研究报告 公司深度报告工业 采掘 强烈推荐 -A( 维持 ) 山煤国际 600546.SH 目标估值 :30 元 当前股价 :21.96 元 2010 年 9 月 27 日 基础数据 上证综指 2592 总股本 ( 万股 ) 75000 已上市流通股 ( 万股 ) 18073 总市值 ( 亿元 ) 165 流通市值 ( 亿元 ) 40 每股净资产 (MRQ) 3.8 ROE(TTM) 35.4 资产负债率 80.5% 主要股东 山西煤炭进出口集团 主要股东持股比例 75.9% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4-18 -9 相对表现 6-5 -2 (%) 80 山煤国际 沪深 300 60 40 20 0-20 -40 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 相关报告 1 新矿逐步投产助推业绩增长 2010/8/12 2 关注山西未来巨额投资需求带来的机会 煤炭行业 9 月份月报 2010/9/9 煤炭产量增速高, 资产注入预期强 公司业务包括煤炭产销和煤炭贸易业务两类, 煤炭产量成长性较好, 且存在较强的资产注入预期, 煤炭贸易板块盈利一般, 但有可能有较高的业绩弹性 维持强烈推荐投资评级 煤炭权益产量三年复合增速 42%: 随着新建煤矿的逐步投产和在产煤矿的技改, 未来公司的煤炭产量将保持较高的增长 我们预计公司 10-12 年煤炭产量分别为 640 万吨 940 万吨和 1230 万吨, 同比分别增长 40% 47% 和 31%, 三年复合增速 39% 10-12 年权益煤炭产量分别为 446 万吨 691 万吨和 813 万吨, 同比分别增长 57% 55% 和 18%, 三年复合增速 42% 资产注入预期强 借壳时, 山煤集团承诺将与上市公司同业竞争的资产逐步注入到上市公司, 集团可注入的煤炭资产主要是两块 : 山西省整合的 1910 万吨煤炭资产 : 山西省整合的煤矿资产需要时间完善各项产权手续和技改 如果进展顺利, 年底就可能有部分煤炭资产满足注入的条件 根据已经进行的山西省整合煤炭权益情况分析, 山煤集团整合的矿井权益至少 51% 以上, 也就是整合的煤炭资产权益产能至少大约 1000 万吨 内蒙古新建的 1000 万吨煤矿资产 : 可能需要等到建设完成后注入 ( 新建矿井大约需要 3 年左右 ) 煤炭贸易业务或具有较高的业绩弹性 : 公司每年大约拥有 3000 万吨的铁路运力指标, 由于我国一直存在铁路瓶颈, 铁路指标含金量一直很高 公司还每年拥有大约 500 万吨煤炭出口配指标, 现在含金量稍差 目前煤炭贸易的吨煤净利大约 2 元 / 吨 我们认为, 该块业务可能具有较高的业绩弹性 维持 强烈推荐 -A 投资评级 : 我们预计, 公司 10-12 年每股收益为 1.15 元 1.66 元和 2.03 元, 同比增长 40% 45% 和 20% 维持公司强烈推荐的投资评级, 主要理由是 : 本身业务具有较好的成长性,10-13 年权益产量复合增速 36%,EPS 复合增速 23%; 资产注入预期强, 集团承诺注入资产, 年底或明年初就有部分整合的资产可能满足注入条件 煤炭贸易业务或具有较高的业绩弹性 风险提示 : 资产注入进度低于预期, 煤炭价格风险 卢平 010-57601856 luping@cmschina.com.cn S1090208050203 王培培 010-57601857 wangpp@cmschina.com.cn S1090210030002 财务数据与估值会计年度 2008 2009 2010E 2011E 2012E 主营收入 ( 百万元 ) 21470 21006 31203 32627 34112 同比增长 634% -2% 49% 5% 5% 营业利润 ( 百万元 ) 1018 1381 1693 2469 3314 同比增长 14194% 36% 23% 46% 34% 净利润 ( 百万元 ) 430 615 860 1249 1528 同比增长 6106% 43% 40% 45% 22% 每股收益 ( 元 ) 0.57 0.82 1.15 1.66 2.04 PE 38.3 26.8 19.2 13.2 10.8 PB 9.2 6.5 5.2 4.0 3.1 资料来源 : 招商证券 敬请阅读末页的重要说明
正文目录一 煤炭权益产量三年复合增速 42%... 3 二 资产注入预期强... 4 1 集团承诺资产注入...4 2 可注入煤炭资产分析...4 三 煤炭贸易板块或有较高业绩弹性... 6 四 盈利预测和投资评级... 7 1 盈利预测...7 2 投资评级...7 图表目录 表 1: 煤炭产量预测... 3 表 2: 山西煤炭进出口集团尚未注入煤矿... 5 表 3: 公司铁路运力指标... 6 表 4: 公司出口配额指标... 6 表 5: 煤炭贸易板块盈利情况... 6 表 6: 公司盈利情况分解... 7 表 7: 煤炭上市公司估值对比表... 8 附 : 财务预测表... 9 敬请阅读末页的重要说明 Page 2
