月报在聚烯烃内部, 由于线性聚乙烯和拉丝 PP 存在期货盘, 资本和产业的双重作用, 导致线性和拉丝料价格明显偏低这又进一步导致线性与高低压存在一定的价差, 拉丝料和其他牌号的聚丙烯也存在明显价差物料平衡原理, 会压低线性和拉丝的真实产出, 从而在一定程度上支撑现货价格煤化工作为聚烯烃行业

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断麟褚
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策略报告中国国际期货研发产品系列能源化工聚烯烃 2015 年 9 月 10 日星期四低油价下的聚烯烃操作策略产业中心高春民高春民 @cifco.

1 策略报告中国国际期货研发产品系列能源化工聚烯烃 2015 年 9 月 10 日星期四低油价下的聚烯烃操作策略产业中心从业资格号 :F 投资咨询号 :Z 内容提要 : 1 原油价格低位运行布伦特原油有望在美元 / 桶之间运行, 美原油 WTI 价格有望在美元 / 桶之间运行 2 聚烯烃成本和价格重心下降 8 月份成本均价在 7560 元 / 吨附近,9 月份的成本均价在 6900 元 / 吨, 下限成本在 6300 元 / 吨线性的出厂利润在元 / 吨, 考虑到高低压价格比线性价格高, 聚烯烃整体利润在元 / 吨, 生产企业高利润有望继续 3 聚烯烃结构性分析线性和低压注塑的价差高于 500 或 1000 时, 存在线性对低压注塑的替代 ; 当线性价差低于 1500 或 1000 时, 存在着低压注塑对线性的替代关键要看石化库存和石化政策, 在石化库存不高的情况下, 这种效应应该解读为利多 4 煤化工装臵运行煤化工装臵对行情的影响弹性较大, 尤其是 PP PE 有效产能在 9 万吨 / 月, 一体化 PP 有效产能万吨 / 月当现货低位低迷时, 煤化工开工率降低, 市场上低端货源减少当现货相对高位时, 煤化工开工率提高, 市场上低端货源增加 5 下游进入需求旺季需求旺季来临, 但今年备货时间推迟结合去年同期数据, 月度需求增速仍然会大于 10%, 今年需求需要两点 : 一是现货偏低是否能激发出多少需求, 二是新料对废料的替代此外, 还要考虑 8 月份人民币贬值对 9-10 月份到港量的影响第一部分行情研判 6 月底开始, 国际原油展开为期两个月的单边下跌行情这种走势一方面说明市场需求低迷, 供应相对过剩 ; 另一方面说明美元升值及加息的背景下, 市场存在悲观预期结合聚烯烃市场, 原油下跌的直接影响是石脑油路线的聚烯烃成本大幅下降, 现货价格重心持续下移由于聚烯烃的市场结构和原油市场结构存在差异性, 而且原油下跌对下游聚烯烃的价格传导存在滞后性, 导致原油走势明显弱于聚烯烃, 这样石化生产企业的利润就较为丰厚, 这也成为市场关注的焦点看空者认为成本下降, 利润过大不合理, 现货存在补跌要求看多者认为低油价就应该给企业一定的利润, 因此对利润的分歧是导致市场震荡的一个关键因素请务必阅读正文后的免责声明

