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1 看 分 众 传 媒 如 何 打 造 中 国 最 大 的 数 字 化 媒 体 控 股 集 团 上 海 胜 道 投 资 咨 询 有 限 公 司 邱 红 光 陈 智 从 细 分 领 域 户 外 办 公 楼 宇 媒 体 发 家, 通 过 十 多 次 的 大 型 并 购 重 组, 发 展 到 大 卖 场 电 视 媒 体 / 户 外 平 面 媒 体 / 户 外 大 屏 幕 媒 体 / 手 机 媒 体 / 互 联 网 媒 体, 分 众 传 媒 ( 以 下 简 称 分 众 ) 正 在 向 一 个 全 新 的 中 国 领 先 的 媒 体 王 国 迈 进 也 许 媒 体 这 样 一 个 对 外 开 放 程 度 最 低 的 产 业 不 太 适 合 外 资, 但 是 具 有 外 资 血 统 的 分 众 传 媒 正 在 媒 体 领 域 内 所 向 披 靡 纵 横 捭 阖 分 众 通 过 境 外 的 上 市 资 本 平 台 和 境 内 的 国 内 企 业 主 体, 巧 妙 地 绕 开 了 这 一 制 度 法 律 壁 垒, 实 现 了 从 产 业 经 营 向 资 本 经 营 的 嬗 变, 正 在 逐 步 打 造 中 国 最 大 的 数 字 化 媒 体 控 股 帝 国 分 众 的 发 展 战 略 媒 体 分 类 目 前 主 要 分 为 传 统 媒 体 ( 电 视 报 纸 杂 志 广 播 ) 和 新 媒 体 ( 户 外 媒 体 互 联 网 手 机 媒 体 等 ) 两 大 类, 而 分 众 传 媒 主 要 实 施 了 以 年 轻 态 / 富 人 为 目 标 受 众 的 新 媒 体 发 展 战 略, 如 下 表 : 表 1: 中 国 主 要 媒 体 分 类 大 类 细 分 小 类 特 点 增 长 速 度 和 阶 段 受 众 广 告 效 果 传 统 媒 体 电 视 观 众 数 量 广, 区 平 稳 增 长, 收 视 率 下 降 老 中 青 幼 比 较 好, 仍 然 占 据 主 导 地 域 范 围 不 受 限 位 制 报 纸 观 众 数 量 较 广, 近 两 年 广 告 投 放 大 幅 老 中 青 比 较 好, 分 化 严 重 区 域 范 围 不 受 下 滑, 到 达 率 下 降 限 制 杂 志 观 众 数 量 较 广, 区 域 范 围 不 受 限 制 近 两 年 广 告 投 放 大 幅 下 滑, 到 达 率 下 降 老 中 年 不 同 杂 志 效 果 分 化 严 重 ; 广 播 听 众 比 较 局 限 前 十 年 逐 步 下 降, 最 近 开 始 回 升 老 年 及 有 车 族 针 对 有 车 族 的 广 告 效 果 提 升 1

2 新 媒 体 户 外 媒 体 生 活 水 平 提 高, 高 速 增 长, 到 达 率 快 中 青 年 很 好, 地 位 快 速 上 升 户 外 活 动 增 加, 速 上 升 互 联 网 网 民 数 量 迅 速 增 加 最 近 5 年 快 速 上 升 青 年 效 果 较 好 手 机 媒 体 手 机 网 民 快 速 最 近 3 年 快 速 上 升, 处 青 年 很 难 评 定 增 加 于 起 步, 发 展 潜 力 大 其 他 (DM/ 短 信 等 ) 直 接 到 达 客 户 / 直 接 营 销 发 展 潜 力 很 大 中 青 年 较 好 分 众 的 投 资 收 购 路 线 1 集 中 进 入 新 媒 体 其 他 细 分 领 域 配 合 公 司 实 施 年 轻 态 / 富 人 / 细 分 媒 体 的 发 展 战 略, 公 司 主 要 从 户 外 媒 体 进 入 手 机 媒 体 广 告 互 联 网 广 告 游 戏 广 告 等 新 媒 体 领 域, 充 分 执 行 新 媒 体 领 域 内 投 资 并 购 策 略 表 2: 分 众 传 媒 的 主 要 收 购 事 件 分 类 收 购 公 司 收 购 方 式 被 收 购 公 司 特 点 收 购 效 果 户 外 媒 体 广 2005 年 12 月 收 1.83 亿 美 元 (3,960 框 架 传 媒 占 电 梯 平 框 架 传 媒 05 年 收 入 1 亿 ; 告 ( 办 公 楼 宇 购 框 架 传 媒 万 美 元 现 金 + 股 票 面 媒 体 最 大 市 场 份 分 众 成 为 最 大 电 梯 平 面 媒 体 媒 体 ) 5540 万 + 未 来 支 付 ) 额 2006 年 1 月 收 3.25 亿 美 元 (9,800 聚 众 占 楼 宇 视 频 传 很 好, 成 为 户 外 楼 宇 视 频 传 媒 垄 购 聚 众 传 媒 万 美 元 现 金 + 股 票 ) 媒 市 场 份 额 第 二 断 地 位 ;2006 年 底 在 中 国 获 得 户 外 媒 体 广 户 外 液 晶 媒 体 95% 市 场 份 额 ; 告 ( 平 面 ) 盈 利 大 幅 上 升, 成 功 上 市 手 机 媒 体 广 2006 年 3 月 收 3,000 万 美 元 ( 部 凯 威 广 告 占 手 机 媒 成 为 最 大 手 机 广 告 公 司 告 购 凯 威 点 告 分 现 金 + 换 股 ) 体 广 告 最 大 份 额 互 联 网 广 告 2007 年 3 月 收 2.25 亿 美 元 ( 现 金 最 大 的 互 联 网 广 告 进 入 并 成 为 最 大 的 互 联 网 广 告 购 好 耶 广 告 7000 万 美 元 + 换 股 代 理 商 / 运 营 商 代 理 商 / 运 营 商 (1.55 亿 普 通 股 ) 2

