近期固收类投资品种日渐活跃中信银行 8 月 25 日晚间发布关于公开发行 A 股可转换公司债券预案的公告, 拟公开发行总额不超过人民币 400 亿元 ( 含 400 亿元 )A 股可转换公司债券除了私募可交换债, 公募大盘可交换债也拉开序幕, 股债结合的投资品种可能成为未来一段时间投资和发行的热

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甫庞
5 years ago
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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券市场债券研究 2016 年 8 月 26 日交易商协会重启信用风险缓释工具发行 2016 年 8 月 25 日债市日评策略展望 : 证券研究报告利率 : 周四债券收益率小幅波动, 国债各期限收益率波动在 1bp 左右, 国开债短端有所下行, 口行和农发债长端继续小幅下行一级市场方面, 上午增发的 3 年期和 10 年期口行债中标利率分别为

1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券市场债券研究 2016 年 8 月 26 日交易商协会重启信用风险缓释工具发行 2016 年 8 月 25 日债市日评策略展望 : 证券研究报告利率 : 周四债券收益率小幅波动, 国债各期限收益率波动在 1bp 左右, 国开债短端有所下行, 口行和农发债长端继续小幅下行一级市场方面, 上午增发的 3 年期和 10 年期口行债中标利率分别为 2.75 和 3.14, 全场倍数分别为 3.09 和 4.85, 情绪恢复平稳证券分析师孟祥娟 A mengxj@swsresearch.com 王颖 A wangying@swsresearch.com 钟嘉妮 A zhongjn@swsresearch.com 吴伟 A wuwei@swsresearch.com 研究支持王艺蓉 A wangyr@swsresearch.com 联系人王艺蓉 (8621) wangyr@swsresearch.com 央行周四有 500 亿元 7 天逆回购到期, 新增 1400 亿 7 天期逆回购, 中标利率维持 2.25%, 800 亿 14 天期逆回购, 中标利率持平于 2.40%, 实现资金净投放 1700 亿元资金利率有所回落,7 天加权平均价格基本持平, 隔夜加权价下行 4bp 左右债市情绪得到平复, 相应人民币兑美元小幅走贬, 离岸和在岸人民币价差有所扩大应该说央行对资金面的控制体现出平稳连续但是谨慎的态度, 投放资金期限偏长, 意在平滑货币市场利率供需, 抑制过分杠杆, 仍然是价格调控主导的思路周五关注 (1) 日本 CPI 当月同比 ( 报告期 :2016 年 7 月 )(2) 英国 GDP 数据信用 : 银行间市场交易商协会刊登公告决定接受中信建投证券 2016 年第一期信用风险缓释凭证 (CRMW) 创设登记 CRMW 和 CRMA 在 2010 年由协会创设, 称之为中国版 CDS 但由于对凭证交易机构门槛设置很高且市场需求不足, 发行规模很小,2011 年 3 月后无新产品发行, 此次发行意味着逾五年后产品发行重启从产品设计上来看 :1 本次中信建投证券创设的 CRMW 的标的债务为农盈 2016 年第一期不良资产支持证券优先档 ( 中诚信和中债资信均给予 AAA 评级 ), 创设金额面值共计 8 亿元, 期限 4.91 年 ( 到期时间与标的债务到期时间相同 ), 可在银行间市场交易流通 2 创设机构可买入自身创设的 CRMW 并办理注销 3 凭证在标的资产发生支付违约时生效, 可容忍的本息兑付宽限期为 10 个工作日, 约定的起点金额为 500 万元 4 另外, 超过总额 20% 的凭证持有人也有召集会议的权利, 监督凭证创设机构履约随着债券市场违约率的快速增加, 交易商协会早在今年 4 月就已向金融机构征求信用违约风险管理工具的发行意见, 拟进一步退出 CDS 和 CLN 此次重启可能预示着 CDS 产品的推出也为期不远未来 1-3 年, 我国债券市场违约率大概率将进一步上行, 类 CDS 产品的推出不仅有助于实现违约风险的市场化定价, 也能够为金融机构提供有效的风险管理工具不过, 由于 CDS 类金融衍生产品的违约有较强的传染效应, 预计在当前审慎的金融监管格局下, 监管层在产品设计初期对标的债权和发行机构的资质仍然会有很高的要求对剩产能等高违约风险行业的 CDS 产品的推出可能不会太快