2 月报在聚烯烃内部, 由于线性聚乙烯和拉丝 PP 存在期货盘, 资本和产业的双重作用, 导致线性和拉丝料价格明显偏低这又进一步导致线性与高低压存在一定的价差, 拉丝料和其他牌号的聚丙烯也存在明显价差物料平衡原理, 会压低线性和拉丝的真实产出, 从而在一定程度上支撑现货价格煤化工作为聚烯烃行业的新生力量, 总体上对现货是利空的, 但是原油低位使得煤化工的成本优势尽失, 其有效产出也会得到一定抑制, 市场会迫使煤化工的新装臵投产滞后或流产因此, 该因素在当前条件下存在不确定性, 甚至有点利多下游薄膜的启动又是市场接下来关注的焦点, 薄膜需求能否按时启动, 下游备货的力度是低于市场预期还是好于市场预期现货低位本身能产生新的需求, 同时也会替代一定的废料, 这个因素不能不说是支撑后面行情的重要因素基于对原油的详尽分析, 得出油价低位运行的结论在这样的前提下, 市场多空因素的共同作用使得聚烯烃行情震荡概率偏大,9 10 月份震荡偏强,11 月份震荡偏弱抵抗式上涨或抵抗式下跌是未来行情的主要特征 LLDPE 震荡区间上限 , 下限 , 常态震荡区间 ;PP 震荡区间上限 , 下限 , 常态震荡区间 ( 见图 1-1 和图 1-2) 图 1-1:2015 年以来 LLDPE 与 WTI 走势单位 : 美元 / 桶, 元 / 吨图 1-2:LLDPE 期货价格新的震荡区间单位 : 元 / 吨第二部分利多因素和利空因素一原油价格低位运行 1 全球原油供需 2015 年 6 月全球原油的供给量 94.4 百万桶 / 天, 需求量为 91.5 百万桶 / 天, 供需缺口 2.8 百万桶 / 天总体来看, 二季度因供应过剩加剧和需求减弱, 使得供需缺口较一季度进一步加大分区域来看,OECD 经合组织原油的供应量相对稳定, 需求量却在大幅下滑,2015 年 6 月供应量为百万桶 / 天, 需求量为 45.2 百万桶 / 天, 供需缺口百万桶 / 天, 较上个季度收窄 1.1 百万桶 / 天 ( 见图 2-1 和图 2-2) 请务必阅读正文后的免责声明 2

3 伊拉克阿尔及利亚安哥拉厄瓜多尔伊朗科威特利比亚尼日利亚卡塔尔沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉月报图 2-1: 全球原油的供给量和需求量单位 : 百万桶 / 天图 2-2:OECD 原油的供给量和需求量单位 : 百万桶 / 天供给量需求量需求量 45 供给量月,OPEC 原油产量预计为千桶 / 日, 较 7 月份预计增加 231 千桶 / 日, 环比增加 0.73%, 同比增加 5.43% 增产幅度以伊拉克安哥拉伊朗和沙特阿拉伯等国家的较大 OPEC 产量不断刷新三年来新高, 连续六个月增产, 且产量在限产目标 3000 万桶 / 日之上 ( 见图 2-3 和图 2-4) 图 2-3:2015 年 8 月 OPEC 原油产量与环比单位 : 千桶 / 日,% 图 2-4:2015 年 7 月 OPEC 原油产量分布图产量环比 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 12.93% 10.00% 5.00% 0.00% 5.64% 3.50% 1.67% 9.08% 8.58% 5.88% 1.18% 2.08% 32.85% 9.09% 7.52% 2 美国原油供需数据显示, 截止到 2015 年 8 月 21 日, 美国原油和石油产品的库存量 : 包括战略石油储备的为千桶, 不包括战略石油储备的为千桶, 两者均延续增长全美商业原油的库存量为千桶, 较上周减少 5452 千桶, 环比减少 1.20%, 同比增加 25.05% 整体来看, 原油总库存在持续增长, 商业原油的库存在下降, 但其同比增幅在 25% 以上 ( 见图 2-5 和图 2-6) 请务必阅读正文后的免责声明 3

