基金研究 QFII 在资本市场的影响力有望进一步扩大 基金分析师张宇博士 01066276929 Zhangyu1@cjis.cn 分析要点 : 从近年来合格境外投资者的投资规模的快速发展, 以及未 来随着对 QFII 投资额度的新管理制度出台的预期,QFII 投资额度确定会进一步增加, 我们认为 :QFII 在我国资本市场的影响力有望进一步扩大 从规模占比上分析, 对比截止 2006 年底的 A 股流通市值 国内基金股票市值和 QFII 在 A 股投资的市值的规模, 根据我们的统计,QFII 在 A 股投资的市值占 A 股流通总市值的比例已经达到 4.25% 这种规模的对比, 充分说明了在过去的一年中,QFII 的影响力已经大大增长 我们认为 : 相对于投资规模对我国资本市场的影响而言, QFII 在投资理念上, 对于国内投资者更加具有借鉴意义 在安全的投资理念下, 资产管理者有必要改变其投资组合, 在 A 股市场存在沽值争议的时期, 目前建议减少周期性行业股票对资产配置的影响 请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 1/8
目前已有 52 家 QFII 获得总额 99.95 亿美元的投资额度, 而据了解, 尚在监管部门排队等待获批额度的 QFII 还多达十几家 从近年来合格境外投资者的投资规模的快速发展, 以及未来随着对 QFII 投资额度的新管理制度出台的预期,QFII 投资额度肯定会进一步增加, 我们认为 :QFII 在我国资本市场的影响力有望进一步扩大 合格境外机构投资者投资规模的迅速扩张 根据 wind 资讯, 依据上市公年报公布的重仓股统计的 QFII 持股市值, 从 2003 年的 13.7 亿元, 快速增长到 2005 年的 104.1 亿元 最新数据显示, 截止 2006 年末,52 家 QFII 持有 A 股的总市值已经达到 971 亿元, 到目前为止共有 52 家境外机构获得 QFII 资格, 已经成为 A 股市场仅次于基金的第二大机构投资者 图 1 根据年报重仓股统计的 QFIIA 股市值 ( 亿元 ) 根据重仓股统计的 QFIIA 股市值 ( 亿元 ) 120 100 80 60 40 20 0 104.1 31 13.7 2003 2004 2005 资料来源 :wind 资讯 ; 中投证券研究所 表 1 目前我国最新投资额度前十名的合格境外机构投资者 QFII 最新额度 ( 亿美元 ) 1 瑞士银行有限公 8 2 花旗环球金融有限公 5.5 3 瑞士信贷 ( 香港 ) 有限公 5 4 富通银行 5 5 日兴资产管理有限公 4.5 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 2/8
6 摩根士丹利国际有限公 4 7 德意志银行 4 8 香港上海汇丰银行有限公 4 9 野村证券株式会社 3.5 10 荷兰商业银行 3.5 资料来源 :wind 资讯 ; 中投证券研究所 从规模占比上分析, 对比截至 2006 年底的 A 股流通市值 国内基金股票市值和 QFII 在 A 股投资的市值的规模, 根据我们的统计,QFII 在 A 股投资的市值占 A 股流通总市值的比例已经达到 4.25% 这种规模的对比, 充分说明了在过去的一年中,QFII 的影响力已经大大增长 图 2 截止 2006 年底的 A 股流通市值 国内基金股票市值 QFIIA 股市值的规模对比 25000 22840 20000 15000 10000 5000 0 5876 971 A 股流通市值国内基金股票市值 QFIIA 股市值 资料来源 : 天相统计 ;wind 资讯 ; 中投证券研究所 QFII 在投资理念上的先行 事实上, 我们认为 : 相对于投资规模而言,QFII 在投资理念上, 对于提高境内投资者方面, 具有更加积极的意义 回顾过去的合格境外机构投资者在 A 股的投资轨迹, 可以看到 :QFII 在许多方面做到了领先我国 A 股曲线图一步的事情 在 2003 年国内股市一片低迷, 大部分投资者观望或离场的时候, 走势非但没有阻碍 QFII 的进军速度, 还加速了他们的投资热情, 从 2003 年 3 月第一家瑞银华宝申请 QFII 资格,QFII 获批的投资额度在增加的同时, 申请 QFII 资格的外资机构家数也在迅速增加 自从 2003 年瑞士银行成为首家获批的合格境外机构投资者以来,QFII 的获批额度呈阶梯式逐年快速扩大, 见图 3 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 3/8
