公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 社会服务宋城演艺 (3144) 买入 景点 218 年一季报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 3 走势比较 财报点评 218 年 4 月 26 日 1.5 1. 宋城演艺沪深 3 一季报稳定增长, 期待新项目新技术新空间.5. D/17 F/18 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 1,453/1,153 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 29,212/23,177 上证综指 / 深圳成指 3,118/1,547 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 21.99/17.65 相关研究报告 : 宋城演艺 -3144-217 年年报点评 : 业绩符合预期, 旅游演艺霸主持续扩张前景可期 218-3-28 宋城演艺 -3144- 重大事件快评 : 携手大股东打造西塘演艺小镇, 宋城产品 4. 升级 218-1-18 宋城演艺 -3144- 重大事件快评 : 轻资产复制扩张持续验证, 国内外演艺并举前景清晰 217-11-1 宋城演艺 -3144-217 年三季报点评 : 三季报保持稳定增长, 旅游演艺国内外并举前景清晰 217-1-26 宋城演艺 -3144- 杭州本部驱动业绩较快增长, 国内海外并举提供中期看点 217-8-16 证券分析师 : 曾光电话 : 755-821589 E-MAIL: zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851143 证券分析师 : 钟潇电话 : 755-8213298 E-MAIL: zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851313 独立性声明 : 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 Q1 业绩增长 31%, 略超业绩预告上限 18Q1, 公司实现营收 7.12 亿元, 同增 6.%, 实现业绩 3.22 亿元, 同增 31.48% ( 扣非增 2.16%), 略超业绩预告 (1-3%) 上限,EPS.22 元 三亚水公园等资产处置收益 政府补助增加等带来非常损益 2816 万, 加速业绩增长 预计三亚表现良好, 杭州本部平稳, 六间房业绩增长较突出 18Q1, 杭州本部因去年同期高基数收入和业绩预计持平 ; 三亚项目旺季表现良好, 预计收入增 1%+, 业绩增约 2%; 丽江项目在区域整治压力下, 依托客单价提升, 收入稳健, 业绩 5-1%, 九寨项目仍停业 同时, 预计轻资产收入因项目结算进度等同比下滑 ( 宁乡已开业, 宜春尚处于建设期 ) 六间房 Q1 预计收入平稳, 但产品费用优化 + 灵动并表贡献下预计业绩增长有望 6%+ 总之, 六间房业绩较快增长及三亚旺季良好表现是推动主业扣非增 2% 的核心 公司 Q1 毛利率大增 6.51pct, 预计一是因九寨停业相关人工转至管理费用, 二是三亚 / 六间房等推动 ; 而期间费率增长 1.32pct, 主要来自管理费用率增 2.69pct( 九寨调整 ), 但销售费用率和财务费用率各降.9/.48pct 18 年进入新一轮项目开业周期, 宁乡打开三四线演艺想象空间 展望 18 年, 我们预计原有演艺主业有望保持稳健增长, 六间房通过技术产品升级等业绩承诺有支撑 ; 轻资产依托宁乡收入提成及宜春项目开业等有望持续增长, 浙江龙泉山索道 4 月已开业, 有望带来新增量 同时, 预计桂林 / 宜春项目分别将于 Q3 今年底开业 公司 18 年进入新一轮项目开业周期,18-2 年有望 9 个项目推出 ( 自有西安 / 张家界 / 上海 / 澳洲 / 西塘项目 + 佛山 / 新郑项目未来 2-3 年推出 );2 宁乡项目超预期, 预示国内三四线城市旅游演艺市场广阔, 拓宽公司未来想象空间 ;3 演艺产品不断技术升级内容丰富带来持续增量 风险提示 监管风险 ; 外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期 ; 既有项目增长趋缓 新一轮项目扩张期, 宁乡打开成长新空间, 维持中线 买入 维持公司 18-2 年 EPS.9/1.6/1.2 元 ( 除桂林 / 宜春外未考虑新项目 ), 对应 PE 22/19/17 倍, 估值有相对优势 18-2 年, 公司进入新一轮项目开业周期, 宁乡项目成功打开三四线演艺想象空间, 维持中线 买入 盈利预测和财务指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 2,644 3,24 3,417 3,99 4,378 (+/-%) 56.% 14.4% 13.% 14.4% 12.% 净利润 ( 百万元 ) 92 168 132 1535 1736 (+/-%) 43.1% 18.3% 22.% 17.9% 13.2% 摊薄每股收益 ( 元 ).62.73.9 1.6 1.2 EBIT Margin 44.4% 44.4% 45.5% 47.