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1 2015/8/31 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 > 收盤資訊現貨市場 收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) 現貨市場收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) Fir irst Financial Group 集中市場 8, , 電子指數 店頭市場 金融指數 1, 台指期貨 國內分類期指 近月台指期 7, 近月電子期 近月摩台期 近月金融期 1, > 籌碼流向 融資餘額 1, 億元 融券張數 511,556 張 35,256 近五日上市三大法人買賣超 融資增加前五名 融資減少前五名 融券增加前五名 融券減少前五名 買超 賣超 彩晶 4,244 緯創 -6,117 彩晶 2,302 嘉聯益 -572 中華電 30,357 開發金 -77,022 矽品 3,070 友達 -5,499 友達 2,063 波若威 -483 陽明 14,616 國泰金 -51,498 安泰銀 2,849 華亞科 -5,342 國泰金 1,983 群益證 -344 大眾銀 11,799 兆豐金 -50,053 華邦電 2,539 大眾銀 -5,117 宏達電 1,970 巨庭 -307 東聯 11,674 群創 -46,031 群創 1,834 陽明 -4,587 緯創 1,887 宏益 -267 玉山金 11,496 富邦金 -32,382 > 三大法人買賣超 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 9.99 買進 ( 億 ) 外資 投信 (0.44) 自營 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) 買超 賣超 買超 賣超 買超 賣超 日月光 19,299 中環 -18,813 寶成 1,456 長榮航 -4,424 大眾銀 6,158 中信金 -1,518 華亞科 14,155 華邦電 -10,384 鴻海 1,218 漢翔 -1,402 華亞科 4,597 合庫金 -840 鴻海 12,428 群創 -8,926 華亞科 1,001 台新金 -1,322 群創 4,411 華南金 -837 陽明 12,206 矽品 -8,915 中信金 699 宏益 -1,226 鴻海 3,495 台化 -780 友達 12,027 彩晶 -6,117 台燿 633 長榮 -1,051 聯發科 2,279 第一金 -634 > 盤勢分析 指數再漲 194 點台股收復 8000 點大關 國際股市持續彈升, 週五台股挾各類股強勢反彈氣勢而持續拉出長紅, 終場加權指數以大漲 194 點作收, 指數收復 8000 點整數大關, 成交量 1040 億元 累積一週指數最低抵 7203 點, 週漲 232 點終止週線連五黑 盤勢方面, 電子類股上漲 2.31%, 光電 PC 蘋概三大類股平均漲幅逾 3%, 為盤面強勢電子類股 跌深的面板零組件 中小尺寸面板 LED 等族群, 華碩 廣達等 PC 類股, 鴻海 F 鎧勝 和碩 瑞儀等蘋概股平均漲幅都超過 4% 半導體類股以今年以來表現相對疲弱的聯發科亮燈漲停最為搶眼, 也帶動祥碩 聯陽 瑞昱 晶豪科跟漲 在非電子類股方面, 國際油價週四大漲逾 10%, 台塑四寶台塑 南亞 台化 台塑化均大漲, 同時帶動水泥 玻陶等原物料類股強攻 ; 然而汽車類股及航運類股漲勢並未受影響, 裕隆漲停 中華車 和泰車 裕日車也同步走揚, 陽明漲停 裕民 台航 新興等也有 3% 以上的漲幅 籌碼方面, 外資及陸資賣買超 42.1 億元, 投信賣超 0.4 億元, 自營商買超 4.5 億元 三大法人合計買超 46.2 億元 在期貨市場方面, 外資再佈下多單未平倉部位增加淨多單 4264 口, 未平倉部位多單上升至 口 黑色星期一 (8/24) 後伴隨全球股市的強力彈升, 台股自低點 7203 點急彈 800 點先後收復十年線及 8000 點大關 上週末國際指數進入短線的整理, 本週台股可望將進入區間整理格局, 指數區間 7800~8200 點

2 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 歐洲市場 : 英國第二季 GDP 德國 8 月份消費者物價指數 分析 : 上週五公布英國第二季 GDP 終值 QoQ 0.7%, 優於前期 0.4%, 已經連續 10 個季度正向擴張 YoY 2.6% 小幅不如前期 2.9%, 不過英國 GDP 自 2012 年底低點 0.4% 一路加速成長, 今年到六月份 GDP 累計 (YTD) 和去年同期相比成長 2.71% 從結構分析, 英國民間消費 YoY 歐洲風暴低點 -0.8% 持續上升至近期 3.3%, 可見英國的國內需求持續復甦當中 政府支出 YoY 1.9%, 近一年維持在 2.0% 左右震盪, 變化並不大 資本支出 YoY 4.9%, 在去年呈現下滑趨勢, 但在今年已經有改善的情況 商品及勞務的出口 QoQ 3.9%, 大幅優於預期 2.0% 和前期 0.4%, 已經連續 3 個季度正向擴張 商品及勞務的進口 QoQ 0.6% 不如前期 2.3%, 英國第二季商品及勞務的輸出成長大於輸入, 使貿易逆差大幅縮小 研究部認為, 英國 GDP 年比從 