3 游 戏 广 告 2007 年 11 月 收 金 额 不 详 最 大 的 游 戏 广 告 代 进 入 并 成 为 最 大 的 互 联 网 广 告 购 创 世 奇 迹 理 商 代 理 商 / 运 营 商 2007 年 11 月 收 金 额 不 详 主 要 的 游 戏 广 告 及 购 江 畔 广 告 其 他 广 告 代 理 商 备 注 : 凯 威 点 告 是 一 家 北 京 无 线 手 机 广 告 服 务 提 供 商, 目 前 更 名 为 分 众 传 媒 无 线, 为 最 大 手 机 广 告 公 司 事 件 一 : 分 众 2005 年 底 收 购 框 架 传 媒 (Framedia ramedia), ),), 进 入 社 区 / 办 公 楼 宇 公 共 空 间 平 面 媒 体 领 域 Framedia 的 总 部 设 于 北 京, 是 中 国 社 区 媒 体 的 先 驱 和 提 供 商, 该 公 司 在 高 档 住 宅 区 的 电 梯 和 公 共 空 间 安 装 并 配 置 框 架, 并 出 售 框 架 空 间 给 广 告 客 户 目 前,Framedia 在 北 京 上 海 广 州 深 圳 武 汉 南 京 和 东 莞 等 主 要 城 市 拥 有 9 万 个 广 告 框 架 300 多 家 国 际 国 内 知 名 的 公 司 是 Framedia 的 客 户, 其 中 包 括 奥 迪 联 想 微 软 摩 托 罗 拉 欧 米 茄 三 星 和 索 尼 等 分 众 收 购 框 架 传 媒 后 成 为 中 国 最 大 的 社 区 电 梯 平 面 媒 体 提 供 商 事 件 二 : 分 众 2006 年 1 月 收 购 聚 众 传 媒, 确 立 了 办 公 楼 宇 液 晶 视 频 广 告 服 务 商 的 垄 断 地 位 聚 众 传 媒 (Target Media) 是 一 家 综 合 性 媒 体 集 团, 旨 在 全 国 范 围 内 营 建 媒 体 网 络 聚 众 所 有 楼 宇 全 部 自 行 建 网 并 自 行 管 理, 截 至 2005 年 7 月, 已 覆 盖 全 国 45 城 市 栋 楼 宇 日 覆 盖 人 群 超 近 3,000 万 人 次 分 众 收 购 聚 众 后 成 为 占 中 国 市 场 95% 办 公 楼 宇 液 晶 广 告 服 务 商, 居 绝 对 垄 断 地 位 事 件 三 : 分 众 收 购 2006 年 3 月 聚 众 传 媒 收 购 凯 威 点 告, 进 入 手 机 无 线 广 告 领 域 凯 威 点 告 原 是 山 东 凯 威 数 码 的 无 线 互 联 网 直 投 广 告 部, 该 部 门 自 2003 年 涉 足 无 线 互 联 网 直 投 广 告 (WAPPUSH 广 告, 群 发 包 括 短 信 彩 信 WAPPush) 以 来, 目 前 占 有 近 80% 的 份 额, 日 群 发 能 力 达 1200 万 次 2005 年 11 月, 凯 威 数 码 将 部 分 业 务 剥 离 出 来 成 立 凯 威 点 告 分 众 收 购 凯 威 点 告 公 司 后 成 为 中 国 最 大 的 手 机 PUSH 广 告 媒 体 提 供 商 3

