证券研究报告EPS( 摊薄 / 元 ).2.66 1.83 2.69 3.79 公司报告 星马汽车 (6375) 重卡资产注入成就未来高速增长 汽车 211 年 8 月 22 日 半年报点评 强烈推荐 ( 首次 ) 现价 :17.24 元 主要数据 行业公司网址 公司深度报告 汽车 www.camc.biz 大股东 / 持股马鞍华神建材工业 /14.2% 实际控制人 / 持股马鞍山市政府 /3.58% 总股本 ( 百万股 ) 46 流通 A 股 ( 百万股 ) 187 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 69.95 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 32.32 每股净资产 ( 元 ) 6. 资产负债率 (%) 7.5 投资要点 星马汽车披露 211 年中报 : 实现营业收入 24.7 亿元, 同比增长 19.%; 净利润 1.72 亿元, 同比增长 15.5%; 每股收益.92 元 根据公司编制的 211 年半年度备考财务报告, 每股收益为.96 元, 每股净资产为 6. 元 平安观点 加强与金融服务商合作促进收入增长 211 年上半年紧缩的货币政策加大了公司客户的融资难度, 公司加强与经销商 银行和融资租赁公司等方面合作, 拓展客户融资渠道, 提高了公司产品的销售力度 加大高毛利产品销售力度, 提升公司利润率水平 公司是国内罐式专用汽车龙头企业, 主要产品为混凝土搅拌车和散装水泥罐车, 原材料占成本比重较高,211 年上半年钢材等原材料价格的回升导致产品毛利率有所下滑, 公司加大毛利率水平较高的混凝土泵车销售力度, 减缓公司总体利润率下滑幅度 未来混凝土泵车和随车起重运输车等 ( 非罐式专用车 ) 高毛利新产品销售力度逐渐加强, 公司将会获得新的利润增长点 行情走势图 6% 星马汽车 沪深 4% 2% % -2% Aug-1 Nov-1 Feb-11 May-11 相关研究报告 证券分析师 余兵 S1651114 21-85 yubing6@pingan.com.cn 王德安 S1651116 21-8392 wangdean2@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如 经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明 内容 费用控制有效, 费用率变化不大 公司各项费用控制效果明显, 费用水平保 持较低水平 由于 211 年上半年燃料价格一直保持在高位运行, 导致公司 送车费用增加较多, 销售费用率增加.3 个百分点 重卡业务注入, 双核 驱动业绩增长 关联公司华菱汽车资产在 211 年 6 月 29 日完成注入, 公司从单一的罐式工程车领域进入重卡领域, 预计未来 重卡业务收入占比在 55% 以上 我们估计华菱汽车超过 % 的重卡底盘销 售给星马汽车, 重卡资产注入解决了此前存在的大额关联交易问题, 未来混 凝土搅拌车 散装水泥罐车 混凝土泵车 随车起重运输车和重卡组合销售, 多产品协同效应, 有利于提高公司产品竞争力和市场占有率 公司的罐式工程车和重卡将会同时受益于保障房和水利建设投资 公司的罐 式工程车和重卡业务与基础设施以及房屋建设息息相关 未来国家加大保障 房建设力度和规模, 以及启动 4 万亿水利建设投资, 将会推动工程机械和重 卡需求, 推动公司规模和业绩快速增长 ( 预测含华菱汽车 ) 29A 21A 211E 212E 213E 营业收入 ( 百万元 ) 2,65 3,974 1,15 12,479 16,448 YoY(%) 41.2 5. 155.4 22.9 31.8 净利润 ( 百万元 ) 83 268 744 1,91 1,536 YoY(%) 265.3 223.3 178. 46.5 4.8 毛利率 (%) 1.3 12.2 12.3 13.6 14.1 净利率 (%) 3.1 6.7 7.3 8.7 9.3 ROE(%) 15.1 32.7 22.2 24.6 25.7
国外经济低迷和政局动荡, 影响公司产品出口 国外经济持续低迷和中东 北非等局势动荡, 影响到国际市场对工程机械, 公司产品出口基本停滞 盈利预测与投资评级 考虑到重卡业务注入和未来增长确定性, 预计 211-213 年公司每股收益分别为 1.83 2.69 3.79 元 由于公司未来业绩确定以及现有估值远远被低估, 按 211 年 15 倍 PE, 其合理价格应在 28 元左右, 首次给予 强烈推荐 投资评级 风险提示 : 固定资产投资增速持续放缓和货币政策长期紧缩 ; 保障房和水利建设投资额和进度低于预期 ; 原材料和人工成本上涨 图表 1 211 年 1-6 月份星马汽车主营业务分产品经营情况 单位 : 万元 分产品 营业收入 营业成本 营业利润率 营业收入同比增长 营业成本同比增长 营业利润率同比增长 混凝土搅拌车 191,978 1,648 14.17% 19.17% 19.76% 减少.42 个百分点 散装水泥车 35,378 32,791 7.31% 19.53% 24.7% 减少 3.85 个百分点 混凝土泵车 7,426 5,782 22.15% 17.37% 86.77% 增加 8.59 个百分点 资料来源 : 公司公告 图表 2 星马汽车单季度业绩 单位 : 万元 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 同比增长 环比增长 营业总收入 8,9 126,556 117,782 72,175 18,93 138,789 9.7% 28.4% 资产减值损失 1,25 2,54 15-2,329 1,715 2,1-8.2% 35.9% 净利润 4,464 1,442 8,1 3,741 7,499 9,72-6.9% 29.6% EPS( 元 ).24.56.43.2.4.52-6.9% 29.6% 同比增加 环比增加 利率 12.1% 14.66% 11.28% 9.69% 12.83% 13.2% -1.46.38 销售费用率 1.87% 1.9% 1.38% 2.75% 1.77% 1.62%.53 -.15 管理费用率 1.74% 1.43% 1.2% 3.4% 1.7% 1.59%.16 -.11 财务费用率.39%.%.52%.38% -.22% -.3% -.35.19 三项费用率 4.% 2.85% 3.9% 6.53% 3.25% 3.18%.34 -.7 净利率 5.52% 8.25% 6.91% 5.18% 6.94% 7.% -1.25.7 资料来源 : 公司公告 2 / 5
图表 3 211 年 1-7 月份华菱汽车重卡销量及市场占有率 单位 : 辆 华菱汽车重卡销量 华菱汽车重卡市场占有率 3,5 5.% 3, 2,5 2, 1,5 3.76% 4.25% 2.47% 2.77% 3.39% 3.37% 3.41% 4.% 3.% 2.% 1, 5 1.% 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月.% 资料来源 : 汽车工业协会 图表 4 星马汽车 ( 含华菱汽车 ) 利润表预测 单位 : 百万元 会计年度 211E 212E 213E 营业收入 115 12479 16448 营业成本 89 1783 14132 营业税金及附加 18 23 营业费用 177 213 283 管理费用 21 239 319 财务费用 -28-62 -115 资产减值损失 17 17 17 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 864 1266 1783 营业外收入 营业外支出 1 1 1 利润总额 864 1266 1782 所得税 119 175 247 净利润 744 191 1536 少数股东损益 归属母公司净利润 744 191 1536 EBITDA 859 1227 1691 EPS( 元 ) 1.83 2.69 3.79 资料来源 : 平安证券研究所 3 / 5
资产负债表 ( 不含华菱汽车 ) 单位 : 百万元 利润表 ( 不含华菱汽车 ) 单位 : 百万元 会计年度 29A 21A 211E 212E 213E 会计年度 29 29A 21 21A 211E 211E 212E 212E 213E 213E 流动资产 129 1615 2324 53 4226 营业收入 265 3974 4588 5725 7496 现金 492 591 131 1445 213 营业成本 2378 3488 423 4947 644 应收账款 265 243 9 397 534 营业税金及附加 7 7 8 11 14 其他应收款 2 2 3 3 5 营业费用 52 65 8 98 129 预付账款 28 13 26 27 37 管理费用 63 71 91 11 145 存货 423 665 82 128 1349 财务费用 29 16-19 -32-56 其他流动资产 81 11 123 151 199 资产减值损失 19 16 17 17 17 非流动资产 448 438 438 434 437 公允价值变动收益 长期投资 投资净收益 固定资产固定资产 384 384 373 373 376 376 371 371 374 374 营业利润营业利润 14 14 388 388 576 576 87 87 无形资产无形资产 31 31 营业外收入营业外收入 1 其他非流动资产其他非流动资产 34 34 营业外支出营业外支出 1 1 1 1 资产总计资产总计 1738 1738 253 253 2763 2763 3486 3486 4663 4663 利润总额利润总额 14 14 387 387 575 575 87 87 流动负债流动负债 1188 1188 1232 1232 169 169 1837 1837 2319 2319 所得税所得税 21 21 43 43 54 54 8 8 112 112 短期借款短期借款 31 31 125 125 274 274 2 2 227 227 净利润净利润 83 83 268 268 4 4 496 496 695 695 应付账款 261 321 394 474 622 少数股东损益应付账款 261 321 394 474 622 少数股东损益 其他流动负债 617 786 942 1132 147 归属母公司净利润其他流动负债 83 268 4 496 695 617 786 942 1132 147 归属母公司净利润 83 268 4 496 695 非流动负债非流动负债 EBITDA 157 354 392 568 778 3 2 2 2 EBITDA 157 354 392 568 778 长期借款 EPS( 长期借款.44 1.43 1.78 2.64 3.71 EPS( 元 ).44 1.43 1.78 2.64 3.71 其他非流动负债其他非流动负债 3 2 2 2 负债合计 1188 1235 1611 1839 2321 主要财务比率不含华菱汽车负债合计 1188 1235 1611 1839 2321 主要财务比率 ( 不含华菱汽车 ) 少数股东权益会计年度少数股东权益 29 21 211E 212E 213E 会计年度 29A 21A 211E 212E 213E 股本 187 187 187 187 187 成长能力股本 187 187 187 187 187 成长能力资本公积 152 152 152 152 152 营业收入 41.2% 5.% 15.4% 24.8%.9% 资本公积 152 152 152 152 152 营业收入 41.2% 5.% 15.4% 24.8%.9% 留存收益 211 478 812 18 23 营业利润 198.8% 2.8% 24.4% 48.6% 4.2% 留存收益 211 478 812 18 23 营业利润 198.8% 2.8% 24.4% 48.6% 4.2% 归属母公司股东权益 55 818 1151 1647 2342 归属于母公司净利润 265.3% 223.3% 24.6% 48.6% 4.2% 归属母公司股东权益 55 818 1151 1647 2342 归属于母公司净利润 265.3% 223.3% 24.6% 48.6% 4.2% 负债和股东权益 1738 253 2763 3486 4663 获利能力负债和股东权益 1738 253 2763 3486 4663 获利能力毛利率 (%) 1.3% 12.2% 12.3% 13.6% 14.1% 毛利率 (%) 1.3% 12.2% 12.3% 13.6% 14.1% 现金流量表 ( 不含华菱汽车 ) 单位 : 百万元净利率 (%) 3.1% 3.1% 6.7% 3.1% 6.7% 现金流量表 ( 不含华菱汽车 ) 单位 : 百万元净利率 (%) 3.1% 3.1% 6.7% 3.1% 6.7% 会计年度 29 21 211E 212E 213E ROE(%) 15.1% 32.7% 29.%.1% 29.7% 会计年度 29A 21A 211E 212E 213E ROE(%) 15.1% 32.7% 29.%.1% 29.7% 经营活动现金流 617 313 297 446 634 ROIC(%) 32.% 89.7% 88.8% 118.3% 15.2% 经营活动现金流净利润 617 313 297 446 634 83 268 4 496 695 偿债能力 ROIC(%) 32.% 89.7% 88.8% 118.3% 15.2% 净利润折旧摊销 83 268 4 496 695 偿债能力 24 26 24 25 27 资产负债率 (%) 68.4% 6.2% 58.3% 52.8% 49.8% 折旧摊销财务费用 24 26 24 25 27 资产负债率 (%) 29 16-19 -32-56 净负债比率 (%) 68.4% 6.2% 58.3% 52.8% 49.8% 26.9% 1.12% 16.98% 12.51% 9.78% 财务费用投资损失 29 16-19 -32-56 净负债比率 (%) 流动比率 26.9% 1.12% 16.98% 12.51% 9.78% 1.9 1.31 1.44 1.66 1.82 投资损失营运资金变动 466-1 -6-51 -47 流动比率速动比率 1.9.71 1.31.75 1.44.93 1.66 1.8 1.82 1.22 营运资金变动其他经营现金流 466 15-1 4-6 18-51 8-47 15 营运能力速动比率.71.75.93 1.8 1.22 投资活动现金流其他经营现金流 -22 15-14 4-25 18-2 8-15 总资产周转率营运能力 1.6 2.1 1.91 1.83 1.84 投资活动现金流资本支出 -22 25-14 24-25 25-2 2 - 应收账款周转率总资产周转率 1.4 1.6 15.2 2.1 15.5 1.91 15.1 1.83 15.7 1.84 长期投资资本支出 25-2 241 25-2 - 应付账款周转率应收账款周转率 11.53 1.4 11.99 15.2 11.26 15.5 11.39 15.1 11.75 15.7 其他投资现金流长期投资 -2 1 111 - - 每股指标应付账款周转率 ( 元 ) 11.53 11.99 11.26 11.39 11.75 筹资活动现金流其他投资现金流 -425 1-277 11 167-11 5 每股收益每股指标 (( 最新摊薄元 ) ).44 1.43 1.78 2.64 3.71 筹资活动现金流短期借款 -6-425 -185-277 149 167-43 -11 53-3 每股经营现金流每股收益 ( 最新摊薄 ( 最新摊薄 ) ) 3.29.44 1.67 1.43 1.58 1.78 2.38 2.64 3.38 3.71 长期借款短期借款 -6-185 149-43 -3 每股净资产每股经营现金流 ( 最新摊薄 ( 最新摊薄 ) ) 2.93 3.29 4.36 1.67 6.14 1.58 8.79 2.38 12.49 3.38 普通股增加长期借款 估值比率每股净资产 ( 最新摊薄 ) 2.93 4.36 6.14 8.79 12.49 资本公积增加普通股增加 P/E 估值比率 42.46 13.13 1.54 7.9 5.6 其他筹资现金流资本公积增加 -89-92 19 32 56 P/B P/E 42.46 6.4 13.13 4. 1.54 3.5 2.14 7.9 1.5 5.6 现金净增加额其他筹资现金流 169-89 -92 2 439 19 414 32 657 56 EV/EBITDA P/B 45.5 6.4 2.1 4. 18.1 3.5 12.5 2.14 1.5 9.2 4 / 5
平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 指数 2% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 指数 1% 至 2% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 指数在 ±1% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 指数 1% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 指数 1% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 指数 5% 至 1% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 指数 5% 以上 ) 分析师声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 证券市场是一个风险无时不在的市场 您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险 请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称 平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士 未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送 复印或派发此报告的材料 内容及其复印本予任何其它人 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考 平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定 客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告 本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 见解及分析方法 报告所载资料 意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改 此报告所指的证券价格 价值及收入可跌可升 为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券 平安证券有限责任公司 211 版权所有 保留一切权利 ] 平安证券综合研究所 地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 :51848 电话 :488668 传真 :(755) 8244 9257 [DOCID]1181915 [/DOCID