分析师 : 刘俊郁 0755-83076506 jerryjyliu@cmbchina.com 图 1: 央票招标利率 为更好地服务于投资者, 提供更为全面的金融市场分析, 招商银行每周市场评论 招银债市评论 和 招银汇市评论, 于 2009 年 6 月进行改版, 其中 招银汇市评论 改版为 国际市场评论, 招银债市评论 改版为 中国市场评论, 欢迎读者选取感兴趣的报告阅读 一 市况回顾 1 公开市场上周央行净投放资金 40 亿元, 票据及回购到期释放资金 1640 亿元, 央票发行 800 亿元, 同时央行进行正回购操作 800 亿 上周 3 个月期央票发行 800 亿, 发行利率为 0.9650%, 持平于上一期发行收益率水平 图 2: 公开市场操作的货币投放与回笼 4.8% 4.3% 3.8% 3.3% 2.8% 2.3% 1.8% 1.3% 0.8% 1 年 3 个月 3 年一年定存 6 个月 3000 2000 1000 0-1000 -2000-3000 -4000 投放量回笼量净投放量 06-12-29 07-2-7 07-3-19 07-4-28 07-6-7 07-7-17 07-8-26 07-10-5 07-11-14 07-12-24 08-2-2 08-3-13 08-4-22 08-6-1 08-7-11 08-8-20 08-9-29 08-11-8 08-12-18 09-1-27 09-3-8 09-4-17 09-5-27 09-7-6 08 第 29 周 08 第 32 周 08 第 35 周 08 第 38 周 08 第 41 周 08 第 44 周 08 第 47 周 08 第 50 周 08 第 53 周 09 第 3 周 09 第 6 周 09 第 9 周 09 第 12 周 09 第 15 周 09 第 18 周 上周央行进行 28 天正回购, 回购利率为 0.90%, 持平于前期同 期限正回购利率水平 上周正回购操作情况如下表所示 : 日期 正回购品种 ( 天 ) 规模 ( 亿 ) 回购利率 利率变动 (bp) 2009-06-02 28 天 1000 0.90% - 2 货币市场 上周货币市场利率有所下滑,7 天质押式回购利率周末收在 0.9451%, 较前一周周末下降了 0.85BP 全周质押式回购加权平均利率为 0.8441%, 较前一周周末下跌了 0.61BP 债券质押式回购成交累计 1.66 万亿元, 与前一周相比增加了 14.05% 图 3: 银行间 7 天质押式回购加权利率及成交 第 1 页
5 4 成交金额 ( 亿, 右 ) 7 天质押式回购利率 2500 2000 3 1500 2 1000 1 500 0 0 08 6 1 08 6 15 08 6 29 08 7 13 08 7 27 08 8 10 08 8 24 08 9 7 08 9 21 08 10 5 08 10 19 08 11 2 08 11 16 08 11 30 08 12 14 08 12 28 09 1 11 09 1 25 09 2 8 09 2 22 09 3 8 09 3 22 09 4 5 09 4 19 09 5 3 09 5 17 09 5 31 3 债券市场一级市场方面, 上周发行了一期国债 (295 亿 ) 及两期金融债 (60 亿 ) 上周财政部发行了 09 年第十期记账式附息国债, 期限为 5 年, 计划发行 280 亿, 实际发行 295 亿, 由于近期央行公开市场上持续进行净投放, 机构配置需求较大, 本次国债由于期限适中, 受到高的追捧, 票面利率为 2.26%, 较二级市场低了将近 10BP, 获得 1.78 倍的认购倍数 上周五财政部招标了 09 年第八期及第九期记账式贴现国债, 共发行 350 亿元, 分为 91 天及 273 天两个品种, 其中,91 天期国债发行额 150 亿元, 折合年收益率为 0.8190%, 获得 1.96 倍认购倍数 ; 273 天期国债发行额 200 亿元, 折合年收益率为 0.8826%, 获得 1.86 倍认购倍数 金融债方面, 中国石化财务有限责任公司发行两期金融债, 分为 3 年期及 5 年期两个品种, 发行额度各为 30 亿, 由中国石油化工集团提供全额无条件的连带责任担保, 其债项评级均为 AAA 第 2 页