图 3 2003 年至今在我国的 QFII 投资额度 QFII 获批额度 ( 美元 ) 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 87.70 99.95 57.70 21.75 34.00 2003 2004 2005 2006 最新额度 资料来源 :wind 资讯 ; 中投证券研究所 当然, 一个重要的原因在目前中国经济的蓬勃发展, 中国资本市场作为新兴资本市场的地位在加速提升, 索罗斯最近提出 : 在新兴资本市场中, 他最看好中国的股票市场 因而, 作为大的国际性机构投资者, 如果没有把中国的股票放进其投资组合的权重中, 可能就不是一个具有全球投资视野的投资者 我们再看中国股市 2006 年形成牛市格局走势的一年多来,QFII 作为国外机构投资者取得了平均超过国内基金等机构投资者的良好投资收益 其在选择投资蓝筹股和增长型股票等方面, 都走在市场的前面 为了便于了解 QFII 的投资走向, 如下, 我们统计出根据目前 ( 截至 2006 年 3 月 16 日 ) 公布年报的重仓股得出的 QFII 重仓的前 15 名股票的持仓记录 详见表 2 以及重仓股的行业持仓比例 可以看出: 机械设备 仪表行业 金属 非金属行业 采掘业 石油化学 塑胶塑料行业以及批发和零售贸易行业占据了 QFII 重仓行业的前 5 名 详见表 3 可以看出,QFII 的仓位配置中明显偏爱制造业 采掘业等实体经济的产业, 以及批发和零售 社会服务业等行业 见识过西方股市数百年成熟的发展历史, 以及新兴资本市场近十年来的变化的国外投行, 在中国的投资有其独特的理念 国外机构投资者还是主动避免在房地产 通讯 文化传播等周期性特征较强的行业投资配置, 在金融 保险业也是谨慎配置 这反映了国外机构投资者对中国经济发展现阶段的投资策略定位 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 4/8
在持仓比例最集中的机械设备 仪表行业配置中, 发现有荷兰商业银行持有的中联重科 荷兰银行持有的 S 江钻 耶鲁大学持有的宗申动力 JF 资产管理有限公持有的三一重工 德意志银行持有的宇通客车 富通银行持有的火箭股份 比尔及梅林达 - 盖茨基金会持有的置信电气和日兴资产管理有限公持有的晋西车轴等 在排名第二的制造业的金属 非金属行业配置上, 有雷曼兄弟国际公 ( 欧洲 ) 持有的冀东水泥 瑞士信贷 ( 香港 ) 有限公持有的新兴铸管 瑞士银行有限公持有的 S 山东铝 日兴资产管理有限公持有的吉恩镍业和摩根士丹利国际有限公持有的福耀玻璃等 在排名第三的采掘业配置上, 有富通银行持有的海油工程 瑞士银行有限公持有的山东黄金和摩根士丹利投资管理公持有的西山煤电等 在排名第四的制造业的石油 化学 塑胶 塑料行业配置上, 有马丁可利投资管理有限公持有的渝三峡 A 荷兰商业银行持有的 S 川美丰 美林国际持有的云天化和花旗环球金融有限公持有的三爱富等 在排名第五的批发和零售贸易行业配置上, 有富通银行持有的武汉中百 高盛公持有的第一食品和香港上海汇丰银行有限公持有的益民百货等 摩根士丹利的研究报告较能代表 QFII 的投资理念 报告指出, 每个市场都会受到不同概念的驱动 中国经济的迅猛增长还主要来源于制造业 能源 房地产 金融等行业的高速增长, 但是任何资产最后必然将回到它的实际价格上 在对新兴市场国家的研究发现, 消费品的发展最为稳妥 这毫不奇怪, 因为新兴市场国家的收入还是支付在消费品上, 所以消费品行业比周期性行业有着更好的成长性 在安全的投资理念下, 资产管理者有必要改变其投资组合, 所以, 在 A 股市场存在沽值争议的时期, 目前建议减少周期性行业股票对资产配置的影响 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 5/8
表 2 目前统计 QFII 重仓股前 15 名情况 持仓数量 ( 万股 ) 持仓市值 ( 万元 ) 名称 公名称 2006 年 4 季 2006 年 3 季 2006 年 4 变动 度 度 季度 1 山东高速 德意志银行 3228.3 672.6 14107.5 11827.4 山东高速 摩根士丹利国际有限公 1164.5 994.9 5088.6 1716.0 2 宇通客车 德意志银行 1926.8 1971.3 25376.6 9231.7 宇通客车 摩根士丹利投资管理公 889.9 11720.4 宇通客车 荷兰银行有限公 692.8 692.8 9123.9 3450.0 宇通客车 瑞士银行有限公 574.3 820.9 7563.2 839.7 3 华夏银行 摩根士丹利投资管理公 2139.9 15813.6 华夏银行 花旗环球金融有限公 1094.8 976.5 8090.3 3852.1 4 深圳机场 瑞士信贷 ( 香港 ) 有限公 