投资评级 : 推荐 公司研究公司年报点评报告 29-4-3 研究员 : 张延兵公用事业 环保 新能源行业 (8621)64718888-116 投资要点 : 国电电力 (6795) 关注外延式增长带来的提升 1 8 年勉强盈利,9 首季开局不错 28 年, 公司实现营业收入 164.4 亿元, 同比下降 5.88%, 实现归属于母公司所有者净利润 1.79 亿元, 同比下降 5.88%, 实现每股收益.33 元 同比下降 9% 左右 首季业绩实现营业收入 43.58 亿元, 同比基本持平, 归属母公司所有者利润为 2.58 亿元, 对应每股收益.47 元 值得关注的是,9 年一季度毛利达到 16.8%, 环比 8 年四季度的 8% 大幅回升, 同比也高于 8 年一季度的 14.5%, 显示公司经营开始出现积极的变化 2 8 年发电量略有下降,9 年首季发电量下降 9.9% 截至到 28 年底, 公司控股装机容量达到 1361.4 万千瓦, 新增控股装机容量 13.5 万千瓦, 权益装机容量 118.87 万千瓦 公司全资及控股发电企业完成发电量 64.29 亿千瓦时, 上网电量完成 561.39 亿千瓦时 29 年第一季度发电量 136.18 亿亿千瓦时, 同比下降 9.9% 3 大渡河水电资产投产值得期待 29 年, 公司计划完成发电量 69.9 亿千瓦时, 计划新投产项目包括大同三期 2 台 6 万火电千瓦机组, 瀑布沟 1 台 55 万水电机组以及 2 万 -3 万风电机组 尤其是控股 69% 的瀑布沟 6 台 6 万机组从 29 年底开始逐步投产, 布局多年的水电项目有望引领公司进入新一轮跨越式发展 4 盈利预测以及投资建议公司 29 年的生产经营目标是发电量力争完成 69 亿千瓦时, 假设 29 年电价不变, 执行 23% 的税收比例,29 发电设备利用小时下降 8%, 煤炭价格下跌 1%, 预期公司 29 年 21 年每股收益分别为.29 元和.36 元 当前市净率为 2.3, 对应 29 年 21 年每股收益的市盈率分别为 21 倍和 17 倍, 鉴于行业以及基本面逐步转暖以及公司水 电布局的完善, 我们给予公司 推荐 的投资评级 专业务实精细 1 敬请看最后一页之特别申明
国电电力 (6795) 公司 28 年勉强盈利,29 年首季开门红 28 年, 公司实现营业收入 164.4 亿元, 同比下降 5.88%, 营业成本为 146.1 亿元, 同比上升 1.83%, 实现归属于母公司所有者净利润 1.79 亿元, 同比下降 5.88%, 实现每股收益.33 元 同比下降 9% 左右 从年报来看, 公司业绩大幅下滑的最主要原因还是燃料成本的大幅上升, 去年公司标煤单价同比上涨 47%, 导致公司毛利大幅下降 不过, 尽管去年业绩不尽人意, 但 29 年公司一季度业绩还是出现了开门红, 实现营业收入 43.58 亿元, 同比基本持平, 归属母公司所有者利润为 2.58 亿元, 对应每股收益.47 元 值得关注的是,9 年一季度毛利达到 16.8%, 环比 8 年四季度的 8% 大幅回升, 同比也高于 8 年一季度的 14.5%, 显示公司经营开始出现积极的变化 图 1: 公司年发电量变化图示化 图 2: 公司 23-28 年主营业务以及毛利变 8 6 4 2 发电量 ( 亿千瓦时 ) 增长率 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 2 15 1 5 主营业务收入 ( 亿元 ) 毛利率 4% 3% 2% 1% % 24 25 26 27 28 29E 23 24 25 26 27 28 数据来源 : 公司年报, 浙商证券研究所 图 3:27-29 公司季度毛利变化图示 图 4: 单季度净利润变化图示 4% 27 28 29 8 27 28 29 3% 2% 1% 6 4 2 % 1Q 2Q 3Q 4Q -2-4 1Q 2Q 3Q 4Q 数据来源 : 公司年报, 浙商证券研究所 发电量略有下降截至到 28 年底, 公司控股装机容量达到 1361.4 万千瓦, 新增控股装机容量 13.5 万千瓦, 权益装机容量 118.87 万千瓦 公司全资及控股发电企业完成发电量 64.29 亿千瓦时, 上网电量完成 561.39 亿千瓦时, 同比分别下降 1.6% 和 1.84%, 完成供热量 1177.22 万吉焦, 同比增长 43% 公司发电设备平均利用小时数为 499 小时, 同期可比下降 789 小时, 其中火电平均利用小时数为 5151 小时, 同期可比下降 13 小时 ; 水电平均利用小时数为 4234 小时, 同期可比上升 4 小时 公司 29 第一季度发电量 136.18 亿亿千瓦时, 专业务实精细 2 敬请看最后一页之特别申明
