策略研究 年报 中国国际期货 研发产品系列 有色 黄金 2018 年 12 月 28 日星期五 美国趋弱 全球不稳,2019 黄金走强可期 中期研究院 黄金 : 汤林闽 从业资格证号 : F 要点提示 : 2019

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1 策略研究 中国国际期货 研发产品系列 有色 黄金 2018 年 12 月 28 日星期五 美国趋弱 全球不稳,2019 黄金走强可期 中期研究院 黄金 : 汤林闽 tanglinmin@cifco.net 从业资格证号 : F 要点提示 : 2019 年黄金运行的逻辑仍和 2018 年相似, 货币金融属性和避险属性将是两大最主要的决定因素, 并且美国本身的情况依然可能产生最重要的影响 从黄金的货币金融属性来看,2019 年美元指数下跌概率较大, 大致上呈总体下行的震荡格局 因 2019 年美国经济弱势会更加明显, 相对下行的概率较大, 美联储加息立场将更加放松而不是收紧 具体而言, 美元指数可能在 2019 年 1 季度下探至 95 附近 ;2 季度需视美国经济和政策变化, 有可能进一步跌至 91 附近, 也有可能回升 全年的低点较难触及 2018 年的最低点 88 附近, 但整体运行区间会较 2018 年低 ; 全年高点应出现在 1 季度或 3 季度, 大致在 之间 从黄金的避险属性来看, 一方面, 预计 2019 年美国经济下行所导致的全球经济衰退风险加大, 同时由于风险源是美国本身, 因此美元的避险价值相对下降, 黄金的避险价值相对上升 ; 另一方面,2019 年全球地缘政治风险可能将更加剧烈 尤其是欧洲和中东地区风险 英国 法国 德国政治的不确定性 俄罗斯乌克兰问题和欧盟本身面临的巨大压力, 沙特 也门 伊朗问题等等, 都有可能增加市场的恐慌并提升投资者避险情绪 因此,2019 年黄金大概率震荡偏强, 高点有望突破 320 元 / 克, 甚至可能触及 340 元 / 克 ; 低点可能在 260 元 / 克附近 操作上建议当金价回调至 280 元 / 克以下即可进场 稳健投资者可以等待金价回调至 275 附近进场, 目标 330 一线, 止损 265 元 / 克. 推荐指数 4 颗星 请务必阅读正文后的免责声明 1 投资有风险, 入市需谨慎!

2 目录 一 2018 年回顾...3 ( 一 ) 沪金主力一年走势回顾 : 前三季度下跌第四季度走高... 3 ( 二 )COMEX 金主力一年走势回顾 : 高开低走年末回升...4 ( 三 ) 美元指数一年回顾 : 震荡走高... 5 二 黄金供需... 6 ( 一 ) 全球黄金供需平衡... 6 ( 二 ) 黄金供应... 6 ( 三 ) 黄金需求... 7 三 黄金库存... 8 四 总结分析和操作建议 请务必阅读正文后的免责声明 2 投资有风险, 入市需谨慎!

3 一 2018 年回顾 ( 一 ) 沪金主力一年走势回顾 : 前三季度下跌第四季度走高 2018 年, 上期所黄金主力合约呈前三季度下跌第四季度走高的走势 前 8 个月呈下探趋势, 在 8 月 17 日收盘达到全年最低点 元 / 克, 随后经历近一个月盘整,10 月份开始进入强势 至 12 月 24 日, 涨至 元 / 克, 较 2017 年 12 月最后一个交易日 (29 日 ) 收盘价 元 / 克, 上涨约 2.75% 如图 1 所示 图 1: 沪金主力走势资料来源 :wind 中期研究院 请务必阅读正文后的免责声明 3 投资有风险, 入市需谨慎!

4 ( 二 )COMEX 金主力一年走势回顾 : 高开低走年末回升 2018 年,COMEX 黄金主力合约呈高开低走年末回升的走势, 上半年运行区间较高, 并在 1 月 25 日和 4 月 11 日前后于盘中创出全年次高点 美元 / 盎司和最高点 美元 / 盎司 但二季度进入 4 月下半月后,COMEX 金主合约的运行区间就开始下降, 下半年伊始, 一路下滑至 8 月 16 日, 收盘达到全年最低收盘价 美元 / 盎司, 随后地位盘整, 直至 11 月下半月才开始走高, 至 12 月 24 日, 收盘价为 美元 / 盎司 较 2017 年 12 月最后一个交易日 (29 日 ) 收盘价 美元 / 盎司, 下跌约 2.50% 如图 2 所示 图 2: 黄金外盘走势资料来源 :wind 中期研究院 请务必阅读正文后的免责声明 4 投资有风险, 入市需谨慎!

5 ( 三 ) 美元指数一年回顾 : 震荡走高 2018 年, 美元指数呈震荡走高的走势, 先从年初开始下降, 前 4 个月基本在 的低位徘徊, 鲜有超过 91 的情况 ;4 月下旬开始启动上升走势,5 月份进入 区间 6 月份进入 区间 10 月份进入 区间 至 12 月 24 日, 收盘升至 , 较 2017 年最后一个交易日 (29 日 ) 收盘 , 上涨约 4.657% 如图 3 所示 图 3: 美元指数与黄金现货价格资料来源 :wind 中期研究院 请务必阅读正文后的免责声明 5 投资有风险, 入市需谨慎!

