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苹邵
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1 证券研究报告公司点评报告公用事业电力强烈推荐 -A( 维持 ) 国电电力 6795.SH 目标估值 :3.2 元当前股价 :2.35 元 214 年 3 月 25 日基础数据上证综指 266 总股本 ( 万股 ) 已上市流通股 ( 万股 ) 总市值 45 流通市值 362 每股净资产 (MRQ) 2.2 ROE(TTM) 16.4 资产负债率 % 主要股东中国国电集团公司主要股东持股比例 52.43% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现相对表现资料来源 : 贝格数据招商证券相关报告 1 国电电力 (6795)- 电量煤价均利好, 稳健增长可期待国电电力 (6795)- 收购安徽电厂增厚业绩, 集团资产注入加快侯鹏 houp@cmschina.com.cn S 彭全刚 pengqg@cmschina.com.cn S 何崟 heyin@cmschina.com.cn S 燃料成本大幅下降, 业绩实现稳健增长 213 年, 公司电量稳健增长, 燃料成本明显下降, 实现归属净利润达亿元, 同比增长 21.85%, 扣非后同比增长达 52.73% 公司专注电力主业, 电源结构优良, 装机增长空间广阔, 煤价仍有下降空间, 考虑到成长性和较高的股息率, 我们维持强烈推荐的投资评级, 目标价 3.2 元 213 年实现每股收益.364 元, 符合预期按照安徽公司并表后口径追溯调整,213 年实现主营业务收入 663 亿元, 同比增长 7.4%, 营业成本 486 亿元, 同比下降 1., 计提 8.4 亿元资产减值损失后, 归属净利润亿元, 同比增长 21.85%, 扣非后亿元, 同比增长 52.73%, 折合每股收益为.364 元, 符合预期另外, 公司拟每十股派 1.3 元 ( 含税 ), 对应税后分红收益约 6.1% 电量小幅增长, 收入稳健提高受益于用电需求和装机增长, 公司 213 年完成发电量亿千瓦时, 上网电量亿千瓦时, 分别同比增长 8.96% 和 9.2%, 电力业务收入增长 8.26%; 同时, 公司热力化工和煤炭业务收入均取得增长, 共同推动了营业收入的增长 214 年, 公司新投产的布连宁东等机组将全年运行, 风电等新能源项目也将持续投产, 计划电量亿千瓦时, 收入将实现稳健增长煤价明显下降, 盈利能力提升由于煤价下降和科学掺配, 公司完成标煤单价元 / 吨, 同比降低元 / 吨, 燃料成本下降达 27 亿元, 推升电力业务毛利率 6.6 个百分点, 全年实现综合毛利率 27%, 同比提升约 5 个百分点 214 年, 煤价仍有下降空间, 公司盈利能力将维持高位装机持续增长, 外延增长空间广阔截至 213 年底, 公司控股装机达万千瓦, 实现了较快增长, 同时, 公司取得核准项目容量 55.9 万千瓦, 为后续装机增长奠定了坚实基础根据规划,215 年末公司装机将突破 6 万千瓦另外, 国电集团 21 年 4 月承诺, 力争用 5 年左右时间, 将发电资产注入公司, 目前集团装机是公司的 3 倍左右, 预计大部分要在 2 年内注入, 公司外延式增长空间广阔维持强烈推荐 -A 评级我们预计公司 14~15 年 EPS 为.4.45 元, 公司战略逐步转型, 专注电力主业发展, 大容量火电和清洁能源占比高, 分红率达 5, 目前股价对应 PE 不到 6 倍, 明显低估, 我们维持对公司的强烈推荐 -A 投资评级, 目标价 3.2 元风险提示 : 煤炭价格大幅反弹, 用电增速低于预期, 发电小时下降财务数据与估值会计年度 E 215E 主营收入 ( 百万元 ) 同比增长 24% 1 19% 12% 12% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 44% 5 48% 5% 15% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 52% 38% 24% 9% 14% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明

2 图 1: 国电电力年度经营指标同比变动比较同比增速营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润净利润图 2: 国电电力第四季度经营指标同比变动比较 Q4 213Q4 同比增速营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润净利润 -8 图 3: 国电电力第四季度经营指标环比变动比较 Q3 213Q4 环比增速营业收入营业成本管理费用财务费用投资收益营业利润净利润敬请阅读末页的重要说明 Page 2

3 图 4: 国电电力年度收入和利润率指标比较 7 主营收入毛利率净利率 35% % % % 图 5: 国电电力季度营业收入和利润率指标比较 25 主营收入毛利率净利率 Q1 5Q2 5Q3 5Q4 6Q1 6Q2 6Q3 6Q4 7Q1 7Q2 7Q3 7Q4 8Q1 8Q2 8Q3 8Q4 9Q1 9Q2 9Q3 9Q4 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4-2 图 6: 国电电力年度资产收益率指标比较总资产净资产 ROA( 年化 ) ROE( 年化 ) % 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 敬请阅读末页的重要说明 Page 3