图 4: 银行间债券总指数 图 5:1 年期与 5 年期国债参考收益率 134 132 130 128 126 124 122 120 118 116 114 112 4.8 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 利差银行间国债收益率 :1Y 银行间国债收益率 :5Y 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 07 9 15 07 10 30 07 12 14 08 1 28 08 3 13 08 4 27 08 6 11 08 7 26 08 9 9 08 10 24 08 12 8 09 1 22 09 3 8 09 4 22 07 9 23 07 11 23 08 1 23 08 3 23 08 5 23 08 7 23 08 9 23 08 11 23 09 1 23 09 3 23 09 5 23 二级市场方面, 受 IPO 重启及通胀预期上升的影响, 上周债市遭受一波调整, 中长期收益率有较大幅度的上扬, 预计本周随着 5 月份 CPI 等经济数据的出台, 债券收益率还将震荡上扬 银行间债券总指数先扬后抑, 周末收于 130.5566, 较前一周周末收盘指数下降了 0.13 点 上周现券成交 9198.79 亿元, 与前一周相比增加了 46.52% 图 6: 中债收益率曲线 - 国债 图 7: 中债收益率曲线 - 金融债 从收益率曲线来看, 上周中长期国债收益率有较大幅度的上扬, 3 年期 5 年期及 10 年期分别上扬 7BP 3BP 及 11BP, 其余年限也有 1-4BP 的涨幅 金融债方面, 呈整体上升趋势, 除了 2 年期小幅下降了 4BP 之外,1-5 年短端上升了 0-5BP,7-15 年中长期上升了 3-4BP 4 信用市场 第 3 页
一级市场方面, 上周发行了八期企业债 (215 亿 ) 及三期中期 票据 (50 亿 ) 及九期短期融资券 (129.5 亿 ) 企业债方面 : 名称 发行人 规模 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 价格 ( 元 ) 票面利率 主体 / 债券信用评级 担保人 09 潭城建债 湘潭市城市建设投资经营有限责任公司 9 6 100 5.89% AA-/AA 发行人以湘潭市财政局的应收帐款作质押担保 09 京国资债 01 北京国有资本经营管理中心 (7 年 ) 80 7 100 基本利差区间 2.15%-2.45% AAA/AAA 北京控股集团有限公司 09 京国资债 02 北京国有资本经营管理中心 (10 年 ) 70 10 100 基本利差区间 2.45%-2.75% AAA/AAA 北京控股集团有限公司 09 丹阳城投债 2 丹阳市城建交通投资有限公司 6 7 100 6.3% A+/AA 大亚科技集团有限公司 09 悦达债 江苏悦达集团有限公司 10 5+3 100 前 5 年 5.06%; 后 2 年 5.06%+ 上调基点 AA/AA 陕西煤业化工集团有限责任公司 09 蓉工投债 成都工业投资集团有限公司 15 5+2 100 前 5 年 5.08%; 后 2 年 5.08%+ 上调基点 AA/AAA 发行人以成都市财政局的应收帐款作质押担保 09 常高新债 常州高新技术产业开发区发展 ( 集团 ) 总公司 15 5+5 100 前 5 年 5.20%; 后 2 年 5.20%+ 上调基点 AA-/AA+ 常州市城市建设 ( 集团 ) 有限公司 09 长经开债 成都市兴蓉投资有限公司 10 3+3 100 前 5 年 3.98%; 后 2 年 3.98%+ 上调基点 AA/AAA 成都工业投资集团有限公司 中期票据方面 : 名称 09 大连港 MTN2 09 中广核 MTN1 09 潞安 MTN2 发行人 规模 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 价格 ( 元 ) 票面利率 主体 / 债券信用评级 大连港股份有限公司 10 5 100 4.28% AA+/AA+ 中国广东核电集团有限公司山西潞安矿业 ( 集团 ) 有限责任公司 30 5 100 3.71% AAA/AAA 10 5 100 4.35% AA+/AA+ 第 4 页
