 与 示 例 表 4: 三 板 主 板 互 联 网 教 育 企 业 分 类 表 5:2015 年 上 半 年 国 内 母 婴 网 站 日 均 IP PV 流 量 排 名 Top 表 6:2015 年 上 半 年 主 要 母 婴 网 站 发 布 的 重 点 APP 数 据 对 比 表 7: 年 我 国 K12 领 域 发 展 目 标 表 8:K12 教 育 改 革 对 培 训 市 场 业 务 的 影 响 表 9:K12 教 育 信 息 化 tob 端 主 要 企 业 市 场 概 况 表 10: 样 本 公 司 位 于 省 会 的 教 学 中 心 数 量 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

5 表 11: 样 本 公 司 运 营 效 率 对 比 表 12: 当 前 人 才 招 录 及 资 格 认 证 类 考 试 市 场 空 间 测 算 表 13: 乐 观 假 设 条 件 下 人 才 招 录 及 资 格 认 证 类 考 试 未 来 空 间 预 期 表 14: 新 三 板 教 育 公 司 精 选 股 票 池 表 15: 新 三 板 教 育 公 司 估 值 表 表 16:A 股 教 育 行 业 公 司 估 值 分 析 表 17: 美 股 和 港 股 中 国 教 育 行 业 公 司 估 值 分 析 表 18: 华 图 教 育 财 务 数 据 和 估 值 分 析 表 19: 亿 童 文 教 财 务 数 据 和 估 值 分 析 表 20: 北 教 传 媒 财 务 数 据 表 21: 威 科 姆 财 务 数 据 和 估 值 分 析 表 22: 颂 大 教 育 财 务 数 据 和 估 值 分 析 表 23: 中 教 股 份 财 务 数 据 和 估 值 分 析 表 24: 盛 成 网 络 财 务 数 据 表 25: 行 动 教 育 财 务 数 据 和 估 值 分 析 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

6 投 资 聚 焦 报 告 源 起 教 育 行 业 的 深 度 覆 盖 和 持 续 跟 踪 由 于 教 育 行 业 良 好 的 发 展 前 景 和 新 三 板 市 场 教 育 板 块 巨 大 的 产 业 集 群 ( 已 挂 牌 超 过 50 家 公 司 ), 年 初 至 今, 我 们 对 教 育 行 业 进 行 了 深 度 覆 盖, 对 三 板 主 板 和 美 股 的 教 育 公 司 进 行 了 数 十 次 的 深 度 调 研 (1) 在 行 业 研 究 报 告 方 面, 我 们 7 月 外 发 新 三 板 市 场 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 之 一 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 首 次 对 教 育 行 业 进 行 覆 盖 之 后, 我 们 连 续 外 发 了 7 篇 教 育 行 业 跟 踪 报 告 ;(2) 在 公 司 研 究 方 面, 我 们 通 过 接 近 20 篇 的 公 司 报 告 覆 盖 了 包 括 华 图 教 育 亿 童 文 教 中 教 股 份 北 教 传 媒 等 10 余 家 新 三 板 挂 牌 公 司, 其 中 11 月 的 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 投 资 价 值 分 析 报 告 内 生 增 长 路 径 清 晰, 外 延 扩 张 空 间 广 阔 是 我 们 教 育 行 业 的 首 篇 投 资 价 值 分 析 报 告 ;(3) 在 会 议 组 织 方 面, 每 月 一 期 的 教 育 行 业 思 享 会 获 得 了 众 多 投 资 者 和 产 业 界 领 导 的 认 可, 包 括 9 月 的 K12 教 育 信 息 化 专 场 ( 威 科 姆 与 颂 大 教 育 ) 10 月 的 K12 在 线 教 育 专 场 ( 北 教 跨 学 绿 网 天 下 和 优 学 教 育 ) 11 月 的 母 婴 和 学 前 教 育 专 场 ( 亿 童 文 教 和 妈 妈 网 ) 此 外, 我 们 还 在 9 月 协 办 了 共 享 经 济 主 题 论 坛 中 的 教 育 专 场, 邀 请 了 华 图 教 育 北 教 跨 学 和 凹 凸 教 育 与 投 资 者 进 行 交 流 教 育 行 业 发 展 趋 势 的 再 思 考 在 对 教 育 行 业 进 行 深 度 的 调 研 和 研 究 之 后, 我 们 撰 写 了 本 篇 新 三 板 教 育 行 业 2016 年 投 资 策 略, 旨 在 与 投 资 者 分 享 我 们 对 教 育 产 业 全 维 度 的 思 考, 我 们 首 先 分 析 了 教 育 产 业 的 市 场 规 模 竞 争 格 局 行 业 壁 垒 和 持 续 增 长 的 四 大 驱 动 力 ; 其 次, 在 互 联 网 浪 潮 风 起 云 涌 的 背 景 下, 我 们 创 新 性 地 提 出 了 教 育 + 互 联 网 是 融 合 而 不 是 颠 覆 的 观 点 ; 之 后, 我 们 对 看 好 的 几 个 细 分 子 行 业 进 行 了 深 度 的 分 析 和 梳 理, 包 括 母 婴 产 业 学 前 教 育 产 业 K12 tob 教 育 信 息 化 行 业 K12 toc 在 线 教 育 行 业 K12 toc 线 下 培 训 行 业 非 学 历 职 业 教 育 行 业 ( 人 才 招 录 资 格 认 证 和 企 业 管 理 培 训 ) 投 资 观 点 五 条 主 线 布 局 新 三 板 教 育 行 业 挂 牌 公 司 母 婴 和 学 前 教 育 行 业 将 率 先 受 益 于 全 面 二 胎 政 策, 互 联 网 与 K12 教 育 的 深 入 融 合 之 后 将 有 助 于 教 育 公 平 的 提 升 和 教 学 资 源 的 共 享, 非 学 历 职 业 教 育 公 司 密 集 登 陆 资 本 市 场 后 腾 飞 在 即 结 合 各 个 行 业 的 成 长 性 和 相 关 公 司 的 竞 争 地 位, 我 们 建 议 重 点 关 注 华 图 教 育 ( 非 学 历 职 业 教 育 行 业 中 人 才 招 录 和 资 格 认 证 领 域 的 龙 头 公 司 ) 亿 童 文 教 ( 幼 教 巨 头 ) 北 教 传 媒 (K12 教 辅 市 场 龙 头 ) 盛 成 网 络 ( 妈 妈 网, 母 婴 第 一 平 台 ); 在 K12 tob 教 育 信 息 化 行 业 深 度 布 局 的 中 教 股 份 威 科 姆 和 颂 大 教 育 此 外, 我 们 建 议 依 次 关 注 (1) 学 前 教 育 行 业 : 嘉 达 早 教 ;(2)K12 toc 行 业 : 绿 网 天 下 ;(3) 企 业 管 理 培 训 的 行 动 教 育 创 新 之 处 我 们 通 过 对 市 场 空 间 竞 争 格 局 行 业 壁 垒 和 成 长 性 进 行 分 析, 认 为 教 育 行 业 是 一 条 10 年 的 投 资 赛 道 首 先, 教 育 行 业 拥 有 海 量 的 市 场 空 间,2015 年 市 场 规 模 约 6.8 万 亿 元 其 次, 教 育 产 业 的 三 大 特 点 构 筑 了 坚 实 壁 垒 :(1) 应 试 为 纲, 不 可 逆 性 和 极 高 的 试 错 成 本 ; (2) 高 口 碑 和 高 留 存 率 ;(3) 非 标 准 化 和 定 价 权 最 后, 我 们 认 为 政 策 红 利 上 市 破 冰 资 本 助 力 全 面 二 胎 有 望 助 力 教 育 产 业 快 速 增 长 我 们 创 新 性 地 提 出 教 育 + 互 联 网 : 融 合 而 不 是 颠 覆 互 联 网 和 教 育 产 业 深 度 融 合 之 后, 将 有 助 于 教 育 从 封 闭 走 向 开 放 和 教 育 产 业 资 源 的 重 新 配 置 所 以, 我 们 认 为 未 来 最 大 的 教 育 公 司 必 然 是 拥 有 在 线 教 育 基 因 的 公 司 由 于 中 国 教 育 体 制 以 应 试 为 纲 ( 考 证 和 考 文 凭 ), 所 以 线 下 教 育 的 体 验 效 果 将 优 于 在 线 教 育, 预 计 未 来 依 旧 是 线 下 教 育 为 主 流, 互 联 网 难 以 颠 覆 线 下 培 训 机 构, 线 下 机 构 通 过 深 度 布 局 在 线 教 育 业 务 之 后 将 具 备 极 强 的 竞 争 实 力 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 1

7 教 育 行 业 : 一 条 十 年 的 投 资 赛 道 中 国 教 育 产 业 拥 有 海 量 的 市 场 空 间 中 国 已 经 形 成 完 善 的 教 育 体 系 在 经 济 高 速 发 展 和 产 业 结 构 逐 步 转 型 背 景 下, 我 国 人 才 需 求 愈 加 旺 盛, 教 育 投 入 规 模 也 持 续 扩 大, 目 前 已 经 形 成 了 多 种 层 次 多 种 形 式 学 科 门 类 齐 全 的 教 育 体 系 : 包 括 学 前 教 育 K12 教 育 高 等 教 育 学 历 / 非 学 历 职 业 教 育 等 在 国 家 大 力 支 持 下, 随 着 人 们 对 教 育 需 求 的 不 断 增 加, 教 育 行 业 发 展 迅 猛, 市 场 规 模 持 续 扩 大 图 1: 中 国 教 育 阶 段 流 程 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 修 改 教 育 市 场 的 资 金 来 源 主 要 有 三 : 政 府 的 财 政 性 教 育 经 费 社 会 的 教 育 固 定 资 产 投 资 家 庭 的 教 育 支 出 ( 分 为 城 镇 和 农 村 家 庭 ), 三 者 对 教 育 市 场 规 模 的 贡 献 分 别 约 为 50% 10% 和 40% (1) 政 府 的 财 政 性 教 育 经 费 占 GDP 的 比 重 逐 年 上 升 2014 年 政 府 的 财 政 性 教 育 经 费 占 GDP 的 比 重 为 4.5%, 随 着 政 府 政 策 的 逐 步 落 实, 预 计 今 后 该 占 比 仍 会 上 涨 (2) 社 会 在 教 育 固 定 资 产 投 放 总 体 呈 现 上 升 的 趋 势, 但 教 育 固 定 资 产 投 资 在 全 部 固 定 资 产 投 资 中 占 比 仍 然 较 低, 后 续 提 升 空 间 巨 大 (3) 城 乡 居 民 的 教 育 消 费 中 城 市 家 庭 的 教 育 消 费 明 显 高 于 农 村 家 庭 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2

8 E 2015E 2016E 2017E 新 三 板 市 场 教 育 行 业 2016 年 投 资 策 略 图 2: 中 国 教 育 市 场 总 规 模 ( 单 位 : 万 亿 元 ) 政 府 的 财 政 性 教 育 经 费 ( 亿 元 ) 全 社 会 教 育 固 定 资 产 投 资 ( 亿 元 ) 城 镇 居 民 家 庭 文 教 娱 乐 服 务 消 费 支 出 ( 亿 元 ) 农 村 居 民 家 庭 文 教 娱 乐 服 务 消 费 支 出 ( 亿 元 ) 资 料 来 源 : 腾 讯 教 育, 中 国 统 计 年 鉴, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 预 估 中 国 教 育 市 场 的 总 规 模 高 达 6.8 万 亿 元 根 据 腾 讯 教 育 和 中 国 统 计 年 鉴 等 机 构 的 数 据, (1)2015 年 中 国 教 育 市 场 总 规 模 约 为 6.8 万 亿 元, 其 中 政 府 的 财 政 性 教 育 经 费 约 3.3 万 亿 元, 社 会 的 教 育 固 定 资 产 投 资 约 6500 亿 元, 城 镇 和 农 村 的 家 庭 教 育 支 出 分 别 约 1.8 和 1.1 万 亿 元 我 们 预 计 到 2017 年, 中 国 教 育 市 场 总 规 模 将 超 过 9 万 亿 元,3 年 CAGR 为 14.5% (2) 在 2015 年 家 庭 教 育 支 出 的 2.9 万 亿 元 中, 学 杂 费 等 体 制 内 的 支 出 约 1.8 万 亿 元, 体 制 外 支 出 约 1.1 万 亿 元 ( 在 线 教 育 支 出 约 1000 亿 元, 线 下 培 训 支 出 约 1 万 亿 元 ) (3)2015 年 教 育 培 训 整 体 支 出 约 1.32 万 亿 元, 其 中 家 庭 支 出 约 1.1 万 亿 元, 其 它 政 府 部 门 和 企 事 业 单 位 支 出 约 1200 亿 元 (4)2015 年 教 育 培 训 行 业 的 1.32 万 亿 市 场 空 间 中, 职 业 教 育 K12 高 等 教 育 学 前 的 市 场 空 间 分 别 约 和 780 亿 元 图 3:2015 年 和 2017 年 教 育 培 训 行 业 各 个 细 分 领 域 市 场 空 间 比 较 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 4:2015 年 家 庭 教 育 支 出 构 成 ( 单 位 : 亿 元 ) 体 制 内, 体 制 外, 线 上, 1000 线 下, 学 前 K12 高 等 职 业 其 他 资 料 来 源 : 腾 讯 教 育 中 国 统 计 年 鉴 等, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 测 算 资 料 来 源 : 腾 讯 教 育 中 国 统 计 年 鉴 等, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 测 算 细 分 众 多 且 格 局 分 散, 龙 头 公 司 以 专 注 主 业 + 兼 并 收 购 为 主 基 调 教 育 行 业 拥 有 众 多 细 分 行 业 且 竞 争 格 局 分 散 我 们 认 为 教 育 行 业 至 少 拥 有 12 个 细 分 领 域,(1) 按 照 年 龄 段 来 划 分, 包 括 母 婴 学 前 中 小 学 中 专 / 大 专 大 学 / 研 究 生 留 学 职 业 考 试 和 职 业 技 能 10 个 领 域 ;(2) 按 照 终 生 学 习 来 划 分, 包 括 兴 趣 综 合 两 个 大 类 教 育 众 多 细 分 子 行 业 的 竞 争 格 局 均 高 度 分 散, 以 课 外 辅 导 市 场 为 例, 由 于 不 同 省 市 选 拔 性 考 试 的 命 题 教 材 师 资 差 异 显 著, 标 准 化 扩 张 难 度 极 高, 但 进 入 门 槛 却 相 对 较 低, 且 预 付 模 式 下 现 金 流 良 好, 所 以 培 训 机 构 极 其 分 散 如 前 所 述,2015 年 中 国 K12 课 外 辅 导 市 场 规 模 预 计 约 2300 亿 元, 而 新 东 方 好 未 来 和 学 大 教 育 三 大 课 外 辅 导 巨 头 2014 年 财 年 收 入 分 别 约 和 22 亿 元, 加 总 约 90 亿 元, 照 此 估 算, 前 三 大 巨 头 的 市 场 份 额 占 比 可 能 仅 约 4% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3

9 图 5: 我 国 教 育 行 业 拥 有 众 多 细 分 领 域 资 料 来 源 : 虎 嗅 网, 中 信 证 券 研 究 部 修 改 和 整 理 图 6: 在 线 教 育 行 业 竞 争 格 局 分 散 拥 有 众 多 的 垂 直 细 分 领 域 资 料 来 源 : 多 知 网, 好 未 来 公 开 路 演 PPT, 中 信 证 券 研 究 部 应 试 为 纲 高 试 错 成 本 定 价 权 和 高 留 存 率 为 教 育 行 业 构 筑 坚 实 壁 垒 教 育 产 业 特 点 之 一 : 应 试 教 育 体 制 下, 学 生 成 长 具 有 不 可 逆 性, 因 此 试 错 成 本 极 高 中 国 的 教 育 体 制 以 应 试 教 育 为 纲, 需 要 应 对 高 考 考 研 中 考 小 升 初 职 称 考 试 出 国 留 学 的 外 语 考 试 等 等, 由 于 中 国 家 庭 大 部 分 均 为 独 生 子 女, 中 高 考 经 常 能 够 影 响 一 个 人 乃 至 全 家 人 的 命 运, 所 以 国 人 能 够 忍 受 的 试 错 成 本 极 高 因 此, 不 少 情 况 下, 国 人 接 受 教 育 或 培 训, 往 往 就 是 为 了 考 试 通 过 或 者 成 绩 提 升 搜 狐 教 育 近 期 做 的 网 络 调 查 显 示, 家 长 在 帮 助 孩 子 选 择 培 训 机 构 时,72.8% 的 家 长 选 择 了 注 重 教 学 效 果 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4

10 图 7: 中 国 教 育 体 制 以 应 试 教 育 为 纲 图 8: 美 国 和 中 国 高 考 和 名 校 的 录 取 率 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 好 未 来 年 报 PPT, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 教 育 产 业 特 点 之 二 : 高 口 碑 和 高 品 质 带 来 的 高 留 存 率 在 K12 教 育 培 训 领 域, 如 果 培 训 机 构 具 备 较 好 的 口 碑, 学 生 和 家 长 对 机 构 产 生 强 烈 的 认 同 感, 那 么 低 年 级 到 高 年 级 不 断 续 班 不 同 课 程 间 的 内 部 转 化 ( 比 如, 英 语 辅 导 向 数 学 培 优 转 换 ) 将 成 为 可 能, 因 此 优 秀 培 训 机 构 将 有 希 望 获 得 持 续 的 用 户 增 长 教 育 产 业 特 点 之 三 : 由 于 极 高 的 试 错 成 本 和 非 标 准 化 的 教 育 服 务, 所 以 教 育 类 公 司 具 有 极 高 的 定 价 权 K12 教 育 服 务 的 使 用 群 体 是 学 生, 但 是 消 费 用 户 确 是 家 长 由 于 应 试 教 育 体 制 下, 家 长 的 时 间 成 本 和 试 错 成 本 极 高, 所 以 家 长 愿 意 用 更 多 的 金 钱 来 交 换 更 优 质 和 更 高 效 的 学 习 方 法 和 考 试 技 巧, 如 果 这 些 学 习 方 法 在 成 绩 上 得 到 良 好 的 印 证, 家 长 们 就 认 为 物 超 所 值 ; 否 则 即 便 这 个 课 程 很 便 宜, 但 是 没 有 收 到 任 何 效 果, 家 长 也 会 觉 得 耽 误 时 间 和 浪 费 精 力 此 外, 由 于 我 国 教 育 资 源 极 度 不 平 衡, 中 高 考 等 选 拔 性 考 试 和 择 校 分 班 需 求 下, 课 外 辅 导 基 本 属 于 刚 性 需 求, 不 同 学 生 需 求 不 一, 教 育 服 务 和 产 品 呈 现 非 标 准 化 特 征, 且 学 生 成 长 的 不 可 逆 性 带 来 的 试 错 成 本 极 高, 所 以 家 长 对 于 教 育 培 训 服 务 和 产 品 的 价 格 并 不 是 非 常 敏 感 图 9: 好 未 来 在 K12 领 域 的 全 学 科 布 局 资 料 来 源 : 好 未 来 年 报 PPT, 中 信 证 券 研 究 部 政 策 红 利 上 市 破 冰 资 本 助 力 全 面 二 胎 助 力 教 育 产 业 稳 健 增 长 驱 动 力 之 一 : 政 策 红 利 十 三 五 规 划 以 提 高 教 育 质 量 为 主 题 教 育 是 民 族 振 兴 和 社 会 进 步 的 基 石, 是 推 动 创 新 和 培 养 人 才 的 基 础 工 程 近 年 来, 我 国 出 台 了 大 量 的 教 育 政 策 和 法 规, 以 推 动 教 育 的 全 面 发 展 和 改 革 创 新, 提 高 教 育 质 量 和 保 证 教 育 公 平 2015 年 11 月 3 日 发 布 的 十 三 五 规 划 以 提 高 教 育 质 量 为 主 题, 提 出 覆 盖 各 级 各 类 教 育 领 域 的 发 展 目 标 和 任 务, 其 中 包 含 六 大 要 点 :(1) 明 确 要 求 加 强 社 会 主 义 核 心 价 值 观 教 育 ;(2) 将 高 中 阶 段 教 育 从 基 本 普 及 提 升 为 普 及, 逐 步 推 进 从 中 等 职 业 教 育 到 普 通 高 中 渐 进 式 免 除 学 杂 费 的 进 程 ;(3) 多 措 并 举 促 进 教 育 公 平 ;(4) 提 高 高 校 教 学 水 平 和 创 新 能 力, 继 续 重 视 建 设 现 代 职 业 教 育 体 系 ;(5) 落 实 并 深 化 考 试 招 生 制 度 改 革 和 教 育 教 学 改 革, 强 调 探 索 建 立 个 人 学 习 账 号 和 学 分 累 计 制 度, 畅 通 继 续 教 育 终 身 学 习 通 道 ;(6) 支 持 和 规 范 民 办 教 育 发 展, 鼓 励 社 会 力 量 和 民 间 资 本 提 供 多 样 化 教 育 服 务, 努 力 开 辟 调 动 多 方 资 源 发 展 教 育 的 新 局 面 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5

11 表 1: 我 国 近 年 关 于 教 育 的 政 策 法 规 及 教 育 的 基 本 法 时 间 政 策 法 规 内 容 2015 年 5 月 国 务 院 办 公 厅 关 于 深 化 高 等 学 校 创 新 创 业 教 育 改 革 的 实 施 意 见 全 面 部 署 深 化 高 校 创 新 创 业 教 育 改 革 工 作 2014 年 12 月 构 建 利 用 信 息 化 手 段 扩 大 优 质 教 育 资 源 覆 盖 面 明 确 了 到 2015 年 2017 年 和 2020 年 的 目 标 和 重 点 任 务, 形 成 了 新 时 期 教 有 效 机 制 的 实 施 方 案 育 信 息 化 全 方 位 的 整 体 部 署 2014 年 11 月 关 于 幼 儿 园 教 育 改 革 与 发 展 的 指 导 意 见 确 定 了 我 国 学 前 教 育 的 基 本 政 策, 进 一 步 明 确 了 我 国 学 前 教 育 的 管 理 体 制 2014 年 6 月 现 代 职 业 教 育 体 系 建 设 规 划 ( 年 ) 明 确 提 出 职 业 教 育 分 步 走 战 略 以 及 到 2015 年 的 初 级 发 展 目 标 2014 年 5 月 关 于 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 决 定 全 面 部 署 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育, 明 确 了 今 后 一 个 时 期 加 快 发 展 现 代 职 业 教 育 的 指 导 思 想 基 本 原 则 目 标 任 务 和 政 策 措 施 2010 年 12 月 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 ( 年 ) 2006 年 6 月 中 华 人 民 共 和 国 义 务 教 育 法 此 法 是 国 家 实 行 九 年 义 务 教 育 制 度 的 根 本 大 法 国 家 统 一 实 施 的 所 有 适 龄 儿 童 少 年 必 须 接 受 的 教 育, 是 国 家 必 须 予 以 保 障 的 公 益 性 事 业 资 料 来 源 : 教 育 部 等, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 驱 动 力 之 二 : 全 面 二 胎 总 量 人 口 影 响 温 和, 增 量 人 口 影 响 显 著 十 三 五 规 划 中 指 出 为 促 进 人 口 均 衡 发 展, 完 善 人 口 发 展 战 略, 将 全 面 实 施 一 对 夫 妇 可 生 育 两 个 孩 子 政 策, 以 应 对 人 口 老 龄 化 趋 势 目 前, 我 国 每 年 出 生 人 口 在 1700 万 左 右 参 考 中 信 证 券 研 究 部 政 策 研 究 与 市 场 策 略 团 队, 以 及 其 他 研 究 机 构 的 观 点 : 在 充 分 考 虑 前 期 单 独 二 胎 政 策 的 实 际 效 果 结 合 现 有 可 获 得 的 数 据, 预 计 全 面 二 胎 政 策 每 年 将 带 来 新 增 出 生 人 口 160~600 万, 相 当 于 1700 万 的 9~35%, 增 幅 明 显 乐 观 情 景 下, 如 果 叠 加 单 独 二 胎 政 策 的 影 响, 增 幅 可 达 40% 左 右 ;5 年 集 中 释 放 期 内 总 计 新 增 人 口 约 3000 万 全 面 二 胎 叠 加 此 前 的 单 独 二 胎 政 策, 我 们 预 计 能 够 增 加 总 人 口 约 2.5%, 而 人 口 总 量 的 增 加 也 将 进 一 步 扩 大 教 育 产 业 的 市 场 规 模 图 10: 单 独 二 孩 与 全 面 二 孩 对 增 量 人 口 的 影 响 预 测 ( 乐 观 情 景 )( 单 位 : 万 人 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 政 策 研 究 与 市 场 策 略 团 队 预 测 驱 动 力 之 三 : 上 市 破 冰 营 利 性 民 办 教 育 企 业 登 陆 A 股 的 相 关 政 策 正 在 逐 步 松 动 公 益 属 性 和 多 头 监 管 致 使 教 育 培 训 类 公 司 长 期 无 法 登 陆 A 股 :(1) 公 益 属 性 民 办 教 育 促 进 法 规 定, 民 办 教 育 事 业 属 于 公 益 性 事 业, 而 国 内 教 育 培 训 机 构 大 多 数 是 在 民 政 部 门 登 记 的 非 企 业 法 人 教 育 法 也 规 定 任 何 组 织 和 个 人 不 得 以 营 利 为 目 的 举 办 学 校 及 其 他 教 育 机 构 教 育 行 业 的 公 益 属 性 与 上 市 公 司 的 盈 利 性 要 求 相 悖 (2) 多 头 监 管 民 办 教 育 公 司 作 为 上 市 主 体 需 要 一 个 监 管 机 构, 而 民 办 教 育 公 司 处 在 教 育 部 工 商 局 的 多 头 管 理 下, 有 些 细 分 领 域 还 涉 及 商 委 民 政 劳 动 保 障 与 人 力 资 源 等 部 门, 关 系 错 综 复 杂 教 育 企 业 A 股 IPO 的 相 关 政 策 破 冰 在 即 2015 年 1 月 7 日 国 务 院 总 理 李 克 强 主 持 召 开 的 国 务 院 常 务 会 议 讨 论 通 过 部 分 教 育 法 律 修 正 案 草 案, 其 中 明 确 对 民 办 学 校 实 行 分 类 管 理, 允 许 兴 办 营 利 性 民 办 学 校 虽 然 草 案 还 需 经 过 提 请 全 国 人 大 常 委 会 审 议 等 流 程, 但 是 可 以 预 见 教 育 类 公 司 A 股 IPO 大 幕 正 在 开 启, 众 多 未 上 市 的 教 育 企 业 和 美 股 上 市 的 教 育 巨 头 有 望 登 陆 A 股 市 场 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6

