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福削羊
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1 跟踪报告卢平王培培兰花科创 ( SH)/46.60 元 2010 年 1 月 19 日煤炭尿素双轮驱动业绩提升能源煤炭目标估值 :63 元强烈推荐 -B( 维持 ) 基础数据上证综指 3247 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 260 流通市值 ( 亿元 ) 260 每股净资产 (MRQ) 8.8 ROE(TTM) 28.1 资产负债率 50.9% 主要股东山西兰花煤炭集团主要股东持股比例 45.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现 (%) 兰花科创沪深 Jan/09 May/09 Aug/09 Dec/09 相关报告 1 兰花科创 - 股权之争的亚美大宁盈利远远超出预期 2009/8/11 2 煤炭行业产业链延伸公司估值分析 - 一体化价值远低于分拆价值 2009/7/5 3 兰花科创 - 亚美大宁的投资收益大幅增加推动业绩增长 2009/4/22 4 兰花科创 08 年报分析煤价上涨推升业绩, 分红方案优厚 2009/3/3 5 兰花科创调研报告产业链延伸减少业绩波动 2009/2/16 6 兰花科创 08 年中报分析量价齐升推动业绩大幅度增长 2008/8/6 近期我们调研了公司, 并与高管进行交流公司煤炭业务稳定增长, 尿素业务由严重亏损到微亏, 煤炭尿素双轮驱动公司业绩提升我们维持强烈推荐投资评级未来三年产量稳定增长, 权益产量复合增速 13%:09 年 ~12 年, 上司公司权益产量 704 万吨 769 万吨 907 万吨和 1010 万吨, 同比增长 5% 9% 18% 和 11%,10 年 ~12 年年度复合增速 13% 其中, 参股煤矿权益产量 144 万吨 144 万吨 216 万吨和 269 万吨, 整合煤矿 10~12 年权益产量 85 万吨 151 万吨和 200 万吨 10 年煤炭业绩提升得益于煤价上涨 : 随着下游行业景气度提升, 晋城地区块煤末煤等价格均上涨明显 1 月 1 日起, 公司商品煤售价普遍上调 50 元 / 吨, 上调后综合煤价为 710 元 / 吨预计 10 年综合煤价较 09 年均价上涨 5%~10%, 提升 EPS0.13 元 ~0.3 元关注亚美大宁利润贡献 : 由于煤质好, 出块率高, 而且成本低, 同时 07 年 ~12 年享受企业所得税优惠政策, 亚美大宁盈利较好, 按照 36% 的股权计算,09 年 ~11 年, 贡献 EPS0.75 元 0.83 元和 1.27 元未来亚美大宁股权问题是公司煤炭业务发展的关键点之一尿素业务走出困境, 弥补业绩短板 :09 年尿素行业不景气, 公司尿素业务亏损约 3.6 亿元近期经济复苏及天然气涨价等推升化肥价格, 预计 10 年尿素平均价格基本维持目前水平 ( 即 1780~1800 元 / 吨左右 ), 那么公司尿素业务微亏盈利预测 : 我们预计,09 年 ~11 年, 公司 EPS 分别为 2.13 元 3.15 元和 3.79 元, 其中 : 煤炭业务 EPS 为 2.83 元 3.25 元和 3.86 元, 分别同比增长 15% 19% 和 7%, 尿素业务 EPS 为 -0.7 元 -0.1 元和元, 实现了由严重亏损到微亏我们分业务对公司进行估值, 目标位 63 元 : 煤炭业务按照 10 年业绩 18 倍 PE 估值 ( 煤炭行业平均水平 ), 为 58.5 元 ; 尿素业务按照可比公司 3 倍 PB 估值为 4.5 元维持强烈推荐投资评级 :1 月 19 日公司收盘价元,PE 为 14.4 倍, 低于我们重点跟踪的上市公司 18 倍的平均水平, 低于我们给出的目标位约 38% 10 年公司尿素业务从严重亏损到微亏, 对公司业绩增厚明显 ; 未来亚美大宁股权问题若逐步得以解决将大幅提升公司业绩维持强烈推荐评级财务数据与估值会计年度 E 2010E 2011E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 18% 41% 4% 27% 7% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 24% 74% -12% 45% 22% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 26% 98% -13% 48% 20% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 招商证券