2 近期固收类投资品种日渐活跃中信银行 8 月 25 日晚间发布关于公开发行 A 股可转换公司债券预案的公告, 拟公开发行总额不超过人民币 400 亿元 ( 含 400 亿元 )A 股可转换公司债券除了私募可交换债, 公募大盘可交换债也拉开序幕, 股债结合的投资品种可能成为未来一段时间投资和发行的热点, 可交换债作为股票减持或者股权质押的一种手段, 具有低票息融资溢价减持分散风险以及非上市公司可发行的优点, 对投资人来讲可以调整投资组合, 是相比债券更具上涨弹性而相较股票更具有防御性的品种此外, 周四首只欧洲熊猫债发行, 建议投资者关注多样化的固收投资品种, 丰富产品组合和风险控制衍生品 : 周四现券市场 5 年国债收益率为 2.55%, 下行 1.06bp,10 年国债收益率为 2.72%, 上行 1bp 国债期货主力合约 5 年期收盘 , 10 年期收盘 , 涨 0.02% 5 年国债期货成交量 8745 手,10 年国债期货成交量 2.2 万手跨品种价差 TF1612-T1612 为 0.43, 有所扩大周四 Shibor 利率中短端全线上扬, 长端品种持平银行间质押式回购利率 R001 和 R007 分别下跌 2.14bp 和 2.7bp, 利率互换报价整体上行 SHIBOR3M 除 4 年期下行 0.04bp 外整体上行 bp FR007 互换报价整体上行 0.5-2bp 利率上行减弱了互换价值对利率的敏感性,DVO1 整体下行今日转债市场多数转债窄幅震荡, 部分转债跌幅较大九州白云国贸转债涨幅居前, 分别涨 0.67% 0.63% 和 0.44%, 顺昌汽模格力转债跌幅较大, 分别下跌 3.28% 2.14% 和 1.55% 今日受万能险资金退出股市影响, 股市跳水回补 8 月 15 日缺口, 转债受正股影响下跌, 但跌幅相对较小顺昌汽模转债今日跌幅较大, 从绝对价格来看, 这两只转债价格都在 140 元附近, 绝对价格处于高位, 因此跌幅较大从我们计算出的理论价格角度, 目前市场白云汽模洪涛转债估值相对较低, 推荐投资者关注请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 8 页简单金融成就梦想

3 1. 市场动态 (1) 资金 : 资金利率总体上行同业拆借收盘价 (%) 涨跌 (bp) 质押式回购定盘收盘价 (%) 涨跌 (bp) 回购利率收盘价 (%) 涨跌 (bp) SHIBOR: 隔夜 R FR SHIBOR:7 天 R FR SHIBOR:14 天 R FR (2) 利率债 : 各期限利率涨跌互现,1-5 年上行, 其他期限下行期限国债 ( 中债 ) 国开债 ( 中债 ) 非国开政策性金融债 ( 中债 ) 收盘价 (%) 涨跌 (bp) 收盘价 (%) 涨跌 (bp) 收盘价 (%) 涨跌 (bp) 3M M M Y Y Y Y Y (3) 利率债活跃新券变动情况期限国债收益率 (%) 变动 (bp) 国开债收益率 (%) 变动 (bp) 非国开收益率 (%) 变动 (bp) 1Y Y Y Y Y (4) 新债招标情况 : 国开续发, 中标结果一般国开债期限发行利率前一日市场利率差额 (bp) 中标倍数 3Y Y (5) 信用债 : 小幅上行中短期票据 AAA AA+ AA AA- 城投债 AAA AA+ AA AA- 1Y Y Y Y Y Y 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 8 页简单金融成就梦想

4 2 衍生品市场回顾与展望 (1) 国债期货周四现券市场 5 年国债收益率为 2.55%, 下行 1.06bp,10 年国债收益率为 2.72%, 上行 1bp 国债期货主力合约 5 年期收盘 ,10 年期收盘 , 涨 0.02% 5 年国债期货成交量 8745 手,10 年国债期货成交量 2.2 万手跨品种价差 TF1612-T1612 为 0.43, 有所扩大. 表 1: 国债期货基本情况期货合约交割日收盘价格较前日涨跌期货持仓量新增仓成交量 TF % TF % TF % T % T % T % 表 2:5 年期国债期货各 CTD 券情况 5 年期国债期货银行间 CTD 券简称 IRR 现券收益率基差基点价值 TF IB 11 附息国债 % 2.66% TF IB 14 附息国债 % 2.52% TF IB 12 附息国债 % 3.03% 表 3:10 年期国债期货各 CTD 券情况 10 年期国债期货银行间 CTD 券简称 IRR 现券收益率基差基点价值 T IB 16 附息国债 % 2.89% T IB 14 附息国债 % 3.75% T IB 16 附息国债 % 2.89% 表 4:5 年期 TF1612 活跃可交割券情况可交割券名称涨跌幅 (%) 成交量债券收益率 (%) IRR 基差修正久期 IB 14 附息国债 % IB 16 附息国债 % IB 15 附息国债 % IB 14 附息国债 % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 8 页简单金融成就梦想