2012 年低點 0.4% 一路上揚, 不過第二季和第一季 YoY 皆不如前季, 可見今年以來英國經濟成長有稍稍趨緩的情況 不過佔比約 61.5% 的民間消費 YoY 從去年以來持續正向擴張, 可見英國內需明顯復甦, 也為整體經濟成長奠定基礎 佔比約 17.5% 的資本支出在去年成長力道趨緩的情況在今年也有所改善 從勞動市場來看, 英國失業率自歐債風暴過後持續下降至歷史低點 5.6%, 遠低於歐盟 28 國整體平均 9.6%, 英國薪資成長 2.8% 為歐債風暴以來新高, 顯見勞動市場持續活絡為整體消費帶來強勁支撐 商品及勞務進出口部分, 美元升息情緒濃厚使今年初美元兌英鎊 ( 英鎊 / 美元 ) 有小幅貶值, 也使得英國 YTD 與去年同期相比成長 5.9% 受到歐元貶值英鎊相對升值影響, 英國進口 YTD 與去年同期相比成長力道較出口弱, 使英國貿易逆差縮小, 有助於整體經濟正向成長 綜合以上, 英國貿易逆差大幅改善為短期成長的主要支撐, 且英國央行預期將於明年第一季升息, 預期心理影響下今年下半貿易逆差可望持續縮小, 佔比約 6 成的民間消費歐債風暴以來持續復甦, 在勞動市場熱絡且薪資持續成長下, 中長期來看可以期待英國經濟成長在內需帶動下樂觀以待 結論 : 上週五德國公布 8 月份消費者物價指數 MoM 0.0%, 雖然沒有任何成長, 不過還是優於原先預期水準 -0.1%, 與去年同期相比 YoY 0.2%, 符合預期和前期水準 從細項來看, 油類產品價格與去年同期相以萎縮 7.6%, 而且近 6 個月來擴大萎縮幅度, 大宗物資價格下滑影為物價成長的最大隱憂受到響, 英國食物價格成長趨緩, 服務類商品價格與去年同期相比成長 1.2%, 已經連續 3 個月加速成長 研究部認為, 從原油價格觀察, 布蘭特原油在 7 月份價格下滑約 11%, 也使歐洲各國物價承受相當的下行壓力, 不過今年以來德國經濟表現強勁, 國內需求持續活絡也表現在服務費商品的價格成長速度增強, 也部份抵消油價走低帶來的疑慮 從德國生產者物價指數 YoY-1.3% 較前期 -1.4% 有改善的情況, 短期在消費者物價的部分有望看到回升的情況 近期布蘭特原油價又重新站回 50 美元每桶的關卡, 且在 9 月逐漸排除去年較高基期的負面影響, 今年下半可以期待德國的 CPI 年比將會有明顯回溫的情況, 也將帶領整體歐元區逐步走出通縮陰影 本週一將公布歐元區八月份 CPI 預估 0.1% 不如前期 0.2% 週二將公布歐元區失業率預估為 11.1 和前期持平 週三將公布歐元區 7 月份預期 PPI-2.1% 略高於前期 -2.2%, 週四將公布歐元區零售銷售和去年同期相比預估為 2.0% 優於前期 1.2%

3 中國市場 : 中國全體製造業獲利減幅擴大 分析 : 中國國家統計局 8 月 28 日發佈的工業企業財務資料,7 月份, 規模以上工業企業實現利潤總額 億元,YoY-2.9%, 降幅比 6 月份的 -0.3% 擴大 2.6% 合計前 7 月全國規模以上工業企業實現利潤總額 3.31 兆元,YoY-1%, 降幅也較 1-6 月份的 -0.7% 擴大了 0.3% 中國國家統計局 8 月 28 日發佈的工業企業財務資料,7 月份, 規模以上工業企業實現利潤總額 億元,YoY-2.9%, 其中, 規模以上工業企業資產總計 兆元, YoY7.6% ; 負債合計 兆元, YoY5.7% ; 業者權益合計 兆元, YoY10.1% 企業應收賬款 兆元,YoY7.6%; 產成品存貨 3.89 兆元,YoY6.8% 結論 : 合計前 7 月全國規模以上工業企業實現利潤總額 3.31 兆元,YoY-1%, 其中, 在 41 個工業大類行業中,31 個行業利潤總額年成長率仍增長,10 個行業下降 綜合以上,7 月份, 全體製造業產值 YoY6%, 較 6 月份的 6.8 下滑了 0.8%; 主營業務收入 YoY0.3%, 也較 6 月份下滑 1.2%; 另出廠價格 YoY-5.4%, 降幅較 6 月份擴大 0.6%; 原材料購進價格 YoY-6.1%, 降幅較 6 月份擴大 0.5%, 顯現需求不足使得出廠價格降幅較原料購進價格大是獲利下降主因, 也拖累了 1-7 月整體製造業主營業務利潤率 5.45% 較 1~6 月的 5.49% 也下滑了 0.04%, 其中國企 5.14% 在所有製造業中最低, 中國國企改革有進一步加快腳步的需要 另 7 月份, 整體製造業業外投資較去年成長 億元, 但較 6 月份減少了 73.1 億元, 顯現股市表現不佳已經影響到 7 月的工業總利潤表現, 但同時,7 月份, 企業利息支出 YoY-3.1%, 顯現人行降息也已經減少了企業業外資出的負擔 整體而言,7 月的獲利持續下滑主因仍在需求不振影響本業的營運, 加上股市表現不佳減少企業業外收入所致, 中國已經讓人民幣貶值, 加上在上周周日晚上人行再度進一步降息 降準, 預期將有利企業再減少利息支出, 但股市持續低迷則可能抵銷利息下降所帶來的業外收益, 且新近公布的 8 月財新中國製造業採購經理人指數 ( PMI) 初值 47.1, 較前期的 47.8 下滑 0.7%, 顯示製造業景氣下滑有所加速趨勢, 預期 8 月企業獲利仍有可能持續滑, 唯若就帳面數字而言, 及至 7 月為止, 中國全體製造業業者權益合計 兆元, 年成長率仍高達 10.1%, 中國全體製造業仍呈現資產大於負債狀況, 中國製造業仍有抵抗景氣不加發生系統性風險的能力, 但中國仍須進一步提出刺激景氣的對策以確保景氣不會再進一步下滑以致影響企業獲利而產生系統性風險的可能 台灣市場 : 止不住! 財長 :8 月出口恐連七黑 分析 : 財政部長張盛和透露,8 月出口再現頹勢 由於去年 8 月出口值基期較高, 加上今年以來油價下跌影響, 今年 8 月份出口看來 很不好, 前三周跌幅有擴大趨勢, 恐達兩位數衰退, 可能交出 連七黑 成績單