4 事 件 四 : 分 众 2007 年 3 月 收 购 好 耶 广 告, 进 入 互 联 网 广 告 领 域 分 众 收 购 好 耶 广 告 后 成 为 中 国 最 大 的 互 联 网 广 告 媒 体 提 供 商 好 耶 广 告 06 年 收 入 达 到 5 亿 元 人 民 币, 毛 利 达 27%; 收 购 完 成 后,2007 年 2 季 度 分 众 收 入 中 好 耶 广 告 约 占 20%, 成 为 分 众 的 重 要 收 入 和 利 润 来 源 事 件 五 : 分 众 2007 年 11 月 收 购 创 世 奇 迹 和 江 畔 广 告 公 司, 进 入 游 戏 广 告 领 域 2006 年, 创 世 奇 迹 的 销 售 额 为 1.6 亿 元, 超 过 80% 来 自 游 戏 公 司 的 广 告 代 理, 国 内 不 少 顶 级 的 网 游 公 司 如 盛 大 已 是 其 广 告 客 户 而 江 畔 广 告 是 一 家 集 广 告 设 计 代 理 发 布 和 企 业 形 象 策 划 于 一 体 的 综 合 性 广 告 公 司, 主 要 客 户 同 样 以 游 戏 公 司 为 主 2 分 众 营 业 收 入 构 成 分 析 分 众 2007 年 第 二 季 度 财 报 显 示, 当 季 总 营 收 1.13 亿 美 元, 其 中 数 字 化 户 外 板 块 营 收 7,690 万 美 元, 约 占 总 营 收 68.%( 该 收 入 包 含 楼 宇 电 视 广 告 占 比 例 66%, 增 长 68%; 大 卖 场 广 告 占 比 例 9.6%, 增 长 10.8%; 框 架 广 告 占 比 例 24.1%, 增 长 89%), 互 联 网 板 块 的 营 收 2520 万 美 元, 约 占 分 众 总 营 收 的 22%, 已 成 为 继 楼 宇 电 视 之 后 的 第 二 大 收 入 收 购 凯 威 点 告 后, 分 众 2006 年 第 二 季 度 财 报 披 露 无 线 收 入 310 万 美 元, 占 当 季 总 营 收 的 0.061% 而 分 众 2007 年 第 二 季 度 财 报 披 露 无 线 营 收 8,490 万 美 元, 同 比 增 长 253.8%, 已 占 分 众 当 季 总 营 收 的 0.09% 分 众 无 线 的 市 场 份 额 已 占 国 内 无 线 广 告 市 场 约 50.6%, 并 与 竞 争 对 手 有 较 大 差 距, 说 明 收 购 十 分 成 功 从 下 表 3 中 可 以 看 出, 分 众 的 实 施 新 媒 体 投 资 并 购 策 略, 对 其 总 收 入 盈 利 贡 献 非 常 明 显, 显 示 其 在 新 媒 体 领 域 内 的 多 元 化 投 资 战 略 非 常 成 功 表 3: 分 众 2007 年 2 季 度 业 绩 同 比 变 化 ( 总 收 入 中 板 块 构 成 及 变 化 ) 收 入 构 成 % ( 单 楼 宇 广 告 / 大 卖 场 / 框 架 传 无 线 手 机 互 联 网 络 广 告 合 计 位 : 美 元 ) 媒 / 户 外 LED 广 告 2006 年 Q2 4,680 万 310 万 无 5,060 万 ( 含 其 他 收 入 ) 2007 年 Q2 7,690 万 1,090 万 2,520 万 1.13 亿 同 比 变 化 % +64% +254% 无 +123% 4

