公司事项点评 2012 年 5 月 7 日 证券研究报告 机械 强烈推荐 ( 维持 ) 证券分析师 叶国际 投资咨询资格编号 S1060209050127 电话 22627084 邮箱 yeguoji001@pingan.com.cn 研究助理 朱海涛 一般证券从业资格编号 S1220111110005 电话 0755-22623415 邮箱 zhuhaitao780@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 机器人 (300024) 模块标准化促进机器人大规模生产 事项 : 科技部发布 服务机器人科技发展 十二五 专项规划 解读 2012 年 5 月 4 日, 科技部发布 服务机器人科技发展 十二五 专项规划 解读, 重点对服务机器人发展目标 与工业机器人的关系 重点任务 平台建设做了详细说明 解读 指出, 要实现机器人模块化核心功能的国产化, 一方面降低工业机器人成本并推动其产业化发展 ; 另一方面可促进服务机器人关键技术发展与产品成熟 平安观点 : 工业机器人关键词 : 国家标准 产业化 我国在十一五期间已开展 机器人模块化功能部件产业化 (863 重点项目 ) 相关研究, 目标是建立伺服电机等关键部件的模块体系 接口与标准并以此为基础进行关键技术突破 ; 此次专项规划加大了该研究的重要性与扶持力度 我们认为, 通过建立机器人模块接口的国家标准, 将能规范产业发展, 提高产业内各公司协同能力, 促进目前小规模生产转变为大批量标准化生产 预计 2-3 年我国机器人应用高峰期将到来 ; 随着国家加大扶持, 预计十二五将能完成标准建立 ; 我们认为, 国产工业机器人即将迈入大规模生产 作为唯一可自主研发生产机器人的企业, 预计公司将是大规模生产最重要的基地 公司作为项目重点参与单位, 已经取得了丰硕成果 ; 完成了整机机件加工 伺服接口与协议标准研究等, 并依托该项目销售 150 多台套工业机器人, 销售额 7000 余万元 但目前公司年产能只约 1000 台 / 年, 与全球龙头企业近 8 万台 / 年产能差距巨大 我们认为, 由于公司为目前唯一可自主研发生产机器人的企业, 将是国产工业机器人最重要的生产基地 届时公司产能将会迅速扩张, 机器人制造 核心能力将驱动公司高成长 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 ( 百万元 ) 552 784 1,218 1,788 2,479 YoY(%) 18.4 41.9 55.4 46.8 38.6 净利润 ( 百万元 ) 108 160 236 324 433 YoY(%) 63.1 48.0 47.6 37.4 33.7 毛利率 (%) 29.3 30.3 30.0 30.2 30.5 净利率 (%) 19.5 20.4 19.4 18.1 17.5 ROE(%) 10.4 13.5 16.6 18.5 19.9 EPS( 摊薄 / 元 ) 0.36 0.54 0.79 1.09 1.45 P/E( 倍 ) 55.0 37.2 25.2 18.3 13.7 P/B( 倍 ) 5.7 5.0 4.2 3.4 2.7 请务必阅读正文后免责条款
服务机器人关键词 : 技术攻关 四大方向 解读 指出, 我国服务机器人目前缺乏创意理念和原创性成果 产学研结合不够紧密等, 将通过国家支持, 形成国际化高水平研发基地, 培育服务机器人新兴产业 我们认为, 随着国家日益重视服务机器人的作用, 将会加大科研投入 ; 机器人研发实力较强的企业院所将受到倾斜 公司已布局服务机器人, 预计将受重点支持 服务机器人将以公共安全机器人 仿生机器人平台 医疗康复机器人和模块化核心部件为 4 个重要任务 ; 公司目前已完成高端陪护机器人样机研制, 并在教育机器人等领域有所储备 我们认为, 鉴于公司研发能力突出, 预计将成为国家服务机器人研发基地之一, 并受到重点扶持 机器人制造 规模化可预期, 政府将加大扶持, 维持 强烈推荐 评级 我们预计, 公司 2012-2014 年 EPS 为 0.79 1.09 与 1.45 元 鉴于机器人大规模国产可预期, 未来 3 年公司净利增速达 40%, 我们认为公司合理 PE 为 34 倍, 维持 强烈推荐 评级 风险提示 :1) 国内机器替代人工进程低于预期 ;2) 公司技术未能紧跟市场 一 公司将受益工业机器人大规模国产 我国工业机器人市场增长迅速, 预计 2-3 年将开始爆发式增长 图表 1 机器人分类 工业机器人 搬运机器人 焊接机器人 喷漆机器人等 军用服务机器人 医疗服务气人 建筑服务机器人等 机器人 专业服务机器人 清洁机器人 除草机器人 服务机器人 家庭服务机器人 娱乐休闲机器人 擦窗机器人等 翻译机器人 玩具机器人等 请务必阅读正文后免责条款 2/7
图表 2 我们预计 2011-2014 年中国工业机器人市场复合增速 30-35% 50000 40000 台 2006-11 年 CAGR=30% 预计 2011-14 年 CAGR=30-35% 30000 20000 10000 0 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012E 2013E 2014E 图表 3 机器人大规模应用时刻即将到来 图表 4 目前本土企业占机器人用户约 60%( 发那科 2010 年数据 ) 2009 年 2010 年 合资企业 本土企业 合资企业 40% 50% 50% 本土企业 60% 请务必阅读正文后免责条款 3/7
我国工业机器人替代基本为外资占据, 国产替代空间广阔 图表 5 各大公司工业机器人在中国的市场份额 其他 30% 发那科 17% ABB 22% 莫托曼 安川电机 6% 新松 3% kuka 7% 17% 图表 6 发那科机器人在华销量迅速增长 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2009-11 年 CAGR=100% 2009 年 2010 年 2011 年 公司为唯一可自主研发机器人的厂商, 预计未来 3 年工业机器人产销复合增速达 40% 图表 7 我们预计 2011-2014 年公司工业机器人销量复合增速 40% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 台 2006-11 年 CAGR=39% 预计 2011-14 年 CAGR=50% 0 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012E 2013E 2014E 请务必阅读正文后免责条款 4/7