12 图 11: 营 利 性 民 办 教 育 企 业 登 陆 A 股 的 相 关 政 策 正 在 逐 步 松 动 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 驱 动 力 之 四 : 资 本 助 力 (1) 主 板 公 司 密 集 并 购 教 育 类 资 产 目 前 已 有 超 过 25 家 的 A 股 主 板 上 市 公 司 以 教 育 行 业 为 主 业 或 者 已 并 购 相 关 的 教 育 类 资 产, 其 中 龙 文 教 育 借 壳 ST 宏 盛 威 创 股 份 收 购 红 缨 教 育 和 金 色 摇 篮 等 案 例 获 得 资 本 市 场 的 高 度 关 注 (2) 众 多 教 育 企 业 选 择 挂 牌 新 三 板 新 三 板 是 中 国 多 层 次 资 本 市 场 的 重 要 组 成 部 分, 定 位 为 创 新 型 创 业 型 和 成 长 型 中 小 微 企 业 的 资 本 服 务 平 台 新 三 板 的 挂 牌 实 行 注 册 制, 对 盈 利 资 产 股 本 等 财 务 指 标 并 无 要 求 由 于 新 三 板 对 企 业 所 处 的 行 业 并 无 硬 性 规 定, 所 以 众 多 的 教 育 类 公 司 开 始 通 过 新 三 板 来 登 陆 中 国 资 本 市 场 此 外, 新 三 板 拥 有 巨 大 的 融 资 便 利, 定 向 增 发 采 用 备 案 制, 发 行 对 象 股 份 锁 定 和 发 行 价 格 均 无 要 求, 定 增 估 值 合 理 且 审 批 周 期 较 短, 解 决 了 众 多 教 育 类 企 业 融 资 难 和 融 资 贵 的 问 题 目 前 新 三 板 已 形 成 巨 大 的 教 育 产 业 集 群, 已 经 挂 牌 的 教 育 类 公 司 超 过 50 家 K12 母 婴 职 业 技 能 培 训 等 细 分 领 域 有 望 保 持 快 速 增 长 教 育 行 业 整 体 实 现 稳 定 增 长 我 们 选 取 母 婴 学 前 K12toB 信 息 化 K12toC 线 下 K12toC 线 上 职 业 考 试 培 训 企 业 管 理 培 训 职 业 技 能 培 训 职 教 信 息 化 9 个 细 分 领 域 教 育 上 市 / 挂 牌 企 业 2013 年 2014 年 2015H1 营 业 收 入, 相 应 的 同 比 增 长 率 和 3 年 复 合 增 速 作 为 样 本, 发 现 教 育 行 业 上 市 / 挂 牌 公 司 整 体 营 收 稳 健 增 长,2013/2014/2015H1 营 收 增 长 率 分 别 为 29%/18%/19% 不 同 细 分 领 域 的 营 收 增 速 出 现 分 化 从 2012~2014 年 三 年 营 收 复 合 增 长 率 (CAGR) 来 看 :(1) 增 速 较 快 的 领 域 包 括 :K12toB 教 育 信 息 化 (51%) K12toC 线 上 (44%) 职 业 技 能 培 训 (53%);(2) 增 速 稳 健 的 领 域 包 括 : 学 前 教 育 (37%) 职 业 考 试 培 训 (37%) 企 业 管 理 培 训 (35%);(3) 增 速 较 慢 的 领 域 包 括 :K12toC 线 下 (17%) 和 职 教 信 息 化 (12%), 其 中 K12 线 下 业 务 增 长 趋 于 平 稳, 职 教 信 息 化 营 收 增 速 逐 年 提 升 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7

13 图 12: 教 育 行 业 各 个 细 分 领 域 营 收 同 比 增 长 率 比 较 2013 年 营 收 增 速 2014 年 营 收 增 速 2015H1 年 营 收 增 速 三 年 CAGR 100% 80% 60% 40% 20% 0% 82% 51% 37% 44% 68% 58% 37% 35% 45% 58% 59% 17% 77% 38% 23% 29% 18% 22% 20% 16% 20% 7% 7% 15% 17% 53% 57% 48% 12% 24% 20% 6% 15% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资 料 来 源 :Wind 等, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 教 育 + 互 联 网 : 融 合 而 不 是 颠 覆 互 联 网 教 育 浪 潮 方 兴 未 艾, 教 育 资 源 重 新 配 置 且 教 育 质 量 大 幅 提 升 互 联 网 教 育 浪 潮 方 兴 未 艾, 政 策 红 利 快 速 释 放 2015 年 李 克 强 总 理 在 政 府 工 作 报 告 中 提 出 互 联 网 + 行 动 计 划, 并 提 及 教 育 公 平 是 最 具 起 点 意 义 的 公 平 在 互 联 网 与 传 统 产 业 融 合 的 浪 潮 下, 互 联 网 + 教 育 也 开 始 受 到 国 家 高 度 重 视 国 家 提 出 了 优 先 发 展 教 育, 建 设 人 力 资 源 强 国 的 战 略 部 署,2010 年 出 台 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 ( 年 ) ;2012 年 推 出 教 育 信 息 化 十 年 发 展 规 划 ( 年 ) 为 教 育 信 息 化 建 设 提 供 了 指 导 意 见 和 发 展 方 向 ;2012 年, 刘 延 东 副 总 理 在 全 国 教 育 信 息 化 工 作 电 视 电 话 会 议 中 提 出 到 2015 年 全 国 基 本 实 现 校 校 拥 有 网 络 教 学 和 学 习 环 境 互 联 网 + 教 育 : 保 证 教 育 公 平, 提 升 教 学 质 量 (1) 让 教 育 资 源 重 新 配 置 和 整 合, 以 保 证 教 育 公 平 优 质 教 育 资 源 集 中 于 一 二 线 城 市, 三 四 线 城 市 孩 子 很 难 享 受 到 高 质 量 前 沿 的 教 育 体 验, 在 线 教 育 可 以 放 大 优 质 资 源 的 效 用, 有 效 地 解 决 了 当 前 我 国 教 育 体 制 下 师 生 资 源 不 匹 配 供 需 不 匹 配 时 间 和 地 域 限 制 等 问 题 (2) 帮 助 教 育 从 封 闭 走 向 开 放, 大 幅 提 升 教 学 质 量 在 线 教 育 能 够 针 对 不 同 的 学 习 需 求 提 供 个 性 化 的 教 育 服 务, 实 现 真 正 意 义 上 的 因 材 施 教 在 优 质 教 育 资 源 被 不 断 丰 富 的 背 景 下, 互 联 网 教 育 产 品 形 式 也 逐 渐 多 种 多 样, 家 教 O2O 题 库 和 实 时 答 疑 类 产 品, 集 合 了 优 质 的 资 源, 有 效 解 决 信 息 不 对 称 与 信 息 孤 岛 问 题 ; 大 数 据 与 人 工 智 能 技 术 对 个 人 答 题 学 习 情 况 形 成 跟 踪 与 评 估, 并 提 供 相 应 的 练 习 与 测 试 建 议 ; 一 对 一 答 疑 在 线 互 动 教 学 等 服 务 有 效 解 决 学 生 及 家 长 痛 点, 在 线 教 育 有 望 全 面 提 升 教 学 质 量 在 线 教 育 产 业 将 步 入 快 速 增 长 通 道, 职 业 教 育 K12 教 育 和 高 等 教 育 占 比 较 大 在 线 教 育 是 未 来 最 重 要 的 趋 势 之 一, 我 们 认 为 未 来 最 大 的 教 育 公 司 必 然 是 拥 有 在 线 教 育 基 因 的 公 司 过 去 二 十 多 年, 我 国 在 线 教 育 产 业 先 后 经 历 了 远 程 教 育 平 台 出 现 传 统 培 训 学 校 布 局 线 上 互 联 网 公 司 涉 足 三 个 阶 段 根 据 易 观 智 库 的 数 据,2015 年 中 国 互 联 网 教 育 市 场 规 模 达 到 约 1100 亿 元,CAGR 为 33.1%, 预 计 2017 年 中 国 互 联 网 教 育 市 场 规 模 将 达 到 1980 亿 元 在 在 线 教 育 领 域 的 各 个 细 分 市 场 中, 据 中 国 教 育 行 业 白 皮 书 ( 搜 狐 教 育 ) 预 测,2015 年 职 业 教 育 K12 高 等 教 育 和 学 前 教 育 四 个 细 分 领 域 的 在 线 教 育 市 场 份 额 分 别 约 42.5% 17.5% 10.5% 和 5.9%, 市 场 规 模 分 别 约 和 66 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8

14 图 13: 中 国 互 联 网 教 育 市 场 规 模 图 14: 中 国 互 联 网 教 育 各 细 分 市 场 份 额 % 36.7% 34.7% 40% 学 前, 32.3% 35% 5.90% % % 32.1% % % 20% 15% 10% 5% 0% 其 他, 23.60% 职 业 培 训, 42.50% K12, 17.50% 高 等, 10.50% 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 中 国 教 育 行 业 白 皮 书 ( 搜 狐 教 育 ), 中 信 证 券 研 究 部 整 理 线 下 培 训 难 以 被 在 线 教 育 所 颠 覆, 传 统 教 育 + 互 联 网 将 孕 育 生 机 在 线 教 育 产 业 受 制 于 教 学 场 景 的 搭 建 在 教 育 产 业 向 互 联 网 转 型 的 过 程 中, 各 路 资 本 重 金 投 入 互 联 网 + 教 育 产 业, 但 是 从 实 际 情 况 看, 目 前 在 线 教 育 尚 未 对 传 统 线 下 教 育 构 成 实 质 性 的 颠 覆 在 线 教 育 的 发 展, 需 要 解 决 三 大 痛 点 :( 1) 如 何 让 老 师 在 单 位 时 间 内 赚 更 多 的 钱 ;( 2) 如 何 让 学 生 匹 配 最 有 效 的 老 师 ;( 3) 如 何 搭 建 学 习 场 景, 在 线 教 育 虽 然 连 接 了 学 生 和 老 师, 但 是 中 间 没 有 场 景 目 前 大 部 分 在 线 教 育 公 司 解 决 的 都 是 老 师 的 收 入 问 题, 但 是 很 难 得 到 学 生 和 家 长 的 认 可 ; 同 时 很 多 中 小 学 生, 受 自 制 力 和 教 学 质 量 等 因 素 影 响, 仍 然 需 要 和 老 师 面 对 面 的 沟 通 学 习 我 们 认 为 纯 粹 的 在 线 教 育 公 司 在 发 展 壮 大 过 程 中 需 要 面 对 很 大 的 挑 战, 因 为 教 育 是 一 个 互 动 的 过 程, 教 育 机 构 除 了 要 向 学 员 提 供 教 育 产 品 之 外, 为 了 达 到 教 学 效 果 还 需 要 对 学 员 的 学 习 情 况 进 行 跟 踪 了 解, 为 学 员 答 疑 解 惑, 但 是 这 个 过 程 单 单 凭 借 线 上 渠 道 难 以 顺 利 完 成 传 统 的 线 下 培 训 难 以 被 在 线 教 育 所 颠 覆 不 同 于 传 统 3C 电 商 产 品 的 标 准 化 和 品 牌 化, 教 育 行 业 非 标 准 化 且 以 应 试 结 果 为 导 向, 学 生 的 试 错 成 本 极 高 且 对 价 格 敏 感 度 不 高, 所 以 教 育 培 训 行 业 线 下 流 量 质 量 非 常 高 且 具 备 极 高 的 定 价 权, 以 上 特 点 均 说 明 教 育 很 难 被 纯 互 联 网 化, 线 下 流 量 的 质 量 一 定 大 大 高 于 线 上 我 们 认 为 互 联 网 教 育 的 浪 潮 中, 传 统 线 下 培 训 机 构 在 互 联 网 业 务 进 行 延 伸 之 后, 将 具 备 很 强 的 竞 争 实 力, 互 联 网 很 难 对 传 统 教 育 机 构 形 成 颠 覆 互 联 网 + 教 育 : 融 合, 而 不 是 颠 覆 O2O 模 式 中, 线 上 获 取 流 量 的 优 势 在 于 快 速 扩 张 和 去 中 间 化 后 的 低 价 格, 线 下 获 取 流 量 的 优 势 在 于 实 体 入 口 提 供 的 服 务 与 口 碑 效 应 从 教 育 本 质 来 看, 在 线 教 育 是 一 个 打 包 出 售 知 识 信 息 的 平 台, 而 当 前 绝 大 部 分 在 线 教 育 产 品 互 动 性 非 常 欠 缺, 学 生 有 问 题 还 是 需 要 回 归 到 线 下 老 师 答 疑, 成 绩 的 提 高 还 需 依 赖 线 下 的 作 业 练 习 当 前 的 大 部 分 在 线 教 育 模 式 难 以 替 代 实 体 教 育, 尤 其 是 对 于 被 动 接 受 教 育 和 积 极 性 不 高 的 中 小 学 学 生 实 体 教 育 所 体 现 出 的 优 势 还 在 于 特 有 的 互 动 性 学 习 氛 围 强 制 化 学 习 状 态 以 及 社 交 需 求 在 K12 领 域, 众 多 家 长 将 孩 子 送 到 好 的 私 立 学 校 以 及 接 受 昂 贵 的 课 外 辅 导 ; 在 公 务 员 领 域, 国 考 和 省 考 一 年 仅 有 一 次, 巨 大 的 机 会 成 本 和 高 难 度 的 考 试 要 求, 大 部 分 选 择 培 训 的 考 生 更 倾 向 于 线 下 接 受 辅 导 因 此, 互 联 网 很 难 从 根 本 上 颠 覆 教 育 行 业, 更 多 的 是 和 传 统 教 育 行 业 进 行 深 度 融 合 教 育 + 互 联 网 将 孕 育 生 机, 华 图 教 育 成 功 实 现 传 统 面 授 与 互 联 网 的 深 度 融 合 人 才 招 录 和 资 格 认 证 培 训 行 业 的 巨 头 公 司 华 图 教 育 深 度 布 局 在 线 教 育 业 务, 在 垂 直 领 域 实 现 了 传 统 面 授 业 务 和 互 联 网 业 务 的 重 度 融 合, 公 司 目 前 已 经 打 造 了 华 图 网 校 ( 录 播 课 程 ) 华 图 在 线 ( 直 播 课 程 ) 在 线 答 疑 ( 增 值 服 务 ) 砖 题 库 ( 课 后 练 习 ) 砖 图 书 ( 产 品 导 入 ) 等 在 线 教 育 平 台 我 们 预 计 华 图 教 育 2015 年 13.5 亿 元 的 收 入 中, 纯 线 上 收 入 将 达 到 1 亿 元 ( 线 上 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9

15 报 名, 线 上 学 习 ), 纯 线 下 收 入 7.5 亿 元 ( 线 下 报 名, 线 下 学 习 ), 混 合 收 入 5~6 亿 元 ( 线 上 报 名, 线 上 和 线 下 同 时 学 习 ) 需 求 业 务 和 模 式 三 维 解 码 互 联 网 + 教 育 上 市 公 司 互 联 网 + 教 育 公 司 三 维 分 析 框 架 :12 阶 段 需 求 三 大 业 务 类 型 与 五 大 模 式 合 理 定 位 在 线 教 育 企 业 位 置 是 准 确 把 握 与 理 解 纷 繁 复 杂 的 互 联 网 教 育 行 业 的 前 提, 参 考 好 未 来 未 来 之 星 在 线 教 育 报 告, 我 们 从 阶 段 需 求 主 营 业 务 类 型 与 商 业 模 式 三 个 维 度 来 对 互 联 网 教 育 行 业 进 行 全 面 的 分 析 目 前 在 线 教 育 行 业 的 任 何 一 家 企 业 均 落 在 由 上 述 需 求 主 营 业 务 类 型 与 商 业 模 式 三 维 坐 标 构 成 的 互 联 网 教 育 图 谱 中 1. 需 求 : 主 要 按 照 教 育 的 不 同 阶 段 来 划 分, 包 括 母 婴 学 前 少 儿 外 延 中 小 学 大 学 研 究 生 留 学 职 业 考 试 职 业 技 能 成 人 外 语 兴 趣 综 合 等 12 个 阶 段 ; 2. 主 营 业 务 类 型 : 按 照 产 品 形 态 来 划 分, 包 括 工 具 内 容 服 务 与 综 合 4 种 ; 3. 商 业 模 式 是 从 企 业 与 用 户 之 间 对 应 的 角 色 与 相 互 关 系 来 划 分, 主 要 包 含 B2B( 企 业 到 企 业 ) B2C( 企 业 到 用 户 ) B2B2C( 企 业 到 平 台 到 用 户 ) C2C( 用 户 到 用 户 ) C2B( 用 户 到 企 业 ) 五 种 商 业 模 式 其 中,O2O 不 是 一 种 商 业 模 式, 而 是 需 求 在 何 处 实 现 的 方 式, 可 以 和 任 意 一 种 商 业 模 式 结 合 图 15: 互 联 网 教 育 行 业 三 维 图 谱 资 料 来 源 : 好 未 来 中 国 在 线 教 育 行 业 图 谱, 中 信 证 券 研 究 部 绘 制 表 2: 在 线 教 育 产 品 形 态 的 主 要 类 别 与 示 例 产 品 类 型 具 体 类 别 示 例 工 具 内 容 服 务 综 合 拍 照 搜 题 社 交 互 动 评 估 诊 断 搜 索 网 上 阅 卷 平 台 竞 技 PK 在 线 教 育 辅 助 应 用 题 库 直 播 录 播 音 频 视 频 课 程 教 育 资 讯 信 息 网 络 课 件 资 源 在 线 答 疑 线 上 1 对 1 培 训 网 络 培 训 包 含 工 具 内 容 服 务 至 少 两 项 以 上 资 料 来 源 : 相 关 公 司 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 学 霸 君 拍 照 搜 题 魔 方 格 竞 技 场 与 弱 项 分 析 求 解 答 搜 索 引 擎 分 豆 教 育 慧 学 云 平 台 博 冠 科 技 网 上 阅 卷 绿 网 天 下 绿 色 上 网 必 由 学 教 学 评 测 诊 断 系 统 习 习 网 络 的 学 生 互 动 工 具 e 学 大 与 猿 题 库 的 海 量 题 库 极 客 学 院 的 网 络 录 播 课 程 多 贝 网 公 开 课 百 度 传 课 网 课 程 资 源 与 直 播 内 容 跨 考 网 校 考 研 资 讯 信 息 学 途 网 与 和 君 商 学 线 上 1 对 1 培 训 星 科 智 能 行 知 职 业 云 网 培 班 赢 鼎 教 育 在 线 答 疑 等 等 起 航 股 份 内 容 有 线 上 课 程, 工 具 有 模 拟 系 统 以 及 服 务 有 线 上 银 行 业 务 培 训 华 图 教 育 内 容 有 砖 题 库, 服 务 有 网 校 以 及 工 具 有 华 图 在 线 拓 维 信 息 内 容 有 幼 教 数 字 课 程 以 及 工 具 有 云 校 园 平 台 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 10

16 表 3: 在 线 教 育 商 业 模 式 释 义 与 示 例 商 业 模 式 释 义 示 例 B2B B2C B2B2C C2C C2B 是 指 企 业 对 企 业 之 间 的 营 销 关 系, 它 通 过 企 业 内 部 网, 通 过 B2B 网 站 与 客 户 紧 密 结 合 起 来 商 对 客 是 电 子 商 务 的 一 种 模 式, 也 就 是 通 常 说 的 直 接 面 向 消 费 者 销 售 产 品 和 服 务 商 业 零 售 模 式 第 一 个 B 指 广 义 的 卖 方 ( 即 成 品 半 成 品 材 料 提 供 商 等 ), 第 二 个 B 指 交 易 平 台, 即 提 供 卖 方 与 买 方 的 联 系 平 台, 同 时 提 供 优 质 的 附 加 服 务,C 即 指 买 方 C2C 的 意 思 就 是 个 人 与 个 人 之 间 的 电 子 商 务 比 如 一 个 消 费 者 有 一 台 电 脑, 通 过 网 络 进 行 交 易, 把 它 出 售 给 另 外 一 个 消 费 者, 此 种 交 易 类 型 就 称 为 C2C 电 子 商 务 C2B(Consumer to Business, 即 消 费 者 到 企 业 ), 真 正 的 C2B 应 该 先 有 消 费 者 需 求 产 生 而 后 有 企 业 生 产, 即 先 有 消 费 者 提 出 需 求, 后 有 生 产 企 业 按 需 求 组 织 生 产 资 料 来 源 : 相 关 公 司 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 红 缨 教 育 面 向 幼 儿 园 机 构 提 供 管 理 与 辅 导 培 训 服 务 起 航 股 份 面 向 银 行 提 供 线 上 实 务 培 训 必 由 学 针 对 学 习 教 师 的 教 学 评 测 诊 断 系 统 博 冠 科 技 针 对 于 考 试 机 构 的 网 上 阅 卷 系 统 51talk 无 忧 英 语 口 语 线 上 1 对 1 服 务 沪 江 网 的 海 量 语 言 资 源 学 生 供 学 习 万 学 网 校 的 老 师 线 上 辅 导 考 研 学 生 多 贝 网 提 供 公 开 课 课 程 资 源 华 图 教 育 砖 题 库 北 教 跨 学 网 在 线 答 疑 服 务 少 年 商 学 院 通 过 接 入 培 训 机 构 为 学 生 提 供 培 训 宝 宝 树 的 商 城 为 母 婴 电 商 店 铺 提 供 接 口 售 卖 商 品 给 妈 妈 们 网 趣 宝 贝 为 早 教 产 品 供 应 商 提 供 接 口 卖 给 客 户 爱 早 教 提 供 附 近 的 早 教 机 构 搜 索 推 广 功 能 面 向 客 户 工 程 师 爸 爸 为 学 前 类 课 程 与 应 用 提 供 接 口 宝 宝 树 中 的 树 下 同 城 论 坛 是 妈 妈 与 妈 妈 之 间 的 个 人 交 易 交 流 社 区 时 间 拍 卖 是 客 户 自 主 创 建 时 间 拍 卖, 意 愿 客 户 拍 下 时 间 交 流 线 上 教 育 课 程 预 售 反 向 团 购 逆 向 拍 卖 个 人 认 领 三 维 模 型 解 读 上 市 与 挂 牌 的 互 联 网 教 育 公 司 : 在 线 教 育 仍 以 传 统 B2C 商 业 模 式 为 主 导, 学 前 K12 与 职 业 技 能 的 互 联 网 化 走 在 行 业 前 沿 截 至 2015 年 11 月 10 日, 新 三 板 教 育 公 司 共 有 51 家,A 股 涉 及 教 育 类 业 务 的 公 司 共 有 23 家 我 们 从 中 筛 选 出 31 家 涉 及 互 联 网 教 育 的 企 业 加 以 分 析 :(1) 需 求 阶 段 : 集 中 在 母 婴 学 前 中 小 学 大 学 职 业 考 试 职 业 技 能 与 综 合 七 个 阶 段 ;(2) 主 营 业 务 类 型 : 覆 盖 工 具 内 容 服 务 与 综 合 四 种 形 态 ;(3) 商 业 模 式 : 主 要 涉 及 B2C B2B B2B2C 三 种 模 式 两 个 比 较 明 显 的 特 征 是 :(1) 在 线 教 育 企 业 仍 以 B2C 商 业 模 式 为 主 导,31 家 中 的 23 家 均 是 B2C 模 式, 占 比 高 达 74%;( 2) 在 线 教 育 企 业 主 要 分 布 在 学 前 K12 与 职 业 技 能 三 个 领 域, 分 别 有 5 家 10 家 与 6 家 ; 学 前 阶 段 的 在 线 教 育 企 业 融 合 了 工 具 内 容 和 服 务 三 种 产 品 形 式 ;K12 公 司 主 要 提 供 工 具 类 产 品 图 16: 三 板 与 主 板 当 前 上 市 挂 牌 在 线 教 育 企 业 全 图 谱 深 度 解 码 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 11

17 表 4: 三 板 主 板 互 联 网 教 育 企 业 分 类 业 务 类 型 / 阶 段 需 求 工 具 内 容 母 婴 学 前 中 小 学 大 学 职 业 考 试 职 业 技 能 综 合 领 航 传 媒 金 色 摇 篮 ( 威 创 股 份 ) 天 天 向 上 ( 拓 维 信 息 ) 博 冠 科 技 分 豆 教 育 科 大 讯 飞 绿 网 天 下 必 由 学 e 学 大 ( 银 润 投 资 ) 跨 考 网 校 ( 洪 涛 股 份 ) 服 务 赢 鼎 教 育 朗 顿 教 育 综 合 妈 妈 网 ( 盛 成 网 络 ) 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 亿 童 文 教 长 征 教 育 ( 拓 维 信 息 ) 红 缨 教 育 ( 威 创 股 份 ) 习 习 网 络 ( 凯 美 特 气 ) 跨 学 网 华 图 教 育 金 英 杰 ( 洪 涛 股 份 ) 网 班 教 育 学 尔 森 ( 洪 涛 股 份 ) 和 君 商 学 星 科 智 能 起 航 股 份 华 博 教 育 未 来 趋 势 : 智 能 交 互 大 数 据 和 人 工 智 能 将 重 构 学 习 体 验 中 文 在 线 敏 特 教 育 和 乐 易 考 ( 立 思 辰 ) 金 太 阳 ( 方 直 科 技 ) 拓 维 信 息 新 的 人 机 交 互 模 式, 人 工 智 能 和 游 戏 化 设 计 正 在 重 构 学 习 的 过 程 和 体 验, 从 根 本 上 改 变 发 展 用 户 线 上 的 方 式 科 技 正 在 与 教 育 深 层 次 融 合, 国 内 互 联 网 教 育 产 品 模 式 大 体 有 工 具 类 ( 家 教 平 台 等 ) 内 容 类 ( 题 库 等 ) 服 务 类 ( 网 校 培 训 作 业 答 疑 等 ), 美 国 教 育 科 技 产 品 大 概 可 分 为 与 前 沿 科 技 结 合 的 产 品 学 习 管 理 系 统 类 产 品 云 端 学 习 系 统 以 及 游 戏 化 学 习 四 类 产 品 比 较 国 内 外 在 线 教 育 产 品, 我 们 可 以 发 现 科 技 正 在 重 构 学 习 体 验, 比 如 通 过 硬 件 和 软 件 的 结 合 来 增 强 可 视 化 程 度, 嵌 入 自 我 创 作 元 素 让 学 习 寓 教 于 乐, 通 过 记 录 学 生 学 习 过 程 形 成 学 习 特 征 曲 线 以 推 进 个 性 化 学 习, 以 及 通 过 在 线 学 习 增 进 游 戏 化 元 素 等 方 式 全 方 位 构 建 用 户 良 好 的 学 习 体 验 大 数 据 技 术 人 工 智 能 技 术 以 及 增 强 现 实 技 术 将 有 效 促 进 在 线 教 育 社 区 化 个 性 化 趣 味 化 的 发 展 趋 势 (1) 大 数 据 + 教 育 : 专 业 的 云 计 算 技 术 将 一 个 学 生 在 学 习 过 程 产 生 的 大 数 据 可 视 化, 建 立 科 学 的 分 析 模 型, 导 出 分 析 结 果, 学 习 动 态 轨 迹 清 晰 实 时 的 被 记 录, 形 成 最 大 程 度 规 模 化 的 用 户 个 性 化 教 育 方 案, 驱 动 在 线 教 育 个 性 化 发 展 趋 势 (2) 人 工 智 能 + 教 育 : 人 工 智 能 算 法 建 立 各 种 学 习 模 型, 测 算 出 学 生 当 前 学 习 状 态 与 可 能 存 在 的 问 题, 模 拟 老 师 做 出 科 学 诊 断 有 助 于 解 决 人 工 教 学 高 成 本 低 效 率 问 题, 重 新 定 义 老 师 职 责, 让 教 育 回 归 本 质 (3) 增 强 现 实 + 教 育 : 增 强 现 实 与 3D 动 画 交 互 技 术 结 合 实 现 影 像 合 成, 通 过 生 动 的 模 型, 有 趣 全 面 的 结 构 概 念 和 细 节, 降 低 学 生 理 解 复 杂 抽 象 问 题 难 度, 使 学 习 更 直 观 与 有 趣 图 17: 科 技 重 构 学 习 过 程 资 料 来 源 : 好 未 来, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 12