4 結論 : 日前主計總處預估, 今年經濟成長率 GDP 只有 1.56%, 保 2 無望, 主因在我國出口不振, 尤其目前媒體已經喊出我國 GDP 面臨保 1 的窘境, 再加上近期中國大陸經濟仍嚴重衰退, 預期仍將衝擊我國對中 港的出口, 即將在 9 月 7 日公布的出口數據, 恐怕仍不樂觀, 雖然還剩幾天才結算, 但財政部長張盛和周五就提前透露,8 月的出口年增率, 很難由負轉正, 連續 7 個月負成長的機率相當高 綜合以上, 在大環境影響下, 雖然近期央行已經放手讓匯率貶值, 但在相關競爭國也讓其本國貨幣貶值, 尤其我國主要競爭國韓幣貶值幅度仍較我國大, 在相對效應與大環境仍然不佳, 加上去年 8 月基期相對較高的情況下, 出口年增率要出現正成長的機會實在不容易 事實上去年整個第三季都屬於高基期, 預期第三季出口成長長率都難有轉正機會 但若整體而言, 第四季有聖誕消費旺季拉抬, 加上去年第四季油價開始大幅下滑, 且去年第三季 GDP 高達 4.32%, 去年第四季 GDP 表現僅 3.35% 原就相對較低, 在比較基期降低的作用下, 預期 10 月以後, 近 出口與 GDP 都有機會出現逐漸好轉的跡象 美國市場 : 民眾支出穩定擴張, 密西根大學消費信心指數小幅下滑 分析 : 上週五公佈美國 7 月份消費者個人所得 MoM 0.4%, 符合預期及前期水準, 為連續 4 個月成長, 個人支出 MoM 由 0.3%, 小幅低於預期水準 0.4%, 前期則由 0.2% 上修至 0.3% 其中耐久財支出 MoM 由前月成長 1.1% 降至 -1.3%, 非耐久財支出由前月 2.0% 降至 0.4%, 服務支出由 0.3% 上升至 0.4% PCE 平減指數 MoM 0.1% 與預期持平, 前期則為 0.2%, 已經連續 2 個月下滑,YoY 0.3%, 同樣符合預期水準, 與前期持平 其中食品類 YoY 由 0.7% 升至 1.0% 能源類 YoY 由上月 -16.9% 升至 -15.9%, 衰退幅度趨緩, 扣除食品及能源之核心 PCE MoM 維持於 0.1%,YoY 1.2%, 不如預期及前期水準 1.3% 個人儲蓄率由上月 4.7% 上升至 4.9% 研究部認為, 民眾所得穩定增加下開始增加消費, 個人支出月增 0.3%, 雖然是近 5 個月以來最低成長, 不過已經是連續 6 個月維持擴張, 成長趨緩主要原因在於汽車等耐久財下滑 儲蓄率增加 (4.7% 上升至 4.9%) 的主要原因在於個人所得成長幅度大於個人支出成長, 雖然較前期走揚, 不過仍維持在 5% 以下的水準示民眾消費力道增強, 將可推升接下來美國內需成長 在通膨方面, 聯準會參考的通膨指標 PCE YoY 僅成長 0.3%, 儘管已經剔除了油價大跌帶來的影響, 美國 7 月通膨 PCE 不僅不如預期 1.2%, 還較前期 1.3% 下滑, 並且遠低於美聯儲 2% 的目標, 尤其在上週四公佈美國 Q2 核心 PCE 季度年化 YoY 1.8% 後, 更可以突顯進入第三季之後整個物價成長力道明顯趨緩的情況 在油價持續維持低檔之下, 即便經濟情況跟勞動市場好轉都符合 FED 升息要件, 物價成長低迷也不會讓 FED 在 9 月就貿然升息, 美國聯邦利率期貨, 最新市場預期 9 月升息的可能性僅 38%, 雖然較上週三的近期低點 24% 明顯上升, 不過與 8 月初的高點 55% 相比仍有一大段差距 結論 : 綜合以上, 民眾所得穩定增加下開始增加消費, 個人支出連續 6 個月維持擴張, 所得成長大於支出成長, 儲蓄率小幅上升, 但仍是維持在 5% 以下的水準, 民眾消費力道增強, 將可推升接下來美國內需擴張 本週將公布 8 月份 ISM 製造業指數, 預期 52.5 較前期 52.7 下滑, 但仍維持高黨,8 月 ADP 新增私人就業預期 20 萬人, 優於 7 月 185 萬人,Q2 非農生產力 2.8% 優於前期 1.3%, 市場最為關注的數據為週五公布的 8 月份就業市場報告, 包括失業率 非農就業變動 薪資成長等等將一併揭露, 由於就業狀況是 FED 來衡量利率政策的重要指標, 單就近期相關勞動數據來推論,8 月整體的就業市場仍是持續改善, 不過目前 FED 更為在乎的是物價成長水準何時才能回到官方設定目標 2%, 因此即便公布的就業數據符合預期,9 月中公布的相關物價指標才更為關鍵 短線預估 S&P 500 指數於 1930 至 1980 點間整理

5 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 資料來源 : IT IS 經濟數據亮眼美概股喊燒 ( 中時股市新聞 ) 本周經濟指標 / 大陸官方 PMI 恐跌破 50 ( 聯合財經焦點 ) 毛揆拚經濟要刺激消費 ( 聯合財經焦點 ) 用電增李克強指數報喜 ( 中時財經要聞 ) 擴內需節能家電祭補助 ( 中時財經要聞 ) 周五就業報告美升息關鍵 ( 中時財經要聞 ) 央行 9 月降息愈來愈有影 ( 中時財經要聞 ) 經部全球招商半導體產業最亮眼 ( 中時財經要聞 ) 邱復生 : 開放是台灣唯一出路 ( 中時財經要聞 ) ECB 本周開會聚焦延長寬鬆 ( 中時全球財經 ) 英央行重申明年初升息 ( 中時全球財經 ) 救市陸副財長提三 T 原則 ( 中時全球財經 ) 