4G 用户持续增长, 中长期增长动力十足 方正证券研究所证券研究报告 中国联通 (600050) 通信行业 公司研究 公司事件点评报告 2018.05.21/ 强烈推荐 ( 维持 ) 通信行业首席分析师 马军 执业证书编号 : S1220516030001 TEL: 010-68589279 E-mail majun1@foundersc.com 联系人 : 宋辉 TEL: 010-68584861 E-mail: songhui@foundersc.com 历史表现 : 28% 16% 4% -8% -20% -32% 2017/5 2017/8 成交金额 ( 百万 ) 沪深 300 2017/11 2018/2 中国联通 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1 公司 4 月净增 4G 用户 406.2 万 ; 移动用户净增 307.1 万累计 2.97 亿 ; 固网宽带用户净增 25.3 万, 累计 7831 万 2 王卡产品持续拉动用户增长,4G 渗透率与全行业相比仍具备空间 : 在 王卡 业务拉动下, 公司 4 月份 4G 用户持续保持 400 万以上高水平增长 4G 渗透率稳定提升,4G 月份达到 66.75%, 远低于同行业 73% 的水平, 未来 4G 业务仍有增长空间, 移动通信业务有望持续高于行业增长 3 2I2C 模式具备成本和费用优势, 竞争势头有望持续保持良好 : 借力互联网渠道, 成本低于同业竞争者 ; 依托混改引入战略投资人, 相对同业股东优势显著, 低补贴模式构筑壁垒 4 混改合作值得持续期待, 产业互联网有望成为长期新增长动力 : 公司未来将持续与混改合作伙伴 行业龙头等公司开展业务层合作, 积极打造外联内通新生态, 未来新业务占比将会持续提升 5 风险提示: 产业互联网混改不及预期 ;4G 业务竞争持续加剧 ; 资本开支不足无法支持业务健康发展 相关研究 一季度业绩超预期, 混改效果持续显现 2018.04.22 业绩大幅改善, 混改初见成效 2018.03.16 业绩进一步改善, 资产减值带来未来增长弹性 2018.03.02 请务必阅读最后特别声明与免责条款 盈利预测 : 单位 / 百万 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 274828.9 293346.1 311721.05 334880.05 (+/-)(%) 0.23 6.74 6.26 7.43 净利润 425.84 1724.33 3381.78 4983.83 (+/-)(%) 176.39 304.92 96.12 47.37 EPS( 元 ) 0.01 0.06 0.11 0.16 P/E 449.42 105.20 53.64 36.40 研究源于数据 1 研究创造价值
1 公司公布 4 月份经营数据 4 月净增 4G 用户 406.2 万, 累计 1.98 亿 移动用户净增 307.1 万 户, 累计 2.97 亿 ; 固网宽带用户净增 25.3 万, 累计 7831 万 2 王卡产品持续拉动用户增长,4G 渗透率与全行业相比仍具备空间 在 王卡 业务拉动下, 公司 4 月份 4G 用户持续保持 400 万以 上高水平增长 4G 渗透率稳定提升,4G 月份达到 66.75%, 远低于同行业 73% 的 水平, 未来 4G 业务仍有增长空间, 移动通信业务有望持续高于行业 增长 图表 1: 三大电信运营商 4G 月净增用户数 资料来源 :wind, 方正证券 图表 2: 中国联通 4G 渗透率仍然远低于同行业 资料来源 :wind, 方正证券 研究源于数据 2 研究创造价值
3 2I2C 模式具备成本和费用优势, 竞争势头有望持续保持良好 借力互联网渠道, 成本低于同业竞争者 : 对于传统电信运营商而 言, 互联网渠道属于新增渠道, 借助于腾讯微信等强大互联网入口效 应, 腾讯王卡通过渠道创新, 公司成本有效降低, 毛利持续改善 股东优势, 低补贴模式构筑壁垒 : 依托混改引入战略投资人, 相 对同业股东优势显著, 公司持续大力推动移动业务发展模式转型, 创 新产品和营销模式, 提升新入网用户质量, 在低成本 薄补贴的用户 发展模式下, 移动业务实现提速发展, 销售费用率同比降低 4 混改合作值得持续期待, 产业互联网有望成为长期新增长动力 公司未来将持续与混改合作伙伴 行业龙头等公司开展业务层合 作, 积极打造外联内通新生态, 未来新业务占比将会持续提升 图表 3: 2020 年产业互联网收入占比实现翻番 资料来源 : 公司公告, 方正证券研究所 5 风险提示产业互联网混改不及预期 ;4G 业务竞争持续加剧 ; 资本开支不足无法支持业务健康发展 研究源于数据 3 研究创造价值
附录 : 公司财务预测表 单位 : 百万元 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 76771.47 111886.91 129358.06 162364.23 营业总收入 274828.95 293346.11 311721.05 334880.05 现金 38402.17 66868.85 80005.05 107894.25 营业成本 206976.72 219129.54 231297.02 246806.59 应收账款 18509.16 18926.69 21732.35 24574.47 营业税金及附加 1282.03 2060.74 2189.82 1727.23 其它应收款 7588.83 12878.46 15696.12 18898.72 营业费用 34085.46 32268.07 34289.32 34325.20 预付账款 3773.93 4162.46 4307.81 4610.04 管理费用 21333.65 19067.50 20043.66 20092.80 存货 2238.57 3938.60 3785.73 3825.45 财务费用 4079.01 4818.53 4673.01 4621.71 其他 6258.81 5111.84 3831.01 2561.29 资产减值损失 3960.13 7700.32 2402.38 2389.37 非流动资产 496845.87 397478.28 323709.27 238543.08 公允价值变动收益 -6.41 0.00 0.00 0.00 长期投资 40057.93 40057.93 40057.93 40057.93 投资净收益 1700.16 500.00 500.00 500.00 固定资产 415334.91 316397.51 246195.91 164488.67 营业利润 1513.20 8801.41 17325.84 25417.13 无形资产 35531.14 35100.95 31533.54 28074.59 营业外收入 1047.05 0.00 0.00 0.00 其他 5921.89 5921.89 5921.89 5921.89 营业外支出 182.39 0.00 0.00 0.00 资产总计 573617.34 509365.19 453067.33 400907.31 利润总额 2377.86 8801.41 17325.84 25417.13 流动负债 241614.20 236486.82 256011.81 271501.01 所得税 693.91 2121.89 4154.96 