周五关注 : 美联储旧金山联储主席威廉姆斯就经济前景发表讲话 ; 美联储达拉斯联储主席卡普兰发表讲话信用 : 联合将贵阳市水利交通发展投资 ( 集团 ) 有限公司的主体和债项评级由 AA 上调至 AA+ 上调原因为:1 跟踪期内, 贵阳市区域经济稳定增长, 财政实力不断增强 2 公司在资金注入及财

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1 债券市场债券研究 2016 年 8 月 19 日证监会对承销和返费监管趋严结构化产品将禁止投非标 2016 年 8 月 18 日债市日评策略展望 : 证券研究报告利率 : 周四进出口行续发 10 年期和 20 年期口行债, 中标利率分别为 3.06% 和 3.35%, 中标倍数 4.59 和 4.73 倍, 续发 5 年期浮息债, 中标利率 2.87%, 发行利差 5bp, 中标倍数 3.56 倍显示一级市场需求尚可二级市场方面, 截至日终, 国债涨跌互现, 整体在 1.5bp 内波动, 国开债除个别期限外整体上行 0.5-1bp, 政策性金融债整体上行 0.5-2bp 周四央行公开市场进行 500 亿 7 天期逆回购, 中标利率 2.25%, 与上期持平, 当日有证券分析师孟祥娟 A mengxj@swsresearch.com 王颖 A wangying@swsresearch.com 钟嘉妮 A zhongjn@swsresearch.com 吴伟 A wuwei@swsresearch.com 研究支持王艺蓉 A wangyr@swsresearch.com 联系人王艺蓉 (8621) wangyr@swsresearch.com 1000 亿逆回购到期, 当日净回笼 500 亿, 结束此前连续 9 天净投放, 这是自 8 月 5 日以来首次净回笼证监会发布了公司债券日常监管问答 ( 四 ) 就目前市场关注的 3 个热点问题做了回应, 首先是明确对于公司债一级市场承销商承销费报价远低于市场平均费率水平的项目, 证监会将对该承销机构的执业质量进行专项检查, 并明确中证协将对该不正当竞争行为予以自律管理其次, 明确允许公司债主承销商关联方在定价公允程序合规并履行相关信息披露的前提下认购其承销的债券最后, 再次明确承销机构不得向投资者返费证监会在第一和第三个问题上的明确了加强监管承销机构的态度, 但是我们认为对一级市场影响有限因为返费的不透明其实可以通过提高票面利率实现, 对返费的规范有利于机构公平竞争, 使债券定价更合理实际上今天一级市场口行债续发的招标倍数分别在 4.59 和 4.73 倍, 情绪依然良好据 21 世纪经济报道, 监管层在下发新八条底线之后, 正在考虑对资管计划的产品备案环节进行更细致化的规范, 对于结构化产品的投资范围里包含了非标类或者融资类标的的, 将被审慎对待, 在后期的运作中, 也将采取穿透式监管原则执行监管总体来看, 监管层去通道去非标意图明显, 禁止结构化产品投非标, 以及此前理财新规中基础类银行理财业务不能投非标, 综合类理财业务投非标不能对接资管计划等, 都将影响资管行业投非标的总量, 对实体经济的信用扩张偏负面, 同时加快理财资管产品收益率的下行在债券收益率阶段性的降至相对低点后, 债券的相对性价比 ( 收益 / 风险 ) 降低, 股市商品等资产的性价比也会有所显现, 资产会出现阶段性的从债市流至股市和商品等其他高回报资产的可能, 所以未来债券收益率的下行更可能是脉冲式下行短期内面临调整的风险, 但目前基本面疲软, 财政发力也只能减缓经济下行速率而不能带动基建等投资的实质性好转, 长期依然看多请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

2 周五关注 : 美联储旧金山联储主席威廉姆斯就经济前景发表讲话 ; 美联储达拉斯联储主席卡普兰发表讲话信用 : 联合将贵阳市水利交通发展投资 ( 集团 ) 有限公司的主体和债项评级由 AA 上调至 AA+ 上调原因为:1 跟踪期内, 贵阳市区域经济稳定增长, 财政实力不断增强 2 公司在资金注入及财政补贴方面得到贵阳市政府的持续支持 3 公司资产收入及利润规模增长显著 4 跟踪期内, 公司短期偿债能力显著改善衍生品 : 周四现券市场 5 年国债收益率为 2.51%, 上行 0.85bp,10 年国债收益率为 2.68%, 下行 1bp 国债期货主力合约 5 年期收盘 101.7, 跌 0.01%,10 年期收盘 , 涨 0.01% 5 年国债期货成交量 7676 手,10 年国债期货成交量 2.04 万手 5 年跨期价差 TF1612-TF1609 为 -0.31, 有所扩大 10 年跨期价差 T1612-T1609 为 -0.41, 向零收窄 10 年主力合约明显强于 5 年, 跨品种价差持续收窄周四 Shibor 利率短端隔夜和 7 天品种继续上涨, 其中 7 天期品种创出 8 月以来最高, 达到 2.347% 银行间质押式回购利率 R001 和 R007 分别上涨 0.53bp 和 3.93bp 利率互换报价 Shibor3M 除个别期限小幅上涨外整体下跌 bp, FR007 涨跌互现, 整体在 2bp 以内波动 Shibor4 5 年期和 FR007 2 年期凸度变为负值, 注意二阶对冲时头寸方向今日转债市场整体小幅上涨, 海印转债由于正股海印股份涨停, 大涨 6.65%, 领涨市场除海印转债外, 格力歌尔辉丰转债分别上涨 1.90% 1.53% 和 1.2% 今日仅有汽模转债下跌 0.06%, 成交量大幅增加, 换手率超过 8% 今日股票市场震荡整理, 但蓝筹行情预期不改, 转债市场有望受此推动延续上涨行情, 并且在近日股票向好的行情下, 部分低估值转债上涨弹性显现推荐继续关注格力江南等正股估值较低的转债请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2 页共 8 页简单金融成就梦想