一 煤炭权益产量三年复合增速 42% 公司下辖五个煤业公司, 核定产能 ( 设计产能 )1200 万吨 (14 年技改后将达到 1380 万吨 ), 随着新建煤矿的逐步投产和的在产煤矿的扩能技改, 未来公司的煤炭产量将保持较高的增长 我们预计公司 10-12 年煤炭产量分别为 640 万吨 940 万吨和 1230 万吨, 同比分别增长 40% 47% 和 31%, 三年复合增速 39% 10-12 年权益煤炭产量分别为分别为 446 万吨 691 万吨和 813 万吨, 同比分别增长 57% 55% 和 18%, 三年复合增速 42% 持股 75% 的经坊煤业设计产能 240 万吨, 正在逐步技改到 300 万吨, 预计 10-12 年煤炭产量分别为 280 万吨 300 万吨和 300 万吨, 经坊煤业新近整合了庄子河煤业 (51%) 和镇里煤业两个公司 (51%), 设计产能 120 万吨和 90 万吨, 预计 11 年仍处技改期,12 年有望达产 持股 62.99% 的凌志达煤业核定产能 120 万吨, 由于工作面搬家,10-11 年煤炭产量低于产能,12 年有望达产, 预计 10-12 年煤炭产量分别为 60 万吨 70 万吨和 120 万吨 持股 51% 的霍尔辛赫煤业 ( 持股 62.99% 的凌志达煤业也持有其 19% 的股权 ) 设计产能 300 万吨, 预计 10 年 10 月份投产, 预计 10-12 年煤炭产量分别为 100 万吨 300 万吨和 300 万吨, 持股 100% 的铺龙湾煤业设计产能 120 万吨, 也将在 10 年投产, 预计 10-12 年煤炭产量分别为 70 万吨 120 万吨和 120 万吨, 表 1: 煤炭产量预测 单位 : 万吨 权益 煤种 保有储量 核定能力 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 经坊煤业 75% 贫瘦煤 28336 300 240 280 300 300 300 经坊庄子河煤业公司 51% 贫煤 8229 120 120 120 经坊镇里煤业公司 51% 贫煤 3906 90 90 90 凌志达煤业 62.99% 贫煤 无烟煤 8348 120 72 60 70 120 120 大平煤业 35% 贫煤 6618 150 130 130 150 180 180 霍尔辛赫煤业 51% 贫煤 47410 300 5.5 100 300 300 300 铺龙湾煤业 100% 气煤 6150 120 8.5 70 120 120 120 合计 108997 1200 456 640 940 1230 1230 产量同比增长 40% 40% 47% 31% 0% 权益量 79028 822 284 446 691 813 813 权益产量增速 51% 57% 55% 18% 0% 资料来源 : 招商整理, 注 持股 75% 的经坊煤业持有庄子河煤业和镇里煤业的股权皆为 51% 上市公司持有两个煤 矿的权益按照 75%*51%=38.25% 计算 敬请阅读末页的重要说明 Page 3
二 资产注入预期强 1 集团承诺资产注入 山煤集团业务主要分成三个板块 : 煤炭业务 高铁轮对和金融投资 集团承诺可注入的资产主要是煤炭业务板块 而集团的煤炭业务主要是新近整合的山西省的地方煤矿和内蒙古新获得的煤炭资源 借壳时, 山煤集团承诺将与上市公司同业竞争的资产逐步注入到上市公司, 承诺要点 : 自重组完成后两年内完善 5 家托管公司瑕疵土地 资产的权属, 并由上市公司根据其业务经营发展需要收购上述五家公司资产或股权 ( 主要是煤炭贸易公司 ); 在宁武洗煤厂建成投产 开展正常经营活动后, 由上市公司根据业务经营发展需要收购其股权, 如自本次重组完成后三年内, 宁武洗煤厂仍无法正常开展经营活动, 或虽正常经营但未能产生稳定的利润 难以满足注入上市公司的条件, 山煤集团将采取关闭宁武洗煤厂或将其转让给独立第三方等措施, 不再继续经营宁武洗煤厂 ; 在取得兼并重组煤矿的所有权 所购煤矿完成必要的改扩建建设 取得全部经营资质和资格 具备生产能力 建立了稳定的盈利模式 能够产生稳定利润或上市公司认为适当的时候, 由上市公司根据其业务经营发展需要选择采取收购 委托经营或其他合法方式将该等煤矿资产或业务纳入上市公司或由上市公司经营管理 ; 在内蒙古华兴工贸公司煤田探明储量 取得了 采矿许可证 煤矿矿山建设完成 取得全部经营资质和资格 具备生产能力 建立了稳定的盈利模式 能够产生稳定利润或上市公司认为适当的时候, 由上市公司根据其业务经营发展需要选择采取收购 委托经营或其他合法方式将山煤集团持有的 60% 股权纳入上市公司或由上市公司受托行使相关权 ; 在本次重组完成后, 上市公司认为获得大同鹊山精煤有限责任公司等 6 