18 教 育 与 互 联 网 深 度 融 合 正 悄 然 改 变 在 线 教 育 用 户 的 行 为, 线 上 结 合 线 下 的 学 习 方 式 成 为 主 流 传 统 学 习 以 线 下 课 堂 面 授 为 主 导, 优 点 是 学 生 与 教 师 面 对 面 沟 通 更 为 直 接 便 捷, 缺 点 是 被 动 听 讲 的 教 学 方 式 造 成 学 习 内 容 的 低 消 化 率, 在 线 教 育 的 出 现 使 得 学 习 形 式 更 加 丰 富 : MOOC 在 线 课 堂 直 播 录 播 学 习 游 戏 化 学 习 线 上 互 动 答 疑 题 库 练 习 拍 照 搜 题 答 疑 家 教 O2O 在 线 教 育 能 够 满 足 学 生 追 求 个 性 化 与 碎 片 化 学 习 体 验 的 需 求, 跨 越 时 空 限 制, 实 现 资 源 全 球 共 享, 但 缺 点 是 需 要 依 赖 于 学 生 的 主 动 学 习 线 上 与 线 下 的 多 渠 道 混 合 学 习 方 式 有 效 结 合 两 者 优 点, 从 线 上 浅 层 次 学 习 回 归 到 线 下 的 深 度 学 习 另 一 个 重 要 趋 势 是 在 线 教 育 将 向 移 动 端 渠 道 快 速 下 沉, 移 动 化 将 成 为 在 线 教 育 的 必 然 选 择, 这 一 用 户 行 为 的 变 化 将 促 使 移 动 端 教 育 产 品 的 快 速 崛 起 图 18: 互 联 网 教 育 渠 道 多 样 化 图 19: 不 同 学 习 行 为 的 内 容 留 存 率 资 料 来 源 : 新 浪 教 育, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 新 浪 教 育, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 母 婴 阶 段 : 方 兴 未 艾, 率 先 受 益 全 面 二 胎 红 利 率 先 受 益 于 全 面 二 胎 政 策, 区 隔 化 和 拉 新 难 是 母 婴 网 站 的 两 大 痛 点 母 婴 产 品 和 母 婴 服 务 市 场 拥 有 2 万 亿 元 市 场 空 间, 将 率 先 受 益 于 新 生 儿 数 量 的 大 幅 增 长 最 新 的 全 国 人 口 普 查 统 计 数 据 显 示, 我 国 现 有 超 过 7000 万 0-3 岁 婴 幼 儿 人 口, 占 总 人 口 数 量 约 5.5% 母 婴 市 场 是 指 以 0-3 岁 的 婴 幼 儿 与 儿 童 为 需 求 主 体, 包 括 从 怀 孕 生 产 养 育 教 育 四 个 阶 段 所 有 需 求 的 产 品 及 服 务 其 中, 围 绕 衣 食 住 行 娱 的 婴 童 服 装 婴 童 食 品 婴 童 日 用 品 婴 童 玩 具 和 孕 妇 用 品 构 成 了 母 婴 市 场 的 产 品 主 要 部 分 ; 围 绕 教 的 母 亲 教 育 是 母 婴 服 务 市 场 的 主 体 根 据 艾 瑞 咨 询 报 告,2015 年 中 国 母 婴 产 品 和 母 婴 服 务 的 市 场 规 模 分 别 约 1.92 万 亿 元 和 800 亿 元 母 婴 网 站 是 母 婴 服 务 市 场 的 重 要 组 成 部 分, 三 大 商 业 模 式 逐 步 显 现 :(1) 媒 体 社 区 及 生 活 服 务 类 : 以 媒 体 和 社 区 业 务 形 态 为 基 础, 提 供 孕 婴 童 知 识 资 讯 问 答 互 动 交 流 平 台, 在 此 基 础 上, 发 展 电 商 业 务 早 教 业 务 移 动 端 App 等 ;(2) 母 婴 电 商 类 : 分 为 综 合 平 台 母 婴 业 务 和 垂 直 母 婴 电 商, 其 中 垂 直 母 婴 电 商 又 可 分 为 平 台 型 和 自 营 型, 商 城 型 和 特 卖 型 ;(3) 独 立 移 动 应 用 类 : 主 要 包 含 社 区 类 工 具 类 移 动 应 用 产 品, 目 的 是 为 发 展 社 区 和 电 商 导 流 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 13

19 图 20: 母 婴 网 站 三 大 商 业 模 式 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 围 绕 母 亲 的 四 大 需 求, 母 婴 网 站 五 点 发 力 ( 一 ) 妈 妈 四 大 核 心 需 求 : 知 识 社 交 购 物 记 录 妈 妈 对 于 母 婴 产 品 需 求 主 要 集 中 在 四 点 :(1) 获 取 知 识 : 妈 妈 的 每 一 天 都 是 新 的, 孩 子 成 长 的 每 一 天 对 妈 妈 来 说 都 是 未 知 领 域, 需 要 跟 随 学 习, 获 取 知 识 ;(2) 社 交 需 求 : 妈 妈 们 是 愿 意 分 享 与 交 流 的, 从 怀 孕 第 一 天 开 始, 在 小 区 内 散 步 时 往 往 就 在 不 知 不 觉 间 开 启 了 一 个 全 新 的 社 交 网 络 ;(3) 购 物 消 费 : 新 生 命 尚 未 诞 生, 奶 粉 衣 服 婴 儿 床 婴 儿 车 等 消 费 需 求 便 已 产 生, 妈 妈 们 的 购 物 需 求 是 强 烈 的 ;(4) 记 录 成 长 : 妈 妈 们 喜 欢 记 录 孕 期 动 态 通 过 照 片 等 记 录 宝 宝 的 成 长 历 程 ( 二 ) 母 婴 网 站 五 点 发 力 : 社 交 资 讯 电 商 工 具 记 录 母 婴 网 站 通 过 以 下 五 点 发 力 满 足 妈 妈 四 大 核 心 需 求 :(1) 社 交 : 形 成 社 交 氛 围, 构 建 同 龄 圈 同 城 圈 以 及 通 过 话 题 组 建 社 交 圈 ;(2) 资 讯 : 包 括 孕 育 周 期 疑 问 解 答 知 识 科 普 热 点 专 题, 怀 孕 周 刊 育 儿 周 刊 等 ;(3) 电 商 : 通 过 与 线 上 线 下 商 家 的 合 作 对 自 主 设 计 产 品 的 开 发 实 现 电 商 平 台 建 设 ;(4) 工 具 : 注 重 使 用 性, 涵 盖 备 孕 孕 期 育 儿 三 个 时 期, 主 要 为 预 测 计 算 等 模 块 化 功 能 ;(5) 记 录 : 用 户 可 使 用 照 片 视 频 及 日 志 形 式 记 录 及 展 示 宝 宝 成 长 历 程 图 21: 母 婴 市 场 用 户 需 求 及 商 家 布 局 重 点 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 14

20 母 婴 行 业 两 大 痛 点 1. 碎 片 化 和 区 隔 化 : 碎 片 化 : 母 婴 行 业 总 体 市 场 规 模 巨 大, 但 是 涉 及 产 品 种 类 繁 多, 存 在 大 量 非 标 品 需 求 ; 区 隔 化 : 对 妈 妈 说, 她 们 只 在 乎 和 孩 子 年 龄 相 符 的 产 品, 妈 妈 关 注 点 会 随 着 孩 子 年 龄 的 增 长 由 妈 妈 健 康 胎 儿 健 康 宝 宝 身 体 健 康 逐 渐 向 能 力 成 长 转 变, 不 同 时 期 需 要 的 产 品 也 不 一 样 碎 片 化 和 区 隔 化 这 两 点 决 定 平 台 必 须 规 模 做 大 才 能 满 足 妈 妈 们 的 需 求, 相 对 应 的 管 理 和 运 营 难 度 也 会 非 常 大 2. 拉 新 难 : 需 要 持 续 不 断 拉 新 : 母 婴 行 业, 没 有 怀 孕 或 者 孩 子 已 经 过 了 婴 幼 儿 期 的 妈 妈 们 一 般 不 会 再 关 注, 用 户 群 持 续 时 间 一 般 为 3 年, 母 婴 网 站 需 要 不 断 拉 新 来 维 持 高 速 发 展 ; 领 军 企 业 拉 新 优 势 不 明 显 : 由 于 只 有 在 怀 孕 前 后 才 会 关 注 母 婴 市 场, 领 军 企 业 积 累 的 优 势 并 不 能 被 充 分 了 解, 完 全 发 挥 优 势, 如 果 某 一 年 推 广 乏 力, 产 品 很 可 能 被 后 进 者 超 越 拉 新 难 意 味 着 企 业 每 年 都 必 须 投 入 大 量 的 成 本 去 获 取 新 用 户, 行 业 竞 争 压 力 大 垂 直 类 母 婴 社 交 平 台 集 中 度 较 高, 妈 妈 网 和 宝 宝 树 双 巨 头 格 局 初 现 垂 直 式 母 婴 社 交 平 台 行 业 集 中 度 高 根 据 CCID 统 计, 目 前 我 国 垂 直 式 孕 婴 童 媒 体 社 区 平 台 市 场 集 中 度 较 高 2015 年 上 半 年, 中 国 各 母 婴 网 站 中, 妈 妈 网 和 宝 宝 树 领 先 较 多 目 前 母 婴 网 站 市 场 竞 争 格 局 已 经 分 裂 为 两 大 阵 营, 宝 宝 树 和 妈 妈 网 同 属 第 一 阵 营, 所 占 市 场 规 模 和 份 额 较 高,CR2 为 55%, 而 育 儿 网 丫 丫 网 摇 篮 网 辣 妈 帮 等 分 列 第 二 阵 营,CR5 为 80% 其 它 众 多 小 型 站 点 份 额 较 小, 整 体 行 业 集 中 度 相 对 较 高 PC 端 : 妈 妈 网 宝 宝 树 领 跑 母 婴 市 场 根 据 CCID 综 合 统 计 分 析, 截 至 2015 年 上 半 年, 我 国 母 婴 网 站 日 均 PV( 访 问 量 ) 位 居 前 五 位 的 网 站 分 别 是 妈 妈 网 宝 宝 树 育 儿 网 摇 篮 网 和 丫 丫 网, 日 均 PV 分 别 达 到 4986 万 3800 万 3500 万 1800 万 和 1200 万 截 至 2015 年 上 半 年, 母 婴 网 站 日 均 IP( 独 立 IP 数 量 ) 位 居 前 五 位 的 网 站 分 别 是 妈 妈 网 宝 宝 树 摇 篮 网 育 儿 网 和 丫 丫 网, 日 均 IP 分 别 为 831 万 813 万 768 万 396 万 和 300 万 妈 妈 网 在 日 均 IP 和 PV 上 均 处 于 领 先 地 位 表 5:2015 年 上 半 年 国 内 母 婴 网 站 日 均 IP PV 流 量 排 名 Top5 Top5 母 婴 网 站 日 均 IP( 万 ) 日 均 PV( 万 ) 1 妈 妈 网 宝 宝 树 育 儿 网 摇 篮 网 丫 丫 网 资 料 来 源 :CCID, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 移 动 端 : 妈 妈 网 和 宝 宝 树 仍 然 领 跑 市 场 根 据 CCID 综 合 统 计 分 析,(1) 下 载 量 : 目 前 市 场 排 名 前 几 的 优 秀 APP 其 下 载 量 均 在 千 万 级, 其 中 妈 妈 网 的 妈 妈 圈 和 怀 孕 管 家 两 款 APP 合 计 下 载 量 达 到 9300 万, 宝 宝 树 孕 育 下 载 量 达 到 7000 万 ;(2)DAU( 日 活 跃 用 户 数 量 ): 均 在 百 万 级, 其 中 妈 妈 网 的 妈 妈 圈 和 怀 孕 管 家 DAU 达 到 530 万 宝 宝 树 孕 育 DAU 达 到 350 万 ;(3) 用 户 留 存 率 (ios 月 留 存 率 ): 普 遍 在 50% 以 上, 其 中 妈 妈 圈 宝 宝 树 孕 育 的 留 存 率 均 达 70%, 怀 孕 管 家 留 存 率 更 高 达 75% 根 据 CCID 计 算,2015 年 上 半 年 APP 端 月 留 存 率 排 名 前 五 的 母 婴 网 站 重 点 APP 分 别 是 妈 妈 网 的 怀 孕 管 家 妈 妈 网 的 妈 妈 圈 宝 宝 树 的 宝 宝 树 孕 育 辣 妈 帮 的 辣 妈 帮 和 丫 丫 网 的 妈 妈 帮 工 具 类 APP 留 存 率 稍 高 于 社 交 类, 其 中 妈 妈 网 的 怀 孕 管 家 以 75% 的 留 存 率 位 居 第 一 名, 其 次 为 妈 妈 网 的 妈 妈 圈 和 宝 宝 树 的 宝 宝 树 孕 育, 同 样 以 70% 的 月 留 存 率 位 居 第 二 名 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 15

21 表 6:2015 年 上 半 年 主 要 母 婴 网 站 发 布 的 重 点 APP 数 据 对 比 所 属 平 台 重 点 APP 下 载 安 装 量 ( 万 ) DAU ( 万 ) 用 户 留 存 率 (IOS 月 留 存 ) 妈 妈 网 妈 妈 圈 怀 孕 管 家 % 宝 宝 树 宝 宝 树 孕 育 % 辣 妈 帮 辣 妈 帮 % 育 儿 网 妈 妈 社 区 孕 期 提 醒 % 丫 丫 网 妈 妈 帮 % 资 料 来 源 :CCID, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 妈 妈 网 ( 盛 成 网 络, OC): 打 造 一 站 式 妈 妈 服 务 平 台, 为 中 国 妈 妈 提 供 特 色 本 地 化 社 区 服 务 妈 妈 网 是 腾 讯 的 战 略 合 作 伙 伴, 从 知 识 咨 询 消 费 引 导 和 互 动 交 流 等 层 面 为 用 户 提 供 备 孕 怀 孕 及 育 儿 亲 子 方 面 的 一 站 式 信 息 服 务 平 台, 以 优 质 内 容 增 强 用 户 黏 性 妈 妈 网 在 主 网 站 基 础 上 打 造 32+1 模 式, 深 入 经 营 32 个 城 市 分 站, 构 建 同 龄 同 城 同 圈 群 组, 向 各 地 用 户 提 供 特 色 本 地 化 服 务 妈 妈 网 旗 下 同 时 拥 有 千 万 级 母 婴 APP 双 入 口 妈 妈 圈 和 怀 孕 管 家 2014 年 妈 妈 网 母 婴 特 卖 平 台 小 树 熊 重 磅 上 线, 标 志 着 妈 妈 网 涵 盖 资 讯 社 交 工 具 电 商 O2O 多 个 模 块 的 大 母 婴 生 态 圈 正 式 形 成 图 22: 妈 妈 网 业 务 模 式 资 料 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 中 信 证 券 研 究 部 母 婴 平 台 三 大 发 展 趋 势 : 移 动 端 社 交 + 电 商 O2O 知 识 社 交 电 商 是 母 婴 平 台 的 三 大 机 会 点 对 比 顾 客 需 求 和 母 婴 行 业 痛 点, 我 们 发 现 机 会 就 孕 育 在 两 者 的 结 合 处 知 识 是 基 础 社 交 是 粘 性 电 商 是 变 现 渠 道 1. 知 识 的 需 求 : 用 户 对 知 识 的 需 求 是 刚 需, 知 识 是 母 婴 网 站 的 核 心 竞 争 力 所 在 知 识 最 需 要 慢 慢 沉 淀, 内 容 需 要 长 时 间 深 厚 积 淀, 这 是 母 婴 网 站 的 护 城 河 然 而, 由 于 知 识 变 现 难, 国 内 母 婴 网 站 对 于 知 识 需 求 的 重 视 程 度 还 不 高, 尚 未 能 出 现 一 个 权 威 的 知 识 提 供 平 台, 存 在 知 识 内 容 各 网 站 重 复 程 度 高 深 入 程 度 欠 缺 鱼 龙 混 杂 的 情 况 知 识 需 求 的 满 足 能 够 解 决 母 婴 行 业 每 年 拉 新 的 难 点, 同 时 还 能 够 为 母 婴 网 站 导 入 流 量 2. 社 交 的 需 求 : 社 交 需 求 包 含 两 个 层 次, 分 别 是 黏 度 和 连 接 目 前, 国 内 几 乎 所 有 的 母 婴 社 交 都 还 只 停 留 在 黏 度 的 层 面, 用 户 是 通 过 同 龄 同 城 等 标 签 被 黏 和 在 一 起, 用 户 社 交 的 需 求 被 没 有 被 真 正 满 足 第 二 层 次 是 连 接, 连 接 是 不 同 用 户 的 不 同 需 求 连 接 起 来, 实 现 资 源 和 价 值 共 享 目 前 连 接 层 面 的 价 值 还 有 待 发 掘 3. 电 商 的 需 求 : 母 婴 行 业 电 商 与 传 统 电 商 有 很 大 区 别, 妈 妈 们 在 怀 孕 前 通 常 是 不 关 注 母 婴 产 品 的, 不 知 道 该 买 什 么 电 商 需 要 的 不 仅 是 提 供 商 品, 而 更 重 要 的 是 指 导 用 户, 教 会 妈 妈 们 该 买 什 么 ; 同 时 需 要 关 注 非 标 品, 满 足 妈 妈 们 的 需 求 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 16

22 图 23: 知 识 社 交 电 商 是 母 婴 平 台 的 的 三 大 机 会 点 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 立 足 于 机 会 点, 母 婴 市 场 将 出 现 营 销 整 合 化 服 务 本 地 化 平 台 差 异 化, 深 度 挖 掘 流 量 价 值 (1) 营 销 整 合 化 : 注 重 母 婴 资 讯 专 业 问 答 交 流 平 台 周 边 服 务 等 的 数 据 挖 掘 服 务 产 品 打 通, 提 高 软 硬 广 告 的 精 准 性 ;(2) 服 务 本 地 化 : 完 善 布 局 线 上 线 下 产 品, 开 展 O2O 整 合 营 销 活 动, 以 线 下 讲 座 聚 会 特 卖 等 活 动, 注 重 本 地 化 渠 道 运 营 ;(3) 平 台 差 异 化 : 以 社 区 化 论 坛 作 为 切 入 点, 在 培 养 和 积 累 一 定 用 户 且 具 有 较 高 黏 度 时, 开 始 向 差 异 化 平 台 发 展, 加 强 幼 教 电 商 实 物 开 发 等 服 务 的 扩 充 在 此 背 景 下, 预 计 母 婴 市 场 未 来 呈 现 三 大 趋 势 :(1) 移 动 端 成 为 未 来 母 婴 市 场 新 入 口 ;(2) 社 交 + 电 商 成 为 主 流 发 展 模 式 ;(3) 借 力 O2O 场 景 化 活 动 实 现 商 业 价 值 变 现 趋 势 一 : 移 动 端 成 为 未 来 母 婴 市 场 新 入 口 随 着 移 动 互 联 网 高 速 发 展, 用 户 行 为 趋 向 碎 片 化 时 间 参 与 和 实 时 信 息 交 互 满 足 用 户 间 实 时 互 动 分 享 便 利 购 物 下 单 即 时 信 息 获 取 和 内 容 精 准 推 送 成 为 新 的 需 求 PC 端, 母 婴 社 区 母 婴 电 商 网 站 在 前 期 已 经 积 累 了 足 够 的 用 户, 且 用 户 黏 性 较 大, 因 此 PC 端 向 移 动 端 App 发 展 的 流 量 迁 移 率 高, 可 行 性 大 85 后 90 后 进 入 育 龄, 新 一 代 母 婴 市 场 消 费 群 体 对 移 动 互 联 网 依 赖 越 来 越 强, 亲 子 类 App 成 为 母 婴 网 站 抓 取 新 手 父 母 的 最 佳 利 器 母 婴 市 场 移 动 端 App 的 商 业 变 现 将 从 专 业 服 务 价 值 和 精 准 营 销 的 角 度 出 发, 在 多 屏 互 动 的 基 础 上, 能 够 形 成 更 高 溢 价 的 商 业 模 式 趋 势 二 : 社 交 + 电 商 将 引 领 母 婴 市 场 母 婴 市 场 天 然 需 要 用 户 间 交 流 沟 通 和 传 播, 用 户 基 于 关 系 和 话 题 形 成 圈 子 社 交 模 式 借 助 电 商 渠 道 实 现 用 户 与 流 量 的 表 现 母 婴 市 场 同 时 也 存 在 着 强 大 的 购 买 需 求, 母 婴 电 商 借 助 社 交 模 式 精 准 定 位 吸 纳 用 户 与 流 量, 提 升 运 作 效 率, 同 时 借 由 社 交 模 式 捆 绑 用 户 固 化 粉 丝 及 购 买 习 惯 社 交 与 电 商 模 式 相 结 合, 将 完 善 母 婴 市 场 生 态, 形 成 用 户 流 量 内 容 的 良 性 循 环 图 24: 母 婴 平 台 的 社 交 + 电 商 模 式 资 料 来 源 : 易 观 智 库, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 17

23 趋 势 三 : 借 力 O2O 场 景 化 活 动, 线 上 线 下 实 现 正 反 馈 母 婴 网 站 与 线 下 商 家 加 强 合 作, 带 动 用 户 在 合 作 商 家 的 消 费 ; 在 线 下 活 动 中 加 入 网 站 商 业 元 素, 加 强 宣 传 效 力, 增 强 用 户 网 站 感 知 体 验 同 时 线 上 电 商 与 线 下 门 店 形 成 有 效 互 补, 互 相 促 进 业 务 的 增 长, 线 下 门 店 为 电 商 业 务 做 落 地 支 撑 服 务 延 伸, 而 电 商 则 为 门 店 带 来 更 大 客 流 图 25:O2O 场 景 化 活 动 线 上 线 下 实 现 正 反 馈 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 学 前 教 育 阶 段 : 风 起 云 涌, 政 策 红 利 催 生 万 亿 市 场 幼 儿 园 教 育 市 场 快 速 增 长, 家 庭 教 育 市 场 海 量 空 间 学 前 教 育 分 为 幼 儿 园 教 育 和 家 庭 教 育 广 义 上 的 学 前 教 育 指 的 是 针 对 从 出 生 到 6 岁 的 儿 童 的 教 育 学 前 教 育 可 以 分 为 家 庭 学 前 教 育 和 幼 儿 园 学 前 教 育 两 类 幼 儿 园 开 展 学 前 教 育 所 需 的 资 源 主 要 包 括 学 习 材 料 玩 教 具 和 师 资 培 训 等 学 前 教 育 拥 有 海 量 市 场 空 间 我 国 学 前 教 育 的 资 金 投 入 方 可 以 分 为 政 府 社 会 和 家 庭 三 类 (1) 幼 儿 园 教 育 的 经 费 投 入 包 括 : 国 家 财 政 性 教 育 经 费 社 会 捐 资 经 费 事 业 收 入 ( 学 杂 费 ) 和 其 它 经 费 ;(2) 家 庭 教 育 的 开 支 可 以 分 为 培 训 辅 导 服 务 和 玩 具 等 教 育 产 品 两 类 根 据 我 们 下 文 的 测 算, 预 计 未 来 学 前 教 育 市 场 规 模 有 望 超 过 9000 亿 元, 其 中 幼 儿 园 教 育 和 家 庭 教 育 分 别 约 4800 亿 元 和 4400 亿 元 图 26: 学 前 教 育 的 资 金 来 源 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 18

24 E 2016E 2017E 新 三 板 市 场 教 育 行 业 2016 年 投 资 策 略 幼 儿 园 教 育 市 场 规 模 保 持 快 速 增 长 幼 儿 园 教 育 的 经 费 来 源 包 括 国 家 财 政 性 教 育 经 费 社 会 捐 资 经 费 事 业 收 入 ( 学 杂 费 ) 和 其 它 经 费 我 们 根 据 Wind 数 据 测 算,2014 年 幼 儿 园 教 育 市 场 规 模 约 2136 亿 元, 其 中 国 家 财 政 性 教 育 经 费 事 业 收 入 ( 学 杂 费 ) 其 它 经 费 和 社 会 捐 资 经 费 分 别 约 和 11 亿 元 ; 我 们 预 计 2017 年 幼 儿 园 教 育 的 市 场 规 模 有 望 达 到 约 4800 亿 元,2014~2017 年 CAGR 约 29% 图 27:2010~2017 年 中 国 幼 儿 园 教 育 市 场 空 间 ( 单 位 : 亿 元 ) 国 家 财 政 性 教 育 经 费 事 业 收 入 ( 学 杂 费 ) 其 他 经 费 0 社 会 捐 资 经 费 图 28:2014 年 中 国 幼 儿 园 市 场 空 间 ( 单 位 : 亿 元 ) 国 家 财 政 性 教 育 经 费 事 业 收 入 ( 学 杂 费 ) 其 他 经 费 社 会 捐 资 经 费 40, 2% 11, 0% 1033, 53% 872, 45% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 预 测 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 预 测 家 庭 学 前 教 育 市 场 拥 有 海 量 空 间 家 庭 学 前 教 育 市 场 主 要 包 括 培 训 辅 导 服 务 和 玩 具 等 教 育 产 品 我 们 预 计 中 国 0-6 岁 家 庭 学 前 教 育 市 场 整 体 规 模 约 4400 亿 元, 且 随 着 二 胎 政 策 放 开 后 我 国 0~6 岁 儿 童 数 量 的 增 加, 家 庭 学 前 教 育 投 入 有 望 实 现 快 速 提 升 (1)0-3 岁 阶 段 家 庭 学 前 教 育 : 全 国 0-3 岁 婴 幼 儿 人 数 超 过 7000 万 人, 按 每 个 家 庭 年 均 消 费 3000 元 计 算, 全 国 市 场 整 体 规 模 约 2100 亿 元 (2)3-6 岁 阶 段 家 庭 学 前 教 育 : 我 国 3-6 岁 幼 儿 人 数 约 4600 万 人, 按 每 个 家 庭 年 均 消 费 5000 元 计 算, 全 国 市 场 整 体 规 模 约 2300 亿 元 幼 儿 园 毛 入 园 率 仍 有 提 升 空 间, 亿 童 文 教 深 度 布 局 幼 教 市 场 中 国 幼 儿 园 园 数 稳 定 增 加, 民 办 幼 儿 园 占 比 约 7 成 (1) 幼 儿 园 数 量 :2005 年 全 国 幼 儿 园 园 数 为 12 万 所,2013 年 上 升 至 约 19 万 所,8 年 CAGR 为 4.79% 按 照 办 园 主 体 区 别, 幼 儿 园 主 要 分 为 公 办 幼 儿 园 ( 教 育 部 和 集 体 办 ) 和 民 办 幼 儿 园 2013 年 公 办 和 民 办 幼 儿 园 分 别 约 5.8 和 13.3 万 所, 分 别 约 占 总 园 数 的 30% 和 70% (2) 公 办 和 民 办 幼 儿 园 的 差 异 : 公 办 幼 儿 园 由 教 育 部 或 各 级 政 府 等 主 办, 入 园 需 要 户 口 在 管 辖 范 围 内 且 学 费 较 低, 教 学 模 式 统 一, 对 教 师 的 要 求 较 严 格 ; 民 办 幼 儿 园 则 由 私 人 或 者 民 办 团 体 等 主 办, 入 园 资 格 限 制 低, 但 需 要 交 纳 高 额 学 费, 教 学 模 式 灵 活 创 新, 师 资 水 平 参 差 不 齐 图 29: 中 国 幼 儿 园 园 数 增 长 情 况 幼 儿 园 园 数 ( 万 ) YOY % 10% 8% 6% % 2% 0% 0-2% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 19