南部招商會湧百億投資能量 ( 中時產業科技 ) 上銀營運保守權證多空作 ( 中時股市新聞 ) 漢微科解禁認購搭順風車 ( 中時股市新聞 ) 利多頻傳鴻海股期硬挺 ( 中時股市新聞 ) 台積大立光認購放閃 ( 聯合股市投資 ) 安可業外進補今年要 盈 ( 聯合股市投資 ) 缺電危機台積電擬自建電廠 ( 中時財經要聞 ) 矽品出新招日月光沒在怕 ( 中時財經要聞 ) 抗紅潮政院全力助半導體 ( 中時財經要聞 ) 優步聘 2 高手以駭制駭 ( 中時全球財經 ) 新北市搶進行動支付 ( 中時金融稅務 ) Q4 晶圓代工廠營收飆新高 ( 中時產業科技 ) 第三方支付遊戲公司獲利加外掛 ( 中時產業科技 ) 兩岸標準論壇聚焦 5G 互聯網 ( 中時產業科技 ) LED 廠破風前進搶陸車訂單 ( 中時產業科技 ) 獵豹廣告平台 3 個月推進 10 國 ( 中時產業科技 ) 開學了宅配搶攻學生行李商機 ( 中時產業科技 ) 工研院發表軟性 AMOLED 搶商機 ( 中時產業科技 ) 是方電訊推出創業團隊育成方案 ( 中時產業科技 ) 蘋果單大增頎邦 Q3 獲利衝高 ( 中時財經新聞 ) 康舒營運季季高 Q4 登高峰 ( 中時財經新聞 ) 遠傳衝刺海外漫遊上網商機 ( 中時財經新聞 ) 宏達電搶進日本空機市場 ( 中時財經新聞 ) LTPS 面板喊缺友達群創衝量產 ( 中時財經新聞 ) 立錡今年拚賺逾 1 股本近 3 年新高 ( 中時財經新聞 ) 醫療器材產業發展 9 月 15 日研討 ( 中時產業科技 ) 大樹醫藥五年百店醒獅廣徵好手 ( 中時產業科技 ) F- 康友強攻對岸農村醫療 ( 中時財經新聞 ) 陳志明親掌兵符安成藥進軍美國 ( 中時財經新聞 )

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7 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 2313 華通 區間操作 華通於 15Q2 起營運逐季成長, 到了 2015 下半年度, 在美系客戶的拉貨, 以及重慶廠二期產能陸續到位的情況下 2015 年度營收將成長 20% 獲利可望成長 30% 以上成長動能不弱 研究部估計 2015 年度營收 億元,YoY 21.75%, 稅後 EPS 2.29 元 考慮過去華通本益比區間最高可達 12X, 目前僅 9X 屬於偏低的蘋概股的情況下, 故給予本益比 10x 的評價, 投資建議區間操作, 目標價 23 元 目標價 23.0 單位 :Mn 15Q1 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 21.2 營業收入 8, , , , , 毛利率 % 14.53% 15.28% 15.49% 16.03% 15.40% 稅後淨利 , EPS 湯石 區間 在近期 LED 產業受到紅色供應鏈及國際大廠低價產品衝擊下, 湯石不僅不受影響反而因照明滲透率提升可望受惠 下半年在指標案故宮南院的貢獻下, 有望持續打開展覽館等照明市場, 也將使湯石營收續創新高 研究部預估 2015 年 EPS 為 3.29 元, 目前 PER=10.3X, 考量今年公司處於高速成長期, 給予本益本 12 倍, 目標價 39 元, 建議區間操作 目標價 39.0 單位 :Mn 15Q1 15Q2 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 營業收入 , 毛利率 % 27.87% 30.09% 30.11% 30.23% 29.70% 稅後淨利 EPS 拓凱 區間操作 15 年運動產品穩步成長, 預估下半年航太產品將谷底翻揚, 研究部認為拓凱經營調整期已過, 未來業績除 16Q1 受季節性影響外逐季向上, 擬據 15 年 EPS 給予 20 倍本益比, 目標價 135 元, 建議區間操作 目標價 單位 :Mn 15Q1 15Q2 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 營業收入 1, , , , , 毛利率 % 24.09% 25.80% 27.15% 26.80% 26.08% 稅後淨利 EPS

8 2891 中信金 買進 研究部預估中信金 2015 年稅後淨利 億元, 年增 45 基本點, 每股盈餘 2.19 元, 每股淨值 元, 基於 :(1) 授信業務成長動能無懼 2015 年第 2 季經濟成長率 0.52%, 淨利差年減 15 基本點至 1.39%, 政府及 NGO 放款年增 11.7%, 放款餘額年增 5.6%;(2) 考量主計處下修後 2015 年度每人國民所得毛額年增 3.37%, 及財富管理上半年度 16.6% 成長動能, 故維持 2015 年下半年度淨手續費收益年增 14%;(3) 收購台壽保案已於 8 月 27 日取得金管會核准, 預計股份轉換基準日 2015 年 10 月 15 日 ;(5) 信義區舊總部大樓預計 10 月中完成簽約, 於 2015 年前完成交割後, 可貢獻中信銀處分利益 64.9 億元 ;(6) 國際資本市場資金提前因應美元即將升息, 調整國際投資配置, 導致連續 3 月賣超加權指數, 連續 2 個月賣超金融產業, 故下修金融產業股價淨值比評等, 其中中信金下修 0.3 倍至 1.5 倍 中信金 8 月 28 日收盤價 19.6 元, 股價淨值比 1.25 倍, 自 2007 年以來股價淨值比區間 0.84 倍 倍, 股價淨值比前次 1.8 倍調回至 1.5 倍, 以 2015 年底每股淨值計算, 目標價自前次 27.8 元下修為 24 元, 維持買進的投資建議 目標價 24.0 單位 :Mn, 元 15Q1 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 19.6 淨收益 54, , , , ,892.9 稅後淨利 EPS 每股淨值

9 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 產業動態 : 日月光收購矽品解析 分析 : 重點評析 : 1. 以最近 90 個交易日之每日成交均價為計算基礎, 極度不合理, 因為其價格帶處在景氣循環高峰 若以 為一半導體完整循環,2011 年每股淨值 元,2014 年每股淨值 元, 歷史 P/B 值低點 1.5 和歷史 P/B 值高點 2.3 計算, 合理股價區間應在 28~53 元, 所以日月光出具收購價格 45 元, 屬實偏高 2. 矽品認定日月光為惡意收購, 以公開收購之目的矛盾不明為由, 拒絕其併購 研究部認為此為說辭之一, 目的是在於保住矽品林家經營權問題 3. 研究部認為矽品引進白馬騎士鴻海對抗日月光方向正確, 因為相較於日月光, 鴻海銀彈充足, 非半導體專業, 介入經營權可能性較低, 對矽品林家經營權較有保障, 且矽品經營團隊在 2017 年前不會改選, 林文伯此舉算是下了一步好棋 4. SiP 須由完整的供應鏈實現, 從上游晶片設計 模組設計, 到後段封裝及測試, 每一個環節的角色必須互相緊密配合 研究部認為鴻海非屬於半導體供應鏈一環, 矽品結合其 SMT 軟板與模組組裝等技術發揮出來的綜效能見度不高 5. 股權之爭恐造成矽品營運阻礙 : 日月光在收購前應該有料想到會有白色騎士來搭救, 肯定在本次公開收購結束後會再出招, 屆時矽品內部將有兩大股東彼此對抗, 此舉恐造成矽品營運上不如以往穩定, 對矽品日後對半導體產業的佈局恐添加變數 再者, 鴻海與矽品形成策略聯盟難看出綜效, 使得矽品大幅增資導致稀釋盈餘, 看來僅僅是為了保住經營權, 此舉在股東眼恐造成負面形象 6. 以併購角度而言, 日月光公開收購遭阻礙 : 以長期投資角度而言, 日月光尚有一台階下, 但是日月光本次遭矽品認定惡意併購, 且有鴻海協助矽品抵抗日月光, 日月光投資矽品的潛在效益 ( 策略合作 ) 將大打折扣, 未來將深陷股權之爭的戰局 7. 我們認為先前日月光和矽品 ADR 的上漲反映的是投資人認同產業整併帶來的正面影響, 所以在日月光收購矽品一事遇到阻礙後, 日月光和矽品 ADR 的下跌亦是反映強強合併的期望落空 8. 我們認為矽品初期以整合型扇形封裝 sip 為主, 後期才發展 sip, 我們認為短期內 sip 的部分要追上日月光有難度, 蘋果雖然不樂見多元供應策略失效, 但短期上可能還是需要依賴日月光, 估計蘋果對本次收購戰較無施力點 結論 : 9. 我們認為今天日月光可能會小跌, 反映收購遇到阻礙的利空因素 在矽品方面, 前一波股價上漲反映的是日月光以 45 元收購的利多因素, 但是投資人考量流動性風險, 所以股價僅到 40 元附近就遇到賣壓 我們認為在矽品聯手鴻海後, 市場將先反映日月光收購不如預期和矽品股本膨脹稀釋每股盈餘的利空消息, 所以矽品股價會先往下走, 但是會在 37 元附近獲得支撐 ( 鴻海換股價格約 37 元 ) 綜上所述, 在投資建議上, 我們會建議矽品股價在 37~40 元採區間操作的策略

10 產業動態 : 蘋果將於 9 月 9 日發布 iphone 6s 分析 : 蘋果公司日前發出邀請函, 於 9 月 9 日在美國舊金山舉行產品發布會, 將發布 iphone 6s 及 iphone 6s Plus 兩款升級產品 規格的部分, 螢幕尺寸為 4.7 吋和 5.5 吋, 解析度分別為 1920 x 1080 和 2560 x1440; 搭載 64 位元 Apple A9 處理器 ;RAM 為 2GB; 主鏡頭除了畫素將由原本的 800 萬像素, 提升到 1,200 萬像素外, 並可錄製 4K 影片之外, 夜間拍攝也將會作升級, 前鏡頭也將由原本的 120 萬像素, 提升到 500 萬像素 ; 機殼的部分, iphone 6s 新機擬採用更強韌 不易彎曲的新款機殼, 使用的昰一種新型仿陽極氧化金屬材料 7000 Series 鋁金屬, 此金屬多用於航太機具, 堅固程度比一般鋁金屬高出 60%, 外觀和觸感都和 iphone 6, 防止再有 彎曲門 事件發生 ; 一樣而該款手機的新技術則是曾經在 12 吋 MacBook 新款 13 吋 MacBook Pro 和 Apple Watch 亮相過的 Force Touch,Force Touch 可在你按壓表面任一處時, 力度感應器會偵測出你的力道大小,Taptic Engine 則會給予點按反應, 並可以依你點按力道的細微差異, 就會有不同的反應及應用 出貨量的部分, 原本研究部預估 15Q3 iphone 整體出貨量將有 4850 萬支,QoQ 2.11%,YoY 23.5% 2015 年 iphone 的出貨量為 2.32 億支,YoY 20.3% 不過近期有供應鏈傳出, 蘋果考量 15Q3 和 15Q4 的需求, 有往下調整訂單, 因此研究部下調 15Q3 的出貨量至 4500 萬支,QoQ -5.26%,YoY 14.59%;15Q4 的出貨量為 7000 萬支,QoQ 55.56%,YoY -6.44%;2015 年的出貨量為 2.24 億支,YoY 15.9% 股價的部分 因為蘋果 15Q2 財報公布後手機出貨量不如預期, 只有 4750 萬支,QoQ %,YoY 34.93%, 銷售不佳的區域為中國及亞太區,QoQ 都有 2 成以上的衰退, 再加上 15Q3 展望平平, 亮點不足的情況下, 蘋果股價從 7 月 21 日的 美元, 最低來到 8 月 24 日的 92 美元, 跌幅達 29.32%, 創下近半年來的新低 近期因為 iphone 6S 系列即將於 9 月 9 日發表, 股價有作一波強彈,8 月 27 日蘋果的收盤價來到 美元 結論 : 供應鏈方面, 鴻海為蘋果的第一大代工廠, 有 7~8 成的 iphone 由鴻海所代工, 再加上 9 月 3 日鴻海預計配發現金股利 3.8 元和股票股利 0.5 元, 合計股息 4.3 元, 股利發放率為 48.59%, 現金股利發放率為 42.94%, 皆創下 2009 年以來新高, 股價有望在新機發表和除權息行情做一波彈升, 目標價 99 元, 投資建議為區間操作 產業動態 : 鎖定繽紛商機宏碁大膽出擊 分析 : 根據宏碁表示, 去年平板因採多色系列而有銷售佳績, 今年除了平板推出新的 6 色系列外, 二合一電腦和筆電也將採多色機殼策略打進消費市場 從營收貢獻角度來看, 15Q2 平板佔整體營收僅 6%, 佔比低於筆電的 57%, 桌電的 17%, 顯示器的 14%, 平板銷售佳績除了貢獻營收不大之外, 以次產品線的銷售數據及消費者反饋當作策略來用在筆電等產線上, 將有一定的風險 從存貨週轉天數角度來看, 推出多色系列產品將比原本單純兩三個色系在庫存管理上有更大的挑戰, 必須密切注意哪個顏色能賣多少 鋪貨比例要到多少, 且消費者喜好變化快速, 增添運用大數據分析的難度, 宏碁的存貨天數從 15Q1 的 55 天飆升至 15Q2 的 64 天, 季增率約 16%, 對比台灣另一同業, 第二季庫存天數的季增率約 3% 來說, 今年 4 月推出多色機種或許可以部分解釋庫存大幅季增的原因 另外,2014 年宏碁單季營收規模落在 750 億元至 850 億元之間, 季存貨天數約在 40 天上下, 然 2015 年上半年單季營收規模落在 600 億元至 750 億元之間, 然存貨天數從 15Q1 的 55 天飆升至 15Q2 的 64 天, 遠高於去年同期, 主要受產業需求較以往更弱及公司 PC 品牌市佔下滑所致, 與往年 Q2 提前備庫存因素較無關, 累積大量庫存下, 加上宏碁佈局 Win 10 積極, 雖目前 Win10 上市帶起大量軟體更新潮但並未帶動硬體買氣, 下半年將持續去化庫存至 Q4, 不排除未來將有存貨跌價損失的認列

11 結論 : 研究部預估 2015 年宏碁稅後 EPS 0.42 元, 每股淨值達 23.24, 以當日收盤價 元來看,PB 比為 0.51, 位於過往區間之下, 然考量今年整體產業 NB 裝置出貨預估仍將衰退 9.1%, 且市場對於 Q3 出貨成長動能也逐月下修, 宏碁今年的 PC 品牌競爭力及市佔率有下滑情況, 加上軟體及服務等雲端事業尚未放大經濟規模仍處於虧損下, 推出多色系列機種將提升庫存管理風險, 本業今年難有亮眼表現, 業外的匯率波動更增添獲利不確定性, 且股價已跌深反彈超過兩成, 投資建議為中立 產業動態 : 智擎 (4162) 台微體 (4152) 實施庫藏股 分析 : 1. 智擎 (4162) 宣布實施庫藏股, 共計買回 2000 張, 期間為 8/31~10/30, 買進價格為 140~200 元, 智擎股價 8/28 收 154 元 而台微體 (4152) 宣布買回 1400 張, 區間為 70~200 元, 期間為 8/31~10/30, 台微體 8/28 收 109 元 2. 智擎 15Q2 帳上現金有 30 億元, 智擎上半年 EPS 創下 3.84 元新高, 智擎不但轉虧為盈, 且創下歷史新高 智擎上半年主要來自於授權夥伴美國 Merrimack 公司所支付之發展里程碑授權金和再授權金共 1600 萬美元 ( 新台幣 4.94 億元 ), 下半年將繼續有授權金入帳 研究部估計智擎第三季將認列亞洲送件藥證的里程碑金 1000 萬美金, 以及最快年底有望取得歐洲藥證, 認列 2500 萬美金 在歐洲取得藥證下, 今年 EPS 將達 11 元, 倘若歐洲 2016 年初才取得藥證, 今年 EPS 約 6.3 元左右, 獲利將在明年發生 胰臟癌新藥 MM-398 藥證取得進度樂觀 目前開發三項新藥專案 PEP02 PEP503 及 PEP06 的藥證申請及研發進度均符合預期進度,MM-398 第一適應症是用以治療轉移性胰臟癌, 已經被美國 FDA 歐盟 EMA 台灣 TFDA 接受其藥證的申請, 目前皆已進入法規審查階段中 另外美國 FDA 則給予新藥優先審查資格 Priority Review, 並確定 10 月 24 日為新藥藥證核定與否目標日 (PDUFA date) 3. 籌碼上, 今年智擎基本面都如預期, 第二季也順利轉虧為盈, 但股價仍大跌從 230 修正至最低 129.5, 主要是智擎投信籌碼鬆動, 投信這一個月由於停損, 大幅往下出清智擎籌碼, 而大盤買氣薄弱, 導致一路跌破 200 元 而近期出現外資的連續買超, 目前已經持有 4878 張, 約占股權 4.8% 4. 智擎近期股價從 5 月初 240 左右回檔至跌破 200, 考量智擎基本沒有改變, 明年順利上市後獲利快速跳升,EPS 有望 20 元起跳, 研究部仍然長線看好智擎, 研究部給予目前收盤價 154 為 2015/2016 之 PE14X/6X, 研究部認為短線上智擎有望回到 200 以上, 明年 EPS 估計可達 元, 研究部給予 2016 年之 14X 評價, 長線目標價 365 元, 維持買進建議 結論 : 台微體方面,15Q2 手上資金仍有 億元, 一年燒 5 億計算, 現金流仍可支應最少 5 年, 而台微體新藥開發符合進度, 眼疾藥物 ProDex 跟關節炎藥物 TLC599 都已進入臨床一 / 二期試驗, 且有不錯的試驗成績, 台微體會在試驗結果更明確時公布相關數據 不過綜觀台微體上半年仍然虧損 6.17 元, 估計今年有將虧損 元, 相較智擎今年已經邁入獲利, 在主要開發項目尚未取得藥證下, 目前較無投資亮點, 因此研究部對於台微體投資建議仍為中立

12 產業動態 : 旭富 (4119) 前 7 月每股賺 4.36 元 分析 : 1. 旭富 2015/07 累計合併營收 11.6 億,YoY+26.36%, 累計稅前盈餘 3.03 億, 以股本 6.97 億元計算, 每股稅前淨利達 4.36 元, 符合研究部預期 2. 旭富上半年受惠於風濕性關節炎原料藥轉單延續, 骨髓癌藥中間體集中出貨,6 月營收以 2.28 億元, 月成長 35%, 創下新高並帶動單月每股稅前盈餘達 0.94 元, 累計上半年每股稅前盈餘 3.77 元 稅後 EPS 3.08 元 為生技股中原料藥族群獲利王 不過由於客戶的類風溼性關節炎用藥原料提前在上半年備貨, 因此旭富下半年業績恐不如上半年出色 3. 展望下半年, 旭富上半年受惠類風溼性關節炎用原料藥, 印度同業停產效應, 帶動全年出貨上看 60 噸, 但是因為客戶已經將部分第 3 季訂單, 提前於第 2 季出貨, 在上半年已經交貨 39 噸下, 也讓第 2 季業績將成為全年最高點, 預期第 3 季營收的季衰退率約有 15% 雖然風濕性關節藥 骨髓癌下半年的成長力不如上半年, 但其他包括帕金森氏症系列 銷日發炎藥系列與抗癲癇藥系列, 營運穩定, 帕金森氏症用藥, 今年因產能擴增, 有機會達 80 公噸 至於暢銷抗憂鬱藥, 在歐洲出量增溫, 而印度藥廠客戶也規畫把原本全數自製的原料藥, 部分轉委由旭富生產, 目前在進行安定性試驗下, 亦結論 : 有助於整體業績的提升 旭富上半年稅後賺 3.08 元, 營運表現搶眼, 但因客戶提前出貨第 2 季營運可能是全年高 產業動態 : 鐿鈦兩路進擊攻新商機 分析 : 人工牙根部份已取得台灣 西歐和美國的銷售許可, 植牙連接器今年第二季就獲得中國 CFDA 銷售許可, 產品線完備後將展開鋪貨與銷售 鐿鈦除了 ODM/OEM 業務,98 年底與工研院合資成立台灣微創醫療器材 ( 台微醫 ), 經過多次增資鐿鈦持股已來到 41%, 主要研發與製造第二與三類的高階植入式醫療器材, 生產脊椎釘 骨釘 骨板 骨粉等骨科產品, 已開發微創腰椎椎間融合器 無螺紋脊椎內固定器與周邊手術器械, 已在 2014 年 12 月底於北部醫院如榮總進行測試, 未來將在亞洲銷售, 去年整體是虧損的, 目標今年損平 品牌分工方面, 骨科由台微醫負責, 牙科由鐿鈦負責 醫材需時間建立品牌形象及口碑, 中國相關競爭者眾, 公司未來將朝向提供整合套裝服務 研究部認為骨科 牙科品牌短期對營收貢獻有限 結論 : 營收比近五成的微創手術器械業務方面, 傳統上第二季和第三季為營收旺季, 上半年受客戶調整庫存影響, 第一代產品出貨量儘管增加, 但毛利較高的第二代產品出貨較去年同期衰退三成, 加上匯兌損失, 導致上半年營收儘管年增 12.5%, 但稅後純益年減 30.4%, 其中第 2 季稅後純益更年減逾五成 微波開關方面, 前兩季主要為急單貢獻, 15Q3 將回復到正常出貨水準, 略優於去年同期的 5000 萬 精密扣件目前出貨量整體持平, 約 1.3 億 預估全年營收 億,YOY+5.29%, 毛利率 38.1%, 稅後純益 2.41 億,YOY-23.81%,EPS 5.99 元 評價上, 高毛利二代手術器械出貨不如預期, 相較去年基期較高造成今年獲利衰退, 去年本益比區間為 18~30 倍, 目前本益比 16 倍, 評價合理, 投資建議中立

13 產業動態 : 台泥 15H2 展望轉佳 分析 : 15H1 水泥需求疲軟, 獲利不如預期 :15Q2 台泥營收 250 億元,YoY -21.5%, 毛利率 15.67%,YoY 下降 7 個百分點, 稅後獲利 億元,YoY -29%, 單季 EPS 0.61 元 營收獲利雙降主因 Q2 原為傳統水泥旺季, 但今年需求不振, 水泥漲價乏力, 使營收大幅衰退, 獲利能力大幅下修, 同時中國獲利減少, 稅費及少數股東獲利也較 14 年同期下降, 稅後 EPS 反略優於研究部預期 和電報價下行, 信昌化虧損縮小 : 和平電廠的售電價格與上年度煤炭價格連動,14 年前三季煤炭價格一路走跌,Q4 雖有季節性反彈, 全年均價仍處下行趨勢,15 年售電均價料將較 14 年低 5%, 不利合併營收表現, 惟煤價下跌可節省發電成本, 對獲利的衝擊不顯著,15H1 在水泥景氣不佳下, 和電貢獻集團 83% 之獲利, 展望 15H2,Q3 為和電旺季, 預期獲利進一步上升, 對集團有正面貢獻 合併子公司信昌化受制於原物料報價驟降,Q1 毛利率為 -16%, 遠低於 14 年同期 1% 之水準,Q1 淨損 6.7 億元, 台泥按股權比率認列 3.35 億損失, 吃掉集團 1/4 獲利,Q2 已無高價庫存問題, 毛利率升至 -3.5%, 雖處毛損狀態, 但虧損已大幅縮小, 展望 15H2, 信昌化將以降低開工率來縮小虧損, 力拼 15H2 損平 中國水泥景氣展望 : 觀察 15 年中國水泥產業, 終端需求異常收縮導致漲價無力, 目前庫容比持續在 60% 相對高位, 房地產 