家山煤集团参股公司的股权对其经营发展有利, 在其提出要求时, 山煤集团将以合法 适当的方式将该等企业股权注入上市公司 履行情况 : 该承诺正在履行中, 山煤集团正在积极完善 5 家托管公司的权属手续, 正在按照山西省委 省政府的部署, 积极推进煤矿兼并重组工作 2 可注入煤炭资产分析 山煤集团的煤炭业务集产 运 销一体, 拥有煤炭出口专营权 国内煤炭销售权和铁路运输计划单列权, 并在 2009 年被山西省政府确定为全省煤炭资源整合的七家主体之一, 是山西省最大的煤炭企业集团之一 在资源整合与兼并重组中, 山煤集团共整合地方中小煤矿 ( 不含上市公司 )42 座, 将建成近 15 座现代化的高效矿井 整合完成后, 预计 3 年内整个集团可建成年产能 3000 万吨的动力煤 半无烟煤 焦煤 无烟煤四大煤炭生产基地,5 年内产能可达 5000 万吨 敬请阅读末页的重要说明 Page 4
山煤集团积极推进对大同左云地区 16 座矿井公司 忻州河曲地区 8 座矿井 长治地区 17 座矿井 临汾地区 11 座矿井 晋城沁水地区 1 座矿井等的整合, 总共保有资源储量为 26.16 亿吨, 集团整合的煤炭产能达到 1910 万吨 ( 不含上市公司 ) 另一方面, 山煤集团获取了内蒙古自治区西乌珠穆沁旗吉林高勒浩沁煤田矿区的探矿权, 正在进行勘探和办理相关开发手续, 该矿区主要开采煤层估算资源量为 23.91 亿吨, 设计建设年产 1000 万吨煤矿一座, 煤种为褐煤 集团可注入的煤炭资产主要是上述两块 : 山西省整合的 1910 万吨煤炭资产 部分资产注入的时间大约在年底或明年 : 山西省整合的煤矿资产需要时间完善各项产权手续和技改 我们判断, 如果进展顺利的话, 年底就可能有部分煤炭资产满足注入的条件 权益产量大约 1000 万吨 : 根据已经进行的山西省整合煤炭权益情况分析, 山煤集团整合的矿井权益至少 51% 以上, 也就是整合的煤炭资产权益产能至少约 1000 万吨 内蒙古新建的 1000 万吨煤矿资产 : 可能需要等到建设完成后注入 ( 新建矿井大约需要 3 年左右 ) 该矿煤种是褐煤, 盈利能力低于公司目前的煤炭资产 表 2: 山西煤炭进出口集团尚未注入煤矿 整合后产能 ( 万吨 ) 储量 ( 亿吨 ) 一 山西省整合的煤炭资源 1 蒲县万家庄煤业 120 2 洪洞陆成煤业 90 3 洪洞恒兴煤业 90 4 左云高家窑煤业 150 5 左云韩家洼煤业 90 6 左云长春兴煤业 240 7 左云东古城煤业 90 8 山西铺龙湾煤业 120 9 大同鹊山精煤公司 110 10 左云草垛沟煤业 60 11 左权鑫顺煤业 180 12 左权宏远冀能煤业 120 13 蒲县豹子沟煤业 90 14 山西河曲山煤露天煤业 300 15 鹿台山煤业 60 小计 1910 26.16 二 内蒙吉林高勒浩沁煤田 1000 23.91 合计 2910 50.07 资料来源 : 招商整理, 煤炭工业信息网 敬请阅读末页的重要说明 Page 5
三 煤炭贸易板块或有较高业绩弹性 除了煤炭生产业务外, 公司还有一块煤炭贸易业务, 这是从前山煤国际集团的主业 公司每年大约拥有 3000 万吨的铁路运力指标, 由于我国一直存在铁路瓶颈, 尤其是铁路一直是制约山西煤炭产量增长的主要因素, 铁路指标含金量一直很高 公司还每年拥有大约 500 万吨煤炭出口配指标,, 该指标以前含金量很高, 现在含金量稍差 公司每年煤炭的贸易量大约 4000-5000 万吨, 煤炭贸易板块业务盈利能力一般, 吨煤毛利大约在 10-30 元之间波动, 而贸易的吨煤净利大约在 2 元 / 吨 每年对公司的净利润贡献大约仅有 1 个亿左右 我们认为, 该块业务可能具有较高的业绩弹性 即使按照保守的 10 元 / 吨出售铁路运力指标, 也能获得 3 亿元的净利润 表 3: 公司铁路运力指标 2006 2007 2008 2009 2010E 铁路计划量 ( 万吨 ) 3355 3435 3810 3000 3000 资料来源, 招商整理 表 4: 公司出口配额指标 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年第一批 神华集团 2637 2590 2180 2100 1045 中煤集团 3813 3180 2180 2100 1045 山煤集团 1150 780 540 520 265 五矿集团 400 450 400 380 195 合计 8000 7000 5300 5100 2550 山煤配额占比 14% 11% 10% 10% 10% 出口销售量 ( 万吨 ) 532 505 416 152 完成配额比例 (%) 46% 65% 77% 29% 资料来源, 招商整理 表 5: 煤炭贸易板块盈利情况 2007 2008 200906 2009 201006 煤炭贸易收入 ( 万元 ) 1312894 2404694 427680 2235015 1468115 煤炭贸易成本 ( 万元 ) 1256606 2283095 393483 2164391 1432135 煤炭贸易毛利 ( 万元 ) 56288 121599 34197 70624 35981 煤炭贸易净利润 ( 万元 ) 11738 9625 8779 上市公司净利润 42595 71177 46952 95409 66068 煤炭贸易净利润占比 28% 14% 9% 煤炭贸易量 ( 万吨 ) 4113 4285 1245 4327 2815 煤炭贸易价格 ( 元 / 吨 ) 319 561 344 517 522 煤炭贸易成本 ( 元 / 吨 ) 306 533 316 500 509 煤炭贸易毛利 ( 元 / 吨 ) 13.7 28.4 27.5 16.3 12.8 煤炭贸易吨煤净利 ( 元 / 吨 ) 2.9 2.2 2.0 资料来源, 招商整理 敬请阅读末页的重要说明 Page 6
四 盈利预测和投资评级 1 盈利预测 我们预计, 公司 10-12 年每股收益为 1.15 元 1.66 元和 2.03 元, 同比增长 40% 45% 和 20% 其中: 煤炭业务 10-12 年每股收益为 1.01 元 1.53 元和 1.9 元, 同比增长 44% 51% 和 24% 煤炭贸易业务 10-12 年每股收益为 0.13 元 0.13 元和 0.3 元 表 6: 公司盈利情况分解 2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 煤炭贸易净利润 ( 万元 ) 4597 11738 9625 8779 9865 9865 9865 煤炭生产净利润 ( 万元 ) 30380 34724 61552 93590 116591 174785 237390 煤炭产量 ( 万吨 ) 249 266 327 456 640 940 1230 煤炭销量 ( 万吨 ) 268 283 355 456 640 940 1230 煤炭贸易量 ( 万吨 ) 3667 4113 4285 4327 5000 5000 5000 贸易吨煤净利 ( 元 / 吨 ) 1.3 2.9 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 按产量算吨煤净利 ( 元 / 吨 ) 122 130 189 205 182 186 193 按销量算吨煤净利 ( 元 / 吨 ) 113 123 173 205 182 186 193 煤炭 EPS -0.05 0.31 0.45 0.70 1.01 1.53 1.90 煤炭贸易 EPS 0.06 0.16 0.13 0.12 0.13 0.13 0.13 EPS 合计 0.02 0.47 0.57 0.82 1.15 1.66 2.03 资料来源, 招商整理 2 投资评级 维持公司强烈推荐的投资评级 公司具有较好的成长性,10-13 年权益产量复合增速 42%, 三年 EPS 复合增速 23% 资产注入预期强, 集团承诺注入资产, 年底或明年初就有部分整合的资产可能满足注入条件 煤炭贸易业务或具有较高的业绩弹性 敬请阅读末页的重要说明 Page 7
表 7: 煤炭上市公司估值对比表 EPS( 元 ) P/E( ) 10-13 年复股价 ( 元 ) 09A 10E 11E 09A 10E 11E 合增速 PEG 每股净资产 ( 元 ) 公司研究 P/B( ) 炼焦煤类西山煤电 19.39 0.71 1.22 1.75 27.4 15.9 11.1 25% 0.6 3.8 5.2 盘江股份 19.32 0.89 1.33 1.45 21.7 14.5 13.3 20% 0.7 5.1 3.8 冀中能源 25.61 1.39 2.36 2.44 18.4 10.8 10.5 7% 1.7 9.3 2.8 平煤股份 16.95 0.77 1.39 1.41 21.9 12.2 12.0 1% 11.1 5.1 3.3 平均 20.32 0.94 1.57 1.76 22.4 13.4 11.7 13% 4 6 3.5 喷吹煤类国阳新能 15.04 0.77 1.10 1.18 19.5 13.7 12.8 3% 4.3 3.1 4.9 潞安环能 33.86 1.83 2.59 3.37 18.5 13.1 10.1 10% 1.3 8.9 3.8 平均 24.45 1.30 1.84 2.27 19.0 13.4 11.4 7% 3 6 4 动力煤类中国神华 22.56 1.52 1.77 1.90 14.8 12.8 11.9 8% 1.6 10.4 2.2 国投新集 11.35 0.45 0.59 0.67 25.2 19.3 16.9 19% 1.0 3.5 3.2 恒源煤电 28.86 1.14 2.20 1.90 25.3 13.1 15.2-4% -3.5 9.3 3.1 中煤能源 9.39 0.50 0.69 0.84 18.8 13.5 11.1 