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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 25, 恒生中国企业指数 10, 恒生香港中资企业指数 4, 摩根士丹利资本国际香港指数 14, 摩根士丹利资本国际中国指数 沪深 300 指数 3, 台湾证交所指数 10, 孟买 SENSEX 指数 31, 日经 225 指数 20, 韩国综合股价指数 2, 澳大利亚 ASX 200 指数 5,670 (0.1) 1.9 道琼斯工业平均指数 21, 标普 500 指数 2,426 (0.1) 8.3 金融时报 100 指数 7,330 (0.5) 2.6 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) (18.2) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,217 (0.1) 5.6 铜 ( 美元 / 吨 ) 5,824 (0.1) 5.2 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,883 (1.8) 10.5 镍 ( 美元 / 吨 ) 8, (10.1) 铁矿石指数 ( 美元 ) (17.1) 中国国内钢筋 25 3, 中国国内高速线材 3, 中国国内热轧钢 3, (1.6) 中国国内冷轧钢 4, (12.0) 波罗的海干散货运价指数 (14.5) 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2017 年 7 月 12 日 新奥能源 买入...2 (2688.HK/ 港币 50.90; 目标价格 : 港币 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整评级 2017 年上半年, 新奥能源零售燃气销量增长达到 15% 以上, 超过公司指引值和我们的预测 我们近期走访了公司在河北省的部分居民和工业煤改气项目, 并认为公司是河北省 煤改气 政策的主要受益者 由于销售增长预测提升, 我们将 2017/18 年净利润预测分别上调 5% 上调评级至买入, 新目标价 港币 璞玉 舜宇光学科技 买入...8 (2382.HK/ 港币 68.45; 目标价格 : 港币 90.00) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 最新信息 舜宇报告了较强的 6 月手机相机模组和手机镜头出货 手机模组出货量环比上升 21.6%, 标志着手机库存调整的结束 手机镜头出货量保持增长趋势 维持买入评级, 目标价 港币 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整评级 买入 原评级 : 持有 17% 目标价格 : 港币 原目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 目标价格基础 : 现金流折现 板块评级 : 中立我们的观点有何不同? 我们上调燃气销量预测导致公司盈利预测高于同业 我们认为在发布 2017 年中期业绩后公司很可能上调指引值, 预计市场一致预测将随后上调 本报告两代男 由于年初至今增长强劲, 我们将 2017/18 年零售燃气销量增长预测分别上调至 17.6%/16.3% 河北省工商业用户和城郊居民用户 煤改气 转换使新奥能源获益主要催化剂 / 事件 2017 年中期业绩公布评级风险 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对恒生中国企业指数 发行股数 ( 百万 ) 1,082 流通股 (%) 70 流通股市值 ( 港币百万 ) 55,093 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 183 净负债比率 (%) (2017E) 45 主要股东 (%) 王玉锁 30 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际硏究 以 2017 年 7 月 7 日收市价为标准中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格公共事业 : 燃气刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 ENN Energy -- Upgrade on volume growth and exposure to suburban coal-to-gas conversion projects 节选的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 7 月 10 日出版 新奥能源 2017 年 7 月 12 日 销量增长, 评级上调, 参与城郊 煤改气 项目 2017 年上半年, 新奥能源零售燃气销量增长达到 15% 以上, 超过公司指引值和我们的预测 我们近期走访了公司在河北省的部分居民和工业煤改气项目, 并认为公司是河北省 煤改气 政策的主要受益者 由于销售增长预测提升, 我们将 2017/18 年净利润预测分别上调 5% 上调评级至买入, 新目标价 港币 支撑评级的要点 燃气销售高于预期 新奥能源保持了 2016 年下半年以来燃气销售增长的良好态势,2017 年 1-5 月零售燃气销售量同比增长 17-18%, 高于公司指引 15% 以及我们的预测 因此我们将 2017/18 年零售燃气销售增长预测分别上调至 17.6%/16.3%, 主要得益于工商业燃气销量增长 我们将 2017/18 年净利润预测分别上调 5% 受益于河北省 煤改气 为响应中央政府对抗大气污染的政策, 河北省积极推进 煤改气, 而新奥能源是主要的受益者 在这一过程中, 公司不仅获得大量工商业新用户, 提供了更多诸如系统解决方案等增值服务, 同时也参与了城郊居民 煤改气, 本年度目标新接驳 20 万户 零售燃气销量增长低于预期 单位毛差承压 我们已将 2018 年平均燃气销售毛差 0.01 元 / 立方米的降幅考虑在内 估值 我们上调评级至买入, 主要由于 :1) 年初至今燃气销量好于预期, 因此我们预计 2017 年上半年核心净利润达到约 19 亿元人民币 ( 同比增长 20%);2) 公司在河北省 煤改气 转换市场份额较高, 面向广大工商业用户和城郊居民用户 ;3) 政策不确定性基本移除 我们基于现金流折现估值的最新目标价为 港币, 对应 15 倍 2017 年预测市盈率, 与同业水平相同 公司 2017 年预测核心利润增长率为 21%, 净资产收益率为 22%, 将为股价提供支撑 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 32,063 34,103 39,498 46,842 54,263 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 2,036 2,151 3,568 4,027 4,364 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) (26.3) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 先前预测每股收益 ( 人民币 ) 调整幅度 (%) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测

