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1 2015/4/1 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 > 收盤資訊現貨市場 收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) 現貨市場收盤指數漲 / 跌當日 (%) 成交量 ( 億 ) Fir irst Financial Group 集中市場 9, , 電子指數 店頭市場 金融指數 1, 台指期貨 國內分類期指 近月台指期 9, 近月電子期 近月摩台期 近月金融期 1, > 籌碼流向 融資餘額 2, 億元 融券張數 233,404 張 -19,653 近五日上市三大法人買賣超 融資增加前五名 融資減少前五名 融券增加前五名 融券減少前五名 買超 賣超 鴻海 2,363 聯電 -2,913 長榮航 1,729 群創 -4,586 華通 26,086 台積電 -188,221 奇鋐 2,129 華亞科 -2,297 光環 1,097 聯電 -2,173 國泰金 21,954 日月光 -88,501 寶成 1,941 華通 -2,165 長榮 913 日月光 -1,200 永豐金 17,737 友達 -46,431 華邦電 1,858 欣銓 -2,066 華亞科 728 金寶 -1,167 中華電 13,456 華亞科 -33,339 穩懋 1,700 長榮航 -2,063 創惟 589 強茂 -1,037 台新金 12,603 緯創 -30,992 > 三大法人買賣超 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 買進 ( 億 ) 外資 (20.25) 投信 (6.26) 自營 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) 賣出 ( 億 ) (2.31) 買超 賣超 買超 賣超 買超 賣超 兆豐金 13,243 鴻海 -20,310 旺宏 4,197 群創 -2,001 長榮航 7,779 鴻海 -11,821 永豐金 11,798 台積電 -18,339 中信金 2,590 晶電 -1,500 華航 2,543 聯電 -5,794 台新金 10,195 緯創 -8,470 兆豐金 1,767 華夏 -1,377 華通 2,306 北基 -4,000 華通 7,763 矽品 -8,456 台燿 1,369 鴻海 -1,183 台泥 1,972 兆豐金 -2,469 中信金 6,138 友達 -8,251 友達 1,317 旺矽 -1,117 奇鋐 1,837 金寶 -2,194 > 盤勢分析 台股作帳收高 64 點 9600 多方壓力仍有待突破 昨日台股收月線與季線, 同時也是去年財報公布與第一季季底作帳最後一日 在美股前一天大漲激勵, 加上日韓股市同步開高上漲, 台股昨天開高後即再拉升至 9594 點逼近 9600 整數關卡, 但隨後漲幅一路收歛, 指數一度下滑至 9527 點, 在買盤再度介入後, 指數再逐漸回升, 收復早盤失去的漲幅, 終場以 點作收, 上漲 點, 但 3 月月線仍翻黑, 下跌 點, 不過與去年底封關指數 點相較, 今年第一季仍上漲將近 280 點, 季線仍穩健收紅盤 就盤面表現觀察, 昨日電子族群明顯由台積電領漲帶動半導體類股走揚, 鴻海則領跌拖累其他電類子族群也下跌, 所幸面板雙虎帶量漲幅超過 2% 相挺, 終場整體電子類股指數上漲 0.71% 成為昨日大盤最有力支撐 而在中東戰火逐漸停歇, 伊朗停核談判出現署光, 油價看跌的預期下, 長榮航大漲 4.79%, 華航上漲 1.9%, 萬海與陽明也都大漲超過 3%, 帶動整體航運類股指數大漲 2.34%, 是昨日盤面表現最為強勢的族群 其他類股表現上, 水泥類股漲 1.92% 表現相對強勢 ; 油電燃氣類股也因油價下跌預期而表現相對不振下跌了 1.04% 作收 另亞投行與一帶一路題材也獲昨日買盤青睞, 包括奇鋐及博大昨天雙雙爆量收漲停 ; 但寶成因越南廠罷工擴大, 營運遇挑戰, 昨日則量縮收跌停

2 昨日大盤跳高開出後, 盤面追價意願薄弱, 開盤急拉後盤勢一路震盪走低, 直至回測接近平盤守穩後才再度緩步彈升 若就技術面觀察, 昨日指數以帶下影線小紅 K 作收且再度站回 5 日均線上, 開高後雖順勢下跌, 但終場幾乎收在最高, 成交量能擴增至千億水準, 指數已有止跌回穩跡象, 下檔底部逐漸浮現 唯前幾日的帶量下跌, 上檔亦已形成沉重的套牢反壓區, 加上美國升息疑慮加重與希臘債務協商問題又起, 短線指數震盪整理走勢機會加大, 維持本周指數預估區間為 9400~9667 之間

3 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 美國市場 : 第一季財報獲利恐下滑美股重挫 分析 : 1. 昨日 3 月經濟諮商局消費者信心指數 優於預期, 民眾仍看好未來半年之經濟狀況及就業市場表現, 美國 1 月 S&P/CS 20 大城房價溫和上漲, 但漲幅仍快於民眾所得成長 隨著近入第二季且第一季財報即將公布, 市場開始反應企業獲利衰退的預期, 三大指數開盤即於平盤下方震盪並於尾盤擴大跌幅,S&P 500 指數昨下跌 0.88% 收於 點, 截至第一季表現, 道瓊工業指數 YTD -0.3%,S&P 500 指數 YTD 0.4%, Nasdaq 指數 YTD3.5% S&P 500 指數十大類股全面下跌, 公用事業類股下跌 0.05% 表現最佳, 醫療保健類股大跌 1.45% 最為弱勢 債市方面, 美國 10 年期公債殖利率下跌 2.44bps 收於 1.923% 匯市方面, 美元指數上漲 0.39% 收於 原油方面, 市場持續反應美國與伊朗的核武談判將達成協議並使歐美對伊朗的經濟制裁解除, 原油供給將增加, 西德州原油期貨下跌 2.22% 收於 美元 / 桶, 連續第三天下跌 2.1 月份 S&P /CS 20 大城房價指數經季節調整後 MoM 維持於 0.9%, 優於預期 0.7% 非經季節調整之 MoM 持平不如預期的 0.1%, 和去年同期相比 YoY 4.6% 符合預期, 前期由 4.5% 下修至 4.4% 研究部認為, 非經季節調整之房價指數無成長, 反應 1 月美國部分地區受到氣候影響使得房屋買氣下滑, 經季節調整後房價指數 MoM0.9% 為連續 5 個月成長, 和去年同期相比房價成長 4.6%, 目前房價上漲速度是民眾薪資成長的 2 倍, 將對購屋者造成壓力, 若房價緩漲將有利房市銷售, 不過目前成屋庫存量 4.6 個月, 仍處於金融海嘯後的低檔, 因此在供給有限下房價易漲難跌, 根據已公布的 2 月成屋中價 MoM 2.5% YoY7.5%, 預期 2 月 20 大城房價將持續上揚 3. 美國經濟諮商局 3 月消費者信心指數 101.3, 優於預期的 95.5 研究部認為, 經濟諮商局消費者信心指數遠優於預期, 主要因針對未來 6 個月看法的預期指數由 90 升至 96, 反應民眾持續看好就業及薪資成長, 調查顯示民眾預期未來工作機會增加的比率由 13.8% 升至 15.5% 工作機會減少的比率由 14.8% 降至 13.5%, 預期未來收入成長的比率由 16.4% 升至 18.4%, 收入下滑的比率由 10.8% 降至 9.9% 現況指數則連續 2 個月下滑, 顯示美國第一季經濟較疲弱之現況 和密西根大學消費者信心指數相比較, 因密大消費者信心指數較會反應金融市場的波動, 近期在油價及股票市場震盪加具下, 密大消費者信心指數從 2 月的 95.4 降至 93, 但兩者均處於金融海嘯後高檔水準, 代表美國經濟可望維持成長動能 結論 : 綜合以上, 進入四月, 市場開始反應美國第一季財報獲利衰退的預期,4/8 美鋁將公布財報開啟財報周序幕 今日將公布 3 月 ADP 私人企業新增就業, 此為官方非農就業的先行指標, 預期新增私人企業就業 22.5 萬人, 另外也將公布 3 月 ISM 製造業指數, 在第一季製造業表現疲弱下預期指數將從 2 月的 52.9 降至 52.5, 短線上仍面臨經濟數據不佳及第一季財報衰退的利空影響, 短線預估 S&P 500 指數將於 2050 點上下整理 中國市場 : 中國國務院正式公佈存款保險條例 5 月 1 日起正式實施分析 : 昨日, 中國國務院正式公佈中國 存款保險條例, 將於 5 月 1 日起正式實施 中國人民銀行負責存款保險制度實施, 最高償付限額為人民幣 50 萬元