25 新 三 板 市 场 教 育 行 业 2016 年 投 资 策 略 幼 儿 园 学 前 教 育 力 争 入 园 人 数 十 年 翻 倍, 毛 入 园 率 若 要 实 现 2016 年 目 标 仍 需 提 升 7.5 个 百 分 点 (1) 在 园 人 数 方 面 : 根 据 教 育 部 数 据 显 示, 截 至 2014 年 末, 中 国 学 前 教 育 在 园 ( 班 ) 人 数 已 达 到 4051 万 人 而 2004 年 仅 为 2089 万 人,CAGR 为 6.84% 根 据 国 家 教 育 发 展 纲 要, 未 来 10 年 幼 儿 园 在 校 生 将 增 长 1400 万,2020 年 学 前 教 育 普 及 率 将 达 85%, 在 园 人 数 将 达 到 5000 万 (2) 入 园 人 数 方 面 :2003 年, 学 前 教 育 入 园 ( 班 ) 人 数 为 1317 万 人, 而 到 2013 年, 学 前 教 育 入 园 ( 班 ) 人 数 为 1970 万 人, 十 年 复 合 增 长 率 为 4.11% (3) 毛 入 园 率 方 面 : 部 分 中 国 儿 童 由 于 各 种 原 因 不 能 正 常 进 入 幼 儿 园, 中 国 教 育 部 门 根 据 在 园 学 生 人 数 除 以 户 籍 所 在 三 周 岁 以 上 六 周 岁 以 下 适 龄 儿 童 总 人 数, 来 获 得 毛 入 园 率 的 数 据 以 作 为 政 策 制 定 的 参 考 指 标 2014 年 11 月 15 日, 教 育 部 国 家 发 展 改 革 委 财 政 部 对 外 发 布 关 于 实 施 第 二 期 学 前 教 育 三 年 行 动 计 划 的 意 见, 提 出 到 2016 年 全 国 学 前 三 年 毛 入 园 率 达 到 约 75% 的 目 标 2013 年 学 前 教 育 毛 入 园 率 仅 为 67.5%, 距 离 2016 年 75% 的 目 标 还 有 7.5 个 百 分 点 的 提 升 空 间 图 30: 中 国 学 前 教 育 在 园 人 数 增 长 情 况 在 园 ( 班 ) 人 数 ( 百 万 人 ) YOY % 15% 10% 5% 0% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 31: 中 国 学 前 教 育 入 园 人 数 增 长 情 况 入 园 ( 班 ) 人 数 ( 百 万 人 ) YOY 图 32: 中 国 学 前 教 育 毛 入 园 率 情 况 学 前 教 育 毛 入 园 率 % 10% 8% 6% 4% 2% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 50.9% 56.6% 62.3% 64.0% 67.5% 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 教 育 部, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 亿 童 文 教 ( OC): 国 内 领 先 的 幼 儿 教 育 整 体 方 案 提 供 商 亿 童 文 教 是 全 国 性 幼 儿 教 育 综 合 服 务 机 构, 致 力 于 提 供 科 学 全 面 系 统 的 幼 儿 教 育 整 体 解 决 方 案 公 司 产 品 主 要 由 图 书 玩 教 具 培 训 三 大 类 组 成, 涵 盖 生 活 运 动 游 戏 学 习 及 师 资 培 训 五 大 领 域 ( 简 述 为 生 运 游 学 + 培 训 ) 目 前 公 司 已 面 向 约 4 万 所 幼 儿 园 客 户 推 出 300 余 种 学 习 材 料 及 近 百 种 区 域 活 动 材 料 产 品, 几 乎 涵 盖 了 在 园 幼 儿 一 日 活 动 所 需 要 的 各 种 教 育 材 料, 可 以 为 幼 儿 园 客 户 提 供 教 育 产 品 的 一 站 式 服 务 我 们 预 计 公 司 2015 年 的 收 入 和 净 利 润 分 别 约 3.8 亿 元 和 9100 万 元 公 司 内 生 增 长 和 外 延 扩 张 路 径 清 晰, 我 们 认 为 公 司 未 来 3 年 有 望 保 持 25~35% 的 复 合 增 速, 幼 教 龙 头 地 位 稳 固 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 20

26 图 33: 亿 童 文 教 产 品 布 局 图 34: 亿 童 文 教 部 分 学 习 材 料 资 料 来 源 : 亿 童 文 教 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 亿 童 文 教 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 K12 中 小 学 阶 段 : 举 足 轻 重, 互 联 网 浪 潮 风 起 云 涌 K12 阶 段 至 关 重 要 且 以 应 试 教 育 为 纲 K12 中 小 学 阶 段 是 教 育 产 业 的 关 键, 以 应 试 教 育 为 纲, 且 涵 盖 课 内 和 课 外 两 个 体 系 K12 教 育 涵 盖 小 学 初 中 高 中 三 个 阶 段, 其 中 小 学 6 年, 初 中 3 年, 高 中 3 年, 共 计 12 年 基 础 教 育 是 国 民 教 育 的 基 础 性 工 程, 中 小 学 阶 段 对 于 促 进 青 少 年 的 全 面 发 展 提 升 国 民 素 质 有 着 重 大 战 略 意 义 中 国 长 时 间 的 独 生 子 女 制 度 和 中 国 独 特 的 应 试 淘 汰 体 制 使 得 小 升 初 中 考 和 高 考 对 于 学 生 家 长 甚 至 家 庭 都 至 关 重 要 因 此, 增 强 应 试 能 力 毋 庸 置 疑 地 成 为 了 K12 阶 段 学 生 教 师 和 家 长 的 一 致 纲 领 应 试 能 力 提 升 涉 及 到 课 内 和 课 外 两 个 体 系 :( 1) 课 内 的 时 间 集 中 目 标 明 确 可 控 制 性 较 强, 因 此 K12 阶 段 的 主 要 阵 地 仍 在 课 堂 内 ;(2) 但 是 由 于 中 小 学 教 育 阶 段 的 教 育 资 源 分 布 不 均 师 生 比 率 低 下 学 生 群 体 差 异 较 大 等 原 因, 课 堂 外 的 教 育 辅 导 仍 然 是 补 齐 课 堂 短 板 实 现 个 性 化 教 育 的 主 要 手 段 中 国 中 小 学 学 生 数 量 众 多 目 前, 由 于 我 国 小 升 初 和 中 高 考 的 应 试 淘 汰 体 制, 所 以 中 小 学 是 青 少 年 发 展 的 关 键 阶 段, 我 国 中 小 学 阶 段 共 有 28 万 所 学 校 500 万 班 级 1060 万 名 教 师 1.8 亿 中 小 学 生 和 3.6 亿 家 长 参 考 统 计 局 的 细 分 数 据, 截 至 2013 年,(1) 我 国 初 等 教 育 学 校 ( 小 学 ) 共 万 所, 初 中 学 校 数 量 5.28 万 所, 高 中 学 校 数 量 1.4 万 所 ;( 2) 我 国 初 等 教 育 ( 小 学 ) 在 校 生 人 数 9484 万 人, 初 中 阶 段 教 育 在 校 生 人 数 4488 万 人, 高 中 阶 段 教 育 在 校 生 人 数 4370 万 人 图 35:2013 年 基 础 教 育 阶 段 在 校 生 人 数 图 36:2013 年 基 础 教 育 阶 段 学 校 数 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 21

27 中 国 计 划 未 来 5 年 全 面 推 动 K12 教 育 事 业 发 展 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要 ( 年 ) 中 提 出 教 育 发 展 的 阶 段 战 略 目 标 : 到 2020 年, 我 国 基 本 实 现 教 育 现 代 化, 基 本 形 成 学 习 型 社 会, 进 入 人 力 资 源 强 国 行 列 国 家 中 长 期 教 育 规 划 K12 领 域 建 设 目 标 为 : 巩 固 和 提 高 九 年 义 务 教 育 水 平, 推 进 义 务 教 育 均 衡 发 展, 加 快 普 及 高 中 阶 段 教 育, 全 面 提 高 普 通 高 中 学 生 综 合 素 质, 力 争 到 2020 年 九 年 义 务 教 育 和 高 中 教 育 的 在 校 总 人 数 达 到 万 人, 毛 入 学 率 分 别 达 到 95% 和 90% 表 7: 年 我 国 K12 领 域 发 展 目 标 K12 教 育 指 标 2009 年 2015 年 2020 年 义 务 教 育 在 校 生 ( 万 人 ) 巩 固 率 (%) 高 中 在 校 生 ( 万 人 ) 毛 入 学 率 (%) 资 料 来 源 : 中 共 中 央 国 家 中 长 期 教 育 改 革 和 发 展 规 划 纲 要, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 数 ;** 含 高 等 职 业 教 育 学 生 数 注 :* 含 中 等 职 业 教 育 学 生 K12 领 域 包 括 tob 和 toc 两 种 业 务 模 式, 涉 及 学 生 家 长 和 教 师 三 大 群 体 (1) 两 大 业 务 模 式 K12 领 域 的 从 业 公 司 业 务 类 型 包 括 两 种, 即 tob 业 务 模 式 和 toc 业 务 模 式 tob 端 的 业 务 主 要 面 向 学 校 和 其 他 机 构,toC 端 业 务 主 要 面 向 学 生 家 长 和 老 师 这 三 大 群 体, 此 外 针 对 学 校 的 toc 业 务 还 包 括 线 下 培 训 和 在 线 教 育 两 个 大 类 (2) 三 大 群 体 K12 教 育 主 要 涉 及 三 大 群 体, 分 别 是 学 生 群 体 教 师 群 体 和 家 长 群 体, 其 中 学 生 群 体 是 核 心 图 37: 基 础 教 育 K12 阶 段 特 征 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 K12 教 育 产 业 具 有 3 个 特 点 : 个 性 化 和 区 域 化 三 大 群 体 利 益 一 致 付 费 用 户 和 使 用 用 户 不 统 一 (1) 个 性 化 和 区 域 化, 辅 导 机 构 或 者 老 师 需 要 根 据 不 同 地 区 的 考 试 要 求 不 同 学 生 个 体 的 学 习 情 况 进 行 因 材 施 教 (2) 家 长 学 生 教 师 三 个 群 体 诉 求 一 致, 学 生 能 否 提 高 考 试 分 数 是 核 心, 因 此 知 识 盲 点 的 定 位 和 学 习 情 况 的 诊 断 非 常 重 要 (3) 付 费 群 体 ( 家 长 ) 和 使 用 群 体 ( 学 生 ) 不 统 一 家 长 要 保 证 学 习 过 程 的 可 控, 因 此 对 线 下 培 训 和 专 有 终 端 ( 例 如 步 步 高 跨 学 网 等 公 司 的 学 习 Pad) 的 需 求 较 大 语 文 比 重 提 升 英 语 比 重 下 降 降 低 数 学 难 度 等 K12 教 育 领 域 的 改 革 将 重 塑 线 下 辅 导 培 训 市 场 业 务 格 局 近 年 来, 教 育 部 和 各 级 教 育 行 政 部 门 对 K12 领 域 进 行 了 深 入 的 教 育 改 革, 主 要 措 施 包 括 :(1) 大 力 为 中 小 学 课 堂 减 负 (2) 提 升 语 文 在 中 考 高 考 中 的 分 数 比 重 (3) 降 低 英 语 的 中 高 考 总 分, 加 大 听 力 分 数 的 比 重, 英 语 高 考 实 行 社 会 化 考 试 学 生 可 多 次 参 考, 分 数 取 其 中 的 最 高 分 (4) 降 低 中 小 学 数 学 科 目 的 难 度 ( 5) 取 消 奥 林 匹 克 科 技 竞 赛 等 项 目 的 高 考 加 分 ( 6) 推 进 教 育 公 平 化 和 素 质 化 教 育 这 一 系 列 的 教 育 改 革 措 施, 对 原 有 的 K12 辅 导 培 训 市 场 将 造 成 不 同 程 度 的 影 响, 总 体 来 说 影 响 偏 正 面 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 22

28 表 8:K12 教 育 改 革 对 培 训 市 场 业 务 的 影 响 教 育 改 革 要 点 影 响 市 场 分 析 学 业 减 负 课 外 辅 导 市 场 课 内 的 内 容 和 课 业 负 担 减 少, 将 会 促 进 课 外 辅 导 市 场 的 发 展 此 外, 随 着 学 生 兴 趣 教 育 市 场 可 支 配 时 间 的 增 加, 有 利 兴 趣 教 育 市 场 的 发 展 语 文 加 分 语 文 辅 导 市 场 语 文 重 要 性 增 加, 将 会 催 刺 激 培 训 市 场 语 文 课 外 辅 导 的 需 求, 加 大 语 文 资 料 的 需 要 英 语 降 分 英 语 培 训 市 场 英 语 实 行 社 会 化 考 试 可 多 次 参 考 对 英 语 培 训 市 场 是 重 大 利 好 取 消 奥 利 匹 克 科 技 竞 赛 高 考 加 分 竞 赛 辅 导 市 场 取 消 竞 赛 项 目 高 考 加 分 将 利 空 该 竞 赛 辅 导 市 场 教 育 公 平 化 培 良 市 场 教 育 公 平 化 有 助 于 中 等 及 中 等 偏 上 的 学 生 进 入 好 学 校, 提 升 了 培 良 的 需 要 推 进 素 质 教 育 兴 趣 教 育 市 场 将 刺 激 素 质 教 育 资 源 ICT 等 相 关 市 场 的 发 展 资 料 来 源 : 搜 狐 教 育 研 究 院, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 三 大 群 体 痛 点 不 一 : 核 心 是 学 生, 付 费 是 家 长, 关 键 是 老 师 学 生 的 痛 点 : 个 性 化 学 习 需 求 和 名 校 名 师 资 源 学 生 的 痛 点 主 要 是 如 何 快 速 地 提 高 成 绩 其 原 因 包 括 多 个 方 面 :(1) 自 主 能 力 较 差 K12 阶 段 的 学 生 年 龄 较 小, 自 主 学 习 能 力 和 自 我 管 理 能 力 较 差 (2) 学 习 兴 趣 低 下, 已 经 掌 握 的 知 识 点 重 复 的 学 习 和 练 习, 知 识 盲 区 无 法 精 确 定 位 一 方 面, 课 堂 内 容 多, 课 业 繁 重, 难 以 激 发 学 生 兴 趣 另 一 方 面, 知 识 的 呈 现 方 式 单 一, 趣 味 性 低 (3) 学 习 问 题 无 法 及 时 得 到 解 答, 个 性 化 的 辅 导 需 求 无 法 满 足 K12 阶 段 的 师 生 比 率 较 低 以 及 学 生 普 遍 的 内 向 性 格, 使 得 老 师 无 法 及 时 有 针 对 性 的 解 答 每 个 学 生 的 问 题 而 课 外, 学 生 缺 少 可 以 及 时 解 决 问 题 的 途 径 (4) 无 法 获 得 名 校 或 者 名 师 的 资 源 教 师 的 痛 点 : 提 高 教 学 和 收 入 水 平 K12 阶 段 教 师 的 主 要 目 标 是 提 升 学 生 的 应 试 能 力 提 高 学 生 考 试 分 数 而 K12 阶 段 的 教 师 面 临 两 大 困 境 :(1) 体 制 内 的 教 师 工 作 量 大 收 入 低 由 于 我 国 的 师 生 比 严 重 偏 低, 使 得 教 师 的 工 作 量 巨 大 而 教 师 群 体 的 收 入, 尤 其 是 体 制 内 教 师 收 入 却 普 遍 较 低, 月 平 均 收 入 在 中 等 收 入 水 平 以 下 体 制 的 原 因 使 得 教 师 无 法 在 课 堂 以 外 寻 求 赚 取 收 入 的 其 他 途 径, 使 得 教 育 行 业 缺 乏 相 应 的 激 励 机 制 (2) 客 观 条 件 制 约, 学 生 成 绩 提 高 难 就 课 堂 而 言, 一 方 面, 受 到 教 学 资 源 和 教 学 手 段 等 客 观 条 件 制 约, 课 堂 多 以 传 统 低 效 的 方 式 展 开, 教 学 质 量 瓶 颈 难 以 突 破 另 一 方 面, 每 个 老 师 面 对 的 学 生 人 数 多 个 体 差 异 较 大, 使 得 学 生 成 绩 难 以 全 面 提 升 所 以, 目 前 我 国 中 小 学 阶 段 的 教 师 处 于 两 难 的 境 地 家 长 的 痛 点 : 提 高 学 生 学 习 成 绩 课 外 学 习 自 主 可 控 家 长 是 教 学 服 务 的 付 费 群 体, 孩 子 是 教 学 服 务 和 产 品 的 使 用 群 体, 由 于 学 习 过 程 的 不 可 逆 性, 所 以 家 长 对 于 价 格 并 不 敏 感 家 长 群 体 的 痛 点 在 于 :( 1) 如 何 尽 可 能 地 提 高 学 生 的 学 习 成 绩 (2) 机 构 的 培 训 质 量 缺 乏 评 价 体 系 培 训 市 场 机 构 较 多, 家 长 对 于 培 训 机 构 普 遍 了 解 较 少, 在 选 择 培 训 机 构 时 缺 乏 参 考 评 价 体 系 (3) 辅 导 过 程 不 可 监 督 教 学 课 外 辅 导 的 过 程 可 监 督 可 控 是 保 证 辅 导 质 量 的 关 键 目 前, 课 外 辅 导 的 过 程 没 有 一 个 可 监 督 的 手 段 (4) 网 络 学 习 过 程 不 可 控 孩 子 在 使 用 网 络 设 备 学 习 时, 家 长 没 有 一 个 有 效 的 措 施 去 监 督 孩 子 的 学 习 行 为 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 23

29 图 38:K12 阶 段 三 大 核 心 群 体 的 痛 点 不 一 资 料 来 源 : 多 知 网 等 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 绘 制 tob 教 育 信 息 化 市 场 快 速 增 长, 五 大 要 素 助 力 从 业 公 司 爆 发 什 么 是 教 育 信 息 化 教 育 信 息 化 指 的 是 由 政 府 财 政 经 费 拨 款, 针 对 幼 儿 园 中 小 学 大 学 和 职 业 院 校 的 信 息 系 统 建 设 K12 阶 段 的 教 育 信 息 化 系 统 由 五 大 部 件 组 成 :(1) 教 育 云 平 台 教 育 云 平 台 是 利 用 先 进 的 云 计 算 技 术, 将 教 育 信 息 化 资 源 和 教 学 管 理 系 统 进 行 有 效 整 合, 在 云 平 台 上 进 行 统 一 部 署, 实 现 信 息 化, 从 而 通 过 互 联 网 服 务 于 教 育 机 构 师 生 以 及 其 他 教 育 资 源 的 综 合 性 系 统 教 育 云 平 台 是 整 个 教 育 信 息 化 的 核 心 : 数 字 教 学 过 程 中 采 集 的 数 据 以 及 需 要 的 资 源, 最 终 都 将 教 育 云 平 台 流 转 (2) 资 源 教 育 信 息 化 资 源 形 式 多 样, 包 括 课 件 电 子 课 本 学 习 资 料 学 科 工 具 等 教 育 资 源 的 关 键 在 于 资 源 的 版 权 (3) 应 用 包 括 云 网 阅 电 子 书 包 功 能 部 分 备 课 系 统 信 息 管 理 系 统 等 (4) 网 络 网 络 是 教 育 信 息 化 的 基 础 网 络 运 营 商 拥 有 庞 大 的 网 络 系 统 以 及 大 量 的 学 校 用 户, 能 够 顺 利 地 实 施 和 开 展 教 育 信 息 化 业 务 目 前, 网 络 问 题 已 经 基 本 得 到 解 决 (5) 终 端 终 端 是 应 用 与 教 育 教 学 过 程 中 的 硬 件 设 备, 包 括 电 子 白 板 PC 平 板 电 脑 等 产 品 终 端 是 目 前 教 育 信 息 化 最 急 需 的 部 分 之 一, 课 堂 数 字 化 信 息 化 的 难 以 实 现 的 原 因 之 一 就 是 终 端 持 有 率 低 图 39: 威 科 姆 的 K12 教 育 云 平 台 资 料 来 源 : 威 科 姆 公 开 路 演 PPT, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 绘 制 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 24

30 E 2015E 2016E 新 三 板 市 场 教 育 行 业 2016 年 投 资 策 略 预 计 2015 年 K12 教 育 信 息 化 领 域 国 家 财 政 性 投 入 约 1200 亿 元, 三 通 两 平 台 是 中 小 学 教 育 信 息 化 建 设 的 关 键 近 年 来 我 国 财 政 性 教 育 经 费 支 出 占 GDP 的 比 重 不 断 提 高, 从 2005 年 的 2.82% 增 长 到 2014 年 的 4.15%, 其 中 教 育 信 息 化 投 入 资 金 增 长 明 显 教 育 信 息 化 十 年 发 展 规 划 指 出 : 各 级 政 府 教 育 信 息 化 投 的 经 费 投 入 不 低 于 教 育 经 费 投 入 的 8%, 到 2015 年, 全 国 基 本 实 现 各 级 各 类 学 校 互 联 网 全 覆 盖, 其 中 宽 带 接 入 比 例 达 到 50% 以 上 教 育 信 息 化 领 域 将 步 入 快 速 发 展 通 道 根 据 教 育 部 数 据,2015 年 的 国 家 财 政 性 教 育 信 息 化 投 入 规 模 约 2500 亿 元, 其 中 K12 领 域 的 信 息 化 投 入 预 计 将 占 比 将 超 过 50%, 约 1200 亿 元 2012 年 时 任 国 务 委 员 刘 延 东 在 全 国 教 育 信 息 化 工 作 电 视 电 话 会 议 上 提 出 的 十 二 五 期 间 教 育 信 息 化 建 设 目 标 三 通 两 平 台, 即 宽 带 网 络 校 校 通 优 质 资 源 班 班 通 网 络 学 习 空 间 人 人 通, 以 及 建 设 教 育 资 源 公 共 服 务 平 台 和 教 育 管 理 公 共 服 务 平 台 图 40: 政 策 驱 动 教 育 经 费 支 出 不 断 向 4% 靠 拢 图 41: 中 国 教 育 信 息 化 投 入 及 YOY 财 政 性 教 育 经 费 占 GDP 比 重 5.00% 4.16% 3.93% 3.59% 4.00% 3.22% 2.82% 4.28% 4.15% 3.00% 3.65% 3.33% 2.00% 3.01% 1.00% 0.00% 教 育 信 息 化 投 入 资 金 ( 亿 元 ) YOY 150% 100% 50% 0% 资 料 来 源 : 教 育 部, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 教 育 部, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 预 测 K12 教 育 信 息 化 市 场 地 域 分 割 极 其 明 显, 竞 争 格 局 高 度 分 散 地 方 壁 垒 资 源 垄 断 教 育 标 准 的 差 异 使 得 K12 教 育 信 息 化 市 场 整 体 呈 现 高 度 分 散 的 特 点 目 前 从 事 教 育 信 息 化 产 业 的 主 要 上 市 / 挂 牌 公 司 包 括 中 教 股 份 颂 大 教 育 威 科 姆 科 大 讯 飞 拓 维 信 息 能 龙 教 育, 6 家 公 司 2014 年 营 收 共 计 约 10 亿 元, 市 场 占 比 不 足 1% 各 家 教 育 信 息 化 企 业 依 托 于 各 自 的 资 源 禀 赋, 在 自 己 的 优 势 区 域 逐 步 发 展 壮 大, 但 是 跨 地 域 扩 张 是 所 有 教 育 信 息 化 从 业 公 司 共 同 的 难 点 其 中,5 家 上 市 / 挂 牌 企 业 的 K12 教 育 信 息 化 的 本 省 收 入 约 占 总 收 入 的 30%, 能 龙 教 育 在 本 地 区 的 收 入 占 比 高 达 80% 一 些 具 备 资 源 技 术 和 资 本 优 势 的 企 业 开 始 尝 试 打 破 各 自 为 营 的 局 面, 逐 步 向 全 国 扩 张, 通 过 在 全 国 各 个 省 市 布 局 其 云 平 台 以 及 与 三 大 运 营 商 地 方 政 府 与 教 育 部 门 加 强 合 作, 向 全 国 中 小 学 推 进 各 自 的 教 育 信 息 化 产 品 与 方 案 表 9:K12 教 育 信 息 化 tob 端 主 要 企 业 市 场 概 况 公 司 / 项 目 覆 盖 省 份 覆 盖 地 市 覆 盖 学 校 覆 盖 学 生 云 平 台 优 势 地 区 本 省 收 入 占 比 合 作 方 颂 大 教 育 万 14 湖 北 25% 岳 阳 市 政 府 PPP 等 威 科 姆 万 27 河 南 28% 联 通 等 科 大 讯 飞 万 50 安 徽 35% 外 研 社 教 育 部 等 能 龙 教 育 万 N/A 广 东 80% 中 国 电 信 等 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 25

31 图 42: 样 本 公 司 近 三 年 收 入 变 化 ( 单 位 : 百 万 元 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 整 理 注 :(1) 科 大 讯 飞 的 数 据 取 自 语 音 评 测 和 教 学 产 品 教 育 教 学 ;(2) 威 科 姆 的 数 据 取 自 教 育 信 息 化 系 统 销 售 和 终 端 销 售 教 育 与 服 务 ;( 3) 拓 维 信 息 的 数 据 取 自 教 育 培 训 业 务 ;( 4) 立 思 辰 数 据 取 自 教 育 产 品 及 管 理 解 决 方 案 资 源 内 容 资 本 渠 道 和 技 术 五 大 要 素 助 力 从 业 公 司 腾 飞 (1) 资 源 : 我 国 的 教 育 部 门 具 有 强 烈 的 垂 直 化 行 政 分 工 的 色 彩, 垂 直 化 的 教 育 分 工 使 得 教 育 信 息 化 从 业 公 司 的 发 展 具 有 明 显 的 地 域 资 源 色 彩, 拥 有 政 府 资 源 的 公 司 有 望 深 度 受 益 于 本 地 教 育 信 息 化 行 业 的 爆 发 例 如, 颂 大 教 育 立 足 于 湖 北 省 开 展 业 务 ; 威 科 姆 以 河 南 省 为 根 基 发 展 壮 大 ; 科 大 讯 飞 在 安 微 省 的 业 务 基 础 上 进 行 业 务 拓 展 (2) 内 容 : 不 同 区 域 的 教 材 内 容 有 显 著 差 异, 跨 区 域 的 内 容 积 淀 至 关 重 要 (3) 资 本 : 教 育 信 息 化 需 要 大 量 的 资 金 支 持, 率 先 登 陆 资 本 市 场 的 公 司 具 备 明 显 的 先 发 优 势, 主 板 教 育 类 公 司 的 高 估 值 水 平 和 新 三 板 便 捷 的 融 资 便 利 为 相 应 的 上 市 / 挂 牌 公 司 奠 定 深 厚 的 资 金 优 势 (4) 技 术 : 教 育 信 息 化 系 统 是 一 个 覆 盖 教 学 考 评 管 五 个 方 面 的 系 统, 包 含 平 台 应 用 内 容 终 端 和 网 络 五 大 部 件, 具 备 扎 实 技 术 积 淀 的 公 司 将 有 望 抢 先 卡 位 (5) 渠 道 : 教 育 信 息 化 的 部 分 应 用 需 要 教 师 自 上 而 下 的 认 可, 具 备 强 大 地 推 团 队, 或 者 拥 有 运 营 商 资 源 的 从 业 公 司 有 望 打 通 教 育 信 息 化 市 场 toc 在 线 教 育 市 场 竞 争 格 局 未 定, 北 教 成 为 腾 讯 智 慧 校 园 合 作 伙 伴 K12 在 线 教 育 市 场 保 持 快 速 增 长, 但 是 竞 争 格 局 高 度 分 散, 北 教 传 媒 的 跨 学 网 成 为 腾 讯 K12 智 慧 校 园 中 学 版 的 合 作 伙 伴 根 据 中 国 教 育 白 皮 书 ( 搜 狐 教 育 ),2015 年 我 国 K12 领 域 在 线 教 育 市 场 规 模 约 194 亿 元 目 前 K12 在 线 市 场 拥 有 传 统 面 授 机 构 传 统 出 版 企 业 名 校 背 景 网 校 纯 互 联 网 领 域 的 新 兴 布 局 者 传 统 互 联 网 巨 头 五 大 类 型 的 企 业, 从 业 公 司 数 量 众 多, 竞 争 格 局 极 为 分 散 基 于 K12 在 线 教 育 市 场 良 好 的 发 展 前 景, 近 年 来 互 联 网 巨 头 BAT 纷 纷 深 度 布 局 在 线 教 育 市 场 腾 讯 推 出 针 对 学 校 老 师 家 长 和 学 生 的 智 慧 校 园 产 品, 北 教 传 媒 下 属 跨 学 网 成 为 腾 讯 智 慧 校 园 中 小 学 产 品 合 作 伙 伴, 依 托 于 微 信 海 量 的 用 户 群 体, 有 望 受 益 于 行 业 爆 发 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 26

