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丑缎奚
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1 股指期货 2007 年 4 月 2 日衍生品研究员丁俭博士 dingjian@cjis.com 推出股指期货将对证券市场产生深远的影响报告摘要 : 期盼已久的股指期货有望于今年上半年推出股指期货将给投资者带来什么? 证券投资的盈利模式将会发生什么样的变化? 股指期货的推出将给证券市场产生什么样的影响? 本文分相关研究报告什么是开仓平仓与持仓? 什么是多头与空头封闭式基金后市上涨空间依然巨大股指期货合约主要包括哪些要素股指期货的特点和主要功能股指期货是如何交割的股指期货的交易是如何进行的股指期货有哪些用途? 股指期货是如何定价的期货有哪些种类? 股指期货与股票的区别? 什么是股指期货中国证券报 2006 年 11 月 16 日 B04 版股指期货打开封闭式基金上行通道封闭式基金: 每一次调整都是买入良机小荷才露尖尖角: 封闭式基金后市上涨空间巨大股指期货给封闭式基金带来重大历史性机遇别从理论分析和海外及港台地区市场的实践这两个方面, 对上述问题进行探讨请参阅正文后免责声明及评级标准中投证券研究所 1/7

2 期盼已久的股指期货有望于今年上半年推出股指期货将给投资者带来什么? 证券投资的盈利模式将会发生什么样的变化? 股指期货的推出将给证券市场产生什么样的影响? 本文分别从理论分析和海外及港台地区市场的实践这两个方面, 对上述问题进行探讨一推出股指期货有利于证券市场长远健康发展在股指期货和权证等新的产品推出之前, 我国的证券市场是一个单边市场, 市场参与各方都只能在股市上涨中获利股指期货的推出将一举改变我国证券市场单边市的历史, 使得市场各方在股市上涨和下跌中都有盈利的机会, 投资者的盈利模式将得到极大的丰富对于愿意承担高风险的投机者来讲, 可以利用股指期货的杠杆作用进行放大投资以获取高额利润 ; 对于看好股票市场未来总体表现但缺乏选股能力的投资者, 可以简单地买入股指期货以获取股票市场的平均收益 ; 对于选股能力较强但对股票市场总体的走势缺乏信心的投资者, 则可以通过买入看好的股票同时卖空股指期货来回避系统风险并获取套期保值的收益作为一个新兴市场, 我国证券市场的有效性存在一定的缺陷, 当在某个阶段对某种证券的定价出现明显的偏差时, 套利者就有了获取无风险套利收益的机会股指期货推出后, 资产配置的手段得到丰富, 配置效率将明显提高在过去没有股指期货的时代, 投资者进行一级资产配置的方法只能是调整股票和债券等其它投资工具在全部资产中的比重在看空股票市场整体走势时, 只能减少其持有的股票这种最原始的资产配置的方法效率低下成本高企, 容易造成股票价格大幅度的波动, 还受到流动性的限制在股指期货推出以后, 投资者就可以通过卖出股指期货, 快速高效地实现资产配置, 使暴露的风险敞口便捷地按照自己的意愿进行调整股指期货推出以后, 风险管理的方法更加有效股指期货是高效率的风险管理工具, 具有交易量大流动性强杠杆作用高交易成本低廉等优点, 比过去传统的风险管理手段具有明显的优势它便于机构投资者集中统一管理各项不同投资业务的风险敞口, 使投资风险得到有效的控制正是由于股指期货的这些优势, 我们预期, 股指期货的推出将给我国证券市场的发展产生深远的影响首先, 股指期货的推出将使得证券市场的投资者队伍和市场规模明显扩大基于对股票市场风险的担忧, 过去很多机构投资者对于股票投资有着严格的限制如很多国有企业及其财务公司不允许涉足股票和股票型基金等权益类品种的投资 ; 保险公司社保基金只允许进行极小比例的权益类证券的投资 ; 证券公司虽然允许从事股票类投资, 但是很多券商对证券请阅读正文后免责声明中投证券研究所 2/7

3 市场过去曾经发生过的巨大风险心有余悸, 对其投资持非常谨慎的态度因此, 投资者的数量和资金进入股市的规模难以有效放大股指期货推出以后, 由于有了有效的风险管理工具, 投资者可以选择的风险和期望收益跨度大幅增加, 这必将带来投资者队伍的迅速扩大和投资资金规模的明显上升可以预期, 随着股指期货的推出, 包括保险资金社保基金企业年金等在内的机构投资者进入股市的限制将会得到大幅度的放宽, 其他稳健型的投资者入市的积极性将会显著提高其次, 成功推出股指期货将带动股指期权个股期货及期权等众多系列衍生产品的推出, 必将吸引许多投资者入市, 由此将导致市场的广度和深度明显提高, 市场规模也将明显扩大再次, 股指期货的推出将使得对冲基金的出现成为必然, 这也将为我国证券市场的发展提供新的动力在国外成熟市场, 对冲基金在基金市场中占有一定的分额, 而我国的对冲基金目前尚属空白股指期货推出以后, 对冲基金的设立将水到渠成它将改变我国股票市场投资靠天吃饭的历史, 使得股票市场投资者获取独立于股市大盘的绝对收益成为可能二从国外实践看推出股指期货对证券市场的影响证券市场的涨跌受多重复杂因素的影响并有其自身的规律, 股指期货的推出并不能从根本上决定或者改变其内在规律但是, 股指期货的推出有可能从某个特定的方面对证券市场产生一定程度的影响笔者借鉴海外和我国港台地区的经验, 分析推出股指期货前后证券市场发生的变化全球最具影响力的股指期货标准普尔 500 指数期货于 1982 年 4 月 21 日推出, 图 1 显示了该股指期货推出前后的现货指数的走势从图 1 中可以看到, 从 1980 年 11 月 28 日至 1982 年 4 月 21 日, 标准普尔 500 指数从点的高位逐波回落至点, 中期运行在一个下降通道中股指期货推出后的一段时间内, 指数走势并没有改变原有的下降通道, 直至 1982 年 8 月 12 日, 标普 500 指数下跌至点的低位后, 开始强劲反转, 在 1982 年 11 月 3 日, 也就是股指期货退出后的半年左右, 迅速突破 1980 年 11 月 28 日的高点, 再稍作调整后, 又持续此前的涨势, 在 1983 年 6 月 21 日创下点的新高, 此时距离股指期货推出的时间整整 14 个月请阅读正文后免责声明中投证券研究所 3/7