国电电力 (6795) 同比下降 9.9% 图 5: 赢利能力分析 图 6: 股东权益回报率与市净率 3 25 2 15 1 5 息税前利润率 (%) 投资资本回报率 (%) 24 25 26 27 28 5. 4. 3. 2. 1.. 14 12 1 8 6 4 2 股东权益汇报率 (%) 市净率 (%) 24 25 26 27 28 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1.5 数据来源 : 公司年报, 浙商证券研究所 表 1: 国电电力 28 年发电量情况 下属电厂名称装机容量 ( 万千瓦 ) 持有比例 (%) 年发电量 ( 亿千瓦时 ) 第一季度发电量 ( 亿千瓦时 ) 28 27 增幅 29Q1 28Q2 增幅 国电电力大同第二发电厂 12 1 68.97 79.64-13.4% 17.17 18.86-8.96% 国电电力朝阳发电厂 4 1 24.7 25.82-4.32% 5.77 6.7-13.88% 国电电力大连开发区热电厂 14.4 1 9.35 9.64-3.2% 2.78 2.69 3.35% 国电电力和禹水电开发公司 29.45 1 6.71 7.78-13.69% 1.36 1.5 29.52% 国电电力邯郸热电厂 2 1 1.6 11.46-12.26% 3.3 3.15 4.76% 国电电力和风风电开发有限公司 22.5 1 1.57 1.8.22 39.91% 国电大渡河流域水电开发有限公司 132 69 64.8 56.11 15.48% 6.76 6.97-3.1% 国电宣威发电有限责任公司 18 41 65.2 87.51-25.7% 24.21 19.69 22.96% 国电石嘴山发电有限责任公司 132 5 74.88 93.81-2.18% 14.21 21.32-33.35% 国电电力大同发电有限责任公司 12 6 5.65 73.52-31.11% 12.3 11.39 5.62% 河北邯郸热电股份有限公司 44 49 23.6 24.56-6.11% 5.89 6.83-13.76% 国电石嘴山第一发电有限公司 66 6 4.96 42.23-3.1% 5.9 12.18-51.56% 国电浙江北仑第一发电有限公司 12 7 72.24 73.41-1.6% 15.98 19.57-18.34% 国电大连庄河发电有限公司 12 51 64.54 21.7 11.52 17.98-35.93% 国电内蒙古东胜热电有限公司 66 55 23.13 8 22 2.57 219.84% 合计 1242 64.29 61.74-1.6% 136.18 151.17-9.92% 数据来源 : 公司公告, 浙商证券研究所 重视对新能源的利用开发截至 28 年底, 公司的水电装机容量达到 178.55 万千瓦 风电从无到有, 装机容量已达 24.45 万千瓦, 公司可再生能源占控股装机容量的 15% 预期 29 年还有 2-3 万千瓦的风电机组投产 此外, 公司还积极向太阳能领域进军, 前不久国电电力还与股东中国国电集团以现金方式对国电科技环保集团有限公司增资, 其中国电电力对科环集团增资约 6.6 亿元 此次增资主要用于开发太阳能多晶硅项目和联合动力风电设备研发制造南方基地项目等 科环集团规划建设年产 5 吨电子级多晶硅提纯项目, 计划于 21 年 1 月建成投产, 预计项目全部投资内部收益率 17.58%, 投资回收期为 6.85 年 专业务实精细 3 敬请看最后一页之特别申明
