证券研究报告公司报告 福耀玻璃 (600660) 二季度集中体现多项不利因素 汽车及汽车零部件 2012 年 7 月 31 日 半年报点评 推荐 ( 维持 ) 现价 :7.48 元 主要数据 行业公司网址 公司深度报告 汽车和汽车零部件 www.fuyaogroup.com 大股东 / 持股三益发展 /19.50% 实际控制人 / 持股曹德旺 /20.10% 总股本 ( 百万股 ) 2,003 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,963 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 149.82 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 146.85 每股净资产 ( 元 ) 3.07 资产负债率 (%) 52 投资要点 事项 : 公司披露 2012 中报 : 上半年实现收入 48.7 亿, 同比 4.7%; 实现净利润 7.38 亿, 同比 -7.7%, 每股收益 0.37 元, 每股净资产 3.07 元 平安观点 : 公司中报业绩完全符合我们此前预期 我们在一季报点评报告中判断公司利润率或已重回上升通道, 若剔除公司计提的福耀通辽浮法线造成的 2054 万资产减值损失则公司 2Q12 毛利率为同比增 2.5 个百分点环比增 0.11 个百分点达 39.3%, 公司毛利率符合我们此前的判断 : 已重回上升通道 国内汽车玻璃收入增幅高出汽车产量增幅 4 个百分点 : 汽车玻璃收入同比 9.3%, 浮法玻璃收入同比 17%, 国外汽车玻璃实现收入同比 11.4%, 国内汽车玻璃实现收入同比 8.2%, 高于国内汽车产量 4.1% 的增速, 市场占有率持续提升,1H12 公司的成本费用率 81.2%, 严格控制在年度计划 81.58% 之目标范围内 行情走势图 0% -20% -40% Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 相关研究报告 请务必阅读正文后免责条款 福耀玻璃沪深 300 海外业务大有可为 福耀玻璃调研跟踪报告 (2012.5.24) 净利率或已重回上升通道 福耀玻璃年季报点评 (2012.4.25) 证券分析师 王德安 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 wangdean002@pingan.com.cn 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 Yubing006@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 三项负面因素影响二季度 EPS0.05 元, 通辽浮法放水及时止损 :1) 福耀 通辽建筑级浮法玻璃售价下跌影响净利润 3,942.53 万元 ( 折合每股 0.02 元 );2)2012 年 6 月公司对福耀通辽浮法玻璃生产一线进行放水停产并 计提资产减值准备 2054.24 万元 ( 折合每股 0.01 元 ); 3) 营业外收入同 比减少 2641.1 万元 ( 折合每股 0.01 元 ), 主要是去年同期收到长春光辉 中转库拆迁征用补偿款 2372.14 万元人民币 公司通辽建筑及浮法线上半 年导致减少 EPS0.03 元 多项负面因素集中体现导致 2Q12 税前利润率环比下降 :1H12 毛利率 38.8%, 同比增加 1.72 个百分点 ; 三项费用率同比增 1.73 个百分点达 19.3%, 所得税率提高 4.7 个百分点达 18.4%; 费用率及所得税率提升导 致净利率同比下降 2 个百分点为 15.2% 2Q12 公司收入环比增 15.9%, 同比增 7.8%; 毛利率环比降 0.68 个百分点, 同比增 1.75 个百分点 ;2Q 毛利率环比降低主要是三项负面因素集中体现所致 ;2Q12 三项费用率环 比减少 0.83 个百分点, 同比增 1.32 个百分点,2Q12 净利率环比减少 0.83 个百分点, 同比降低 1.52 个百分点 出口收入占 1/3, 出口收入同比增 10.5%, 海外各地区增幅不一 : 出口欧 洲收入同比增 34.5% 为 5 亿, 出口亚太同比增 21.1% 为 3.2 亿, 出口美洲 同比降 4% 为 7.8 亿 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 6,081 8,508 9,689 10276 11322 YoY(%) 6.4 39.9 13.9 6.1 10.2 净利润 ( 百万元 ) 1,117 1,788 1,513 1608 1848 YoY(%) 354.0 60.1-15.4 6.3 14.9 毛利率 (%) 42.7 40.4 36.6 39.1 39.2 净利率 (%) 18.4 21.0 15.6 15.6 16.3 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.56 0.89 0.76 0.80 0.92 P/E( 倍 ) 13.4 8.4 9.9 9.3 8.1 P/B( 倍 ) 3.4 2.6 2.4 2.1 1.8
盈利预测与投资建议 : 浮法玻璃自给率上升 : 公司于 2011 年 7 月份起投产出优质的汽车级浮法玻璃原片的重庆万盛浮法玻璃有限公司第 1 条生产线, 增强了报告期内的内部供应保障能力, 降低了成本 ; 万盛第 2 条浮法玻璃生产线已于 2012 年 4 月 18 日点火, 目前正进行 2.0mm 薄板优质汽车级浮法玻璃调试, 将尽快增加新内供, 降低成本 重油 纯碱价格下降 : 重油纯碱价格有所下降, 有助改善公司毛利率 我们下调公司业绩, 预计公司 2012 年 2013 年每股收益 0.8 元 0.92 元, 目前动态 PE9.3 倍, 维持 推荐 风险提示 :1) 原材料价格出现反弹 ;2)3Q12 主机厂产量大幅减少图表 1 福耀玻璃半年度收入单位 : 亿元图表 2 福耀玻璃半年度毛利率 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 汽车用玻璃 浮法玻璃 1H08 1H09 1H10 1H11 1H12 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 汽车用玻璃 浮法玻璃 1H08 1H09 1H10 1H11 1H12 图表 3 福耀玻璃上半年各地区收入 单位 : 万元 地区 营业收入 收入同比增长 收入占比 美洲 77858-4.0% 16.2% 欧洲 49644 34.5% 10.4% 国内 319954 1.6% 66.7% 亚太 32045 21.1% 6.7% 合计 479501 4.4% 100.0% 图表 4 福耀玻璃季度经营情况 单位 : 万元 项目 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 环比 同比 营业收入 223067 242665 244371 258838 225735 261674 15.9% 7.8% 资产减值损失 1033 2054 营业外净收入 2903 408 1134 1878-42 -133 净利润 40465 39523 36743 34530 35200 38633 9.8% -2.3% EPS( 元 ) 0.20 0.20 0.18 0.17 0.18 0.19 环比增加百分点 同比增加百分点 毛利率 37.4% 36.7% 35.8% 36.3% 39.2% 38.5% -0.7 1.8 销售费用率 7.8% 7.3% 7.6% 8.0% 7.8% 7.3% -0.5 0.0 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5