5 占 07Q2 总 收 入 68% 9.65% 22.35% 100% 比 重 数 据 来 源 : 分 众 2007 年 Q2 财 报 分 众 的 收 购 策 略 解 析 1 成 为 媒 体 控 股 公 司 分 众 传 媒 控 股 成 为 媒 体 投 资 / 融 资 平 台, 这 样 可 采 取 类 似 收 购 基 金 的 运 作 方 式, 通 过 增 发 股 份 ( 向 公 众 或 投 资 收 购 时 向 原 股 东 增 发 股 份 ) 方 式, 融 入 资 金 进 入 公 司, 之 后 将 资 金 用 于 媒 体 行 业 的 投 资 收 购, 将 被 收 购 公 司 的 业 务 盈 利 注 入, 在 媒 体 行 业 实 现 快 速 扩 张 ; 2 独 特 的 投 资 收 购 支 付 模 式 尽 量 少 支 付 现 金, 让 资 本 市 场 的 增 值 来 支 付 其 余 收 购 成 本 收 购 时 现 金 支 付 比 例 最 多 大 约 30% 这 样 方 式 可 节 省 分 众 大 量 付 现 现 金 流, 而 节 省 的 现 金 可 用 于 业 务 发 展 和 并 购 扩 张 同 时 支 付 股 票 给 被 收 购 公 司 的 股 东 / 或 管 理 层 的 优 点 在 于 : 将 其 业 绩 与 股 票 价 值 挂 钩, 可 有 效 激 励 被 收 购 公 司 股 东 和 管 理 层 实 现 约 定 的 目 标, 实 现 未 来 的 业 绩 快 速 增 长, 刺 激 股 价 上 升, 提 升 公 司 总 体 价 值 表 4: 分 众 主 要 收 购 支 付 模 式 分 析 ( 单 位 : 美 元 ) 投 资 收 购 事 件 总 价 值 现 金 股 票 未 来 支 付 现 金 支 付 比 例 (%) 分 众 收 购 聚 众 3.29 亿 9,800 万 元 2.31 亿 元 无 30.1% 分 众 收 购 框 架 1.83 亿 元 3,960 万 元 5,540 万 元 业 绩 达 标 后 8, 21.6% 000 万 美 元 分 众 收 购 好 耶 2.25 亿 元 7,000 万 元 1.55 亿 元 无 31% 分 众 收 购 凯 威 3,000 万 元 1,000 万 元 不 详 不 详 大 约 30% 小 计 7.63 亿 元 2.17 亿 元 28.5% 3 成 为 被 收 购 公 司 间 接 上 市 的 平 台 众 多 被 收 购 公 司, 如 聚 众 传 媒 框 架 传 媒 好 耶 广 告 等 公 司 都 想 过 要 单 独 上 市, 但 面 临 的 最 大 的 问 题 是 未 来 发 展 空 间 不 足, 给 投 资 人 未 来 增 长 的 想 象 力 不 足 ; 而 媒 体 的 规 模 化 效 应 只 能 通 过 持 续 5

