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1 每日焦点 中银国际证券研究报告 指数表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 恒生指数 22,727 (0.6) (3.7) 恒生中国企业指数 10,506 (0.5) (12.3) 恒生香港中资企业指数 4,172 (1.0) (4.1) 摩根士丹利资本国际香港指数 12,420 (0.6) (0.7) 摩根士丹利资本国际中国指数 63 (0.8) (4.7) 沪深 300 指数 3, 台湾证交所指数 8,642 (0.6) (7.1) 孟买 SENSEX 指数 26,265 (0.1) (4.5) 日经 225 指数 19,508 (0.7) 11.8 韩国综合股价指数 2,002 (1.1) 4.5 澳大利亚 ASX 200 指数 5,058 (1.2) (4.9) 道琼斯工业平均指数 17,730 (1.0) (0.5) 标普 500 指数 2,079 (1.0) 1.0 金融时报 100 指数 6,295 (0.9) (4.1) 商品价格表现 收盘 一日 今年 % 以来 % 布兰特原油 ( 美元 / 桶 ) 47 (0.5) (27.9) 黄金 ( 美元 / 盎司 ) 1,091 (0.1) (7.9) 铜 ( 美元 / 吨 ) 4,964 (0.5) (21.2) 铝 ( 美元 / 吨 ) 1,499 (0.7) (17.9) 镍 ( 美元 / 吨 ) 9,548 (0.5) (36.7) 铁矿石指数 ( 美元 ) (32.3) 中国国内钢筋 25 2, (22.4) 中国国内高速线材 2, (23.3) 中国国内热轧钢 1, (37.6) 中国国内冷轧钢 2, (36.8) 波罗的海干散货运价指数 631 (1.4) (19.3) 璞玉共精金 ( 港股 ) 精金 2015 年 11 月 10 日 天彩控股 买入...2 (3882.HK/ 港币 2.26; 目标价格 : 港币 3.50 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 调整目标价格 由于 GoPro 采取去库存措施以解决库存问题, 天彩控股已收到 GoPro 有关减少 15 年 4 季度订单的请求 与此同时,GoPro 两款新机型的研发正在进行之中 网络摄像机和智能影像产品的进展也十分顺利 在当前水平上, 我们认为来自 GoPro 的压力基本已体现在价格中 维持对该股的买入评级, 目标价下调至 3.50 港币 璞玉 舜宇光学科技 10 月出货量 手机摄像模组和手机镜头环比略有下滑...10 (2382.HK/ 港币 17.98, 买入 ) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号 :S 消息快报 舜宇光学科技在 9 月份出货量创下新高之后,10 月手机摄像模组和手机镜头出货量环比均略有下滑 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 中银国际证券有限责任公司