4 千千千千千月报图 2-5: 美国原油和石油产品库存量单位 : 千桶图 2-6: 美国商业原油库存与同比单位 : 千桶,% 2,020 1,300 1,970 包括战略石油储备 1,250 1,920 不包括战略石油储备 1,200 1,870 1,150 1,820 1,100 1,770 1,050 1,720 1, 库存同比截止到 2015 年 8 月 21 日, 美国汽油库存量为千桶, 较上周增加 1660 千桶, 环比增加 0.78%, 同比增加 1.00%; 而取暖用油库存量为千桶, 较上周减少 209 千桶, 环比减少 1.55%, 同比减少 7.93% 整体来看, 在北美夏季驾车旅行高峰期的需求旺季, 汽油的库存在下降 ; 取暖油因需求少, 库存整体在增加, 尽管近期略有下降 ( 见图 2-7 和图 2-8) 图 2-7: 美国汽油库存与同比单位 : 千桶,% 图 2-8: 美国取暖油库存与同比单位 : 千桶,% 库存 240 同比库存同比截止到 2015 年 8 月 21 日, 美国原油的产量为 9337 千桶 / 日, 较上周减少 11 千桶 / 日, 环比减少 0.12%, 同比增加 8.18% 而汽油产量为 9782 千桶 / 日, 较上周减少 466 千桶 / 日, 环比减少 4.55%, 同比增加 2.82% 柴油产量为 4691 千桶 / 日, 较上周减少 141 千桶 / 日, 环比减少 2.92%, 同比减少 0.61% 馏分油产量为 4906 千桶 / 日, 较上周减少 166 千桶 / 日, 环比减少 3.27%, 同比减少 0.83% 总体来看, 原油的产量虽在延续下滑, 但仍处于历史高位, 其同比在增长 ; 汽油的产量因处于消费旺季的临近结束而减少, 其同比也在增长 ; 由于成品油生产工艺的带动, 柴油和馏分油的产量也在减少, 其同比也在回落 ( 见图 2-9 图 2-10 图 2-11 和图 2-12) 请务必阅读正文后的免责声明 4

5 月报图 2-9: 美国原油产量及同比单位 : 千桶 / 日,% 图 2-10: 美国汽油产量及同比单位 : 千桶 / 日,% 9,900 9,400 8,900 8,400 7,900 7,400 6,900 产量同比 , 产量 10, 同比 10 9, , , , 图 2-11: 美国柴油产量及同比单位 : 千桶 / 日,% 图 2-12: 美国馏分油产量及同比单位 : 千桶 / 日,% 5,300 4,800 4,300 3,800 产量同比 ,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 4,000 产量同比截止到 2015 年 8 月 21 日, 美国原油的进口量为 7199 千桶 / 日, 较上周减少 839 千桶 / 日, 环比减少 10.44%, 同比减少 5.69%; 而成品油的进口量为 2048 千桶 / 日, 较上周减少 566 千桶 / 日, 环比减少 21.56%, 同比增加 64.10% 整体来看, 8 月份美国原油的进口量及同比呈现下降趋势, 成品油的进口量在增长, 其同比也在大幅上升 ( 见图 2-13 和图 2-14) 总体来看, 美国原油总库存量在持续增长, 不断创历史新高商业原油和汽油的库存量因季节性消费旺季而下降在产量上, 原油产量虽在下降但仍处于历史高位, 汽油产量因消费提振而延续增长, 柴油和馏分燃料油的产量因生产工艺带动而增长 ; 在季节性消费旺季, 由于调和油品的需要, 高产出和高库存使得原油的进口量有所上升, 成品油的进口量有所下降总体来看, 在全球供应充裕的背景下, 美国原油的高库存和高产出, 让油价承压不减, 且伴随着夏季季节性需求旺季的结束和秋季装臵检修的开始, 需求走弱将是未来一段时间的趋势, 届时将进一步加剧供需失衡的矛盾请务必阅读正文后的免责声明 5

