一 2018 年上半年聚烯烃行情回顾图 1 LLDPE 活跃合约上半年走势图图 2 PP 活跃合约上半年走势图期货收盘价 ( 活跃合约 ):LLDPE 元 / 吨元 / 吨元 / 吨期货收盘价 ( 活跃合约 ):PP 元 / 吨

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灿斫贡
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1 研究报告研究报告 Z.C. R&D Center 半年报进出口博弈或成为影响下半年行情的主要因素聚烯烃 2018 年 7 月 2018 年市场交易主要逻辑 : 1) 国际聚烯烃投产状况决定了国内聚乙烯聚丙烯相对供需格局的改变, 以及相对价差的改变 ; 2) 聚烯烃的集中检修造成阶段性的供应收紧 ; 3) 原油价格以及甲醇价格的波动对聚烯烃价格的传导和支撑行情预测 : 下半年预计聚乙烯行情先抑后扬, 如果国内国际新增供应同时释放,1809 合约承压较重, 而 9 月需求开始抬头, 行情有企稳反弹的可能预计波动范围为如果美国进口聚乙烯受限, 不排除下半年度偏强震荡的可能性, 则波动范围为聚丙烯行情宽幅震荡, 上有顶下有底, 波动范围为研究员曲湜溪 (F ) Tel: qsx@zcfutures.com 地址 : 上海市浦东新区陆家嘴环路 958 号 23 楼 (200120) 投资策略 : 聚乙烯聚丙烯 1809 合约的价差预计有望继续下降, 可考虑逢高做空价差 2018 年度关注要点 : 1) 利多因素 : 聚烯烃装置集中检修进口进度不如预期原油及甲醇价格坚挺等 2) 利空因素 : 国际聚烯烃装置投产原油价格回落环保政策执行导致下游加工企业停工等 3) 中美贸易战

2 一 2018 年上半年聚烯烃行情回顾图 1 LLDPE 活跃合约上半年走势图图 2 PP 活跃合约上半年走势图期货收盘价 ( 活跃合约 ):LLDPE 元 / 吨元 / 吨元 / 吨期货收盘价 ( 活跃合约 ):PP 元 / 吨期货收盘价 ( 活跃合约 ): 线型低密度聚乙烯 (LLDPE) 期货收盘价 ( 活跃合约 ): 聚丙烯资料来源 :Wind 2017 年底我们在 2018 年年报中预测,2018 年度一季度宽幅震荡重心下移, 而至第二第三季度, 如果集中检修如期兑现, 聚烯烃去库存, 行情有较大概率反弹价差方面, 预期聚乙烯的均价有所下降, 甚至低于聚丙烯 2018 年上半年单品种走势与品种间价差变化基本符合年报预期 2018 年上半年,LLDPE 期货行情主要分为三个阶段第一阶段 :1-3 月震荡下行 2017 年 8 月开始, 国际原油价格上行, 利多国内大宗商品 ; 除此之外,2017 年 8 月禁止废塑料进口的政策全面实行,LLDPE 高位震荡, 并在 2017 年 12 月到达年内高点 2018 年 1 月中旬开始, 由于上游原油上行趋势放缓, 能化品种普遍震荡下行 ; 除此之外,PE 下游需求弱于预期, 库存持续高位, 导致行情震荡下行第二阶段 :4-5 月企稳反弹原油价格在 4 月初开始上涨, 带动大宗商品系统性上涨, 除此之外, 聚乙烯生产厂家进入季节性集中检修高峰, 开工率降低, 供应减少, 而下游需求有所抬头, 因此石化以及贸易商库存有所下降, 因此 LLDPE 气温反弹第三阶段 :5-6 月震荡走弱 5 月下旬, 原油价格再次回落, 利空能化板块, 且 PE 进口货源开始对市场产生压力, 港口库存升高,PE 社会库存居高不下,LLDPE 期货价格震荡下行 PP 期货行情主要分为三个阶段第一阶段 :1-3 月震荡下行由于原油价格上行趋势放缓, 能化品种震荡下行 ; 且 PP 在 1-3 月处于淡季,2018 年春节较晚, 需求启动延后,PP 社会库存高位, 价格弱势下行第二阶段 :4-5 月企稳反弹 4-5 月期间, 原油价格反弹, 而 PP 生产厂家集中检修, 开工率降低, 供应减少, 且下游需求逐渐进入旺季, 社会库存缓步下行价格有所反弹第三阶段 :5-6 月横盘震荡 5-6 月期间, 原油价格再次走弱, 横盘震荡,PP 期货横盘震荡品种间价差方面,L1809 合约 -PP1809 合约的价差由年初的 400 下降至 2 月中旬的 45, 继而反弹至 3 月中旬的 425, 再震荡下行至 6 月中旬的 -78

