Power Assets (6 HK) Electricity Sector Equity Research 股 票 研 究 公 司 报 告 证 券 研 究 报 告 电力行业 Equity Research Report : Power Assets (6 HK) 中文版 David Liu 刘静骁 (852) 259 5441 公司报告 : 电能实业 (6 HK) Chinese version david.liu@gtjas.com.hk Business Largely Stable, Awaiting Future Acquisitions to Drive Growth, "Accumulate" 公司业务基本稳定, 等待未来收购项目去推动业务增长, 收集 The Company s 218 results missed our expectations due to lower-than-expected interest income, but were mostly in line with market consensus. Dividend payout ratio was 78.3%, down 339. ppts YoY, but would be up 6.5 ppts YoY if adjusted for special dividends from 217. Shareholders profit in 218 declined YoY due to one-off disposals in 217. Our estimates for 219E-221E shareholders profit are HK$ 8,2 mn/ HK$ 8,66 mn/ HK$ 8,12 mn, representing YoY growth of 5.%/.6%/.7%, respectively. We expect weakness in Hong Kong to be offset by strength in financial performance of the Company s assets in the UK and Australia. However, we are hesitant about forecasting significant earnings growth in future years without clear acquisition announcements following the failed APA Group bid in 218. Cut TP to HK$57. but maintain investment rating, "Accumulate". The TP represents 15.2x/ 15.1x/ 15.x 219E-221E PER and corresponds to 1.4x/ 1.4x/ 1.3x 219E-221E PBR. We think Power Assets remains a good defensive investment and with attractive yields as interest rate increases appear to be on hold for the time being. We think the Company s exposure to expected decline in earnings from Hong Kong and uncertainties regarding future acquisition targets warrant a slightly cautious view on an otherwise stable and diversified business. 由于低于预期的利息收入, 公司的 218 年业绩低于我们的预期, 但基本符合市场预期 派息率为 78.3%, 同比下降 339. 个百分点, 但如果剔除 217 年特殊股息,218 年经调 整的派息率则同比上升 6.5 个百分点 由于 217 年一次性出售的影响,218 年股东净利 同比下降 我们的 219 年 -221 年股东净利预测为 8.2 亿港元 / 8.66 亿港元 / 81.2 亿港元, 分 别同比增长 5.%/.6%/.7% 我们预期香港业务的疲软将被公司英国和澳大利亚资产强 劲的财务表现所抵消 然而,218 年 APA 集团竞标项目失败后, 公司缺乏明确的收购公 告, 这使我们对预测未来几年显著的盈利增长存有犹豫 下调目标价至 57. 港元但维持投资评级 收集 目标价相当于 15.2 倍 / 15.1 倍 / 15. 倍 219 年 -221 年市盈率, 相当于 1.4 倍 / 1.4 倍 / 1.3 倍 219 年 -221 年市净率 我们 认为公司仍然是一个稳健的防御性投资标的, 并且由于利率上升似乎暂停, 因此收益率具 有吸引力 我们认为公司的业务整体稳定和多元化, 但鉴于香港盈利预期下降的风险以及未 来收购标的的不确定性, 我们对其持一定的谨慎态度 Rating: Accumulate Maintained 评级 : 收集 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$57. Revised from 原目标价 : HK$6. Share price 股价 : Stock performance 股价表现 5 (5) (1) (15) (2) [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 Abs. % 绝对变动 % % of return Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 3 M 3 个月 HK$53.65 (25) Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 HSI index Power Assets 1 Y 1 年 1.1 (.8) (15.5) (1.4) (14.8) (8.9) 54.4 54. 