6 月报图 2-13: 美国原油进口量及同比单位 : 千桶 / 日,% 图 2-14: 美国成品油进口量及同比单位 : 千桶 / 日,% 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 进口量同比 ,000 2,500 2,000 1,500 1,000 进口量同比中国原油供需数据显示,2015 年 7 月中国天然原油的产量为 1810 万吨, 较前值减少 2 万吨, 环比减少 0.11%, 同比增加 4.20% 汽油的产量为万吨, 较前值增加 20.2 万吨, 环比增加 1.95%, 同比增加 13.20% 从趋势上看, 天然原油的产量相对稳定, 同比在稳步增长 ; 汽油的产量稳步增长, 其同比也保持 10% 以上的增幅 ( 见图 2-15 和图 2-16) 图 2-15: 中国天然原油产量及同比单位 : 万吨,% 图 2-16: 中国汽油产量及同比单位 : 万吨,% 1,850 1,800 产量同比 ,050 1,000 产量同比 ,750 1,700 1, , , 数据显示,2015 年 7 月, 中国柴油的产量为万吨, 较前值减少万吨, 环比减少 2.44%, 同比增加 1.90% 而煤油的产量为 313 万吨, 较上月增加万吨, 环比增加 3.87%, 同比增加 19.90% 从趋势上看, 柴油的产量和同比均延续下滑, 煤油的产量稳步增长, 其同比稳定在 20% 左右的高增长 ( 见图 2-17 和图 2-18) 请务必阅读正文后的免责声明 6

7 月报图 2-17: 中国柴油产量及同比单位 : 万吨,% 图 2-18: 中国煤油产量及同比单位 : 万吨,% 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 产量同比产量同比 , 数据显示,2015 年 7 月, 中国原油的加工量为万吨, 较前值增加万吨, 环比增加 0.44%, 同比增加 4.30% 6 月中国原油的净进口量为 7185 千桶 / 天, 较上月增加 1728 千桶 / 天, 环比增长 31.67%, 同比增长 26.50%; 原油制品的净进口量为 356 千桶 / 天, 较上月增加 68 千桶 / 天, 环比增长 23.61%, 同比增长 19.87% 从趋势上看, 原油加工量相对稳定, 其同比在增加, 但增幅在下降 ; 原油的净进口量及同比均在大幅上升, 原油制品的净进口量也在增长, 但幅度相对小 ( 见图 2-19 和图 2-20) 图 2-19: 中国原油加工量及同比单位 : 万吨,% 图 2-20: 中国原油和原油制品净进口量单位 : 千桶 / 天,% 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 加工量同比 ,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 原油原油制品 , , 综合来看,7 月份, 国内天然原油的产量相对稳定, 汽油和和煤油的产量在增长, 柴油的产量在下降, 原油的加工量也保持相对稳定, 同时原油和原油制品的净进口量均在增长, 尤其是原油的净进口量增幅较大, 主要受益于国际油价的大幅下挫从近期国内原油和成品油量的走势来看, 原油进口量和汽油加工量大增是亮点, 关注国内需求改善情况请务必阅读正文后的免责声明 7

8 月报 4 航运情况 7 月份全部地区的现货租船运量在下降, 欧佩克在现货租船中的占比稳定在 70% 附近 OPEC 和中东地区航行中的现货租船运量均在下降现货租船已抵达各地区的情况是 : 已经抵达北美的现货租船量呈现下滑的走势, 已经抵达欧洲远东和西亚的现货租船量相对稳定 ( 见图 2-21 图 2-22 和图 2-23) 8 月份以来波罗的海航运指数, 原油运输指数和成品油运输指数均呈现大幅下滑的态势, 尤其以原油运输指数较为显著 ( 见图 2-24) 图 2-21: 现货租船及 OPEC 占比单位 : 百万桶 / 天,% 图 2-22: 现货租船已抵达各区走势单位 : 百万桶 / 天 % 全部地区欧佩克占比 70% 60% 50% % % 20% 6 北美远东欧洲西亚 % 4 图 2-23:OPEC 和中东地区航行中的现货租船单位 : 百万桶 / 天图 2-24: 波罗的海航运指数走势单位 :WS 航行中 : 欧佩克航行中 : 中东 ,450 1,250 1, 原油运输指数 (BDTI) 成品油运输指数 (BCTI) 数据显示,2015 年 8 月份以来, 地中海到欧洲地中海的油品运价,30000 吨级的成品油运价在冲高回落后呈现震荡态势 ;80000 吨级的原油运价和吨级的原油运价均呈现震荡下行的走势而欧陆 ( 含英国 ) 到欧陆 ( 含英国 )80000 吨级的原油运价在大幅下挫后, 呈现低位震荡 ; 西非到欧陆 ( 含英国 ) 吨级的原油运价在震荡下行后, 低位小幅反弹 ( 见图 2-25 和图 2-26) 请务必阅读正文后的免责声明 8