家电等等, 均与终端消费息息相关宏观经济层面所表现的消费能力也影响了聚乙烯聚丙烯下游的走势上半年宏观经济并不乐观, 国内需求数据持续弱势 6 月 PMI

新出口订单等生产指标均有回落, 其中新出口订单 49.8% 降至荣枯线一下产成品库存 46.

3 二原油预计高位震荡, 聚烯烃有成本支撑 2.1. 宏观经济隐患仍存, 外源风险不断加剧随着金融市场的不断完善, 宏观经济对大宗商品的影响越来越强, 聚乙烯和聚丙烯的主要下游, 为农膜包装膜塑料制品汽车家电等等, 均与终端消费息息相关宏观经济层面所表现的消费能力也影响了聚乙烯聚丙烯下游的走势上半年宏观经济并不乐观, 国内需求数据持续弱势 6 月 PMI 等生产数据回暖, 但需求数据回落并创出新低生产和需求数据出现显著背离除此之外, 中美贸易摩擦不断升级, 外源性风险也在不断加剧新订单新出口订单等生产指标均有回落, 其中新出口订单 49.8% 降至荣枯线一下产成品库存 46.3% 成为唯一上升的分项指数, 进一步印证了生产强而需求弱图 3 工业生产遇阻图 4 分项指标表现不佳资料来源 :Wind, 中财期货研究院国家近年来一直重视的消费需求情况也不容乐观消费数据在进入 2018 年以后持续走弱, 甚至在 5 月跌至 9 下行速度加快, 短期内趋势难以扭转图 5 消费情况表现不佳资料来源 :Wind, 中财期货研究院

4 除此之外, 美国与中国的贸易摩擦持续不断, 而美国是中国塑料制品的出口国之一, 且第二季度美国投产的聚乙烯也可能对中国的聚乙烯供应产生影响如果美国与中国的贸易战矛盾升级, 则不排除影响到聚乙烯的供应和塑料制品的出口的可能性 2.2. 下半年原油价格易涨难跌, 延续高位震荡走势美国原油库存在 2017 年就开始逐渐下降, 至 2018 年第二季度开始, 库存降低至近五年均值以下, 且并无明显反弹迹象然而随着油价上升, 加拿大俄罗斯 OPEC 等主要产油国产量随之上升, 因此油价上有压力, 下有支撑, 预计 2018 年下半年度延续宽幅震荡走势也会间歇性影响大宗商品市场气氛图 6 美国原油库存仍为近五年相对低位图 7 原油价格重心上移相关产品价格美元 / 桶美元 / 吨现货价 : 原油 : 英国布伦特 Dtd 现货价 : 原油 : 美国西德克萨斯中级轻质原油 (WTI) 现货价 ( 中间价 ): 石脑油 :CFR 日本 ( 右轴 ) 现货价 ( 中间价 ): 乙烯 :CFR 东南亚 ( 右轴 ) 现货价 ( 中间价 ): 丙烯 :FOB 韩国 ( 右轴 ) 资料来源 :Wind, 中财期货研究院三聚烯烃供应由于聚乙烯聚丙烯产能增速放缓, 而聚乙烯聚丙烯下游产品增速基本与 GDP 保持一致, 预计 2018 年度聚乙烯聚丙烯的大逻辑由年度的产能释放压力逐渐转变成国内供应不足, 需要由进口货补足国内需求的逻辑美国新增的聚乙烯产能已经在第二季度投产, 下半年 PE 进口的数量将是影响国内供需的一个关键因素 3.1. 聚烯烃国内新增产能压力不大由国内产量看, 上半年聚乙烯的月产量与 2017 年同期相比变化不大, 截至 2017 年 6 月, 聚乙烯的累计产量为万吨较 2017 年同期的万吨上升万吨或 1.56% 依据目前下半年聚乙烯装置的检修计划来看, 如果不考虑计划外的临时检修, 下半年供应压力还会大于上半年, 下半年检修的高峰出现在 11 月聚丙烯来看, 上半年的月产量较 2017 年同期明显升高, 主要是由于 2017 年下半年新投产的装置正常生产所导致的截至 2017 年 6 月, 聚丙烯的累计产量为万吨, 环比去年的万吨上升万吨或 8.91% 就已知的检修计划来看, 如果不考虑计划外的临时检修,2018 年下半年聚丙烯的月均产量仍将高于 2017 年同期, 但增加的幅度减少,2017 年下半年新增产能的供应压力预计逐渐被市场消化