32 图 43: 腾 讯 智 慧 校 园 中 学 版 介 绍 资 料 来 源 : 腾 讯, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 内 容 渠 道 教 师 用 户 和 数 据 将 成 为 在 线 教 育 平 台 发 展 的 核 心 竞 争 要 素 (1) 优 质 内 容 : 由 于 名 校 和 名 师 属 于 稀 缺 教 学 资 源, 而 大 多 数 在 线 教 育 平 台 的 内 容 质 量 良 莠 不 齐, 用 户 需 要 花 费 很 多 的 时 间 进 行 筛 选 辨 别, 所 以 能 够 聚 集 优 质 名 校 资 源 的 在 线 教 育 平 台 将 拥 有 较 强 的 竞 争 优 势 (2) 渠 道 推 广 能 力 : 在 线 教 育 本 质 上 是 toc 的 业 务, 如 何 实 现 在 线 教 育 业 务 的 有 效 推 广 如 何 使 得 更 多 的 学 生 和 家 长 用 户 能 够 使 用 公 司 的 产 品 将 是 每 家 在 线 教 育 公 司 考 量 的 重 要 因 素 (3) 优 质 的 教 师 资 源 : 对 于 互 联 网 教 育 企 业 持 续 生 产 和 积 累 优 质 内 容 并 建 立 品 牌 影 响 力 意 义 重 大 (4) 用 户 拓 展 : 除 了 传 统 互 联 网 巨 头 拥 有 巨 大 流 量 优 势 外, 传 统 的 教 育 类 公 司 和 新 兴 布 局 的 互 联 网 公 司 的 用 户 导 入 都 存 在 一 定 的 困 难, 如 何 有 效 地 拓 展 用 户 将 是 在 线 教 育 平 台 发 展 的 关 键 (5) 数 据 闭 环 : 传 统 的 教 育 生 态 系 统 分 为 校 内 教 育 教 育 生 态 和 校 外 辅 助 教 学 生 态, 校 内 教 学 老 师 校 外 辅 导 老 师 和 家 长 都 很 难 精 确 地 获 知 学 生 细 分 知 识 点 的 掌 握 情 况, 这 就 造 成 了 已 知 知 识 点 重 复 学 习 和 未 知 知 识 点 持 续 盲 区 的 困 局, 通 过 云 计 算 和 大 数 据 平 台 将 有 望 打 通 这 两 大 生 态 系 统, 大 幅 提 升 学 生 的 学 习 效 率 和 考 试 成 绩 图 44: 在 线 教 育 平 台 的 核 心 竞 争 力 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 北 教 传 媒 ( OC): 北 京 教 育 出 版 龙 头 全 力 打 造 O2O 教 育 生 态 圈 北 教 传 媒 是 北 京 市 属 最 大 的 国 有 控 股 教 育 出 版 产 业 公 司, 公 司 的 成 立 是 国 企 ( 北 京 出 版 集 团 公 司 ) 民 营 出 版 机 构 在 新 闻 出 版 领 域 开 展 混 合 所 有 制 经 营 的 大 胆 探 索, 实 现 了 国 有 出 版 集 团 深 厚 的 出 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 27

33 版 资 源 与 民 营 公 司 灵 活 的 经 营 机 制 的 有 机 结 合 2014 年 12 月 31 日, 北 教 传 媒 参 股 设 立 了 北 京 跨 学 网 教 育 科 技 有 限 公 司, 旨 在 为 中 小 学 生 打 造 跨 越 介 质 跨 越 地 域 跨 越 障 碍 的 优 质 K12 学 习 平 台 跨 学 网 与 北 教 传 媒 在 全 国 拥 有 的 优 秀 教 师 作 者 队 伍 的 教 学 资 源 相 结 合, 与 公 司 多 年 合 作 的 全 国 省 级 代 理 商 实 现 整 合, 推 出 包 括 PC 端 移 动 端 电 视 端 在 内 的 多 元 化 学 习 产 品, 全 力 打 造 O2O 教 育 生 态 圈, 以 期 实 现 图 书 发 行 线 上 线 下 教 育 全 覆 盖 图 45: 北 教 传 媒 旗 下 的 在 线 教 育 平 台 跨 学 网 资 料 来 源 : 跨 学 网 官 网, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 toc 线 下 培 训 市 场 空 间 广 阔, 竞 争 格 局 极 度 分 散 K12 线 下 培 训 市 场 规 模 庞 大, 呈 现 高 度 分 散 的 特 点 (1) 需 求 端 : 根 据 搜 狐 教 育 腾 讯 教 育 和 我 们 的 测 算, 我 们 预 计 2015 年 中 国 K12 课 外 培 训 辅 导 市 场 的 规 模 约 2300 亿 元 (2) 供 给 端 :K12 线 下 教 育 以 课 外 教 辅 为 主, 具 有 高 度 分 散 的 特 点, 学 生 个 性 化 需 求 极 强 标 准 化 扩 展 难 度 大 准 入 门 槛 低 预 付 模 式 下 现 金 流 良 好 是 造 成 培 训 机 构 分 散 高 度 分 散 的 主 要 原 因 如 前 所 述, 三 大 K12 培 训 领 域 的 教 育 巨 头 : 新 东 方 好 未 来 学 大 教 育 虽 已 在 美 国 上 市, 但 其 在 整 个 课 外 辅 导 市 场 总 量 的 占 比 可 能 仅 约 4%, 且 主 要 集 中 在 省 会 城 市 图 46: 主 要 培 训 机 构 气 泡 分 析 ( 横 轴 为 收 入 增 长 率, 纵 轴 为 利 润 增 长 率, 气 泡 大 小 为 收 入 规 模 ) 资 料 来 源 :Wind, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 28

34 K12 领 域 的 线 下 培 训 机 构 中, 新 东 方 好 未 来 学 大 教 育 是 三 大 巨 头 公 司 (1) 新 东 方 : 新 东 方 在 夯 实 传 统 外 语 培 训 业 务 强 项 的 同 时 不 断 推 进 K12 课 后 辅 导 培 训 与 O2O 教 育 生 态 体 系 建 设, 其 K12 领 域 包 括 优 能 中 学 和 泡 泡 少 儿 两 个 业 务, 主 要 以 英 语 课 程 为 主 目 前 K12 领 域 的 收 入 占 比 已 经 超 过 50% (2) 好 未 来 : 立 足 1 对 1 课 后 辅 导 培 训, 加 速 投 资 完 善 K12 产 业 链 布 局 好 未 来 立 足 于 北 上 广 一 线 城 市 高 端 中 小 学 辅 导 市 场, 依 托 于 传 统 线 下 培 训 主 业, 以 小 班 辅 导 与 1 对 1 辅 导 见 长 (3) 学 大 教 育 : 学 大 教 育 作 为 传 统 的 K12 阶 段 线 下 辅 导 培 训 机 构, 主 要 业 务 也 主 要 在 1 对 1 辅 导 和 小 班 上 课 (4) 新 南 洋 昂 立 教 育 公 司 旗 下 昂 立 教 育 平 台 逐 渐 专 注 于 K12 市 场, 主 要 从 事 中 小 学 各 学 科 1 对 1 或 者 1 对 3 辅 导 培 训 业 务 三 种 培 训 模 式 : 大 班 授 课 小 班 教 学 和 一 对 一 授 课 (1) 大 班 授 课 大 班 的 学 生 人 数 在 40 人 以 上, 其 优 势 在 于 可 以 吸 收 更 多 的 学 生, 保 障 基 本 的 收 入 但 通 常 大 班 并 不 能 够 报 满, 存 在 浪 费 场 地 等 不 利 影 响, 因 此 大 班 模 式 对 机 构 而 言 本 身 是 不 利 的 该 模 式 已 经 逐 渐 被 淘 汰, 仅 新 东 方 目 前 还 有 部 分 大 班 业 务 (2) 小 班 教 学 小 班 教 学 的 人 数 规 模 通 常 在 10~40 人 之 间 小 班 教 学 的 突 出 优 点 是 开 班 压 力 小, 通 常 能 够 报 满, 教 学 效 果 能 够 得 到 保 证 目 前, 小 班 教 学 是 主 流 模 式, 主 要 针 对 学 习 自 主 性 较 高 的 中 等 偏 上 的 学 生 (3) 一 对 一 授 课 一 对 一 授 课 注 重 精 品 化 个 性 化 教 学 班 级 学 生 人 数 通 常 控 制 在 5 人 以 下 一 对 一 模 式 的 教 学 效 果 最 佳, 随 着 高 收 入 人 群 的 增 加, 一 对 一 模 式 也 在 逐 渐 发 展 但 这 种 模 式 的 主 要 缺 陷 利 润 率 较 低 教 师 收 入 无 法 保 障 等 问 题 表 10: 样 本 公 司 位 于 省 会 的 教 学 中 心 数 量 ( 括 号 内 为 该 城 市 中 教 学 中 心 的 数 量 ) 公 司 省 会 城 市 中 教 学 中 心 分 布 占 比 统 计 截 止 日 期 新 东 方 北 京 (68) 上 海 (50) 广 州 (32) 武 汉 (45) 天 津 (30) 西 安 (22) 南 京 (14) 沈 阳 (30) 重 庆 (12) 成 都 (20) 深 圳 (15) 太 原 (22) 哈 尔 滨 (13) 长 沙 (20) 济 南 (18) 郑 州 (28) 杭 州 (21) 长 春 (16) 石 家 庄 (9) 合 肥 (13) 昆 明 (23) 南 昌 (20) 兰 州 (8) 乌 鲁 木 齐 (5) 87% 呼 和 浩 特 (2) 贵 阳 (5) 吉 林 (4) 南 宁 (5) 福 州 (9) 好 未 来 北 京 (108) 上 海 (42) 广 州 (25) 深 圳 (16) 天 津 (15) 武 汉 (14) 南 京 (14) 西 安 (13) 杭 州 (11) 成 都 (8) 郑 州 (5) 重 庆 (3) 太 原 (3) 长 沙 (2) 沈 阳 (2) 石 家 庄 (2) 济 南 (1) 98% 学 大 教 育 北 京 (34) 上 海 (30) 天 津 (22) 广 州 (18) 深 圳 (18) 西 安 (18) 长 沙 (12) 杭 州 (12) 南 京 (12) 武 汉 (11) 呼 和 浩 特 (10) 沈 阳 (10) 成 都 (9) 合 肥 (9) 太 原 (9) 长 春 (8) 昆 明 (7) 石 家 庄 (7) 郑 州 (7) 济 南 (6) 福 州 (5) 贵 阳 (5) 哈 尔 滨 (5) 南 宁 (5) 重 庆 (4) 62% 吉 林 (3) 兰 州 (3) 银 川 (3) 西 宁 (1) 新 南 洋 昂 立 教 育 上 海 (61) 南 京 (1) 长 沙 (7) 杭 州 (6) 96% 资 料 来 源 : 各 公 司 年 报, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 联 交 易 报 告 书 ;(2) 表 中 占 比 一 栏 指 省 会 城 市 中 教 学 中 心 数 量 占 总 的 教 学 中 心 数 量 的 比 例 表 11: 样 本 公 司 运 营 效 率 对 比 公 司 营 收 ( 亿 元 ) K12 领 域 业 务 模 式 覆 盖 城 市 数 注 :(1) 昂 立 教 育 资 料 源 于 上 海 新 南 洋 股 份 有 限 公 司 向 特 定 队 形 发 行 股 份 购 买 资 产 暨 关 场 地 总 面 积 ( 平 方 米 ) 教 学 中 心 学 员 量 教 师 数 统 计 截 止 日 新 东 方 优 能 泡 泡 少 儿 大 班 小 班 好 未 来 学 而 思 小 班 智 康 小 班 学 大 教 育 对 新 南 洋 昂 立 教 育 5.38 精 品 学 堂 智 立 方 1 对 1 1 对 3 小 班 资 料 来 源 : 各 公 司 年 报, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 注 :1. 营 业 收 入 美 元 兑 人 民 币 的 转 换 采 用 2015 年 11 月 11 日 的 汇 率 :1 美 元 = 元 ; 2. 新 南 洋 昂 立 教 育 的 营 业 收 入 为 2012 年 年 度 营 业 收 入 地 域 分 布 : 学 大 教 育 覆 盖 最 广 新 东 方 和 好 未 来 次 之 新 东 方 在 50 个 核 心 城 市 中, 共 布 局 664 个 教 学 中 心 ; 好 未 来 覆 盖 城 市 数 为 19 个, 共 设 有 289 个 教 学 中 心 学 大 教 育 覆 盖 85 个 城 市, 教 学 中 心 数 量 为 467 个 新 南 洋 昂 立 教 育 核 心 业 务 主 要 集 中 于 上 海 从 教 学 中 心 的 分 布 来 看, 各 家 机 构 在 各 省 的 省 会 城 市 分 布 占 绝 大 优 势 好 未 来 的 教 学 中 心 分 布 在 省 会 的 数 量 达 到 98%, 这 与 其 业 务 定 位 为 高 端 市 场 相 符 此 外, 各 家 机 构 在 北 上 广 深 等 超 大 城 市 的 分 布 占 据 有 绝 对 优 势, 目 前 正 积 极 争 夺 其 他 省 会 城 市 的 市 场 份 额 运 营 效 率 对 比 : 新 东 方 的 营 收 规 模 最 大 且 单 位 坪 效 最 高, 好 未 来 的 单 位 教 师 年 产 值 较 高, 学 大 教 育 单 学 员 人 均 贡 献 收 入 较 高 (1) 营 收 规 模 : 新 东 方 的 营 收 规 模 最 大,K12 教 育 收 入 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 29

35 约 占 总 营 业 收 入 的 50%, 合 计 约 40 亿 元 新 东 方 的 营 收 优 势 体 现 在 师 资 渠 道 口 碑 等 方 面 综 合 强 势 实 力 (2) 教 师 平 均 年 产 出 : 新 东 方 好 未 来 和 学 大 教 育 的 教 师 平 均 年 产 出 分 别 为 万 元 万 元 和 万 元, 好 未 来 的 教 师 平 均 年 产 值 最 高 (3) 学 员 人 均 贡 献 营 收 : 新 东 方 好 未 来 和 学 大 教 育 人 均 贡 献 营 业 收 入 分 别 为 4110 元 1848 元 和 元 新 东 方 和 好 未 来 同 样 采 用 小 班 模 式 进 行 授 课, 新 东 方 大 幅 高 出 好 未 来, 一 是 由 于 新 东 方 的 学 员 群 体 主 要 集 中 在 高 年 级, 收 费 较 高 另 外 一 方 面, 新 东 方 的 口 碑 渠 道 较 好, 形 成 了 一 定 的 溢 价 (4) 坪 效 : 新 东 方 好 未 来 和 学 大 教 育 的 坪 效 分 别 为 元 9584 元 和 元, 新 东 方 的 坪 效 最 高, 可 见 大 班 对 于 对 于 提 高 场 地 的 利 用 率 具 有 极 大 优 势 从 教 学 中 心 的 平 均 收 入 来 看, 新 东 方 好 未 来 和 学 大 教 育 分 别 为 和 460 万 元 职 业 教 育 阶 段 : 前 景 广 阔, 资 本 红 利 助 力 腾 飞 职 业 教 育 拥 有 海 量 市 场 空 间, 非 学 历 职 业 教 育 拥 有 众 多 细 分 领 域 职 业 教 育 包 括 非 学 历 职 业 教 育 与 学 历 职 业 教 育 两 个 大 类, 人 才 招 录 培 训 和 资 格 认 证 考 试 培 训 是 非 学 历 职 业 教 育 的 两 大 细 分 领 域 职 业 教 育 是 指 让 受 教 育 者 获 得 某 种 职 业 或 生 产 劳 动 所 需 要 的 文 化 知 识 基 本 理 论 专 门 技 能 和 职 业 道 德 的 教 育, 按 照 教 育 目 的 可 划 分 为 学 历 职 业 教 育 和 非 学 历 职 业 教 育 :(1) 学 历 职 业 教 育 指 各 类 职 业 高 中 中 专 技 校 等 职 业 学 校 教 育, 根 据 统 计 局 数 据, 目 前 我 国 中 高 等 职 业 教 育 在 校 生 分 别 为 2250 和 1390 万 人, 教 育 规 模 全 球 第 一 ;(2) 非 学 历 职 业 教 育 包 括 人 才 招 录 培 训 资 格 认 证 考 试 培 训 语 言 类 培 训 IT 培 训 企 业 管 理 培 训 等 ; 其 中 公 务 员 考 试 是 人 才 招 录 培 训 市 场 的 重 要 细 分 领 域 职 业 教 育 行 业 拥 有 海 量 的 市 场 空 间 根 据 搜 狐 教 育 腾 讯 教 育 等 机 构 的 数 据,2015 年 职 业 教 育 市 场 规 模 约 为 5676 亿 元, 其 中 学 历 和 非 学 历 的 市 场 规 模 分 别 约 3700 和 2000 亿 元, 我 们 预 计 到 2017 年, 职 业 教 育 总 市 场 规 模 或 将 达 到 约 7500 亿 元, 其 中, 职 业 学 历 教 育 市 场 规 模 将 达 2225 亿 元 ( 中 等 职 教 1000 亿 元, 高 等 职 教 1225 亿 元 ), 职 业 非 学 历 教 育 市 场 规 模 将 达 5281 亿 元 职 业 教 育 拥 有 众 多 的 细 分 子 行 业, 各 个 细 分 行 业 的 竞 争 格 局 极 度 分 散 职 业 教 育 约 5700 亿 元 的 市 场 空 间 中, 华 图 教 育 作 为 职 教 领 域 的 龙 头 公 司, 业 务 以 公 务 员 事 业 单 位 和 教 师 考 试 培 训 为 主, 预 计 2015 年 收 入 约 13.5 亿 元, 市 占 率 不 足 1% 职 业 教 育 各 个 细 分 领 域 的 竞 争 格 局 也 极 度 分 散 :(1) 在 人 才 招 录 和 资 格 认 证 考 试 培 训 领 域, 华 图 教 育 和 中 公 教 育 是 两 大 龙 头 公 司, 其 中 华 图 教 育 在 该 领 域 的 市 占 率 约 9%;( 2) 在 企 业 管 理 培 训 领 域,2015 年 的 市 场 空 间 约 1800 亿 元, 行 业 内 知 名 的 公 司 包 括 盛 景 网 联 行 动 教 育 和 和 君 商 学, 三 家 挂 牌 公 司 的 合 计 市 占 率 不 足 该 细 分 领 域 的 1% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 30

36 图 47: 职 业 教 育 的 分 类 职 业 教 育 非 学 历 职 业 教 育 学 历 职 业 教 育 人 才 招 录 考 试 培 训 资 格 认 证 考 试 培 训 语 言 类 培 训 IT 培 训 企 业 管 理 培 训 职 业 技 能 培 训 中 国 公 务 员 地 方 公 务 员 事 业 单 位 教 师 医 生 财 会 资 料 来 源 : 中 信 证 券 研 究 部 整 理 图 48:2015 年 和 2017 年 非 学 历 职 业 教 育 和 学 历 职 业 教 育 市 场 比 较 ( 单 位 : 亿 元 ) 图 49:2015 年 和 2017 年 教 育 培 训 市 场 空 间 各 个 细 分 领 域 的 市 场 空 间 ( 单 位 : 亿 元 ) 职 业 非 学 历 职 业 学 历 0 学 前 K12 高 等 职 业 其 他 资 料 来 源 : 腾 讯 教 育 搜 狐 教 育 等, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 测 算 资 料 来 源 : 腾 讯 教 育 搜 狐 教 育 等, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 测 算 华 图 和 中 公 是 人 才 招 录 和 资 格 认 证 培 训 市 场 的 两 大 龙 头 公 司 人 才 招 录 培 训 和 资 格 认 证 培 训 行 业 市 场 空 间 约 150 亿 元 : 公 务 员 市 场 稳 步 增 长, 教 师 和 医 疗 市 场 有 望 快 速 增 长 由 于 复 杂 的 就 业 形 势, 许 多 高 校 毕 业 生 和 其 他 高 学 历 人 才 就 业 或 寻 求 工 作 岗 位 调 整 时 将 更 多 地 把 目 光 放 在 工 作 条 件 相 对 优 越 的 国 家 行 政 和 事 业 编 制 内 的 岗 位 教 师 岗 位 和 医 生 岗 位, 参 加 各 类 人 才 招 录 考 试, 继 而 为 人 才 招 录 培 训 提 供 充 足 的 生 源 根 据 产 业 链 研 究 信 息, 我 们 认 为 人 才 招 录 培 训 和 资 格 认 证 培 训 行 业 的 市 场 空 间 约 150 亿 元 : (1) 公 务 员 和 事 业 单 位 :2016 年 国 考 报 名 200 万 人, 而 省 考 年 均 报 名 人 数 也 约 400 万 人, 以 公 考 5% 笔 试 参 培 率 和 30% 面 试 参 培 率, 笔 试 人 均 2000 元 培 训 费 用 和 面 试 人 均 4000 元 培 训 费 用 测 算, 当 前 我 国 公 务 员 市 场 规 模 约 15 亿 元 (2) 教 师 医 疗 与 金 融 每 年 报 考 人 数 分 别 为 500 万 200 万 与 300 万, 按 照 当 前 各 自 笔 试 与 面 试 阶 段 的 参 培 率 以 及 相 应 的 培 训 费 用 测 算 得 出 每 年 市 场 规 模 分 别 为 18.5 亿 13.8 亿 与 7.6 亿 表 12: 当 前 人 才 招 录 及 资 格 认 证 类 考 试 市 场 空 间 测 算 考 试 类 别 / 项 目 当 前 人 员 ( 万 人 ) 报 名 人 数 ( 万 人 ) 审 核 通 过 人 数 ( 万 人 ) 招 录 人 数 ( 万 人 ) 笔 试 参 培 率 笔 试 人 均 培 训 费 用 报 名 面 试 人 数 面 试 参 培 率 面 试 人 均 培 训 费 用 当 前 市 场 规 模 国 考 公 务 员 % 2000 元 14 万 人 30% 亿 元 省 考 公 务 员 % 2000 元 52 万 人 30% 亿 元 事 业 单 位 % 1500 元 200 万 人 30% 亿 元 教 师 % 2500 元 150 万 人 20% 亿 元 医 疗 % 3500 元 60 万 人 25% 亿 元 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 31

37 新 三 板 市 场 教 育 行 业 2016 年 投 资 策 略 考 试 类 别 / 项 目 当 前 人 员 ( 万 人 ) 报 名 人 数 ( 万 人 ) 审 核 通 过 人 数 ( 万 人 ) 招 录 人 数 ( 万 人 ) 笔 试 参 培 率 笔 试 人 均 培 训 费 用 报 名 面 试 人 数 面 试 参 培 率 面 试 人 均 培 训 费 用 当 前 市 场 规 模 金 融 % 1800 元 100 万 人 10% 亿 元 其 它 ~70 合 计 ~150 亿 元 资 料 来 源 : 新 浪 教 育, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 测 算 表 13: 乐 观 假 设 条 件 下 人 才 招 录 及 资 格 认 证 类 考 试 未 来 空 间 预 期 考 试 类 别 / 项 目 当 前 人 员 报 名 人 数 审 核 通 过 人 数 招 录 人 数 笔 试 参 培 率 笔 试 人 均 培 训 费 用 报 名 面 试 人 数 面 试 参 培 率 面 试 人 均 培 训 费 用 预 期 市 场 规 模 国 考 公 务 员 万 人 3 万 人 10% 2500 元 15 万 人 40% 亿 元 省 考 公 务 员 万 人 12 万 人 10% 2500 元 60 万 人 40% 亿 元 事 业 单 位 万 人 50 万 人 10% 2000 元 200 万 人 35% 亿 元 教 师 万 人 40 万 人 12% 2500 元 150 万 人 25% 亿 元 医 疗 万 人 12 万 人 15% 3500 元 60 万 人 30% 亿 元 金 融 万 人 20 万 人 9% 2000 元 100 万 人 15% 亿 元 其 它 ~74 合 计 万 人 ~200 亿 元 资 料 来 源 : 新 浪 教 育, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 和 测 算 公 务 员 招 录 考 试 :2016 年 国 考 招 录 人 数 同 比 增 加 25% 随 着 招 考 职 位 的 增 加, 近 年 来 公 务 员 报 考 审 核 通 过 人 数 维 持 在 万 附 近,2014 和 2015 年 审 核 通 过 人 数 为 152 万 人 和 141 万 人 ;2016 年 国 考 报 名 近 200 万 人, 审 核 通 过 人 数 预 计 与 2015 年 持 平 2016 年 国 考 共 招 录 人, 招 录 人 数 同 比 增 加 25%; 其 中, 中 央 和 省 级 共 招 2435 人, 约 占 8.7%; 市 县 共 招 录 人, 约 占 91%, 为 本 次 招 录 主 体 因 招 录 人 数 上 升 明 显,2016 年 国 考 竞 争 比 创 5 年 最 低, 约 为 47:1, 公 务 员 报 考 逐 步 回 归 理 性 图 50: 国 家 公 务 员 招 录 人 数 图 51: 国 家 公 务 员 审 核 通 过 人 数 招 录 人 数 ( 单 位 : 万 人 ) 资 料 来 源 : 国 家 公 务 员 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 国 家 公 务 员 网 中 信 证 券 研 究 部 整 理 2015 年 起 教 师 资 格 省 考 变 国 考, 每 5 年 注 册 一 次 改 革 后 教 师 资 格 认 证 考 试 不 再 由 地 方 组 织 而 将 实 行 国 考 教 育 部 公 布 的 中 小 学 教 师 资 格 考 试 暂 行 办 法 规 定 由 教 育 部 考 试 中 心 统 一 制 定 考 试 标 准 和 考 试 大 纲, 组 织 笔 试 和 面 试 试 题 并 建 立 试 题 库 考 试 将 按 照 高 考 要 求 来 组 织 考 试 科 目 包 括, 幼 儿 学 段 : 综 合 素 质 保 教 知 识 与 能 力, 小 学 阶 段 : 综 合 素 质 教 育 教 学 知 识 与 能 力, 以 及 中 学 阶 段 : 综 合 素 质 教 育 知 识 与 能 力 学 科 知 识 与 教 学 能 力 教 师 资 格 不 再 终 身 拥 有 而 是 5 年 定 期 注 册 一 次, 师 范 生 也 要 考 教 师 资 格, 参 加 教 师 资 格 考 试 条 件 提 高, 考 试 门 槛 变 高, 改 革 后 难 度 将 增 大 不 少 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 32

38 图 52: 各 细 分 行 业 从 业 人 员 数 量 图 53: 我 国 专 任 教 师 人 数 变 化 ( 单 位 : 万 人 ) 资 料 来 源 : 新 浪 教 育 中 信 证 券 研 究 部 整 理 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局, 中 信 证 券 研 究 部 整 理 华 图 教 育 ( OC) 是 中 国 人 才 招 录 培 训 行 业 的 龙 头 公 司 华 图 教 育 是 一 家 涵 盖 面 授 培 训 网 络 培 训 咨 询 服 务 等 多 种 业 务 的 综 合 性 现 代 服 务 企 业 经 过 十 余 年 的 发 展, 华 图 教 育 目 前 已 拥 有 遍 布 全 国 的 近 400 家 分 校 和 约 7000 人 的 员 工 团 队 公 司 是 国 内 人 才 招 录 培 训 行 业 规 模 最 大 的 机 构 之 一, 人 才 招 录 面 授 培 训 服 务 市 场 份 额 在 行 业 居 于 领 先 地 位 公 司 立 足 培 训 和 咨 询 两 大 主 业, 提 供 三 类 产 品 和 服 务 :(1) 面 授 培 训 服 务 : 人 才 招 录 类 面 授 培 训 服 务 ( 中 央 国 家 和 地 方 机 关 公 务 员 招 录 等 ) 资 格 认 证 类 面 授 培 训 服 务 ( 教 师 资 格 证 会 计 从 业 资 格 注 册 会 计 师 等 ) 和 其 他 培 训 服 务 (2) 网 络 培 训 服 务 : 通 过 华 图 网 校 和 教 师 网 提 供 与 面 授 业 务 相 近 的 服 务 (3) 咨 询 服 务 我 们 预 计 公 司 在 2015 年 将 实 现 约 13.5 亿 元 收 入 和 约 2 亿 元 净 利 润, 其 中 公 务 员 事 业 单 位 和 教 师 业 务 收 入 分 别 约 6 4 和 2 亿 元 图 54: 华 图 教 育 公 务 员 培 训 服 务 资 料 来 源 : 华 图 教 育 官 方 网 站, 中 信 证 券 研 究 部 企 业 管 理 培 训 市 场 快 速 增 长, 数 家 公 司 挂 牌 新 三 板 我 国 企 业 管 理 培 训 行 业 市 场 空 间 约 1800 亿 元 我 国 的 企 业 管 理 培 训 市 场 是 非 学 历 职 业 教 育 的 重 要 组 成 部 分 之 一 目 前 市 场 上 提 供 的 企 业 管 理 培 训 服 务 主 要 包 括 认 证 课 程 ( 如 行 业 协 会 认 证 学 会 认 证 等 ) 总 裁 研 究 班 项 目 管 理 MBA 课 程 拓 展 训 练 人 力 资 源 课 程 等 尚 普 咨 询 的 研 究 结 果 表 明, 年, 中 国 企 业 管 理 培 训 市 场 复 合 增 长 率 超 过 20%,2015 年 中 国 企 业 管 理 培 训 市 场 规 模 约 为 1800 亿 元 近 几 年 来, 我 国 的 企 业 管 理 培 训 市 场 呈 现 出 迅 猛 增 长 的 发 展 态 势 其 中, 目 前 国 内 约 有 60% 的 企 业 建 立 了 培 训 部 培 训 中 心 或 者 企 业 大 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 33