9 月报图 2-25: 地中海 - 欧洲地中海油品运价单位 :WS 图 2-26: 到欧陆 ( 含英国 ) 原油运价单位 :WS 原油运价 :80000 吨级原油运价 : 吨级成品油运价 :30000 吨级 : 柴油 ( 欧陆 - 欧陆 ) 原油运价 :80000 吨级 ( 西非 - 欧陆 ) 原油运价 : 吨级数据显示,2015 年 8 月份以来, 加勒比海到美国海岸吨级的原油运价在震荡下滑 ; 而吨级的成品油运价则呈现流水式下滑西非到美湾吨级的原油运价, 欧洲到美湾吨级的原油运价, 海湾到美湾吨级的原油运价和西非到美湾吨级的原油运价均呈现震荡下行的态势, 近日, 西非到美湾吨级的原油运价小幅反弹 ( 见图 2-27 和图 2-28) 图 2-27: 加勒比海到美国海岸油品运价单位 :WS 图 2-28: 欧陆 ( 含英国 ) 到美国海岸油品运价单位 :WS 原油运价 :70000 吨级成品油运价 :38000 吨级欧陆 ( 含英国 )- 美湾原油运价 : 吨级西非 - 美湾原油运价 : 吨级西非 - 美湾原油运价 : 吨级海湾 - 美湾原油运价 : 吨级数据显示,2015 年 8 月份海湾到日本的原油运输指数在大幅下滑后, 呈现反弹上行的走势, 新加坡到日本的原油运输指数呈现震荡回落的趋势而中东湾到宁波和西非到宁波的进口油运价指数在大幅流水式下滑后, 呈现反弹走强的态势 ( 见图 2-29 和图 2-30) 请务必阅读正文后的免责声明 9

10 月报图 2-29:SSY 原油运输指数图 2-30: 中国进口油轮运价指数单位 :WS/ 点海湾 - 日本新加坡 - 日本 CTFI: 中东湾拉斯坦努拉 - 宁波 CTFI: 西非马隆格 / 杰诺 - 宁波综合分析, 在全球供应过剩加剧的背景下, 原油已进入季节性需求淡季, 供需失衡的矛盾将会进一步加剧此外, 伊朗能源制裁解除后, 增加油气出口到国际市场在年内实现的可能性较大, 且美联储 9 月份加息的可能性犹存, 成为关注的焦点因此, 当前及未来一段时间国际原油价格低位运行是大概率事件布伦特原油有望在美元 / 桶之间运行, 美原油 WTI 价格有望在美元 / 桶之间运行二聚烯烃成本和价格重心下降 6 月底以来国际油价大幅下挫, 聚烯烃生产成本和价格重心下降考虑到国内炼厂从月度计划到最终原油到港之间存在滞后性, 以一个半月的滞后期为标准可得到聚乙烯的生产成本和对应的线性聚乙烯的月度利润均价最近三个月笔者所测的线性的出厂利润在元 / 吨, 考虑到高低压价格比线性价格高, 聚烯烃整体利润在元 / 吨 ( 见图 2-31 和图 2-32) 聚丙烯的成本与聚乙烯类似, 因为乙烯单体和丙烯单体是伴生气, 石脑油路线二者的产出比例大概在 2:1 由于物料平衡和碳原子的经济性选择, 丙烯单体在石脑油路线中显得相对稀缺, 大多的丙烯单体会选择附加值高的共聚料或专用料, 或者生产价格和销售相对好的环氧丙烷丙烯烃等, 因此在石脑油路线中 PP 的成本因素相对来说一直是支撑因素原则上高利润会导致石化企业提高开工率, 从而增大聚烯烃的供应但是这种逻辑会遇到两个棘手问题 : 一是石化的库存有瓶颈, 即便扩大了社会库存, 幅度也是有限的, 当前石化库存整体没有压力二是成品油环节有没有利润, 低油价意味着经济不景气, 经济不景气意味着汽油需求动力不足, 柴油的需求更差在此因素的约束下, 聚烯烃装臵的开工率就会受到限制, 这样真实的供应就没有产能预期的那么大请务必阅读正文后的免责声明 10