4 結論 : 存款保險的優勢在於能給儲戶信心保證, 降低信息不對稱性, 另對市場而言, 存款保險制度允許銀行倒閉破產, 化解系統性風險, 允許優勝略汰, 有利於銀行採取更果斷的改革措施, 允許銀行破產 倒閉, 也有降低造成系統性的風險的可能性 但相對的也可能使經營更冒險的銀行願意提供更高利率, 吸收更多的存款, 而穩健經營的銀行反而會被市場淘汰的反向效果 雖然是利率自由化的重要一步, 但叁保銀行未來需繳交存保基金, 相對的也提升銀行經營成本, 但卻有助於中國打破目前剛性兌付的市場特性, 有助於降低目前偏高的借貸成本 國務院定的最高償付限額為人民幣 50 萬元, 約為中國人均 GDP 約的 6 倍, 高於亞洲平均數 4.5 倍, 應不會引起資金大量從中小銀行撤出的風險 尤其存款保險制度的推出有利於非銀金融機構, 或使部分存款轉而流入保險 券商等非銀行機構, 也會趨使原先的儲蓄大戶, 將超過賠償的部分資金配置於理財產品 股票和信託產品 從這點看, 存款保險制度也有增加股市資金量能的利多效應 台灣市場 : 股市漲跌幅放寬至 10% 提前 6 月上路分析 : 金管會昨 (31) 日宣布, 股市漲跌幅限制放寬至 10% 提前 6 月 1 日上路, 較原先規劃時程提前兩個月, 同時, 整戶擔保維持率由 120% 調升至 130% 也提前至 5 月 4 日實施 結論 : 對於放寬台股漲跌幅, 近日來, 有部分投資人質疑, 將造成散戶更容易被坑殺, 對此, 金管會證期局長昨天特別表示, 相較於各國主要股市, 漲跌幅都高於台灣, 我們即使採取漲跌幅 10%, 仍屬於偏低 事實上我國興櫃市場也沒有漲跌幅, 股票 IPO 前 5 天沒有漲跌幅限制, 這對我國投資人並不陌生, 況且, 放寬漲跌幅有助於流動性, 讓股價更能充分反應市場資訊, 強化我國市場效率 金管會昨日也一併公布其他相關配套措施, 還包括台灣存託憑證 (TDR) 認購售權證及受益憑證等相關商品的漲跌幅, 也連動調整到 10%, 而其他如股價指數類期貨與選擇權及股票期貨的漲跌福也到 10% 同時, 整戶擔保維持率由 120% 調升至 130% 也提前至 5 月 4 日實施 若根據證期局統計, 截至前 (30) 日止, 目前整戶擔保維持率介於 120%-130% 者共 2230 戶, 佔比為 0.27%, 金管會表示, 目前市場整體擔保維持率為 167%, 金管會將給予投資人約 1 個月的緩衝期 即 5 月 4 日起至 5 月底止, 整戶擔保維持率介於 % 者不會被斷頭, 若 6 月 1 日起, 擔保維持率不到 130% 時, 券商才會通知, 並在 6 月 3 日強制執行

5 歐洲市場 : 歐元區失業率較前期改善, 不過不如預期, 英國第四季 GDP 表現遠優於預期成長 分析 : 昨天公布歐元區今年 2 月份失業率 11.3%, 較前期 11.4% 略降, 也優於前年同期水準 12.0%, 為 2012 年 5 月以來最低紀錄, 其中歐盟 29 國失業率為 9.8%, 表現略優於歐元區, 從不同國家來看, 表現最好為德國, 失業率僅 4.7%, 最差國家為希臘 (25.8%) 及西班牙 (23.2%) 法國失業率 10.6%, 與前期持平, 雖然低於歐元區平均水準, 不過與去年同期相比仍略增, 義大利失業率 12.7% 高於歐元區平均, 也較前期 12.6% 惡化, 跟去年同期相比幾乎沒有任何改善, 青年人口失業率也是以德國 7.1% 表現最佳, 西班牙 50.7% 表現最差, 値得注意的是, 義大利青年人口失業率 42.6% 不僅較前期 41.2% 大幅惡化, 還低於去年同期水準 42.5% 研究部認為, 德國失業率已經創下歷史低點, 為 1990 年兩德統一以來最佳數據, 除了勞動市場大幅改善, 支撐家庭信心, 促使薪資成長加速進而提高民間消費支出外, 油價持續維持低檔, 歐元疲軟, 消費者及出口商都將因此受益, 在周邊國家經濟疲軟之下, 德國依然維持穩健成長 相比較之下義大利情況顯得非常不樂觀, 失業率還較上一個月惡化, 青年人口失業率 (42.6%) 也是歐盟第三高, 僅次於剛剛提到的西班牙及希臘, 然而西班牙去年經濟成長 1.4% 遠優於義大利表現 -0.4%, 而且西班牙失業率跟 2013 年高峰 27% 相比已經顯著改善, 義大利卻只是持平 不過市場投資人也不需要太過於悲觀, 前天義大利公佈的三大主要領先指標包含消費者信心 企業信心及經濟景氣指數, 還有四大主要產業信心包含零售 建築 製造及服務業信心都維持在高檔擴張水準, 七項指標全部都位在 100 的榮枯線之上已經是金融海嘯以來 7 年首次 一樣於本周公佈的義大利零售銷售 YoY 1.7% 也是遠優於預期水準, 僅管第一季經濟成長還是會維持在較低迷的水準, 不過預期第二季將會出現顯著的復甦力道, 一旦經濟開始復甦, 失業率也將隨之下滑