2015 年 至 今, 教 育 行 业 的 深 度 覆 盖 和 持 续 跟 踪 10 余 篇 行 业 研 究 报 告 : 深 度 研 究 报 告 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 2016 年 投 资 策 略 : 借 力 东 风, 方 兴 日 盛 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 : 国

2015 年 至 今, 教 育 行 业 的 深 度 覆 盖 和 持 续 跟 踪 10 余 篇 行 业 研 究 报 告 : 深 度 研 究 报 告 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 2016 年 投 资 策 略 : 借 力 东 风, 方 兴 日 盛 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 : 国 新 三 板 市 场 教 育 行 业 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 国 家 意 志, 策 马 飞 舆 中 信 证 券 研 究 部 胡 雅 丽 刘 凯 2016 年 5 月 24 日 2015 年 至 今, 教 育 行 业 的 深 度 覆 盖 和 持 续 跟 踪 10 余 篇 行 业 研 究 报 告 : 深 度 研 究 报 告 : 沂 水 春 风, 方 兴 未 艾 2016 年 投 资 策

More information

目 前 言... 1 一 发 展 背 景... 2 ( 一 ) 发 展 优 势...2 ( 二 ) 机 遇 挑 战...6 ( 三 ) 战 略 意 义...8 二 总 体 要 求... 9 ( 一 ) 指 导 思 想...9 ( 二 ) 基 本 原 则...10 ( 三 ) 战 略 定 位... 1

目 前 言... 1 一 发 展 背 景... 2 ( 一 ) 发 展 优 势...2 ( 二 ) 机 遇 挑 战...6 ( 三 ) 战 略 意 义...8 二 总 体 要 求... 9 ( 一 ) 指 导 思 想...9 ( 二 ) 基 本 原 则...10 ( 三 ) 战 略 定 位... 1 吉 林 省 东 部 绿 色 转 型 发 展 区 总 体 规 划 吉 林 省 发 展 和 改 革 委 员 会 2015 年 1 月 目 前 言... 1 一 发 展 背 景... 2 ( 一 ) 发 展 优 势...2 ( 二 ) 机 遇 挑 战...6 ( 三 ) 战 略 意 义...8 二 总 体 要 求... 9 ( 一 ) 指 导 思 想...9 ( 二 ) 基 本 原 则...10 ( 三

More information

目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 源 起... 1 创 新 之 处... 1 什 么 是 K12 教 育 信 息 化... 2 教 育 信 息 化 是 促 进 教 育 公 平 和 提 高 教 育 质 量 的 重 要 手 段... 2 K12 教 育 应 试 为 纲 且 举 足 轻 重, 以

目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 源 起... 1 创 新 之 处... 1 什 么 是 K12 教 育 信 息 化... 2 教 育 信 息 化 是 促 进 教 育 公 平 和 提 高 教 育 质 量 的 重 要 手 段... 2 K12 教 育 应 试 为 纲 且 举 足 轻 重, 以 / / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 教 育 行 业 深 度 研 究 报 告 之 二 K12 教 育 信 息 化 : 国 家 意 志, 融 合 创 新 新 三 板 研 究 教 育 行 业 2016 年 5 月 30 日 投 资 要 点 依 托 于 体 制 内 和 公 立 教 育 体 系 的 K12 教 育 信 息 化 行 业 已 成 风 口 我 国 教 育 体 制 以 应 试 为 纲,K12

More information

目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 源 起... 1 创 新 之 处... 1 K12 课 外 培 训 行 业 的 巨 头 企 业 拥 有 极 强 的 定 价 权 壁 垒... 2 从 经 济 学 看 定 价 权 : 供 需 失 衡 是 寡 头 竞 争 市 场 获 取 定 价 权 的 主 因.

目 录 投 资 聚 焦... 1 报 告 源 起... 1 创 新 之 处... 1 K12 课 外 培 训 行 业 的 巨 头 企 业 拥 有 极 强 的 定 价 权 壁 垒... 2 从 经 济 学 看 定 价 权 : 供 需 失 衡 是 寡 头 竞 争 市 场 获 取 定 价 权 的 主 因. / / 证 券 研 究 报 告 定 价 权 系 列 报 告 之 教 育 篇 K12 课 外 培 训 行 业 : 寻 找 定 价 壁 垒, 踏 浪 黄 金 1 年 行 业 研 究 教 育 行 业 216 年 8 月 2 日 投 资 要 点 报 告 源 起 : 寻 找 具 有 定 价 权 壁 垒 的 行 业 和 公 司 回 溯 二 级 市 场 的 长 期 牛 股 和 一 级 市 场 的 独 角 兽 企

More information

流基地领导小组

流基地领导小组 山 东 省 电 子 商 务 工 作 情 况 简 报 第 二 期 山 东 省 电 子 商 务 促 进 会 2016 年 1 月 1 日 目 录 [ 新 动 态 ] 1.65 家 机 构 通 过 电 子 商 务 公 共 服 务 机 构 认 证 2. 相 约 淘 宝 村 专 家 团 对 曹 县 调 研 3. 枣 庄 举 行 互 联 网 + 全 市 电 子 商 务 战 略 定 位 高 端 峰 会 4. 青

More information

消 费 特 征 贸 易 对 象 客 户 群 体 跨 境 电 商 出 口 占 据 绝 对 比 重, 进 口 增 长 迅 速 出 口 端, 美 国 和 欧 盟 市 场 较 为 稳 定, 东 盟 等 群 体 增 长 迅 速 ; 进 口 端 以 日 本 韩 国 新 西 兰 等 发 达 国 家 为 主 主 要

消 费 特 征 贸 易 对 象 客 户 群 体 跨 境 电 商 出 口 占 据 绝 对 比 重, 进 口 增 长 迅 速 出 口 端, 美 国 和 欧 盟 市 场 较 为 稳 定, 东 盟 等 群 体 增 长 迅 速 ; 进 口 端 以 日 本 韩 国 新 西 兰 等 发 达 国 家 为 主 主 要 我 国 跨 境 电 子 商 务 行 业 发 展 情 况 作 者 : 王 立 焘 1 行 业 概 况 在 国 家 一 带 一 路 及 自 由 贸 易 区 等 国 家 战 略 背 景 下, 跨 境 电 子 商 务 已 成 为 外 贸 产 业 中 一 匹 黑 马, 成 为 推 动 中 国 外 贸 增 长 的 重 要 力 量 目 前 我 国 跨 境 电 商 进 口 试 点 城 市 有 9 个, 为 宁 波

More information

目 录 1. 广 证 恒 生 新 三 板 教 育 指 数 更 新...4 2. 新 三 板 市 场 表 现 回 顾...7 2.1 上 周 新 三 板 教 育 指 数 上 涨 0.26%... 7 2.2 上 周 教 育 行 业 总 交 易 量 下 降, 总 交 易 额 上 升... 8 2.3 上

目 录 1. 广 证 恒 生 新 三 板 教 育 指 数 更 新...4 2. 新 三 板 市 场 表 现 回 顾...7 2.1 上 周 新 三 板 教 育 指 数 上 涨 0.26%... 7 2.2 上 周 教 育 行 业 总 交 易 量 下 降, 总 交 易 额 上 升... 8 2.3 上 2015/4/1 2015/5/1 2015/6/1 2015/7/1 2015/8/1 2015/9/1 2015/10/1 2015/11/1 2015/12/1 2016/1/1 2016/2/1 2016/3/1 教 育 行 业 周 报 : 年 报 季 加 速 进 行, 多 家 教 育 公 司 业 绩 喜 人 肖 超 ( 分 析 师 ) 黄 莞 ( 研 究 助 理 ) 电 话 : 020-88836107

More information

《电子商务动态》2015年第11期

《电子商务动态》2015年第11期 2015 年 第 11 期 ( 总 82 期 ) 2015 年 4 月 5 日 电 子 商 务 动 态 行 业 资 讯 李 克 强 : 别 以 为 电 子 商 务 只 是 虚 拟 经 济 2 国 务 院 要 求 加 快 发 展 电 子 商 务 2 商 务 部 : 年 内 将 启 动 新 的 电 子 商 务 专 项 行 动 计 划 4 上 海 已 成 为 国 内 快 递 总 部 集 聚 度 最 高 的

More information

策略月报

策略月报 2016 年 09 月 25 日 新 三 板 / 市 场 研 究 研 究 所 证 券 分 析 师 : 张 蕾 S0350516070002 zhangl06@ghzq.com.cn 节 后 交 易 恢 复, 国 务 院 首 提 新 三 板 流 动 性 新 三 板 市 场 周 报 (20160919-0925) 最 近 一 年 新 三 板 市 场 走 势 投 资 要 点 : 市 场 概 况 及 一 周

More information

标题

标题 6 2014 年 房 地 产 企 业 存 在 的 问 题 及 2015 年 发 展 趋 势 卢 世 雄 郑 云 峰 摘 要 : 面 对 2014 年 商 品 房 市 场 下 行 的 状 况, 房 地 产 企 业 发 展 出 现 如 下 问 题 : 多 数 房 地 产 企 业 完 成 销 售 业 绩 低 于 预 期 ; 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 增 长 率 下 降 ; 房 地 产 开 发

More information

1 你 公 司 曾 于 2014 年 12 月 30 日 在 披 露 重 大 资 产 重 组 预 案 ( 收 购 金 鱼 陶 瓷 深 海 游 戏 ) 后 终 止 重 组, 又 于 2015 年 9 月 30 日 披 露 重 大 资 产 重 组 报 告 书 ( 收 购 水 晶 球 教 育 ) 后 终

1 你 公 司 曾 于 2014 年 12 月 30 日 在 披 露 重 大 资 产 重 组 预 案 ( 收 购 金 鱼 陶 瓷 深 海 游 戏 ) 后 终 止 重 组, 又 于 2015 年 9 月 30 日 披 露 重 大 资 产 重 组 报 告 书 ( 收 购 水 晶 球 教 育 ) 后 终 广 东 文 化 长 城 集 团 股 份 有 限 公 司 关 于 深 圳 证 券 交 易 所 关 于 对 广 东 文 化 长 城 集 团 股 份 有 限 公 司 的 重 组 问 询 函 的 回 复 深 圳 证 券 交 易 所 创 业 板 公 司 管 理 部 : 广 东 文 化 长 城 集 团 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 文 化 长 城 上 市 公 司 或 公 司 ) 于 2016 年

More information

科大创新股份有限公司

科大创新股份有限公司 时 代 出 版 传 媒 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 资 料 2016 年 5 月 1 时 代 出 版 传 媒 股 份 有 限 公 司 2015 年 年 度 股 东 大 会 会 议 议 程 一 会 议 时 间 :2016 年 5 月 18 日 下 午 14:30 二 会 议 地 点 : 合 肥 市 蜀 山 区 翡 翠 路 1118 号 出 版 传 媒 广 场 一 楼

More information

目 录 投 资 聚 焦... 1 投 资 逻 辑... 1 风 险 因 素... 1 2016 年 上 半 年 回 顾 : 小 幅 跑 输 市 场, 估 值 趋 于 合 理... 2 行 情 回 顾 : 医 药 板 块 小 幅 跑 输 市 场... 2 估 值 水 平 : 发 展 核 心 驱 动 力

目 录 投 资 聚 焦... 1 投 资 逻 辑... 1 风 险 因 素... 1 2016 年 上 半 年 回 顾 : 小 幅 跑 输 市 场, 估 值 趋 于 合 理... 2 行 情 回 顾 : 医 药 板 块 小 幅 跑 输 市 场... 2 估 值 水 平 : 发 展 核 心 驱 动 力 / / 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 医 药 行 业 医 药 行 业 2016 年 下 半 年 投 资 策 略 政 策 纷 扰 下, 找 寻 行 业 真 龙 2016 年 5 月 20 日 投 资 要 点 医 药 板 块 小 幅 跑 输 市 场, 相 对 溢 价 率 处 于 历 史 低 位 自 2016 年 年 初 至 5 月 13 日, 中 信 医 药 板 块 下 跌 22.73%, 小

More information

2011年海洋环境监测工作任务书(草案)

2011年海洋环境监测工作任务书(草案) 江 苏 省 海 洋 环 境 监 测 体 系 建 设 规 划 (2015-2020) 江 苏 省 海 洋 与 渔 业 局 二 〇 一 四 年 十 一 月 目 录 一 面 临 的 形 势 与 挑 战... 1 ( 一 ) 十 二 五 回 顾... 1 1 监 测 机 构 建 设... 1 2 业 务 能 力 建 设... 3 ( 二 ) 主 要 存 在 问 题... 4 1 监 测 体 系 尚 不 健

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEF6B2DFB2CEBFBC32303134B5DA3130C6DAD7DC313131C6DA2E646F63>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20BEF6B2DFB2CEBFBC32303134B5DA3130C6DAD7DC313131C6DA2E646F63> 决 策 参 考 第 10 期 ( 总 第 111 期 ) 临 沂 市 人 民 政 府 研 究 室 2014 年 9 月 26 日 关 于 临 沂 义 乌 两 地 电 子 商 务 发 展 情 况 的 考 察 报 告 临 沂 商 城 管 理 委 员 会 临 沂 市 商 贸 物 流 研 究 院 为 进 一 步 加 快 临 沂 电 子 商 务 发 展, 推 动 商 城 国 际 化, 加 快 国 际 商 贸

More information

目 录

目   录 投 资 早 报 2013 年 12 月 31 日 星 期 二 今 日 观 点 研 究 规 划 部 昨 日 市 场 未 能 延 续 上 周 五 的 强 劲 势 头, 出 现 调 整, 成 交 量 有 所 萎 缩, 显 示 市 场 对 于 反 弹 的 信 心 还 是 不 足 技 术 上 看, 股 指 受 到 上 方 10 日 均 线 压 制, 而 下 方 五 日 均 线 则 形 成 了 支 撑, 日 线

More information

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析

二〇〇六年铁矿石价格谈判趋势分析 社 会 服 务 行 业 行 业 研 究 / 深 度 报 告 养 老 产 业 深 度 研 究 系 列 一 : 任 重 道 远 持 之 以 恒 民 生 精 品 --- 社 会 服 务 行 业 深 度 研 究 / 养 老 产 业 216 年 4 月 16 日 报 告 摘 要 : 老 龄 化 趋 势 加 剧 养 老 需 求 市 场 庞 大 我 国 整 体 步 入 老 龄 化 社 会, 到 214 年 底,

More information

内 容 目 录 写 在 前 面 的 话... 5 1. 群 雄 逐 鹿 千 亿 K-12 课 后 辅 导 市 场... 5 1.1. 人 口 与 资 本 红 利 支 持 行 业 快 速 发 展... 5 1.2. 两 大 行 业 特 征 揭 市 场 参 与 者 痛 点... 6 1.2.1. 市 场

内 容 目 录 写 在 前 面 的 话... 5 1. 群 雄 逐 鹿 千 亿 K-12 课 后 辅 导 市 场... 5 1.1. 人 口 与 资 本 红 利 支 持 行 业 快 速 发 展... 5 1.2. 两 大 行 业 特 征 揭 市 场 参 与 者 痛 点... 6 1.2.1. 市 场 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 09 月 13 日 纺 织 服 装 K-12 教 育 龙 头 是 怎 样 炼 成 的 新 东 方 好 未 来 的 经 验 研 究 寻 找 优 质 公 司, 进 行 前 瞻 研 究 : 教 育 行 业 万 亿 市 场, 机 会 与 风 险 并 存, 众 多 的 新 进 入 者 都 以 新 东 方 好 未 来 为 模 板, 期 望

More information

煤炭行业信息化

煤炭行业信息化 企 业 路 演 及 文 化 传 媒 行 业 企 业 路 演 文 化 传 媒 产 业 的 深 度 研 究 深 度 研 究 报 告 企 业 路 演 与 文 化 传 媒 行 业 深 度 研 究 公 民 和 消 费 者 对 文 化 产 业 的 需 求 日 益 增 长 是 文 化 行 业 蓬 勃 发 展 的 主 要 原 因 文 化 是 一 个 群 体 ( 可 以 是 国 家 也 可 以 是 民 族 企 业 家

More information

untitled

untitled 2 3 3 2012 95 90-94 85-89 80-84 75-79 70-74 65-69 60-64 55-59 50-54 45-49 40-44 35-39 30-34 25-29 20-24 15-19 10-14 5-9 0-4 15% 10% 5% 0% 5% 10% 15% 4 55,000 45,000 35,000 25,000 15,000 5,000 / 2001 2002

More information

润 为 8.96 亿, 同 比 增 长 2.20%, 增 速 皆 有 所 下 滑 屠 宰 及 肉 制 品 : 牛 肉 业 务 符 合 消 费 升 级 趋 势, 是 未 来 发 展 的 主 流 方 向 牛 肉 相 对 于 猪 肉 和 鸡 鸭 禽 肉, 蛋 白 质 和 非 饱 和 脂 肪 酸 含 量 更

润 为 8.96 亿, 同 比 增 长 2.20%, 增 速 皆 有 所 下 滑 屠 宰 及 肉 制 品 : 牛 肉 业 务 符 合 消 费 升 级 趋 势, 是 未 来 发 展 的 主 流 方 向 牛 肉 相 对 于 猪 肉 和 鸡 鸭 禽 肉, 蛋 白 质 和 非 饱 和 脂 肪 酸 含 量 更 2015 年 12 月 7 日 行 业 研 究 评 级 : 推 荐 研 究 所 证 券 分 析 师 : 余 春 生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.com.cn 关 注 行 业 整 合 效 益 提 升 和 公 司 机 制 转 型 板 块 2016 年 食 品 饮 料 行 业 投 资 策 略 投 资 要 点 : 食 品 饮 料 行 业 市 场 回 顾 随 着

More information

目 录 早 教 市 场 海 量 空 间, 幼 教 龙 头 强 势 崛 起... 1 全 面 二 胎 政 策 助 力 幼 教 产 业 迎 来 黄 金 发 展 期... 1 幼 儿 园 教 育 市 场 快 速 增 长, 家 庭 教 育 市 场 海 量 空 间... 3 亿 童 文 教 作 为 中 国 幼

目 录 早 教 市 场 海 量 空 间, 幼 教 龙 头 强 势 崛 起... 1 全 面 二 胎 政 策 助 力 幼 教 产 业 迎 来 黄 金 发 展 期... 1 幼 儿 园 教 育 市 场 快 速 增 长, 家 庭 教 育 市 场 海 量 空 间... 3 亿 童 文 教 作 为 中 国 幼 / / 证 券 研 究 报 告 亿 童 文 教 (430223) 新 三 板 投 资 价 值 分 析 报 告 内 生 增 长 路 径 清 晰, 外 延 扩 张 空 间 广 阔 新 三 板 公 司 研 究 教 育 行 业 2015 年 11 月 7 日 买 入 ( 首 次 ) 投 资 要 点 亿 童 文 教 是 国 内 领 先 的 幼 儿 教 育 整 体 方 案 提 供 商 亿 童 文 教 是 全 国

More information

一 本 期 头 条 我 会 与 安 丘 签 订 电 子 商 务 公 共 服 务 体 系 共 建 协 议 打 造 电 商 发 展 新 模 式 2016 秋 招 启 动 招 募 专 业 人 才 参 与 电 子 商 务 公 共 服 务 体 系 建 设 二 政 策 快 讯 农 业 部 印 发 十 三 五 全

一 本 期 头 条 我 会 与 安 丘 签 订 电 子 商 务 公 共 服 务 体 系 共 建 协 议 打 造 电 商 发 展 新 模 式 2016 秋 招 启 动 招 募 专 业 人 才 参 与 电 子 商 务 公 共 服 务 体 系 建 设 二 政 策 快 讯 农 业 部 印 发 十 三 五 全 一 本 期 头 条 我 会 与 安 丘 签 订 电 子 商 务 公 共 服 务 体 系 共 建 协 议 打 造 电 商 发 展 新 模 式 2016 秋 招 启 动 招 募 专 业 人 才 参 与 电 子 商 务 公 共 服 务 体 系 建 设 二 政 策 快 讯 农 业 部 印 发 十 三 五 全 国 农 业 农 村 信 息 化 发 展 规 划 聚 焦 互 联 网 + 现 代 农 业 大 数 据

More information

前 言 随 着 移 动 互 联 网 行 业 竞 争 的 不 断 加 剧, 大 型 移 动 互 联 网 企 业 间 并 购 整 合 与 资 本 运 作 日 趋 频 繁, 国 内 优 秀 的 移 动 互 联 网 企 业 愈 来 愈 重 视 对 行 业 市 场 的 研 究, 特 别 是 对 企 业 发 展

前 言 随 着 移 动 互 联 网 行 业 竞 争 的 不 断 加 剧, 大 型 移 动 互 联 网 企 业 间 并 购 整 合 与 资 本 运 作 日 趋 频 繁, 国 内 优 秀 的 移 动 互 联 网 企 业 愈 来 愈 重 视 对 行 业 市 场 的 研 究, 特 别 是 对 企 业 发 展 前 言 随 着 移 动 互 联 网 行 业 竞 争 的 不 断 加 剧, 大 型 移 动 互 联 网 企 业 间 并 购 整 合 与 资 本 运 作 日 趋 频 繁, 国 内 优 秀 的 移 动 互 联 网 企 业 愈 来 愈 重 视 对 行 业 市 场 的 研 究, 特 别 是 对 企 业 发 展 环 境 和 客 户 需 求 趋 势 变 化 的 深 入 研 究 正 因 为 如 此, 一 大 批 国

More information

业互联网 金融互联网等 主要是传统行业以既有业务为基础 利用互 联网技术和理念 提高为用户服务的效率和质量 互联网的作用是改进 和提高生产率 因此 可以看出 互联网 + + 互联网 都是互联网技术在全社 会领域 全要素环节的有效应用 使得传统领域呈现出具有互联网属性 的新的发展演变模式 这与 政府工

业互联网 金融互联网等 主要是传统行业以既有业务为基础 利用互 联网技术和理念 提高为用户服务的效率和质量 互联网的作用是改进 和提高生产率 因此 可以看出 互联网 + + 互联网 都是互联网技术在全社 会领域 全要素环节的有效应用 使得传统领域呈现出具有互联网属性 的新的发展演变模式 这与 政府工 互联网 + + 互联网 的探索与思考 冯东海 今年年初 李克强总理在 政府工作报告 中提出 制定 互联网 + 行动计划 推动移动互联网 云计算 大数据 物联网等与现代制造业结合 促进电子商务 工业互联网和互联网金融健康发展 引导互联网企业拓 展国际市场 8 月 国务院常务会议又提出 + 互联网 并将 互联网 + + 互联网 上升到促进国家经济结构转型和推动大众创业 万众创新的战 略高度上来进行讨论

More information

untitled

untitled 2016 133 1 7 28 19:00 29 14:00 http://zj.sceea.cn www.sceea.cn APP 1 2 2 6 6 2016 2016 7 28 3 2016 2016 2016 0363 1 17 1 1183 1 18 1 1184 2 41 1 45 1 1205 1 03 1 1210 3 25 1 29 2 1240 4 01 ( ) 4 1291 2

More information

第七期

第七期 第 八 期 总 第 65 期 天 津 交 通 职 业 学 院 职 业 教 育 研 究 所 主 办 2013 年 11 月 25 日 吴 宗 保 院 长 率 队 参 加 第 五 届 全 国 职 业 院 校 物 流 专 业 教 学 研 讨 会 第 五 届 全 国 职 业 院 校 物 流 专 业 教 学 研 讨 会 于 2013 年 10 月 19 日 在 福 建 省 厦 门 市 召 开 吴 宗 保 院

More information

股东大会材料2.PDF

股东大会材料2.PDF OO OO OO 1 2 3 4 OO 5 OO 6 OO 7 OO 8 OO 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 OO OO 9200 9200 OO OO 2700 2 1800 2 1500 A 5 6000 6000 65 OO OO 2002 1,123,472 12,475 1.12% 567,358 59,656 471,199 25,259 50.50%5.31%41.94%2.25%

More information

財金資訊-83期.indd

財金資訊-83期.indd / ( 1) PayPal ( 2) ( 3) ( ) 29 ( ) 102 3 102 8 103 1 ( ) 104 1 16 2 / No.83 / 2015.07 2 4 5 3 ( ) 58 1 6 7 14 15 41 42 43 44 53 54 58 ( ) () 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. www.fisc.com.tw 3 10. 11. 12. 13.

More information

表 2: 新 三 板 类 公 司 估 值 比 较 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 K12 职 业 其 他 表 1: 华 图 财 务 数 据 情 况 项 目 / 年 度 2012 2013 2014 2015H1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 632.8 984.4 1,155.