54.7 中电外能运实输业 [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (HK$ m) (HK$ m) (HK$) ( %) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 217A 1,42 8,319 3.898 29.5 13.8 44.784 1.2 16.3 3.4 7.8 218A 1,555 7,636 3.578 (8.2) 15. 39.15 1.4 2.8 5.2 8.5 219F 1,52 8,2 3.758 5. 14.3 4.511 1.3 2.828 5.3 9.4 22F 1,452 8,66 3.779.6 14.2 41.463 1.3 2.859 5.3 9.2 221F 1,463 8,12 3.85.7 14.1 42.41 1.3 2.887 5.4 9.1 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 2,134.3 Major shareholder 大股东 Cheung Kong Infrastructure Holdings 36.% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 114,55.2 Free float (%) 自由流通比率 (%) 64. 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 ( ) 5,127.9 FY19 Net gearing (%) FY19 净负债 / 股东资金 (%) net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) 65.23 / 51.35 FY19 Est. NAV (HK$) FY19 每股估值 ( 港元 ) 61.2 Source: the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8
Power Assets 电能实业 (6 HK) [Table_PageHeader] Power Assets (6 HK) 行业回顾 尽管存在脱欧忧虑, 英国公用事业企业大体维持稳定, 但通胀及汇率波动可能影响公共事业企业的财务表现 RIIO-ED1 配电网络价格管制制度将于 223 年 3 月 31 日过期,RIIO-GD1 配气网络价格管制制度将于 221 年 3 月 31 日过期 电能实业位于英国的资产主要由配电及配气网络 UKPN (4.%), NGN (41.3%) 及 WWU (3.%) 组成, 这三家的监管收益率均在其同业中名列前茅 然而, 英国零售价格指数 ( RPI )( 为价格管制制度制定受规管公用事业企业的准许收入时的参考 ) 的变动以及英镑兑港元汇率的波动将影响电能实业的业绩 2 月, 英国国家统计局公布了 RPI 同比增长率为 1.8%, 同比下降 1.9 个百分点, 为连续第十一个月的下滑 同期, 英镑兑港元同比贬值约 3.3% 图 -1: 英国电力及燃气批发价格 图 -2: 英国电力及燃气网络受规管产权收益率 1 9 8 7 6 5 4 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% RIIO-ED1 11.4% 9.9% 9.3% 8.9% 8.2% 7.1% 9.6% RIIO-GD1 11.4%11.6%11.7% 3 2 1 4.% 2.% 211 212 213 214 215 216 217 218.% GBP/therm GBP/MWh 资料来源 : 英国天然气和电力市场办公室 资料来源 : 英国天然气和电力市场办公室 表 -3: 英国通胀指数 % 6 5 4 3 2 1-1 图 -4: 英国兑港元汇率 14 13 12 11 1 9-2 211 212 213 214 215 216 217 218 219 8 211 212 213 214 215 216 217 218 219 CPI YoY RPI YoY 资料来源 : 英国国家统计局 资料来源 :Bloomberg 由于出口至中国大陆的电力减少以及本地用电量略微增多,1-11 月香港用电总量同比小幅下降 香港政府统计处显示 1-11 月的用 电总量为 15,34 太焦耳, 同比减少.9% 剔除出口至中国大陆的电力, 期内本地用电量为 148,33 太焦耳, 同比上涨.7% 住 宅及商业用电继续占据香港用电量的主要部分, 同期分别占用电总量的 26.5% 及 65.2%, 分别同比缩减.5% 及上涨 1.4% 我们预计香港用电量增长将维持稳定在 1.% 左右, 人口增长预期将成为用电量的主要推动力 国际货币基金组织预测 217-223 年的人口及 GDP 增长将分别以同比.7% 及同比 3.4% 的年复合增长率增长 25 年左右香港人均用电量达到稳定水平, 此后维持 在人均 21-22 吉焦 我们预计全球经济持续数字化的总体趋势以及香港人口的边际增长将支撑我们对用电量的增长预测 请见尾页免责声明 Page 2 of 8