2 证券研究报告 调整目标价格 买入 55% 目标价格 : 港币 HK 价格 : 港币 2.26 目标价格基础 : 市盈率 板块评级 : 中立 股价表现 原目标价格 : 港币 4.80 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 NA (19.6) (33.5) NA 相对恒生中国企业指数 NA (20.5) (27.1) NA 发行股数 ( 百万 ) 709 流通股 (%) 25 流通股市值 ( 港币百万 ) 1,602 3 个月日均交易额 ( 港币百万 ) 11 净负债比率 (%) (2015E) 净现金 主要股东 (%) 邓氏家族信托 52 资料来源 : 公司数据, 彭博及中银国际研究以 2015 年 11 月 9 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 科技 : 硬件及设备 刘志成, CFA* 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com * 张钦锐 孟昕为本报告重要贡献者 天彩控股 GoPro 业务近期面临强大阻力 2015 年 11 月 10 日 由于 GoPro 采取去库存措施以解决库存问题, 天彩控股已收到 GoPro 有关减少 15 年 4 季度订单的请求 与此同时,GoPro 两款新机型的研发正在进行之中 网络摄像机和智能影像产品的进展也十分顺利 在当前水平上, 我们认为来自 GoPro 的压力基本已体现在价格中 维持对该股的买入评级, 目标价下调至 3.50 港币 支撑评级的要点 15 年 4 季度 GoPro 订单将低于预期 公司前 3 个季度对 GoPro 的销售符合公司的预期 但是,15 年 4 季度 GoPro Inc(GPRO.US/ 美元 25.92, 未有评级 ) 和天彩控股正就缩减订单进行商议, 对 GoPro 的销售将低于公司此前的预期 同时, 公司正与 GoPro 讨论两款新机型的配置 GoPro 去库存导致订单减少 15 年 3 季度 GoPro 库存出现大幅上升 此外,GoPro 特别强调 HERO4 Session 和 HERO+LCD 的库存高于目标水平, 但 HERO+LCD 的情况要好于 Session 网络摄像机和智能图像产品的开发进展顺利 Net Gear(NTGR.US/ 美元 44.08, 未有评级 ) 新款网络摄像机将于 12 月初投产 另外 2-3 家新的网络摄像机客户也将开始大规模生产 执法记录仪和行车记录仪将从 12 月开始投入量产 我们的 GoPro 销量预测下调 我们下调了运动照相机的销量预测以反映来自 GoPro 业务的压力 我们当前的预测假设 2015 和 16 年运动照相机和配件的销量增长仅分别为 9.9% 和 2.3% 评级面临的主要风险 GoPro 销量不及预期 ; 管理费用高于预期 估值 维持买入评级, 目标价 3.50 港币 我们将 2015 和 16 年盈利预测分别下调 20% 和 23%, 以反映对 GoPro 的销量低于预期 我们认为当前的价格水平已基本体现了 GoPro 业务的阻力 我们的目标价是基于 10 倍 2016 年预期市盈率 投资摘要 年结日 : 12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 ( 港币百万 ) 1,623 2,092 2,758 3,150 3,469 变动 (%) (2) 净利润 ( 港币百万 ) 全面摊薄每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) (5.7) 市场预期每股收益 ( 港币 ) 先前预测每股收益 ( 港币 ) 调整幅度 (%) - - (20.0) (23.0) (31.0) 核心每股收益 ( 港币 ) 变动 (%) (5.7) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 港币 ) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 港币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

3 15 年 4 季度 GoPro 订单将低于预期 GoPro 业务 : 天彩控股 15 年 1-9 月对 GoPro 的销量符合公司的预期 但是,15 年 4 季度 GoPro 和天彩控股正就缩减订单进行商议, 实际销量将低于公司此前的预期 公司还宣布正与 GoPro 讨论两款 GoPro 新机型的配置 网络摄像机 : 网络摄像机的销量十分稳健 Net Gear 新款网络摄像机将于 12 月初投产, 很快能投放市场 此外, 另外 2-3 家新的网络摄像机客户也将开始大规模生产 可穿戴装备及其他 : 公司对 ion 供应的智能可穿戴装备于 7 月份面世, 取得了十分良好的市场反馈 执法记录仪和行车记录仪将从 11 月开始投入量产 客户 Taser International(TASR.US/ 美元 19.24, 未有评级 ) 已正式发布执法记录仪产品, 而行车记录仪产品还未被客户发布上市 业务多元化进展顺利 2015 年公司在客户和产品多元化上取得了显著进展 12 月公司将获得一个新的智能影像设备客户,2016 年还会有更多的新客户 此外, 部分现有产品线将继续推出新的型号, 例如可穿戴摄像机 15 年上半年 GoPro 的销售贡献已由 2014 年的 85% 下降至 76% 公司预测, 随着网络摄像机业务的快速增长,15 年下半年 GoPro 的营收贡献将继续下降 未来几年公司计划将非运动照相机业务的营收贡献提高至总营收的 50% 以上 去库存导致订单减少 15 年 3 季度 GoPro 非一般公认会计准则下每股盈利 0.25 美元, 低于 美元的公司指引 GoPro 认为业绩不及预期的主要原因是图像捕捉装置销量不及预期以及 HERO4 Session( 非天彩控股生产 ) 价格保护和 MDF( 营销发展基金 ) 产生的 0.10 美元负面影响 GoPro 预测 15 年 4 季度营业收入为 5 亿 -5.5 亿美元, 区间中位 5.25 亿美元相当于同比下滑了 17.5% 主要原因在于 GoPro 在 14 年 4 季度前推出了高端 GoPro HERO Black 和入门级 HERO 并取得了强劲的销售业绩, 而 15 年 4 季度的休假旺季不会推出任何新的机型 除 Session 销量令人失望以外,GoPro 的库存也出现大幅上升 15 年 3 季度公司库存天数达到 122 天, 是公司上市以来的最高水平 GoPro 指出, HERO4 Session 和 HERO+LCD 的库存高于目标水平, 但 HERO+LCD 的情况要远远好于 Session 根据我们的渠道调研, 尽管 HERO+LCD 拥有 LCD 显示器和无线连接功能, 而价格最低的 HERO 则不具备这两项, 但明显较高的售价使得其吸引力低于 HERO 此外,Hero4 Session 的价格由 399 美元下调至 299 美元后, 与定价 299 美元的天彩控股中端机型 HERO+LCD 产生了直接竞争 因此, 我们认为 GoPro 减少订单是因为想解决库存问题, 尤其是 HERO+LCD 2015 年 11 月 10 日天彩控股 3