% 47.5% 净资产收益率 (ROE) 14.1% 14.6% 15.9% 16.7% 17.% 市盈率 (PE) 45.6 27. 22.1 18.8 16.6 EV/EBITDA 21.6 19.5 16.6 14.1 12.5 市净率 (PB) 5.1 3.93 3.52 3.14 2.82 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 图 1: 公司收入增长情况 图 2: 公司业绩增长情况 百万元 8 7 6 5 4 3 2 1 营业总收入 收入增速 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 百万元 35 3 25 2 15 1 5 业绩 扣非业绩 业绩增速 扣非业绩增速 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 资料来源 :WIND 国信证券经济研究所整理 资料来源 :wind 国信证券经济研究所整理 图 3: 公司毛利率和净利率变化 图 4: 公司期间费用率变化趋势 % 8 7 6 5 4 3 2 1 毛利率 净利率 2 % 15 1 5-5 期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理
Page 3 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 现金及现金等价物 146 222 2751 3694 营业收入 324 3417 399 4378 应收款项 187 47 54 6 营业成本 1113 1234 1399 1567 存货净额 4 7 8 9 营业税金及附加 3 34 35 39 其他流动资产 555 116 133 149 销售费用 325 357 391 429 流动资产合计 236 2291 344 41 管理费用 212 238 248 265 固定资产 1919 2323 2686 289 财务费用 12 (12) (12) (16) 无形资产及其他 1145 1113 181 15 投资收益 18 1 12 12 投资性房地产 3351 3351 3351 3351 资产减值及公允价值变动 (8) 长期股权投资 34 34 34 34 其他收入 5 资产总计 8755 9112 1196 11335 营业利润 1346 1576 186 216 短期借款及交易性金融负债 2 营业外净收支 (49) 1 1 1 应付款项 179 441 493 549 利润总额 1297 1586 187 2116 其他流动负债 88 327 361 4 所得税费用 228 282 333 377 流动负债合计 1259 769 854 949 少数股东损益 2 2 2 3 长期借款及应付债券 归属于母公司净利润 168 132 1535 1736 其他长期负债 18 18 18 18 长期负债合计 18 18 18 18 现金流量表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 负债合计 1277 787 872 967 净利润 168 132 1535 1736 少数股东权益 147 149 15 152 资产减值准备 6 3 2 1 股东权益 733 8177 9174 1216 折旧摊销 194 226 268 32 负债和股东权益总计 8755 9112 1196 11335 公允价值变动损失 8 财务费用 12 (12) (12) (16) 关键财务与估值指标 217 218E 219E 22E 营运资本变动 (12) 289 63 73 每股收益.73.9 1.6 1.2 其它 (5) (1) () 每股红利.11.31.37.48 经营活动现金流 1151 1819 1867 2113 每股净资产 5.5 5.63 6.32 7.3 资本开支 (166) (61) (61) (476) ROIC 16% 18% 23% 25% 其它投资现金流 71 ROE 15% 16% 17% 17% 投资活动现金流 (129) (61) (61) (476) 毛利率 63% 64% 64% 64% 权益性融资 EBIT Margin 44% 45% 47% 47% 负债净变化 (4) EBITDA Margin 51% 52% 54% 54% 支付股利 利息 (167) (456) (537) (695) 收入增长 14% 13% 14% 12% 其它融资现金流 566 (2) 净利润增长率 18% 22% 18% 13% 融资活动现金流 (567) (656) (537) (695) 资产负债率 16% 1% 1% 1% 现金净变动 455 562 729 943 息率.6% 1.6% 1.9% 2.4% 货币资金的期初余额 15 146 222 2751 P/E 27. 22.1 18.8 16.6 货币资金的期末余额 146 222 2751 3694 P/B 3.9 3.5 3.1 2.8 企业自由现金流 116 1192 1239 167 EV/EBITDA 19.5 16.6 14.1 12.5 权益自由现金流 1182 12 1248 162 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
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