Power Assets 电能实业 (6 HK) 2 21 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218 219E 22E 221E 222E 223E [Table_PageHeader] Power Assets (6 HK) 图 -5: 香港用电量 图 -6: 香港人口及本地人均用电量 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Terajoule 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % (2%) 8, 7,8 7,6 7,4 7,2 7, 6,8 6,6 6,4 6,2 22. 21.5 21. 2.5 2. 19.5 19. 18.5 18. Local electricity consumption Exports YoY (RHS) HK End-Year Population (') GJ/per capita (RHS) 资料来源 : 香港政府统计处 资料来源 : 国际货币基金组织 香港政府统计处 国泰君安国际 注 : 人均用电量剔除出口至中国大陆的电力 电能实业在澳大利亚的配电商将在 22 年及 221 年面临部分的监管重置 SA Power Networks ( SAPN ) 的监管决定程序已开始, 最终决定将于 22 年 4 月作出 Citpower Powercor 及 United Energy 的监管决定程序将于 219 年 7 月开始, 最终决定将于 22 年 1 月作出 澳大利亚能源监管机构 ( AER ) 降低配电商收益率的可能性存在, 但将受到投资需求与运营成本的基本面因素及政治的影响 图 -7: 配电收入 14, AU$ million 图 -8: 部分电力网络的收益率 14.% 12, 12.% 1.6% 11.5% 1, 8, 6, 4, 1.% 8.% 6.% 4.% 8.5% 6.8% 6.8% 9.% 8.% 7.3% 6.9% 7.% 6.9% 6.5% 5.7% 5.8% 5.5% 4.1% 2, 2.% 26 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216 217 Target Revenue Actual Revenue.% 213-14 214-15 215-16 216-17 Citipower Powercor SAPN United Energy 资料来源 : 澳大利亚能源监管机构 资料来源 : 澳大利亚能源监管机构 218 年业绩 由于低于预期的利息收入, 公司的 218 年业绩低于我们的预期, 但基本符合市场预期 派息率为 78.3%, 同比下降 339. 个百分点, 但如果考虑 217 年特殊股息来进行调整,218 年的派息率则同比上升 6.5 个百分点 由于 217 年一次性出售,218 年股东净利同比下降 公司的英国业务保持健康, 占总盈利的 53.%, 同比增长 6.8% 在澳大利亚, 盈利占总额的 19.%, 同比增长 4.9%, 增长的主要原因是收购 CK William 的全年贡献 新的香港管制计划协议 ( SoC ) 将于 219 年减少港灯 (2638 HK) 给公司的盈利贡献约 2%, 该公司的联营公司占 218 年总盈利的 13.3%, 同比跌 8.7% 来自中国内地及其他分部的盈利分别占总额的 6.1% 和 8.2%, 分别同比增 73.1% 和 3.7% 公司部分的英国和澳大利亚投资将在 22-221 年进行一系列监管重置 公司在积极寻求未来的投资, 但是可能继续面临激烈竞争, 如寻求提供稳定长期回报投资的养老基金 请见尾页免责声明 Page 3 of 8
Power Assets 电能实业 (6 HK) [Table_PageHeader] Power Assets (6 HK) 表 1: 电能实业 218 年业绩要点百万港元 216 217 218 Δ 同比 经营利润 252 2,557 1,528 (4.2%) 合营企业应占利润 4,75 4,421 4,668 5.6% 联营企业应占利润 1,696 1,733 1,688 (2.6%) 股东净利 6,417 8,319 7,636 (8.2%) 每股盈利 ( 港元 ) 3.1 3.9 3.58 (8.2%) 每股股息 ( 港元 ) 7.72 16.3 2.8 (82.8%) 每股股息 ( 调整 *, 港元 ) 2.72 2.8 2.8.% 资料来源 : 公司 国泰君安国际 * 注 : 调整反映剔除 216 年及 217 年共计 394.84 亿港元的特别股息 在资本开支计划预期将减少盈利以及新管制计划协议将压制电能实业盈利增长的环境下, 港灯 (2638 HK) 计划减少股息 该电能实业的联营公司宣布由于新规管协议以及资本开支费用将削减收益, 因此计划在未来几年减少约 2% 的股息 香港管制计划协议的首年将使港灯的准许回报率由 9.99% 减少至 8.% 港灯计划在 219-223 年间的 5 年花费 266 亿港元 我们认为对电能实业的股东净利影响相对较小, 但我们预计将缩减 2.7% 盈利及估值 我们预计 219-221 年股东净利分别为 8.2 亿港元 /8.66 亿港元 /81.2 亿港元, 相当于同比增长 5.%/.6%/.7% 我们预期香港业务的疲软将被公司英国和澳大利亚资产强劲的财务表现所抵消 然而,218 年 APA 集团竞标项目失败后, 公司缺乏明确的收购公告, 这使我们对预测未来几年显著的盈利增长存有犹豫 尽管缺乏明确的盈利增长潜力, 但公司目前的投资组合多元且稳定, 我们尚未见到公司整体业务的显著下行风险 表 -2: 关键假设调整 新预测 前预测 调整变动 % 百万港元 219E 22E 221E 219E 22E 221E 219E 22E 221E 经营利润 1,693 1,671 1,712 1,987 2,133 n.a. -14.8% -21.6% n.a. 合营企业应占利润 4,95 4,962 4,957 4,686 4,76 n.a. 4.7% 5.4% n.a. 联营企业应占利润 1,621 1,645 1,674 1,833 1,829 n.a. -11.5% -1.1% n.a. 股东净利 8,2 8,66 8,12 8,192 8,39 n.a. -2.1% -2.9% n.a. 