6 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 4126 太醫 中立 日德市場回溫, 美中市場成長 15%, 其它海外市場如東南亞市場成長 15% 台灣自有品牌市場今年表現持平 15 年傷口引流產品 (WDS) 出貨量上升, 主要為美國市場, 佔營收比重將上升到 15 年的 11%, 可望超過 (CCS) 密閉式抽痰管成為太醫下一個驅動營收成長的主力產品 預估太醫 15 年營收 16.7 億, YoY+10.87%, 毛利 36.23%, 稅後淨利 3.31 億,yoy+1.5%, 稅後 EPS 為 5.03 元 評價上,14 年本益比區間為 14~18 倍, 考量太醫 15 年營收成長 10%, 海外市場推銷費用上升造成稅後純益只有微幅增加, 給予 15 年 14 倍本益比, 目標價 70, 目前股價合理, 投資建議中立 目標價 70.0 單位 :Mn 15Q1E 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 69.3 營業收入 , 毛利率 % 36.05% 36.80% 36.02% 36.06% 23.94% 稅後淨利 EPS F- 泰鼎 中立 泰鼎 2014 年受惠於新廠區一期開出 6 萬平方米 / 月產能, 在 STB TFT 車用及日系消費性商品帶動下, 獲利較 2013 年成長約 20%, 惟受現金增資及發行 CB 稀釋股本下,2014 年稅後 EPS 僅 3.49 元, 展望 2015 年, 新廠區二期將開出 7 萬平方米 / 月產能, 分別於 Q1 及 Q3 各開出一半, 預估泰鼎 2015 年稀釋後 EPS 4.34 元, 考量泰鼎近二年 PER 區間介於 8~12 倍之間, 由於 PCB Q2 為相對淡季, 且目前股價已反映其獲利水準, 故研究部給予中立評價建議 目標價 - 單位 :Mn 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4E 2015E 前日收盤價 47.7 營業收入 1, , , , , 毛利率 % 16.88% 18.84% 20.11% 19.60% 18.92% 稅後淨利 EPS 儒鴻 中立 15 年儒鴻主要客戶訂單成長動能強勁, 而儒鴻除了本身產品做調整優化下, 越南新廠新產能效率改善及針織布內轉率增加等皆有助於提升儒鴻獲利 ; 研究部上修儒鴻 15 年 EPS 由前次 元至 元, 但以目前儒鴻股價計算 PER 28.8 倍, 超出合理區間 17~25 倍, 研究部認為股價已充分反應未來獲利, 因此給予中立建議 目標價 單位 :Mn 15Q1E 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 營業收入 5, , , , , 毛利率 % 27.48% 27.63% 28.01% 28.09% 27.83% 稅後淨利 , , , EPS

7 2881 富邦金 區間操作 研究部預估富邦金 2015 年稅後淨利 億元, 年增 6.11%, 每股盈餘 6.25 元, 每股淨值 元, 基於 :(1) 預估富邦壽 2015 年總費收入年減 2.92%, 保費給付及賠款年減 6.53%, 保險負債淨變動年增 2.59%, 投資資產年增 6.26%, 投資收益率 7.64%, 利差益 77 基本點 ;(2) 預估 2015 年底富邦銀放款餘額年增 5%, 淨利差年增 4 基本點, 貢獻淨利息收入年增 8.47%, 第一類資本率 9.99%, 信用成本減少 13 基本點至 5 基本點 ;(3) 富邦華一銀行將 2015 年中將增加兩家一級分行 : 南京與北京,2016 年將增加 1 家一級分行 : 成都分行 ; 大陸將在 2015 年 5 月 1 日實施存款保險制度, 將受益存款轉存效益 ; 與獲准發行可轉讓定期存單 (NCD), 將降低富邦華一銀行的資金成本 富邦金 3/31 收盤價 56.2 元, 目前價格淨值比 (PBR) 1.32x, 自 2007 年以來 PBR 歷史區間 1.02x~1.65x, 維持 PBR 評等 1.5x, 依 2015 年底每股淨值計算, 將目標價自 62.4 元調升至 64 元, 潛在報酬率 14%, 投資建議自買進改為區間操作 目標價 64.0 單位 :Mn, 元 15Q1E 15Q2E 15Q3E 15Q4E 2015E 前日收盤價 56.2 營業收入 98, , , , ,962.5 稅後淨利 EPS 每股淨值

8 盤勢分析 總經分析 重點新聞 個股速報 新聞評析 產業動態 : 太陽能 14Q4 季報檢視 分析 : 受到雙反不利因素影, 太陽能產業雖如期展開下半年旺季之安裝需求, 組件價格依舊大幅下滑,wafer 廠綠能虧損擴大至 EPS 元, 而 cell 廠如新日光 茂迪及昱晶皆持續虧損, 碩禾因業外匯兌獲利等因素影響下,EPS 8.44 元, 符合研究部預期 整體而言, 太陽能產業現況仍屬疲軟 展望 15Q1:cell 報價由 $0.33/w 滑落至 $0.3~$0.32/w 間, 短期間報價因淡季效應下難有起色, 預期台系太陽能組件廠商將持續虧損 投資建議 : 研究部認為, 美國將中國平均稅率調降至 17.5%,ITC 於 1/21 號終判並無降低台廠稅率, 台灣廠商出貨予美國將無競爭優勢, 此外在短期供需仍不平衡之情況下, 短期間對於台系太陽能產業給予中立評價 結論 : 投資建議 : 研究部認為, 美國將中國平均稅率調降至 17.5%,ITC 於 1/21 號終判並無降低台廠稅率, 台灣廠商出貨予美國將無競爭優勢, 此外在短期供需仍不平衡之情況下, 短期間對於台系太陽能產業給予中立評價 產業動態 : PCB 14Q4 季報檢視 分析 : 台光電 : 回顧 14Q4 淡季不淡, 獲利創下新高水準,14Q4 營收 億元,QoQ 2.86% YoY 27.63%, 毛利率達 20.13%,QoQ 1.08 ppt, 稅後淨利 5.37 億元,QoQ 17.89%, 稅後 EPS 1.7 元, 優於市場預期 1.3~1.5 元,2014 全年 EPS 4.87 元 展望 15Q1, 受惠於網通板 車用板及手機板技術門檻領先同業, 呈現淡季不淡格局, 15Q1 營收 億元,YoY 14.65%, 毛利率維持高檔水準, 稅後 EPS 1.4 元,2015 全年 EPS 達 6.4 元, 給予 PER 10X 評價, 目標價 64 元, 建議買進 F- 臻鼎 : 公司 14Q4 營收達 億元,QoQ 34.42%, 自結毛利 22.81%, 季增約 4 個百分點, 稅後 EPS 4.4 元 展望 2014 年, 全年營收 億元,YoY 17.6%, 毛利率 18.91%,YoY 0.46 ppt, 稅後淨利 億元,YoY 23.16% EPS 9.12 元, 稀釋後 EPS 8.36 元 ( 僅考慮第一次可轉債 1.88 億美金 ; 轉換價格 估算 ) 展望 2015 年, 美系手機大廠於各產品線皆有亮點, 帶動臻鼎營收年增雙位數成長 : 臻鼎今年營收將挑戰八百億元主要來自於三塊,1)i-phone 將可能為有史以來一年推出三隻新機的一年, 包含 4 吋 4.7 吋及 5.5 吋新機, 包含 3D 觸控及 Apple pay 之應用,2) 將推出 12.9 吋之 i-pad Pro,3)Mac 在硬體設備上有新的更變, 綜合以上三點, 研究部認為今年蘋果軟板廠將還會持續是豐收的一年, 營收及獲利將會更上層樓 研究部預估 2015 年營收 億元,YoY 10.66%, 毛利率 19.23%,YoY 0.32 ppt, 稅後淨利 億元, YoY 13%, 稅後 EPS 元, 稀釋後 EPS 8.54 元, 給予目標價 105 元, 建議區間操作 ( 以完全稀釋股本計算 ) 華通 : 華通 14Q4 受惠於美系手機大廠持續拉貨及產業步入旺季下, 全年獲利可望維持穩定成長, 公司 2014 年自結稅後 EPS 1.67 元 展望 2015 年,15Q2 重慶廠逐漸將第二階段之 12~15 萬平方呎 / 月之產能開出,2015 年營收將有約兩成空間成長, 預估 2015 年 EPS 1.95 元, 維持目標價 22 元, 建議區間操作 結論 : PCB 產業中, 多數財報獲利符合預期 在操作策略上,PCB 產業即將步入淡季, 研究部認為此族群應採保守態度