6 不 停 的 扩 张, 才 能 发 挥 滚 雪 球 效 应, 将 其 他 竞 争 对 手 快 速 置 于 死 地 分 众 股 价 的 持 续 走 高, 对 于 被 并 购 公 司 的 股 东 通 过 并 购 退 出 也 不 一 定 是 比 IPO 差 的 方 式, 关 键 要 看 股 东 回 报 如 何 为 了 一 个 共 同 创 富 的 目 标, 聚 众 传 媒 框 架 传 媒 好 耶 广 告 选 择 了 与 分 众 合 并 或 被 收 购 方 式, 大 家 共 同 形 成 了 一 个 庞 大 的 新 媒 体 控 股 平 台, 营 造 了 快 速 增 长 的 中 国 新 媒 体 控 股 集 团 概 念, 因 此 获 得 了 华 尔 街 国 际 投 资 人 的 投 资 溢 价, 比 他 们 单 独 上 市 可 获 得 更 高 的 市 盈 率 估 值 公 司 可 获 得 更 大 的 发 展 和 想 象 空 间, 同 时 股 东 也 可 以 获 得 股 票 上 涨 后 的 高 额 资 本 利 得 收 益 (IPO 股 价 17 美 元 / 股, 最 高 到 达 68.3 美 元 / 股 ), 达 到 一 箭 三 雕 的 效 果 4 投 资 收 购 熟 悉 的 团 队 分 众 一 贯 的 收 购 方 式 是 倾 向 收 购 团 队 及 收 购 彼 此 熟 悉 的 公 司, 且 核 心 人 员 基 本 没 有 变 化 如 收 购 的 好 耶 广 告, 其 办 公 室 位 于 分 众 传 媒 对 面, 江 南 春 同 时 是 好 耶 广 告 的 主 要 天 使 投 资 人, 对 其 非 常 熟 悉 ; 另 外, 聚 众 是 分 众 的 老 对 手, 分 众 对 其 运 营 模 式 也 了 如 指 掌 等 采 取 收 购 熟 悉 的 公 司 模 式, 可 最 大 程 度 上 减 少 管 理 的 难 度 和 收 购 后 整 合 的 风 险 同 时, 让 原 团 队 经 营, 更 容 易 激 发 原 来 团 队 的 自 己 空 间 自 己 做 主 的 创 造 力 和 激 情 未 来 发 展 的 关 键 靠 外 部 增 长 还 是 靠 内 部 增 长? 为 了 实 现 股 东 的 利 益, 满 足 投 资 人 特 别 是 华 尔 街 国 际 投 资 人 的 胃 口, 公 司 须 实 现 超 常 规 的 扩 张 而 这 种 超 常 规 的 扩 张, 须 通 过 资 本 的 力 量 来 实 现 即 通 过 持 续 不 段 的 投 资 并 购, 来 实 现 业 务 的 快 速 增 长 而 这 一 外 部 增 长 方 式 也 许 仅 仅 停 留 在 表 面 上 : 即 简 单 的 将 被 并 购 公 司 的 收 入 盈 利 实 施 财 务 合 并 来 体 现 收 益 从 而 推 高 股 价, 而 不 一 定 实 现 了 与 投 资 并 购 企 业 的 良 好 整 合 效 应 内 部 增 方 式 分 众 今 后 实 现 发 展 到 底 要 靠 外 部 增 长 模 式 投 资 并 购 还 是 主 要 内 部 增 长 方 式? 我 们 认 为, 今 后 随 着 政 府 和 国 企 对 媒 体 产 业 借 助 资 本 平 台 上 市 融 资 / 并 购 重 组 来 实 现 快 速 扩 张 的 模 式 越 来 越 熟 悉, 政 府 将 国 企 类 的 媒 体 公 司 将 会 依 靠 政 府 的 垄 断 资 源 支 持 + 融 资 充 足 资 金 迎 来 新 一 轮 的 发 展 空 间 如 最 近 媒 体 公 布 国 家 出 版 发 行 系 统 下 属 的 十 多 家 出 版 发 行 等 媒 体 公 司 将 实 现 境 内 上 市 那 样, 可 圈 的 资 源 土 地 越 来 越 少 对 于 分 众 传 媒 控 股 发 展 战 略 来 说, 实 现 从 投 资 并 购 为 主 实 现 快 速 增 长 的 模 式 向 内 部 增 长 投 资 收 购 双 管 齐 下 的 稳 定 增 长 模 式 转 型, 也 许 是 分 众 传 媒 迫 不 得 已 最 好 的 扩 张 方 式 如 果 是 那 样, 分 众 传 媒 将 可 能 在 不 远 的 将 来 成 为 中 国 最 大 的 数 字 媒 体 集 团 之 一, 成 为 中 国 的 6

7 德 高 /JCDecaux 媒 体 帝 国 也 许 不 是 梦 备 注 : 法 国 德 高 集 团 (JCDecaux) 成 立 于 1964 年, 是 在 巴 黎 上 市 的 欧 洲 第 一 大 和 世 界 第 二 大 国 际 性 户 外 媒 体 公 司 2004 年 收 入 高 达 16 亿 欧 元, 在 世 界 45 个 国 家 运 营 81.6 万 媒 体, 拥 有 8,093 名 员 工 7

8 图 1: 分 众 传 媒 体 股 价 表 现 与 其 收 购 活 动 相 关 性 - 收 购 促 使 股 价 快 速 上 涨 2005 年 底 收 购 框 架 传 媒 2006 年 1 月 收 购 聚 众 传 媒 2006 年 3 月 收 购 凯 威 点 告 手 机 广 告 公 司 告 2007 年 3 月 收 购 好 耶 广 告 2007 年 11 月 收 购 江 畔 广 告 表 5: 分 众 传 媒 股 票 交 易 数 据 Last Trade: 上 一 交 易 日 美 元 Day's Range: 当 天 波 动 美 元 Trade Time: 交 易 时 间 Dec 7/2007 年 12 月 7 日 52wk Range:52 周 范 围 美 元 Change: 涨 跌 幅 0.69 (1.24%) Volume: 交 易 量 股 1,445,981 Prev Close: 前 一 收 盘 价 美 元 Avg Vol (3m): 平 3 个 月 均 交 易 量 股 3,461,330 Open: 开 盘 价 美 元 Market Cap: 市 场 价 值 6.72B(67.2 亿 美 元 ) 8

9 Bid: 竞 价 美 元 N/A P/E (ttm): 市 盈 率 Ask: 买 入 价 美 元 x 100 EPS (ttm): 每 股 收 益 y Target Est: 一 年 预 测 价 格 美 元 Div & Yield: 年 度 股 息 收 益 率 N/A (N/A) 资 料 来 源 : 雅 虎 财 经 9

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