4 图表 1. GoPro 季度销售 ( 美元百万 ) 75.4% % 71.3% % 60% % 40% % % % -17.2% 0-40% 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 销售收入 ( 左轴 ) 同比变动 ( 右轴 ) 资料来源 : GoPro, 中银国际研究预测 *15 年 4 季度预期数据是 GoPro 指引的中位 图表 2. GoPro 季度视频捕捉装置销量 ( 千套 ) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, , % 100% 68.0% 80% 2, % 1,647 1,342 1,593 60% 32.3% 46.3% 40% 1,089 20% 0 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 捕捉装置 ( 左轴 ) 同比变动 ( 右轴 ) 0% 资料来源 : GoPro, 中银国际研究预测 图表 3. GoPro 库存价值和天数 ( 美元百万 ) ( 天 ) Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 存货 ( 左轴 ) 存货天数 ( 右轴 ) 资料来源 : GoPro, 中银国际研究预测 2015 年 11 月 10 日天彩控股 4

5 图表 4. GoPro 各区域销售额 ( 美元百万 ) Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 美国欧洲 中东和非洲亚太资料来源 : GoPro, 中银国际研究预测 图表 5. GoPro 当前机型组合 资料来源 : GoPro, 中银国际研究 2015 年 11 月 10 日天彩控股 5

6 盈利调整和估值 我们将 2015 和 16 年运动照相机和配件的销售收入预测分别下调 14% 和 26% 同时, 我们上调了 2016 年数字影像收入预测以反映智能可穿戴设备 行车记录仪以及执法记录仪的营收贡献 调整后, 我们预测 2015 和 16 年 GoPro 业务的营收增长分别为 9.9% 和 2.3% 因此, 我们的 2015 和 16 年每股盈利预测分别下调了 20% 和 23% 我们将估值基础前滚至 2016 年, 但将目标市盈率由 12 倍下调至 10 倍, 以反映来自 GoPro 业务的近期盈利压力 当前股价对应 6.4 倍 2016 年预期市盈率, 我们认为 GoPro 业务的下行压力已基本体现在价格中 维持对该股的买入评级, 目标价下调为 3.50 港币 图表 6. 盈利变动 ( 港币, 百万 ) 2015E 2016E 原预测 新预测 调整幅度 (%) 原预测 新预测 调整幅度 (%) 销售收入 3,100 2,758 (11) 3,735 3,150 (16) 运动照相机销售收入 2,283 1,960 (14) 2,707 2,006 (26) 毛利润 (12) (17) 净利润 (20) (23) 经常性净利润 (18) (22) 每股盈利 ( 港币 ) (20) (23) 同比增长 (%) 销售收入 (16.3) 个百分点 (4.4) 个百分点 运动照相机销售收入 (18.1) 个百分点 (13.6) 个百分点 净利润 (27.6) 个百分点 (1.9) 个百分点 经常性净利润 (27.0) 个百分点 (3.6) 个百分点 利润率 (%) 毛利率 (0.3) 个百分点 (0.3) 个百分点 净利率 (0.9) 个百分点 (0.8) 个百分点 经常性净利率 (0.8) 个百分点 (0.7) 个百分点 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 * 为方便对比,2015 年每股盈利预测是根据年末股份数量而不是加权平均股份数量来调整 ; 经常性净利润不含上市费用和认股权费用 2015 年 11 月 10 日天彩控股 6