图 8 PE 月产量图 9 PP 月产量扩能情况来看, 目前已经投产的产能有中海壳牌 45 万吨 / 年的低压产能,30 万吨 / 年的 LLDPE 产能以及 40 万吨 PP 产能 ; 陕西延长石油延安能源化工的 45 万吨 / 年的低压产能 6 月 30 日试车, 预计 7 月出产品截至目前, 国内 PE 装置总产能为 1812.

5 图 8 PE 月产量图 9 PP 月产量扩能情况来看, 目前已经投产的产能有中海壳牌 45 万吨 / 年的低压产能,30 万吨 / 年的 LLDPE 产能以及 40 万吨 PP 产能 ; 陕西延长石油延安能源化工的 45 万吨 / 年的低压产能 6 月 30 日试车, 预计 7 月出产品截至目前, 国内 PE 装置总产能为万吨,PP 总产能为 2214 万吨目前基本落实的新增产能占比,PE 为 6.34%,PP 为 3.16% PP 新增供应产生的压力明显小于 PE 下半年度, 久泰能源和浙江石化目前为投产概率较高的装置, 然而目前这两套装置投产计划均为 2018 年底, 因此对下半年的供应影响较小, 如有影响, 预计也是影响 1901 及 1905 合约表年度聚烯烃扩能情况公司 PP 产能 PE 产能计划投产时间原料中海壳牌 ( 二期 ) 年 5 月已投产石脑油陕西延长石油延安能源化工年 7-8 月煤炭久泰能源内蒙古有限公司年 11 月煤炭浙江石化年 12 月石脑油合计资料来源 : 公开信息整理, 卓创资讯, 中财期货研究院 3.1 聚乙烯进口预计增加, 聚丙烯视情况而定中国聚烯烃的投产进度暂时告一段落, 但世界新增聚烯烃产能的投产逐渐开始世界范围来看, 东北亚东南亚和印度次大陆将是增长的主要动力 2016~2020 年期间 PE 能力增加的最大增量将在北美, 特别是美国 ; 东北亚, 包括中国 ; 中东地区 ; 印度次大陆和东南亚这些区域将分别增加 800 万 t/a 650 万 t/a 360 万 t/a 260 万 t/a 和 200 万 t/a 在 PP 方面, 该期间最大的增量将在东北亚, 包括中国, 为 1050 万 t/a 东南亚 210 万 t/a 北美 180 万 t/a 印度次大陆 150 万 t/a 中东 120 万 t/a 和欧洲约 90 万 t/a 目前中国的 PE/PP 产能逐渐释放, 北美未来五年即将投产 800 万吨 / 年 PE 产能, 东北亚

增加 650 万吨 / 年 PE 产能而预计世界范围内 PP 的新增产能为 750 万吨 / 年聚乙烯产能投产的压力大于聚丙烯, 且由于国内新增产能投产速度不及国内需求增速, 聚乙烯聚丙烯进口依存度有所上升, 预计 2018 年度国际上的低价进口产品会冲击国内市场, 导致国内聚乙烯价格相对下降, 聚丙烯价格相对上升, 聚乙烯强于聚丙烯的产业格局有所改变除了产能结构有所变化之外,

年 3 月, 聚乙烯聚丙烯的进口增速都有所下降聚乙烯的净进口累计值增速放缓, 而聚丙烯的净进口累计值已经有同比下降的趋势, 且降速较快, 为 -20.