表 2: 新 三 板 类 公 司 估 值 比 较 行 业 公 司 简 称 股 票 代 码 学 前 K12 职 业 其 他 表 1: 华 图 财 务 数 据 情 况 项 目 / 年 度 2012 2013 2014 2015H1 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 632.8 984.4 1,155. / / 证 券 研 究 报 告 华 图 (830858) 新 三 板 公 司 2015 年 中 报 点 评 职 业 技 能 培 训 龙 头 业 绩 加 速 增 长 新 三 板 公 司 研 究 教 育 行 业 2015 年 9 月 2 日 当 前 价 :99.00 元 2015 年 中 报 收 入 稳 步 增 长, 净 利 润 大 幅 增 长 来 自 于 成 本 管 控 公 司 2015 年 上 半

More information

Title

Title 本 研 究 报 告 仅 通 过 邮 件 提 供 给 海 通 证 券 使 用 1 行 业 及 产 业 传 媒 与 互 联 网 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 2014 年 06 月 23 日 2014 年 第 21 期 看 好 申 万 传 媒 行 业 周 报 2014-06-16 申 万 传 媒 行 业 周 报 2014-06-09 申 万 传 媒 行 业 周 报 2014-06-02

More information

<CEEFC1F7D7CAD1B6B5DA3632C6DAD6D5B8E5>

<CEEFC1F7D7CAD1B6B5DA3632C6DAD6D5B8E5> 现 代 物 流 资 讯 焦 作 市 促 进 现 代 物 流 业 发 展 工 作 领 导 小 组 内 部 资 料 注 意 保 存 2014 年 6 月 总 第 六 十 二 期 本 期 看 点 : 国 务 院 部 署 生 产 性 服 务 业 发 展, 物 流 仓 储 将 获 提 振 谢 伏 瞻 强 调 促 进 省 快 递 行 业 又 快 又 好 发 展 孙 立 坤 张 文 深 要 求 加 快 生 产 性

More information

陈鸿桥.doc

陈鸿桥.doc 中 国 新 兴 产 业 新 趋 势 与 资 本 市 场 新 使 命 陈 鸿 桥 ( 厦 门 大 学 管 理 学 院, 福 州 厦 门 361005) 摘 要 : 从 某 种 意 义 来 说, 高 速 发 展 的 资 本 市 场 会 成 为 继 土 地 承 包 制 国 企 改 革 发 展 民 营 经 济 之 后 又 一 次 重 大 经 济 制 度 的 变 革 和 创 新, 而 这 样 一 次 变 革

More information

声 明 本 公 司 及 全 体 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 承 诺 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 真 实 性 准 确 性 完 整 性 承 担 个 别 和 连 带 的 法 律 责 任 本 公 司 负 责 人 和 主 管 会 计 工 作 的

声 明 本 公 司 及 全 体 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 承 诺 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 真 实 性 准 确 性 完 整 性 承 担 个 别 和 连 带 的 法 律 责 任 本 公 司 负 责 人 和 主 管 会 计 工 作 的 北 京 天 学 网 教 育 科 技 股 份 有 限 公 司 ( 北 京 市 海 淀 区 万 泉 河 路 68 号 511 室 ) ( 申 报 稿 ) 主 办 券 商 ( 上 海 市 徐 汇 区 长 乐 路 989 号 45 层 ) 声 明 本 公 司 及 全 体 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 承 诺 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 真 实

More information

除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.7%), 名 义 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.1 个 百 分 点 ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.8 个 百 分 点 ) 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 13.42

除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.7%), 名 义 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.1 个 百 分 点 ( 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 速 较 上 年 同 期 下 降 0.8 个 百 分 点 ) 按 经 营 单 位 所 在 地 分, 城 镇 消 费 品 零 售 额 13.42 零 售 行 业 2016 年 上 半 年 度 信 用 质 量 及 市 场 表 现 分 析 报 告 工 商 企 业 评 级 部 熊 桦 2016 年 上 半 年, 我 国 零 售 市 场 增 速 继 续 放 缓, 但 总 体 仍 保 持 了 平 稳 增 长 趋 势 后 续 来 看, 随 着 我 国 城 市 化 进 程 的 持 续 推 进, 居 民 收 入 水 平 的 不 断 提 高, 以 及 消 费

More information

一 公 司 特 殊 问 题 问 题 1 关 于 公 司 的 业 务 及 持 续 经 营 能 力 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 1-11 月, 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为 1,630,473.93 元 699,853.13 元 73,581.84 元 报 告 期 内,

一 公 司 特 殊 问 题 问 题 1 关 于 公 司 的 业 务 及 持 续 经 营 能 力 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 1-11 月, 公 司 的 营 业 收 入 分 别 为 1,630,473.93 元 699,853.13 元 73,581.84 元 报 告 期 内, 长 城 证 券 股 份 有 限 公 司 关 于 江 西 软 云 科 技 股 份 有 限 公 司 挂 牌 申 请 文 件 的 第 一 次 反 馈 意 见 回 复 全 国 中 小 企 业 股 份 转 让 系 统 有 限 责 任 公 司 : 贵 公 司 下 发 的 关 于 江 西 软 云 科 技 股 份 有 限 公 司 挂 牌 申 请 文 件 的 第 一 次 反 馈 意 见, 以 下 简 称 反 馈 意

More information

研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行

研 究 人 士 表 示, 在 市 场 向 好 的 情 况 下, 定 向 增 发 的 价 格 一 般 可 以 看 作 是 公 司 的 安 全 垫, 但 是 在 震 荡 下 跌 的 行 情 中, 这 种 逻 辑 却 并 不 可 靠 业 内 人 士 指 出, 在 参 与 定 向 增 发 时, 应 从 行 8 2016/03/02 NO.2016037 公 司 的 估 值 和 市 盈 率 都 回 到 合 理 区 间, 加 上 定 向 增 发 的 昨 日 国 内 行 情 回 顾 指 数 名 称 收 盘 幅 度 (%) 上 证 指 数 2733.17 1.68 深 证 成 指 9322.00 2.47 沪 深 300 2930.69 1.85 上 证 国 债 指 数 155.70-0.01 折 扣 优 势,

More information

第 三 个 就 是 产 业 链 不 健 全, 这 个 产 业 我 看 到 过 好 的 游 戏,H5 的, 但 是 没 有 职 业 的 发 行 商 有 职 业 的 发 行 商, 我 去 年 刚 刚 入 这 个 行 业 的 时 候 做 的 是 发 行, 发 行 了 半 年 毛 钱 没 挣, 没 有 好

第 三 个 就 是 产 业 链 不 健 全, 这 个 产 业 我 看 到 过 好 的 游 戏,H5 的, 但 是 没 有 职 业 的 发 行 商 有 职 业 的 发 行 商, 我 去 年 刚 刚 入 这 个 行 业 的 时 候 做 的 是 发 行, 发 行 了 半 年 毛 钱 没 挣, 没 有 好 主 持 人 : 下 午 场 准 时 开 始 今 天 早 上 提 到 过 我 们 现 在 有 一 家 做 H5 游 戏 或 者 说 手 机 游 的 游 戏, 把 手 机 页 游 做 到 了 月 留 存 超 过 千 万 我 们 很 荣 幸 请 到 了 蝴 蝶 互 动 的 凌 海 凌 总 跟 我 们 分 享 H5 游 戏 或 者 手 机 业 务 的 行 业 趋 势, 大 家 欢 迎 凌 海 : 各 位 朋

More information

Microsoft Word - 16强汇总Final.docx

Microsoft Word - 16强汇总Final.docx 中 国 互 联 网 金 融 16 强 企 业 研 究 报 告 ( 中 国 首 份 互 联 网 金 融 全 景 图 ) 搜 狐 互 联 网 金 融 发 布 1 要 促 进 互 联 网 金 融 健 康 发 展, 完 善 金 融 监 管 协 调 机 制, 让 金 融 成 为 一 池 活 水, 更 好 地 浇 灌 小 微 企 业 三 农 等 实 体 经 济 之 树 -- 李 克 强 2 引 言 在 互 联

More information

江西省2015届高校毕业生

江西省2015届高校毕业生 江 西 省 2015 届 高 校 毕 业 生 就 业 质 量 报 告 2015 年 12 月 江 西 省 2015 届 高 校 毕 业 生 就 业 质 量 报 告 目 录 编 写 说 明 第 一 部 分 高 校 毕 业 生 就 业 基 本 情 况 一 2015 届 高 校 毕 业 生 基 本 构 成 情 况 1. 高 校 毕 业 生 规 模 及 学 历 构 成 2. 毕 业 生 按 省 内 外 生

More information

标题

标题 文学蓝皮书 9 网络文学 趋向主流化 酝酿新格局 摘 要 2015 年的网络文学 在中央重视 政府主导 民间先 行 资本发力等诸多因素联手推动下 呈现出借势发 展和强势进取的良好势头 网络小说创作 在虚构类 的玄幻与仙侠 写实类的历史与都市 都有好的和比 较好的力作佳构联袂而来 主流体制组建网络文学机 构 IP 热 愈演愈烈 都从不同的侧面和层面推动网 络文学进而做大做强 使之成为当代文学中最具成长

More information

媒体聚焦内文3月.indd

媒体聚焦内文3月.indd 本 期 精 彩 内 容 04 泰 康 加 速 养 老 产 业 布 局, 医 养 融 合 成 特 色 名 片 在 逐 鹿 国 内 医 养 产 业 的 众 多 资 本 中, 泰 康 人 寿 表 现 突 出 九 年 来, 从 2007 年 战 略 成 型 2009 年 保 险 行 业 第 一 个 获 准 试 点, 到 2012 年 燕 园 养 老 社 区 破 土 动 工, 再 到 2015 年 泰 康 之

More information

1 电 商 行 业 概 览 2 电 商 运 营 竞 争 激 烈 3 用 户 购 买 决 策 影 响 因 素 复 杂 4 用 户 画 像 及 行 为 研 究 5 品 牌 商 数 据 化 运 营 6 零 售 商 数 据 化 运 营 2

1 电 商 行 业 概 览 2 电 商 运 营 竞 争 激 烈 3 用 户 购 买 决 策 影 响 因 素 复 杂 4 用 户 画 像 及 行 为 研 究 5 品 牌 商 数 据 化 运 营 6 零 售 商 数 据 化 运 营 2 电 子 商 务 突 破 之 道 数 据 驱 动 运 营 2014 年 www.iresearch.com.cn 1 电 商 行 业 概 览 2 电 商 运 营 竞 争 激 烈 3 用 户 购 买 决 策 影 响 因 素 复 杂 4 用 户 画 像 及 行 为 研 究 5 品 牌 商 数 据 化 运 营 6 零 售 商 数 据 化 运 营 2 内 需 扩 大, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 创

More information

目 录 新 三 板 二 级 市 场 月 度 回 顾... 1 分 层 方 案 月 末 落 地, 市 场 交 投 依 然 清 淡... 1 企 业 做 市 意 愿 持 续 减 弱... 2 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 不 明 显... 4 新 三 板 一 级

目 录 新 三 板 二 级 市 场 月 度 回 顾... 1 分 层 方 案 月 末 落 地, 市 场 交 投 依 然 清 淡... 1 企 业 做 市 意 愿 持 续 减 弱... 2 市 场 流 动 性 不 足, 分 层 后 整 体 估 值 变 化 暂 不 明 显... 4 新 三 板 一 级 / / 证 券 研 究 报 告 新 三 板 市 场 2016 年 6 月 跟 踪 报 告 分 层 后 时 代 市 场 期 待 更 多 配 套 政 策 新 三 板 研 究 定 期 报 告 2016 年 6 月 14 日 投 资 要 点 2016 年 五 月 新 三 板 二 级 市 场 回 顾 : 双 指 微 跌, 五 月 成 交 金 额 小 幅 下 降 截 至 2016 年 5 月 31 日, 三 板

More information

 证 券 研 究 报 告 2015 年 11 月 9 日 星 期 一 今 日 聚 焦 重 点 推 荐 2015 年 10 月 美 国 非 农 就 业 数 据 点 评 : 加 息 迫 近, 市 场 波 动 将 加 剧 非 农 逆 袭, 主 要 因 为 金 融 条 件 好 转, 企 业 对 经 济 金 融 不 确 定 性 担 忧 减 弱, 且 节 前 雇 工 需 求 多 联 储 12 月 加 息 应 无

More information

华鑫晨会日报

华鑫晨会日报 华 鑫 晨 会 日 报 策 略 报 告. 晨 会 日 报 晨 会 日 报 日 期 :2016 年 6 月 30 日 星 期 四 海 外 市 场 概 况 指 数 名 称 收 盘 价 涨 跌 (%) 恒 生 指 数 20436.12 1.31 恒 生 国 企 指 数 8571.44 0.41 日 经 225 指 数 15566.83 1.59 标 普 500 指 数 2070.77 1.70 道 琼 斯

More information

证券期货市场之主要诚信规范

证券期货市场之主要诚信规范 证 券 期 货 市 场 严 重 违 法 失 信 行 为 之 典 型 案 例 汇 编 二 〇 一 一 年 十 二 月 目 录 背 景 介 绍... 3 一 内 幕 交 易 泄 露 内 幕 信 息... 4 ( 一 ) 定 义... 4 ( 二 ) 法 律 责 任... 4 ( 三 ) 典 型 案 例... 4 1. 李 际 滨 黄 文 峰 内 幕 交 易 案... 4 2. 况 勇 张 蜀 渝 徐 琴

More information

一 调 研 说 明 中 商 情 报 网 全 新 发 布 的 2012-2016 年 中 国 养 老 产 业 前 景 预 测 与 投 资 商 机 评 估 报 告 主 要 依 据 国 家 统 计 局 国 家 发 改 委 商 务 部 中 国 海 关 国 务 院 发 展 研 究 中 心 行 业 协 会 工

一 调 研 说 明 中 商 情 报 网 全 新 发 布 的 2012-2016 年 中 国 养 老 产 业 前 景 预 测 与 投 资 商 机 评 估 报 告 主 要 依 据 国 家 统 计 局 国 家 发 改 委 商 务 部 中 国 海 关 国 务 院 发 展 研 究 中 心 行 业 协 会 工 2012-2016 年 中 国 养 老 产 业 前 景 预 测 与 投 资 商 机 评 估 报 告 Customer Service Hotline:400-666-1917 Page 1 of 35 一 调 研 说 明 中 商 情 报 网 全 新 发 布 的 2012-2016 年 中 国 养 老 产 业 前 景 预 测 与 投 资 商 机 评 估 报 告 主 要 依 据 国 家 统 计 局 国

More information

1

1 造 纸 行 业 行 业 评 级 : 中 性 盈 利 能 力 在 好 转 重 回 景 气 还 需 时 间 - 造 纸 行 业 年 报 分 析 29 年 5 月 18 日 / 造 纸 行 业 行 业 相 对 市 场 表 现 ---- 造 纸 ---- 沪 深 3 行 业 重 点 公 司 : 公 司 名 称 EPS(9E) 评 级 太 阳 纸 业.62 推 荐 岳 阳 纸 业.18 推 荐 美 利 纸 业.21

More information

目 录 第 一 章 调 查 介 绍... 5 1.1 调 查 方 法... 5 1.1.1 调 查 样 本... 5 1.1.2 调 查 时 间... 5 1.1.3 调 查 方 式... 5 1.1.4 调 查 随 机 性 和 准 确 性 控 制 办 法... 5 1.2 术 语 界 定... 5

目 录 第 一 章 调 查 介 绍... 5 1.1 调 查 方 法... 5 1.1.1 调 查 样 本... 5 1.1.2 调 查 时 间... 5 1.1.3 调 查 方 式... 5 1.1.4 调 查 随 机 性 和 准 确 性 控 制 办 法... 5 1.2 术 语 界 定... 5 2013 年 中 国 网 络 购 物 市 场 研 究 报 告 (2014 年 4 月 ) 中 国 互 联 网 络 信 息 中 心 China Internet Network Information Center 目 录 第 一 章 调 查 介 绍... 5 1.1 调 查 方 法... 5 1.1.1 调 查 样 本... 5 1.1.2 调 查 时 间... 5 1.1.3 调 查 方 式...

More information

目 录 1 燕 京 啤 酒 国 企 改 革 方 向 明 确 百 威 米 勒 合 并, 或 将 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 产 销 下 滑, 行 业 寻 底 百 威 米 勒 合 并 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 行 业

目 录 1 燕 京 啤 酒 国 企 改 革 方 向 明 确 百 威 米 勒 合 并, 或 将 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 产 销 下 滑, 行 业 寻 底 百 威 米 勒 合 并 营 造 行 业 新 格 局 啤 酒 行 业 中 航 证 券 金 融 研 究 所 分 析 师 : 石 玉 华 证 券 执 业 证 书 号 :S6451551 电 话 :1-64818366 邮 箱 :shiyuhua31@163.com 燕 京 啤 酒 (729) 行 业 盈 利 改 善 可 期, 国 企 改 革 提 升 估 值 空 间 行 业 分 类 : 食 品 饮 料 215 年 12 月 28 日 公 司 投 资 评 级 买 入 当 前

More information

目 录 前 言... 1 概 述... 2 一 2015 年 第 四 季 度 舆 情 热 度 分 析... 3 1. 热 度 排 行... 3 2. 事 件 类 型 分 析... 7 3. 地 域 分 布 分 析... 9 4. 情 感 倾 向 性 分 析... 11 5. 舆 论 情 绪 分 析.

目 录 前 言... 1 概 述... 2 一 2015 年 第 四 季 度 舆 情 热 度 分 析... 3 1. 热 度 排 行... 3 2. 事 件 类 型 分 析... 7 3. 地 域 分 布 分 析... 9 4. 情 感 倾 向 性 分 析... 11 5. 舆 论 情 绪 分 析. 2015 年 第 四 季 度 热 点 舆 情 报 告 执 笔 人 : 徐 延 吉 陈 晓 云 高 金 詹 婧 新 华 网 舆 情 监 测 分 析 中 心 出 品 2016 年 1 月 目 录 前 言... 1 概 述... 2 一 2015 年 第 四 季 度 舆 情 热 度 分 析... 3 1. 热 度 排 行... 3 2. 事 件 类 型 分 析... 7 3. 地 域 分 布 分 析...

More information

untitled

untitled 2005-2 - 2005-3 - 2005 http://www.cninfo.com.cn 1991 10 18 1999 7 26 2000 12 25 1100001073326(1-1) 110114722666269 88 422-4 - 2005 285,911,498.01 277,459,705.50 185,420,235.08 158,529,657.35 636,037,272.10

More information

CONTENTS 目 录 01 01 02 03 04 05 行 业 全 景 品 类 分 析 政 策 解 读 企 业 评 价 未 来 展 望 14 Page 5 Page 12 Page 18 Page 4 Page > > > > >

CONTENTS 目 录 01 01 02 03 04 05 行 业 全 景 品 类 分 析 政 策 解 读 企 业 评 价 未 来 展 望 14 Page 5 Page 12 Page 18 Page 4 Page > > > > > 证 券 研 究 报 告 2015 跨 境 电 商 系 列 报 告 之 四 一 周 年 后 再 看 海 淘 电 商 竞 争 格 局 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 批 发 与 零 售 团 队 洪 涛 首 席 分 析 师 (S0260514050005) 陈 作 佳 资 深 分 析 师 (S0260515050001) 2015 年 10 月 21 日 CONTENTS 目 录 01 01 02

More information

幻灯片 1

幻灯片 1 135 第 期 2015年2月6日 2015年2月6日 一周精粹 明 星 组 合 金 牛 实 盘 模 拟 组 合 初 始 资 金 为 50 万 对 热 门 板 块 成 长 股 重 组 股 和 价 值 股 稳 健 配 置, 结 合 市 场 热 点 转 换 进 行 灵 活 操 作 和 仓 位 管 理, 以 期 获 得 最 大 收 益 组 合 鉴 于 公 司 大 力 发 展 电 子 商 务, 推 进 网

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C9EEDBDAD6A4BCE0BED6BBE1BCC6BCE0B9DCB9A4D7F7CDA8D1B65F32303136C4EAB5DA35C6DAA3ACD7DCB5DA3330C6DA5F>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C9EEDBDAD6A4BCE0BED6BBE1BCC6BCE0B9DCB9A4D7F7CDA8D1B65F32303136C4EAB5DA35C6DAA3ACD7DCB5DA3330C6DA5F> 深 圳 证 监 局 会 计 监 管 工 作 通 讯 2016 年 第 5 期 ( 总 第 30 期 ) 深 圳 证 监 局 2016 年 5 月 27 日 编 者 按 : 为 加 强 深 圳 证 监 局 与 辖 区 上 市 公 司 新 三 板 挂 牌 公 司 证 券 期 货 经 营 机 构 辖 区 内 执 业 的 审 计 与 评 估 机 构 的 会 计 审 计 专 业 交 流, 优 化 服 务 机

More information

内 容 目 录 1. IP 当 道 娱 乐 为 王... 3 1.1. 泛 娱 乐 浪 潮... 3 1.2. IP 市 场 存 量 巨 大 增 量 拭 目 以 待... 5 1.2.1. 网 络 文 学 IP... 5 1.2.2. 动 漫 IP... 9 1.2.3. 手 游 IP... 13

内 容 目 录 1. IP 当 道 娱 乐 为 王... 3 1.1. 泛 娱 乐 浪 潮... 3 1.2. IP 市 场 存 量 巨 大 增 量 拭 目 以 待... 5 1.2.1. 网 络 文 学 IP... 5 1.2.2. 动 漫 IP... 9 1.2.3. 手 游 IP... 13 Table_Ti tle Tabl e_summar y Tabl e_contacter Tabl e_author 216 年 2 月 18 日 IP 当 道 娱 乐 为 王 216 年 新 三 板 休 闲 娱 乐 行 业 年 度 策 略 泛 娱 乐 浪 潮 已 然 到 来 : 庞 大 的 移 动 端 用 户 基 础 为 泛 娱 乐 的 互 联 互 通 创 造 便 捷 的 平 台 和 渠 道,

More information

度 76.77 和 76.19 位 列 热 点 事 件 排 行 榜 第 二 和 第 三 位 26 例 报 道 中,4 篇 处 于 红 色 区 域, 13 篇 处 于 橙 色 区 域,4 篇 处 于 黄 色 区 域,5 篇 处 于 蓝 色 区 域 : 表 2 热 点 事 件 排 行 榜 代 码 公 司

度 76.77 和 76.19 位 列 热 点 事 件 排 行 榜 第 二 和 第 三 位 26 例 报 道 中,4 篇 处 于 红 色 区 域, 13 篇 处 于 橙 色 区 域,4 篇 处 于 黄 色 区 域,5 篇 处 于 蓝 色 区 域 : 表 2 热 点 事 件 排 行 榜 代 码 公 司 蒋 洁 敏 任 国 资 委 主 任 张 毅 出 任 党 委 书 记 中 石 油 受 天 然 气 亏 损 拖 累 每 天 少 赚 5000 万 2013 年 3 月 26 日 证 券 市 场 舆 情 日 报 一 数 据 统 计 据 新 财 富 上 市 公 司 舆 情 监 控 终 端 显 示,3 月 25 日 至 3 月 26 日 热 点 财 经 新 闻 中, 蒋 洁 敏 任 国 资 委 主 任 张 毅

More information

商学院团委学生会 团委书记兼学生会指导老师 孙永义 团委副书记 刘 伟 学生会主席 曹 亮 团委秘书长兼学生会副主席 乔 爽 秘书处 孔维雪 王 峰 郭雅薇 宣传部 赵 淼 李 翔 李程瑶 外联部 邹秋博 周 磊 张哲浩 学研部 刘宇童 刘润龙 魏彬彬 组织部 林立杰 谭兴全 肖雁冰 体育部 郭忠海

商学院团委学生会 团委书记兼学生会指导老师 孙永义 团委副书记 刘 伟 学生会主席 曹 亮 团委秘书长兼学生会副主席 乔 爽 秘书处 孔维雪 王 峰 郭雅薇 宣传部 赵 淼 李 翔 李程瑶 外联部 邹秋博 周 磊 张哲浩 学研部 刘宇童 刘润龙 魏彬彬 组织部 林立杰 谭兴全 肖雁冰 体育部 郭忠海 1 商学院团委学生会 团委书记兼学生会指导老师 孙永义 团委副书记 刘 伟 学生会主席 曹 亮 团委秘书长兼学生会副主席 乔 爽 秘书处 孔维雪 王 峰 郭雅薇 宣传部 赵 淼 李 翔 李程瑶 外联部 邹秋博 周 磊 张哲浩 学研部 刘宇童 刘润龙 魏彬彬 组织部 林立杰 谭兴全 肖雁冰 体育部 郭忠海 曹慧琴 李京焕 文艺部 郑林颖 邓佳琪 付靖宇 商学院学生科学技术协会 党总支副书记兼科协指导老师

More information

药 品 流 通 行 业 运 行 统 计 分 析 报 告 (2015) 商 务 部 市 场 秩 序 司 2016 年 5 月 目 录 一 药 品 流 通 行 业 发 展 概 况 1 ( 一 ) 发 展 概 述... 1 ( 二 ) 运 行 分 析... 1 1 整 体 规 模... 1 2 效 益 情 况... 2 3 销 售 品 类 与 渠 道 结 构... 2 4 销 售 区 域 结 构...

More information

nj15-5.FIT)

nj15-5.FIT) 新 论 摘 登 孝 的 伦 理 观 念 是 中 华 民 族 生 生 不 息 的 重 要 精 神 基 因 袁 是 中 华 文 化 的 价 值 内 核 之 一 遥 任 何 一 个 民 族 的 发 展 都 不 可 能 割 断 历 史 遥 孝 文 化 作 为 中 华 传 统 文 化 的 重 要 组 成 部 分 袁 固 然 有 野 父 为 子 纲 冶 尧 野 不 孝 有 三 袁 无 后 为 大 冶 等 需 要

More information

2005年01月12日

2005年01月12日 R e s e a r c h D e p t. M o r n i n g C a l l 上 海 股 市 收 盤 價 漲 跌 % 上 證 綜 指 4121.72 2.17 滬 深 300 4421.07 1.76 上 證 B 股 378.16 9.02 A 股 漲 幅 排 名 收 盤 價 ( 元 ) 漲 跌 % 永 泰 能 源 5.89 10.09 中 原 高 速 6.56 10.07 楚 天

More information

华鑫晨会日报

华鑫晨会日报 13-11 14-01 14-03 14-05 14-07 14-09 14-11 15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01 16-03 华 鑫 晨 会 日 报 策 略 报 告. 晨 会 日 报 晨 会 日 报 日 期 :2016 年 3 月 29 日 星 期 二 海 外 市 场 概 况 指 数 名 称 收 盘 价 涨 跌 (%) 恒 生 指 数 20345.61-1.31

More information

退市制度改革注重保护中小投资者权益

退市制度改革注重保护中小投资者权益 退 市 制 度 改 革 注 重 保 护 中 小 投 资 者 权 益 日 期 :2013-01-11 来 源 : 中 国 证 券 报 中 国 证 监 会 投 资 者 保 护 局 1 月 2 日 对 投 资 者 提 出 的 涉 及 资 本 市 场 的 八 大 方 面 热 点 问 题 进 行 了 集 中 回 应 以 下 为 回 应 全 文 坚 决 防 止 所 谓 放 生 该 退 未 退 等 情 形 出 现

More information

02年杜范本稿

02年杜范本稿 中 国 劳 动 保 障 科 学 研 究 院 职 业 信 息 资 源 服 务 平 台 优 化 升 级 与 移 动 端 开 发 项 目 招 标 文 件 招 标 编 号 :[2015]BGC-041GP 第 三 包 北 京 国 金 管 理 咨 询 有 限 公 司 2015 年 12 月 目 录 第 一 章 投 标 邀 请... 1 第 二 章 投 标 人 须 知... 2 一 说 明... 2 1. 招

More information

2. 江 苏 省 商 务 厅 开 展 南 京 市 物 流 标 准 化 试 点 工 作 调 研 和 督 导. 15 3. 江 西 省 商 务 厅 印 发 江 西 省 降 低 社 会 物 流 成 本 专 项 行 动 计 划... 16 4. 南 昌 市 政 府 召 开 城 市 配 送 车 辆 通 行 事

2. 江 苏 省 商 务 厅 开 展 南 京 市 物 流 标 准 化 试 点 工 作 调 研 和 督 导. 15 3. 江 西 省 商 务 厅 印 发 江 西 省 降 低 社 会 物 流 成 本 专 项 行 动 计 划... 16 4. 南 昌 市 政 府 召 开 城 市 配 送 车 辆 通 行 事 2016 年 第 2 期 ( 总 第 22 期 ) 商 贸 物 流 动 态 2016 年 3 月 15 日 目 录 要 闻 简 讯 1. 发 展 改 革 委 商 务 部 等 十 部 门 发 文 为 物 流 业 发 展 补 短 板... 3 2. 国 家 标 准 委 印 发 2016 年 全 国 标 准 化 工 作 要 点... 5 3. 商 务 部 流 通 司 开 展 商 贸 物 流 大 中 型 建

More information

标题

标题 传媒蓝皮书 15 经济新常态下广播影视发展 李 声 摘 要 关键词 我国经济进入了新常态 增速变化 结构优化 动力转化的 特点更为明显 转方式 调结构 提高发展质量和水平的任 务更为繁重 本文对新经济形势下的影视发展状况进行介 绍 提出未来发展对策 经济新常态 广播影视 创新发展 一 广播影视的发展机遇 经济新常态下 我国经济运行总体仍保持在合理区间 改革效应不断释 放 新的增长动力正在生成 为文化改革发展进一步创造了有利条件

More information

目 录 1 互 联 网 +K12 教 育 : 颠 覆 还 是 融 合... 4 1.1 互 联 网 + 教 育 : 迟 来 的 邂 逅... 5 1.1.1 传 统 学 校 互 联 网 进 程 刚 刚 开 始...6 1.1.2 教 育 培 训 机 构 少 许 尝 试...7 1.2 抗 拒 会 被

目 录 1 互 联 网 +K12 教 育 : 颠 覆 还 是 融 合... 4 1.1 互 联 网 + 教 育 : 迟 来 的 邂 逅... 5 1.1.1 传 统 学 校 互 联 网 进 程 刚 刚 开 始...6 1.1.2 教 育 培 训 机 构 少 许 尝 试...7 1.2 抗 拒 会 被 2015 年 8 月 12 日 袁 季 ( 首 席 研 究 官 ) 肖 超 ( 教 育 行 业 研 究 负 责 人 ) 陈 语 匆 ( 助 理 研 究 员 ) 电 话 : 020-88836102 020-88836107 020-88831210 执 业 编 号 : A1310512070003 A1310512070009 邮 箱 : yuanj@gzgzhs.com.cn xiaoc@gzgzhs.com.cn

More information

1

1 创 造 年 轻 人 的 世 界! 深 圳 市 嘉 纳 投 资 发 展 有 限 公 司 房 融 在 线 商 业 计 划 书 二 零 一 五 年 四 月 1 深 圳 市 嘉 纳 投 发 展 有 限 公 司 --- 互 联 网 金 融 科 技 创 新 的 领 航 者 房 融 在 线 www.cnreo.com --- 房 地 产 互 联 网 金 融 专 家 2 公 司 简 介 2015 年 8 月 计 划

