2008 年 10 月 23 日 电子信息行业 王海军 0755-82026707 wanghaijun@cjis.cn 当前股价 :15.20 元 评级变动 : 首次 基本资料 上证综指 1895.82 总股本 ( 百万 ) 107 流通 A 股本 ( 百万 ) 26.8 流通市值 ( 亿 ) 4.08 EPS(TTM) 0.56 每股净资产 ( 元 ) 4.53 资产负债率 8.69% 股价表现 (%) 1M 3M 6M 股票价格 -14.6-52.6-49.8 深证综指 -9.66-35.2-45.1 科大讯飞 (002230) 推荐 行业前景美丽, 内功修炼是公司未来成为优秀公司的关键 前期我们对公司进行了实地调研, 认为公司所处行业的前景是光明的, 前进的道路对公司来说, 还需要加强内功修炼尤其是市场的开拓, 但对于成长中的行业和公司, 我们应该给予信心和鼓励 目前公司的股价经过前期的深度调整, 股价从最高位的 39.75 元下调到目前的 15 元左右, 调整幅度达 62.26% 左右, 很大程度的风险得以释放, 目前估值基本合理, 投资者可以择时关注 投资要点 : 公司今日公告第三季度财务报告及 08 年业绩预测 第三季度实现销售收入 净利润分别为 6791.84 万元 1699.87 万元, 分别同比增长 65.28% 66.07%; 前三季度实现销售收入 净利润分别为 1.57 亿元 3870.08 万元, 分别同比增长 25.08% 25.38% 公司预计 08 年全年净利润同比增长 30-40% 公司所处在的的语音合成和语音识别行业是具有广阔成长前景的朝阳产业 语音合成 识别和触摸屏技术结合的声控模式将来很大可能成为取代目前人机交流界面的变革 盖茨预言下一个 IT 数字十年 将是上述模式, 使得微软的最新操作系统 VISTA 也支持触摸屏模式, 为未来的声控模式打下基础 公司在未来发展的过程中存在业务爆发增长的亮点 (1) 普通话口语测评将先在安徽 上海等地形成, 下一步在全国扩张 ;(2) 畅言有声教具业务, 覆盖点读机 教材 主机 存储器等, 采用公司自主设计并申请专利的无线实现技术 ;(3) 与腾讯等网站合作有声短信业务及与网易合作发声网络. 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 相关报告 08-05 08-06 08-07 科大讯飞 08-08 08-09 08-10 深证成份指数 公司毛利率稳步提高 公司第三季度的毛利率为 44.75%, 高于 07 年全年 42.48% 的毛利率 ; 前三季度整体毛利率为 48.41%, 同比提高将近 1 个百分点 首次给予 推荐 的投资评级 预计 08-10 年 EPS 分别为 0.61 0.81 1.02 元, 公司目前股价为 15.2 元, 分别对应 08 年 22.68 倍 09 年 17.32 倍 10 年 13.66 倍的 P/E, 对比目前的软件行业整体估值来看比较合理, 首次给予 推荐 的投资评级 风险提示 : 语音合成和识别领域的市场开拓和技术研发转化为实际生产力的进程对业绩的影响 2008-10-08 电子行业报告 : 电子 行业研究思路及四季度投资策略 主要财务指标 单位 : 百万元 2007 2008E 2009E 2010E 主营收入 206 264 342 416 同比 (%) 20% 28% 30% 22% 净利润 53 71 93 118 同比 (%) 52% 33% 31% 27% 毛利率 (%) 42.5% 46.5% 46.4% 47.7% ROE(%) 31.6% 12.6% 14.2% 15.3% 每股收益 ( 元 ) 0.67 0.66 0.87 1.10 P/E 22.59 22.68 17.32 13.66 P/B 9.52 2.86 2.46 2.08 EV/EBITDA 31 21 16 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分
1 收入结构分析 图 1: 公司 07 年收入结构 图 2: 公司 07 年毛利结构 嵌入式语音软件, 8.08% 电信级语音服务, 14.00% 信息工程与运维服务, 28.42% 嵌入式语音软件, 17.16% 信息工程与运维服务, 60.90% 行业应用语音和系统, 17.02% 行业应用语音和系统, 24.59% 电信级语音服务, 29.83% 信息工程与运维服务占公司收入的比重达到 60%, 但由于毛利率相对软件业务来说低很多, 使得此业务对公司毛利的贡献只在 28.42%, 公司的盈利主要来自嵌入式语音软件 电信级语音服务 行业应用和系统, 合计贡献盈利占 70% 以上 2 公司未来业务的亮点 1) 普通话口语测评将先在安徽 上海等地形成, 下一步在全国扩张 08 年上半年实现 90 万收入, 预计全年实现 300 万左右收入 ;09 年实现 800 万到 900 万之间的收入 2) 畅言有声教具业务, 覆盖点读机 教材 主机 存储器等, 采用公司自主设计并申请专利的无线实现技术 08 年预计实现 3000 万的收入, 安徽省总体规划为 1.5 亿元 ; 河北省也相继跟进 3) 与腾讯合作有声短信业务以及与网易合作发声网络 与网易合作模式 : 公司提供后台服务, 