3 1. 市场动态 (1) 资金 : 资金利率除个别期限外, 整体回升同业拆借收盘价 (%) 涨跌 (bp) 质押式回购收盘价 (%) 涨跌 (bp) 利率互换定盘利率收盘价 (%) 涨跌 (bp) SHIBOR: 隔夜 R FR SHIBOR:7 天 R FR SHIBOR:14 天 R FR (2) 利率债 : 各期限利率涨跌互现期限国债 ( 中债 ) 国开债 ( 中债 ) 非国开政策性金融债 ( 中债 ) 收盘价 (%) 涨跌 (bp) 收盘价 (%) 涨跌 (bp) 收盘价 (%) 涨跌 (bp) 3M M M Y Y Y Y Y (3) 利率债活跃新券变动情况期限国债收益率 (%) 变动 (bp) 国开债收益率 (%) 变动 (bp) 非国开收益率 (%) 变动 (bp) 1Y Y Y Y Y (4) 新债招标情况 : 进出口债续发, 中标结果尚可国债期限发行利率前一日市场利率差额 (bp) 中标倍数 (5) 中短期票据 AAA AA+ AA AA- 城投债 AAA AA+ AA AA- 1Y Y Y Y Y Y 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 3 页共 8 页简单金融成就梦想

4 2 衍生品市场回顾与展望 (1) 国债期货周四现券市场 5 年国债收益率为 2.51%, 上行 0.85bp,10 年国债收益率为 2.68%, 下行 1bp 国债期货主力合约 5 年期收盘 101.7, 跌 0.01%,10 年期收盘 , 涨 0.01% 5 年国债期货成交量 7676 手,10 年国债期货成交量 2.04 万手 5 年跨期价差 TF1612-TF1609 为 -0.31, 有所扩大 10 年跨期价差 T1612-T1609 为 -0.41, 向零收窄 10 年主力合约明显强于 5 年, 跨品种价差持续收窄表 1: 国债期货基本情况期货合约交割日收盘价格较前日涨跌期货持仓量新增仓成交量 TF % TF % TF % T % T % T % 表 2:5 年期国债期货各 CTD 券情况 5 年期国债期货银行间 CTD 券简称 IRR 现券收益率基差基点价值 TF IB 11 附息国债 % 2.65% TF IB 14 附息国债 % 2.57% TF IB 11 附息国债 % 2.65% 表 3:10 年期国债期货各 CTD 券情况 10 年期国债期货银行间 CTD 券简称 IRR 现券收益率基差基点价值 T IB 09 附息国债 % 0.00% T IB 14 附息国债 % 3.75% T IB 15 附息国债 % 2.75% 表 4:5 年期 TF1612 活跃可交割券情况可交割券名称涨跌幅 (%) 成交量债券收益率 (%) IRR 基差修正久期 IB 16 附息国债 % IB 14 附息国债 % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 4 页共 8 页简单金融成就梦想

5 债券研究表 5:10 年期 T1612 活跃可交割券情况可交割券名称涨跌幅 (%) 成交量债券收益率 (%) IRR 基差修正久期 IB 16 附息国债 % IB 16 附息国债 % IB 15 附息国债 % IB 16 附息国债 % IB 15 附息国债 % IB 16 附息国债 % 图 11: 跨期价差上升图 12: 跨期价差上升跨期利差 :TF1612-TF1609 跨期价差 :TF1703-TF1612 跨期价差 :T1612-T1609 跨期价差 :T1703-T1612 资料来源 :wind, 申万宏源研究资料来源 :wind, 申万宏源研究图 13: 国债期限利差下行图 14:16095 年 -10 年国债期货扩品种价差持续收窄期限利差 :10Y-5Y( 右 ) 中债国债到期收益率 :5 年跨品种价差 :TF1609-T1609 跨品种价差 :TF1612-T1612 中债国债到期收益率 :10 年资料来源 :wind, 申万宏源研究资料来源 :wind, 申万宏源研究 (3) 利率互换周四 Shibor 利率短端隔夜和 7 天品种继续上涨, 其中 7 天期品种创出 8 月以来最高, 达到 2.347% 银行间质押式回购利率 R001 和 R007 分别上涨 0.53bp 和 3.93bp 利率互换报价 Shibor3M 除个别期限小幅上涨外整体下跌 bp, 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 5 页共 8 页简单金融成就梦想

