公司研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 社会服务腾邦国际 (3178) 买入 旅游综合 Ⅱ 217 年年报点评 ( 维持评级 ) [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 3 走势比较 财报点评 218 年 3 月 2 日 1.5 1..5. 股票数据 总股本 / 流通 ( 百万股 ) 617/532 总市值 / 流通 ( 百万元 ) 9,124/7,868 上证综指 / 深圳成指 3,279/11,68 12 个月最高 / 最低 ( 元 ) 17.2/11.87 相关研究报告 : 腾邦国际 -3178-217 年半年报点评 : 旅游业务成新增长极, 生态圈建设加速完善 217-8-29 腾邦国际 -3178-216 年年报点评 : 业绩平稳中不乏亮点,17 年有望步入收获期 217-4-27 腾邦国际 -3178- 重大事件快评 : 践行腾邦生态圈建设, 大旅游板块布局成效有望显现 216-9-23 腾邦国际 -3178- 重大事件快评 : 商旅业务推动业绩稳步增长, 增资八爪鱼强化大旅游生态圈 216-8-24 腾邦国际 -3178- 终止重组无碍战略推进, 增资 喜游 + 荷杭 强化大旅游生态圈 216-5-16 证券分析师 : 曾光电话 : 755-821589 E-MAIL: zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851143 证券分析师 : 钟潇电话 : 755-8213298 E-MAIL: zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码 :S9851313 独立性声明 : 沪深 3 腾邦国际 M-17 M-17 J-17 S-17 N-17 J-18 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影响, 特此声明 大旅游战略告捷 18 年迎来爆发期 217 年业绩增长 59%, 符合预期 217 年, 公司实现营收 35.3 亿元, 同比增长 175.7%; 实现归母净利润 2.84 亿元, 同比增长 59.14%( 扣非后业绩同比增长 21%),EPS 按最新股本摊薄后为.46 元, 与此前业绩快报一致, 符合预期 出境游崛起助力收入大增, 小额贷推动金融业务良好增长 217 年, 公司依托机票优势迅速推开出境游布局, 其中公司成立仅 1 年多的控股子公司腾邦旅游集团实现收入 21.25 亿元, 推动公司营收大增 176%, 实现权益业绩 3743 万元, 助力公司扣非业绩增 21% 原有机票商旅收入预计微增, 业绩估算有所下滑, 预计主要由于公司采取机票引导大旅游和金融业务的战略所致 同时, 金融业务收入增长 29%, 业绩增长 19%, 主要依靠小额贷贡献 ( 小额贷收入增 28%, 业绩增 39%) 综合来看, 公司毛利率下降 2.6pct, 期间费用率下降 11.35pct( 其中销售 / 财务 / 管理费率分别降.79/7.93/2.63pct), 主要由于旅游业务大增, 而旅游业务的统计口径及相关指标差异所致 出境游转型有望驱动公司新成长, 大旅游生态圈布局日益完善 展望 18 年, 公司一是有望继续深耕大交通 + 目的地资源布局 :17 年底腾邦集团等牵头收购已马尔代夫水上飞机 ( 未来有望注入上市公司 ), 最新公告公司 18 年有望新开多条俄罗斯包机航线 ( 每年送客不低于 3 万 ),2 年甚有望成为俄罗斯艾菲航空第一大股东, 此外其他目的地资源也在积极推进 ; 二是将继续大力建设或整合终端门店, 拓宽销售渠道, 提升获客能力 ; 三是通过布局旅游 B2B, 加大旅游产品的丰富程度和协同共享, 且 17 年底, 公司对小额贷进一步增资 2 亿元, 有望助力 18 年后小额贷的持续成长 综合来看, 大旅游生态圈已经初具雏形 公司预计 18Q1 业绩增长 -3%, 保持良好增势 风险提示 航空公司直销大幅提升等风险 ; 出境游系统性风险 ; 互联网金融政策风险等 出境游快速成长, 生态圈建设加速推进, 维持中线 买入 预计公司 18-2 年 EPS.47/.56/.67 元, 对应 PE32/26/22 倍 公司出境游业务正在快速崛起, 且金融业务依托新的旅游同业平台, 有望迎来新的增长空间, 继续看好公司通过内生外延加速完成大旅游生态圈布局, 维持中线 买入 盈利预测和财务指标 216 217 218E 219E 22E 营业收入 ( 百万元 ) 1,28 3,53 4,567 5,629 6,714 (+/-%) 37.9% 175.7% 29.4% 23.3% 19.3% 净利润 ( 百万元 ) 178 284 287 347 411 (+/-%) 22.5% 59.1% 1.1% 21.1% 18.2% 摊薄每股收益 ( 元 ).29.46.47.56.67 EBIT Margin 24.9% 12.6% 11.3% 12.2% 11.6% 净资产收益率 (ROE) 11.2% 1.6% 1.% 11.3% 12.3% 市盈率 (PE) 51.2 32.2 31.8 26.3 22.2 EV/EBITDA 33.1 25.7 2.3 14.9 12.7 市净率 (PB) 5.7 3.41 3.17 2.96 2.74 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测注 : 摊薄每股收益按最新总股本计算
Page 2 图 1: 公司 217 年业绩增长 59% 图 2: 上海商品房销售额及增长 4 35 3 25 2 15 1 5 收入 ( 万元 ) 业绩 ( 万元 ) 收入增速 业绩增速 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 212 213 214 215 216 217 万元 35 3 25 2 15 1 5 机票商旅 金融服务 机票商旅增速 金融服务增速 214 215 216 217 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所整理 图 3: 公司毛利率和净利率变化 图 4: 上海销售面积及增长 % 8 7 6 净利率 毛利率 % 3 25 期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 5 2 4 15 3 1 2 1 212 213 214 215 216 217 5 (5) 212 213 214 215 216 217