3 煤改气 转换是河北省的主题 城郊居民用户项目是近期焦点 我们上周走访了河北省廊坊地区候孙洼村, 以了解新奥能源城郊居民用户 煤改气 转换的实地经验 该村约 180 户 600 位居民的接驳工作已于 2016 年完成, 自去年供暖季开始该地居民已开始使用天然气 我们有机会和部分村民交流, 并从中发现 : 1) 城郊家庭比我们通常观察到的更加富裕 煤改气导致冬季供暖成本小幅上涨不会成为负担 此外, 村民很看重方便清洁的燃气带来的生活质量的提升 2) 燃气消费高于预期 根据村民介绍, 占地面积为 100 平方米的房屋的年燃气消耗量为 1,500 立方米, 面积为 150 平方米的房屋消耗量为 1,900 立方米 由于我们走访的村庄的大多数家庭居住面积都高于 100 平方米, 因此该村燃气消耗量大约为 30 万立方米 / 年 新奥能源管理层告诉我们, 公司正在河北省廊坊 保定和石家庄开展多个类似的城郊 煤改气 转换项目 由于这些村庄都位于公司城市燃气项目的特许权覆盖地区 ( 尽管在边缘地带 ), 新奥能源不必花费大量资本开支来建设长距离高压天然气管道来进行接驳 2016 年, 新奥能源在廊坊接驳了约 3 万户城郊居民用户, 和中国燃气 (CGH, 384.HK/ 港币 17.18, 买入 ) 同期在农村地区接驳的用户数量一样多 管理层计划在 2017/18 年分别接驳 万城郊用户, 占新接驳总户数的 10% 左右 这比中国燃气的目标低 (17/18 财年分别为 80/190 万 ) 图表 1. 一户居民家安装的燃气暖器 图表 2. 城郊地区的燃气接驳管道 资料来源 : 中银国际研究 资料来源 : 中银国际研究 2017 年 7 月 12 日新奥能源 3

4 转换工业项目, 成为能源提供商 我们近期在新奥科技园考察了新奥生态城分布式能源项目, 以及新奥能源为工业客户提供的分布式冷热电三联供项目, 该工业客户是因为政府为了治理污染而要求该客户将烧煤锅炉转化为燃气锅炉 这些项目目前在集团公司层面进行, 对上市公司没有影响 ; 这表明, 在中国的能源结构逐渐向更清洁的能源发展过程中, 新奥能源积极变身为全面的能源提供商, 以把握更多机会 如果产能利用率达到 100%, 该工业用户分布式能源联产项目每年可消耗 280 万立方米天然气 尽管这与公司 2016 年工业天然气销量 16 亿立方米相比微不足道, 但长期来看将成为增值项目 图表 3. 新奥能源工业用户的生产工厂所安装的余热锅炉和燃气锅炉 图表 4. 新奥能源工业用户的生产工厂所安装的燃气轮机发电机 资料来源 : 中银国际研究 资料来源 : 中银国际研究 盈利预测调整 2017 年 1-5 月, 新奥能源零售燃气销量同比增长约 17-18%, 保持了自 2016 年下半年以来的强劲势头, 高于公司指引值 15% 我们将 2017/18 年零售燃气销量增长预测由 14%/12.7% 分别上调至 17.6%/16.3% 基于此, 我们将 年净利润预测上调 5%-5.1% 图表 5. 盈利预测调整 现值 原值 调整幅度 (%) ( 人民币, 百万 ) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 收入 39,498 46,842 54,263 38,740 45,279 51, 息税前利润 5,873 6,552 7,054 5,614 6,294 6, 可分配净利润 3,568 4,027 4,364 3,382 3,831 4, 摊薄每股收益 核心净利润 3,873 4,125 4,364 3,687 3,929 4, 资料来源 : 中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日新奥能源 4