2 正文目录一未来三年煤炭产量稳定增长参股煤矿权益产量增加到 269 万吨整合煤矿逐步投产, 权益产量增加到 200 万吨年产量合计超过 1500 万吨, 权益产量超千万吨... 3 二 10 年煤炭业绩提升得益于煤价上涨下游行业景气度提升, 各煤种价格均明显上涨预计 10 年综合煤价涨幅 5%~10%, 提升 EPS0.13 元 ~0.3 元分煤种看, 末煤块煤价格弹性较大... 6 三煤炭业务盈利预测盈利预测关注亚美大宁利润贡献... 7 四尿素业务走出困境, 弥补业绩短板化肥行业环境改善, 景气提升公司尿素业务由严重亏损到微亏兰花煤化工二期 : 未来公司盈利最好的尿素产能尿素业务盈利预测五维持强烈推荐投资评级盈利预测估值 : 目标位 63 元维持强烈推荐投资评级...11 图表目录表 1: 公司煤矿情况及产量预测... 4 表 2: 本部煤炭产量销量价格情况... 6 表 3: 公司尿素产能情况表 4: 尿素可比公司...11 图 1: 晋城块煤价格走势... 5 图 2: 长治喷吹煤价格走势... 5 图 3: 长三角地区尿素价格... 8 图 4: 山西尿素主流报价... 8 图 5: 山西尿素价格与无烟煤价格走势... 9 图 6: 山西尿素与无烟煤价差走势... 9 图 7: 兰花科创历史 PE Band 图 8: 兰花科创历史 PB Band 附 : 财务预测表敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 一未来三年煤炭产量稳定增长 1 参股煤矿权益产量增加到 269 万吨 09 年 ~12 年参股控股煤矿产量预计为 400 万吨 400 万吨 600 万吨和 700 万吨, 权益产量 144 万吨 144 万吨 216 万吨和 269 万吨,11 年 ~12 年分别同比增长 50% 和 17% 亚美大宁 : 核定产能 400 万吨, 目前已经基本具备了 600 万吨 / 年的生产条件公司的规划是 11 年申请改扩建达到 600 万吨公司股权比例不变情况下,09 年 ~12 年, 亚美大宁的权益产量预计分别为 144 万吨 144 万吨 216 万吨和 216 万吨玉溪煤矿 : 计划 12 年下半年投产, 当年预计贡献产能 100 万吨左右,13 年达产 240 万吨, 远景规划为 300 万吨 2 整合煤矿逐步投产, 权益产量增加到 200 万吨 10 年 ~12 年整合煤矿产量预计为 130 万吨 231 万吨和 300 万吨, 权益产量 85 万吨 151 万吨和 200 万吨,11 年和 12 年分别同比增长 78% 和 32% 兰花朔州 ( 山阴口前煤矿 ): 计划 10 年 10 月正式投产,10 年预计产量为 40~50 万吨,11 年 ~12 年产量分别为 90 万吨和 120 万吨兰花焦煤公司 :10~12 年产量预计为 80 万吨 141 万吨和 170 万吨目前旗下四个矿井都在进行技改和整合其中 : 中立煤业瑞兴煤业和沙子坪煤业 12 年完成, 产能 90 万吨 ; 玉生煤矿 10 年产量 40 万吨左右,11 年达产 90 万吨 3 12 年产量合计超过 1500 万吨, 权益产量超千万吨公司本部四个煤矿产量稳定, 合计为 540 万吨 09 年 ~12 年, 上司公司产量合计为 960 万吨 1070 万吨 1371 万吨 1540 万吨, 同比增长 7% 11% 28% 和 12% 权益产量 704 万吨 769 万吨 907 万吨和 1010 万吨, 同比增长 5% 9% 18% 和 11%, 10 年 ~12 年年度复合增速 13% 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 表 1: 公司煤矿情况及产量预测股权煤种地质储量 ( 亿吨 ) 可采储量 ( 亿吨 ) 公司研究计划产能 ( 万吨 ) 2009E 2010E 2011E 2012E 伯方煤矿无烟煤望云煤矿无烟煤唐安煤矿无烟煤大阳煤矿无烟煤本部小计亚煤大宁 36% 无烟煤玉溪煤矿 53% 无烟煤参股控股煤矿小计权益量小计山西兰花朔州矿业公司 100% 无烟煤山西兰花焦煤公司 80% 其中 : 中立煤业 51% 主焦煤瑞兴煤业 80% 主焦煤沙坪子煤业 55% 主焦煤玉生煤矿 