国电电力 (6795) 图 5: 公司电源结构占比图示 图 6: 公司权益装机分布 12% 火电水电风电 3% 4% 1% 山西 4% 2% 18% 辽宁 7% 浙江 9% 1% 12% 16% 17% 上海 宁夏 四川 云南 河北 内蒙 北京 甘肃 85% 数据来源 : 公司公告, 浙商证券研究所 未来大渡河水电资产值得期待 29 年, 公司计划完成发电量 69.9 亿千瓦时, 计划新投产项目包括大同三期 2 台 6 万火电千瓦机组, 瀑布沟 1 台 55 万水电机组以及 2 万 -3 万风电机组 值得关注的是公司目前在建 拟建机组规模达到 1 万千瓦, 尤其是控股 69% 的瀑布沟 6 台 6 万机组从 29 年底开始逐步投产, 深溪沟 大岗山也将陆续投产, 布局多年的水电项目有望带动公司进入新一轮跨越式发展 另外, 公司大股东中国国电集团目前装机容量已经超过 7 万千瓦, 而上市公司仅为 1361 万千瓦, 作为国电集团的旗舰公司, 大股东曾经承诺在合适时候将优质资产注入上市公司, 因此我们对未来资产注入提升公司经营业绩持乐观态度 业绩预测以及投资建议假设 29 年电价不变, 执行 23% 的税收比例,29 发电设备利用小时下降 8%, 煤炭价格下跌 1%, 预期公司 29 年 21 年每股收益分别为.29 元和.36 元 当前股价市净率为 2.3, 对应 29 年 21 年每股收益的市盈率分别为 21 倍和 17 倍, 鉴于行业基本面逐步转暖以及公司水电 火电布局的完善, 我们给予公司 推荐 的投资评级 煤价 ( 同比 28 年均价变化幅度 ) 表 2: 公司 29 年 EPS 对发电小时以及煤价的敏感性分析 利用小时变化幅度 519 59 489 479 4691 4591 4491 499 (+4%) (+2%) (-2%) (-4%) (-6%) (-8%) (-1%) 1% -.17 -.18 -.19 -.11 -.111 -.112 -.113 -.114 5%.11.8.5.1 -.2 -.5 -.8 -.11 %.13.125.119.114.18.13.97.92-5%.249.241.234.226.218.21.22.195-1%.368.358.348.338.328.318.38.298-15%.487.475.463.45.438.426.413.41 专业务实精细 4 敬请看最后一页之特别申明
国电电力 (6795) 附表 : 财务报表预测与估值数据汇总 资产负债表 单位 : 百万元 利润表 单位 : 百万元 会计年度 28/12/31 29E 21E 211E 会计年度 28/12/31 29E 21E 211E 流动资产 8597 9794 9964 11553 营业收入 1644 18438 19593 23768 现金 442 18 14 1159 营业成本 1461 13858 1455 16363 应收账款 1638 2164 2185 2697 营业税金及附加 169 28 214 263 其它应收款 328 334 366 44 营业费用 31 32 35 42 预付账款 4999 472 495 5562 管理费用 55 66 63 77 存货 1146 1437 1386 165 财务费用 1297 138 16 25 其他 44 77 72 9 资产减值损失 -5 18 1 13 非流动资产 6142 66257 7231 77183 公允价值变动收益 长期投资 683 5657 5799 5752 投资净收益 229 342 7 85 固定资产 3145 45841 5543 62164 营业利润 63 2678 3253 4668 无形资产 22 16 8 营业外收入 18 125 12 121 其他 22992 14744 111 9267 营业外支出 41 43 42 43 资产总计 68739 765 82274 88737 利润总额 13 276 3331 4746 流动负债 21342 23636 2371 21779 所得税 -89 635 766 192 短期借款 15778 17459 17147 15252 净利润 219 2125 2565 3655 应付账款 149 1919 1838 2133 少数股东损益 4 786 975 1377 其他 475 4258 486 4393 归属母公司净利润 179 1339 159 2278 非流动负债 2798 375 3515 39182 EBITDA 3665 772 933 12299 长期借款 21369 2599 2997 33369 EPS( 元 ).3.25.29.42 其他 6539 567 5917 5814 负债合计 49251 54341 5885 6961 主要财务比率 少数股东权益 537 693 768 8445 会计年度 28/12/31 29E 21E 211E 股本 5448 5448 5448 5448 成长能力 资本公积 2951 2951 2951 2951 营业收入 -5.9% 