5 图表 6. 主要预测调整 现值 原值 调整幅度 (%) 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 总燃气销售量 ( 十亿立方米 ) % 4.5% 6.2% 零售 % 居民 % 0.4% 0.4% 工商业 % 9.0% 12.9% 车用燃气 % 0.0% 0.0% 批发销售 % 0.0% 0.0% 燃气销售同比增长 23.4% 22.2% 18.6% 20.6% 19.6% 16.8% 2.8ppts 2.6ppts 1.8ppts 零售 17.6% 16.3% 14.0% 14.0% 12.7% 11.1% 3.6ppts 居民 22.0% 20.0% 18.0% % 0.5ppts 0.0ppts 0.0ppts 工商业 20.0% 18.0% 15.0% % 5.0ppts 5.0ppts 4.0ppts 车用燃气 0.0% 0.0% 0.0% % 0.0ppts 0.0ppts 0.0ppts 批发销售 45.0% 40.0% 30.0% % 0.0ppts 0.0ppts 0.0ppts 新接驳用户 ( 千户 ) 1,800 1,900 1,900 1,900 1,900 2, % 0.0% 0.0% 接驳费 ( 人民币 / 户 ) 2,876 2,876 2,876 2,666 2,876 2, % 0.0% 0.0% 资料来源 : 中银国际研究预测 估值 我们基于现金流折现估值的最新目标价为 59.5 港币, 采用加权平均资本成本 ( 权益成本 13%, 债务成本 4%), 永续增长率为 2% 尽管目前股价连续上涨, 目标价依然对应 17% 上涨空间 我们的目标价对应 15 倍 2017 年预测市盈率, 与同业水平相同, 但略高于公司历史平均水平 公司 2017 年预测核心净利润增长为 21%, 净资产收益率为 22%, 因此我们认为目前估值合理 我们认为新奥能源的零售燃气销量增长是促使股价上涨的主要因素 ( 主要影响盈利和交易乘数 ), 近期股价上涨还未完全反映销量增长 图表 7. 零售燃气销量增长 vs. 远期市盈率 ( 倍 ) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 零售燃气销量同比增长 ( 右轴 ) 市盈率 ( 左轴 ) 资料来源 : 彭博, 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日新奥能源 5

6 图表 8. 1 年预期市盈率区间 图表 9. 1 年预期市盈率曲线 ( 倍 ) 平均值 +2 个标准差平均值 +1 个标准差平均值平均值 -1 个标准差平均值 -2 个标准差 ( 港币 ) x 16x 14x 12x 10x 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 图表 年预期市净率区间 图表 年预期市净率曲线 ( 倍 ) 平均值 +2 个标准差平均值 +1 个标准差平均值平均值 -1 个标准差平均值 -2 个标准差 ( 港币 ) x 3.0x 2.6x 2.2x 1.8x 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 资料来源 : 彭博, 中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日新奥能源 6