Page 3 附表 : 财务预测与估值 资产负债表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 利润表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 现金及现金等价物 1668 2 1834 576 营业收入 353 4567 5629 6714 应收款项 755 22 2468 2943 营业成本 285 3692 452 5465 存货净额 营业税金及附加 1 14 17 2 其他流动资产 249 9134 1689 214 销售费用 51 59 68 74 流动资产合计 4914 11336 5991 5533 管理费用 221 285 337 376 固定资产 394 654 162 1424 财务费用 15 154 155 163 无形资产及其他 258 247 237 227 投资收益 88 9 1 1 投资性房地产 918 918 918 918 资产减值及公允价值变动 (14) 长期股权投资 57 57 57 57 其他收入 12 资产总计 754 13726 8779 8672 营业利润 423 372 543 626 短期借款及交易性金融负债 215 2793 2643 2643 营业外净收支 (1) 1 应付款项 243 139 365 439 利润总额 413 373 543 626 其他流动负债 135 5977 3388 45 所得税费用 83 75 19 125 流动负债合计 3697 1161 6397 7133 少数股东损益 46 12 87 9 长期借款及应付债券 14 14 14 14 归属于母公司净利润 284 287 347 411 其他长期负债 33 33 33 33 长期负债合计 443 443 443 443 现金流量表 ( 百万元 ) 217 218E 219E 22E 负债合计 414 164 684 7576 净利润 284 287 347 411 少数股东权益 241 248 3 354 资产减值准备 9 (14) 股东权益 2674 2874 383 3329 折旧摊销 66 11 149 负债和股东权益总计 754 13726 1222 11259 公允价值变动损失 14 财务费用 15 154 155 163 关键财务与估值指标 217 218E 219E 22E 营运资本变动 (572) (213) 3366 (65) 每股收益.46.47.56.67 其它 33 21 52 54 每股红利.4.14.23.27 经营活动现金流 (232) (1771) 3867 549 每股净资产 4.34 4.66 5. 5.4 资本开支 (16) (3) (5) (5) ROIC 1% 8% 14% 23% 其它投资现金流 ROE 11% 1% 11% 12% 投资活动现金流 (325) (3) (5) (5) 毛利率 21% 19% 2% 19% 权益性融资 859 EBIT Margin 13% 11% 12% 12% 负债净变化 132 EBITDA Margin 13% 13% 14% 14% 支付股利 利息 (24) (86) (139) (164) 收入增长 176% 29% 23% 19% 其它融资现金流 431 689 (15) 净利润增长率 59% 1% 21% 18% 融资活动现金流 156 63 (289) (164) 资产负债率 62% 79% 7% 7% 现金净变动 949 (1468) 378 (115) 息率.3%.9% 1.5% 1.8% 货币资金的期初余额 719 1668 2 1834 P/E 32.2 31.8 26.3 22.2 货币资金的期末余额 1668 2 3278 1719 P/B 3.4 3.2 3. 2.7 企业自由现金流 (325) (1951) 3517 27 EV/EBITDA 25.7 2.3 14.9 12.7 权益自由现金流 238 (1385) 3243 77 资料来源 :Wind 国信证券经济研究所预测
Page 4 国信证券投资评级 类别级别定义 股票投资评级 行业投资评级 分析师承诺 买入 增持 中性 卖出 超配 中性 低配 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 2% 以上 预计 6 个月内, 股价表现优于市场指数 1%-2% 之间 预计 6 个月内, 股价表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 股价表现弱于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现优于市场指数 1% 以上 预计 6 个月内, 行业指数表现介于市场指数 ±1% 之间 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于市场指数 1% 以上 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论, 力求客观 公正, 结论不受任何第三方的授意 影 响, 特此声明 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司 ( 以下简称 我公司 ) 所有, 仅供我公司客 户使用 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用 复制或传播 任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证 该资料及信息的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断, 在不同时期, 我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料 建议及推测不一致的报告 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务 我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态 ; 我公司将随时补 充 更新和修订有关信息及资料, 但不保证及时公开发布 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何 情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险, 我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息 分析 预测或建议, 并直接或间接收取服务费用的活动 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式, 指证券公司 证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向客户发布 的行为
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