11 月报图 2-31: 国内石脑油路线的 PE 生产成本单位 : 元 / 吨图 2-32: 线性聚乙烯的出厂价格及利润单位 : 元 / 吨资料来源 :WIND 中期研究院从产业链的价格传导看, 原油和石脑油价格传导的比较充分, 近期二者基本在升贴水 1 美元附近徘徊乙烯和石脑油的价差也大幅修复, 当前在美元之间, 处于历史均值位臵这说明乙烯经过供应紧张后, 目前已经回归正常, 用乙烯单体生产聚乙烯也有一定的利润也就是说当前的乙烯价格是合理的均衡价格, 构不成继续看空聚烯烃的理由 ( 见图 2-33 和图 2-34) 图 2-33: 原油乙烯石脑油价差单位 : 美元 / 桶或吨图 2-34: 外盘线性与乙烯的比价单位 : 美元 / 桶三聚烯烃结构性分析线性聚乙烯一般由纯线性装臵和全密度装臵生产对于全密度装臵来说, 理论上除了生产线性外, 其他低压品均能生产, 但是考虑市场容量经济性技术制约等因素, 全密度装臵一般在线性和低压注塑进行切换从中油的两个牌号和煤化工的两个牌号可以看到, 线性和低压注塑的价差有一定的波动区间当二者价差高于 500 或 1000 时, 存在着线性对低压注塑的替代 ; 当二者价差低于 1500 或 1000 时, 存在着低压注塑对线性的替代例如 : 当前低请务必阅读正文后的免责声明 11

12 月报压注塑比线性价格贵元 / 吨, 宁夏宝丰的全密度装臵就一直生产低压注塑独山子石化检修后, 全密度装臵一直在产 8008 和 4808 ( 见图 2-35 和图 2-36) 对于低压注塑对线性产能的替代效应, 我们可以解读为利多因素, 也可以解读为低压注塑存在补跌要求关键要看石化库存和石化政策, 在石化库存不高的情况下, 这种效应应该解读为利多图 2-35: 中油线性与低压注塑的价差单位 : 元 / 吨图 2-36: 煤化工线性与低压注塑的价差单位 : 张资料来源 :WIND 中期研究院同样, 在高低压中还有两个代表性品种, 一个是 2426H, 高压膜 ; 另一个是 5000S, 低压拉丝虽然他们之间并没有明显的替代逻辑, 但是线性的大幅贴水会驱动石化企业相对减少线性的生产, 从而增加高低压的生产据统计,2006 年 7 月份以来, 线性与 2426H 的价差均值是 -850, 当前是 -11; 线性与 5000S 的价差是 -440, 当前是 1000 因此, 相对高低压, 线性是价格洼地, 尤其是当高低压现货稳定, 而二者价差又较大时, 这种支撑力量更大 ( 见图 2-37 和图 2-38) 图 2-37: 线性与高压膜的价差单位 : 元 / 吨图 2-38: 线性与低压拉丝的价差单位 : 元 / 吨四煤化工装置运行请务必阅读正文后的免责声明 12

月报在产煤化工装臵 9 套, 其中 PE 共 6 套, 产能 197 万吨 / 年 PP 共 9 套, 产能 396 万吨 / 年 PE 产能中, 山东神达化工没有聚合物产出, 听闻只卖单体延长中煤有一套装臵是渣油裂解因此, 能产线性的装臵实际上只有 5 套, 涉及产能 150 万吨 / 年 PP 产能中, 大唐多伦至少一半的产能是闲臵的, 延长也有一套是渣油裂解, 因此有效产能约 340