4 图 7: 国电电力季度资产收益率指标比较总资产净资产 ROA( 年化 ) ROE( 年化 ) 5Q1 5Q2 5Q3 5Q4 6Q1 6Q2 6Q3 6Q4 7Q1 7Q2 7Q3 7Q4 8Q1 8Q2 8Q3 8Q4 9Q1 9Q2 9Q3 9Q4 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% -1 图 8: 国电电力各电厂 213 年发电量和增速比较 ( 亿千瓦时 ) 同比增速民勒新能源福建新能源安徽风电安徽火电宁夏能化新疆新能建投内蒙山东新能源青海新能源宁波风电青铜峡云南新能源酒泉发电阿特斯宁夏风电甘肃新能源内蒙新能源康平风电山西新能源太仆寺旗青海万立新疆电力谏壁发电北仑三发东北水电江苏电力河北新能瓯江水电巴彦淖尔东胜热电大连庄河北仑一发石嘴一发河北邯郸大同发电石嘴山宣威大渡河和风国电邯郸和禹大开大二图 9: 国电电力历史 PE Band 图 1: 国电电力历史 PB Band 资料来源 : 贝格数据招商证券资料来源 : 贝格数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 4

5 附 : 财务预测表资产负债表利润表单位 : 百万元 E 215E 单位 : 百万元 E 215E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其它应收款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期借款少数股东损益应付账款母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债主要财务比率长期借款 E 215E 其他年成长率负债合计营业收入 24% 1 19% 12% 12% 股本营业利润 44% 5 48% 5% 15% 资本公积金净利润 52% 38% 24% 9% 14% 留存收益获利能力少数股东权益毛利率 15.9% 21.8% 26.7% 25.4% 26. 母公司所有者权益净利率 7.2% 9.1% 9.5% 9.2% 9.3% 负债及权益合计 ROE 13.3% 14.6% 16.4% 16.4% 17.1% ROIC % 7.8% 7.4% 8. 现金流量表偿债能力单位 : 百万元 E 215E 资产负债率 77.9% 75.2% 75.6% 73.8% 72.5% 经营活动现金流净负债比率 % 51.2% 56.5% 55.1% 净利润流动比率折旧摊销速动比率财务费用营运能力投资收益资产周转率营运资金变动存货周转率其它应收帐款周转率投资活动现金流应付帐款周转率资本支出 -3-3 每股资料 ( 元 ) 其他投资每股收益筹资活动现金流每股经营现金借款变动每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 PE 其他 PB 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明 Page 5

6 分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关彭全刚 : 清华大学博士, 长期从事电力行业研究工作, 曾供职于中国华能集团公司国务院电力体制改革工作小组办公室,27 年加入招商证券现为招商证券研究董事首席电力与公用事业研究员, 曾获新财富 28~ 213 年电力与公用事业最佳分析师证券市场周刊水晶球奖 29~213 年最佳分析师中国证券报 21~213 年中国证券业金牛分析师侯鹏 : 清华大学硕士, 曾供职于国家开发投资公司旗下国投电力公司,21 年加入招商证券, 现为招商证券研究副董事, 电力与公用事业行业分析师曾获新财富年电力与公用事业最佳分析师证券市场周刊水晶球奖年最佳分析师中国证券报年中国证券业金牛分析师何崟 : 清华大学博士,211 年开始从事行业研究工作, 现为招商证券电力及公用事业行业分析师投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内, 公司股价相对同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 强烈推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 2 以上审慎推荐 : 公司股价涨幅超基准指数 5-2 之间中性 : 公司股价变动幅度相对基准指数介于 ±5% 之间回避 : 公司股价表现弱于基准指数 5% 以上公司长期评级 A: 公司长期竞争力高于行业平均水平 B: 公司长期竞争力与行业平均水平一致 C: 公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准 ( 沪深 3 指数 ) 的表现为标准 : 推荐 : 行业基本面向好, 行业指数将跑赢基准指数中性 : 行业基本面稳定, 行业指数跟随基准指数回避 : 行业基本面向淡, 行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外, 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载, 否则, 本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明 Page 6

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<4D F736F F D20D6D0B5E7D4B6B4EFA3A A3A92DC8FDBCBEB6C8BDE1CBE3BCD3CBD9A3ACCBC4BCBEB6C8B8FCD6B5B5C3C6DAB4FD2E646F6378> 证券研究报告公司点评报告公用事业环保审慎推荐 -A( 维持 ) 中电远达 6292.SH 当前股价 :26.73 元 213 年 1 月 3 日三季度结算加速, 四季度更值得期待基础数据上证综指 2129 总股本 ( 万股 ) 51187 已上市流通股 ( 万股 ) 3345 总市值 ( 亿元 ) 133 流通市值 ( 亿元 ) 87 每股净资产 (MRQ) 5.4 ROE(TTM) 7.2