9 產業動態 : IC 設計 記憶體 Q4 季報概況 分析 : 1. 整體資訊通訊 IC Q4 營收 900 億元 QoQ -3.6% YoY 29%, 處於傳統淡季, 僅有威盛 亞信 笙科及信驊等營收逆勢成長, 營收年增率以聯發科 笙科及信驊等為最, 分別高達 39% 36% 及 60%, 類股稅後純益 131 億元 QoQ -24% YoY 19% 獲利達成率方面, 聯發科 瑞昱等均已 Update 法說自結數字, 大致符合預期, 而信驊達成率 89%, 毛利率及業外均略不如預期, 相差約 10M 元,14Q4 稅後 EPS 由 3.47 元下修至 3.09 元,14 年稅後 EPS 由 元下修至 元 整體資訊通訊 IC Q1 營運進入淡季, 終端手機 TV 及 PC 需求均未優於預期, 後續 Q2 進入傳統庫存回補的旺季, 股價隨半導體製造類股已先行反應, 短期即將步入美國科技類股財報周, 依往例股價高檔震盪機會增, 加上半導體庫存水準未明顯偏低, 尚有持續調節庫存的必要性, 故整個類股投資積極度建議轉區間操作 2. 整體類比 IC Q4 營收 96 億元 QoQ -6% YoY 8%, 類股獲利 億元,QoQ -8% YoY 46% 其中虹冠電優於預期 立錡 F- 矽力 致新等略低於自結數 晶焱 14Q4 毛利率季減 9.16ppt, 大幅不如預期, 惟業外認列 22M 元的匯兌收入, 致獲利達成率 95%, 僅略不如預期,14 年稅後 EPS 由 2.43 元下修至 2.4 元 整體類比 IC Q4 處於淡季, 獲利數字因匯兌收益多優於預期, 面對 Q1 營運仍處於傳統淡季, 由於下游 PC TV 需求偏淡, 半導體供應鏈庫存仍不低, 仍有續調庫存的狀況, 短期將步入國際科技類股財報周, 股價震盪加劇,Q2 雖逐步進入旺季拉貨, 營運動能將轉強, 惟股價建議操作的積極度, 建議轉為區間操作, 建議觀察立錡 (TP 207) 致新(TP 108) 及 F- 矽力,F- 昂寶 聚積轉為中立 結論 : 3. 記憶體整體產業營收 909 億元,QoQ -0.65% YoY 1.82%, 稅後淨利 290 億元, QoQ 35%,YoY 87% 晶豪科獲利達成率 142%, 遠優於預期, 係業外匯兌收益 99M 元挹注所致, 現金配息 2.65 元, 到期殖利率仍有逾 5%,, 建議買進,TP 58 元 整體記憶體類股, 報價仍是主要獲利關鍵,DRAM 及 Nand Flash 短期均將步入傳統旺季,15 年供需雖面臨擴產變數, 但短期 Nand Flash 及 DRAM 報價均已回檔, 短期間報價具旺季彈升空間, 故類股建議中性轉為區間操作, 華邦電 (TP 11.5 元 ) 晶豪科(TP 58 元 ) 華亞科 (TP 50 元 ) 群聯(TP 292 元 ) 整體資訊通訊 IC Q4 營收 900 億元 QoQ -3.6% YoY 29%, 處於傳統淡季, 類股稅後純益 131 億元 QoQ -24% YoY 19% 獲利達成率方面, 聯發科 瑞昱等均已 Update 法說自結數字, 大致符合預期, 而信驊達成率 89%,14 年稅後 EPS 由 元下修至 元 整體資訊通訊 IC Q1 營運進入淡季, 終端手機 TV 及 PC 需求均未優於預期, 後續 Q2 進入傳統庫存回補的旺季, 股價隨半導體製造類股已先行反應, 短期即將步入美國科技類股財報周, 依往例股價高檔震盪機會增, 加上半導體庫存水準未明顯偏低, 尚有持續調節庫存的必要性, 故整個類股投資積極度建議轉區間操作 整體類比 IC Q4 營收 96 億元 QoQ -6% YoY 8%, 類股獲利 億元,QoQ -8% YoY 46% 其中晶焱 14Q4 毛利率季減 9.16ppt, 大幅不如預期 類股股價建議操作的積極度, 建議轉為區間操作, 建議觀察立錡 (TP 207) 致新 (TP 108) 及 F- 矽力,F- 昂寶 聚積轉為中立 記憶體整體產業營收 909 億元,QoQ % YoY 1.82%, 稅後淨利 290 億元,QoQ 35%,YoY 87% 短期 Nand Flash 及 DRAM 報價均已回檔, 短期間報價具旺季彈升空間, 故類股建議中性轉為區間操作, 華邦電 (TP 11.5 元 ) 晶豪科(TP 58 元 ) 華亞科(TP 50 元 ) 群聯(TP 292 元 )