管理费用率 8.2% 8.1% 8.1% 8.7% 9.4% 9.1% -0.3 1.0 财务费用率 1.6% 2.2% 2.9% 2.9% 2.6% 2.5% 0.0 0.4 三项费用率 17.6% 17.6% 18.6% 19.6% 19.8% 18.9% -0.8 1.3 所得税率 13.4% 14.1% 12.0% 19.2% 17.9% 18.9% 1.1 4.8 净利率 18.1% 16.3% 15.0% 13.3% 15.6% 14.8% -0.8-1.5 图表 5 重油 ( 油浆 ) 市场价单位 : 元 / 吨图表 6 重质纯碱 ( 山东海化 ) 出厂价单位 : 元 /. 吨 6000 3000 5500 2600 5000 2200 4500 1800 4000 1400 3500 1000 D-09 M-10 J-10 S-10 D-10 M-11 J-11 S-11 D-11 M-12 J-12 M-09 S-09 J-10 M-10 S-10 J-11 M-11 S-11 J-12 M-12 资料来源 :wind 资料来源 :wind 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 流动资产 3847 4988 6005 8351 营业收入 8508 9689 10276 11322 现金 160 845 1633 3563 营业成本 5069 6147 6258 6884 应收账款 1570 1515 1703 1841 营业税金及附加 7 57 67 74 其他应收款 57 53 60 65 营业费用 622 744 771 838 预付账款 179 129 161 166 管理费用 662 803 935 985 存货 1678 1892 1974 2154 财务费用 173 236 259 277 其他流动资产 203 555 473 562 资产减值损失 1 10 21 2 非流动资产 6720 7225 6716 6008 公允价值变动收益 0-1 0 0 长期投资 69 80 77 100 投资净收益 16 16 16 20 固定资产 5183 5881 5799 5291 营业利润 1992 1709 1981 2282 无形资产 482 453 409 362 营业外收入 39 77 10 9 其他非流动资产 987 810 431 255 营业外支出 20 14 12 10 资产总计 10567 12212 12721 14359 利润总额 2012 1772 1980 2281 流动负债 3852 4811 4605 4775 所得税 224 260 372 433 短期借款 1095 2026 1716 1819 净利润 1788 1513 1608 1848 应付账款 604 544 618 656 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2153 2241 2271 2300 归属母公司净利润 1788 1513 1608 1848 非流动负债 873 1169 1084 1184 EBITDA 2828 2682 3017 3381 长期借款 832 722 772 827 EPS( 元 ) 0.89 0.76 0.80 0.92 其他非流动负债 41 447 312 357 负债合计 4725 5981 5689 5959 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 股本 2003 2003 2003 2003 成长能力 资本公积 199 199 199 199 营业收入 39.9% 13.9% 6.1% 10.2% 留存收益 3611 3981 4788 6153 营业利润 36.1% -14.2% 15.9% 15.2% 归母公司股东权益 5842 6232 7032 8400 归属于母公司净利润 60.1% -15.4% 6.3% 14.9% 负债和股东权益 10567 12212 12721 14359 获利能力毛利率 (%) 40.4% 36.6% 39.1% 39.2% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 (%) 21% 15.6% 15.6% 16.3% 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E ROE(%) 30.6% 24.3% 22.9% 22.0% 经营活动现金流 2115 1462 2786 2556 ROIC(%) 25.2% 18.0% 21.2% 25.3% 净利润 1788 1513 1608 1848 偿债能力 折旧摊销 663 737 777 822 资产负债率 (%) 44.7% 49.0% 44.7% 41.5% 财务费用 173 236 259 277 净负债比率 (%) 42.1% 57.4% 52.1% 53.6% 投资损失 -16-16 -16-20 流动比率 1.00 1.04 1.30 1.75 营运资金变动 -438-935 151-370 速动比率 0.56 0.64 0.87 1.29 其他经营现金流 -54-72 7-1 营运能力 投资活动现金流 -1081-1055 -329-141 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 1074 1110 297 91 应收账款周转率 6.2 6.3 6.4 6.4 长期投资 0 0-4 23 应付账款周转率 10.1 10.7 10.8 10.8 其他投资现金流 -7 55-35 -27 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -1020 247-1669 -485 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.89 0.76 0.80 0.92 短期借款 865 931-310 103 每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 1.06 0.73 1.39 1.28 长期借款 -909-110 50 55 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 2.92 3.11 3.51 4.19 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 8.38 9.90 9.32 8.11 其他筹资现金流 -976-575 -1409-644 P/B 2.56 2.40 2.13 1.78 现金净增加额 15 654 788 1929 EV/EBITDA 6 7 6 5 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2012 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所 ] 地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :518048 电话 :4008866338 传真 :(0755) 8244 9257 [DOCID]301108100005 [/DOCID