6 FR007 涨跌互现, 整体在 2bp 以内波动 Shibor4 5 年期和 FR007 2 年期凸度变为负值, 注意对冲头寸方向表 1:SHIBOR3M 利率互换 (1000 万名义本金 ) 期限利率互换收盘报价价格变动 (bp) DVO1 收益率上行 DVO1 预测收益率下行 DVO1 预测 CVO1( 凸度 ) 6M M Y Y Y Y Y Y Y 表 1:FR007 利率互换 (1000 万名义本金 ) 期限利率互换收盘报价价格变动 (bp) DVO1 收益率上行 DVO1 预测收益率下行 DVO1 预测 CVO1( 凸度 ) 1M M M M Y Y Y Y Y Y Y (2) 可转换债券行业个券分析今日转债市场整体小幅上涨, 海印转债由于正股海印股份涨停, 大涨 6.65%, 领涨市场除海印转债外, 格力歌尔辉丰转债分别上涨 1.90% 1.53% 和 1.2% 今日仅有汽模转债下跌 0.06%, 成交量大幅增加, 换手率超过 8% 今日股票市场震荡整理, 但蓝筹行情预期不改, 转债市场有望受此推动延续上涨行情, 并且在近日股票向好的行情下, 部分低估值转债上涨弹性显现推荐继续关注格力江南等正股估值较低的转债请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 6 页共 8 页简单金融成就梦想

7 每日公告歌尔转债 : 歌尔股份今年上半年营业收入同比增加 20.84%, 归属公司股东净利润同比减少 8.51% 表 1: 可转债今日行情 ( 红色为当前估值较低转债 ) 名称涨跌幅正股涨跌幅换手率转股溢价率实际价格理论价格差值高估比率海印转债 6.65% 10.06% 3.64% 16.58% % 格力转债 1.90% 2.62% 2.50% 34.07% % 歌尔转债 1.53% 5.51% 4.45% 20.60% % 辉丰转债 1.20% -0.38% 2.66% 62.11% % 白云转债 0.72% 0.15% 1.04% 18.44% % 电气转债 0.67% -0.12% 0.35% 46.21% % 广汽转债 0.47% -1.24% 0.58% 9.58% % 蓝标转债 0.27% 0.36% 0.60% 54.98% % 九州转债 0.22% -0.15% 1.27% 22.70% % 三一转债 0.18% 0.36% 1.01% 49.73% % 国贸转债 0.16% -1.60% 0.97% 18.24% % 顺昌转债 0.05% -2.56% 4.53% 18.25% % 航信转债 0.03% -0.13% 0.47% % % 江南转债 0.00% 0.22% 1.80% 28.04% % 汽模转债 -0.06% -0.41% 8.44% 13.50% % 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 7 页共 8 页简单金融成就梦想

8 信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法, 使用合法合规的信息, 独立客观地出具本报告, 并对本报告的内容和观点负责本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可, 资格证书编号为 :ZX0065 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的, 还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人上海陈陶北京李丹深圳谢文霓综合朱芳法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人, 除非另有说明, 仅作为本公司就本报告与客户的联络人, 承担联络工作, 不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示, 本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失, 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险, 投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有, 属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 8 页共 8 页简单金融成就梦想

近期固收类投资品种日渐活跃中信银行 8 月 25 日晚间发布关于公开发行 A 股可转换公司债券预案的公告, 拟公开发行总额不超过人民币 400 亿元 ( 含 400 亿元 )A 股可转换公司债券除了私募可交换债, 公募大盘可交换债也拉开序幕, 股债结合的投资品种可能成为未来一段时间投资和发行的热

近期固收类投资品种日渐活跃中信银行 8 月 25 日晚间发布关于公开发行 A 股可转换公司债券预案的公告, 拟公开发行总额不超过人民币 400 亿元 ( 含 400 亿元 )A 股可转换公司债券除了私募可交换债, 公募大盘可交换债也拉开序幕, 股债结合的投资品种可能成为未来一段时间投资和发行的热请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券市场债券研究 2016 年 8 月 26 日交易商协会重启信用风险缓释工具发行 2016 年 8 月 25 日债市日评策略展望 : 证券研究报告利率 : 周四债券收益率小幅波动, 国债各期限收益率波动在 1bp 左右, 国开债短端有所下行, 口行和农发债长端继续小幅下行一级市场方面, 上午增发的 3 年期和 10 年期口行债中标利率分别为 2.75