7 图表 7. 半年度盈利摘要 ( 港币, 百万 ) 14 年上半年 14 年下半年 15 年上半年 15 年下半年预测 销售收入 694 1,399 1,299 1,458 销售成本 (551) (1,096) (1,054) (1,159) 毛利润 销售和分销费用 (8) (8) (10) (6) 管理费用 (35) (60) (79) (73) 研发成本 (30) (54) (49) (66) 其他费用 (12) 2 (1) (1) 其他收入及收益 经营费用 (82) (114) (124) (139) 经营利润 财务成本 (1) (2) (2) (1) 税前利润 所得税费用 (11) (34) (22) (30) 当年利润 归属利润 非控股股东 (0) 公司持有人 经常性净利润 同比变动 (%) 销售收入 毛利润 71.9 (1.4) 经营利润 (15.6) 税前利润 (15.2) 净收入 99.5 (16.4) 经常性净收入 (14.0) 利润率 (%) 毛利润 经营利润 税前利润 净收入 经常性净收入 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2015 年 11 月 10 日天彩控股 7

8 图表 8. 盈利摘要 ( 港币, 百万 ) E 2016E 2017E 销售收入 1,659 1,623 2,092 2,758 3,150 3,469 运动照相机和配件 1,259 1,304 1,784 1,960 2,006 2,054 数字影像 家庭影像 ,013 其他 销售成本 (1,330) (1,287) (1,647) (2,214) (2,519) (2,774) 毛利润 销售和分销费用 (15) (14) (16) (16) (17) (18) 管理费用 (60) (69) (95) (151) (151) (166) 其他费用 (44) (58) (83) (116) (123) (135) 研发成本 (5) (2) (11) (3) (3) (3) 其他收入和收益 经营费用 (113) (131) (197) (264) (282) (316) 经营利润 财务成本 (2) (3) (3) (3) (3) (3) 税前利润 所得税费用 (42) (36) (45) (53) (62) (68) 当年费用 归属利润 非控股股东 (0) 公司持有人 经常性净利润 同比变动 (%) 销售收入 (2.2) 运动照相机和配件 数字影像 (40.1) (11.3) (5.0) 家庭影像 其他 (36.6) (6.0) 毛利润 经营利润 (5.3) 税前利润 (5.7) 净收入 经常性净收入 利润率 (%) 毛利润 经营利润 税前利润 净收入 经常性净收入 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2015 年 11 月 10 日天彩控股 8