12.2% 6.3% 21.3% 留存收益 5783 7123 8627 1837 营业利润 -97.9% 4171.3% 21.5% 43.5% 归属母公司股东权 14182 15521 1725 19235 归属于母公司净利润 -89.5% 648.7% 18.7% 43.3% 负债和股东权益 68739 75955 82179 88642 获利能力毛利率 11.1% 24.8% 25.7% 31.2% 现金流量表 单位 : 百万元 净利率 1.1% 7.3% 8.1% 9.6% 会计年度 28/12/31 29E 21E 211E ROE 1.3% 8.6% 9.3% 11.8% 经营活动现金流 1842 713 774 9686 ROIC 4.2% 5.2% 5.6% 7.6% 净利润 219 2125 2565 3655 偿债能力 折旧摊销 235 314 418 5131 资产负债率 71.6% 71.5% 7.7% 68.8% 财务费用 1297 138 16 25 净负债比率 76.81% 79.29% 8.61% 8.68% 投资损失 -229-342 -7-85 流动比率.4.41.43.53 营运资金变动 -146 833-549 -779 速动比率.35.35.37.46 其它 -289 119-21 29 营运能力 投资活动现金流 -1485-9334 -9548-927 总资产周转率.26.25.25.28 资本支出 13234 163 175 171 应收账款周转率 7 1 9 1 长期投资 -129-425 142-47 应付账款周转率 6.83 8.13 7.75 8.24 其他 -296 34 668 816 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 11868 2843 2398-323 每股收益 ( 最新摊薄 ).3.25.29.42 短期借款 226 1681-311 -1895 每股经营现金流 ( 最新.34 1.31 1.3 1.78 长期借款 8988 373 3999 4271 每股净资产 ( 最新摊 2.6 2.85 3.13 3.53 普通股增加 2724 估值比率 资本公积增加 -185 P/E 194.1 25.91 21.83 15.23 其他 -64-2568 -1289-2699 P/B 2.45 2.24 2.4 1.8 现金净增加额 -114 639-77 155 EV/EBITDA 2 11 8 6 数据来源 : 浙商证券研究所 专业务实精细 5 敬请看最后一页之特别申明
国电电力 (6795) 研究员介绍 : 张延兵 : 上海交通大学电力系统及其自动化专业毕业, 中国证监会注册分析师 1994 年进入证券行业,22 年初加盟浙商证券, 现为研究所电力行业研究员 投资评级的说明 : 股票投资评级 强烈推荐 : 相对于沪深 3 指数, 预期未来 6 个月内上涨幅度在 2% 以上 ; 推荐 : 中性 : 相对于沪深 3 指数, 预期未来 6 个月内上涨幅度在 1%-2%; 相对于沪深 3 指数, 预期未来 6 个月内变动幅度在 -1%-1%; 回避 : 相对于沪深 3 指数, 预期未来 6 个月内下跌幅度在 1% 以上 ; 行业投资评级 推荐 : 预期未来 6 个月内行业股票指数表现优于沪深 3 指数 ; 中性 : 预期未来 6 个月内行业股票指数表现与沪深 3 指数持平 ; 回避 : 预期未来 6 个月内行业股票指数表现弱于沪深 3 指数 ; 特别声明 : 本报告版权归 浙商证券 所有, 未经事先书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布 复制 如引用 刊发, 需注明出处为 浙商证券 或 浙商研究, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整 报告中的信息或所表达意见不构成投资 法律 会计或税务的最终操作建议, 我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保 在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务 我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息 专业务实精细 6 敬请看最后一页之特别申明