二 服务机器人价值最高, 公司已提前布局 机器人.公司事项点评 图表 8 各种机器人单价 (2010) 种类全球销量 ( 台 ) 全球销售收入 ( 亿 美元 ) 单价 ( 美元 ) 工业机器人 115,000 74 49,000 专业服务机器人 14,291 32 223,900 个人 / 家用机器人 220 万 5.38 245 图表 9 各类服务机器人销量占比 其他 18% 后勤机器人 5% 军用机器人 30% 清洗 建筑和拆卸机器人 7% 水下机器人 8% 医疗机器人 9% 挤奶机器人 23% 图表 10 公司已在服务机器人领域布局 种类阶段功能 老年陪护机器人样机验证智能检查 远程看医生等 儿童教育机器人详细设计视频监护 课堂监控等 教育科研机器人详细设计课堂教学 课题开发等 请务必阅读正文后免责条款 5/7
资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E 流动资产 1148 1469 1786 2361 营业收入 784 1218 1788 2479 现金 416 528 470 540 营业成本 546 853 1248 1722 应收账款 241 332 487 675 营业税金及附加 5 6 9 12 其他应收款 12 20 29 40 营业费用 12 18 27 37 预付账款 78 85 125 172 管理费用 93 122 179 248 存货 378 468 623 859 财务费用 -3-3 -3-3 其他流动资产 23 37 54 74 资产减值损失 8 8 8 8 非流动资产 470 568 762 854 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 49 50 50 50 投资净收益 2 1 1 1 固定资产 229 229 296 296 营业利润 125 215 322 456 无形资产 159 265 372 478 营业外收入 71 80 80 80 其他非流动资产 33 24 44 30 营业外支出 2 5 5 5 资产总计 1619 2037 2548 3214 利润总额 195 290 397 531 流动负债 289 434 604 812 所得税 27 40 55 73 短期借款 16 20 20 20 净利润 168 250 342 457 应付账款 82 130 187 260 少数股东损益 8 14 18 24 其他流动负债 191 285 396 532 归属母公司净利润 160 236 324 433 非流动负债 103 126 126 126 EBITDA 135 225 334 470 长期借款 0 0 0 0 EPS( 元 ) 0.54 0.79 1.09 1.45 其他非流动负债 103 126 126 126 负债合计 391 560 729 938 主要财务比率 少数股东权益 40 54 73 97 会计年度 2011 A 2012E 2013E 2014E 股本 298 298 298 298 成长能力 资本公积 490 490 490 490 营业收入 41.9% 55.4% 46.8% 38.6% 留存收益 400 635 959 1392 营业利润 29.8% 71.2% 49.9% 41.6% 归属母公司股东权益 1187 1423 1746 2179 归属于母公司净利润 48.0% 47.6% 37.4% 33.7% 负债和股东权益 1619 2037 2548 3214 获利能力毛利率 (%) 30.3% 30.0% 30.2% 30.5% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 (%) 20.4% 19.4% 18.1% 17.5% 会计年度 2011A 2012E 2013E 2014E ROE(%) 13.5% 16.6% 18.5% 19.9% 经营活动现金流 -20 212 146 174 ROIC(%) 12.1% 17.7% 19.2% 21.5% 净利润 168 250 342 457 偿债能力 折旧摊销 13 13 15 17 资产负债率 (%) 24.2% 27.5% 28.6% 29.2% 财务费用 -3-3 -3-3 净负债比率 (%) 4.09% 3.57% 2.74% 2.13% 投资损失 -2-1 -1-1 流动比率 3.98 3.38 2.96 2.91 营运资金变动 -197-77 -227-320 速动比率 2.67 2.30 1.93 1.85 其他经营现金流 1 30 20 24 营运能力 投资活动现金流 -222-107 -207-107 总资产周转率 0.52 0.67 0.78 0.86 资本支出 185 0 100 0 应收账款周转率 4 4 4 4 长期投资 -37 1 0 0 应付账款周转率 7.90 8.05 7.87 7.70 其他投资现金流 -73-106 -107-107 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -7 6 3 3 每股收益 ( 最新摊薄 ) 0.54 0.79 1.09 1.45 短期借款 2 4 0 0 每股经营现金流 ( 最新摊 -0.07 0.71 0.49 0.58 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 ( 最新摊薄 ) 3.99 4.78 5.87 7.32 普通股增加 162 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -95 0 0 0 P/E 54.98 37.15 25.17 18.33 其他筹资现金流 -77 2 3 3 P/B 5.70 5.00 4.17 3.40 现金净增加额 -250 112-58 70 EV/EBITDA 54 41 25 17 请务必阅读正文后免责条款 6/7
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定 本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布 未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 2012 版权所有 保留一切权利 平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编 :518048 电话 :4008866338 传真 :(0755) 8244 9257 [DOCID]301205060001 [/DOCID]