9 损益表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 1,623 2,092 2,758 3,150 3,469 销售成本 (1,287) (1,647) (2,214) (2,519) (2,774) 经营费用 (115) (177) (240) (255) (287) 息税折旧前利润 折旧及摊销 (19) (23) (27) (30) (32) 经营利润 ( 息税前利润 ) 净利息收入 /( 费用 ) (1) 其他收益 /( 损失 ) 税前利润 所得税 (36) (45) (53) (62) (68) 少数股东权益 (18) 净利润 核心净利润 每股收益 ( 港币 ) 核心每股收益 ( 港币 ) 每股股息 ( 港币 ) 收入增长 (%) (2) 息税前利润增长 (%) (6) 息税折旧前利润增长 (%) (4) 每股收益增长 (%) (6) 10 9 核心每股收益增长 (%) (6) 10 9 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 资产负债表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 现金及现金等价物 ,037 应收帐款 库存 其他流动资产 流动资产总计 ,542 1,760 1,988 固定资产 无形资产 其他长期资产 长期资产总计 总资产 ,690 1,917 2,147 应付帐款 短期债务 其他流动负债 流动负债总计 长期借款 其他长期负债 股本 储备 ,133 1,287 股东权益 ,141 1,295 少数股东权益 总负债及权益 ,690 1,917 2,147 每股帐面价值 ( 港币 ) 每股有形资产 ( 港币 ) 每股净负债 /( 现金 )( 港币 ) (0.82) (0.86) (1.04) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 现金流量表 ( 港币百万 ) 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 税前利润 折旧与摊销 净利息费用 运营资本变动 (155) 37 (46) (34) (26) 税金 (51) (29) (34) (40) (44) 其他经营现金流 经营活动产生的现金流 购买固定资产净值 (27) (56) (50) (40) (35) 投资减少 / 增加 (14) 其他投资现金流 (10) 投资活动产生的现金流 (51) (31) (49) (39) (34) 净增权益 净增债务 90 (8) 支付股息 (163) (182) (262) (142) (154) 其他融资现金流 (12) (68) (27) (3) (3) 融资活动产生的现金流 (85) (199) 379 (145) (157) 现金变动 (115) 期初现金 公司自由现金流 (30) 权益自由现金流 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 主要比率 年结日 :12 月 31 日 E 2016E 2017E 盈利能力息税折旧前利润率 (%) 息税前利润率 (%) 税前利润率 (%) 净利率 (%) 流动性流动比率 ( 倍 ) 利息覆盖率 ( 倍 ) 净权益负债率 (%) 28.2 净现金净现金净现金净现金 速动比率 ( 倍 ) 估值市盈率 ( 倍 ) 核心业务市盈率 ( 倍 ) 目标价对应核心业务市 盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 价格 / 现金流 ( 倍 ) 企业价值 / 息税折旧前 利润 ( 倍 ) 周转率存货周转天数 应收帐款周转天数 应付帐款周转天数 回报率股息支付率 (%) 净资产收益率 (%) 资产收益率 (%) 已运用资本收益率 (%) 资料来源 : 公司数据及中银国际研究预测 2015 年 11 月 10 日天彩控股 9

10 消息快报 证券研究报告 中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格 科技 : 零部件 刘志成, CFA* 证券投资咨询业务证书编号 :S (852) lawrence.lau@bocigroup.com * 张钦锐 孟昕为本报告重要贡献者 2015 年 11 月 10 日 舜宇光学科技 10 月出货量 手机摄像模组和手机镜头环比略有下滑 舜宇光学科技 (2382.HK/ 港币 17.98, 买入 ) 在 9 月份出货量创下新高之后,10 月手机摄像模组和手机镜头出货量环比均略有下滑 手机摄像模组出货量同比增长 15.7%, 环比减少 10.0% 至 1,990 万组, 主要是因为公司在国内智能手机市场的份额扩大 今年截至目前, 舜宇手机摄像模组的出货量已经达到 1.87 亿组, 同比增长 21.4% 手机镜头的出货量同比增长 107.4%, 环比减少 5.3% 至 3,110 万组 增长主要来自外部供应量的大幅增加 今年截至目前, 公司手机镜头的出货量达到 2.49 亿组, 同比增长 184% 车载镜头戳货量同比增长 58.5%, 环比减少 4.9%, 主要是因为汽车影像行业快速发展以及公司在全球市场的份额不断扩大 图表 1. 舜宇光学科技手机镜头和手机摄像模组月度出货量 ( 千套 ) 33,000 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 3,000 (2,000) 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 01/13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 资料来源 : 公司数据 手机镜头 手机摄像模组 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( 上获取

11 图表 2. 舜宇光学科技车载镜头月度出货量 ( 千套 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, /13 03/13 05/13 07/13 09/13 11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 11/14 01/15 03/15 05/15 07/15 09/15 资料来源 : 公司数据 图表 3. 投资摘要表 年结日 : 12 月 31 日 E 2016E 2017E 销售收入 ( 人民币百万 ) 5,813 8,426 10,236 12,103 13,636 变动 (%) 净利润 ( 人民币百万 ) ,063 1,309 全面摊薄每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 市场预期每股收益 ( 人民币 ) 核心每股收益 ( 人民币 ) 变动 (%) 全面摊薄市盈率 ( 倍 ) 核心市盈率 ( 倍 ) 每股现金流量 ( 人民币 ) 0.66 (0.17) 价格 / 每股现金流量 ( 倍 ) 22.4 (86.3) 企业价值 / 息税折旧前利润 ( 倍 ) 每股股息 ( 人民币 ) 股息率 (%) 资料来源 : 公司数据, 中银国际研究预测 2015 年 11 月 10 日舜宇光学科技 10 月出货量 手机摄像模组和手机镜头环比略有下滑 11