短期融资券方面 : 发行日期 2009-06-01 2009-06-01 2009-06-02 2009-06-02 2009-06-03 2009-06-04 2009-06-04 2009-06-04 2009-06-05 发行人 2009 年营口港务集团有限公司第一期短期融资券 2009 年沈阳金山能源股份有限公司第一期短期融资券 2009 年北京市首都公路发展集团有限公司第一期短期融资券 2009 年厦门钨业股份有限公司第一期短期融资券 2009 年中国广东核电集团有限公司第一期短期融资券 2009 年天音通信控股股份有限公司第一期短期融资券 2009 年二滩水电开发有限责任公司第一期短期融资券 2009 年哈尔滨东安发动机 ( 集团 ) 有限公司第一期短期融资券 2009 年天津药业集团有限公司第一期短期融资券 规模 ( 亿 ) 期限 ( 年 ) 票面利率 同评级二级市场收益率 主体 / 债券信用评级 12 1 3.46% 3.4550% A+/A-1 0.5 1 4.35% 3.4550% A+/A-1 10 1 2.05% 1.9748% AA+/A-1 3 1 2.65% 2.4348% AA-/A-1 85 1 1.72% 1.7348% AAA/A-1 4 1-3.5088% A+/A-1 5 1 2.30% 2.2588% AA/A-1 4 1 2.82% 2.4888% AA-/A-1 6 1-3.4419% A+/A-1 图 8: 今年以来短融发行利率 8.4 7.4 AAA AA+ AA- AA A+ A A- BBB+ 6.4 5.4 4.4 3.4 2.4 1.4 06-12-7 07-1-26 07-3-17 07-5-6 07-6-25 07-8-14 07-10-3 07-11-22 08-1-11 08-3-1 08-4-20 08-6-9 08-7-29 08-9-17 08-11-6 08-12-26 09-2-14 09-4-5 09-5-25 09-7-14 图 9: 短融二级市场收益率 第 5 页
6.80 140 5.80 4.80 3.80 2.80 1.80 0.80 3.8919 2.2219 1.7219 1.2893 07 8 22 07 9 22 07 10 22 07 11 22 07 12 22 08 1 22 08 2 22 08 3 22 08 4 22 08 5 22 08 6 22 08 7 22 08 8 22 08 9 22 08 10 22 08 11 22 08 12 22 09 1 22 09 2 22 09 3 22 09 4 22 09 5 22 120 100 AAA 短融 - 央票 ( 右 ) AAA 短融 AA 短融 A 短融央票 80 60 40 20 0 二级市场方面, 企业债呈整体上升趋势,1-5 年上升幅度较大, 分别上升了 3-6BP,7-20 年中长期也有 0-5BP 的升幅 中短期票据方面, 呈陡峭化变动趋势,2 年以内短期下滑 1-7BP, 而 3-8 年中长期上升了 2-6BP 剩余期限在 1 年附近的 主体信用评级分别为 AAA AA A 的短期融资券收益率分别收于 1.72%,2.22% 及 3.89%, 分别较前一周变动了 +1BP,+1BP 及 -2BP 图 10: 中债收益率曲线 - 企业债 (AAA) 图 11: 中债收益率曲线 - 中短期票据 (AAA) 第 6 页
二 中国经济分析 1 PMI 指数出现回调中国物流与采购联合会公布的 PMI 数据显示,5 月份制造业采购经理指数 (PMI) 降至 53.1, 比上月回落 0.4 个百分点, 终结了此前连续五个月的升势, 表明 5 月份经济持续回暖的速度有所减缓 官方 PMI 与里昂证券 PMI 再次出现分歧 里昂证券的 PMI 继 4 月份首次回升到 50.1 之后,5 月份再次攀升 1.1 个点, 达到 51.2 两个机构得出的 PMI 调查结果再次出现分歧, 未来制造业及经济前景走势尚待进一步观察 图 12:PMI 指数再次出现分歧 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 PMI 里昂证券中国采购经理指数 35.00 2005 01 2005 04 2005 07 2005 10 2006 01 2006 04 2006 07 2006 10 2007 01 2007 04 2007 07 2007 10 2008 01 2008 04 2008 07 2008 10 2009 01 2009 04 图 13:PMI 的冲高回落有可能来源于季节性因素 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 2005 01 2005 04 2005 07 2005 10 2006 01 2006 04 2006 07 2006 10 2007 01 2007 04 2007 07 2007 10 2008 01 2008 04 2008 07 2008 10 2009 01 2009 04 PMI PMI 生产 PMI- 新订单 PMI- 新出口订单 对于此次的 PMI 回调, 正如我们 4 月份所预测的一样, 每年 3-4 第 7 页