11% 1.3 5.4 1.7 兖州煤业 17.25 0.79 1.61 1.79 21.8 10.7 9.7 7% 1.5 6.1 2.8 大同煤业 15.42 0.89 1.00 1.18 17.3 15.4 13.0 12% 1.3 5.2 3.0 山煤国际 21.96 0.82 1.15 1.66 26.8 19.2 13.2 21% 0.9 3.8 5.8 昊华能源 32.19 1.04 1.97 2.63 31.1 16.3 12.2 12% 1.3 11.0 2.9 平均 19.87 0.89 1.37 1.57 22.6 15.0 12.9 11% 1 6.8 3.1 企业转型神火股份 19.10 0.57 1.42 1.82 33.4 13.5 10.5 12% 1.2 3.9 5.0 兰花科创 29.23 2.22 2.27 3.15 13.2 12.9 9.3 25% 0.5 10.4 2.8 开滦股份 14.41 0.67 0.69 0.76 21.5 21.0 19.0 15% 1.4 4.3 3.3 平均 20.91 1.15 1.46 1.91 22.7 15.8 12.9 17% 1.0 6.2 3.7 总平均 21 1.0 1.5 1.8 22.2 14.6 12.5 12% 1.7 6.4 3.5 中值 19.3 0.8 1.4 1.8 21.7 13.5 12.0 12% 1.3 5.2 3.2 资料来源 : 招商证券 图 1: 山煤国际历史 PEBand 图 2: 山煤国际历史 PBBand ( 元 ) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 40x 30x 25x 20x 15x ( 元 ) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 10.6x 9.1x 7.5x 6.0x 4.4x 资料来源 : 招商证券研发中心 资料来源 : 招商证券研发中心 敬请阅读末页的重要说明 Page 8
附 : 财务预测表 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 单位 : 百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 6104 9155 9655 10240 10665 营业收入 21470 21006 31203 32627 34112 现金 1017 1930 200 200 649 营业成本 19029 18686 28164 28662 29144 交易性投资 0 1 0 0 0 营业税金及附加 136 84 172 186 201 应收票据 339 870 1026 1166 1186 营业费用 461 242 405 447 492 应收款项 1391 1737 2394 2568 2662 管理费用 548 489 603 746 894 其它应收款 566 300 4141 4492 4499 财务费用 152 114 166 116 66 存货 885 826 1266 1282 1306 资产减值损失 148 15 0 0 0 其他 1906 3490 576 552 575 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 非流动资产 4147 5578 5676 5614 5484 投资收益 22 5 0 0 0 长期股权投资 89 93 92 93 92 营业利润 1018 1381 1693 2469 3314 固定资产 953 1275 1827 2390 2591 营业外收入 17 18 10 10 14 无形资产 2025 2482 2399 2319 2242 营业外支出 35 48 17 17 21 其他 1080 1727 1358 812 559 利润总额 1000 1350 1686 2462 3307 资产总计 10251 14732 15331 15853 16150 所得税 288 396 422 615 827 流动负债 5581 7868 7755 7171 6621 净利润 712 954 1265 1846 2480 短期借款 1250 2870 1560 784 50 少数股东损益 282 339 405 598 952 应付账款 1550 1693 2466 2538 2571 母公司所有者净利润 430 615 860 1249 1528 预收账款 632 1749 2069 2298 2271 EPS( 元 ) 0.57 0.82 1.15 1.66 2.04 其他 2150 1557 1643 1557 1787 长期负债 2123 3296 2894 2494 1643 主要财务比率 长期借款 1053 2018 1618 1218 618 2008 2009 2010E 