公司报告 酒鬼酒 (000799) 底部坚实, 弹性可期 食品饮料 2018 年 03 月 09 日 公司年报点评 证券研究报告 推荐 ( 维持 ) 现价 :23.94 元 主要数据 行业 公司网址 食品饮料 www.jiuguijiu000799.com 大股东 / 持股中皇有限公司 /31.0 实际控制人 国务院国有资产监督管理委 员会 总股本 ( 百万股 ) 325 流通 A 股 ( 百万股 ) 325 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 77.79 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 77.79 每股净资产 ( 元 ) 6.17 资产负债率 (%) 21.09 行情走势图 6 4 2-2 相关研究报告 酒鬼酒 *000799* 略高于预期, 未来仍可期待 2018-01-30 酒鬼酒 *000799* 次高端优质潜力股, 期待更大力度投入 2017-10-31 证券分析师 文献 研究助理 刘彪 蒋寅秋 酒鬼酒沪深 300-4 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S1060117050002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.C N 投资要点 事项 : 酒鬼酒収布年报,17 年实现营收 8.78 亿元, 同比 +34.1%; 归母净利润 1.76 亿元, 同比 +62.2% 实现营收 3.27 亿元, 同比 +48.1%; 归母净利润 0.6 亿元, 同比 +38.6% 分配预案为每 10 股派収现金红利 1.5 元 ( 含税 ) 平安观点 : 营收超预期 营收同比 +48.1%, 高于我们 +29% 的预期, 净利同比 +38.6%, 基本符合我们 +37% 的预期和业绩预告 产品聚焦高端, 酒鬼酒収力, 内参亦量价齐升 酒鬼全年销量 5818 吨, 同比降 7.2%, 但吨酒价涨 46%, 产品聚焦高端, 中低档的湘泉及其他产品销量下降 高端产品中, 位于次高端价格带的酒鬼酒系列同比大增 55%, 应是高度柔和红坛带动, 也符合次高端行业整体高增长趋势, 价格向五粮液看齐的内参同比增 18%, 销量同比应有个位数增长 省外収力, 省内仍以稳为主 分区域看, 湖南所在华中区域同比增幅仅 10.9%, 省外市场主要是华北区域同比大增 103%, 应是受益于中粮白酒人员幵入酒鬼带来的渠道扩张 样板市场建设 18 年 高质量 高速度 収展 管理层 16 年入主后, 开启一系列调整, 效果逐渐显现, 重新明确了主导产品, 市场渠道逐步修复 18 年, 公司明确 高质量 高速度 収展 : 产品上全力聚焦内参和高度柔和红坛酒鬼酒两大战略单品, 幵继续精减 SKU; 渠道上继续聚集核心和战略市场, 推动渠道下沉和扁平化, 强化直控终端, 幵推进终端核心店和售点网络建设 复苏加速, 弹性可期, 维持 推荐 评级 酒鬼酒是全国知名品牌, 主力产品线覆盖 200-1000 元 / 瓶价格带, 是次高端市场有力竞争者 公司业务基础已逐渐稳固, 复苏呈加速之势,18 19 年可能保持高速収展 上调 18-19 年 EPS 预测约 8% 29% 至 0.82 1.35 元, 同比增 51% 65%, 动态 PE 约 29 18 倍, 维持 推荐 评级 风险提示 :1) 白酒行业景气度下行风险 白酒行业景气度与价格走势相关度很高, 如果白酒价格下降, 可能导致企业营收增速大幅放缓 2) 管理层更换导致业务波动风险 白酒企业受业务策略影响大, 更换管理层后, 如业务収展策略变化大, 可能会导致企业营收 利润大幅波动 3) 政策风险 白酒行业需求 税率等受政策影响较大, 如相关政策出现变动, 可能会对企业营收 利润有较大影响 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 655 878 1,293 1,842 2,506 YoY(%) 8.9 34.1 47.2 42.4 36.0 净利润 ( 百万元 ) 109 176 266 440 655 YoY(%) 22.6 62.2 51.1 65.3 49.0 毛利率 (%) 75.0 77.9 79.5 80.0 80.3 净利率 (%) 14.8 19.8 20.6 23.9 26.2 ROE(%) 6.0 9.1 12.6 18.3 22.9 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.33 0.54 0.82 1.35 2.02 P/E( 倍 ) 71.6 44.2 29.2 17.7 11.9 P/B( 倍 ) 4.17 3.88 3.50 3.00 2.49 请务必阅读正文后免责条款
酒鬼酒.公司年报点评 图表 1 年报快读 : 营收 归母净利增 48.1% +38.6%, 元 / 股 同比变化 2016 2017 同比变化 营业收入 221 327 48.1% 655 878 34.1% 酒鬼酒 内参等高端产品量价齐升,4Q 营收增速 营业成本 51 68 33.7% 164 194 18.3% 超预期 毛利率 76.9% 79.2% 2.2% 75. 77.9% 3. 涨价 & 产品结构升级带动毛利率提升 毛利 170 259 52.5% 491 685 39.4% 营业税金及附加 36 51 42.5% 97 141 45.1% 销售费用 36 59 61.8% 165 205 24.7% 销售人员增长 9 至 323 人 管理费用 30 54 80.2% 93 118 27.3% 人员薪酬增长 0.2 亿元 财务费用 -1-1 -6.5% -1-1 -75.4% 资产减值损失 32 20-36.5% 33 28-15.9% 计提河南公司应收款减值 存货减值等 公允价值变动收益 0 0-0 0 - 投资收益 1 3 138. 8 35 342. 营业利润 37 79 112.8% 112 229 105.4% 营业利润率 16.9% 24.2% 7.4% 17. 26.1% 9.1% 营业外收入 1-1 -242.4% 2 0-81.5% 营业外支出 1 0-96.3% 2 1-59.9% 利润总额 37 78 112.9% 112 229 104.5% 所得税 -1 19 3728.8% 15 54.7 266.8% 所得税率 -1.4% 24.5% 25.9% 14.4% 28.1% 13.8% 税率回归正常 少数股东权益 -5.74 0.00 100. -11.56-1.93 83.3% 亏损的河南公司破产清算 归属于母公司净利润 43 60 38.6% 109 176 62.2% 净利率 19.5% 18.3% -1.3% 16.6% 20. 3.5% EPS 0.13 0.18 38.6% 0.33 0.54 62.2% 资料来源 : 公司公告 平安证券研究所 wind 图表 1 营收快增长和毛利率升推动净利增长 图表 2 毛利率 & 管理费用率比率升, 销售费用率降 净利增速来自 少数股东权益 -2 所得税 -45% 非经常性损益 65% 财务费用率 -1% 管理费用率 -22% 销售费用率 -12% 营业税金率 5% 毛利率 17% 营收 48% -10-5 5 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 毛利率 ( 左轴 ) 销售费用率 ( 右轴 ) 管理费用率 ( 右轴 ) 营业税金及附加比率 76.9% 79.2% 16.5% 18. 13.6% 16.5% Wind wind 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5