1366.4 8745.2 深圳机场 美林国际 869.7 5566.4 深圳机场 法国巴黎银行 545.6 3491.8 5 国电电力 瑞士银行有限公 1460.8 9013.1 国电电力 花旗环球金融有限公 751.2 667.5 4634.9 1210.5 6 福耀玻璃 摩根士丹利国际有限公 1024.4 1004.4 15130.1 7165.4 福耀玻璃 瑞士银行有限公 893.2 1361.5 13193.1 2396.7 7 S 山东铝 瑞士银行有限公 1033.7 1033.7 23350.6 6708.5 S 山东铝 花旗环球金融有限公 571.5 689.5 12909.3 1808.0 S 山东铝 法国巴黎银行 164.6 3718.3 8 益民百货 香港上海汇丰银行有限公 318.3 276.8 1865.3 331.9 9 三一重工 JF 资产管理有限公 705.9 704.7 22752.8 11265.9 三一重工 日兴资产管理有限公 501.0 16146.1 10 山鹰纸业 花旗环球金融有限公 770.0 770.0 2487.2 77.0 山鹰纸业 香港上海汇丰银行有限公 202.1 652.9 山鹰纸业 渣打银行香港分行 183.8 183.8 593.6 18.4 11 深天马 A 马丁可利投资管理有限公 212.9 212.9 1830.9 364.0 深天马 A 摩根士丹利国际有限公 212.6 162.5 1828.6 708.9 深天马 A 荷兰商业银行 211.6 169.9 1819.8 649.5 深天马 A 香港上海汇丰银行有限公 194.2 162.7 1670.2 549.3 深天马 A 瑞士银行有限公 178.6 178.6 1535.7 305.4 深天马 A 美林国际 136.3 1172.4 12 海油工程 富通银行 1112.6 835.1 38572.1 19716.4 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 6/8
13 云天化 美林国际 349.2 349.2 4808.8 1547.0 云天化 荷兰商业银行 234.4 234.4 3228.1 1038.5 云天化 马丁可利投资管理有限公 220.9 220.9 3041.9 978.6 云天化 瑞士银行有限公 218.7 214.3 3011.3 1009.7 14 武汉中百 富通银行 1000.0 9299.6 15 金地集团 富通银行 894.6 16531.6 注 :wind 资讯, 统计范围为上市公年报前十大流通股东 ; 中投证券研究所 表 3 QFII 重仓股的行业持仓比例和排名 上榜公家数 重仓品种个数 持仓市值合计 ( 万元 ) 持仓比例 (%) 和排名 制造业 - 机械 设备 仪表 16 11 161451.3 30.5% 1 制造业 - 金属 非金属 11 10 87385.52 16.5% 2 采掘业 4 3 66490.83 12.6% 3 制造业 - 石油 化学 塑胶 塑料 9 6 32437.65 6.1% 4 批发和零售贸易 8 3 25731.07 4.9% 5 社会服务业 3 4 24060.62 4.5% 6 金融 保险业 2 1 23903.87 4.5% 7 交通运输 仓储业 5 3 21736.63 4.1% 8 制造业 - 其他制造业 1 1 5847.9 3.6% 9 房地产业 2 2 16789.54 3.2% 10 电力 煤气及水的生产和供应业 3 2 14252.16 2.7% 11 信息技术业 2 1 13520.43 2.6% 12 制造业 - 造纸 印刷 5 3 10945.69 2.1% 13 制造业 - 电子 6 1 9857.592 1.9% 14 综合类 3 1 5377.094 1.0% 15 制造业 - 医药 生物制品 1 1 3975.867 0.8% 16 制造业 - 纺织 服装 皮毛 1 1 2767.861 0.5% 17 建筑业 2 1 1595.052 0.3% 18 制造业 - 食品 饮料 2 2 1454.832 0.3% 19 制造业 - 木材 家具 0 0 0 0.0% 20 传播与文化产业 0 0 0 0.0% 21 农 林 牧 渔业 0 0 0 0.0% 22 全部证券 27 57 529581.5 注 :wind 资讯, 统计范围为上市公年报前十大流通股东 ; 中投证券研究所 请阅读正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 7/8
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