13 月报在产煤化工装臵 9 套, 其中 PE 共 6 套, 产能 197 万吨 / 年 PP 共 9 套, 产能 396 万吨 / 年 PE 产能中, 山东神达化工没有聚合物产出, 听闻只卖单体延长中煤有一套装臵是渣油裂解因此, 能产线性的装臵实际上只有 5 套, 涉及产能 150 万吨 / 年 PP 产能中, 大唐多伦至少一半的产能是闲臵的, 延长也有一套是渣油裂解, 因此有效产能约 340 万吨 ( 见图 2-39) 从 7 8 月份来看, 宁夏宝丰一直产低压注塑, 线性正常运行的产能是 120 万吨, 加上装臵不正常, 运转产能在 9 万吨 / 月 PP 产能弹性较大, 神华宁煤号称 100 万吨产能, 但是有一半左右的产能在生产注塑料和低融共聚, 其他一体化装臵存在故障或切换注塑现象, 因此月度产能保持在万吨 / 月, 这里边还包括富德能源外采甲醇的产能 ( 成本不可同日而语 ) 再考虑到开工率的因素, 煤化工对盘面的影响并没有产能预期的那样大但是其弹性大也是造成行情不确定的主要原因图 2-39: 在产煤化工装置煤化工利润是决定煤化工线性和拉丝料产量的一个主要指标一季度由于动力煤价格下跌聚烯烃价格上涨, 煤化工利润大幅走高且较为丰厚但是二三季度随着原油价格下跌聚烯烃价格下跌, 煤化工利润受到挤压, 其成本优势消失, 这也是煤化工产能无法有效释放的一个原因 ( 见图 2-40 和图 2-41) 整体看, 煤化工装臵对行情的影响弹性较大, 尤其是 PP 当现货低位低迷时, 煤化工开工率降低, 市场上低端货源减少当现货相对高位时, 煤化工开工率提高, 市场上低端货源增加图 2-40:MTO 装置整体预测利润单位 : 元 / 吨图 2-41:MTP 装置整体预测利润单位 : 元 / 吨请务必阅读正文后的免责声明 13

月报五下游进入需求旺季聚乙烯的需求相对是刚性的, 下游薄膜存在明显的周期性 8 月份以后需求旺季来临但是目前为止下游需求迟迟没有启动个人分析主要有两点 : 一是抗战胜利 70 周年大阅兵因素, 二是下游对宏观面的担忧后期一定有, 但是何时启动, 值得关注关于需求的增长幅度, 结合去年同期数据, 月度需求增速仍然会大于 10%, 今年需求需要两点 :

14 月报五下游进入需求旺季聚乙烯的需求相对是刚性的, 下游薄膜存在明显的周期性 8 月份以后需求旺季来临但是目前为止下游需求迟迟没有启动个人分析主要有两点 : 一是抗战胜利 70 周年大阅兵因素, 二是下游对宏观面的担忧后期一定有, 但是何时启动, 值得关注关于需求的增长幅度, 结合去年同期数据, 月度需求增速仍然会大于 10%, 今年需求需要两点 : 一是现货偏低是否能激发出更多需求, 二是新料对废料的替代而且还需要考虑 8 月份人民币贬值对 9-10 月份到港量的影响 ( 见图 2-42 和图 2-43) 图 2-42: 塑料薄膜产量单位 : 万吨图 2-43: 农用薄膜产量单位 : 万吨第三部分投资策略一依据基本面交易 9 月到 10 月下旬保持震荡偏强思维, 上方阻力 , 在该价位出现之前一直保持逢低多的操作思路, 是强支撑区域, 做多有较好的安全边际区间在可采取逢高空, 逢低平仓的策略, 突破 9100 止损 10 月下旬到 11 月底保持震荡偏弱思维期间内, 若行情不能有效突破 9000 点, 那么下方有可能创出新低因此操作上保持逢高空的操作策略当然, 单边头寸需结合现货基本面等数据, 且满足风险收益比 1:3 1:4, 单边持仓最大在 50% 左右当然上述操作策略和下面的基差交易策略保持一致二依据基差交易从主力合约基差年度对比看,9 月份到 10 月下旬, 基差以收窄为主,10 月下旬到 11 月底基差以扩大为主从煤化工基差来看, 基差基本在之间操作策略如下 :9 月份到 10 月下旬, 做基差收窄, 结合现货, 期货应以逢低买入请务必阅读正文后的免责声明 14