51% 主焦煤兰花焦煤小计兰花焦煤权益量公司合计增速 11% 28% 12% 公司权益合计增速 9% 18% 11% 资料来源 : 公司公告招商证券研发中心整理注 : 玉生煤矿的持股比例尚未最终确定, 公司意向 51% 敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 二 10 年煤炭业绩提升得益于煤价上涨 1 下游行业景气度提升, 各煤种价格均明显上涨晋城洗中块价格 ( 不含税 ) 从 09 年 7 月的 780 元 / 吨, 上涨到目前的 870 元 / 吨, 上涨 90 元 / 吨 (12%), 洗小块价格从 740 元 / 吨上涨到 800 元 / 吨, 上涨 60 元 / 吨 (+8%) 晋城末煤价格从 530 元 / 吨上涨到 610 元 / 吨, 上涨 70 元 / 吨 (+13%) 长治喷吹煤价格从 760 元 / 吨上涨到 820 元 / 吨, 上涨 60 元 / 吨 (+8%) 图 1: 晋城块煤价格走势元 / 吨晋城洗小块 200 晋城洗中块 0 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 图 2: 长治喷吹煤价格走势元 / 吨长治喷吹煤 Jan-09 Mar-09May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 2 预计 10 年综合煤价涨幅 5%~10%, 提升 EPS0.13 元 ~0.3 元公司商品煤价基本跟随市场调整,09 年公司综合煤价大约 630 元 / 吨 ( 含税 ), 其中, 块煤均价约为 840 元 / 吨, 喷吹煤 750 元 / 吨, 末煤 550~570 元 / 吨 1 月 1 日起, 商品煤价上调 50 元 / 吨, 上调后块煤价格为 950~960 元 / 吨, 喷吹煤 800 元 / 吨, 末煤 650 元 / 吨, 商品煤综合售价 710 元 / 吨我们判断, 未来一段时间, 在冬季取暖用煤旺季钢铁旺季以及化肥需求旺季等因素推动下, 动力煤喷吹煤块煤价格都有上调空间, 而在淡季到来时煤价又会有所回落预计 10 年全年, 公司商品煤价格较 09 年将上涨约 5%~10%(32 元 ~63 元 ) 据此计算,10 年煤价上涨提高吨煤净利约 26~44 元 / 吨, 折合 EPS0.13 元 ~0.3 元敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 表 2: 本部煤炭产量销量价格情况 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 产量 ( 万吨 ) 销量 ( 万吨 ) 综合售价 ( 元 / 吨 ) 其中 : 块煤喷吹煤末煤销售成本 ( 元 / 吨 ) 吨煤净利 ( 元 / 吨 ) 注 : 表中均为不含税价格 3 分煤种看, 末煤块煤价格弹性较大假定本部商品煤结构不变, 块煤喷吹煤和末煤占比分别为 22% 10% 和 65%, 我们对公司的业绩弹性进行测算 : 末煤每提高 100 元 / 吨, 增厚 EPS0.36 元 / 吨块煤价格每提高 100 元 / 吨, 增厚 EPS0.23 元喷吹煤价格每提高 100 元 / 吨, 增厚 EPS0.06 元敬请阅读末页的重要说明 Page 6

7 三煤炭业务盈利预测 1 盈利预测假定 10 年公司综合煤价上涨 7.5%, 约 47 元 / 吨,10 年以后暂不考虑煤价上涨因素我们测算,09 年 ~12 年煤炭业务 EPS 分别为 2.83 元 3.25 元 3.86 元和 4.1 元,10 年 ~12 年分别同比增长 15% 19% 和 7% 其中, 本部 EPS 分别为 2.06 元 2.29 元 2.3 元和 2.3 元 ( 剔除亚美大宁投资收益 ), 整合及参股煤矿合计为 0.77 元 0.96 元 1.56 元和 1.8 元, 占比分别为 27% 30% 41% 和 49% 2 关注亚美大宁利润贡献亚美大宁是目前公司盈利能力最强的煤炭产能, 按照 36% 的股权计算,09 年 ~11 年, 亚美大宁贡献投资收益 4.3 亿元 4.7 亿元和 7.2 亿元, 折合 EPS0.75 元 0.83 元和 1.27 元我们测算,09 年 ~11 年亚美大宁吨煤净利约为 300~330 元 / 吨, 较本部高出近 100 元 / 吨, 分析原因主要是 : 出块多, 综合售价相对高煤种为优质无烟煤, 商品煤块率较高, 约 40% 左右 ( 本部为 20%) 09 年块煤平均售价为 820 元 / 吨, 末煤 510 元 / 吨, 商品煤平均综合售价 630 元 / 吨 1 月 1 日, 公司块煤和末煤价格分别上涨 90 元 / 吨和 60 元 / 吨, 上调后公司目前综合煤价为 750 元 / 吨我们预计 10 年平均综合售价较 09 年均价将有上涨, 约为 680 元 / 吨左右享受两免三减半的税收优惠政策 : 自 07 年 8 月投产起, 亚美大宁享受税收优惠政策, 即 07 年 08 年免征企业所得税,09 年 ~11 年减半征收 ( 即所得税率为 12.5%),12 年起恢复正常企业所得税率 25% 销售成本较低 09 年平均销售成本约为 170 元 / 吨, 低于本部 24 元 / 吨 11 年产能增长 200 万吨, 贡献投资收益约 1.27 元预计 11 年产量将达到 600 万吨, 实现净利润 20 亿元, 如果股权维持 36%, 则向母公司贡献投资收益 7.2 亿元, 折合 EPS1.27 元亚美大宁股权设置和采矿权纠纷一直未能妥善解决,08 年外资股东亚美公司将其拥有的 56% 的股权在境外转让给泰国万蒲公司, 更增加了解决难度公司一直在努力争取, 未来能否收回股权以及收回多少股权是公司资源和利润增长的关键点之一敬请阅读末页的重要说明 Page 7

8 四尿素业务走出困境, 弥补业绩短板 1 化肥行业环境改善, 景气提升淡季尿素价格上涨明显价格持续下跌一年, 产能利用率下降至 50% 左右受到经济危机影响,08 年下半年以来化肥行业景气度大幅下挫长三角地区尿素价格从 08 年 8 月的 2500 元 / 吨下降到 09 年 10 月的 1500~1550 元 / 吨, 降幅接近 1000 元 (-40%) 在此影响下, 尿素行业产能利用率大幅下滑至 50% 左右经济复苏, 需求增加, 加之天然气等价格大幅上涨, 尿素价格回升 09 年下半年以来, 随着需求的恢复, 尿素库存迅速消耗, 而产能利用率短期内难以大幅提高, 因此出现了短期的供需偏紧, 价格逐步上涨加上近期天然气价格大幅上涨, 也带动了尿素价格走高长三角地区尿素价格从 1550 元 / 吨上涨到 1 月份的 1850 元 / 吨, 涨幅 300 元 (+19%); 山西地区尿素价格主流报价从 09 年 7 月的 1450 元 / 吨左右上涨到 1 月份的 1750 元 / 吨, 涨幅 300 元 / 吨 (+21%) 图 3: 长三角地区尿素价格图 4: 山西尿素主流报价元 / 吨长三角地区尿素价格元 / 吨山西地区尿素价格 Jan-06 Oct-06 Jul-07 Apr-08 Jan-09 Oct Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 旺季因素支撑化肥提价, 但空间有限每年 3 4 月份都是化肥消费的旺季, 经验推断,1 季度末 2 季度初, 尿素价格仍有提价的动力和空间然而我们判断价格上涨幅度有限 : 一方面, 尿素价格连续几个月的上涨必然使行业的产能利用率逐步恢复, 供给增加 ( 而整体来说我国尿素市场供给饱和甚至过剩 ); 另一方面, 尿素的主要销售对象是农民, 其对提价承受能力十分有限 ; 此外, 国家对尿素价格也有一定限制 10 年价格在目前水平小幅波动旺季过后, 尿素价格将有所回落, 但是在经济持续向好的环境下, 下降幅度也有限我们判断,10 年尿素价格将以稳为主, 而目前的价格水平基本能够维持或有小幅波动敬请阅读末页的重要说明 Page 8

9 2 公司尿素业务由严重亏损到微亏 09 年尿素业务亏损较多公司现有尿素产能均采用以块煤为原料煤的生产线, 制造成本相对较高,09 年平均约为 1580~1600 元 / 吨, 其中主要是两煤电力和人工成本, 占比超过 70%, 原料煤约为 40%, 燃料煤 12% 尿素完全成本大约 1750~1780 元 / 吨尿素价格自 08 年 7 8 月份开始持续下跌, 在 09 年一季度旺季小幅反弹后继续走低, 直至 10 月底 11 月初开始走高全年平均大约 1550~1600 元 / 吨我们测算,09 年公司尿素业务亏损大约 3.6 亿元, 折合 EPS 为元图 5: 山西尿素价格与无烟煤价格走势元 / 吨 1 季度化肥旺季山西尿素价格走势晋城无烟块煤价格 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec 图 6: 山西尿素与无烟煤价差走势元 / 吨 1100 山西尿素与晋城地区无烟煤价差 