1Q14 1Q14 1Q14 酒鬼酒.公司年报点评 图表 3 营收同比 +48.1% 至 3.27 亿元图表 4 销售商品收到现金同比增 44% 350 营业收入 ( 百万元 ) 营收增速 327 20 销售商品收到现金流量增速 销售商品收到现金 / 营收收入 300 250 200 221 48.1% 15 10 92.8% 115.8% 150 100 50 32. 5-26% 44% 0-5 图表 5 预收款环比上升, 同比略降 250 预收款 ( 百万元 ) 200 150 100 154 140 106 50 0 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5
酒鬼酒.公司年报点评 资产负债表 利润表 流动资产 1,852 2,328 2,981 3,918 现金 342 486 435 590 应收账款 6 5 10 12 其他应收款 14 16 26 33 预付账款 4 11 12 19 存货 778 794 1,033 1,284 其他流动资产 707 1,016 1,465 1,981 非流动资产 690 705 716 724 长期投资 50 50 50 50 固定资产 411 430 438 447 无形资产 92 94 95 95 其他非流动资产 137 131 134 132 资产总计 2,542 3,033 3,697 4,642 流动负债 530 804 1,102 1,513 短期借款 0 0 0 0 应付账款 53 87 111 155 其他流动负债 477 717 991 1,358 非流动负债 6 6 6 6 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 536 810 1,108 1,519 少数股东权益 0 0 0 0 股本 325 325 325 325 资本公积 1,161 1,161 1,161 1,161 留存收益 519 737 1,103 1,637 归属母公司股东权益 2,006 2,223 2,589 3,123 负债和股东权益 2,542 3,033 3,697 4,642 现金流量表 经营活动现金流 225 245 64 319 净利润 174 266 440 655 折旧摊销 42 35 37 37 财务费用 -1-4 -4-4 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -171-80 -433-403 其他经营现金流 181 27 24 35 投资活动现金流 -151-56 -45-47 资本支出 39-56 -45-47 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -112-112 -90-94 筹资活动现金流 -36-45 -70-117 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -36-45 -70-117 现金净增加额 38 144-51 155 营业收入 878 1,293 1,842 2,506 营业成本 194 265 369 494 营业税金及附加 141 208 296 402 营业费用 205 308 431 561 管理费用 118 142 163 180 财务费用 -1-4 -4-4 资产减值损失 28 20 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 35 0 0 0 营业利润 229 355 587 874 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 229 355 587 874 所得税 55 89 147 218 净利润 174 266 440 655 少数股东损益 -2 0 0 0 归属母公司净利润 176 266 440 655 EBITDA 270 386 619 906 EPS( 元 ) 0.54 0.82 1.35 2.02 主要财务比率 成长能力 - - - - 营业收入 (%) 34.1 47.2 42.4 36.0 营业利润 (%) 105.4 54.8 65.3 49.0 归属于母公司净利润 (%) 62.2 51.1 65.3 49.0 获利能力毛利率 (%) 77.9 79.5 80.0 80.3 净利率 (%) 19.8 20.6 23.9 26.2 ROE(%) 9.1 12.6 18.3 22.9 ROIC(%) 9.8 15.0 21.5 26.5 偿债能力资产负债率 (%) 21.1 26.7 30.0 32.7 净负债比率 (%) -0.2-0.2-0.2-0.2 流动比率 3.5 2.9 2.7 2.6 速动比率 2.0 1.9 1.8 1.7 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 252.3 223.8 235.6 222.7 应付账款周转率 3.3 3.8 3.7 3.7 每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.54 0.82 1.35 2.02 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 0.69 0.75 0.20 0.98 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 6.17 6.84 7.97 9.61 估值比率 P/E 44.2 29.2 17.7 11.9 P/B 3.9 3.5 3.0 2.5 EV/EBITDA 28.6 20.0 12.5 8.5 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 2 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 1 至 2 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±1 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 1 以上 ) 行业投资评级 : 强于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 以上 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 弱于大市 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 幵不面向公众収布 未经书面授权刊载或者转収的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为収给平安证券股份有限公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券亊先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派収此报告的材料 内容及其复印本予任何其他人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法觃有明确觃定 客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点幵不代表平安证券的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券 平安证券股份有限公司 2018 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所电话 :4008866338 深圳上海北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣超大厦 16 楼邮编 :518048 传真 :(0755)82449257 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融大厦 25 楼邮编 :200120 传真 :(021)33830395 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 中心北楼 15 层 邮编 :100033