资料来源 : 国泰君安国际 图 -9: 按地区划分的股东净利构成 1, 8, 6, 4, 2, (2,) HK$ million 6,417 498 38 973 4,443 8,319 7,636 1,162 29 624 62 469 271 1,383 1,451 1,21 1,115 1,18 926 935 94 (1,6) 资料来源 : 公司 国泰君安国际 8,2 8,66 8,12 669 664 681 363 341 333 1,687 1,717 1,789 3,786 4,45 4,283 4,319 4,283 216 217 218 219E 22E 221E Hong Kong (HKEI) United Kingdom Australia Mainland China Other segments Other activities 图 -1: 电能实业股息及派息率 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 48.7% 7.8% 74.5% 9.5% 资料来源 : 公司 国泰君安国际 HK$ million 6,4 75.3% 75.6% 75.9% 71.8% 71.3% 6,2 6, 5,8 5,976 5,976 6,36 6,11 6,162 5,6 5,72 5,762 5,85 5,4 5,442 4.1% 5.1%.7%.7% 2.9%.% 1.% 1.1% 1.% 5,2 5, 213 214 215 216 217 218 219E 22E 221E Dividends (adjusted, RHS) Payout ratio (adjusted) Dividend YoY growth 下调目标价至 57. 港元但维持投资评级 收集 目标价相当于 15.2 倍 / 15.1 倍 / 15. 倍 219 年 -221 年市盈率, 相当于 1.4 倍 / 1.4 倍 / 1.3 倍 219 年 -221 年市净率 我们认为公司仍然是一个稳健的防御性投资标的, 并且由于利率上升似乎暂停, 因此收益率具有吸引力 我们认为尽管公司的业务整体稳定和多元化, 但鉴于香港盈利预期下降的风险以及未来收购标的的不确定性, 我们对其持一定的谨慎态度 请见尾页免责声明 Page 4 of 8
Power Assets 电能实业 (6 HK) [Table_PageHeader] Power Assets (6 HK) 图 -11: 电能实业市盈率曲线 2 PER Curve Current Hi Lo Mean 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 图 -12: 电能实业市净率曲线 1.7 PBR Curve Current Hi Lo Mean 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.9.8.7 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 请见尾页免责声明 Page 5 of 8
Power Assets 电能实业 (6 HK) [Table_PageHeader] Power Assets (6 HK) 表 3: 同业比较 公司名称 市值市盈率 ( 财年 ) 市净率 ( 财年 ) ROE(%) D/Y(%) 股票代码货币收市价 ( 百万港元 ) 17A 18F 19F 2F 17A 18F 19F 2F 19F 19F 香港上市同业电能实业 6 HK HKD 54.45 116,21.5 14. 15.2 14.9 14.3 1.2 1.4 1.4 1.4 9. 5.2 长江基建集团 138 HK HKD 65.65 174,16.9 16.1 15.9 14.1 13.6 1.6 1.5 1.4 1.3 9.9 4. 粤海投资 27 HK HKD 14.9 97,413.5 16.9 19.4 17.8 16.9 2.4 2.3 2.2 2.2 12.6 4.2 中电控股 2 HK HKD 9. 227,38.6 16. 16.8 18. 17.4 2.1 2.1 1.9 1.8 11. 3.4 港灯电力投资 2638 HK HKD 7.64 67,58.6 2.2 22.1 26.5 25.3 1.4 1.4 1.4 1.4 5.2 4.1 简单平均 16.6 17.9 18.3 17.5 1.7 1.7 1.7 1.6 9.6 4.2 加权平均 16.2 17.2 17.3 16.6 1.8 1.8 1.7 1.6 1. 4.1 国际同业 Nextera Energy Inc NEE US USD 89.12 58,63.4 2.4 23.7 18. 17.1 1.5 1.5 1.4 1.4 8. 4.3 Duke Energy Corp DUK US USD 188.5 77,556.4 16.4 13.4 22.5 2.8 3.1 2.6 2.3 2.2 1.6 2.6 Southern Co/The SO US USD 5.99 414,16.6 6.7 23.4 16.8 16.3 2.1 2.1 1.9 1.8 11.4 4.8 American Electric Power AEP US USD 82.56 319,697.7 21.2 21.2 2. 18.8 2.2 2.1 2. 1.9 1.5 3.3 P G & E Corp PCG US USD 19.7 78,975.7 5.9 n.a. 4.9 4.7.5.8.6.6 12.2. Edison International EIX US USD 63.1 161,155.5 36.4 n.a. 14. 13.2 1.8 2. 1.7 1.6 12.6 3.9 Xcel Energy Inc XEL US USD 55.66 224,674.9 24.6 22.5 21.3 2. 2.5 2.3 2.2 2.1 1.7 2.9 Ppl Corp PPL US USD 32.1 181,51.6 19.6 12.4 13.2 12.6 2.1 1.9 1.8 1.7 16.4 5.2 Allete Inc ALE US USD 81.82 33,9.3 24.1 24.1 22.9 21.2 2. 1.9 1.8 1.8 8.6 2.9 Firstenergy Corp FE US USD 4.41 168,174.1 n.a. 2.3 15.8 16.1 4.6 3.1 2.8 2.7 19.1 3.8 Entergy Corp ETR US USD 93.18 138,671.1 4.7 19.9 16.6 16.7 2.1 2. 