证券研究报告 公司研究 房地产开发 金地集团 (6383) 稳健投资, 加快结转, 业绩大幅提升买入 ( 维持 ) 盈利预测预估值 217A 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 37,662 48,623 62,145 77,723 同比 (%) -32.2% 29.1% 27.8% 25.1% 归母净利润 ( 百万元 ) 6,843 8,37 1,482 12,942 同比 (%) 8.6% 22.3% 25.2% 23.5% 每股收益 ( 元 / 股 ) 1.52 1.85 2.32 2.87 P/E( 倍 ) 5.59 4.57 3.65 2.96 事件 金地集团发布 218 年半年报 :218 年 1-9 月, 公司实现营业收入 335.14 亿元, 同比增长 6.27%; 归母净利润 52.46 亿元, 同比增长 131.21%, 加权平均净资产收益率 12.4, 基本每股收益 1.16 元 / 股 点评 结算提速, 盈利水平改善, 业绩大幅提升 218 年 1-9 月, 公司实现营业收入和归母净利润同比增长 6.27% 131.21%, 其中第三季度分别增长 124.42% 155.34% 公司业绩大幅提升主要系 :1) 结转规模提升 ; 2) 盈利能力持续改善,1-9 月销售毛利率 41.4%, 同比提升 6.8 个百分点 ;3) 投资收益达 21.14 亿元, 同比增长 125.49%, 主要系合联营企业利润增厚明显 公司实现净利率 23., 同比提升 7.5 个百分点 销售保持稳健, 投资力度边际缩减 218 年 1-9 月, 公司实现签约面积 58.1 万平方米, 同比增长 3.8; 累计签约金额 16.9 亿元, 同比增长 3.39% 预计四季度公司推盘节奏会持续加速, 公司销售表现有望继续回暖 公司土地储备十分充沛, 不断完善全国化布局 截至 218 年 6 月末, 公司已进入全国 5 个城市, 总土地储备约 41 万平方米, 权益比例 54% 公司 3 季度累计获取 13 个项目, 新增项目建筑面积 95 万平米, 同比下降 55%; 拿地总成本 17 亿元, 同比下降 52% 公司准确把握市场窗口期, 在地价偏高的大环境下主动缩减投资力度, 体现公司谨慎经营的策略 融资渠道多样化, 杠杆水平略有上升 公司年初以来完成 9 亿元公司债 4 亿元超短期融资券 35 亿元中期票据的发行, 同时发行 1.5 亿的美元债券, 融资成本优势显著 截至 218 年 9 月末, 公司剔除预收账款后的资产负债率为 51., 同比提升 5.9 个百分点 ; 净负债率为 65.8%, 同比提升 25.5%, 杠杆水平有所提升, 但仍处于行业低位 投资建议 : 金地集团土地储备丰富, 销售持续提速, 商业 + 金融 两翼锦上添花, 未来业绩稳步提升 ; 公司坚持 一线 + 核心二线 的城市布局 预计 218-22 年公司 EPS 分别为 1.85 2.32 2.87 元, 对应 PE 分别为 4.57 3.65 2.96 倍, 维持 买入 评级 风险提示 : 行业销售波动 ; 政策调整导致经营风险 ( 棚改 调控 税收政策等 ); 融资环境变动 ( 按揭 开发贷 利率调整等 ); 企业运营风险 ( 人员变动 施工 拿地等 ); 汇率波动风险 [Table_Author] 218 年 1 月 3 日 股价走势 市场数据 收盘价 ( 元 ) 8.48 一年最低 / 最高价 7.61/16.57 市净率 ( 倍 ).88 流通 A 股市值 ( 百 万元 ) 证券分析师齐东执业证号 :S6517114 21-6199775 qid@dwzq.com.cn 38283.67 基础数据 每股净资产 ( 元 ) 9.65 资产负债率 (%) 76.47 总股本 ( 百万股 ) 4514.58 流通 A 股 ( 百万股 ) 4514.58 相关研究 研究助理陈鹏 chenp@dwzq.com.cn 金地集团沪深 3 57% 43% 29% 14% -14% -29% -43% 217-1 218-2 218-6 1 金地集团 (6383):9 月销售大幅回暖, 严控投资力度 218-1-1 2 金地集团 (6383):8 月销售略有下滑, 投资力度平稳 218-9-1 3 金地集团 (6383): 提效赋能 谋局未来 业绩靓眼 投融领先 218-8-29 1 / 6