2011E 2012E 其他 1070 1278 1275 1276 1025 年成长率 负债合计 7704 11164 10648 9665 8264 营业收入 634% -2% 49% 5% 5% 股本 750 750 750 750 750 营业利润 14194% 36% 23% 46% 34% 资本公积金 128 79 79 79 79 净利润 6106% 43% 40% 45% 22% 留存收益 920 1699 2344 3281 4427 获利能力 少数股东权益 749 1040 1444 2042 2994 毛利率 11.4% 11.0% 9.7% 12.2% 14.6% 母公司所有者权益 1798 2529 3173 4110 5256 净利率 2.0% 2.9% 2.8% 3.8% 4.5% 负债及权益合计 10251 14732 15331 15853 16150 ROE 23.9% 24.3% 27.1% 30.4% 29.1% ROIC 15.3% 11.7% 17.8% 22.1% 22.8% 现金流量表 偿债能力 单位 : 百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 资产负债率 75.1% 75.8% 69.5% 61.0% 51.2% 经营活动现金流 (702) (373) 975 1951 2587 净负债比率 28.1% 37.1% 23.3% 15.2% 7.9% 净利润 430 615 860 1249 1528 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.6 折旧摊销 0 0 333 419 477 速动比率 0.9 1.1 1.1 1.2 1.4 财务费用 0 0 166 116 66 营运能力 投资收益 0 0 0 0 0 资产周转率 2.1 1.4 2.1 2.1 2.0 营运资金变动 0 0 (823) (445) (148) 存货周转率 26.8 24.6 29.8 25.6 26.4 其它 0 0 445 600 679 应收帐款周转率 22.6 13.4 15.1 13.2 13.0 投资活动现金流 (979) (1207) (429) (357) (348) 应付帐款周转率 4.5 2.9 3.4 2.9 2.9 资本支出 0 0 (450) (350) (350) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 0 0 21 (7) 2 每股收益 0.57 0.82 1.15 1.66 2.04 筹资活动现金流 1305 2493 (2276) (1595) (1790) 每股经营现金 -0.94-0.50 1.30 2.60 3.45 借款变动 0 0 (1885) (1177) (1134) 每股净资产 2.40 3.37 4.23 5.48 7.01 普通股增加 0 0 0 0 0 每股股利 0.00 0.20 0.29 0.42 0.51 资本公积增加 0 0 0 0 0 估值比率 股利分配 0 0 (215) (312) (382) PE 38.3 26.8 19.2 13.2 10.8 其他 0 0 (169) (116) (317) PB 9.2 6.5 5.2 4.0 3.1 现金净增加额 (376) 913 (1730) 0 449 EV/EBITDA 22.2 17.2 12.5 9.7 8.8 资料来源 : 公司报表 招商证券 敬请阅读末页的重要说明 Page 9
分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰 准确地反映了分析师本人的研究观点 本人薪酬的任何部分过去不曾与 现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士 具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书, 五年会计从业经历, 六年证券从业经验 荣获英国 金融时报 与 starmine 2007 年度最佳分析师 亚洲区能源行业第二名,2007 年度和 2009 年度 新财富 煤炭开采行业最佳分析师第二名,2008 年度 新财富 煤炭开采行业最佳分析师第一名 王培培 : 毕业于中国人民大学, 金融学硕士 具有证券从业资格和期货从业资格 2007 年 7 月加入招商证券 投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务 本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有 未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版 复制 引用或转载 敬请阅读末页的重要说明 Page 10