基礎建設和農村建設三大支柱中,15H1 僅基礎建設增速符合預期, 房地產市場受先前打房政策影響, 遞延反映需求下滑, 農村建設腳步也同步放緩, 水泥寒冬延至 Q2 研究部認為: 中國每年皆設法完成建設目標, 依上半年經濟成長率觀之, 達成率應偏低, 預期 15Q4 有旺季趕工行情, 另官方推出 一帶一路 戰略, 透過基礎建設對外出口, 去化國內過剩產能, 日前中泰鐵路已洽簽, 台泥主要佈局兩廣 西南可望受惠, 因此 8 月水泥價開始起漲,15H2 需求將呈平穩復甦之姿 下半年供給面有兩項變因 : 一是華潤水泥 400 萬噸新產能年底於華南投產, 研究部認為華南地區一省產能即有近億噸規模,400 萬噸不至於對報價產生重大衝擊 ; 二是中國擬取消低標號水泥, 預期將增加熟料需求並推升水泥價格, 研究部認為取消低標水泥討論已久, 成效端視政府執法力道而定, 預估政策對水泥價有支撐效果, 但難大幅拉抬報價, 至明年農曆年前, 行業景氣呈緩升格局 結論 : 14Q4 旺季不旺,15 年水泥報價本處低檔, 受制庫存維持高位,15H1 台泥經營成效不如預期 展望 15H2, 認為水泥業將步入旺季,8 月報價已先行起漲, 加上台泥布局的兩廣 西南地區有 一帶一路 題材, 認為供需狀況逐季改善,Q4 報價有續揚空間, 擬據年底淨值給予 1.25 倍 PBR 評價, 給予目標價 38 元, 建議區間操作

14 First Financial Group 國際行情報價 國際行情報價 2015/8/31 國際股 匯 債 商品市場報價 國際指標股報價 股價指數 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 道瓊指數 16, % 1.11% 海力士半導體 36, , % 15.31% S&P 500 指數 1, % 0.91% 三星電子 1,081, , % -1.82% NASDAQ 指數 4, % 2.60% % #DIV/0! 費城半導體指數 % 6.10% 爾必達 % #DIV/0! 加拿大 TSX 綜合指數 13, % 2.90% % #DIV/0! 巴西 IBOVESPA 指數 47, % 3.14% 特許半導體 % #DIV/0! 英國金融時報指數 6, % 0.97% % #DIV/0! 德國 DAX 指數 10, % 1.72% % #DIV/0! 法國 CAC 指數 4, % 0.95% % #DIV/0! 日本日經 225 指數 19, % -1.54% % #DIV/0! 韓國 KOSPI 綜合指數 1, % 3.28% % #DIV/0! 香港恆生指數 21, % -3.56% % #DIV/0! 深圳綜合 1, % -9.44% % #DIV/0! 上海綜合 3, % -7.85% % #DIV/0! 新加坡海峽時報指數 2, % -0.51% % #DIV/0! 泰國 SET 指數 1, % 0.02% % #DIV/0! 印度 BSE 30 指數 26, % -3.56% % #DIV/0! 俄羅斯 RTS 指數 % 8.86% % #DIV/0! LIBOR 美元 1 個月期拆款利率 % #DIV/0! 德國 10 年期公債 摩托羅拉 % #DIV/0! 美國 10 年期公債 樂金電子 44, % 10.80% 新台幣 % -1.84% % #DIV/0! 日圓 % 0.71% % #DIV/0! 韓元 1, % -1.74% % #DIV/0! 港幣 % -0.04% % #DIV/0! 人民幣 % -0.33% % #DIV/0! 澳幣 % 1.80% 戴爾 % #DIV/0! 紐幣 % 1.12% % #DIV/0! 歐元 % 2.54% % #DIV/0! 布蘭特原油 _ 現貨價 % -2.76% % #DIV/0! 西德州原油 _ 現貨價 % 11.79% % #DIV/0! CRB 指數 % 3.01% EVERGREEN SOLAR % #DIV/0! BDI 航運指數 _ 乾散裝綜合指數 % -9.15% % #DIV/0! 黃金 _ 近月期貨 _NYMEX 1, % -2.29% REC % #DIV/0! 白銀 _ 近月期貨 _NYMEX % -5.01% % #DIV/0! 銅 _ 現貨價 _LME 5, % 0.97% 昇陽 % #DIV/0! 鎳 _ 現貨價 _LME 9, % -2.72% % #DIV/0! 小麥 _ 近月期貨價 _CBOT % -3.16% % #DIV/0! 黃豆油 _ 近月期貨 _CBOT % 2.05% 浦項鋼鐵 187, , % 3.89% DDR 512Mb 64Mx8 ett_ 現貨價 % #DIV/0! % #DIV/0! DDR2 1Gb 128Mx8 800MHz_ 現貨價 % 0.00% 寶山鋼鐵 % % Flash 64Gb 8Gx8 MLC_ 現貨價 % 1.34% % #DIV/0! 台商 DR 報價 % #DIV/0! 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) BASF % 3.78% % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! 中國石油化工 % -8.21% % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! GDR 華碩 % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0! % #DIV/0!