1. 结算提速, 盈利水平改善, 业绩大幅提升 218 年 1-9 月, 公司实现营业收入和归母净利润同比增长 6.27% 131.21%, 其中第三季度分别增长 124.42% 155.34% 公司业绩大幅提升主要系:1) 结转规模提升 ; 2) 盈利能力持续改善,1-9 月销售毛利率 41.4%, 同比提升 6.8 个百分点 ;3) 投资收益达 21.14 亿元, 同比增长 125.49%, 主要系合联营企业利润增厚明显 公司实现净利率 23., 同比提升 7.5 个百分点 图 1: 金地集团营业收入 ( 亿元 ) 及增速 图 2: 金地集团归母净利润 ( 亿元 ) 及增速 6 5 4 3 31% 69% 6 8 6 4 2 8 6 4 97% 131% 15 1 5 2 1-28% -32% 营业收入 ( 亿元 ) 同比 -2-4 2 11% 9% -2 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 -5 图 3: 金地集团销售毛利率和净利率走势 5 41% 4 3 27% 29% 29% 29% 34% 25% 23% 2 13% 11% 15% 15% 1 销售毛利率 销售净利率 2 / 6
2. 销售保持稳健, 投资力度边际缩减 218 年 1-9 月, 公司实现签约面积 58.1 万平方米, 同比增长 3.8; 累计签约金额 16.9 亿元, 同比增长 3.39% 预计四季度公司推盘节奏会持续加速, 公司销售表现有望继续回暖 公司土地储备十分充沛, 不断完善全国化布局 截至 218 年 6 月末, 公司已进入全国 5 个城市, 总土地储备约 41 万平方米, 权益比例 54% 公司 3 季度累计获取 13 个项目, 新增项目建筑面积 95 万平米, 同比下降 55%; 拿地总成本 17 亿元, 同比下降 52% 公司准确把握市场窗口期, 在地价偏高的大环境下主动缩减投资力度, 体现公司谨慎经营的策略 图 4: 金地集团销售金额 ( 亿元 ) 及累计增速 图 5: 金地集团销售面积 ( 万平米 ) 及累计增速 15 8 1 48% 5 1 5 63% 6 4 4 26% 2 9% 3% 8 6 4 2 15% 16% 8% 4 3 2 1 4% 销售金额 ( 亿元 ) 累计同比 销售面积 ( 万平米 ) 累计同比 3. 融资渠道多样化, 杠杆水平略有上升 公司年初以来完成 9 亿元公司债 4 亿元超短期融资券 35 亿元中期票据的发行, 同时发行 1.5 亿的美元债券, 融资成本优势显著 截至 218 年 9 月末, 公司剔除预收账款后的资产负债率为 51., 同比提升 5.9 个百分点 ; 净负债率为 65.8%, 同比提升 25.5%, 杠杆水平有所提升, 但仍处于行业低位 3 / 6
图 6: 金地集团剔除预收后的资产负债率走势 图 7: 金地集团净负债率走势 7 8 6 4 48% 48% 44% 51% 6 5 4 3 51% 28% 48% 66% 2 215 216 217 218Q3 2 1 215 216 217 218Q3 剔除预收账款后的资产负债率 净负债率 4. 投资建议 金地集团土地储备丰富, 销售持续提速, 商业 + 金融 两翼锦上添花, 未来业绩稳 步提升 ; 公司坚持 一线 + 核心二线 的城市布局 预计 218-22 年公司 EPS 分别为 1.85 2.32 2.87 元, 对应 PE 分别为 4.57 3.65 2.96 倍, 维持 买入 评级 5. 风险提示 1) 行业销售规模波动较大 : 行业销售规模整体下滑, 房企销售回款将产生困难 2) 政策调整导致经营风险 : 按揭贷款利率大幅上行, 购房者购房按揭还款金额将明显上升 ; 税收政策持续收紧, 房地产销售将承压, 带来销售规模下滑 3) 融资环境全面收紧 : 银行贷款额度紧张, 债券利率上行, 加剧企业流动性压力 4) 企业运营风险 : 企业高管及核心业务骨干人员变动, 施工进度变缓, 拿地力度过于激进暴露资金短缺风险 5) 汇率波动风险 : 汇率波动超预期, 企业面临汇率风险持续加大 4 / 6