6072.62 短期借款 24318.71 0.00 0.00 0.00 净利润 1683.96 6679.52 13170.88 19344.50 应付账款 118861.12 138419.27 152536.27 162531.48 少数股东损益 1258.11 4955.19 9789.10 14360.68 其他 98434.36 98067.55 103475.54 108969.54 归属母公司净利润 425.84 1724.33 3381.78 4983.83 非流动负债 24984.78 24984.78 24984.78 24984.78 EBITDA 90995.97 115613.70 94635.79 102043.02 长期借款 3473.12 3473.12 3473.12 3473.12 EPS( 元 ) 0.01 0.06 0.11 0.16 其他 21511.65 21511.65 21511.65 21511.65 0.06 0.11 0.16 负债合计 266598.97 261471.60 280996.59 296485.79 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 171625.03 176580.23 186369.33 200730.00 成长能力 股本 30233.95 30233.95 30233.95 30233.95 营业收入 0.00 0.07 0.06 0.07 资本公积 76346.33 76346.33 76346.33 76346.33 营业利润 6.51 4.82 0.97 0.47 留存收益 31111.85 32836.18 36217.96 41201.79 归属母公司净利润 1.76 3.05 0.96 0.47 归属母公司股东权益 135393.33 137117.66 140499.44 145483.27 获利能力 负债和股东权益 573617.34 575169.48 607865.35 642699.06 毛利率 0.25 0.25 0.26 0.26 净利率 0.00 0.01 0.01 0.01 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 0.00 0.01 0.02 0.03 经营活动现金流 91335.37 124926.33 104378.48 105063.26 ROIC 0.03 0.06 0.07 0.10 净利润 1683.96 6679.52 13170.88 19344.50 偿债能力 折旧摊销 79844.88 94793.44 70734.56 70114.80 资产负债率 0.46 0.45 0.46 0.46 财务费用 4595.88 4818.53 4673.01 4621.71 净负债比率 0.48 0.29 0.29 0.28 投资损失 -1700.16-500.00-500.00-500.00 流动比率 0.32 0.47 0.51 0.60 营运资金变动 -502.15 11434.52 13897.66 9092.87 速动比率 0.29 0.44 0.47 0.57 其他 7412.97 7700.32 2402.38 2389.37 营运能力 投资活动现金流 -47333.80-1515.85 2424.45 14441.39 总资产周转率 0.46 0.54 0.65 0.78 资本支出 -43508.78-2015.85 1924.45 13941.39 应收账款周转率 23.85 22.22 22.72 22.89 长期投资 -707.43 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 228.48 230.56 240.71 240.37 其他 -3117.59 500.00 500.00 500.00 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -34766.86-94943.80-93666.74-91615.44 每股收益 0.01 0.06 0.11 0.16 短期借款 0.00-90123.00-88993.73-86993.73 每股经营现金 3.02 4.13 3.45 3.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 4.48 4.54 4.65 4.81 普通股增加 74959.87 0.00 0.00 0.00 估值比率 资本公积增加 0.00-527.35-185.76 84.38 P/E 449.42 105.20 53.64 36.40 其他 -109726.73-4293.45-4487.25-4706.10 P/B 1.41 1.32 1.29 1.25 现金净增加额 9234.72 28466.69 13136.19 27889.21 EV/EBITDA 2.39 1.40 1.57 1.18 研究源于数据 4 研究创造价值
分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响 研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测 数量化方法 或行业比较分析所得出的结论, 但使用以上信息和分析方法存在局限性 特此声明 免责声明 方正证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具备证券投资咨询业务资格 本报告仅供本公司客户使用 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的董事 高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 方正证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 公司投资评级的说明 : 强烈推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 20% 以上的涨幅 ; 推荐 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的涨幅 ; 中性 : 分析师预测未来半年公司股价在 -10% 和 10% 之间波动 ; 减持 : 分析师预测未来半年公司股价有 10% 以上的跌幅 行业投资评级的说明 : 推荐 : 分析师预测未来半年行业表现强于沪深 300 指数 ; 中性 : 分析师预测未来半年行业表现与沪深 300 指数持平 ; 减持 : 分析师预测未来半年行业表现弱于沪深 300 指数 北京上海深圳长沙 地址 : 北京市西城区阜外大街甲 34 上海市浦东新区浦东南路号方正证券大厦 8 楼 ( 100037) 360 号新上海国际大厦 36 楼 (200120) 深圳市福田区深南大道 4013 长沙市芙蓉中路二段 200 号号兴业银行大厦 201(418000) 华侨国际大厦 24 楼 ( 410015) 网址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail:yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研究源于数据 5 研究创造价值