6 二 黄金供需 ( 一 ) 全球黄金供需平衡 2018 年, 全球黄金的供需缺口基本呈供大于求的态势 截至 9 月 30 日, 全球黄金供需为过剩 吨 如图 4 所示 图 4: 全球黄金供需平衡 资料来源 :wind 中期研究院 ( 二 ) 黄金供应 从黄金供应来看,2018 年黄金供应中, 矿产金约占 75%, 再生金约占 25% 截至 9 月 30 日, 黄金产量为 吨, 其中再生金 吨, 矿产金 吨 图 4: 黄金供应量 资料来源 :wind 中期研究院 请务必阅读正文后的免责声明 6 投资有风险, 入市需谨慎!

7 ( 三 ) 黄金需求 2018 年印度的黄金需求中, 首饰金约占 80%, 净投资金约占 20% 截至 9 月 30 日, 首饰金需求约 吨, 净投资金的需求约 34.4 吨 图 4: 印度黄金需求 资料来源 :wind 中期研究院 2018 年大中华区的黄金需求中, 首饰金约占 70%, 净投资金约占 30% 截至 9 月 30 日, 首饰金需求约 吨, 净投资金的需求约 70.8 吨 图 5: 大中华区黄金需求 资料来源 :wind 中期研究院 请务必阅读正文后的免责声明 7 投资有风险, 入市需谨慎!

8 2018 年全球的黄金需求中, 首饰金约占 55.6%, 投资金约占 20%, 工业金约占 8.8% 截至 9 月 30 日, 首饰金需求约 吨, 净投资金的需求约 吨, 工业金的需求约 85.3 吨 图 6: 全球黄金需求 资料来源 :wind 中期研究院 三 黄金库存 库存方面,SHFE 的黄金库存起伏较大,1 月 6 月和 12 月的库存较多, 高点均突破了 2000 千克, 最高接近 2500 千克 ;3 4 月间,10 11 月间的库存较少, 低点均低于 1000 千克 截至 12 月 28 日, 库存为 2460 千克 图 7:SHFE 黄金库存 资料来源 :wind 中期研究院 请务必阅读正文后的免责声明 8 投资有风险, 入市需谨慎!

9 COMEC 的黄金库存起伏较小, 基本在 8 万 -9 万盎司的区间, 呈前高后低的微降趋势变动 截至 12 月 27 日, 库存为 盎司 图 8:COMEC 黄金库存 资料来源 :wind 中期研究院 请务必阅读正文后的免责声明 9 投资有风险, 入市需谨慎!

10 四 总结分析和操作建议 2018 年黄金的行情可以总结为先跌后涨, 后半年一波较大的下跌行情 2018 年金价运行的绝大部分逻辑为其货币金融属性和避险属性, 供求属性几乎不起作用 从而, 美元指数和宏观事件冲击决定了金价的走势 在这二者中, 何为主何为次, 并不确定 2018 年来看, 美元指数对黄金的影响更大 因为美元本身也有很强的避险属性, 当投资者避险情绪高涨时, 未必会选择黄金, 更多时候实际上首选美元, 除非风险源来自或主要来自美国 因此, 美国本身情况对 2018 年的黄金走势的影响最为重要 当美国经济在 2018 年上半年持续强劲至三季度初只是略显弱势迹象时, 美元指数虽未明显上涨, 但黄金走势明显被压制 ; 待美国经济于 2018 年三季度末至四季度出现弱势迹象明显加剧时, 美元指数虽基本维持高位, 但黄金走势明显趋强 2019 年黄金运行的逻辑仍和 2018 年相似, 货币金融属性和避险属性将是两大最主要的决定因素, 并且美国本身的情况依然可能产生最重要的影响 从黄金的货币金融属性来看,2019 年美元指数下跌概率较大, 大致上呈总体下行的震荡格局 因 2019 年美国经济弱势会更加明显, 相对下行的概率较大, 美联储加息立场将更加放松而不是收紧 具体而言, 美元指数可能在 2019 年 1 季度下探至 95 附近 ;2 季度需视美国经济和政策变化, 有可能进一步跌至 91 附近, 也有可能回升 全年的低点较难触及 2018 年的最低点 88 附近, 但整体运行区间会较 2018 年低 ; 全年高点应出现在 1 季度或 3 季度, 大致在 之间 从黄金的避险属性来看, 一方面, 预计 2019 年美国经济下行所导致的全球经济衰退风险加大, 同时由于风险源是美国本身, 因此美元的避险价值相对下降, 黄金的避险价值相对上升 ; 另一方面,2019 年全球地缘政治风险可能将更加剧烈 尤其是欧洲和中东地区风险 英国 法国 德国政治的不确定性 俄罗斯乌克兰问题和欧盟本身面临的巨大压力, 沙特 也门 伊朗问题等等, 都有可能增加市场的恐慌并提升投资者避险情绪 因此,2019 年黄金大概率震荡偏强, 高点有望突破 320 元 / 克, 甚至可能触及 340 元 / 克 ; 低点可能在 260 元 / 克附近 操作上建议当金价回调至 280 元 / 克以下即可进场 稳健投资者可以等待金价回调至 275 附近进场, 目标 330 一线, 止损 265 元 / 克. 推荐指数 4 颗星 请务必阅读正文后的免责声明 10 投资有风险, 入市需谨慎!

11 分析师承诺 本人 ( 或研究团队 ) 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人 ( 或研究团队 ) 的研究观点 本人 ( 或研究团队 ) 不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问 地址 : 电话 : 客服 : 网址 : 北京深圳香港 北京市朝阳区光华路 14 号中国中期大厦 A 座 6 层 ( 邮编 :100020) 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 15 层 ( 邮编 :518031) 香港上环干诺道西 3 号亿利商业大厦 23 层 B 室 北京 上海 地址 : 北京市朝阳区光华路 14 号中国中期大厦 A 座 6 层 上海市浦东新区松林路 300 号期货大厦 2701 电话 : 网址 :

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