金地集团三大财务预测表 资产负债表 ( 百万元 ) 217A 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 217A 218E 219E 22E 流动资产 169976 2156 244525 27739 营业收入 37662 48623 62145 77723 现金 2746 29179 32865 36199 减 : 营业成本 24547 33446 42673 52849 应收账款 62 97 16 148 营业税金及附加 3487 442 5649 765 存货 84183 118519 125324 156535 营业费用 1243 1342 1554 1943 其他流动资产 58325 52361 86229 8458 管理费用 2652 28 2567 321 非流动资产 37966 51382 66669 837 财务费用 -118-187 -299-656 长期股权投资 1546 2626 38296 5119 资产减值损失 -4 固定资产 1123 1164 1551 24 加 : 投资净收益 495 5527 6659 7323 在建工程 488 987 144 其他收益 784 97 1193 1432 无形资产 48 54 62 71 营业利润 11656 14122 17884 2298 其他非流动资产 21388 2347 25774 28329 加 : 营业外净收支 24 41 59 54 资产总计 27942 251538 311194 3646 利润总额 1168 14163 17943 22153 流动负债 14494 127698 165894 198381 减 : 所得税费用 223 2671 3384 4178 短期借款 2351 166 1979 1792 少数股东损益 2635 3122 477 533 应付账款 9954 21859 1873 31538 归属母公司净利润 6843 837 1482 12942 其他流动负债 92189 14233 145185 1655 EBIT 12737 14825 18834 2397 非流动负债 45492 56786 65695 66864 EBITDA 12878 14961 194 23299 长期借款 3942 5878 59634 674 其他非流动负债 69 598 661 6124 重要财务与估值指标 217A 218E 219E 22E 负债合计 149986 184484 231589 265245 每股收益 ( 元 ) 1.52 1.85 2.32 2.87 少数股东权益 17192 2314 2439 29423 每股净资产 ( 元 ) 9.1 1.33 12.21 14.55 归属母公司股东权益 4764 46741 55215 65792 发行在外股份 ( 百万股 ) 4515 4515 4515 4515 负债和股东权益 27942 251538 311194 3646 ROIC(%) 1.8% 1.5% 11.1% 12.2% ROE(%) 16.4% 17.1% 18.3% 18.9% 现金流量表 ( 百万元 ) 217A 218E 219E 22E 毛利率 (%) 34.8% 31.2% 31.3% 32. 经营活动现金流 -6989-1631 -1795 6847 销售净利率 (%) 18.2% 17.2% 16.9% 16.7% 投资活动现金流 746-6832 -7359-7576 资产负债率 (%) 72.1% 73.3% 74.4% 73.6% 筹资活动现金流 12471 1236 12839 463 收入增长率 (%) -32.2% 29.1% 27.8% 25.1% 现金净增加额 6127 1773 3686 3334 净利润增长率 (%) 8.6% 22.3% 25.2% 23.5% 折旧和摊销 141 136 171 22 P/E 5.59 4.57 3.65 2.96 资本开支 51 697 717 887 P/B.94.82.69.58 营运资本变动 -11562-6118 -8229-1656 EV/EBITDA 6.48 6.5 5.9 5.13 数据来源 : 贝格数据, 5 / 6
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