10 產業動態 : 生技產業 14Q4 季報檢視 分析 : 製藥類股 : 製藥族群營收小幅成長為 億,QoQ+3.82% YoY+1.07%, 整體稅後淨利 0.26 億由虧 5 億轉盈, 主要來自東洋及晟德的賣股業外收入 : 製藥類股中, 東洋第四季營收 7.87 億, 稅後淨利 6.09 億,EPS 2.45 元優於預期, 主要來自業外賣股獲利 晟德第四季營收 2.43 億, 稅後淨利 3.24 億,EPS1.75 元, 也是來自賣股業外收入 學名藥族群大部分獲利皆不如預期, 主要來自年底費用上昇 杏輝第四季 EPS 僅 0.34 元不如預期的 0.6 元水準, 主因是認列大筆費用所導致 永信本季營收 15.3 億元,EPS 0.63 元低於預期的 0.81 元 美時第四季營收 6.6 億元, 每股虧損 0.76 元不如預期 南光 14Q4 營收 3.58 億元,EPS 0.52 元優於預期的 0.42 元 原料藥方面, 生泰 14Q4 營收 1.48 億 EPS 1.37 元大幅優於預期, 主因為日本客戶持續出貨, 毛利跳升至 39.3%, 為原料藥獲利王 神隆第四季營收 8.5 億, 年衰退 35%,EPS 0.01 元, 不如預期, 主因紫杉醇缺貨導致的客戶流失以及成本變高影響 台耀第四季營收 5.25 億, 年衰退 29%,EPS 0.69 元不如預期的 0.9 元水準, 毛利僅 24.11% 不如預期 基亞 台微體 安成 智擎等新藥公司分持續處於虧損狀況, 皆是持續認列大幅研發費用 整體而言, 製藥類股學名藥 原料藥表現不如預期, 但是靠東洋以及晟德大筆業外賣股收入, 帶動製藥族群第四季稅後淨利 0.26 億, 由虧轉盈 醫材類股 : 醫材整體營收 215 億,QoQ+8.54%, YoY+6.86% 稅後淨利 38 億,QoQ+69.66%,YoY+61.08% 精華微幅成長,Q4 營收 13.4 億,EPS 7.3 元, 主要因為日幣貶值日本市場成長趨緩, 毛利率回到 41.34% 金可業績首度下滑,14Q4 營收下滑到 14.2 億, 毛利率下滑到 62.17%,EPS 3.12 元, 不如預期, 主要因為中國零售通路藥証關係影響出貨, 另 AR 及存貨問題 14 年未見改善 大學光 Q4 營收微幅衰退來到 2.47 億元, 毛利率小幅下滑到 54%, 大陸布局導致費用增加,EPS 0.39 元, 不如預期 邦特 Q4 營收增加至 3 億, 未來在菲律賓產能開出後可望持續走高,EPS 0.95 元符合預期 鐿鈦 Q4 營收 4.4 億,EPS 1.7 元符合預期, 主要因為 2 代手術器械出貨放大 聯合 Q4 營收 3.1 億,EPS 0.47 元, 主要因為北半球冬天寒冷, 關節開刀人數增加 太醫 Q4 營收 3.95 億,EPS 1.6 元, 主要因為高毛利的密閉式抽痰管出貨增加, 毛利率上升到 36% 結論 : 承業醫 Q4 營收 7.35 億,EPS 0.82 元, 受機台出貨遞延影響, 表現略不如預期 血糖廠泰博受美國健保砍補助影響,Q4 營收小幅衰退來到 6.66 億,EPS 1.56 元, 不如預期 血糖廠五鼎 Q4 營收 4.95 億,EPS 0.86, 受美國砍補助影響不大, 優於預期 血糖廠華廣 Q4 營收 4.64 億,EPS 0.75, 優於預期, 擺脫烏克蘭事件影響 喬山 Q4 營收 億,EPS 6.41, 主因於通路 設行銷子公司 台灣擴產, 營收成長強勁 百略 Q4 營收 億,EPS 1.9 元, 主因於冬天為電毯銷售高峰 南六 Q4 營收 億,EPS 1.62 元, 主要因為主產品水針不織布出貨暢旺 整體而言醫材族群 Q4 營收小幅增加, 營收 212 億,qoq+8.86%, 獲利持續成長, 季增 69% 獲利年增 61%, 符合預期 保健食品與生技服務 : 保健食品與醫療通路方面營收為 億,YoY+10.31%, 稅後淨利 6.77 億,YoY-7.13%, 表現不如預期 醫療通路與服務類股中龍燈 14Q4 營收 億,EPS 1.22 元, 不如預期, 主要因為受巴西幣大貶影響, 匯損超過台幣 4 億元 康聯 14Q4 營收 6.23 億,EPS 1.01 元, 本業不符預期, 業外主要來自賣股收入 合富 14Q4 營收 8.13 億,EPS 1.63 元, 主要來自於檢驗試劑統一物流管理搭配兩岸醫療合作平台的營運模式 麗豐 14Q4 營收 9.18 億,EPS 2.79 元, 符合預期, 主要因為維持服務品質與加強加盟店整頓 保健食品族群營收為 28 億,QoQ+8.53%,YoY+16.09%, 稅後淨利 2.8 億,QoQ+23.67%,YoY+5.57%, 其中葡萄王 14Q4 營收 億,EPS 2.24 元, 優於預期的 1.9 元, 主要因為針對脂肪肝的樂優 記憶力衰退的活逸康產品銷售佳 景岳 14Q4 營收 1.05 億, 稅後淨損 3.05 億, 虧損增加 2.7 億,EPS -3.43, 虧損增加主要原因來自去年斥資 16.5 億買下白木屋, 導致贏業費用暴增導致 生技產業 14Q4 營收為 億元,QoQ+9.41%,YoY+6.59% 成長來自醫療通路以及保健食品成長超過 10% 帶動, 而製藥類股年成長僅 1% 表現不如預期, 醫材族群則年增 6.86% 穩健成長 製藥類股中神隆 台耀等營收較去年衰退, 整體營收小幅成長為 億,QoQ+3.82% YoY+1.07%, 整體稅後淨利 0.26 億由虧轉盈, 相較 13Q4 虧損 5.3 億, 主要來自東洋及晟德的賣股業外收入