5 债券研究表 5:10 年期 T1612 活跃可交割券情况可交割券名称涨跌幅 (%) 成交量债券收益率 (%) IRR 基差修正久期 IB 16 附息国债 % IB 16 附息国债 % IB 16 附息国债 % IB 15 附息国债 % IB 13 付息国债 % IB 16 附息国债 % 图 11: 跨期价差上升图 12: 跨期价差上升跨期利差 :TF1612-TF1609 跨期价差 :TF1703-TF1612 跨期价差 :T1612-T1609 跨期价差 :T1703-T1612 资料来源 :wind, 申万宏源研究资料来源 :wind, 申万宏源研究图 13: 国债期限利差下行图 14:16125 年 -10 年国债期货扩品种价差持续收窄期限利差 :10Y-5Y( 右 ) 中债国债到期收益率 :5 年跨品种价差 :TF1609-T1609 跨品种价差 :TF1612-T1612 中债国债到期收益率 :10 年资料来源 :wind, 申万宏源研究资料来源 :wind, 申万宏源研究 (2) 利率互换周四 Shibor 利率中短端全线上扬, 长端品种持平银行间质押式回购利率 R001 和 R007 分别下跌 2.14bp 和 2.7bp, 利率互换报价整体上行 SHIBOR3M 除 4 年期下行 0.04bp 外整体上行 bp FR007 互换报价整体上行 0.5-2bp 利率上行减弱了互换价值对利率的敏感性,DVO1 整体下行表 1:SHIBOR3M 利率互换 (1000 万名义本金 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 8 页简单金融成就梦想

6 期限利率互换收盘报价价格变动 (bp) DVO1 收益率上行 DVO1 预测收益率下行 DVO1 预测 CVO1( 凸度 ) 6M M Y Y Y Y Y Y Y 表 1:FR007 利率互换 (1000 万名义本金 ) 期限利率互换收盘报价价格变动 (bp) DVO1 收益率上行 DVO1 预测收益率下行 DVO1 预测 CVO1( 凸度 ) 1M M M M Y Y Y Y Y Y Y (3) 可转换债券行业个券分析今日转债市场多数转债窄幅震荡, 部分转债跌幅较大九州白云国贸转债涨幅居前, 分别涨 0.67% 0.63% 和 0.44%, 顺昌汽模格力转债跌幅较大, 分别下跌 3.28% 2.14% 和 1.55% 今日受万能险资金退出股市影响, 股市跳水回补 8 月 15 日缺口, 转债受正股影响下跌, 但跌幅相对较小顺昌汽模转债今日跌幅较大, 从绝对价格来看, 这两只转债价格都在 140 元附近, 绝对价格处于高位, 因此跌幅较大从我们计算出的理论价格角度, 目前市场白云汽模广汽洪涛转债估值相对较低, 推荐投资者关注每日公告无表 1: 可转债今日行情 ( 红色为当前估值较低转债 ) 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 8 页简单金融成就梦想

7 名称涨跌幅正股涨跌幅换手率转股溢价率实际价格理论价格差值高估比率九州转债 0.67% -2.05% 0.55% 20.66% % 白云转债 0.63% 1.94% 1.09% 11.71% % 国贸转债 0.44% -2.43% 2.24% 19.15% % 广汽转债 0.27% 0.55% 0.68% 9.69% % 海印转债 0.25% -1.47% 2.83% 19.96% % 蓝标转债 0.12% -1.53% 1.29% 56.69% % 电气转债 0.05% -0.81% 0.56% 43.08% % 歌尔转债 0.01% 0.98% 0.24% 15.56% % 三一转债 -0.07% -1.48% 0.45% 52.93% % 江南转债 -0.09% -1.21% 0.19% 31.27% % 辉丰转债 -0.37% -2.03% 0.88% 61.30% % 洪涛转债 -0.57% -3.89% 3.59% 33.75% % 航信转债 -0.94% -1.27% 0.32% % % 格力转债 -1.55% -1.92% 0.48% 35.22% % 汽模转债 -2.14% -1.38% 0.40% 10.25% % 顺昌转债 -3.28% -1.80% 0.44% 19.39% % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 8 页简单金融成就梦想

8 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳谢文霓综合朱芳法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 8 页简单金融成就梦想

周五关注 : 美联储旧金山联储主席威廉姆斯就经济前景发表讲话 ; 美联储达拉斯联储主席卡普兰发表讲话信用 : 联合将贵阳市水利交通发展投资 ( 集团 ) 有限公司的主体和债项评级由 AA 上调至 AA+ 上调原因为:1 跟踪期内, 贵阳市区域经济稳定增长, 财政实力不断增强 2 公司在资金注入及财

周五关注 : 美联储旧金山联储主席威廉姆斯就经济前景发表讲话 ; 美联储达拉斯联储主席卡普兰发表讲话信用 : 联合将贵阳市水利交通发展投资 ( 集团 ) 有限公司的主体和债项评级由 AA 上调至 AA+ 上调原因为:1 跟踪期内, 贵阳市区域经济稳定增长, 财政实力不断增强 2 公司在资金注入及财债券市场债券研究 2016 年 8 月 19 日证监会对承销和返费监管趋严结构化产品将禁止投非标 2016 年 8 月 18 日债市日评策略展望 : 证券研究报告利率 : 周四进出口行续发 10 年期和 20 年期口行债, 中标利率分别为 3.06% 和 3.35%, 中标倍数 4.59 和 4.73 倍, 续发 5 年期浮息债, 中标利率 2.87%, 发行利差 5bp, 中标倍数 3.56