7 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 32,063 34,103 39,498 46,842 54,263 销售成本 (25,197) (26,753) (31,046) (37,559) (44,209) 经营费用 (1,640) (1,695) (1,824) (2,127) (2,479) 息税折旧前利润 5,226 5,655 6,627 7,156 7,575 折旧及摊销 (1,043) (1,062) (1,164) (1,269) (1,374) 经营利润 ( 息税前利润 ) 4,183 4,593 5,463 5,887 6,201 净利息收入 /( 费用 ) (542) (609) (586) (536) (501) 其他收益 /( 损失 ) ,010 1,294 1,501 税前利润 4,027 4,195 5,887 6,645 7,201 所得税 (1,306) (1,307) (1,500) (1,694) (1,835) 少数股东权益 (685) (737) (819) (924) (1,001) 净利润 2,036 2,151 3,568 4,027 4,364 核心净利润 2,736 3,212 3,873 4,125 4,364 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) (26) 核心每股收益增长 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 4,027 4,195 5,887 6,645 7,201 折旧与摊销 1,043 1,062 1,164 1,269 1,374 净利息费用 运营资本变动 (301) (498) 284 1,302 1,341 税金 (1,306) (1,307) (1,500) (1,694) (1,835) 其他经营现金流 711 1,305 (600) (630) (648) 经营活动产生的现金流 4,716 5,366 5,821 7,429 7,934 购买固定资产净值 (2,704) (3,100) (3,000) (3,000) (3,000) 投资减少 / 增加 (111) (99) 其他投资现金流 (4,047) (641) 投资活动产生的现金流 (6,862) (3,840) (2,695) (2,679) (2,670) 净增权益 净增债务 (1,242) (870) (609) 支付股息 (1,211) (1,228) (1,083) (1,153) (1,309) 其他融资现金流 (204) (1,001) (586) (536) (501) 融资活动产生的现金流 (1,018) (1,736) (2,911) (2,559) (2,419) 现金变动 (3,164) (210) 215 2,190 2,845 期初现金 10,503 7,355 7,163 7,378 9,568 公司自由现金流 (2,146) 1,526 3,126 4,749 5,264 权益自由现金流 (2,291) 1,410 1,298 3,344 4,154 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 7,454 7,515 7,730 9,920 12,765 应收帐款 3,051 4,423 5,123 6,075 7,038 库存 其他流动资产 948 1,387 1,435 1,500 1,566 流动资产总计 11,857 13,840 14,884 18,203 22,188 固定资产 21,121 22,297 24,232 26,063 27,788 无形资产 2,206 1,675 1,576 1,476 1,377 其他长期资产 11,835 13,569 13,863 14,172 14,490 长期资产总计 35,162 37,541 39,671 41,711 43,655 总资产 47,019 51,381 54,555 59,914 65,843 应付帐款 7,133 8,323 8,968 10,849 12,770 短期债务 2,600 3,944 1,594 1, 其他流动负债 9,675 6,074 6,542 7,091 7,651 流动负债总计 19,408 18,341 17,104 19,056 21,203 长期借款 , 其他长期负债 10,680 14,989 14,989 14,989 14,989 股本 储备 13,355 14,854 17,339 20,213 23,268 股东权益 13,468 14,966 17,451 20,325 23,380 少数股东权益 2,627 2,888 3,707 4,631 5,632 总负债及权益 47,019 51,381 54,555 59,914 65,843 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (3.62) (2.79) (4.14) (6.97) (10.16) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 主要比率 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际硏究预测 2017 年 7 月 12 日新奥能源 7

8 证券研究报告 最新信息 买入 31% 目标价格 : 港币 HK 原目标价格 : 港币 目标价格基础 : 分部加总 板块评级 : 中立 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 相对恒生指数 发行股数 ( 百万 ) 1,079 流通股 (%) 62 流通股市值 ( 港币百万 ) 73,858 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 448 净负债比率 (%) (2017E) 净现金 主要股东 (%) 董事及职员 38 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2017 年 7 月 7 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 科技 : 零部件 刘志成, CFA (852) lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号 :S 本研究报告是 Sunny Optical -- June camera module shipment rebound marked the end of smartphone inventory correction 的中文译本, 英文原稿已于 2017 年 7 月 10 日出版 舜宇光学科技 2017 年 7 月 12 日 6 月份摄像头模组出货量反弹标志着本轮手机去库存结束 舜宇报告了较强的 6 月手机相机模组和手机镜头出货 手机模组出货量环比上升 21.6%, 标志着手机库存调整的结束 手机镜头出货量保持增长趋势 维持买入评级, 目标价 港币 支撑评级的要点 手机摄像头模组出货量反弹标志着淡季结束 6 月份手机摄像头模组出货量环比增长 21.6%, 同比增长 2.8% 至 2,610 万件 出货量反弹主要由于自 2017 年初开始的智能手机去库存周期结束, 一些主要手机品牌, 如 OPPO R11 已开始发布新款旗舰手机 2017 年上半年, 舜宇光学科技手机摄像头模组出货量增长 42% 至 1.53 亿件, 预计第三季度出货量将保持上升趋势 手机镜头出货量保持增长趋势 手机镜头出货量环比增长 5.5% 同比增长 62% 至 4,770 万件 2017 年上半年, 手机镜头出货量增长 81% 至 2,620 万件 预计 2017 年下半年手机镜头出货量增长率降至 31%, 主要由于 2016 年同期基数较高 预计 2017 全年手机镜头出货量同比增长 50% 至 5.69 亿件 ( 公司指引为 30-35%) 全年预测值隐含 2017 年下半年手机镜头月度出货量为 5,120 万件, 这对舜宇是可以实现的 车载镜头出货量保持稳定 车载镜头出货量环比持平, 同比增长 51.6% 至 250 万件 2017 年上半年车载镜头出货量同比增长 44% 评级风险 双摄像头渗透速度慢于预期 估值 维持买入评级, 目标价 港币 我们的目标价基于 2018 年预测分部加总估值 我们依据实际出货量将 2017 年上半年盈利预测小幅上调, 全年预测保持不变 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2018E 2019E 销售收入 ( 人民币百万 ) 10,696 14,612 24,013 32,599 42,445 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) 762 1,271 2,346 3,473 4,886 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测