11 醫材族群則在喬山 金可 百略以及南六帶領下整體醫財整體營收 億, QoQ+8.54%,YoY+6.86%, 醫材淨利 億,YoY 保健食品族群中以葡萄王為主整體營收 29.4 億,QoQ+9.4%,YoY+17.81%, 稅後淨利 1.14 億, 年衰退 62%, 主要來自景岳虧損 0.28 擴大至 3 億導致 生技服務 & 通路族群中龍燈 佳醫 康聯以及合富持續成長 整體營收 億,QoQ+19.82%,YoY+10.31%, 稅後淨利 6.77 億, 年衰退 7.13% 而隨著年報出爐, 生技族群近期已經回檔, 生技族群有望利空出盡, 可逢低布局財報好且年底營運仍向上的公司, 投資建議及目標價分別為邦特 93 元 台耀 89 元 安成 280 元 五鼎 70 元 南六 186 元 產業動態 : F- 聯德 4912 上調目標價維持買進 分析 : 14Q4 因中國供應鏈缺料原故, 影響雲端產品線拉貨遞延, 營收持平 :14Q4 因為散熱產品缺料原故, 影響雲端產品線拉貨遞延,Q4 營收僅持平, 整體 14Q4 營收 8.83 億, QoQ0.7%,YoY48.44%, 毛利率 26.65%( 原預 23.15%), 優於預期主因為模具良率提升及產品組合優化, 另外備抵存貨回沖亦影響約 1~2%, 營業利益率 14.34%, QoQ14.06%,YoY244.74%, 稅後淨利 9,416 萬元,QoQ106.73%,YoY304.83%, EPS2.84 元 ( 原預估 2.64 元 ) 2014 年 EPS6.67 元,YoY68.71% 15Q1 伺服器及 3C 產品進入淡季, 該季可望為今年營運谷底 :3C 產品及汽車產品進入淡季, 我們預估第一季為今年營運谷底, 研究部認為 3C 產品雖隨季節性下滑, 但其他部份非消費型產品訂單已排到明年 H1, 預估營收仍維持高檔, 故預估整體 15Q1 營收 8.3 億,QoQ-6.1%, YoY34.57%, 毛利率 25.41%, 費用因 4 月將轉上市而較正常水準增加約 1,500 萬, 營業利益率 12.76%,QoQ-6.1%,YoY238.52%, 稅後淨利 6,033 萬元,QoQ-35.92%, YoY111.44%,EPS1.68( 原預估 1.69 元 ) 15Q2 因 4 月時伺服器第 3 代新產品將出貨, 拉貨動能逐季轉強 : 因 4 月時伺服器第 3 代新產品將出貨, 拉貨動能逐季轉強,3C 散熱及手機產品步入旺季, 我們預估 15Q2 營收 8.52 億,QoQ2.7%,YoY23.62%, 毛利率 25.33%, 營業利益率 13.81%,QoQ11.11%,YoY59.23%, 稅後淨利 8,765 萬元, QoQ45.27%,YoY64.84%,EPS2.18 元 結論 : F- 聯德佈局雲端產品多年並於 2013 年取得全球最大網路營運商客戶獨家認證, 同時伺服器散熱受惠資料中心大舉建置及散熱效率要求提升下,2015 年營收佔比將由去年度 18% 上看 30%, 年成長超過 5 成 ; 汽車安全裝置等零組件產品營收, 受惠中國車市成長及新產品線導入下, 未來幾年成長動能將維持高檔 ; 值得注意的是伺服器導軌目前已通過客戶認證, 有望在下半年開始量產, 目前仍積極洽談其他訂單可能性, 未來有機會成為公司營運成長動能之一 ; 可轉債部份目前已轉換半數, 金融評價損失疑慮於 Q2 可望解除 ; 綜合以上, 在營收成長及產線自動化進度優於預期下, 上調 2015 年稀釋後至 EPS8.89 元 ( 原預估 7.7 元 ),YoY61.67%, 研究部考量伺服器散熱及車用零組件產業本益比約落於 13~16 倍之間, 且 F- 聯德營運仍處產業高成長階段, 故給予 PE14 倍評價, 目標價由 90 元上調至 125 元, 投資建議維持買進

12 產業動態 : 鋼鐵 水泥年報簡評 分析 : 中鋼 14Q4 財報優於研究部預期, 合併營收 897 億元,QoQ -2.82%,YoY 2.58%, 本期淨利 億元,QoQ 2.08%,YoY 91.76%, 財測達成率 %,Q4 EPS 0.43 元, 獲利大增主因鐵礦砂價下跌, 毛利率持續攀升突破 14%, 但目前鋼市居底部, 中國鋼價雖有反彈契機, 仍受制於供求失衡, 短線建議中立 強新 14Q4 財報符合研究部預期, 合併營收 億元,QoQ 11.17%,YoY 11.98%, 本期淨利 0.69 億元,QoQ 19.52%,YoY 112%, 財測達成率 %,Q4 EPS 0.68 元, 獲利穩增主因 Q4 蘇州廠新產線投產, 預期公司可受惠於中國半導體景氣成長, 業績穩步擴張, 預估 15 年 EPS 2.62 元, 擬給予 10 倍本益比, 目標價 26 元, 建議買進 亞泥 14Q4 財報略低於研究部預期, 合併營收 204 億元,QoQ 3.36%,YoY 持平, 本期淨利 億元,QoQ 6.86%,YoY %, 財測達成率 96%,Q4 EPS 0.64 元, 主因江西 四川等地水泥報價不如預期,Q4 合併毛利率僅 15.8%, 遠低於 13 年同期的 18%, 使獲利同步下修, 短線水泥庫容比仍超過 70%, 建議中立 結論 : 台泥 14Q4 財報略低於研究部預期, 合併營收 296 億元,QoQ -1.51%,YoY %, 本期淨利 億元,QoQ ,YoY 6.22%, 財測達成率 97%,Q4 EPS 0.7 元, 主因為 Q3 水泥報價先抑後揚,10 月水泥價上漲後,11 12 月旺季不旺, 價格連續下挫, 惟研究部認為 : 台泥營運谷底已過,4 月漲價在即, 又有潛在併購及收購股權利多, 給予目標價 47 元, 建議區間操作 產業動態 : 銀行房貸承作情況 分析 : 依據中央銀行資料,2015 年 1 月底全體銀行購置住宅 房屋修繕及建築貸款合計 7.72 兆元, 年增 2,551 億元與 3.41%, 占總放款比重 35.3%, 與 2014 年 1 月底比重持平 全體銀行房貸 5.87 兆元, 年增 2,041 億元與 3.6%, 佔前述合計數比重 76% 小結, 房貸與建築貸款等合計數持續增加, 惟房貸等合計數佔總放款比重在 2010 年中達高峰後, 持續下滑至 35% 依據中央銀行資料,2015 年 12 月底全體銀行購置住宅 房屋修繕及建築貸款合計 7.73 兆元, 年增 2,904 億元與 3.9%, 占總放款比重 35.2%, 較 2013 年底比重減少 20 基本點 2014 年度名目國內生產毛額 16.1 兆元, 經濟成長率 3.74%, 前述合計數佔 2014 年 GDP 比重 48.1%, 較 2013 年底比重減少 11 基本點 (basis point = 0.01%) 小結, 房貸等合計數佔 GDP 比重在 2009 年底達 50.8% 高峰後, 持續下滑至 48.1%, 惟仍屬偏高 房價所得比係中位數房價 / 家戶年可支配所得中位數,2014 年第 3 季底全國 8.39 倍, 較 2013 年第 3 季底 8.95 倍減少 0.56 倍 台北市 2014Q3 係 倍, 較 2013Q3 的 倍增加 倍 ; 新北市係 倍, 較 2013Q3 的 12.9 倍減少 0.09 倍 ; 桃園市 2014Q3 係 7.24 倍, 較 2013Q3 的 6.93 倍增加 0.31 倍