More information

目 录 目 录 主 要 结 论... 5 一 网 站 绩 效 评 估 得 分 及 排 名 情 况... 5 二 网 站 建 设 总 体 成 效 及 存 在 问 题... 6 第 一 章 交 通 运 输 行 业 政 府 网 站 绩 效 评 估 背 景... 10 一 中 办 国 办 要 求 各 级 政

目 录 目 录 主 要 结 论... 5 一 网 站 绩 效 评 估 得 分 及 排 名 情 况... 5 二 网 站 建 设 总 体 成 效 及 存 在 问 题... 6 第 一 章 交 通 运 输 行 业 政 府 网 站 绩 效 评 估 背 景... 10 一 中 办 国 办 要 求 各 级 政 2014 年 交 通 运 输 行 业 政 府 网 站 绩 效 评 估 总 报 告 中 国 软 件 评 测 中 心 二 一 五 年 三 月 目 录 目 录 主 要 结 论... 5 一 网 站 绩 效 评 估 得 分 及 排 名 情 况... 5 二 网 站 建 设 总 体 成 效 及 存 在 问 题... 6 第 一 章 交 通 运 输 行 业 政 府 网 站 绩 效 评 估 背 景... 10 一

More information

2014年药品流通行业运行分析报

2014年药品流通行业运行分析报 一 药 品 流 通 行 业 发 展 概 况 ( 一 ) 发 展 概 述 2014 年 是 贯 彻 党 的 十 八 届 三 中 全 会 精 神 深 化 医 药 卫 生 体 制 改 革 落 实 药 品 流 通 行 业 十 二 五 发 展 规 划 纲 要 各 项 任 务 的 关 键 之 年 在 中 国 经 济 发 展 进 入 新 常 态 的 形 势 下, 随 着 医 改 的 不 断 推 进 深 化 以 及

More information

标题

标题 互 联 网 金 融 蓝 皮 书 4 传 统 互 联 网 行 业 巨 头 互 联 网 金 融 战 略 布 局 摘 要 : 从 京 东 供 应 链 金 融 上 线, 到 蚂 蚁 金 服 和 腾 讯 互 联 网 金 融 体 系 建 设 以 及 阿 里 巴 巴 的 互 联 网 小 贷, 2014 年, 互 联 网 巨 头 在 金 融 领 域 展 开 了 广 泛 的 布 局 2014 年 是 互 联 网 金

More information

目 录 证 券 研 究 报 告... 3 4.72... 3 1. 做 市 转 让 : 交 易 额 1.91 亿 元, 占 互 联 网 传 媒 板 块 总 交 易 额 的 90.27%... 3 2. 协 议 转 让 : 有 31 家 企 业 发 生 协 议 转 让... 4 9 7.04... 5

目 录 证 券 研 究 报 告... 3 4.72... 3 1. 做 市 转 让 : 交 易 额 1.91 亿 元, 占 互 联 网 传 媒 板 块 总 交 易 额 的 90.27%... 3 2. 协 议 转 让 : 有 31 家 企 业 发 生 协 议 转 让... 4 9 7.04... 5 新 三 板 互 联 网 传 媒 周 报 优 蜜 移 动 挂 牌 新 三 板, 移 动 精 准 营 销 蓝 筹 来 袭 电 话 : 020-88836107 执 业 编 号 : 邮 箱 : 上 周 要 点 新 闻 动 态 肖 超 ( 高 级 分 析 师 ) 温 朝 会 ( 助 理 研 究 员 ) A1310512070009 xiaoc@gzgzhs.com.cn 020-88831176 A1310115050001

More information

一 本 期 头 条 商 务 部 : 电 子 商 务 十 三 五 规 划 即 将 出 台 齐 鲁 电 商 风 云 榜 之 最 受 欢 迎 旅 游 电 商 名 单 揭 晓 二 政 策 快 讯 国 务 院 : 便 利 通 关, 扩 大 跨 境 电 商 试 点 关 于 改 革 社 会 组 织 管 理 制 度

一 本 期 头 条 商 务 部 : 电 子 商 务 十 三 五 规 划 即 将 出 台 齐 鲁 电 商 风 云 榜 之 最 受 欢 迎 旅 游 电 商 名 单 揭 晓 二 政 策 快 讯 国 务 院 : 便 利 通 关, 扩 大 跨 境 电 商 试 点 关 于 改 革 社 会 组 织 管 理 制 度 一 本 期 头 条 商 务 部 : 电 子 商 务 十 三 五 规 划 即 将 出 台 齐 鲁 电 商 风 云 榜 之 最 受 欢 迎 旅 游 电 商 名 单 揭 晓 二 政 策 快 讯 国 务 院 : 便 利 通 关, 扩 大 跨 境 电 商 试 点 关 于 改 革 社 会 组 织 管 理 制 度 促 进 社 会 组 织 健 康 有 序 发 展 的 意 见 出 台 社 会 组 织 发 展 或 迎

More information



 ( 反 馈 稿 ) 主 办 券 商 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 二 〇 一 六 年 二 月 声 明 本 公 司 及 全 体 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 承 诺 不 存 在 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 重 大 遗 漏, 并 对 其 真 实 性 准 确 性 完 整 性 承 担 个 别 和 连 带 的 法 律 责 任 本 公 司 负 责 人 和 主 管 会 计 工 作

More information

为 提 高 本 次 重 组 绩 效, 增 强 上 市 公 司 盈 利 能 力, 上 市 公 司 拟 向 兴 乐 宝 盈 京 江 美 智 华 创 振 兴 上 海 胥 然 沈 一 开 汪 晓 晨 等 6 名 投 资 者 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金, 募 集 配 套 资 金 总 额

为 提 高 本 次 重 组 绩 效, 增 强 上 市 公 司 盈 利 能 力, 上 市 公 司 拟 向 兴 乐 宝 盈 京 江 美 智 华 创 振 兴 上 海 胥 然 沈 一 开 汪 晓 晨 等 6 名 投 资 者 非 公 开 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金, 募 集 配 套 资 金 总 额 证 券 代 码 :000677 股 票 简 称 :*ST 海 龙 公 告 编 号 :2016-008 恒 天 海 龙 股 份 有 限 公 司 关 于 对 深 圳 证 券 交 易 所 重 组 问 询 函 的 回 复 公 告 本 公 司 及 董 事 会 全 体 成 员 保 证 信 息 披 露 的 内 容 真 实 准 确 完 整, 没 有 虚 假 记 载 误 导 性 陈 述 或 者 重 大 遗 漏 2016

More information

國 史 館 館 訊 06 期 張 存 武 教 授 ( 略 ) 劉 維 開 教 授 17

國 史 館 館 訊 06 期 張 存 武 教 授 ( 略 ) 劉 維 開 教 授 17 1949 1949 * ** 壹 第 一 場 座 談 會 ( 劉 維 開 教 授 ) 1949 1949 1949 1949 1949 1949 15 2008 98 60 1949 2025 1949 1949 * 99201057 TOC ** 16 國 史 館 館 訊 06 期 張 存 武 教 授 ( 略 ) 劉 維 開 教 授 17 1949 1949 何 祚 明 先 生 191930 1930

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A83135C4EAB6C8B4CEBCB6D5AEC8AFB6ABDDB8D6A4C8AFB8FAD7D9A3A9>

<4D6963726F736F667420576F7264202D20C6C0BCB6B1A8B8E6B7E2C3E6A3A83135C4EAB6C8B4CEBCB6D5AEC8AFB6ABDDB8D6A4C8AFB8FAD7D9A3A9> 2015 年 度 次 级 债 券 2016 年 跟 踪 信 用 评 级 报 告 关 注 : 公 司 业 务 相 对 易 受 市 场 行 情 波 动 影 响 近 年 公 司 证 券 经 纪 业 务 自 营 业 务 投 资 银 行 业 务 均 受 证 券 市 场 行 情 等 因 素 影 响 较 大,2015 年 下 半 年 以 来, 股 市 成 交 量 大 幅 下 滑, 同 时 债 券 市 场 收

More information

可 行 性 分 析 报 告 上 海 新 南 洋 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 新 南 洋 或 公 司 ) 拟 向 上 海 交 大 产 业 投 资 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 上 海 交 大 企 业 管 理 中 心 上 海 赛 领 并 购 投 资 基 金 合 伙 企 业 (

可 行 性 分 析 报 告 上 海 新 南 洋 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 新 南 洋 或 公 司 ) 拟 向 上 海 交 大 产 业 投 资 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 上 海 交 大 企 业 管 理 中 心 上 海 赛 领 并 购 投 资 基 金 合 伙 企 业 ( 上 海 新 南 洋 股 份 有 限 公 司 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 使 用 的 可 行 性 分 析 报 告 ( 修 订 稿 ) 二 一 六 年 九 月 可 行 性 分 析 报 告 上 海 新 南 洋 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 新 南 洋 或 公 司 ) 拟 向 上 海 交 大 产 业 投 资 管 理 ( 集 团 ) 有 限 公 司 上 海 交 大 企 业 管 理

More information

目 录 文 化 热 点... 1 现 代 公 共 文 化 服 务 体 系 200 问 出 版... 1 三 大 亮 点 解 读 广 场 舞 新 规... 1 创 新 治 理 服 务 群 众 引 导 广 场 舞 健 康 发 展... 3 文 化 设 施, 好 看 更 得 好 用... 6 健 全 体

目 录 文 化 热 点... 1 现 代 公 共 文 化 服 务 体 系 200 问 出 版... 1 三 大 亮 点 解 读 广 场 舞 新 规... 1 创 新 治 理 服 务 群 众 引 导 广 场 舞 健 康 发 展... 3 文 化 设 施, 好 看 更 得 好 用... 6 健 全 体 ( 内 部 资 料 仅 供 参 考 ) 第 9 期 ( 总 236 期 )2015 年 9 月 30 日 厦 门 市 图 书 馆 编 电 话 :5371862 E-Mail:ckzx1862@xmlib.net 本 期 导 读 文 化 设 施, 好 看 更 得 好 用 图 书 馆 + 闯 出 一 片 新 天 地 苏 州 出 台 购 买 公 共 文 化 服 务 管 理 办 法 上 海 博 物 馆 建

More information

内 容 目 录 1. 立 国 之 本, 强 国 之 基 : 我 国 教 育 行 业 发 展 趋 势... 5 1.1. 教 育 改 革 剑 已 出 鞘, 民 办 教 育 拥 抱 春 天... 5 1.2. 教 育 信 息 化 : 席 卷 全 球, 势 不 可 挡... 5 1.2.1. 世 界 教

内 容 目 录 1. 立 国 之 本, 强 国 之 基 : 我 国 教 育 行 业 发 展 趋 势... 5 1.1. 教 育 改 革 剑 已 出 鞘, 民 办 教 育 拥 抱 春 天... 5 1.2. 教 育 信 息 化 : 席 卷 全 球, 势 不 可 挡... 5 1.2.1. 世 界 教 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 07 月 25 日 教 育 改 革 利 剑 出 鞘, 聚 焦 幼 教 和 K12 市 场 民 办 教 育 促 进 法 有 望 将 在 八 月 修 订, 长 期 看 好 教 育 生 态 发 展 潜 力 新 法 规 三 大 看 点 : 把 教 育 公 平 明 确 写 进 了 教 育 法, 把 学 前 教 育 作 为 国 家 基 本

More information

于 红 色 区 域,0 篇 处 于 橙 色 区 域,8 篇 处 于 黄 色 区 域,3 篇 处 于 蓝 色 区 域 : 新 財 富 舆 情 研 究 中 心 表 热 点 事 件 排 行 榜 代 码 公 司 事 件 发 表 媒 体 事 件 属 性 新 热 度 600860 北 人 股 份 审 核 过 会

于 红 色 区 域,0 篇 处 于 橙 色 区 域,8 篇 处 于 黄 色 区 域,3 篇 处 于 蓝 色 区 域 : 新 財 富 舆 情 研 究 中 心 表 热 点 事 件 排 行 榜 代 码 公 司 事 件 发 表 媒 体 事 件 属 性 新 热 度 600860 北 人 股 份 审 核 过 会 房 产 税 试 点 两 年 初 见 成 效 审 核 过 会 却 遭 立 案 稽 查 北 人 股 份 重 组 突 生 变 故 03 年 月 8 日 证 券 市 场 舆 情 日 报 一 数 据 统 计 据 新 财 富 上 市 公 司 舆 情 监 控 终 端 显 示, 月 7 日 至 8 日 热 点 财 经 新 中, 房 产 税 试 点 两 年 初 见 成 效 以 新 热 度 96.4 位 列 财 经 新

More information

目 录 1. 教 育 行 业 政 策 向 好 3 1.1 新 南 洋 打 响 A 股 民 办 教 育 第 一 枪 3 1.2 2014 年 以 来 教 育 板 块 表 现 强 于 大 盘 3 1.3 政 策 支 持 民 办 教 育 但 依 旧 需 要 完 善 4 2. 教 育 行 业 宏 观 环 境

目 录 1. 教 育 行 业 政 策 向 好 3 1.1 新 南 洋 打 响 A 股 民 办 教 育 第 一 枪 3 1.2 2014 年 以 来 教 育 板 块 表 现 强 于 大 盘 3 1.3 政 策 支 持 民 办 教 育 但 依 旧 需 要 完 善 4 2. 教 育 行 业 宏 观 环 境 新 三 板 : 教 育 行 业 报 告 原 因 : 策 略 报 告 政 策 支 持, 民 办 教 育 扬 帆 起 航 证 券 研 究 报 告 : 行 业 研 究 看 好 首 次 评 级 2016 年 7 月 25 日 行 业 研 究 / 投 资 要 点 : 120% 70% 20% -30% 2015-02-03 2016-02-03 教 育 指 数 2015 年 2 月 -2016 年 7 月 教

More information

Microsoft Word - 2193165779716096.doc

Microsoft Word - 2193165779716096.doc remed2015 中 国 互 联 网 医 疗 发 展 报 告 中 国 传 媒 大 学 互 联 网 医 疗 中 国 会 2015.1 关 于 我 们 互 联 网 医 疗 中 国 会 是 由 国 家 互 联 网 信 息 领 域 的 权 威 智 库 中 国 传 媒 大 学 ( 互 联 网 信 息 研 究 院 经 管 学 院 ) 在 积 极 探 究 互 联 网 与 传 统 产 业 如 何 跨 界 融 合

More information

创业家思享汇第九期(中小板11周年纪念专题)

创业家思享汇第九期(中小板11周年纪念专题) 创 业 家 思 享 汇 第 九 期 ( 中 小 板 11 周 年 纪 念 专 题 ) 服 务 中 小 企 业, 推 动 中 国 智 造, 引 领 新 常 态 时 间 :2015 年 5 月 27 日 地 点 : 深 交 所 主 持 人 ( 何 杰 ) : 各 位 领 导 各 位 来 宾 各 位 朋 友, 以 及 在 分 会 场 的 朋 友 们, 大 家 晚 上 好! 汇 聚 产 业 力 量, 分 享

More information

银河研究所财经资讯中心

银河研究所财经资讯中心 银 河 高 端 内 参 银 河 证 券 投 资 顾 问 部 2009 年 12 月 28 日 星 期 一 本 期 导 读 : 时 事 纵 横 2012 年 高 铁 将 覆 盖 全 国 90% 以 上 人 口 海 外 视 野 高 铁 投 资 巨 大, 可 能 会 阻 碍 中 国 经 济 增 长 高 端 评 论 未 来 中 国 经 济 发 展 要 着 眼 开 拓 国 内 市 场 资 政 参 考 调 控

More information

目 录 收 购 联 汛 教 育, 成 功 切 入 教 育 信 息 化 领 域... 1 政 策 助 力 发 展, 教 育 信 息 化 千 亿 级 市 场 可 期... 2 联 汛 教 育 : 快 速 发 展 的 K12 及 职 教 信 息 化 综 合 服 务 商... 3 投 资 教 育 基 金,

目 录 收 购 联 汛 教 育, 成 功 切 入 教 育 信 息 化 领 域... 1 政 策 助 力 发 展, 教 育 信 息 化 千 亿 级 市 场 可 期... 2 联 汛 教 育 : 快 速 发 展 的 K12 及 职 教 信 息 化 综 合 服 务 商... 3 投 资 教 育 基 金, / / 13-04 13-06 13-08 13-10 13-12 14-02 14-04 14-06 14-08 14-10 14-12 15-02 15-04 15-06 15-08 15-10 15-12 16-02 16-04 16-06 证 券 研 究 报 告 文 化 长 城 (300089) 重 大 事 项 点 评 收 购 布 局 教 育 信 息 化, 职 教 类 外 延 发 展 可 期

More information

Microsoft Word - 晨会纪要4.20.doc

Microsoft Word - 晨会纪要4.20.doc 证 券 研 究 报 告 2012 年 4 月 20 日 第 276 期 晨 会 纪 要 分 析 师 : 祝 华 S1190511050001 电 话 : 86-010-88321659 邮 箱 : zhuhua@tpyzq.com.cn 国 内 指 数 指 数 名 称 收 盘 价 涨 跌 % 上 证 综 指 2378.63-0.09% 沪 深 300 2596.06-0.15% 深 证 成 指 10015.41-0.54%

More information

untitled

untitled 2016 160 8 14 8:00 14:00 1 http://zj.sceea.cn www.sceea.cn APP 1 190 180 2 2 6 6 8 15 2016 2016 8 13 3 2016 2016 2016 0382 2 06 1 3300 14 1 3300 0451 5 01 2 7500 02 2 7500 05 ( ) 1 7500 1156 4 15 2 15000

More information

试卷

试卷 ( 试 题 中 凡 主 观 题 答 案 意 思 对 即 可, 若 与 答 案 不 同 而 言 之 成 理, 亦 可 酌 情 给 分 ) 一 ~ 二 (45 分 ) 1.B( 原 文 并 未 说 网 络 社 会 生 态 系 统 的 核 心 与 现 实 社 会 生 态 系 统 的 核 心 不 同 ) 2.D( 服 务 网 络 收 集 到 的 数 据 要 和 关 系 网 络 的 数 据 整 合 在 一 起,

More information

但 洋 糖 最 终 乘 船 溯 江 而 上, 再 加 上 民 国 初 年 至 抗 战 前 夕 二 十 余 年 间, 四 川 接 连 不 断 遭 受 水 灾 旱 灾 地 震, 平 均 每 月 爆 发 两 次 军 阀 混 战, 乡 村 遭 受 极 大 破 坏,( 赵 泉 民,2007) 农 村 经 济

但 洋 糖 最 终 乘 船 溯 江 而 上, 再 加 上 民 国 初 年 至 抗 战 前 夕 二 十 余 年 间, 四 川 接 连 不 断 遭 受 水 灾 旱 灾 地 震, 平 均 每 月 爆 发 两 次 军 阀 混 战, 乡 村 遭 受 极 大 破 坏,( 赵 泉 民,2007) 农 村 经 济 原 载 黄 宗 智 主 编 : 中 国 乡 村 研 究 ( 第 八 辑 ), 福 州 : 福 建 教 育 出 版 社 2010 年 4 月 第 一 版, 第 196-241 页 北 京 联 合 大 学 李 安 平 抗 战 时 期 四 川 内 江 农 贷 个 案 研 究 摘 要 : 抗 日 战 争 时 期 四 川 内 江 蔗 农 在 承 受 高 利 贷 盘 剥 的 严 酷 境 遇 中, 利 用 中 国

More information

周 一 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 亿 元 周 一 (1 月 25 日 ), 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 亿 元 其 中,932 家 上 市 公 司 获 资 金 净 流 入,1631 家 上 市 公 司 获 资 金 净 流 出 其 中 特 大 单 净 卖

周 一 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 亿 元 周 一 (1 月 25 日 ), 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 亿 元 其 中,932 家 上 市 公 司 获 资 金 净 流 入,1631 家 上 市 公 司 获 资 金 净 流 出 其 中 特 大 单 净 卖 星 期 二 总 第 294 期 建 信 期 货 量 化 分 析 日 报 内 容 摘 要 A 股 收 盘 震 荡 攀 升 近 1% 成 交 额 继 续 回 落 01 月 25 日, 两 融 达 到 9775.38 亿 元, 比 上 一 交 易 日 减 少 了 0.38% 周 一 A 股 共 有 36 只 股 票 发 生 50 笔 大 宗 交 易 周 一 沪 深 两 市 净 流 出 资 金 111.36

More information

发 债 主 体 大 唐 集 团 成 立 于 2002 年 12 月 29 日, 是 根 据 国 务 院 关 于 印 发 电 力 体 制 改 革 方 案 的 通 知 ( 国 发 2002 5 号 文 件 ) 文 件 在 原 国 家 电 力 公 司 分 企 事 业 单 位 基 础 上 组 建 的 大 型

发 债 主 体 大 唐 集 团 成 立 于 2002 年 12 月 29 日, 是 根 据 国 务 院 关 于 印 发 电 力 体 制 改 革 方 案 的 通 知 ( 国 发 2002 5 号 文 件 ) 文 件 在 原 国 家 电 力 公 司 分 企 事 业 单 位 基 础 上 组 建 的 大 型 大 公 信 用 评 级 报 告 声 明 为 便 于 报 告 使 用 人 正 确 理 解 和 使 用 大 公 国 际 资 信 评 估 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 大 公 ) 出 具 的 本 信 用 评 级 报 告 ( 以 下 简 称 本 报 告 ), 兹 声 明 如 下 : 一 大 公 及 其 评 级 分 析 师 评 审 人 员 与 发 债 主 体 之 间, 除 因 本 次 评 级 事 项 构

More information

目 录 1. 泛 娱 乐 产 业 链 已 成 熟, 变 现 层 深 耕 IP 大 价 值... 5 1.1. 泛 娱 乐 产 业 链 形 成 过 程...5 1.2. 产 业 链 变 现 层 的 业 绩 与 未 来...6 1.2.1. 新 文 化 变 现 层 布 局... 6 1.2.2. 变 现

目 录 1. 泛 娱 乐 产 业 链 已 成 熟, 变 现 层 深 耕 IP 大 价 值... 5 1.1. 泛 娱 乐 产 业 链 形 成 过 程...5 1.2. 产 业 链 变 现 层 的 业 绩 与 未 来...6 1.2.1. 新 文 化 变 现 层 布 局... 6 1.2.2. 变 现 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 新 文 化 (300336) 文 化 传 媒 / 传 媒 发 布 时 间 :2016-05-19 证 券 研 究 报 告 / 公 司 深 度 报 告 扬 帆 之 始 静 待 佳 音 买 入 上 次 评 级 : 买 入 报 告 摘 要 : [Table_Summary] 泛 娱 乐 布 局 已 成 熟, 众 多

More information

目 录 一. 策 略 要 点... 3 本 周 要 点 : 政 策 暖 风 频 吹 体 育 产 权 市 场 发 展 面 临 大 提 速...3 二 周 末 要 闻 夯 实 旅 游 板 块, 探 路 者 2.3 亿 元 收 购 易 游 天 下 粤 传 媒 3500 万 投 资

目 录 一. 策 略 要 点... 3 本 周 要 点 : 政 策 暖 风 频 吹 体 育 产 权 市 场 发 展 面 临 大 提 速...3 二 周 末 要 闻 夯 实 旅 游 板 块, 探 路 者 2.3 亿 元 收 购 易 游 天 下 粤 传 媒 3500 万 投 资 体 育 行 业 行 业 研 究 / 战 略 周 报 政 策 暖 风 频 吹 体 育 产 权 市 场 发 展 面 临 大 提 速 体 育 战 略 周 报 第 三 期 战 略 周 报 / 体 育 行 业 报 告 摘 要 : 本 周 要 点 : 随 着 国 家 对 体 育 产 业 扶 持 力 度 加 大, 体 育 产 权 市 场 的 发 展 也 迎 来 契 机, 目 前 有 2015 首 届 城 市 足

More information

公 告 编 号 :2016-023 公 司 年 度 大 事 记 2015 年 1 月, 随 锐 科 技 荣 获 中 关 村 未 来 500 强 企 业 称 号 ( 北 京 市 中 关 村 科 技 园 区 管 理 委 员 会 ) 2015 年 2 月, 随 锐 科 技 与 融 通 高 科 集 团 联

公 告 编 号 :2016-023 公 司 年 度 大 事 记 2015 年 1 月, 随 锐 科 技 荣 获 中 关 村 未 来 500 强 企 业 称 号 ( 北 京 市 中 关 村 科 技 园 区 管 理 委 员 会 ) 2015 年 2 月, 随 锐 科 技 与 融 通 高 科 集 团 联 公 告 编 号 :2016-023 随 锐 科 技 NEEQ :835990 随 锐 科 技 股 份 有 限 公 司 (SUIRUI Co., Ltd.) 年 度 报 告 2015 第 1 页, 共 144 页 公 告 编 号 :2016-023 公 司 年 度 大 事 记 2015 年 1 月, 随 锐 科 技 荣 获 中 关 村 未 来 500 强 企 业 称 号 ( 北 京 市 中 关 村 科

More information

[Table_MainInfo]

[Table_MainInfo] [Table_MainInfo] 研 究 报 告 216-5-11 行 业 研 究 ( 深 度 报 告 ) 评 级 看 好 维 持 酒 店 餐 馆 与 休 闲 Ⅲ 行 业 景 区 一 季 报 表 现 靓 丽, 持 续 关 注 业 绩 稳 增 长 个 股 [Table_Author] 分 析 师 徐 春 (8627)6579983 gaochao2@cjsc.com 执 业 证 书 编 号 :S4951376

More information

目 录 公 司 概 述 : 国 内 工 业 级 无 人 机 领 先 企 业... 1 主 营 业 务 : 无 人 机 系 统 服 务 及 智 能 电 网 配 套 产 品... 1 股 权 结 构 : 赵 国 成 是 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人... 2 财 务 分 析 :2015

目 录 公 司 概 述 : 国 内 工 业 级 无 人 机 领 先 企 业... 1 主 营 业 务 : 无 人 机 系 统 服 务 及 智 能 电 网 配 套 产 品... 1 股 权 结 构 : 赵 国 成 是 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人... 2 财 务 分 析 :2015 / / 2016-01-04 2016-01-18 2016-02-01 2016-02-22 2016-03-07 2016-03-21 2016-04-05 2016-04-19 2016-05-04 2016-05-18 2016-06-01 证 券 研 究 报 告 易 瓦 特 (834809) 投 资 价 值 分 析 报 告 全 产 业 链 布 局 的 工 业 级 无 人 机 龙 头 新 三

More information

腾信,互联网广告第一股,

腾信,互联网广告第一股, 广 告, 互 联 网 和 移 动 互 联 网 的 变 现 利 器 之 一 ; 腾 信,A 股 互 联 网 广 告 第 一 股, 去 年 下 半 年 刚 上 市, 上 市 时 间 也 就 1 年 左 右 ; 借 着 今 年 上 半 年 牛 市 的 风, 股 价 一 度 暴 涨 至 220 元 ( 前 复 权 ); 截 止 9.2 股 价 61/TTM 72, 在 神 创 板 算 中 等, 不 贵 也

More information

<4D6963726F736F667420576F7264202D203230313530315FA5C9A4735FA7EBB8EAA4EBA55A5FB2C4A454A4E8A4E4A549B0D3BEF7B1D2B0CAA662A759>

<4D6963726F736F667420576F7264202D203230313530315FA5C9A4735FA7EBB8EAA4EBA55A5FB2C4A454A4E8A4E4A549B0D3BEF7B1D2B0CAA662A759> 第 三 方 支 付 商 機 啟 動 在 即 楊 耀 華 一 投 資 結 論 ( 一 )2015 年 台 灣 電 子 商 務 將 成 為 兆 元 產 業 : 台 灣 2014 年 電 子 商 務 產 值 ( 包 含 B2B 與 B2C) 年 增 15.1% 達 新 台 幣 8,832 億 元, 目 前 直 接 就 業 人 口 已 突 破 10 萬 人, 估 計 2015 年 增 14% 達 1 兆 69

More information