用户点击网站内容时以声音的形式播出, 概括之, 则是公司自己做一个有声网络服务平台 目前公司和腾讯合作的模式已经商业化, 每条短信公司分成 0.05 元, 公司每个月实现销售收入 12-15 万元 4) 通过和国际语音行业优秀公司合作促进技术的提升, 公司分别和 Nuance 微软公司合作建立联合实验室 微软中国研究院 公司 10 月 13 日获得国家认定的企业技术中心, 利用国家发改委在资金和税收上的支持, 进一步加大了公司的技术研发支持力度 ;6 月 5 日, 公司获得 2008 年国际说话人识别测评大赛综合指标第一名的优异成绩, 使得公司在语音识别领域也取得国际领先成果, 将促进公司研发成果未来产品化开发的转化 3 语音合成 识别行业与触摸技术结合的人机界面 语音识别行业将和触摸屏结合将改变人机交流的目前模式, 此新的交流模式如果在 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5
未来爆发性成长, 则公司将是国内公司首先受益行业成长的公司 盖茨预言下一个 IT 数字十年 的变革产业 : 识别和触摸相结合的声控模式 图 3: 微软 VISTA 系统支持触摸屏模式, 未来和语音识别结合将成为趋势 4 公司未来三年的盈利预测 表 4: 盈利预测 项目 ( 单位 : 百万元 ) 2007 2008E 2009E 2010E 一 营业收入 206 264 342 416 营业成本 118 141 183 218 营业税金及附加 2 0 0 0 营业费用 18 22 28 35 管理费用 27 35 43 51 财务费用 3 4 3 5 资产减值损失 -2 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 二 营业利润 39 61 83 107 营业外收入 16 17 18 22 营业外支出 0 0 0 0 三 利润总额 55 77 101 128 所得税 2 6 8 10 四 净利润 54 71 93 118 少数股东损益 0 0 0 0 五 归属于母公司净利润 53 71 93 118 EBITDA 51 74 98 127 EPS( 元 ) 0.67 0.66 0.87 1.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5
附 : 财务预测表资产负债表利润表 至 12 月 31 日 2006 2007 2008E 2009E 2010E 至 12 月 31 日 2006 2007 2008E 2009E 2010E 流动资产 185 203 598 685 795 营业收入 171 206 264 342 416 现金 73 93 435 488 560 营业成本 101 118 141 183 218 应收账款 85 92 121 153 184 营业税金及附加 2 2 0 0 0 其它应收款 3 9 10 11 16 营业费用 12 18 22 28 35 预付账款 0 1 2 1 2 管理费用 17 27 35 43 51 存货 23 6 29 29 30 财务费用 4 3 4 3 5 其他 0 1 2 3 3 资产减值损失 2-2 1 1 0 非流动资产 35 68 72 84 94 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -2 0 0 0 0 固定资产 27 43 53 62 71 营业利润 32 39 61 83 107 无形资产 5 12 13 15 18 营业外收入 5 16 17 18 22 其他 2 12 6 7 5 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 219 270 671 769 889 利润总额 37 55 77 101 128 流动负债 73 87 99 110 122 所得税 2 2 6 8 10 短期借款 48 40 43 44 42 净利润 35 54 71 93 118 应付账款 16 16 21 27 31 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他 9 31 35 40 49 归属于母公司净利 35 53 71 93 118 非流动负债 20 12 11 12 11 EBITDA 42 51 74 98 127 长期借款 3 0 0 0 0 EPS( 元 ) 0.48 0.67 0.66 0.87 1.10 其他 17 12 11 12 11 负债合计 93 99 111 122 133 主要财务比率 少数股东权益 0 3 3 3 3 至 12 月 31 日 2006 2007 2008E 2009E 2010E 股本 73 80 107 107 107 年成长率 资本公积 11 34 330 330 330 营业收入 110.1% 20.1% 28.2% 29.6% 21.6% 留存收益 43 55 120 207 316 营业利润 301.1% 21.8% 54.4% 37.5% 28.4% 归属母公司股东权益合计 127 169 557 644 753 净利润 252.0% 52.2% 32.8% 30.9% 