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 1 月尿素略有盈利, 预计 10 年微亏由于尿素成本构成中, 两煤占比超过一半, 而且其他成本包括人工折旧等相对稳定因此, 在预计未来煤价基本稳定或小幅上涨前提下, 成本也将保持稳定或小幅波动公司尿素基本跟随市场调整售价,1 月份截至目前售价大约为 1780~1800 元 / 吨, 实现微利根据前面的分析, 我们判断,10 年尿素价格将以稳为主, 全年平均价格基本维持在目前水平或略低因此, 预计 10 年尿素业务将小幅亏损 3 兰花煤化工二期 : 未来公司盈利最好的尿素产能兰花煤化工二期 3052 项目 (30 万吨合成氨和 52 万吨尿素 ) 正在建设中, 预计 12 年投产二期工程采用以煤质较差的末煤替代块煤做原料的生产技术, 大幅节约生产成本 : 末煤比块煤的替代比例大约是 1.3~1.5:1 计划使用 9 号末煤, 价格大约 500 元 / 吨, 那么末煤成本约为 650~750 元 / 吨, 较块煤 1000 元 / 吨的入炉价格节省了 250~350 元 / 吨二期项目投产后将成为公司盈利最好的尿素产能, 吨尿素毛利 180 元 / 吨 ( 公司其他尿敬请阅读末页的重要说明 Page 9

10 素产能毛利约为 30 元 / 吨 ), 增加净利润 4600 万元, 归属母公司约 3700 万元, 折合 EPS0.07 元 4 尿素业务盈利预测截至 09 年, 公司化肥化工阳化分公司以及控股的田悦化肥和兰花煤化工一期项目尿素产能合计 116 万吨兰花煤化工二期 3052 项目正在建设中, 预计 12 年投产届时, 公司尿素产能将达到 168 万吨考虑到目前国内尿素市场基本饱和, 盈利一般, 公司没有规划新建或扩产项目表 3: 公司尿素产能情况持股比例产能 09E 10E 11E 12E 晋城第一化肥厂 ( 化肥分公司 ) 巴工化肥厂 ( 化工分公司 ) 阳化分公司田悦化肥 100% 兰花煤化工 70.05% 其中 : 一期二期合计权益合计未来尿素业绩变动主要取决于价格走势假定成本保持目前水平, 我们对公司尿素业务 10 年的业绩弹性进行了测算 : 尿素价格每提高 100 元 / 吨, 增厚 EPS0.14 元尿素业务盈亏平衡点约为 1800 元 / 吨我们预计,09 年 ~12 年, 公司尿素业务 EPS 分别为 -0.7 元,-0.1 元元和元敬请阅读末页的重要说明 Page 10

11 五维持强烈推荐投资评级 1 盈利预测我们预计,09 年 ~11 年, 公司 EPS 分别为 2.13 元 3.15 元和 3.79 元, 其中 : 煤炭业务 EPS 为 2.83 元 3.25 元和 3.86 元, 分别同比增长 15% 19% 和 7% 尿素业务 EPS 为 -0.7 元 -0.1 元和元, 实现了由严重亏损到微亏 2 估值 : 目标位 63 元我们分业务对公司进行估值, 公司估值为煤炭业务 58.5 元 + 尿素业务 4.5 元 =63 元 10 年 ~12 年, 公司煤炭权益产能符合增速 13%, 我们保守按照 10 年业绩 18 倍 PE 估值 ( 煤炭行业平均水平 ), 为 58.5 元根据公司公告, 截至 2008 年 9 月 30 日, 公司尿素业务净资产 11.9 亿元, 折合每股净资产 2.1 元由于 09 年尿素业务亏损 3.6 亿元左右, 那么截止 09 年底每股净资产约为 1.5 元, 按照可比 3 倍 PB 估值, 尿素业务估值为 4.5 元表 4: 尿素可比公司尿素产能 1 月 19 日收盘价每股净资产 PB 赤天化鲁西化工辽通化工沧州大化泸天化平均维持强烈推荐投资评级 10 年 1 月 19 日, 公司收盘价为元,PE 仅为 14.4 倍, 远低于我们重点跟踪的上市公司 18 倍的平均水平, 较我们给予的 63 元的合理估值有 38% 的提升空间未来三年, 公司煤炭权益产能复合增速 13%; 同时, 亚美大宁股权问题若逐步得以解决将大幅提升公司业绩公司尿素业务从大幅亏损到微亏, 对公司业绩增厚明显维持对公司强烈推荐的投资评级敬请阅读末页的重要说明 Page 11

12 图 7: 兰花科创历史 PE Band 图 8: 兰花科创历史 PB Band ( 元 ) x 20x 15x 10x 5x ( 元 ) x 6.1x 4.7x 3.4x 2.0x 0 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 0 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 敬请阅读末页的重要说明 Page 12