13 結論 : 2015 年 2 月五大行庫平均房貸利率 1.98%, 比較 2014 年 2 月增加 1 基本點 ; 仍低於放款基準利率 2.883%, 惟房貸利率呈現上揚趨勢, 走近基準放款利率 13Q4 新增購置住宅貸款平均利率 : 全國 2.13%, 台北市 2.11%, 新北市 2.14%, 桃園縣 2.16% 本季末購置住宅貸款平均利率 : 全國 2.4%, 台北市 2.21%, 新北市 2.3%, 桃園縣 2.37% 新增購置住宅貸款平均貸款成數 : 全國 61%, 台北市 56%, 新北市 60%, 桃園縣 61% 綜上, 台北市房貸利率及成數皆低於全國平均值, 顯示台北市房市受到政府房市措施影響, 惟下跌幅度有限 台北市核貸購置住宅貸款平均每筆金額 2013 年底每筆金額 1,118 萬元, 相較 2000 年 6 月底第 1 波打房措施時每筆金額 1,084 萬元, 成長率 3%; 同時期, 全國 7.8%, 新北市 27.2%, 桃園縣 30.3% 顯示, 台北市受到打房措施影響成長幅度低於全國及新北市及桃園縣, 投資客資金轉移至新北市及桃園縣趨勢 依據內政部不動產資訊平台,2014Q4 房貸逾放比 0.14%, 年減 3 基本點 台北市及新北市逾放比分別係 0.12% 及 0.1%, 年減 1 基本點與持平, 低於全國平均值 綜上, 房貸逾放比持續低於國銀放款平均逾放比 0.25%, 顯示房貸資產品質持續保持健康水準 2015 年 1 月整體國銀不動產放款餘額 7.84 兆元, 占總放款餘額 24.8 兆元的 31.6% 台灣土地銀行房貸放款餘額 1.03 兆元, 放款比重 55.1% 各銀行不動產占其總放款比重, 土銀 52.6% 渣打銀 48.8%, 匯豐銀 40.6% 上市櫃公司, 日盛銀 39.5% 聯邦銀 38.1% 台中銀 37.8% 依據銀行法第 72-2 條規定, 除土銀外, 在近 30% 上限以中小型銀行為主 產業動態 : 金融產業投資建議 分析 : 研究部認為, 在籌碼面,3 月 31 日寶島指數成交金額 1,354.6 億元, 日增 億元與 13.9%; 加權指數成交值 1,070.6 億元, 日增 145 億元與 15.7%; 櫃買成交值 284 億元, 日增 20.5 億元與 7.8% 3 月份日均成交值 1,270 億元 ( 上市 987 億元, 上櫃 283 億元 ), 今年以來日均成交值 1,173 億元 ( 上市 941 億元, 上櫃 232 億元 ) 加權指數漲 64.6 點與 68 基本點 (basis point=0.01%), 收在 9,586.4 點, 指數變動 1 點用 16.6 億元, 日減 34.4 億元 金融指數收在 1,124.7 點, 漲 8.68 點與 78 基本點, 成交值 71.2 億元 ; 外資買超 12.5 億元, 連續 2 日買超,3 月份買超 7.19 億元, 今年以來買超 億元, 佔大盤買超比重 8.63%, 日增 119 基本點, 外資在金融類股持股比率 28.51%, 日增 3 基本點 ; 投信買超 1.18 億元, 終止連續 6 日賣超轉為買超 ; 自營賣超 0.43 億元, 連續 3 日賣超 金融指數變動 1 點用 8.2 億元, 日減 0.39 億元 金融指數係帶長下影線光頭小陽棒, 收在 1,120 點 ~1,130 點區間 金融產業主要個股上漲係開發金 ( 漲 1.88%, 收盤價 元, 金融指數比重 4.4%) 兆豐金 ( 漲 1.17%,25.95 元,8.54%) 永豐金( 漲 1.16%,13.05 元,3.27%); 市值前 5 名國泰金 ( 漲 1.01%, 收盤價 50 元, 金融指數比重 16.61%) 富邦金( 漲 0.72%,56.2 元,15.21%) 兆豐金 中信金( 漲 0.73%,20.8 元,8.39%) 第一金( 漲 0.27%,18.6 元,4.55%), 開發金 元大金 ( 漲 0.96%,15.75 元,4.22%); 寶金融 (0055.TT) 漲 0.53% 收在 15.1 元,FB 金融 (0059.TT) 漲 1.12% 收在 元

14 結論 : 金融期指 4 月契約收在 1,123 點, 漲 4.6 點與 41 基本點, 外資期貨淨空單 2,769 口, 日減 30 口, 外資期貨淨空單 / 金融指數比值 2.46x, 日減 5 基本點 ; 多單未平倉 679 口, 日增 48 口, 空單未平倉 3,448 口, 日增 18 口 期貨與現貨呈現相同方向走勢, 基差 ( Basis)1.68 點, 由正價差 (Contango)2.2 點轉為逆價差 (Backwardation)1.68 點 金融選擇權 4 月契約未平倉口數最多係 1,140 點買權 634 口與日增 5 口, 其次 1,120 點買權 486 口與日增 89 口,1,160 點買權 152 口與日增 4 口 ; 賣權最多係 1,120 點 297 口與日減 1 口,1,100 點 254 口與日增 20 口 3 月 31 日 S&P 500 Index (SPX) 收在 2, 點, 跌 點與 0.88% ; S&P 500 Financial Sector Index (S5FNL) 收在 點, 漲 2.25 點與 0.69% 主要觀察 6 檔個股皆下跌, 大摩 (MS) 跌幅 1.71% 收在 美元, 高盛 (GS) 跌幅 1.6% 收在 美元, 美國銀行 (BAC) 跌幅 0.84% 於 美元, 富國銀行 (WFC) 跌幅 0.68% 收在 54.4 美元, 小摩 (JPM) 跌幅 0.62% 收在 美元, 花旗 (C) 跌幅 0.23% 收在 元 綜上, 研究部維持今年金融產業基本面及政策面將支持中長線的正面投資建議, 且,3 月份 FOMC 會議如市場預期沒有出現 patient, 然聯準會依舊鴿派當家, 故今年上半年度全球處於資金寬鬆, 將帶來了股債市資產 passion ; 金融指數係帶長下影線光頭小陽棒, 收在 1,120 點 ~1,130 點區間, 短線操作宜須適時調整籌碼的 柳樹理論 因應 ; 主因歐洲 QE 與希臘債務 美國企業獲利與強勢美元 及上海股市非理性漲跌, 牽動金融產品市場波動幅度加劇 ; 金融指數前波高點 2014 年 9 月 9 日的 1, 點, 金融風暴前高點 2008 年 4 月 17 日 1, 點 近期內的投資建議係國泰金 (2882, 目標價 62.4 元 ) 開發金(2883, 目標價 12.7 元 ) 元大金(2885, 目標價 19.1 元 ) 兆豐金( 2886, 目標價 30.3 元 ) 中信金(2891, 目標價 25.5 元 ) 寶金融(0055, 目標價 20 元 ) 及 FB 金融 (0059, 目標價 40 元 ) 產業動態 : 和泰車打造 Coralla X 台灣獨賣 分析 : 1. 報載車市龍頭和泰車 (2207) 再出奇招, 與 TOYOTA 在台製造商國瑞汽車聯手為台灣消費者打造專屬車款 Coralla X 中小型房車, 該車款預計 1 年賣出 6000 輛, 未來並計畫外銷中東市場, 內外通吃 和泰車總經理蘇純興 ( 左 ) 表示,Coralla X 中小型房車是專為台灣消費者打造的專屬車款 和泰車總經理蘇純興表示,Coralla X 中小型房車是專為台灣消費者打造的專屬車款 和泰車去年領牌數達 13 萬 9241 輛, 年增 9.4%, 帶動去年合併營收達 億元, 年增 9.29%, 稅後淨利 億元, 年增 20%, 稅後每股盈餘 元, 再創歷史新高, 更是連續 4 年每年都大賺超過 1 個股本 2. 國瑞汽車 2014 年產量已達 20 萬, 整車外銷數量並衝破 9.3 萬輛 YoY 18.41%, 主力生產的 Altis 中小型房車, 年產量超過 10 萬輛, 連續 13 年蟬聯台灣車市銷售冠軍車款, 生產能力受到日本 TOYOTA 原廠肯定 和泰車為國內汽車銷售總代理龍頭, 主要品牌為 Toyota Lexus, 市佔率約為 30~40%, 亦為 Toyota 台灣總代理,Toyota 在台製造車廠 - 國瑞汽車所產製內銷皆透過和泰車銷售, 約佔和泰車總銷量 75%~80%, 另外包括進口車 Lexus 及其他車款等, 合計約佔營收約 15%~20% 和泰車營運主要成長動能來自於台灣市佔率之提升 3. 和泰車 2015 年 1~2 月累積營收為 億 YoY 13.22%, 在 2015 年台灣整體車市可望持續成長帶動下, 研究部預估 1Q EPS 4.35 元,Q1 為和泰車營收相對淡季, 但和泰車 2015 年 1~2 月累積銷售量 輛 YoY 19.58%, 表現亮眼, 研究部預估整體 1Q15 營收為 億 YoY 2.38% QoQ -7.71% 預估 Q1 毛利率為 13.72%, 稅後盈餘為 億 QoQ 16.87% YoY 5.94%,EPS 4.35 元 年台灣整體汽車銷售為 萬輛 YoY 11.98%, 展望 2015 年受惠低油價趨勢尚未改變情況下, 預估台灣汽車市場 2015 年銷售可達 43.9 萬輛 YoY 3.8%, 和泰車為國內汽車銷售代理龍頭市佔率排名第一, 在 2015 年台灣車市可望持續成長帶動下, 研究部預估 2015 年和泰車營收為 億 YoY 5.23%, 毛利率為 13.04%, 稅後盈餘為 99.2 億 YoY 7.83 %,EPS 元