1.8 1.8 11.6 4. Eversource Energy ES US USD 7.2 174,678.8 22.6 21.6 2.2 19.1 2. 1.9 1.8 1.7 9.2 3.1 Ausnet Services AST AU AUD 1.8 36,598.2 25.2 22.3 25.7 25.7 1.8 1.8 1.6 1.7 6.7 5.5 Erm Power Ltd EPW AU AUD 1.99 2,816.1 n.a. n.a. 13. 1.4.9 2. 1.3 1.2 13.6 6. 简单平均 26.5 2.4 17.5 16.6 2.1 2. 1.8 1.7 11.5 3.7 加权平均 27.1 19.6 18.6 17.6 2.3 2.1 1.9 1.9 11.1 3.6 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 请见尾页免责声明 Page 6 of 8
Power Assets 电能实业 (6 HK) [Table_PageHeader] Power Assets (6 HK) 财务报表 损益表 Year end 31 Dec (HKD m) 217A 218A 219F 22F 221F Total Revenue 1,42 1,555 1,52 1,452 1,463 Direct costs (1) (1) (1) (1) (1) Other net income/(loss) 1,663 285 497 519 542 Other operating costs (525) (311) (35) (299) (293) Operating Profit 2,557 1,528 1,693 1,671 1,712 Finance costs (295) (194) (133) (143) (151) Share of profits of JV 4,421 4,668 4,95 4,962 4,957 Share of profits of Associates 1,733 1,688 1,621 1,645 1,674 Profit Before Tax 8,416 7,69 8,85 8,135 8,192 Income Tax (97) (54) (65) (68) (72) Profit After Tax 8,319 7,636 8,2 8,66 8,12 Non-controlling Interest Shareholders' Profit / Loss 8,319 7,636 8,2 8,66 8,12 Basic EPS 3.898 3.578 3.758 3.779 3.85 现金流量表 Year end 31 Dec (HKD m) 217A 218F 219F 22F 221F PBT 8,416 7,69 8,85 8,135 8,192 Income from JV/A (6,154) (6,356) (6,526) (6,67) (6,632) Tax paid (49) (54) (65) (68) (72) Other operating cash flows (1,1) (1,21) 62 (3) (89) Cash from Operating Activities 1,113 79 1,556 1,429 1,399 (Increase)/decrease in bank deposits 45,648 17 (34) (36) (37) Investments in JV/A (4,133) 2,242 (28) 879 1,96 Dividends from JV/A 3,727 4,158 4,9 4,235 4,145 (Loans to)/repayments from JV/A - net (3,323) 1,546 1,943 156 (177) Other investing activities 974 (6,92) (28) (28) (29) Cash from Investing Activities 42,893 2,24 5,944 5,26 4,998 资产负债表 Year end 31 Dec (HKD m) 217A 218A 219F 22F 221F Fixed assets 14 14 14 14 15 Interest in joint ventures 56,415 55,697 56,57 57,143 58,447 Interest in associates 24,589 23,725 23,885 24,136 24,4 Other non-current assets 49 6,526 6,554 6,582 6,61 Total Non-current Assets 81,427 85,962 86,51 87,875 89,472 Cash & Cash Equivalents 24,557 4,549 6,15 6,791 7,48 Bank deposits >3m + overdrafts 85 68 714 75 787 Trade and other receivables 167 246 281 287 294 Total Current Assets 25,574 5,475 7,145 7,827 8,13 Total Assets 17,1 91,437 93,655 95,72 97,62 Trade and other payables 3,197 4,63 3,244 3,218 3,15 Other current liabilities 3,635 9 49 5 36 Total Current Liabilities 6,832 4,72 3,293 3,268 3,186 Bank loans and other interest-bearing borrowings 3,679 3,437 3,547 3,6 3,591 Derivative financial instruments 789 228 217 26 195 Other non-current liabilities 121 