13 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2010E 2011E 单位 : 百万元 E 2010E 2011E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失 (2) 其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益 3 (25) (34) 应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 2010E 2011E 其他年成长率负债合计营业收入 18% 41% 4% 27% 7% 股本营业利润 24% 74% -12% 45% 22% 资本公积金净利润 26% 98% -13% 48% 20% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 46.5% 52.0% 35.0% 38.5% 40.2% 母公司所有者权益净利率 20.2% 28.5% 23.8% 27.7% 31.1% 负债及权益合计 ROE 24.6% 31.8% 23.1% 27.6% 27.0% ROIC 15.1% 21.8% 17.9% 23.9% 25.7% 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 2010E 2011E 资产负债率 52.9% 48.0% 43.1% 38.0% 31.0% 经营活动现金流净负债比率 27.4% 21.1% 13.5% 7.5% 2.7% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益 (428) (477) (725) 资产周转率营运资金变动存货周转率其它 (97) 应收帐款周转率投资活动现金流 (1329) (1773) (115) (256) (181) 应付帐款周转率资本支出 (300) (200) (200) 每股资料 ( 元 ) 其他投资 185 (56) 19 每股收益筹资活动现金流 378 (104) (604) (611) (435) 每股经营现金借款变动 (621) (500) (500) 每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 (364) (540) (649) PE 其他 PB 现金净增加额 (245) (291) EV/EBITDA 资料来源 : 公司报表招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 13

14 分析师简介卢平 : 毕业于中国人民大学, 经济学博士具有证券业专业水平二级证书和期货从业资格证书, 五年会计从业经历, 六年证券从业经验荣获英国金融时报与 starmine 2007 年度最佳分析师亚洲区能源行业第二名,2007 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师第二名,2008 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师第一名王培培 : 毕业于中国人民大学, 金融学硕士具有证券从业资格和期货从业资格 2007 年 7 月加盟招商证券分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 20% 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-20% 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 300 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数免责条款本报告中的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告仅向特定客户传送, 版权归招商证券所有未经我公司书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明 Page 14

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013