月报为主, 现货接近上述 8800-9000 附近时操作终止 8800-9000 附近做基差扩大, 和 10 月下旬到 11 月底的基差操作策略一致, 结合期货, 期货应以逢高空为主, 止盈目标为基差波动约 300 点, 单边点位跟随调整 ( 见图 3-1 和图 3-2) 图 3-1: 煤化工线性的基差走势单位 : 元 / 吨图 3-2: 石脑油路线的基差走势单位 : 元 / 吨三

15 月报为主, 现货接近上述附近时操作终止附近做基差扩大, 和 10 月下旬到 11 月底的基差操作策略一致, 结合期货, 期货应以逢高空为主, 止盈目标为基差波动约 300 点, 单边点位跟随调整 ( 见图 3-1 和图 3-2) 图 3-1: 煤化工线性的基差走势单位 : 元 / 吨图 3-2: 石脑油路线的基差走势单位 : 元 / 吨三 LLDPE 与 PP 套利策略从 LLDPE 与 PP 价差走势看, 未来二者价差收窄是大概率事件支持二者收窄的理由主要是 : 一原油下跌后, 煤化工利润受到挤压, 聚丙烯产能受到的影响要大于聚乙烯二低油价下, 石脑油路线利润扩大, 聚乙烯供应相对聚丙烯供应宽松三乙烯和丙烯单体价差大幅收窄, 乙烯供应冲击消失后, 二者价差有望保持合理低位, 因此从成本因素看, 二者价差有望继续收窄因此二者价差在 1000 附近, 空 LLDPE 多 PP 可行, 价差在 1100 止损, 价差在止盈从合约间价差走势看,LLDPE 和 PP 的合约间价差均体现为扩大状态, 买 1601 空 1605 是可行选择主要原因是 : 一市场对未来的预期比较悲观二存在新增产能投产预期因此, 对于 LLDPE 和 PP 来说, 在操作上均可买 1601 卖 1605, 但该策略最好在 11 月初做最好, 届时存在换月现象, 价差波动变大 ( 见图 3-3 图 3-4 图 3-5 和图 3-6) 请务必阅读正文后的免责声明 15

16 月报图 3-3:LLDPE 和 PP 主力合约价差单位 : 元 / 吨图 3-4:LLDPE 和 PP1601 主力合约间价差单位 : 元 / 吨图 3-5:LLDPE 合约间价差单位 : 元 / 吨图 3-6:PP 合约间价差单位 : 元 / 吨请务必阅读正文后的免责声明 16

17 分析师承诺本人 ( 或研究团队 ) 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人 ( 或研究团队 ) 的研究观点本人 ( 或研究团队 ) 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问地址 : 北京深圳香港北京市朝阳区光华路 14 号中国中期大厦 A 座 9 层 ( 邮编 :100020) 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 15 层 ( 邮编 :518031) 电话 : 传真 : 客服 : 网址 : 香港上环干诺道西 3 号亿利商业大厦 23 层 B 室北京地址 : 北京市朝阳区光华路 14 号中国中期大厦 A 座 2 层电话 : 传真 : 网址 :

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浙商期货化工品日报 2019.6.26 浙商期货研究中心化工小组联系电话 0571-87213861 浙商期货有限公司浙江省杭州市下城区耀江发展大厦 11 楼 http://www.cnzsqh.com/ 0/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分每日数据利润 ( 油制 / 煤制 ) 2019/06/25 2019/06/24 2019/06/21 2019/06/20 2019/06/19