6 增加 650 万吨 / 年 PE 产能而预计世界范围内 PP 的新增产能为 750 万吨 / 年聚乙烯产能投产的压力大于聚丙烯, 且由于国内新增产能投产速度不及国内需求增速, 聚乙烯聚丙烯进口依存度有所上升, 预计 2018 年度国际上的低价进口产品会冲击国内市场, 导致国内聚乙烯价格相对下降, 聚丙烯价格相对上升, 聚乙烯强于聚丙烯的产业格局有所改变除了产能结构有所变化之外, 随着原油价格重心上移, 国际聚乙烯聚丙烯的价格也开始上行而聚乙烯由于美国新增产能较多, 供应压力导致国际价格上涨受限, 相对矛盾较小, 而聚丙烯由于供应增速放缓, 不排除国际价格上涨的可能性, 而国内煤制烯烃一体化装置成本较低,2018 年下半年或许会产生出口利润, 出口增加, 进一步加剧国内聚丙烯供应增速放缓的矛盾图 12- 图 13 聚乙烯聚丙烯的净进口量也佐证了这一点, 截至 2018 年 3 月, 聚乙烯聚丙烯的进口增速都有所下降聚乙烯的净进口累计值增速放缓, 而聚丙烯的净进口累计值已经有同比下降的趋势, 且降速较快, 为 % 图 10 LLDPE 进口利润缩小图 11 PP 进口利润下降图 12 PE 净进口增速放缓图 13 PP 净进口同比下降聚乙烯净进口累计值及增速聚丙烯净进口累计值及增速 1200 万吨 % 万吨 % 进口数量 : 聚乙烯树脂 (PE): 累计值 :- 出口数量 : 聚乙烯树脂 (PE): 累计值进口数量 : 聚乙烯树脂 (PE): 累计值 :- 出口数量 : 聚乙烯树脂 (PE): 累计值 : 同比 ( 右轴 ) 资料来源 :wind, 中财期货研究院进口数量 : 聚丙烯树脂 (PP): 累计值 :- 出口数量 : 聚丙烯树脂 (PP): 累计值进口数量 : 聚丙烯树脂 (PP): 累计值 :- 出口数量 : 聚丙烯树脂 (PP): 累计值 : 同比 ( 右轴 )

7 3.2. 聚乙烯库存压力大, 聚丙烯库存压力尚可由库存曲线来看, 聚乙烯的社会库存仍然维持高位, 旺季不旺, 目前逐渐进入淡季, 预计库存压力在下半年仍然延续聚丙烯的社会库存去库速度尚可, 库存与 2017 年同期基本持平, 压力不大, 下半年如果供应增速不能维持, 或需求较好, 或出口增加, 聚丙烯有较大可能去库速度加快图 14 聚乙烯社会库存高位震荡图 15 聚丙烯去库情况尚可四下游需求 4.1. 宏观来看国内消费增速不及预期宏观来看,2018 年消费增速不及预期, 聚乙烯聚丙烯的下游需求之一的塑料制品行业作为国民消费的一个日常组成部分, 预计需求也不及预期, 为聚乙烯聚丙烯下半年的需求垫下了一个不乐观的基调截至 2018 年 5 月, 国内塑料制品总产量为万吨, 同比增长 2.6% 增速不及 GDP 增速图 16 塑料制品产量增速下滑万吨塑料制品产量及增速产量 : 塑料制品 : 累计值产量 : 塑料制品 : 累计同比 ( 右轴 ) 资料来源 :Wind, 中财期货研究院 %

8 4.2. 聚乙烯下半年需求预计先抑后扬聚乙烯的主要下游农膜目前为淡季状态, 开工率不足 20% 且居高不下的社会库存也侧面证明聚乙烯的需求情况不乐观虽然包装膜以及煤改气政策产生的管道需求可以平滑聚乙烯的需求情况, 但旺季不旺已经成为可观测的事实预计 9 月开始需求重新启动 4.3. 聚丙烯下半年需求先强后弱由于春耕结束, 种子化肥包装的需求下降, 塑编的开工率逐渐下降第三季度为聚丙烯的传统旺季, 家具家电的生产和销售都有所增加, 因此第三季度聚丙烯的需求预计维持坚挺第四季度逐渐回落图 17 包装膜开工率图 18 农膜开工率图 19 注塑 PP 开工率有所上升图 20 塑编开工率有所下降

9 图 21 BOPP 开工率下降五行情展望根据以上分析,2018 年下半年, 聚乙烯聚丙烯的国内供应压力不大, 供应压力主要集中在第三季度和年底释放, 聚乙烯的国际供应压力大于聚丙烯, 供应压力集中在第三季度, 如果考虑进口的时间周期, 不排除延后至第四季度释放的可能性然而如果中美贸易战矛盾升级, 进口减少, 则国内聚乙烯供应可能由略微过剩转为紧平衡需求来看, 整体需求增速不乐观, 聚乙烯的需求先抑后扬, 聚丙烯的需求保持稳定因此下半年预计聚乙烯行情先抑后扬, 如果国内国际新增供应同时释放,1809 合约承压较重, 而 9 月需求开始抬头, 行情有企稳反弹的可能预计波动范围为如果美国进口聚乙烯受限, 不排除下半年度偏强震荡的可能性, 则波动范围为聚丙烯行情宽幅震荡, 上有顶下有底, 波动范围为价差方面, 下半年国际聚乙烯投产基本成为定局, 聚乙烯聚丙烯 1809 合约的价差预计有望继续下降, 可考虑逢高做空价差六关注要点利多因素 : 聚烯烃装置集中检修进口增速不及预期原油及甲醇价格坚挺等利空因素 : 国际聚烯烃装置投产原油价格回落环保政策执行导致下游加工企业停工等中美贸易战作为政策风险, 即可能影响聚乙烯的进口, 即供应端, 也可能影响塑料制品的出口, 即需求端, 所以对聚乙烯聚丙烯的影响利多利空尚不确定

擦品种观点及操作建议分析师联系电话股指弱势震荡延续, 新单暂时观望周四 (1 月 28 日 ),A 股早盘低开后震荡幵数次转涨, 午后市场走低, 中石油中石化一度崛起拉抬指数,

擦品种观点及操作建议分析师联系电话股指弱势震荡延续, 新单暂时观望周四 (1 月 28 日 ),A 股早盘低开后震荡幵数次转涨, 午后市场走低, 中石油中石化一度崛起拉抬指数, 兴业期货 2016.01.29 操盘建议金融期货斱面 : 因悲观预期主导市场, 股指弱势难改, 但短线跌幅过大, 新空盈亏比丌佳, 宜观望商品斱面 : 主要品种有小幅回调, 但基本面仍有潜在向上驱动, 有色金属贵金属及能化品仍可持多头思路 ;

一 2018 年上半年聚烯烃行情回顾 图 1 LLDPE 活跃合约上半年走势图图 2 PP 活跃合约上半年走势图 期货收盘价 ( 活跃合约 ):LLDPE 元 / 吨元 / 吨 元 / 吨 期货收盘价 ( 活跃合约 ):PP 元 / 吨

一 2018 年上半年聚烯烃行情回顾图 1 LLDPE 活跃合约上半年走势图图 2 PP 活跃合约上半年走势图期货收盘价 ( 活跃合约 ):LLDPE 元 / 吨元 / 吨元 / 吨期货收盘价 ( 活跃合约 ):PP 元 / 吨