15 結論 : 5. 結論與建議 : 台灣車市 2015 年 1~2 月總銷售量為 輛 YoY 12.02%, 但市佔率最高的和泰車, 銷售狀況良好整體銷售 1~2 月累積為 輛 YoY 19.58%, 優於整體車市銷售量,Toyota 持續熱銷, 和泰車營收也語露均霑, 研究部認為和泰車為國內汽車代理龍頭, 在整體產業有望成長帶動之下, 營收獲利非常穩建, 但惟目前股價評價過高本益比已經達 26 倍, 因此研究部給予和泰車區間操作建議, 目標價 526 元 (PER 29X,2015 EPS)

16 First Financial Group 國際行情報價 國際行情報價 2015/4/1 國際股 匯 債 商品市場報價 國際指標股報價 股價指數 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) 道瓊指數 17, % -1.30% 海力士半導體 45, % -5.10% S&P 500 指數 2, % -1.13% 三星電子 1,441, , % -2.37% NASDAQ 指數 4, % -1.88% 美光 % -2.97% 費城半導體指數 % -3.11% 爾必達 % #DIV/0! 加拿大 TSX 綜合指數 14, % -1.19% SanDisk % % 巴西 IBOVESPA 指數 51, % -0.69% 特許半導體 % #DIV/0! 英國金融時報指數 6, % -3.51% Amkor % -3.76% 德國 DAX 指數 11, % -0.33% 應用材料 % -5.61% 法國 CAC 指數 5, % -1.07% 英特爾 % 1.56% 日本日經 225 指數 19, % -2.57% 超微 % -3.94% 韓國 KOSPI 綜合指數 2, % -0.02% NVIDIA % -6.58% 香港恆生指數 24, % 2.05% 奎爾通訊 % 0.54% 深圳綜合 1, % 1.85% 博科通訊 % -2.88% 上海綜合 3, % 1.53% MARVELL % -4.98% 新加坡海峽時報指數 3, % 0.99% 智霖 % 2.89% 泰國 SET 指數 1, % -0.56% Altera % 19.96% 印度 BSE 30 指數 27, % -0.73% 樂金飛利浦 % -3.31% 俄羅斯 RTS 指數 % 0.02% Corning % -3.12% LIBOR 美元 1 個月期拆款利率 0.00 諾基亞 % -4.65% 德國 10 年期公債 摩托羅拉 % #DIV/0! 美國 10 年期公債 樂金電子 58, % -2.48% 新台幣 % -0.41% % #DIV/0! 日圓 % 0.35% 富士康 % 0.98% 韓元 1, % 0.78% 思科 % -1.70% 港幣 % -0.02% 美國電話電報 % -1.27% 人民幣 % -0.20% 蘋果電腦 % -1.78% 澳幣 % 3.37% 戴爾 % #DIV/0! 紐幣 % 2.27% 偉創力 % 1.81% 歐元 % 1.97% 惠普 % -6.45% 布蘭特原油 _ 現貨價 % 4.27% IBM % -1.53% 西德州原油 _ 現貨價 % 0.19% Cree % -7.65% CRB 指數 % -1.70% EVERGREEN SOLAR % #DIV/0! BDI 航運指數 _ 乾散裝綜合指數 % 0.84% 第一太陽能 % -4.37% 黃金 _ 近月期貨 _NYMEX 1, % -0.72% REC % #DIV/0! 白銀 _ 近月期貨 _NYMEX % -2.25% 尚德太陽能 % % 銅 _ 現貨價 _LME 6, % -1.04% 昇陽 % #DIV/0! 鎳 _ 現貨價 _LME 12, % % % #DIV/0! 小麥 _ 近月期貨價 _CBOT % -2.25% SOLARWORLD % #DIV/0! 黃豆油 _ 近月期貨 _CBOT % -2.31% 浦項鋼鐵 244, , % -5.23% DDR 512Mb 64Mx8 ett_ 現貨價 % #DIV/0! 新日本製鐵 % -2.64% DDR2 1Gb 128Mx8 800MHz_ 現貨價 % 0.00% 寶山鋼鐵 % -3.13% Flash 64Gb 8Gx8 MLC_ 現貨價 % -1.25% 必和必拓 % -5.34% 台商 DR 報價 江西銅業 % 6.19% 公司名稱 收盤 漲 / 跌 當日 (%) 五日 (%) BASF % -0.14% ADR 台積電 % -4.16% BAYER % -1.45% ADR 聯電 % -1.61% 杜邦 % -2.89% ADR 日月光 % -4.13% Dow Chemical % 1.63% ADR 矽品 % -5.65% 中國石油化工 % 0.63% ADR 南茂 % 0.69% 海螺水泥 % 6.15% ADR 友達 % -3.28% 上海聯合水泥 % 0.00% GDR 華碩 % 0.00% 玖龍紙業 ( 控股 ) % -1.22% GDR 中鋼 % 0.00% 王子製紙 % -4.09% GDR 鴻海 % -3.17% 國際紙業 % 1.63%