4 图 1 标准普尔 500 指数期货推出时期的现货指数走势图 , 标普 500 指数 , , , 图 2 日经 225 指数期货推出时期的现货指数走势图日经 225 指数 , , , , 日经 225 指数期货于 1986 年 9 月 3 日推出, 图 2 显示, 在股指期货推出之前的 2 年多时间内, 现货指数处于明显的上升通道之中, 并且在推出前的 7 个月内, 上升的速度明显加快, 但是在股指期货推出后的一个多月内, 现货指数出现了 14.5% 的跌幅然而, 短线调整并没有改变长期牛市, 在此后的两年多时间内, 日经 225 指数上涨幅度超过 50% 主要的变化是, 上涨的速度明显超过股指期货推出之前的涨速, 波动幅度明显提高韩国 KOSPI 200 指数期货于 1996 年 5 月 3 日推出与上述标普 500 和日经 225 指数期货推出时的市场环境不同, 该指数期货推出时, 现货市场处于中期调整之中从图 3 可以看到, 股指期货的推出并没有改变现货指数原来的调整态势主要的变化是, 下跌的速度在股指期货推出后有所加快, 波动幅度加大从交易量来看, 股指期货推出后比股指期货推出前请阅读正文后免责声明中投证券研究所 4/7

5 有所放大图 3 KOSPI 200 指数期货推出时期的现货指数走势图 KOSPI200 指数香港恒生指数期货于 1986 年 5 月 6 日推出该指数期货推出时, 现货市场处于上升通道之中从图 4 可以看到, 股指期货的推出并没有改变现货指数原来的上升态势, 上涨的速度在股指期货推出后明显加快, 波动幅度也有所上升图 4 恒生指数期货推出时期的现货指数走势图恒生指数请阅读正文后免责声明中投证券研究所 5/7

6 图 5 台湾加权指数期货推出时期的现货指数走势图台湾加权指数台湾加权指数期货于 1996 年 5 月 3 日推出与韩国 KOSPI 200 指数期货推出时的市场环境相似, 该指数期货推出时, 现货市场处于中期调整之中从图 5 可以看到, 股指期货的推出并没有改变现货指数原来的调整态势, 波动幅度在股指期货推出后有所加大在成交量方面, 股指期货推出后比股指期货推出前的成交量明显放大综合上述对海外和我国港台地区推出股指期货前后现货市场的变化情况分析, 我们可以得出以下共同点 : 第一, 从长期来看, 股指期货的推出没有改变现货市场的总体走势 ; 第二, 不管在股指期货推出之前市场走势如何, 在股指期货推出后的现货指数都出现幅度大小不同的调整, 其中韩国 KOSPI 200 指数和台湾加权指数是延续前期的调整走势, 下跌幅度巨大, 而标普 500 指数和日经 225 指数则是在长期牛市中出现短期调整, 调整幅度在 10%-15% 之间, 香港恒生指数调整幅度最小, 几乎可以忽略 ; 第三, 股指期货推出后, 现货指数不管变动的方向如何, 都有加快变动速度的趋势, 指数波动幅度加大 ; 第四, 股指期货推出后比股指期货推出前的交易量有所放大请阅读正文后免责声明中投证券研究所 6/7

7 免责条款本报告旨为发给中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称中投证券 ) 的特定客户及其他专业人士, 未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途本报告所载资料均来自中投证券认为可靠的来源资料, 但中投证券不能保证任何资料或数据的准确性完整性和正确性中投证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任, 除非法律法规有明确规定, 客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断本报告仅作提供资料之用, 其所包含或表达的一切资料或意见, 如有任何变更恕不预先通知就本报告内容及其中可能出现的任何错误疏忽误解或其他不确之处, 中投证券不承担任何法律责任中国建银投资证券有限责任公司研究所深圳地址 : 深圳福田区福华三路国际商会中心 49 楼主页 : 传真 :(0755) 北京地址 : 地址 : 北京市西城区金融大街 ( 乙 )16 号华实大厦 5 层传真 :(010) 请阅读正文后免责声明中投证券研究所 7/7

宏观研究专题研究 2006 年 11 月 30 日宏观经济分析师李志坤邢微微周上证指数表人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加内容要点 : 人民币实际有

宏观研究专题研究 2006 年 11 月 30 日宏观经济分析师李志坤邢微微周上证指数表人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加内容要点 : 人民币实际有宏观研究专题研究 6 年 11 月 3 日宏观经济分析师李志坤 1-662766 lizhikun@cjis.cn 邢微微 1-662763 xingweiwei@cjis.cn 52 周上证指数表人民币实际有效汇率下跌走势导致贸易顺差持续增加内容要点 : 人民币实际有效汇率 () 相比名义汇率, 更能全面地反映人民币的对外价值按照国际货币基金组织对人民币实际有效汇率的测算, 在 6 年 7