9 图表 1. 舜宇光学科技手机镜头和手机摄像头模组出货量月度数据 ( 千套 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, /14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 01/17 03/17 05/17 手机镜头 手机摄像头模组 资料来源 : 公司数据 图表 2. 舜宇光学科技车载镜头出货量月度数据 ( 千套 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, /14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 01/17 03/17 05/17 资料来源 : 公司数据 图表 3. 年度主要业绩指标 E 2018E 手机镜头出货量 ( 百万件 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 毛利率 (%) 手机摄像头模组出货量 ( 百万套 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 毛利率 (%) 车载镜头出货量 ( 百万件 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 毛利率 (%) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日舜宇光学科技 9

10 图表 4. 半年度主要业绩指标 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17E 2H17E 手机镜头出货量 ( 百万件 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 手机摄像头模组出货量 ( 百万套 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 车载镜头出货量 ( 百万件 ) 同比 (%) 平均售价 ( 人民币 ) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 图表 5. 全年盈利摘要 E 2018E 2019E 光学零件 1,164 1,403 2,268 2,956 4,268 5,523 6,889 光电产品 4,416 6,803 8,217 11,403 19,484 26,808 35,279 光学仪器 总收入 5,813 8,426 10,696 14,612 24,013 32,599 42,445 同比 (%) 光学零件 ,380 2,209 3,054 4,052 光电产品 ,198 2,144 3,030 4,199 光学仪器 ,198 2,144 3,030 4,199 毛利润总计 967 1,289 1,763 2,680 4,459 6,193 8,364 同比 (%) 毛利率 (%) 销售和分销 (88) (89) (95) (154) (240) (277) (307) 研发 (251) (392) (502) (694) (1,105) (1,500) (1,952) 一般及管理 (166) (231) (257) (331) (480) (552) (635) 总经营费用 (505) (712) (854) (1,180) (1,825) (2,329) (2,894) 经营利润 ,501 2,634 3,864 5,469 同比 (%) 经营利润率 (%) 其他收入 (29) (26) 其他 (7) (13) (18) (29) (21) (21) (21) 税前利润 ,446 2,663 3,943 5,548 税费 (64) (73) (99) (175) (320) (473) (666) 少数股东权益 0 (5) 2 1 (3) (3) (3) 净利润 ,271 2,346 3,473 4,885 同比 (%) 毛利率 (%) 经调整净利润 ,388 2,346 3,473 4,885 同比 (%) 经调整净利率 每股收益 ( 人民币 ) 同比 (%) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日舜宇光学科技 10

11 图表 6. 半年度盈利摘要 1H15 2H15 1H16 2H16 1H17E 2H17E 光学零件 992 1,277 1,291 1,665 1,942 2,326 光电产品 3,569 4,648 4,505 6,898 7,638 11,846 光学仪器 总收入 4,651 6,045 5,910 8,702 9,698 14,315 光学零件 ,286 光电产品 ,403 光学仪器 毛利润总计 722 1, ,692 1,709 2,749 销售及分销 (44) (51) (64) (90) (96) (144) 研发 (237) (265) (274) (421) (475) (630) 一般及管理 (118) (139) (147) (184) (216) (264) 经营费用 (398) (456) (485) (695) (787) (1,038) 经营利润 ,711 其他收入 其他收益 /( 亏损 ), 净值 (3) (119) 24 (169) (25) (25) 财务 ( 成本 )/ 收入及其他 (9) (9) (19) (10) (8) (13) 税前利润 ,734 税费 (40) (59) (87) (87) (111) (208) 少数股东权益 (1) 3 0 (2) (1) (2) 净利润 ,528 经调整净利润 ,528 同比 (%) 收入 毛利润 经营利润 净利润 经调整净利润 利润率 (%) 毛利率 经营利润率 (%) 净利率 (%) 收入分拆 (%) 光学零件 光电产品 光学仪器 分部毛利率 (%) 光学零件 光电产品 光学仪器 毛利润分拆 (%) 光学零件 光电产品 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日舜宇光学科技 11