月份均为 PMI 指数的高峰期, 前两个月的持续高涨并不代表制造业及未来经济前景已经开始好转, 同理,5 月份的此次回调也不代表制造业增速后继乏力, 还有可能来源于季节性的影响 但从纵向对比来看,09 年 PMI 指数处于 05 年以来的最低值, 表明即使在行业高峰期的 3 4 月, 制造业依然处于低迷期 从各分项指标来看, 除了新出口订单小幅上涨 1 个点之外, 其余大部分指标均有所回落 积压订单依然维持在低于 50 的水平, 但生产 (56.90) 及新订单指数 (56.20) 均较 4 月份小幅下滑 0.5 及 0.4 个点, 增速出现放缓势头 图 14:PMI 生产与订单指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 PMI: 积压订单 PMI: 生产 PMI: 新订单 2006 01 2006 04 2006 07 2006 10 2007 01 2007 04 2007 07 2007 10 2008 01 2008 04 2008 07 2008 10 2009 01 2009 04 从采购与库存的关系来看, 采购量依然处于 50 以上水平, 小幅下滑 0.4 个点, 表明采购量依然处于扩大趋势, 但产成品库存指数 (46.20) 较 4 月份上涨了 1.4 个点 采购增速出现下滑但库存减缓速度有所放缓, 表明 5 月份制造业需求并没有明显提升 图 15:PMI 采购与库存指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 PMI: 采购量 PMI: 原材料库存 PMI: 产成品库存 2006 01 2006 04 2006 07 2006 10 2007 01 2007 04 2007 07 2007 10 2008 01 2008 04 2008 07 2008 10 2009 01 2009 04 第 8 页
从业人员指数冲高回落, 在 4 月份达到 50.3 之后, 从业人员指数再次下滑到 50 以下, 表明制造业就业尚未回稳, 未来制造业前景有待观察 图 16:PMI 从业人员指数冲高回落 54.00 52.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 PMI: 从业人员 50.30 49.90 2005 01 2005 05 2005 09 2006 01 2006 05 2006 09 2007 01 2007 05 2007 09 2008 01 2008 05 2008 09 2009 01 2009 05 2 5 月信贷增速预计将维持持续回落趋势 5 月份的货币信贷数据将于本周公布, 市场普遍预计 5 月新增信贷有可能持续回落, 最多持平于 4 月份水平, 相对于第一季度有较大幅度下滑, 下滑原因有可能是来源于 1 季度的票据融资的大量到期 图 17:5 月信贷增速预计将维持持续回落趋势 20000 15000 10000 5000 新增人民币贷款 18900 16200 10700 5918 0 5000 2001 01 2001 08 2002 03 2002 10 2003 05 2003 12 2004 07 2005 02 2005 09 2006 04 2006 11 2007 06 2008 01 2008 08 2009 03 5 月前 30 天四大行新增信贷量预计为 2500 亿, 按照四大行信 贷增额为全国的一半的 惯例,5 月份新增信贷预计最多为 5000 亿, 远远低于 1-3 月份的信贷增量, 但相对于历史同期水平, 依然 第 9 页
保持较高的增幅 从信贷结构看, 预计 5 月份依然延续 4 月份的结构调整, 票据融资将持续萎缩, 有可能出现零增长 ; 而由于房地产市场的回暖, 个人贷款及对公中长期贷款将持续保持较高的占比, 成为拉动信贷的主要力量 第 10 页
三 人民币利率预测上周公布的制造业 PMI 指标出现小幅回调, 表明我国经济回暖的基础尚未牢固, 而 5 月份新增信贷预计仍将维持下滑趋势, 目前市场观望气氛较为浓厚 本周是经济运行数据集中公布的一周, 未来经济走势有望进一步明朗 受 IPO 重启及通胀预期上升的影响, 二级市场有所调整, 中长期收益率小幅上扬 ; 一级市场方面, 上周发行的 5 年期国债受到市场热捧, 显示投资机构配置需求依然较大 目前市场投资心态渐趋谨慎, 投资方面, 建议关注 3-5 年中短期债券的配置机会 第 11 页
数据简报 (2009 年 06 月 05 日 ) 一 中国关键期限债券利率结构表 期限品种 国债 (%) 金融债 (%) 企业债 (%) 1 年 0.98 1.35 1.90 2 年 1.21 1.83 2.39 3 年 1.67 2.08 2.78 5 年 2.40 2.79 3.58 7 年 2.79 3.40 4.17 10 年 3.15 3.78 4.55 15 年 3.73 4.25 4.95 20 年 3.91 4.28 5.02 30 年 3.97 4.37 5.11 5-1 年 1.42 1.45 1.69 10-1 年 2.16 2.43 2.65 20-1 年 2.92 2.93 3.12 二 人民币债券发行明细 国债金融债企业债 银行间市场简称 2009 年记账式附息 ( 十期 ) 国债 2009 年中国石化财务有限责任公司金融债券 (3 年 ) 2009 年中国石化财务有限责任公司金融债券 (5 年 ) 2009 年湘潭市城市建设投资经营有限责任公司公司债券 2009 年北京国有资本经营管理中心企 发行年发行主体 / 债项发行日期票面利率 ( 收益率 ) 量限价格评级 ( 亿 ) 5 2009-6-4 100 2.26% 295-3 2009-06-05 100-30 债项评级 : AAA 5 2009-06-05 100-30 债项评级 : AAA 6 2009-06-01 100 5.89% 9 AA-/AA 7 2009-06-02 100 基本利差区间 2.15%-2.45% 80 AAA/AAA 第 12 页
中期票据短融 业债券 (7 年 ) 2009 年北京国有资基本利差区间本经营管理中心企 10 2009-06-02 100 2.45%-2.75% 业债券 (10 年 ) 70 AAA/AAA 2009 年丹阳市城建 交通投资有限公司公司债券 7 2009-06-03 100 6.3% 6 A+/AA 2009 年江苏悦达集前 5 年 5.06%; 后 2 团有限公司公司债 5+3 2009-06-03 100 年 5.06%+ 上调基点券 10 AA/AA 2009 年成都工业投前 5 年 5.08%; 后 2 资集团有限公司公 5+2 2009-06-04 100 年 5.08%+ 上调基点司债券 15 AA/AAA 2009 年常州高新技术产业开发区发展前 5 年 5.20%; 后 2 5+5 2009-06-04 100 ( 集团 ) 总公司企业年 5.20%+ 上调基点 15 AA-/AA+ 债券 2009 年成都市兴蓉前 5 年 3.98%; 后 2 投资有限公司公司 3+3 2009-06-05 100 年 3.98%+ 上调基点债券 10 AA/AAA 2009 年大连港股份 有限公司第二期中 5 2009-06-01 100 4.28% 10 AA+/AA+ 期票据 2009 年中国广东核 电集团有限公司第 5 2009-06-03 100 3.71% 30 AAA/AAA 一期中期票据 2009 年山西潞安矿业 ( 集团 ) 有限责任公司第二期中期票据 5 2009-06-04 100 4.35% 10 AA+/AA+ 2009 年营口港务集 团有限公司第一期 1 2009-06-01 100 3.46% 12 A+/A-1 短期融资券 2009 年沈阳金山能 源股份有限公司第 1 2009-06-01 100 4.35% 0.5 A+/A-1 一期短期融资券 2009 年北京市首都 公路发展集团有限公司第一期短期融 1 2009-06-02 100 2.05% 10 AA+/A-1 资券 2009 年厦门钨业股 1 2009-06-02 100 2.65% 3 AA-/A-1 第 13 页
份有限公司第一期短期融资券 2009 年中国广东核电集团有限公司第一期短期融资券 2009 年天音通信控股股份有限公司第一期短期融资券 2009 年二滩水电开发有限责任公司第一期短期融资券 2009 年哈尔滨东安发动机 ( 集团 ) 有限公司第一期短期融资券 2009 年天津药业集团有限公司第一期短期融资券 1 2009-06-03 100 1.72% 85 AAA/A-1 1 2009-06-04 100-4 A+/A-1 1 2009-06-04 100 2.30% 5 AA/A-1 1 2009-06-04 100 2.82% 4 AA-/A-1 1 2009-06-05 100-6 A+/A-1 第 14 页
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