143 137 137 134 Total Non-current Liabilities 4,589 3,88 3,91 3,942 3,921 Total Liabilities 11,421 7,88 7,194 7,21 7,17 Share capital 6,61 6,61 6,61 6,61 6,61 Reserves 88,97 76,947 79,852 81,882 83,885 Total Shareholders' Equity 95,58 83,557 86,462 88,492 9,495 Minority Interest Total Equity 95,58 83,557 86,462 88,492 9,495 [Table_FinancialRatio] 财务比率 217A 218A 219F 22F 221F Growth: Change in gross debt Dividends paid Other financing activities Cash from Financing Activities Cash at Beg of Year Net Changes in Cash Cash at End of Year (2,28) (2,79) 11 53 (9) (32,632) (18,782) (5,992) (6,36) (6,118) (1) (539) (17) (12) (12) (34,661) (22,111) (5,899) (5,994) (6,14) 15,212 24,557 4,549 6,15 6,791 9,345 (2,8) 1,61 641 257 24,557 4,549 6,15 6,791 7,48 Revenue 1.2% 9.5% (3.4%) (3.3%).8% Share of profits from JV/A (3.9%) 3.3% 2.7% 1.2%.4% Shareholders' profit 29.6% (8.2%) 5.%.6%.7% Profitability: ROE 7.8% 8.5% 9.4% 9.2% 9.1% ROA 7.% 7.7% 8.7% 8.5% 8.4% Liquidity: Current ratio (x) 3.7 1.3 2.2 2.4 2.6 Interest coverage (x) 28.2 39.4 6.1 56.2 53.6 Net gearing net cash net cash net cash net cash net cash Dividend payout ratio 418.2% 78.3% 75.3% 75.6% 75.9% 资料来源 : 公司 国泰君安国际 [Table_CompanyRatingDefinition] 请见尾页免责声明 Page 7 of 8
Power Assets 电能实业 (6 HK) [Table_PageHeader] Power Assets (6 HK) 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出 相对表现超过 15% 或公司 行业基本面良好 5% 至 15% 或公司 行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司 行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司 行业基本面不理想小于 -15% 或公司 行业基本面不理想 行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市 相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想 利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除佳兆业集团 (1638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(1788 HK) 甘肃银行(2139 HK) 滨海投资有限公司(2886 HK) 价值中国 A 股 (395 HK) 华夏港股通小型股(3157 HK) 西安海天天(8227 HK) 及南方 MSCI-R (CNY)(83149 HK), 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 免责声明 本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约 国泰君安或 其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理 牵头经辨人 保荐人 包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略 国 泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策 报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺 报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某 些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性 投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险 在决定投资 前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择 本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 219 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 259-9118 传真 (852) 259-7793 网址 : www.gtja.com.hk 请见尾页免责声明 Page 8 of 8