12 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点 该证券分析师声明, 本人未在公司内 外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务, 没有担任本报告评论的上市公司的董事 监事或高级管理人员 ; 也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益 ; 本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益 中银国际证券有限责任公司同时声明, 未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告 如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的, 请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导, 中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任 评级体系说明 公司投资评级 : 买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20% 以上 ; 谨慎买入 : 预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有 : 预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10% 区间内波动 ; 卖出 : 预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10% 以上 ; 未有评级 (NR) 行业投资评级 : 增持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数 ; 中立 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平 ; 减持 : 预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数 有关基准指数包括 : 恒生指数 恒生中国企业指数 以及沪深 300 指数等 2015 年 11 月 10 日中银国际证券有限责任公司 璞玉共精金 12

13 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布 本报告发布的特定客户包括 :1) 基金 保险 QFII QDII 等能够充分理解证券研究报告, 具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户 ;2) 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队, 其可参考使用本报告 中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础, 整合形成证券投资顾问服务建议或产品, 提供给接受其证券投资顾问服务的客户 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告 中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的, 亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策 ; 需充分咨询证券投资顾问意见, 独立作出投资决策 中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等 本报告内含保密信息, 仅供收件人使用 阁下作为收件人, 不得出于任何目的直接或间接复制 派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人, 或将此报告全部或部分内容发表 如发现本研究报告被私自刊载或转发的, 中银国际证券有限责任公司将及时采取维权措施, 追究有关媒体或者机构的责任 所有本报告内使用的商标 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司 ( 统称 中银国际集团 ) 的商标 服务标记 注册商标或注册服务标记 本报告及其所载的任何信息 材料或内容只提供给阁下作参考之用, 并未考虑到任何特别的投资目的 财务状况或特殊需要, 不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请, 亦不构成任何合约或承诺的基础 中银国际证券有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者 本报告的内容不构成对任何人的投资建议, 阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户 阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前, 就该投资产品的适合性, 包括阁下的特殊投资目的 财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到, 但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事 高管 员工或其他任何个人 ( 包括其关联方 ) 都不能保证它们的准确性或完整性 除非法律或规则规定必须承担的责任外, 中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任 本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性 完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证 阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断 本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想 见解及分析方法 中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告, 亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略 为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料, 中银国际集团未有参阅有关网站, 也不对它们的内容负责 提供这些地址或超级链接 ( 包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接 ) 的目的, 纯粹为了阁下的方便及参考, 连结网站的内容不构成本报告的任何部份 阁下须承担浏览这些网站的风险 本报告所载的资料 意见及推测仅基于现状, 不构成任何保证, 可随时更改, 毋须提前通知 本报告不构成投资 法律 会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况 本报告不能作为阁下私人投资的建议 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证, 也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障 本报告所载的资料 意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断, 可随时更改 本报告中涉及证券或金融工具的价格 价值及收入可能出现上升或下跌 部分投资可能不会轻易变现, 可能在出售或变现投资时存在难度 同样, 阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难 本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下 如上所述, 阁下须在做出任何投资决策之前, 包括买卖本报告涉及的任何证券, 寻求阁下相关投资顾问的意见 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有 保留一切权利 中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路 200 号中银大厦 39 楼邮编 电话 : (8621) 传真 : (8621) 相关关联机构 : 中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 致电香港免费电话 : 中国网通 10 省市客户请拨打 : 中国电信 21 省市客户请拨打 : 新加坡客户请拨打 : 传真 :(852) 中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话 :(852) 传真 :(852) 中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街 110 号 7 层邮编 : 电话 : (8610) 传真 : (8610) 中银国际 ( 英国 ) 有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话 : (4420) 传真 : (4420) 中银国际 ( 美国 ) 有限公司美国纽约美国大道 1270 号 202 室 NY 电话 : (1) 传真 : (1) 中银国际 ( 新加坡 ) 有限公司注册编号 Z 新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼 (049908) 电话 : (65) / 传真 : (65) /