26.9% 负债和股东权益 219 270 671 769 889 获利能力毛利率 41.1% 42.5% 46.5% 46.4% 47.7% 现金流量表 净利率 20.5% 26.0% 26.9% 27.2% 28.4% 至 12 月 31 日 2006 2007 2008E 2009E 2010E ROE 27.7% 31.6% 12.6% 14.2% 15.3% 经营活动现金流 26 76 25 60 81 ROIC 34.8% 33.8% 37.2% 40.5% 45.1% 净利润 35 54 66 86 110 偿债能力 折旧摊销 6 8 9 12 15 资产负债率 42.2% 36.4% 15.9% 15.5% 14.4% 财务费用 4 3-8 -16-18 净负债比率 投资损失 2-0 0 0-0 流动比率 2.54 2.34 6.26 6.37 6.79 营运资金变动 -23 13-45 -24-26 速动比率 2.23 2.26 5.97 6.10 6.53 其它 2-2 3 1 1 营运能力 投资活动现金流 -4-34 -14-24 -25 资产周转率 0.89 0.84 0.56 0.47 0.49 资本支出 6 31 17 18 23 应收账款周转率 2 2 2 2 2 长期投资 2-3 0 0 0 应付账款周转率 7.90 7.43 7.94 7.93 7.67 其他 4-6 3-5 -2 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 7-21 331 17 16 每股收益 0.33 0.50 0.66 0.87 1.10 短期借款 8-8 3 1-1 每股经营现金流 0.24 0.71 0.38 0.76 1.05 长期借款 3-3 0 0-1 每股净资产 1.18 1.58 5.25 6.12 7.22 普通股增加 0 7 27 0 0 估值比率 资本公积增加 0 24 296 0 0 PE( 倍 ) #VALUE! 22.59 22.68 17.32 13.66 其他 -4-42 6 16 19 PB( 倍 ) 12.71 9.52 2.86 2.46 2.08 现金净增加额 29 20 342 53 72 EV/EBITDA 38 31 21 16 12, 公司报表, 单位 : 百万元 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5
投资评级定义公司评级强烈推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 30% 以上推荐 : 预期未来 6~12 个月内股价升幅 10%~30% 中性 : 预期未来 6~12 个月内股价变动在 ±10% 以内回避 : 预期未来 6~12 个月内股价跌幅 10% 以上行业评级 看好 : 中性 : 看淡 : 预期未来 6~12 个月内行业指数表现优于市场指数 5% 以上 预期未来 6~12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 预期未来 6~12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5% 以上 分析师简介 王海军 : 中投证券研究所电子行业分析师, 工学学士 工商管理硕士,6 年电子行业工作经历,2007 年进入中投证券研究所 主要研究覆盖公司 : 远望谷,ST 三安, 大立科技, 科大讯飞, 科力远新能源, 广电运通, 歌尔声学, 航天信息, 同洲电子, 华微电子, 华东科技, 法拉电子, 莱宝高科, 生益科技, 顺络电子, 证通电子 免责条款 本报告本报告由中国建银投资证券有限责任公司 ( 以下简称 中投证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用 未经中投证券事先书面同意, 不得以任何方式复印 传送或出版作任何用途 合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证 中投证券可随时更改报告中的内容 意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 本报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券的买卖出价 投资者应根据个人投资目标 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险 我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任 中国建银投资证券有限责任公司研究所 深圳 深圳福田区福华三路国际商会中心 49 楼传真 :(0755)82026711 网站 :http://www.cjis.cn 北京北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心 2 号楼 7 层传真 :(010)66276939 网站 :http://www.cjis.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5