12 图表 7. 舜宇光学科技 2018 年 SOTP 估值表 2018 财年 每股 收入 净利润 利润贡献 市盈率 ( 港币 ) ( 人民币, 百万 ) ( 人民币, 百万 ) (%) ( 倍 ) 手机镜头 ,564 1, 车载镜头 , 手机摄像头模组 ,808 1, 其他 5.7 1, 总计 ,599 3, 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日舜宇光学科技 12

13 损益表 ( 人民币百万 ) 销售收入 10,696 14,612 24,013 32,599 42,445 销售成本 (8,933) (11,932) (19,554) (26,406) (34,081) 经营费用 (606) (860) (1,398) (1,798) (2,270) 息税折旧前利润 1,157 1,820 3,061 4,395 6,093 折旧及摊销 (248) (319) (427) (531) (624) 经营利润 ( 息税前利润 ) 909 1,501 2,634 3,864 5,469 净利息收入 /( 费用 ) (16) (16) (16) (16) (16) 其他收益 /( 损失 ) (31) (38) 税前利润 862 1,446 2,663 3,943 5,548 所得税 (99) (175) (320) (473) (666) 少数股东权益 (2) (1) 净利润 762 1,271 2,346 3,473 4,886 核心净利润 762 1,271 2,346 3,473 4,886 每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 每股股息 ( 人民币 ) 收入增长 (%) 息税前利润增长 (%) 息税折旧前利润增长 (%) 每股收益增长 (%) 核心每股收益增长 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 人民币百万 ) 现金及现金等价物 ,107 3,201 6,493 应收帐款 3,003 3,897 6,084 7,847 9,706 库存 897 1,164 1,817 2,344 2,899 其他流动资产 1,930 1,799 1,492 1,267 1,093 流动资产总计 6,017 7,248 10,501 14,659 20,190 固定资产 1,141 1,708 2,275 2,539 2,709 无形资产 其他长期资产 ,074 1,458 1,898 长期资产总计 1,619 2,361 3,349 3,997 4,608 总资产 7,636 9,609 13,850 18,656 24,798 应付帐款 2,914 3,981 6,543 8,882 11,565 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 3,739 4,815 7,398 9,757 12,462 长期借款 其他长期负债 股本 储备 3,726 4,615 6,258 8,688 12,108 股东权益 3,831 4,721 6,363 8,794 12,213 少数股东权益 总负债及权益 7,636 9,609 13,850 18,656 24,798 每股帐面价值 ( 人民币 ) 每股有形资产 ( 人民币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 人民币 ) (0.39) (2.33) (5.38) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 人民币百万 ) 税前利润 862 1,446 2,663 3,943 5,548 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 555 (177) (477) (131) (17) 税金 (99) (175) (320) (473) (666) 其他经营现金流 经营活动产生的现金流 1,707 1,587 2,364 3,891 5,510 购买固定资产净值 (400) (850) (1,000) (800) (800) 投资减少 / 增加 (1,607) (320) (267) (299) (382) 其他投资现金流 投资活动产生的现金流 (2,007) (1,170) (1,267) (1,099) (1,182) 净增权益 净增债务 支付股息 (170) (228) (381) (704) (1,042) 其他融资现金流 融资活动产生的现金流 (18) (216) (376) (699) (1,037) 现金变动 (318) ,094 3,292 期初现金 ,107 3,201 公司自由现金流 (300) 416 1,097 2,793 4,329 权益自由现金流 (150) 416 1,097 2,793 4,329 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利 润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 2017 年 7 月 12 日舜宇光学科技 13

14 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 2017 年 7 月 12 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 14

15 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 8 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /